【现货市场信息】上海地区铝锭现货价格18630-18670元/吨，现货平水，广东90铝棒加工费220元/吨。 【价格走势】沪铝价格收盘于18440元/吨，外盘收盘于2262美元/吨。 【投资逻辑】基本面方面，供应端贵州等地区的电解铝复产在6月仍在继续，统计还有20万吨，此外云南水电环比好转，降雨增加，市场预期云南电解铝复产将在6、7月份开始，预期复产产能100万吨左右，供给压力增加；消费方面保持相对强势，铝材开工率并未表现出季节性回落的极限，铝锭社会库存维持快速去库，铝棒库存表现平稳，但铝棒加工费跌至加工成本，后期需关注棒厂减产情况，现货市场出现挤仓情况，近月合约升水扩大。成本端原料价格继续下滑，铝价上涨后行业加权利润扩大到近2500元/吨。 【投资策略】当下铝棒加工费回落，追涨铝价做多铝厂利润当下需谨慎情绪回落风险，未来两周存在回调可能，待回调后或云南复产落地后可布局多单。

【现货市场信息】上海SMM1#锡均价214500元/吨，+7250；云南40%锡矿加工费13750元/吨，+0。 【价格走势】上周五伦锡收盘26190美元/吨，+1.28%；隔夜沪锡主力合约+1.65%。 【投资逻辑】宏观上，宏观悲观情绪有所缓和；基本面上，近期锡价涨势超预期，或与供应回落逐步兑现有关，原料持续处于偏紧局面，加上缅甸扰动，锡锭产量或进入拐点；此外，费半指数上涨，提振预期，不过库存高位显示需求仍偏弱；基本面上，国内库存处于高位，升水低位小幅回升，库存去化仍难到来，但随着供应的减弱，未来去库将逐步兑现；需求修复仍偏慢，终端表现偏弱，电脑和手机出货偏差，电子行业下行周期而修复缓慢，但环比有好转迹象。长期来看，消费有望随终端行业周期出现好转，矿端收缩预期，对应的加工费持续走低，最终会传导到冶炼，使得供应降低，锡价有一定上行空间。 【投资策略】基本面偏强预期，但弱现实，逢低吸纳为主。

【现货市场信息】日内上海SMM金川镍升水12350元/吨（+250），进口镍升水4800元/吨（-300），镍豆升水2800元/吨（-0）。 【市场走势】日内沪镍先抑后扬，整日沪镍主力合约收跌2.30%；隔夜基本金属普涨，沪镍主力合约收跌1.82%，伦镍收涨0.67%。 【投资逻辑】纯镍方面，进口窗口关闭，部分货源进入国内市场，库存有所增加，月差如期回落，但当前国内现货市场货源依旧紧张；LME库存续降，现货维持贴水状态；供应端镍矿进口量季节性增加；国内镍铁利润倒挂，产量维持低位，印尼回流量导致镍铁自身供需持续宽松；印尼方面新增湿法冶炼中间品大量回流国内补给国内硫酸镍生产使用；国内不锈钢以去库为主，近期部分钢厂年中检修消息较多，同时市场对后期不锈钢消费持谨慎态度；新能源逐步恢复，硫酸镍产量还在爬坡中，后期关注电池以及电池材料去库完成后对镍价的正反馈。 【投资策略】当前依旧是产业低库现实与纯镍供应宽松预期博弈，镍价维持宽幅震荡走势；中长期逢高空思路不变。

基本面上，云南等地电解铝企业虽然仍有复产预期，但短期难以贡献产量，国内电解铝供应端压力主要集中三季度，目前行业铝水持续高位，铝中间产品暂未出现规模性减产的情况，铝锭社会库存或持续维持低位。 短期来看，铝锭社会库存持续去库，铝锭库或将维持紧张状态，铝月差走强，铝市有挤仓风险，短期或维持偏强震荡为主，但中长期供应增量消费边际走弱的供需矛盾仍存，制约远期铝价。预计沪铝主力07合约震荡运行于18,000-18,700元/吨。

随着氧化铝地区成本差距拉大，产能和开工表现分歧，山西河南矿源紧张问题加重或维持压产状态，增产集中在山东广西等地。电解铝多地复产进度乐观，云南铝厂进入启炉前期准备工作、但通知暂未下达。6月中旬淡季需求或降至年内低位，部分铝厂存在铸锭计划，高企铝水比例有望下调，去库节奏持续放缓。无大变因刺激，供需边际将进入短期失衡阶段，铝价弱稳运行为主。

目前铝市基本面呈现出“供增需减”的局面，云南复产消息一经传出，加剧了市场对供应增加的预期，在市场情绪影响下，短期内沪铝或将振荡偏弱运行。 从长期来看，云南的复产进度不确定性较大，复产速度或许不及预期，同时还要关注实际需求的兑现，预计铝价中长期将维持振荡运行，表现为“上方承压、下探有底”。 操作上，建议短期内观望为主，中长期内可适当逢高沽空。

宏观面暂时没有明确导向性，主要围绕中美经济数据对未来预期改变，不过中长期对美国高利率及国内消费走弱的宏观一致性比较强，宏观氛围中期偏谨慎。 基本面，供需两端预期都较偏空，供应云南复产临近，需关注复产节奏和量，消费初端铝加工开工率开始小幅回落，终端数据房地产回落迹象明显拖累整体铝消费，其他版块增量可能较难弥补房地产消费减量。供需两端来看，未来平衡向过剩转移乃至过剩扩大概率较高，铝价中期压力不小。短期考虑到云南复产节奏大概率为分批复产对铝价影响缓慢进行，加上暂时库存及仓单低位支持，铝价短期底支撑明显区间震荡。结构上因供应压力缓慢增加，短期库存及仓单大概率仍在低位，沪铝维持Back结构。 本周沪期铝主体运行17800-18500元/吨，伦铝主体运行2200-2300美元/吨。 策略建议：逢高抛空、跨期正套。 风险因素：美联储宽松暗示、云南复产推后。

近期沪铝一度被市场视为有色板块的空配品种，周初也一度传出云南电力可供电解铝复产百万吨级别的消息，然而铝价在万八关口获得了较强支撑和反弹的动能。 过去一周铝锭社库去库3.3万吨至52.0万吨，去库速率较上周再度显著放缓。从SMM下游周度开工调研数据来看，下游龙头企业本周开工较上周微增0.1个百分点至64.2%，处在低于2020-2022年同期水平的位置。终端地产高频成交数据最新一周温和抬升，仍处在历年同期中低位，但明显高于2022年同期。 铝价最新这波反弹，部分来自宏观情绪的阶段改善，部分也因黑色板块连续反弹，铝成本塌陷逻辑未再持续。不过，当下我们仍担心铝价走高对下游利润的挤压，上方阻力仍在。主要消费地铝棒加工费在近日铝价反弹中，已经跌落至历年同期最低位，或不排除铝价此番反弹再遇阻力的可能，但同时亦需关注下游传导的时滞问题，以及产业空头在 Back 结构下的应对，有可能令当前铝价依然会有支撑。

镍品种 上周镍价震荡反弹，现货升水先扬后抑，前半周随着镍价探底回升，现货成交转好，部分下游企业逢低采购，后半周随着镍价震荡走强，现货成交转差，现货升水回落。SMM数据，上周金川镍升水上涨100元/吨至12350元/吨，俄镍升水下降350元/吨至4800元/吨，镍豆升水下降1400元/吨至2800元/吨；LME镍0-3价差下降19美元/吨至-139美元/吨。上周沪镍库存减少384吨至3294吨，LME镍库存减少372吨至37230吨，上海保税区镍库存增加300吨至4500吨，中国（含保税区）精炼镍库存减少183吨至9550吨，全球精炼镍显性库存减少555吨至46780吨，全球精炼镍显性库存小幅下降。 观点：镍处于低库存、高利润、弱预期的格局之中。镍中线供需看空，当前价格下镍产能处于高利润状态，刺激供应快速增长，后期纯镍、镍铁和镍中间品供应皆存在较大增量，原生镍正在由结构性过剩转为全面过剩，镍中线套保以逢高抛空思路对待。不过因全球精炼镍显性库存依然处于历史低位，镍价上涨弹性较大，近日随着外围情绪回暖，镍价或震荡运行，建议暂时观望。 策略：中性。 风险：低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。 304不锈钢品种 上周不锈钢期货价格震荡走强，现货价格持稳为主，基差处于低位，现货市场成交偏淡。上周五无锡市场304不锈钢冷轧基差上涨95元/吨至330元/吨，佛山市场304不锈钢冷轧基差下降5元/吨至230元/吨。SMM数据，上周高镍生铁出厂含税均价较上一周下降5元/镍点至1090元/镍点，内蒙古高碳铬铁价格较上一周下降150元/50基吨至8800 元/50基吨。 观点：304不锈钢处于供应趋增、消费中性偏弱、成本中性的格局之中。因镍铁-不锈钢利润好转，5-6月份300系不锈钢产量或增至高位，而终端消费仍表现疲弱，且镍铁高利润状态叠加新产能持续扩张，后期镍铁价格重心或呈下移态势，不锈钢价格上行空间有限。不过短期不锈钢自身矛盾暂不突出，库存持续下滑至中低水平，短期不锈钢价格或跟随外围情绪偏强震荡。 策略：中性。 风险：印尼政策变化、供应增量不及预期、不锈钢消费超预期改善。

美元指数震荡反弹，隔夜外盘金属冲高回落。LME三月期锡价涨幅收窄至1.28%，收于26190美元/吨。早间现货市场表现清淡，价格上涨抑制下游接货，持货商主动下调报价，但仍仅零星成交。现货升水明显走弱并转为贴水。终端市场持续低迷，焊料企业订单维持弱态的情况下，锡价上涨对消费的抑制作用较强。 供给端虽有收缩预期，但短期并未有明显体现，冶炼厂减产暂无兑现，供应暂平稳，高库存的情况难以转变，并维持对价格的压力。当前宏观面政策预期强，海外升水走强对锡价有一定上涨刺激，但基本面弱势的情况下，锡价上涨或难持续。短线不建议追高。后期关注减产落地情况以及政策面变化。