5月14日讯： 氧化铝价格自年后开始就一路上行，并于5月7日刷新上市以来的最高点，触及3865元/吨。目前，价格回落至3700元/吨附近，开始高位震荡。此前上涨主要是有色板块宏观逻辑偏强 氧化铝自身基本面偏强，而金银铜等为首的金属品种均未能延续趋势继续创下新高，这也是氧化铝资金热度也有所褪去、走势隐隐出现回调迹象的主要原因之一。近来的快速上涨迅速兑现了利好，不管是技术面上还是基本面上都需要一个重整旗鼓的过程。 供应端，截至4月底氧化铝建成产能在10265万吨附近，自去年8月以来一直未有变动，但运行产能环比上月下降35万吨至8285万吨，滑落至近五年同期次高位。4月我国冶金级氧化铝产量为667.9万吨，环比3月减少1.51%，同比去年增加2.20%。但考虑到4月仅30天，日均产量环比出现增加，环比增0.39万吨/天至22.26万吨/天。运行产能下降而日均产量增加必然是在产产能开工提升所致，受到盘面持续走高影响，企业开工热情较高，开工率上修1.3%至81.3%，但离87.2%的历史峰值仍有一点差距，主要是受到矿山供应不足的制约。细分到地区来看，山东地区开工较为稳定，一直维持在91.91%的高位，连续9个月未有变动；山西地区某氧化铝厂曾因矿石短缺问题于去年底停产一条线，已于3月中旬复产，开工环比抬升1.15%至67.82%，4月开工维稳，目前维持两条线生产，贡献运行产能；河南地区开工率较上月下滑0.85%至65.82%，仍然是因为周边地区的矿石供应不足导致压产，影响年化产能约55万吨；广西地区开工变化较为频繁，此前受天然气管道故障停工的产能已于4月初恢复运行，月内有个别厂商因国产矿石难以采买停产，但已在月底前复产；贵州地区开工较为稳定，但月内有增有减，前期原料短缺企业复产，而后有新厂商因矿石难以采买减产。总而言之，目前矿石短缺问题仍然是制约我国氧化铝产能提升的主要瓶颈。截至3月，铝土矿总供应（产量 进口）为1646.88万吨，处于近五年同期最低位；4月，我国铝土矿产量为472.62万吨，虽然环比上月有小幅上修，但依然是近五年同期最低水平。进入5月，三门峡地区矿山如期复产一条产线，贡献年化产能50万吨，预计能够缓解部分国产矿石短缺，贡献当月氧化铝的产量。而近日市场消息称晋豫地区的矿山也有复产预期，从目前来看尚未有实际复产动作，预计短期内难以出现较大增量。 需求端，4月国内电解铝的建成产能为4519万吨，环比11个月无变化。在产能只能等量（减量）置换的政策下，建成产能预计只减不增，呈现逐步向4500万吨靠近的趋势。但4月运行产能环比出现小幅增长，增加52万吨至4262.07万吨，开工率也环比增长1.31%至94.31%。分地区来看，云南地区由于电力供应好转，再加之电解铝价格持续处于2万元/吨之上的高位，当地第二轮复产陆续启动。截至4月底，云南运行产能为515万吨，环比3月修复48万吨，贡献了绝大部分全国运行产能的提升。考虑到云南运行产能峰值为565万吨，剩余仍有50万吨的产能待复产，但近期水位偏低，预计完全复产需要延续到6月；此前新疆与广西地区各有一家铝厂检修停产，目前行业利润较好，达到3000元/吨（100%的铝厂实现了盈利）。高利润驱使下，两地铝厂产能迅速重新投产，也贡献了本月运行产能。产能与开工双增体现到产量数据上，4月国内电解铝产量为351.5万吨，同比增长4.98%，环比降低1.13%，但日均产量环比小增至11.72万吨，持续贡献对氧化铝需求。 目前供需双增难出单边上涨行情，高位震荡的走势也是宏观热潮退去后重回基本面的必然选择。短期内氧化铝或跟随部分资金的撤退出现回调，但基本面上依然偏强，矿山没有完全复产之前氧化铝价格也将呈现偏强走势。且氧化铝极少有散货在贸易商手里，可供交割的货物基本通过长协直供下游铝厂，长期来看易涨难跌。再加之，产业链上铝厂盈利水平较好，在原料矿石紧缺的前提下可向氧化铝厂让渡部分利润，预计氧化铝的强势走势至少能够看到6月份。

5月13日讯： 周一沪镍2406合约收盘价143510元/吨，收涨0.37%。现货金川升水报1400-1700元/吨，均价1550元/吨，均价较上一交易日下调50元/吨。 从基本面来看，镍元素品种间供需情况分化，一方面是精炼镍供应维持继续增长态势，过剩格局不变，海内外库存继续累积；另一方面印尼镍矿资源依旧偏紧，4月中国可流通镍铁厂镍铁库存环比下滑，部分印尼镍铁滞留在港口，需等RKAB配额下来后发回国内，镍中间品和硫酸镍市场流通现货仍处于阶段性供应紧缺，导致硫酸镍价格继续上涨，对纯镍形成较强成本支撑。需求端，近期国内不锈钢产量维持高位，但上周不锈钢库存环比累库，需求不及预期，地产持续低迷，不锈钢需求显著提升仍有难度，新能源汽车产销较好，增速放缓，三元前驱体订单量乐观，对中高镍材料仍有较好的增量预期。由于成本支撑牢固叠加宏观因素扰动，预计镍价震荡偏强运行。 操作上建议沪镍2407多单继续持有，参考支撑位136000元/吨。

宏观层面，美劳动力市场降温、消费者信心下滑、1年期通胀率预期回升，市场等待4月通胀数据表现，进一步押注今年降息路径。产业层面，下游需求预期乐观指导供应增速持稳，4月SMM全国精锡产量同比高增10.6%，环比增长6.36%。上周国内锡锭显性库存较节前增加728吨，上期所锡仓单继续增加691吨，现货贴水运行。综合来看，锡供需收紧预期对价格中枢存在支撑，短期宏观氛围谨慎，市场等待通胀数据，预计锡价或维持震荡整理。 操作上，暂时观望。

宏观方面，国内预期转弱，市场情绪承压，市场关注点逐步转向美国通胀数据。纯镍方面，现货持续垒库，受高价资源抑制，整体采购情绪依然较弱，镍矿担忧支撑镍价维持高位。硫酸镍方面，MHP量级有限使得系数坚挺，盐厂挺价动力较为充足，目前镍盐供需双弱，5月下游受去库影响下调排产，需求端有边际走弱的可能。 镍铁方面，镍矿隐忧仍在，成本逻辑驱动不锈钢高位震荡，国内钢厂复产总量有限，但同时下游钢厂情绪逐步谨慎，预计铁价偏震荡运行。不锈钢方面，现货成交稍有回暖，但成交多为低价资源，中期走势继续提示SS由成本逻辑向供需逻辑转变产生的风险。操作上，镍及不锈钢区间操作。

宏观方面，美联储理事鲍曼放鹰，鲍曼认为美联储在2024年降息并不合适，并指出今年前几个月美国通胀持续存在压力。基本面周五LME库存大幅增加后，对海外现货升贴水有一定压制，对国内供给影响不大，但情绪上偏空国内供应端云南及内蒙复产仍在进行，不过当前进口盈利窗口关闭，供应端压力环比略有改善。 下游加工企业开工率维持高位，铝锭出库情况较好，叠加铝厂发货节奏整体有所放缓，库存保持去化。终端消费来看，汽车4月产销数据不及预期，消费能否持续改善仍待观察，铝价短期宽幅震荡。

周一氧化铝期货震荡。现货氧化铝全国均价3691元/吨，较前日涨14元/吨。澳洲氧化铝F0B价格415美元/吨，较前日持平，折合人民币3610元/吨，理论进口窗口小幅打开。上期所仓单库存143904吨，较前日增加9005吨，厂库9000吨，较前日持平。 氧化铝产能在矿山复产前预计都不会有太大变动，现货市场报价依旧坚挺。消费端电解铝云南复产持续，但对短时追高采购较为谨慎，预计市场将陷入一段时间僵持，氧化铝短时保持高位震荡格局。 操作建议：观望。

【盘面】夜盘沪铜弱势震荡，周一白天小幅探底后反弹，午后延续强势直至收盘，主力6月收81150，涨1.12%，成交和持仓均略放大。同期夜盘沪铝受LME铝库存大涨影响，盘面一度大跌，但白天盘在沪铜强势带动下，收敛跌幅，主力6月收20575，跌0.39%，成交放量，总仓减少2.5万手。 【分析】 近期有色焦点有二，其一是精矿加工费TC变为负值！最新数据显示，5月11日TC为-1.43美元！，显示了目前铜精矿供给极度紧张的局面持续发酵中，其二是周五晚间，LME铝库存大增超过40万吨，幅度超过85%，库存增加地是马来西亚巴生港，该港口距离我国较近，往往视为与中俄密切相关的亚洲地区铝贸易重要集散地。总体维持有色多头策略，这是基于未来宏观通胀逻辑和中美补库周期共振，但短期盘面或有震荡。 【估值】铜偏高；铝中性。 【风险】美元反弹 实体经济下行。

上周，伦锡震荡周K线收阴，夜盘差异下，沪锡周K线阳线震荡。五一节后，沪锡盘中双向波幅更大，沪锡指数震荡在25.7-26.8万间，总持仓小增。技术上，沪锡暂时依托在短期均线组合震荡，5、10、20日均线基本粘合。国内宏观触底、预期情绪积极，提振有色金属、大宗商品整体交投气氛，与前期拉涨相比，沪锡相对被动。伦锡形态偏弱，上周出口亏损扩大，LME0-3月升水缩至40美元，挤仓风险继续降温，同时伦锡库存近期波动在4800吨、变动不大。 上游，佤邦没有新消息，市场等待4月锡精矿进口详细数据。当地虽收取实物税，但因库存见底，预计有一定产能已经复产，只是供应积极性存疑。一季度缅矿累计进口4.3万实物吨、约8720金属吨，市场预计上月缅矿金属吨进口量可能降至1500吨。同时，预计4月精锡净出口量可能放大。市场预计的精矿紧张仍未影响4月产出，SMM当月锡锭产出16545吨，较3月环增6.36%，较去年同期增长10.64%，同时预计5月产出继续稳定在单月1.7万吨。 下游，如笔记本用AI，苹果上周发布搭载更强AI硬件的平板电脑，市场对高端3C产品换新有期待，一季度全球笔记本销量增速已经转正，同比增长1.5%；全球智能手机销量增长10%。不过全球半导体销售指数分化加剧，北美领先，中国地区出现拐点，欧洲、日本市场转而萎缩，市场开始进入实际消费需求兑现观察期。国内4月涉锡出口数据整体持稳，1-4月集成电路出口累计同比增速增至8.5%，进口增速扩至14.8%；手机出口累计增速略微降至4.6%；家电板块出口最强，前四个月累计增速保持在23.3%。我们认为消费端最大的拖累来自于光伏装机，光伏各环节待消化库存较高，博弈竞争大，我们正尝试下调全球精锡消费增速由5%-4%降至4-3.5%。同时，年度消费处在较高增速，但当下库存继续走高，SMM社库上周已增至18169吨，两市显性库存超过2.3万吨。国内社库高企与海内外消费主观预期的分歧越来越大。 交易上，锡品种资源属性显著，易吸引资金多配；但当前高社库，需要看到拐点信号，耐心观望。

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一、供应： 近期云南地区环保检查，据SMM调研部分云南小厂后续或小幅减产。但是根据SMM调研冶炼企业排产稳定，月度产量颇高，逼近近年高位。 二、需求： 锡价震荡运行，下游按需拿货，市场交投清淡，锡现货报价维持贴水，未有明显好转。 三、策略观点： 国内社会库存仍在累库，库存累至极高位但仍未见入库速度缓和，产业链隐性库存几乎转显。但是LME库存近1个月以来，因印尼出口的恢复去库速度大幅放缓，虽海外现货升水仍高，但是也显出海外消费转好迹象并未有前期预期的好。并且国内三方机构调研产量数据逼近近年高位，需等待4月海关进口矿量公布才能得到逻辑验证。短期来看，微观有转差迹象，价格或将呈高位宽幅震荡。另外，本周LME05合约交割，关注40% 持仓大户操作。