周四，沪铜上涨，主力合约增仓8000余手。现货方面，铜价上涨，市场成交有限。宏观方面，市场对于未来通胀回升、贸易摩擦进一步升级以及需求下滑的担忧，预计将放大金属价格的波动性。基本面而言，目前中国铜消费市场逐渐回暖，但当前下游需求整体仍处于淡季恢复阶段，节日期间的累库预计也施压于铜价，据SMM数据，截至2月13日周四，SMM全国主流地区铜库存较周一增加2.14万吨至32.62万吨，较上周四增加5.31万吨，较春节前增加16.04万吨，节后首周案库幅度较去年同期多4.23万吨。整体而言，基本面给予铜价上涨动力有限，关注宏观情绪变化对铜价的影响，沪铜接近近期高位后上方面临一定压力，预计震荡运行，以震荡思路对待。

周三沪锡主力SN2503合约日内减仓回落，夜间高开高走后回落震荡，伦锡收涨。现货市场：现货对2503升水800元/.吨，普通云字升水200-500元/吨，小牌升水100元/吨，进口锡贴水700元/吨。印尼贸易部周三公布的数据显示，2025年1月印尼精炼锡出口量为1,566.26吨，远超去年同期水平。去年1月的出口因采矿许可证延期而受阻，较2023年同期增加29.71吨。 整体来看，印尼精炼锡出口恢复有波折，1月出口量为近年低位，LME继续去库预期强化支撑伦锡维持偏强运行，沪锡重回26万附近。国内终端复工偏慢，订单欠佳，叠加锡价涨幅较大，抑制下游节后采买热情，锡价上涨持续性存疑。

宏观方面，美国1月CPI同比增长3%，超出预期和前值的2.9%；1月核心CPI同比增长3.3%，超出预期的3.1%和前值的3.2%。降通胀进程逆转，这也扭转了此前美联储二季度降息抬升的预期，鲍威尔次日国会听证会表示，CPI显示美联储已接近但还未实现通胀目标，暗示利率近期保持高位。国内方面，关注节后复工以及国内两会稳增长预期。库存方面来看，LME库存下降1650吨至241650吨；Comex库存增加35.38吨至91028.75吨；SHFE铜仓单增加3696吨至83999吨；BC铜下降75吨至7063吨。需求方面，节后下游企业陆续开工。虽然美国政府加征关税陆续落地，但从大宗表现来看反噬也在进行中，美铜相比LME表现出持续高升水，这也意味着加征成本大多由美市场承担，这无疑也会带动美通胀预期走高及经济的摇摆，也属于潜在利空。昨晚美元冲高回落，黄金先抑后扬，表明市场对美通胀回升预期有一定消化，市场情绪有所回稳，也带动铜价走高，关注铜价在该位置表现。

周三沪铜主力2503合约企稳向上，伦铜确认9300美金支撑后继续上行，国内近月C结构走扩，周三电解铜现货市场成交僵持，下游畏高补库意愿欠佳，现货维持平水。昨日LME库存降至24.2万吨。 宏观方面：美国1月CPI同比 3%，超出和前值预期的2.9%，连续第7个月加速，食品价格上涨为最大驱动项；核心CPI同比 3.3%，其中住房、汽车、酒店和机票等分项粘性较强，鲍威尔称不要过分解读CPI出现环比增幅的数据，美联储不会因为个别读数的好坏影响整体的政策路径，当前更关注核心PCE通胀指标，美联储也不会因为特美国总统施压而改变利率政策，其此前表示并不急于继续降息，我们认为谨慎宽松仍是FOMC当前的政策环境。 产业方面：第一量子公司表示，国际仲裁程序下Cobre Panama铜矿的听证会已从去年9月推迟至今年2月，理由是巴拿马政府要求推迟递交相关文件，新政府需要重新评估矿山情况。 美国1月CPI超预期上行，但鲍威尔称美联储不会因为个别读数的好坏影响整体的政策路径，FOMC更关注核心PCE通胀指标，美联储也不会因为美国总统施压而改变利率政策，美元走势疲软提振金属市场；基本面上，巴拿马铜矿听证会延期，项目复产前景黯淡，国内节后累库缓慢，预计铜价将延续企稳向上。

中国权益市场上扬，美国通胀数据超预期，美元指数冲刚回落，叠加原料端供应紧张担忧，铜价震荡攀升，昨日伦铜收涨1.2%至9469美元/吨，沪铜主力合约收至77610元/吨。产业层面，昨日LME库存续减1650至241650吨，注销仓单比例下滑至12.5%，Cash/3M贴水110.2美元/吨。国内方面，昨日上海地区现货平水期货，下游刚需采购，持货商在月差较大的情况下低价出货意愿低，基差持稳。广东地区下游工厂逐步恢复正常生产，现货贴水进一步收窄至30元/吨。进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损接近400元/吨，洋山铜溢价环比持平。废铜方面，昨日国内精废价差缩窄至1910元/吨，废铜替代优势降低。价格层面，美国针对核心商品加征关税的计划、矿端紧张和中国政策预期有望支撑市场继续多配铜，不过在中国复工复产推进的当下，过高的价格或引起供需关系弱于预期，从而抑制铜价的涨幅，关注中国库存变化和海外供应扰动变化对情绪面的影响。今日沪铜主力运行区间参考：77000-78000元/吨；伦铜3M运行区间参考：9350-9550美元/吨。

【盘面】夜盘沪铜低开后窄幅波动，白天盘收敛跌幅，主力3月收77000，跌0.36%，成交总量较前基本持平，持仓增加7千余手。沪铝夜盘冲高回落，白天盘弱势震荡，主力3月手20575，跌0.48%，成交总量和持仓总量均略减。同期氧化铝震荡下行，再创本轮新低，主力收3387，跌2.19%。 【分析】铜短期调整，但持仓总量继续增加，显示原有反弹趋势延续。而铝今日受到氧化铝拖累，盘面冲高回落。 即将进入2月下旬，市场也将逐步聚焦3月份两会政策的预期，继续维持偏积极的操作策略，铜铝后期反弹可看高一线。 【估值】中性 【风险】宏观政策低于预期

当下，虽然现货成交有所恢复，但程度相对有限，不过由于目前存在矿端资源紧张以及对于废铜使用相对谨慎的情况，今年春节期间国内社库累高情况或许不及往年，因此当下铜品种仍然建议在75,000元/吨-75,500元/吨间逢低买入套保。 现货情况：据 SMM 讯，日内升水平稳上抬，持货商低价出货意愿低。盘初持货商报主流平水铜平水价格/吨-升水20元/吨附近，好铜报升水10元/吨-升水30元/吨。下游有效需求未完全释放，库存虽有降低但提货仍以刚需为主。进入主流交易时段升水与前日表现基本持平，主流平水铜报贴水20元/吨-贴水10元/吨成交，好铜报平水价格/吨-升水20元/吨成交。湿法铜报贴水100元/吨附近少量成交。至上午11时前现货升水企稳运行。据市场消息因月差扩大持货商在沪期铜2502合约交割前将手中大量库存注册为仓单，节后现货交易活跃度平平。预计今日现货仍将在平水附近维持运行。 重要资讯汇总：宏观与地缘方面，昨日，美联储主席鲍威尔讲话中称其认为中性利率已经上升，将根据市场情况尝试停止缩表，重申无需急于调整利率。此外，为应对美国制裁，伊朗警告要关闭石油运输要道。国内方面，多家银行下调美元存款利率，此次调整后，利率已降至3%及以下。矿端方面，工业和信息化部等十一部门联合印发《铜产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》，其中提出，到2027年，产业链供应链韧性和安全水平明显提升。铜原料保障能力不断增强，力争国内铜矿资源量增长5%—10%，再生铜回收利用水平进一步提高。技术创新水平不断提升，突破一批铜资源绿色高效开发利用关键工艺和高端新材料，高端装备制造能力明显增强。培育一批铜产业优质企业，产业结构进一步优化。 冶炼及进口方面，据外电2月10日消息，波兰财政部长Andrzej Domanski周五表示，波兰计划从2026年开始降低铜产出税。此外，根据路透社审查的批准其2025年预算的一项未公布的政府法令，全球最大的铜生产商智利国有矿业公司Codelco今年的目标是生产139.1万吨铜。该文件显示，该公司正在努力将产量从25年来的最低水平提高，还批准了约47.27亿美元的投资，其中39.72亿美元加上增值税（VAT）。文件显示，在计算预算时，Codelco预测铜价为每磅4.30美元，预计现金成本为每磅1.98美元。预计营业收入为222.3亿美元，税前净利润为31.05亿美元。 消费方面，节假日期间，下游加工企业大多停产，市场消费停滞。节后部分企业仍未复工，且铜价连续明显上涨，下游采购需求低迷，少数加工企业以长单接货为主，市场整体需求回升空间有限。库存与仓单方面，LME 仓单较前一交易日变化-1800.00吨至243300吨。SHFE 仓单较前一交易日变化12099 吨至80303吨。2 月10日国内市场电解铜现货库 30.48万吨，较此前一周变化 3.17万吨。