上周美联储主席鲍威尔在参议院银行委员会听证会上再度夯实鹰派立场，称今年再次加息两次将是适当的，解决通胀问题仍有很长的路要走，不认为降息会很快发生。金融条件持续收紧将给有色金属带来持续压制。国内LPR下调彰显较强逆周期发力信号，但也显示当前经济偏弱需求不足的事实，金融市场仍在预期和现实间博弈。 供应方面：三季度电解铝供应端变化核心在云南复产，近期云南地区降水显著偏多于往年同期，上周云南电网下发正式通知完全放开电力负荷，当地190万吨产能进入全面复产阶段，三季度开始逐渐体现产量变化。不过考虑年末电力尚难以确保，企业或相对谨慎对待，最终复产规模还需持续关注。需求方面：6月SMM数据国内铝下游加工龙头企业开工率持续走低，低于去年同期水平，订单开始下滑，淡季氛围显现。库存上来看，过去一周恰逢端午假期，铝锭库存回升0.5万吨至52.7万吨，铝棒库存回升1.3万吨至15.7万吨，连续三周增加且多地加工费再度向0靠近。消费整体边际向弱，后续随着淡季铝水比例的缓慢向下，铸锭量增加可能加速库存的拐点，去库已经进入尾部阶段。 总体来看，产业方面，铝锭低库存状态下现货高升水令沪铝具备一定韧性，不过云南全面复产启动，消费边际向弱，去库进入尾部阶段，三季度供需预期转向过剩，电解铝平均成本仍有下降空间。铝基差有收窄迹象显示偏强势头正在减弱，预计沪铝震荡中重心有下移可能，维持逢高沽空思路。 氧化铝： 上周氧化铝现货指数小幅小跌3元至2807元附近。近期云南电解铝复产启动，需求上升令平衡有阶段性逆转，现货跌势缓和。机构不完全统计上周山东地区合计成交2万吨氧化铝现货，成交价格为2740-2750元/吨，山西地区合计成交3.8万吨现货，成交价格2770-2785元/吨，买方均为西北方向的刚需电解铝厂。周一2311合约大幅增仓4万手收盘于2802元，高于多数地区现货价，接近北方高成本产能成本。产能过剩的氧化铝价格围绕成本区域波动仍是主旋律，考虑现货价格阴跌，沪铝重心有下降可能，期货如继续走高则考虑偏空参与。

美元指数继续走强叠加欧盟制造业PMI超预期下降引发经济下行担忧加剧，上周五外盘锡价走弱，LME三月期锡价收跌1.24%至26730美元/吨。 国内假期前现货市场维持低迷成交状态，下游接货少，现货升贴水走弱。短期供给端减量并不明显，虽然矿端供应持续偏紧，但冶炼厂暂无突出减量，而消费端持续低迷，致使显性库存维持高位。不过近期外盘挤仓情况依然存在，对短期锡价有较强提振。

上周镍价高位回落，沪镍主力合约价格重返17万关口下方，但价格下跌未能刺激成交，现货市场交投仍旧清淡，现货升水持续下挫。SMM数据，上周金川镍升水下降1000元/吨至8750元/吨，俄镍升水下降1550元/吨至1350元/吨，镍豆升水下降500元/吨至800元/吨；LME镍0-3价差下降93.75美元/吨至-172美元/吨。上周沪镍库存减少769吨至3452吨，LME镍库存增加1842吨至38868吨，上海保税区镍库存持平为4800吨，中国（含保税区）精炼镍库存减少498吨至10778吨，全球精炼镍显性库存增加1344吨至49646吨，全球精炼镍显性库存小幅增加。 镍 观点：镍处于低库存、高利润、弱预期的格局之中。镍中线供需看空，当前价格下镍产能处于高利润状态，刺激供应快速增长，后期纯镍、镍铁和镍中间品供应皆存在较大增量，原生镍正在由结构性过剩转为全面过剩，镍中线套保维持逢高抛空的思路。不过因全球精炼镍显性库存依然处于历史低位，低库存状态下镍价上涨弹性较大，近期外围情绪偏强，短期镍价或维持震荡，建议暂时观望。 策略：中性。 风险：低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。 304不锈钢品种 上周不锈钢期货价格持续下挫，现货价格小幅下调，基差仍处于中低水平，现货市场成交清淡。上周无锡市场304不锈钢冷轧基差上涨265元/吨至490元/吨，佛山市场304不锈钢冷轧基差上涨215元/吨至290元/吨。上周Mysteel尚未公布库存数据，上周无锡和佛山300系不锈钢社会库存为51.52万吨，其中热轧库存为24.73万吨，冷轧库存为26.8万吨。SMM数据，上周高镍生铁出厂含税均价较上一周下降10元/镍点至1080元/镍点，内蒙古高碳铬铁价格较上一周下降100元/50基吨至8650元/50基吨。 观点：304不锈钢处于供应趋增、消费中性偏弱、成本中性的格局之中。因镍铁-不锈钢利润好转，5-6月份300系不锈钢产量或增至高位，而终端消费仍表现偏弱，且镍铁高利润状态叠加新产能持续扩张，后期镍铁价格重心或呈下移态势，不锈钢价格上行空间有限。不过当前不锈钢自身矛盾暂不突出，库存持续下滑至中低水平，短期外围情绪偏强，不锈钢价格或震荡运行。 策略：中性。 风险：印尼政策变化、供应增量不及预期、不锈钢消费超预期改善。

铝：铝市低库存叠加现货货源紧张的局面支撑铝价，近期或有进一步政策落地，短期建议谨慎偏多的思路对待，关注宏观情绪带来价格超预期波动的风险。 氧化铝：而近期云南电解铝推进复产进程，拉动西南地区氧化铝需求，叠加短期内成本端的下跌相对充分，预计上市初期价格可能获得短期支撑，建议观望为主。 市场分析 铝方面：上周沪铝价格偏弱震荡。截至6月21日当周，伦铝价格-4.14%至2174.0 美元/吨，沪铝主力较此前一周-2.6%至18180.0 元/吨。 LME铝现货升贴水(0-3)由上周的-40.3美元/吨变动至-39.1美元/吨。从供应层面来看，近期云南电力部门放开419万千瓦负荷电力用于省内电解铝企业复产，省内多家企业均开始通电启槽，但考虑到电解铝的生产工艺及丰水期持续性的问题，需持续关注云南地区复产情况。需求方面，受端午假期的影响，铝消费呈现疲软态势，宏观政策对后续终端消费或将有所支撑，需关注下游实际需求变动情况。根据SMM，截至6月21日，国内电解铝社会库存51.8万吨，较上周库存-0.20 万吨，国内铝锭库存仍位于历史同期近五年低位。 LME铝库存较上周-21850吨至550925吨。 氧化铝方面：截至6月21日，中国氧化铝建成产能为10270万吨，开工产能8520万吨。近期氧化铝现货价格持稳为主。随着云南电解铝复产，叠加近期成本端的下跌已较为充分，预计上市初期氧化铝期货价格可能获得短期支撑，短期建议观望为主。从中长期来看，若宏观环境走弱，加之氧化铝供应持续呈现产能过剩，产量偏过剩局面，对氧化铝自身价格维持中长期偏空的观点，建议以逢高做空的思路对待。 策略 单边：铝：谨慎偏多 氧化铝：中性。套利：中性。 风险 1、流动性收紧快于预期 。2、消费不及预期 。3、国内供应大幅回升。

镍价横盘整理。宏观方面此前乐观的氛围有所消退，基本面偏悲观的品种表现较弱。产业方面，上周俄镍仍有进口，抑制现货市场升水，现货成交寡淡。进口亏损维持高位，反映国内供需偏弱。LME0-3升贴水扩大至120美元/吨，LME库存今日增加1374吨，本周smm公布的保税区库存不变，社会库存下降572吨至6433吨。近一个月左右刺激新能源汽车的政策频出，包括汽车下乡以及购置税减免等政策，地方政府也有消费补贴政策，但三元前驱体订单略有回暖，价格表现平淡，硫酸镍价格也仅仅企稳，略有反弹，新能源汽车销量及对硫酸镍的拉动能否达到预期需要进一步观察。从供应确定性增加的角度来看镍基本面不适合多头配置，宏观扰动结束后仍然倾向于逢高抛空。 不锈钢价格连跌两日后微幅反弹。宏观方面黑色系整体回调拖累不锈钢价格。产业方面，现货市场淡季贸易商出货艰难，量价齐降。原料市场成交冷清，价格松动，NPI最新成交价降至1070元/镍点，NPI持续下跌，铬铁价格也因供应有增加的预期而松动，市场对7月钢招价预期走弱。宏观乐观情绪消退较快，成本下行可能打开淡季不锈钢向下空间，偏空思路对待。

今日沪锡价格震荡走势，LME锡库存增加90吨，国内锡锭市场目前主要矛盾依然为“锡矿供应紧缺但需求依然不断探底”的状态。在LME锡价上涨带动下，锡沪伦比值不断下移，锡锭进口亏损水平大幅扩深，而锡矿进口也进入亏损状态，后续锡资源进口量级或将逐渐减少。也需关注进口大幅亏损的情况下，国内锡锭社会库存或有望通过出口间接进入去库的节奏。在5月份印尼依旧出口约7.1千吨锡锭，较2022全年单月均值高约9.2%，也体现印尼当地锡锭产量依然充足，而进口亏损拉大以后，也将考验后续海外市场进行交仓的可能性。 综合来看，在需求仍未进入回暖节奏之前，后续锡价或难持续性大幅上涨。

周三沪镍主力合约下跌0.24%，收盘于167950元/吨。 基本面，镍矿进口价格持稳，我国主要港口镍矿库存小幅累库。精炼镍现货价格下跌，现货升水持续下调；镍铁价格下跌；合金电镀端回暖，4月份纯镍耗量环比增加。 新能源领域，硫酸镍价格上涨，三元电池端需求随着锂价止跌回弹而小幅回暖，新能源汽车5月销量较上月环比有所增长。 库存端，LME、国内库存均持续历史低位运行。短线低库存支撑镍价，基本面使得镍价承压，多空因素交织下预计镍价震荡，操作上建议短线思路为主。

周二，沪铜上涨；沪铝高开低走，震荡下行；氧化铝窄幅震荡。 现货方面，6月21日上海地区电解铜价格上涨550至69640元/吨。华南18840，涨80；中原18620，跌70（单位：元/吨）。 铜方面，现货价格再度走高，节前备货也进入尾声，市场整体成交不佳。 铝方面，云南近期降水持续，部分地区预计将在端午假期期间持续大雨到暴雨，降水量可观，复产已是确定性事件，而复产的数量及速度具有不确定性，整体供增需减少，基本面偏弱。 氧化铝方面，今日现货市场表现平静，氧化铝需求预期虽有提振，但当前供应端开工率持稳，下游拿货并无明显改善，依然维持供应过剩，2750元/吨上方承压。 总体来说，铜铝预计震荡运行，建议以震荡思路对待。氧化铝预计在2700-2850元/吨区间震荡偏强运行，可布局多单短线操作。

周三沪铜冲高回落，铜价一度冲上六万九高位但尾盘回落，市场交投回升，持仓飙升至接近50万手的近期高位，中线空头卷土重来。分析来看，近期现货和消费层面消息向好，但价格消化亦较为充分。后续如国内稳增长政策不及预期，叠加美国7月延续鹰派态度，铜价仍有调整空间。现货来看，盘面back加深叠加期价上移令上海升水承压，跌破500元每吨，节前备货结束，另有传闻节后进口铜到货增多。技术上看，沪铜短期顶部构造中，等待明朗。 今日沪铝回落。低库存状态下现货偏紧依然是支撑铝价主要因素，今日升水回落100元至300元，月差小幅收窄，华南铝棒加工费跌至百元以下，现货负反馈有所显现。云南全面复产启动，消费边际向弱，三季度供需预期转向过剩。预计沪铝短期仍有韧性，中期重心有下移空间，逢高偏空参与。氧化铝期货波动依然很小，现货暂稳，价格围绕成本博弈仍将是主旋律，当价格运行至高低成本区域即2800元和2500元附近时存在入场机会，当前盘面价格可操作性不强。 端午节前最后一个交易日，沪锌回踩10日均线，暂稳于2万元/吨上方。SMM0#锌锭现货对07合约升水回落至205元，0-1价差收窄至150元。锌进口窗口再打开，华东地区贸易商让升水出货，下游节前逢低补库，SMM锌锭社库较周一下降0.33万吨至10.53万吨。国内冶炼企业生产平稳，暂未有进一步减产出现，供应端压力依然不减。宏观主导此轮反弹，基本面对价格支撑有限，观望。 沪铅站上1.56万元/吨，加权持仓接近15万手，近月持仓回落5000多手，主力和次主力合约增仓明显。铅锭出口窗口打开，带动SMM铅锭社库较周一小幅回落0.01万吨至4.28万吨。但是原生铅和再生铅检修于6月中旬陆续结束，铅价走高，炼厂利润修复，供应端仍有增量预期。端午假期下游普遍放假1-3天，节后短期累库压力依然存在。SMM铅现货报价对近月贴水再扩大至290元/吨，精废价差维持175元高位，现货端难以支撑价格反弹过高。伦铅逼仓带动LME0-3价差突破60美元，出口预期拉动内盘跟涨，观望以待触顶信号出现。 周三沪镍窄幅波动，市场交投清淡，投机气氛显著回落。外围气氛再度转向与7月加息相关的偏谨慎氛围，但价格回落后空头亦缺乏入场意愿。现货来看，金川升水回落至8750元每吨，进口镍板散单近期集中到港，6月海外镍板供应激增，导致俄镍报价仅千元出头。高镍生铁报价大跌至1085元每镍点下方，不锈钢走弱令钢厂皆开启压价模式；铁厂报价也有所松动，印尼铁持续到港令卖方缺乏抵抗。综合来看，镍短期因素交织，多空驱动复杂，观望为宜。 沪锡主力换月增仓到2308合约，端午期间继续关注外盘锡价在2.7万关口表现。尽管第三个周三结束，伦锡挤仓压力暂缓，但海外半导体触底过程中，锡库存较低、资源紧俏，未来潜在补库需求正在期货盘面中反映。国内集成电路产出稳定，价格在均线组合上方形态稳定，建议多单换月至2309持有。

周二沪铝主力探低回升，收18545元/吨。夜盘沪铝震荡，LME期铝跌0.38%报2232.5美元/吨。 南储现货均价18760元/吨，涨50元/吨，对当月 315元/吨。现货市场有备货，成交氛围尚可。 宏观面，6月LPR报价出炉：1年期和5年期利率均下调10个基点。美国5月新屋开工总数年化为163.1万户，创2022年4月以来新高。 产业消息，据海关总署统计，2023年5月中国氧化铝出口11.02万吨，同比下降41.63%；1-5月累计出口48.86万吨，同比增长29.46%。5月中国氧化铝进口11.38万吨，同比增长59.16%；1-5月累计进口71.56万吨，同比下降4.34%。 小长假节前备货氛围尚可，现货市场成交升水走高，铝价短时表现暂稳。不过铝棒加工费不断走低，部分地区铝棒加工费甚至降为负数，未来铝棒开工积极性若有走低，铝水比例或有下降，铝锭提升，进而库存增加，供需过剩未来或在库存端显现，铝价中期震荡偏空对待。期货结构上，铝锭有累库风险，正套可考虑获利了解。 操作建议：单边逢高抛空，套利2307-2309正套获利了解。