【铜】 周三沪铜增仓，跌势逼近8万整数关，仓量反映调整博弈加大。隔夜美国工厂订单与职位空缺数，再次提振降息节奏。从供应看，国内铜产量放缓、未锻轧铜进口可能受美铜交仓吸引，且炼厂部分兑现前期出口预期，国内整体精铜供应量走低，为社库迎来拐点贡献驱动。不过客观看，消费回暖有一定不确定性，铜消费转入淡季，重点关注电网投资高增速与实际体感差可能带来的滞后需求。本轮铜价大幅上涨与国内供求信号长期背离，有可能出现即便社库转向，铜价也仍在调整震荡的可能。铜市上冲需要时间积蓄更强动力，沪铜仍有跌破8万整数关、向下继续找震荡区间下沿的概率。前期卖出高位虚值看涨期权持有。 【铝及氧化铝】 今日沪铝窄幅波动，华东华南现货贴水略有收窄至90元和180元。过去一周铝锭去库不畅，不过铝棒社库和厂库持续下降，表观需求尚未受到显著冲击。以今年较高的表观消费来看后续仍有望回到低库存状态。短期复苏预期跟随经济数据摇摆，基本面矛盾不突出，沪铝或高位震荡，中期维持回调多头布局思路。近期北方矿山开始有复产动作，虽然大规模复产还需要时间，但是边际上出现变化，后续如果矿石供应放量氧化铝偏紧局面将缓解但也难言宽松，超高利润水平有压缩空间。本周现货成交略有松动，总体反弹沽空对待，不宜追空。 【锌】 期货盘面弱势运行，沪伦比继续走扩，锌现货进口亏损收窄至700元/吨附近。持货商惜售，下游逢低补库增加，SMM0#锌报价对交割月贴水收窄至10元/吨，目前矿端依然偏紧，锭端不缺，6月传统淡季难以支撑锌价走强，低TC、低锌价下，关注炼厂近期动态。有色板块整体弱势运行，锌沪期权VIX尾盘持续上扬，市场畏跌情绪加重，技术面上沪锌跌破20日均线支撑，短线仍有下调空间，下方第一支撑位2.3万元/吨，产业做好卖保安排。 【铅】 铅价高位回落，废电瓶发生量较少，价格反而上调10-50元/吨，再生铅炼厂低价惜售，下游企业逢低询价较为积极。近月无交割压力，期现价差持续回归，SMM原生铅报价对交割月贴水收窄至165元/吨，精废价差继续缩小至125元/吨，LME铅库存跌势不改将至18.19万吨，0-3月深贴水62.6美元，沪伦比持续朝着进口打开的方向运行。市场货源依然偏紧，沪铅加权持仓继续增加至14.2万手，多空高位博弈持续，铅短线难言深跌，下方支撑1.83万元/吨。 【镍及不锈钢】 周三沪镍大跌，市场交投活跃。现货来看支撑力度不足，金川升水1350元，俄镍贴水300元，电积镍贴水150元。高镍生铁报价稍跌破千元。镍生铁紧张状况有所变化，对镍价支撑力度减弱。库存方面，镍生铁库存再降两千吨至1.97万吨；纯镍库存降700吨至3.8万吨，不锈钢库存增两千吨至96.8万吨。技术上看，沪镍支撑跌破，偏空看待。 【锡】 沪锡跌破26万，伦锡关注3.1-3.15万美元支撑。锡价下调，关注去库幅度，周内上期仓单减至16460吨。内外锡价调整幅度愈发充分。基本面，供应，佤邦近期难复出口常态，关注大厂夏季检修节奏；消费，国内光伏组件排产消极拖累需求。今日现锡26.25万，下调5000元/吨，对交割月实时升水扩至730元，锡精矿基本跟随锡价下调。沪锡关注相对低位入场时机，因库存绝对量高、前期涨势背离大，重新拉涨也需新驱动。主力低位多配可依托25万整数关。

周三沪镍2407合约收盘价142000元/吨，收跌3.04%。现货金川升水报1200-1500元/吨，均价1350元/吨，均价较上一交易日上调250元/吨。日内沪镍延续跌势且跌幅扩大，跌破下方60日均线支撑。 行业方面，印尼镍矿RKAB配额缓慢，当地镍矿供需偏紧，部分加工厂增加从菲律宾的进口量，镍供给端压力有所缓解，市场担忧6月镍矿审批暂停的风险；精炼镍产量和开工率均维持高位，上周海内外累库趋势放缓，社会库存环比下降；硫酸镍供需紧张有所缓解，镍价下跌促使成本下移，盐厂挺价松动，价格有走弱趋势。需求端，不锈钢社库高企叠加终端消费疲弱难有去库表现，钢厂或有减产预期，镍铁有需求减弱的风险；新能源汽车产量增速放缓，终端排产数据下滑，对硫酸镍需求走弱。受近期宏观情绪回落，有色普跌拖累，且镍现实基本面在有色中偏弱，镍价承压下行，但短期矿端扰动仍在，预计重回前低难度较大。 操作上建议沪镍2408短线做空，参考压力位151000元/吨。

中信证券研报摘要： 过去3年压制A股表现的经济动能转换，资本市场生态，中美战略博弈这三大叙事都将迎来重大拐点，随着政策、价格、外部三类信号逐步验证，2024年下半年A股市场将迎来年度级别上涨行情的起点，政策起效与盈利质量改善是主驱动，A股下一阶段的投资范式将是淡化规模、重视盈利，从景气投资的PEG框架转向自由现金流增长溢价，以高质量发展提升投资回报率的阶段，建议把握战略窗口迎接大拐点，配置重心从红利低波逐步转向绩优成长。 过去3年压制A股表现的三大叙事都将迎来重大拐点：一是“先立后破”的经济新旧动能转换成效初显，高质量发展下企业将淡化规模，重视盈利，避免恶性竞争；二是新“国九条”重新定位市场投融资功能，以投资者为本重塑市场生态，提高A股回报预期；三是中美战略博弈的天秤向中国倾斜，中国的战略主动性逐渐增强，在全球事务中发挥更重要的作用。 其次，随着三类信号逐步验证，A股下半年将迎来年度级别上涨行情的起点：政策信号方面，聚焦三中全会改革优先落地领域，新质生产力强化经济新动能；价格信号方面，新旧动能平稳切换下，重点观察核心城市房价企稳与控产保价效果；外部信号方面，美国的全球影响力逐渐衰弱，中国的外交正在主动破局。 最后，本轮行情预计将呈现三大特征：行情逻辑上，市场将从预期修复驱动转向现实验证驱动；行情催化上，三季度将进入信号观察期，政策效果决定节奏，盈利修复决定趋势，外部因素决定空间；行情主线上，建议积极把握战略窗口，配置重心逐步从红利低波转向绩优成长。 原文： ▍三大拐点：过去3年压制A股表现的三大叙事都将迎来重大拐点。 1）拐点1：“先立后破”的经济新旧动能转换成效初显，高质量发展下企业将淡化规模，重视盈利，避免恶性竞争。 一方面，在房地产供求关系发生重大变化的判断下，地产政策导向已从投资完工转为提需稳价，地产链在政策支撑下走出困局，对经济拖累最大的阶段已过。根据中信证券研究部地产组预测，核心城市房价有望在年中企稳，商品房销售面积和房地产开发投资在经历了2022~2024年3年持续负增长后，2025年增速有望回升至零附近。另一方面，随着中国经济步入高质量发展新稳态，提高质、淡化量的导向逐步成为共识；今年来大量产业政策积极关注规模控制，鼓励市场化的并购整合，控产保价以避免恶性竞争，企业未来将淡化规模扩张，注重提升盈利能力。中国经济新旧动能转换成效初显，在新稳态下有望保持较长时间的中高速增长，随着上述政策起效，叠加新质生产力催化经济新动能，A股盈利能力和非金融板块ROE将筑底回升，并最终改善国内后地产时代的资产荒格局。 2）拐点2：新“国九条”重新定位市场投融资功能，以投资者为本重塑市场生态，提高A股回报预期。 新一轮资本市场“1+N”政策框架随着新“国九条”落地日趋明朗。首先，严格把关资本市场的“一进一出”，优胜劣汰以求做优存量，夯实A股长期回报的基础；根据有关数据，2024年前5个月A股IPO和再融资总额同比分别下降83%、70%，重要股东减持规模下降79%。其次，强化监管加大处罚，注重保护投资者，提高市场稳定性；根据证监会发布的执法情况综述，2023年证监会查办证券期货违法案件717件，同比增长19%，做出行政处罚539件，同比增长40%。再次，政策强力引导分红，国央企更注重市值考核，直接提升投资回报，今年7月1日“新公司法”生效后，将允许资本公积弥补亏损，给未分配利润为负的绩优公司后续实施分红提供了便利，而鼓励多次分红的政策或将有利于保险类机构增配红利资产。最后，改革在交易端、融资端和投资端多措并举，重塑市场生态，国内一、二级市场整体资金面迎来拐点；据我们测算，2023年三季度A股增量资金供需缺口高达2848亿元（不含零售投资者与部分机构投资者），而在2023Q4和2024Q1资金净增量由负转正，分别为3100亿元和6900亿元，股权融资放缓、重要股东减持更规范、类“平准”资金积极入市是资金面重大拐点的主驱动。 3）拐点3：中美战略博弈的天秤向中国倾斜，中国的战略主动性逐渐增强，在全球事务中发挥更重要的作用。 首先，逆全球化叙事下，战略博弈的中美“G2”作为整体反而强者恒强，依然是全球经济的主角；根据有关数据（下同），两国GDP在全球占比从贸易摩擦前2017年的39%提升至2023年的42%。其次，贸易方面，产业升级、供应链优势、出口多元化战略支撑下，中国商品出口在全球占比由2017年的12.8%提升至2023年的14.2%，同期制造业增加值占比从26%提升至31%，A股财报口径下，过去3年中国制造业企业海外营收连续3年增速超过20%。再次，科技方面，在美国“小院高墙”式精准制裁下，中国保持了战略定力和韧性并积极追赶，中国半导体资本开支全球占比逐年增加、国家集成电路产业投资基金等项目也提供了有力的资金支持。最后，金融方面，在全球安全和多极诉求下，缓慢的去美元化削弱了美国影响力，全球央行（除美联储）在2022~2023年储备黄金净买入规模进一步提升；国际货币基组织（IMF）的数据显示，非黄金储备资产中，美元资产占比从2016年的65%回落至2023年的58%；而人民币在国际支付、贸易融资、外汇交易中的占比近3年稳步提升。 ▍三类信号：政策、价格、外部信号逐步验证，下半年将迎来年度级别上涨行情起点。 1）政策信号：聚焦三中全会改革优先落地领域，新质生产力强化经济新动能。 首先，预计7月召开的三中全会将重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题，向改革要发展，深化改革开放是应对国际国内复杂形势、实现高质量发展的重要选择。其次，以下改革方向可以重点关注：①新一轮财税体制改革，预计将更好地平衡央地关系，提高直接税比重；②围绕物流网络、数据要素等方面加快建设现代流通体系，构建全国统一大市场；③坚持两个“毫不动摇”，既强调提高国企核心竞争力和核心功能，又要完善产权保护、市场准入、公平竞争、社会信用等市场经济基础制度。最后，因地制宜发展新质生产力，强化国家科技战略布局，通过科技创新构建现代化产业体系，促进宏观经济转型升级。 2）价格信号：新旧动能平稳切换下，重点观察核心城市房价企稳与控产保价效果。 一方面，密切观察本轮地产政策效果，特别是核心城市房价年中边际企稳的信号。5月17日地产政策多线齐发聚焦需求侧支持，以限购放开和信贷支持为主，若本轮政策效果不及预期，年内政策还有再次发力空间，存量房消化政策也有望继续发力。另一方面，受竞争格局恶化和价格约束，今年经济景气回升向企业盈利传导缓慢，后续密切关注供给端控产保价政策的效果，具体包括：①传统高耗能行业的产能控制；②此前产能增长较快的新兴行业主动控制产能扩张；③竞争格局已经相对稳定的行业开始聚焦企业盈利，主动避免恶性价格竞争。 3）外部信号：美国的全球影响力逐渐衰弱，中国的外交正在主动破局。 首先，随着美国的政策摇摆加剧和全球影响力下降，其力量真空与秩序失衡在全球更多地区出现，造成局部性的地缘冲突频发，且持续性较强，中东、俄乌等地缘扰动明显增加，亚太局势也暗流涌动。其次，无论今年的美国总统选举结果如何，由于美国民众在全球性议题上的态度明显分裂，美国对全球性议题的承诺可信度都将系统性下降，第三方国家在战略上独立自主的诉求增强，美国与中国的地缘影响力此消彼长。最后，预计未来“一带一路”合作的政治与经贸价值将继续增强，欧盟“战略自主”下仍将重视同中国的务实合作，中日韩领导人峰会或将推动三方关系逐渐回归正轨，下半年中国在各方向、各领域的外交正在主动破局，有望在全球事务中发挥更重要的作用。 ▍三大特征：政策起效与盈利质量改善推升A股，配置重心从红利低波转向绩优成长。 1）行情逻辑：A股核心驱动从预期修复转向现实验证。 首先，本轮活跃资金加仓进入下半场，根据对中信证券渠道调研的情况，样本活跃私募基金的仓位4月以来从67.8%快速上升至77.8%，突破了2017年以来75%的平均水平，未来进一步加仓空间有限。其次，权益估值已有明显修复，沪深300动态P/E已恢复至2010年以来的51%分位，恒生指数动态P/E已自底部反弹20.2%。最后，市场主驱动已从预期改善切换至现实验证，预计高质量发展导向下，企业淡化规模扩张、重视盈利能力，ROE改善或将成为本轮盈利周期修复最主要的特征，我们预计在一季报盈利筑底之后，2024年A股盈利将呈现缓慢修复态势，预计全年盈利同比增速（中证800口径）将从2023年的-2%回升至+1%，内需消费、供给格局较好的制造业、科技医药有望成为全年结构性亮点。 2）行情催化：政策效果决定节奏，盈利修复决定趋势，外部因素决定空间。 随着A股中报披露和三中全会明确长期改革预期，在三类信号观察期，我们认为市场走势可能有两种情景。 情景一， 地产政策效果超预期，且三中全会改革方案快速落地，三季度A股或将直接开启年度级别上涨行情，短期弹性更大，优先得到政策催化的新兴产业主线有望领涨。与此同时，海外长线配置型外资将重启流入，国内机构与个人投资者将迎来情绪共振，公募（含ETF）申购和新发规模回暖，融资余额上升，市场迎来明显增量资金。在此情景下，建议配置重心转向绩优成长和活跃主题，重点关注有望优先得到政策催化的空天地一体化、产业智能化和生物制造等主线。 情景二， 地产链恢复效果不及预期，则需等待地产政策再发力，随着三中全会具体改革落地循序渐近，三季度市场将进入整固期，四季度A股或将迎来年度级别上涨行情的起点。与此同时，预计当前到三季度A股或将维持存量资金博弈格局，灵活私募仓位逐渐回落至历史中位数附近，主观多头将继续保持一定仓位的红利低波作为防御；而随着三季报披露明确A股盈利周期底部，地产政策继续发力，四季度美国大选结束后，外部扰动有望明显缓解，预计灵活私募重新活跃、险资稳步入场、公募新发逐渐回暖，市场流动性迎来温和且持续的边际改善。 3）行情主线： 建议下半年配置重心逐步从红利低波转向绩优成长。当前国内宏观回报率下行，经济从高增长阶段步入高质量发展阶段，传统景气投资、赛道投资、产业趋势投资也面临增速放缓、催化事件减少的局面，上市公司普遍通过资本开支和价格战以求达到行业出清的目的，这也使得PEG框架之下满足投资者审美的标的愈加稀缺。我们认为，A股下一阶段的投资范式将是淡化规模、重视盈利，从景气投资的PEG框架转向自由现金流增长溢价，以高质量发展提升投资回报率的阶段。配置上，由于下半年还需观察三类信号，因此当前依旧建议坚守红利策略，重点聚焦现金回报的稳定性，适当回避盈利周期性波动显著、投机性资金密集的行业，继续关注自由现金回报率稳定的水电、核电，保费稳定增长的财险。而随着上述三大信号的不断验证以及投资范式的转变，以沪深300为代表的、具备不断提升自由现金流增长能力的绩优成长股或逐步占优，重点关注银行（资产质量预期改善打开重估空间）、机械（设备更新改造和出海竞争）、家电（竞争格局稳定、海外业务扩张和去地产标签）、电子（消费电子出海、AI创新、半导体自主可控）、新能源（兼并重组优化格局、出海破局）等制造业龙头，产业周期筑底企稳的医药（产业整合、出海破局）以及港股的互联网和消费龙头。 ▍风险因素： 中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策或经济复苏不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌、中东地区冲突进一步升级。

隔夜氧化铝震荡偏强，隔夜AO2407收于3829元/吨，涨幅1.65%，持仓增仓5476手至7.1万手。沪铝震荡偏弱，隔夜AL2407收于21275元/吨，跌幅0.09%。持仓减仓2948手18.7万手。现货方面，SMM氧化铝综合价格小幅回落至3906元/吨。铝锭现货贴水至110元/吨，佛山A00报价跌至21090元/吨，对无锡A00报贴水110元/吨，下游铝棒加工费包头河南临沂持稳，新疆广东下调40元/吨，南昌无锡上调50-100元/吨；铝杆1A60持稳，6/8系加工费上调114元/吨；铝合金ADC12及A380持稳，A356及ZLD102/104上调100元/吨。 矿石紧张问题叠加氧化铝期现套利空间持续支撑氧化铝价格。晋豫两地矿山开始解禁，山西贵州等氧化铝厂存在规模复产，氧化铝由强现实向弱预期过度，存在下调空间。西南电力成本缓释，供需边际趋向宽松，对铝价向下施压。近期国家降碳方案颁布对双铝提出产能布局要求，在短期情绪端和中长期预期上给予相关有色品种较强支撑，对已处上涨行情品种助力更强。警惕宏观和基本面出现背离可能下，铝价难以出现较大幅度回调。

宏观方面，美国ISM制造业PMI远低于预期及前值，需求前景不确定性加剧，美元指数震荡走强，锡价承压回调。上期所锡仓单减少303吨至16788吨，LME锡库存持平，国内现货贴水百元，下游需求相对寡淡。总的来看，宏观聚焦欧元区利率决议及表态、美5月非农报告指引，市场情绪谨慎，预计短期锡价回调为主，主力合约参考25.8万-27万。 操作上，观望或区间操作。

昨日镍不锈钢继续偏弱运行。宏观方面，ISM美国制造业PMI不及预期且落至荣枯线下方，显示美国经济基本面压力正在显现，宏观转弱的背景下镍价承压运行。 纯镍方面，随着近期镍价持续下跌，现货市场成交氛围有所改善。硫酸镍方面，下游需求转弱对镍盐形成压力，同时镍价下跌对盐厂成本有所缓解，导致盐厂挺价动力不再，且价格有走弱趋势。镍铁方面，矿端扰动定价完毕，目前多为支撑因素，但关注扰动再起的边际风险。不锈钢方面，市场情绪部分转暖，现货市场上有下游入场采购，但量级有限。 操作上，镍不锈钢轻仓做空。

6月4日讯： 【市场回顾】 1.盘面情况：沪镍2407合约下跌2930至146580元/吨，指数持仓减少5703手。 2.现货情况：金川升水上调300至1100元/吨，俄镍升水上调150至-350元/吨，电积镍升水上调200至-450元/吨，硫酸镍价格持平于33250元/吨。 【相关资讯】 1.SMM讯，辽宁某企业硫酸镍于5月底顺利产出，年产能5500镍吨。 2.SMM讯，华东某镍盐厂6月因检修停产，预计影响体量500金吨/月。 【逻辑分析】 电镍可交割品较为充裕，国内外均有交仓的能力。近期三元材料厂订单下滑导致硫酸镍需求下降，硫酸镍价格勉强持平但后市有松动预期。不锈钢粗钢6月排产环比基本持平，钢厂对NPI采购意愿不强，NPI价格今日小幅下调。中期原生镍基本面仍将向过剩转化，16.2万可能成为年内高点。但短期宏观主导价格涨跌，若宏观情绪企稳，14.5万一线或将成为支撑；但若宏观继续向下调整，则镍价也将破位下行。 【交易策略】 1.单边：短线镍价跟随宏观波动，关注14.5万一线支撑。 2.套利：暂时观望。 3.期权：暂时观望。

【盘面】夜盘沪铜高开后震荡，白天盘延续窄幅直至收盘，主力7月收81970，涨0.29%，成交和持仓均缩量；铝交易节奏与铜基本同步，主力7月收21395，涨0.54%，成交和持仓均减。 【分析】昨日晚间，美国ISM制造业PMI下行，美元回落，支撑了基本金属价格，铜铝联袂反弹，但短期量能不足，持仓也未见配合，市场需要进一步消化高价带来下游需求不畅导致的高库存局面。中长期维持多头策略，但短期需要重视调整压力，做好风控和持仓管理。 【估值】偏高。 【风险】美元反弹。

自3月份以来，沪铝开启一波上涨的行情并突破“箱体”震荡区间。目前内外经济皆弱，美联储面对通胀指标意外放“鹰”，长期的高利率让美国的商业地产环境、金融环境以及消费“如履薄冰”。我国财政部发行特别国债以及央行连发“三支箭”进一步刺激市场，但终端的消费能力和消费愿意需要更多的“保障”。受期铜和贵金属的影响，有色板块交易热情高涨，铝价一路跟涨，6月份是云南电解铝复产产能的兑现期，俄铝或将大量进入我国市场，关注库存的去化情况。预计铝价或将宽幅震荡调整。 一、期现价格走势 （一）近期国内外铝价走势 近期铝价在一波上涨行情之后开始进入震荡调整阶段，由于西南电力供应环境的改善以及高铝价的刺激，云南地区相对较于去年提前开启了复产工作。但在消费淡季，电解铝下游企业的需求走弱，铝锭的社库量不断反复，市场的观望情绪渐浓。 5月铝锭长江现货均价20783.50元/吨，环比上涨538元/吨。广东南储现货均价20710.50元/吨，环比上涨508.50元/吨。进入到5月份以后，受四月份涨幅的影响，下游企业的开工情况和利润情况受到压制，供需双方观望的情绪渐浓，铝价在上旬开始区间震荡，随后地缘风波再起，期铜和贵金属再掀“狂潮”，铝价再度向上突破，而SMM 铝现货的贴水价格不断走高，贴水幅度在-150元/吨至10元/吨之间运行。 二、基本面 （一）铝土矿市场 近期，继山东、河南铝土矿价格上调之后，广西、贵州两地的铝土矿价格也开始上调。由于氧化铝企业生产需求强劲以及“南矿北运”导致西南地区铝土矿的供应一紧再紧，加之西南地区近期强降雨不断，矿山的开采受到严重影响。进口矿石方面，上月几内亚再发动乱，目前来看事件源自当地的铁矿项目，对铝土矿尚未造成冲击，但前期影响几内亚铝土矿供应的驳船问题目前仍未得到妥善解决，市场对海外铝土矿的供应仍然存忧。中国海关总署公布数据显示，4月份中国进口铝土矿总量达到1424万吨，同比增加18.84%。自去年年底国产矿供应紧缺的情况愈发严重，为保证生产，部分地区不断加大进口矿的使用力度。 （二）氧化铝市场 近期国产氧化铝的现货价格大幅上涨，期货价格先扬后抑，基差二次探底后震荡回升。截止到上月底，氧化铝的现货价格报3904元/吨，月内上涨406元/吨，月内上涨11.61%；氧化铝期货主力合约收盘报3944元/吨，月内上涨86元/吨，上涨2.23%。矿石供应问题制约氧化铝的产能加之下游电解铝产能的释放，对氧化铝的刚性需求量增加，氧化铝的期、现价格出现不同程度的上涨。进口氧化铝方面，截至5月底，澳洲氧化铝FOB均价473美元/吨，相较于上月上涨71美元/吨，澳大利亚西部港口运至中国北部港口海运费海运费报价为29美元/吨，相较于上月同期上涨1美元/吨，算到中国北方港口人民币现货价格位于4280-4290元/吨左右。目前氧化铝的进口窗口处于深度关闭状态。 （三）电解铝市场 受宏观预期、底库存的共同作用，伴随着国际紧张局势再度升级以及期铜、贵金属的带动下，5月份我国沪铝的价格震荡走强，不断刷新年内新高，铝价的冲高一方面刺激铝厂的产量兑现，但另一方面对下游的开工情况产生较大的影响，供增需减的现状致使铝锭的去库幅度小于往年同期水平。 从成本模型来看，由于氧化铝等原材料价格的上涨导致电解铝企业5月份的整体利润少幅收敛，但整体利润空间在3000元/吨左右。 （四）电解铝的下游市场 受铝价高企的影响，进入5月中旬以后，下游铝型材、铝板带、铝箔等领域的开工率环比都有不同程度的回落,铝棒亏损幅度的不断走阔导致部分企业开始减产。 就消费的终端而言，房地产仍然是我国经济复苏的“短板”，它的弱主要体现在房地产投资开发、新开工面积、施工面积等多个方面，本月央行连发“三支箭”以及设置保障性住房再货款，对楼市有较好地提振作用，而对于终端的消费能力和消费愿意需要更多地保障性措施。 我国汽车工业经济运行依旧稳中向好，4月份我国汽车产销分别完成240.6万辆和235.9万辆，环比分别下降10.5%和12.5%，但同比分别增长12.8%和9.3%，特别是财政部下达专项资金开展汽车“以旧换新”工作，对汽车行业有很好的提振作用。 三、后市行情展望 宏观上，美国公布的包括就失业、消费信心以及通胀指数等众多宏观数据都暗示美国经济的疲软，长期的高利率环境对于美国的经济环境造成实质性的影响，金融、地产以及消费等领域都面临着下行的风险，到月末公布的美联储会议纪要再出“鹰言”，“加息”或将仍有可能。我国经济的复苏情况有所改善，在我国拉动经济“三驾马车”“动力不足”的背景下，央行政策“三连发”以及设置保障性住房再货款，对楼市有较好地提振作用，但对于终端未来消费的“安全感”还需要更多的措施进行保障。 供应端，由于云南一季度电力保供成效显著，当地政府放开电力负荷，国内电解铝的开工率已达九成以上，云南地区或将在6月上旬完成全部电解铝的复产工作。消费端，铝价持续在高位震荡，对下游的铝棒和铝板的生产以及终端企业的消费形成较大的压制，SMM 铝现货的贴水价格持续在深度贴水状态。库存方面，进入到五月份以后，受高铝价的影响，铝锭的社库在去化的过程中有所反复。综合来看，预计铝价或将宽幅震荡调整。

周一氧化铝期货大幅回落。现货氧化铝全国均价3912元/吨，较前日涨30元/吨。澳洲氧化铝F0B价格427美元/吨，较前日持平，理论进口窗口关闭。上期所仓单库存18.6万吨，较前日增加2695吨，厂库9000吨，较前日持平。 氧化铝期货高位减仓下行，前期多头现离场迹象。基本面国内氧化铝企业近期少量复产，市场供需格局较前有所改善，且伴随期价下行，氧化铝期现价差失去优势，前期高企的仓单库存转为现货流入市场预期走高，预计氧化铝价格展开修正。但国产矿供应仍未全面恢复，进口矿即将进入雨季发货减少时期，矿石仍有制约，预计氧化铝开工仍然首先，回落空间有限，关注3600元/吨支撑。 操作建议：观望。