昨日LME锡收于25695美元/吨，跌3.87%；沪锡夜盘收210090元/吨，跌1.97%。海外低库存但近几日有一定累库出现，绝对价格支撑预计减弱，价格承压下行。 展望后市中长期，目前国内锡矿原料已经处于偏紧状态，锡锭冶炼有亏损情况出现，六月国内冶炼将环比小幅减量。后续缅甸方面预计八月将落实此前决定，届时对国内矿供应将继续出现扰动，未来冶炼产出预计仍是下降格局。结合消费端预计环比大幅走差有难度，因此认为未来锡去库预期仍存在，锡价在未来预计将延续偏强表现。 但需注意，消费短期难以看到明显回暖，价格或仍有阶段性回调，不过回调幅度预计持续受限，较低价位的多配机会可能性降低。目前海外库存虽低，但后续预计仍是累库格局。海外低库存强支撑缓解，后续内盘价格偏弱或有一定修复。

隔夜外盘锡价跌2.95%至25695美元/吨。国内夜盘跟随下行，沪锡主力2307合约收于210090元/吨。早间现货市场表现回暖，下游适量补货，现货升水走强。 当前国内供需基本面仍偏弱，淡季消费不佳，而供给端减量并不突出，库存仍高企，对价格维持较强压力。不过当前消费仍有一定韧性，而中长期供应收缩预期强，当前外盘挤仓情况仍存，对价格下跌有一定抑制作用。短线建议谨慎操作，关注外盘现货合约升贴水变化情况。

因端午假日期间伦铝跌落，沪铝昨日跳空下挫，主力合约移仓至2308，价格回到万八下方。伴随云南复产起量，预计7-8月份库存或大概率抬升，沪铝近期阶段性回调。 氧化铝昨日日盘意外上涨，夜盘继续冲高持稳。据了解可能存在两个驱动： 1、资金做空电解铝利润，买氧化铝、空电解铝，氧化铝流动性不大使得市场滑点比较大，导致价格波幅起来； 2、河南矿山据悉因为复垦政策，大面积停产，当地氧化铝或有减产的可能（但需注意河南本来开工就不高，边际影响或不大，且区域间询价尚未看到）。昨日氧化铝增仓明显，关注后续阻力情况。  

昨日镍价收跌2.51%至163500元/吨。全球显性库存去化迎来边际的小幅累增，回升至5万吨上方。6月中上旬俄镍集中流入并抬升国内库存重心。由于市场镍板资源量尚可，偏紧格局较以前有明显缓和，昨日金川镍和俄镍现货升水分别下行200元/吨至100元/吨至8800元/吨和1200元/吨。但是，需要警惕海外政治矛盾对镍价的刺激作用。 从下游不锈钢来看，昨日钢价收跌0.71%至14750元/吨。在不锈钢基本面偏弱叠加盘面沪镍的带动下，钢价承压运行。前期上游控货局面或有边际的宽松，叠加需求疲软导致下游偏观望心态，库存止跌回升。截至6月23日，佛山与无锡库存小幅增加3.9%至68.9万吨。其中，300系库存增加1.9%至44.9万吨。

端午休假，伦锡独自运行，盘面收回最高涨幅，且连续三个交易日收阴。技术上，内外锡价开始测试20日均线。伦锡第三个周三换月后，0-3月现货升水继续走扩到1500美元以上，且场内近月持仓依然较高。高升水吸引了隐性库存入市，6月底LME锡库存较月初高出700余吨，除亚洲地区外，欧洲入库150余吨、北美也入库100余吨。市场正在观察海外社库余量。国内，沪锡跟涨，不过整体持仓缩减。高社库下，尽管国内集成电路累计同比产出微幅转正，但市场仍在关注夏季供应减量幅度以及缅矿加强生产管制对生产的实际影响。内盘交投更加谨慎。 供应端，5月缅甸精矿进口稳定，国内锡精矿单月进口环比小增，市场关心两个月后缅矿进口的稳定性，中国也在尝试从缅甸以外地区进口更多精矿。锡业股份认为全球锡精矿供应紧张较难改变，1-5月国内精矿进口同比减少18.9%。印尼出口季节性修复，国内延续2500余吨净进口状态，今年以来累计净进口近4700吨。市场预计国内6月精锡减产，因跨市进口转为亏损，内外比价博弈下，单月进口也将缩量。预计在国内集成电路消费努力持稳背景下，国内表观供应及社库可能在夏季出现拐点。SMM锡社库最新报11193吨。 下游上周多放假，供应则保持连续生产。市场首先关注本周社库变动，倾向国内社库接近峰值拐点。另外，全球半导体销售额4月同比下跌21.6%，但月度销售绝对值连续第二个月上涨，可能意味着此轮降幅接近拐点。台积电上月营收继续改善，该集团表示正在为新的周期做准备。 后市，继续关注跨市比价博弈，相对位置上伦锡仍有较强的领涨空间，倘若高升水带动的库存流入相对有限，全球半导体触底确立，将对锡价形成长期支持。沪锡主要关注产量与消费再平衡下的社库变动。建议逢回调积极换月到2309，沪锡多单背靠MA20持有。

沪镍跟随假期伦镍下跌，幅度相当，再度回到此前震荡区间上沿。宏观方面此前乐观的氛围有所消退，欧美制造业PMI逊于预期，反映欧美制造业需求疲弱。产业方面，进口亏损维持高位，现货市场金川镍刚需升水持平，俄镍升水再下调150元/吨。LME库存今日增600吨至39468吨，LME0-3升贴水扩大至近200美元/吨。硫酸镍价格反弹100元/吨，与纯镍价差拉至1万元/吨附近，难以吸引新空入场。从供应确定性增加的角度来看镍基本面适合空头配置，年初以来空头趋势也保持完好，但下方空间暂时被硫酸镍价格托住，需要看到更明确的过剩信号，如库存持续积累，以及青山电积镍项目顺利投产，可能打开进一步下行空间。 不锈钢波动率收敛，等待新变量刺激。宏观方面美元指数反弹，市场乐观情绪减弱，不锈钢跟随黑色系回调。产业方面，不锈钢终端需求没有明显改善，供应端调整产品结构减少300系冷轧供货，供需两弱。上期所仓单仍在减少，但因端午假期钢厂货源到货同时下游完成加工订单，社会总库存有小幅增加至100.5万吨，观察后续能否持续累库。现货市场淡季贸易商出货艰难，量价齐降，但整体高于盘面价格，月末变现需求增加，本周开始现货价格有不同程度下跌。若配合原料价格共振下行，跌势将更加明显，偏空思路对待。

今日沪铝大幅低开低走，铝价疲软的主要因素在于宏观氛围的走弱以及对电解铝复产后供应增加且需求开始走弱的担忧，而假期铝库存的双增增加了悲观的氛围，铝锭增加0.6万吨，铝棒增加1.15万吨。宏观层面，市场小作文传闻7月份政治局会议不会出台强刺激的政策，继续转型高质量发展，工业品整体表现较为疲软，尤其是和地产相关的品种；产业方面，据SMM调研显示，云南地区预计投复产规模在130万吨上下，预计在7月初开始对市场产生压力；而需求方面，终端市场进入季节性淡季，消费开始明显走弱，加工厂多有减产，但是铸锭目前仍旧偏低，结构化因素仍然存在，仍需铝棒、铸轧卷等进一步减产退水；现货市场今日无锡地区表现一般，佛山地区现货紧张惜售情绪抬升，巩义地区维持低迷，整体成交一般。 交易策略方面，宏观背景表现不佳，供应端正在逐渐修复，需求转入消费淡季，铝棒负反馈减产的现象缓慢增加，季节性偏弱，后市整体思路在逢高沽空。 氧化铝方面，氧化铝今日增仓大涨，市场活跃性明显提升，AO2311合约增仓2.89万手涨2.6%至2802元/吨，表现较为亮眼，主要驱动因素在于传闻北方地区矿石有偏紧的预期及当前价格跌至成本线后做多的安全边际较好；据SMM反馈，今日市场传闻河南地区矿山受到复垦要求的影响，矿山开采受限，当地矿石产量有所减少。截止到目前，部分氧化铝企业转而采购外地矿以维持生产，河南省尚未出现大面积减产的情况。但若矿山生产持续受限，外采矿无法满足生产的情况下不排除河南氧化铝厂会有减产计划；现货成交方面，节后归来市场较为平静，暂无现货成交消息传出。 单边策略，氧化铝或将呈现震荡整理的走势，震荡区间预计在2600~2850元/吨之间震荡，跌破成本线后可适当逢低做多；套利方面：建议月间正套；跨品种套利方面，由于电解铝和氧化铝供需基本面差别较大，目前电解铝的逻辑和成本相关性较小，所以两者暂时较为独立。

上周美联储主席鲍威尔在参议院银行委员会听证会上再度夯实鹰派立场，称今年再次加息两次将是适当的，解决通胀问题仍有很长的路要走，不认为降息会很快发生。金融条件持续收紧将给有色金属带来持续压制。国内LPR下调彰显较强逆周期发力信号，但也显示当前经济偏弱需求不足的事实，金融市场仍在预期和现实间博弈。 供应方面：三季度电解铝供应端变化核心在云南复产，近期云南地区降水显著偏多于往年同期，上周云南电网下发正式通知完全放开电力负荷，当地190万吨产能进入全面复产阶段，三季度开始逐渐体现产量变化。不过考虑年末电力尚难以确保，企业或相对谨慎对待，最终复产规模还需持续关注。需求方面：6月SMM数据国内铝下游加工龙头企业开工率持续走低，低于去年同期水平，订单开始下滑，淡季氛围显现。库存上来看，过去一周恰逢端午假期，铝锭库存回升0.5万吨至52.7万吨，铝棒库存回升1.3万吨至15.7万吨，连续三周增加且多地加工费再度向0靠近。消费整体边际向弱，后续随着淡季铝水比例的缓慢向下，铸锭量增加可能加速库存的拐点，去库已经进入尾部阶段。 总体来看，产业方面，铝锭低库存状态下现货高升水令沪铝具备一定韧性，不过云南全面复产启动，消费边际向弱，去库进入尾部阶段，三季度供需预期转向过剩，电解铝平均成本仍有下降空间。铝基差有收窄迹象显示偏强势头正在减弱，预计沪铝震荡中重心有下移可能，维持逢高沽空思路。 氧化铝： 上周氧化铝现货指数小幅小跌3元至2807元附近。近期云南电解铝复产启动，需求上升令平衡有阶段性逆转，现货跌势缓和。机构不完全统计上周山东地区合计成交2万吨氧化铝现货，成交价格为2740-2750元/吨，山西地区合计成交3.8万吨现货，成交价格2770-2785元/吨，买方均为西北方向的刚需电解铝厂。周一2311合约大幅增仓4万手收盘于2802元，高于多数地区现货价，接近北方高成本产能成本。产能过剩的氧化铝价格围绕成本区域波动仍是主旋律，考虑现货价格阴跌，沪铝重心有下降可能，期货如继续走高则考虑偏空参与。

美元指数继续走强叠加欧盟制造业PMI超预期下降引发经济下行担忧加剧，上周五外盘锡价走弱，LME三月期锡价收跌1.24%至26730美元/吨。 国内假期前现货市场维持低迷成交状态，下游接货少，现货升贴水走弱。短期供给端减量并不明显，虽然矿端供应持续偏紧，但冶炼厂暂无突出减量，而消费端持续低迷，致使显性库存维持高位。不过近期外盘挤仓情况依然存在，对短期锡价有较强提振。

上周镍价高位回落，沪镍主力合约价格重返17万关口下方，但价格下跌未能刺激成交，现货市场交投仍旧清淡，现货升水持续下挫。SMM数据，上周金川镍升水下降1000元/吨至8750元/吨，俄镍升水下降1550元/吨至1350元/吨，镍豆升水下降500元/吨至800元/吨；LME镍0-3价差下降93.75美元/吨至-172美元/吨。上周沪镍库存减少769吨至3452吨，LME镍库存增加1842吨至38868吨，上海保税区镍库存持平为4800吨，中国（含保税区）精炼镍库存减少498吨至10778吨，全球精炼镍显性库存增加1344吨至49646吨，全球精炼镍显性库存小幅增加。 镍 观点：镍处于低库存、高利润、弱预期的格局之中。镍中线供需看空，当前价格下镍产能处于高利润状态，刺激供应快速增长，后期纯镍、镍铁和镍中间品供应皆存在较大增量，原生镍正在由结构性过剩转为全面过剩，镍中线套保维持逢高抛空的思路。不过因全球精炼镍显性库存依然处于历史低位，低库存状态下镍价上涨弹性较大，近期外围情绪偏强，短期镍价或维持震荡，建议暂时观望。 策略：中性。 风险：低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。 304不锈钢品种 上周不锈钢期货价格持续下挫，现货价格小幅下调，基差仍处于中低水平，现货市场成交清淡。上周无锡市场304不锈钢冷轧基差上涨265元/吨至490元/吨，佛山市场304不锈钢冷轧基差上涨215元/吨至290元/吨。上周Mysteel尚未公布库存数据，上周无锡和佛山300系不锈钢社会库存为51.52万吨，其中热轧库存为24.73万吨，冷轧库存为26.8万吨。SMM数据，上周高镍生铁出厂含税均价较上一周下降10元/镍点至1080元/镍点，内蒙古高碳铬铁价格较上一周下降100元/50基吨至8650元/50基吨。 观点：304不锈钢处于供应趋增、消费中性偏弱、成本中性的格局之中。因镍铁-不锈钢利润好转，5-6月份300系不锈钢产量或增至高位，而终端消费仍表现偏弱，且镍铁高利润状态叠加新产能持续扩张，后期镍铁价格重心或呈下移态势，不锈钢价格上行空间有限。不过当前不锈钢自身矛盾暂不突出，库存持续下滑至中低水平，短期外围情绪偏强，不锈钢价格或震荡运行。 策略：中性。 风险：印尼政策变化、供应增量不及预期、不锈钢消费超预期改善。