消息面上，印尼rkab审批偏缓叠加新喀事件扰动，供应端担忧加剧。 纯镍方面，市场成交零星，镍矿担忧支撑镍价维持高位。硫酸镍方面，MHP量级有限使得系数坚挺，盐厂挺价动力较为充足，目前镍盐供需双弱。镍铁方面，矿端扰动仍在，将铁价限制在高位，而铁价偏高又对不锈钢形成成本支撑。不锈钢方面，目前市场情绪谨慎，采购多有延缓。 操作上，镍不锈钢暂时观望。

宏观方面，近期美联储官员表态偏鹰，锡价承压偏弱震荡。产业方面，4月中国锡矿进口同比大降44.8%，环比降幅高达55%，其中缅矿进口环比大降78%。锡锭端，4月中国进口同比降63.5%，环比降13.8%，其中无印尼锡锭。上期所锡仓单增加56吨至1.75万吨，LME锡去库5吨至4995吨。 综合来看，宏观氛围中性偏空，考虑到盘面持仓萎缩，预计短期锡价维持偏弱运行。不过近期锡进口供应明显减量，后市锡锭供应增速或放缓，预计跌幅相对有限。近期云南个旧红河谷地区有环保检查，关注后续督察结果。 策略上，短多止盈为主，中长线多单可继续持有。

基本面LME库存持续增加，对海外现货升贴水有一定压制，对国内供给影响不大。 国内供应端云南及内蒙复产仍在进行，广东地区铝锭供应有所增加，本周社会库存小幅增加，去库节奏有所放缓。目前从相对估值来看，铜铝比值处于近10年高位，即铝较铜价处于低估水平。在宏观未发生转向前，不排除有资金做多沪铝相对估值。预计沪铝07合约运行区间20900-21300元/吨，逢低布局多单。

主要逻辑： （1）据财联社，因用于发电的天然气供应短缺以及库存不足，力拓集团近日就澳大利亚Yarwun冶炼厂和昆士兰氧化铝有限公司这两家冶炼厂的氧化铝发货宣布不可抗力因素。 （2）5月21日，铝期货仓单148022吨，较前一日减少75吨；铝库存1092300吨，日环比减少500吨。 （3）5月21日，华东地区现货对06合约报贴水120元/吨，日环比-20；中原地区现货报贴水300元/吨，日环比-50；华南地区贴水200元/吨，日环比-15。 （4）LME铝涨3.39%报2715.5美元/吨。昨日沪铝主力合约冲高回落，盘中一度触及21565元/吨，最终收涨0.72%于21095元/吨；夜盘上涨1.3%于21370元/吨。昨日凌晨传出力拓澳洲两家氧化铝厂发货受阻的消息，早盘氧化铝主力合约一度触及涨停，夜盘延续强势，一度触及4266元/吨，继续刷新上市以来新高。在氧化铝的带动下，铝价跟随表现偏强。 基本面方面，晋豫铝土矿山仍未复产，国产矿供应偏紧导致氧化铝提产有限。电解铝生产方面，云南地区电解铝复产稳步推进，截至目前已复产产能达到68万吨，预计5月份仍有35万吨产能复产。进口方面，国内电解铝进口窗口关闭，进口亏损维持在1500元/吨左右。需求方面，周度铝下游加工企业开工率略高于往年同期水平，但价格走高对铝锭出货有一定抑制，本周铝锭和铝棒库存双双积累，现货贴水也有扩大迹象。当前资金青睐有减产叙事的品种，铝价仍跟随氧化铝表现偏强，下方支撑参考上移至20700-20800区间。 市场研判： 铝价重心上移，下方支撑参考上移至20700-20800区间。

周二沪镍主力合约震荡偏强运行，SMM1#镍报价156850元/吨，上涨500，进口镍报 156300元/吨，上涨600。金川镍报157550元/吨，上涨550。电积镍报155450吨，上涨900，进口镍贴水550元/吨，下跌100，金川镍升水700元/吨，下跌150。SMM库存合计3.58万吨，环比增加977吨。 新喀骚乱事件导致镍矿发运受阻，矿厂低产能运行；印尼镍矿审批进展缓慢，资源扰动风险尚未缓解。盘面上，主力合约持仓仍在上升，市场对扰动事件的博弈仍在延续。现货市场疲软，俄镍涌入国内，4月纯镍进口大幅扩张；升贴水持续回落，现货交投冷清。短期扰动事件主导价格逻辑，镍价或仍有上探可能。 操作建议：观望。

周二沪锡主力2406合约期价高位震荡，夜间高开下行，伦锡震荡。现货市场：贸易商报价变化有限，其中小牌品牌锡锭报价贴水1000-500元/吨，交割品牌对沪锡2406合约贴水300元/吨-升水300元/吨，云锡品牌对2406合约升水300-600元/吨，进口锡现货暂无报价。锡价拉升后回落，下游询价有所增加。 整体来看，4月缅甸锡矿出口降幅较大，且当地锡矿复产尚无定数，库存消化且迟迟未有补充的情况下，后期出口量仍有下滑预期，国内锡矿原料供应隐忧难解除。供应端扰动及需求预期支撑锡价，不过当前需求回暖仍较慢，光伏组件增速回落，半导体需求底部回升，国内累库不止，制约锡价上涨空间。短期市场做多情绪略缓，上方关注28万压力。 操作建议：观望。

周二氧化铝期货强势一度涨停。现货氧化铝全国均价3723元/吨，较前日涨4元/吨。澳洲氧化铝F0B价格420美元/吨，较前日持平，折合人民币3667元/吨，理论进口窗口小幅打开。上期所仓单库存161907吨，较前日增加1202吨，厂库9000吨，较前日持平。中国海关总署公布数据显示，2024年4月中国进口铝矾土1423.76万吨，同比上涨18.67%，环比上涨20.02%。4月中国进口氧化铝约为10.84万吨，同比减少23.45%，环比减少64.32%。 澳大利亚昆士兰两座氧化铝厂供应扰动消息助推，氧化铝期货一度涨停，其后其厂家官方表明其氧化铝厂正在保持其产量水平，不可抗力影响第三方合同。国内氧化铝供应瓶颈难解，澳洲氧化铝出口或一定扰动，供需偏紧预期加深，氧化铝易涨难跌。 操作建议：逢低做多。

5月21日讯： 今日沪镍主力收涨1.11%，伦镍维持震荡走势，现运行于21500美元/吨。本轮镍价上涨的背后原因仍然是印尼镍矿RKAB审批持续发酵影响为根基，再加上上周爆发的新喀事件作为助燃剂将镍价推向更高的位置。近日新喀里多尼亚发生动乱，据SMM消息，当地镍湿法中间品冶炼项目被迫停产，矿山的正常运作也受到一定影响，几近停产。2023年中国自新喀进口镍矿占总进口的7%，本次事件短期对市场情绪造成影响，但对中长期镍产业影响料较为有限。国内纯镍供应端，5月精炼镍在减产恢复的预期下，预计产量环比增加；需求端，不锈钢二季度需求持续走弱，而新能源方面虽然终端需求上涨但终端原料库存较高不能反馈到上游，因此对原料的需求支撑有限。 整体来看，近期宏观情绪偏暖，叠加镍矿、中间品等价格坚挺，镍价获得成本端支撑，整体呈现高位偏强格局。

5月21日讯： 【盘面】夜盘沪铜小幅低开后反弹，白天盘有所调整，主力7月收87090，涨0.40%，成交缩量，总仓减少7千余手。沪铝夜盘波澜不惊，白天盘在氧化铝带动下，大幅拉升后回调，午后震荡，主力7月收21095，涨0.07%，成交放量，总仓减少9千余手。 【分析】短期沪铜高位震荡，小幅减仓，显示做多情绪略有降温，由于铜价涨幅较快，下游接货意愿一般，对盘面形成一定压力，关注近期TC费用反弹力度对原有做多逻辑的影响。力拓集团的澳大利亚雅文（Yarwun）氧化铝冶炼厂和昆士兰（Queensland）氧化铝有限公司的氧化铝发货宣布不可抗力因素，推涨今早氧化铝价格，盘面一度涨停，沪铝也同步快速上涨，之后涨停打开后，沪铝也出现了快速回落，短期关注事件冲击的影响。中期维持有色做多策略，原做多逻辑未变，短期注意高位后，波动率加大。 【估值】铜偏高；铝中性偏高。 【风险】美元反弹 实体经济下行。

5月21日讯： 【铜】 周二沪铜下午盘转稳、全日收阳。现铜跟涨到86340元，平水铜贴水350元。晚间关注联储官员言论。铜价上涨惯性大，多头交易逐渐拥挤，美伦铜价差已在收敛，但仓量风险大。CFTC产业净空单超过9万手，历史极值在10万手；基金净多持仓相应也在走高。观望；前期高位虚值看涨卖权，浮动亏损大，建议持有到期，逐步换月了结头寸。 【铝及氧化铝】 今日沪铝冲高回落，华东华南现货贴水继续扩大至120元和200元。过去一周铝锭铝棒合计去库3.5万吨，以今年来表观较高的消费消费来看二季度有望回到低库存状态。沪铝连续收长上影线显示前高附近阻力较大，沪铝中期维持多头思路但不宜追涨等待回调机会。氧化铝今日受到澳大利亚氧化铝厂天然气短缺影响发货事件影响一度涨停后有所回落，实际影响暂时没有进一步消息能够量化。氧化铝市场维持偏紧状态，后期关注矿山复产进展，预计短期维持高位波动，保持观望。 【锌】 伦锌库存大增8800吨至25.97万吨，沪锌社库曲线高位趋平录得21.5万吨，锌现货进口延续亏损，前期进口锭仍有到货，5月炼厂检修与复产并存，锌锭供应环比预增2.5万吨左右，随着国产矿供应增多，预计TC低位持稳，矿维持偏紧格局。光伏、新能源等带动国内制造业持续复苏，有色延续再通胀主逻辑不改，锌不做空配，回调多。 【铅】 废电瓶和铅精矿延续供不应求，废电瓶回收商看涨后市惜售情绪较重，仅逢高出货，再生铅虽然利润修复，但受原料制约减产较多，再生铅挺价。精废价差缩至50元/吨，月底河南金利、万洋仍有检修，环保督察导致湖南多数粗铅企业停产20-30天，另有原生铅炼厂停产，420元/吨的高期现价差下，持货商交仓依然有利可图，市场铅锭供应预期难言宽松。电池企业积极抬高新电池售价，终端消费平平，经销商和电池企业库存偏高，资金消化高价对消费的负反馈，铅迎短期调整，沪铅加权总持仓波动不大，多空僵持，尚无法确定价格拐点。技术面仍处牛市，不排除休整后继续上探2万可能。 【镍】 沪镍高位遇阻，市场交投活跃。沪镍一度挑战16万重要关口，但高位阻力较为明显。价格反弹后现货支撑趋弱，金川升水700元，俄镍贴水550元，电积镍贴水1400元。库存来看，镍铁库存在2.17万吨，原料开始吃紧，纯镍库存增至多年高点3.6万吨，不锈钢库存降至95.9万吨。不锈钢去库中断意味着基本面支撑削弱。印尼RKAB镍矿审批总体缓慢，镍矿供应无法得到确定的情况延续。另关注中菲关系，4月日本、美国和菲律宾将宣布合作建立镍供应链。市场集中在矿端炒作，但实际库存不利于价格冲高，等待沽空机会成熟。 【锡】 伦锡震荡收阳，现锡报274250元，锡矿占比93.8%，现货对交割月小幅贴水460元。海关公布极低的4月佤邦精矿进口量，这一预期终于兑现，因今年以来累计锡矿进口有增速，且锡产出稳定，锡价短线回吐最大涨势。下游，3C消费进入实际观察期。供应题材虽然落地，但与消费结合的显性库存未见拐点。沪锡正向结构，利于仓单锁定，继续关注社库。沪锡暂时整理，观望。