7月3日讯：今日沪铝震荡走强，早间短暂下挫后再度拉起，午后继续反弹并创日内新高，沪铝2308合约涨130元至18120元/吨，四川地区限电使得市场情绪再度紧绷，去年同期四川限电减产的先例还历历在目，目前四川地区铬铁和硅等工业已经收到限电要求，电解铝目前尚未收到要求；目前云南地区正在紧锣密鼓的复产，据统计自6月下旬以来复产规模已经超过50万吨，预计8月中旬投复产超过180万吨；库存方面，周一铝锭库存累库1.3万吨至48.5万吨，北方地区铝锭的跨地域套利抑制了南方地区的高升水，今日无锡地区实际成交对当月降至170，佛山实际升水降至380元/吨，市场成交氛围明显偏弱，下游接货氛围较差。 交易策略方面，07合约持仓量仍然高于历史同期水平，高虚实比，挤仓的风险仍存，短期月差或将维持高位，单边方面，四川地区限产的风险使得短期沽空的风险抬升，今日股市、商品共振走强，空头建议暂时观望。 氧化铝方面，氧化铝今日震荡上移，AO2311合约涨19元至2826元/吨，供需基本面逐渐转向偏多，云南地区电解铝复产超预期增加，南北高成本区域略有减产，周度运行产能下滑超百万吨，河南矿石紧张矿石价格上涨20元/吨等共同驱动氧化铝价格走强；现货成交方面，广西地区近期价格持续上行，北方山西地区低价成交有限，销售意愿报价提升至2800元/吨以上，预计盘面短期呈现震荡上行的走势，建议逢低做多，正套继续持有。

中邮证券研报指出，特斯拉国产Model 3改款车型将继续对电池包进行升级，尤其是基础款后轮驱动版的电量将从60KWh升级为66KWh，采用宁德时代的M3P新型磷酸铁锂电池，其含有锰等其他金属元素。假设后续特斯拉全部换装宁德时代的M3P新型电池，将带动每年需求量约34GWh。 6月以来由于下游电池厂以及汽车厂备货，带动三元前驱体以及三元材料出货量上涨，高纯硫酸锰订单普遍增加。随着硫酸锰市场库存的消耗，加之终端动力市场需求稍有恢复。从供需关系的长远角度来看，硫酸锰后期有望回暖。 事件 特斯拉国产Model 3改款车型将继续对电池包进行升级，尤其是基础款后轮驱动版的电量将从60KWh升级为66KWh，采用宁德时代的M3P新型磷酸铁锂电池，其含有锰等其他金属元素。 点评 M3P有望成为平台方案，需求量约34GWh。据36氪报道，66KWh的电池包不仅供改款Model 3使用，还会是平台方案，也能为此后的Model Y改款车型采用。乘联会数据显示，特斯拉中国5月零售销量为4.3万辆，同比增长332.7%，假设后续特斯拉全部换装宁德时代的M3P新型电池，将带动每年需求量约34GWh。 性能优秀，磷酸锰铁锂在加速落地。此前5月19日国轩高科发布公司自主研发的全新LFMP（磷酸锰铁锂）体系的L600启晨电芯及电池包，计划于2024年量产。启晨L600 LMFP电芯质量能量密度、体积能量密度分别达240Wh/kg、525Wh/L，续航可以做到1000km。同时德方纳米也曾表示公司目前已建成11万吨/年的磷酸锰铁锂产能，目前产品已在小批量供货中。此外当升科技、容百科技等公司也都在磷酸锰铁锂方面有布局。 上游减产+需求复苏，硫酸锰开始回暖。根据百川统计，2023Q2国内高纯硫酸锰产量合计约42800吨，相比Q1下降21500吨，跌幅33.44%。4月份高纯硫酸锰累库严重，二季度初市场多数厂家选择停产消耗库存。6月以来由于下游电池厂以及汽车厂备货，带动三元前驱体以及三元材料出货量上涨，高纯硫酸锰订单普遍增加。随着硫酸锰市场库存的消耗，加之终端动力市场需求稍有恢复。从供需关系的长远角度来看，硫酸锰后期有望回暖。 海外企业布局上游硫酸锰，未来高纯硫酸锰或面临短缺。根据财联社消息，6月26日通用汽车公司和澳大利亚矿产勘探和采矿公司Element 25达成协议，由Element 25每年供应多至32500公吨硫酸锰，以支持北美地区超过100万辆通用汽车电动汽车的年产量。同时此前欧洲锰业首席执行官Matt James曾警告，电动汽车行业不断增长的需求以及随之而来的高纯度锰短缺，可能会在18或24个月内影响金属价格。 投资建议 建议关注：中钢天源、湘潭电化（未覆盖）、红星发展（未覆盖），西部黄金（未覆盖）。 风险提示 新技术发展不及预期；新产品导入进度不及预期；下游需求不及预期；公司产能投放不及预期。

美国经济仍表现出相当的韧性，市场预期美联储加息将临近尾声、却存在较强不确定性；国内方面，市场寄希望于7月政治局会议前后能够出台增量政策，带动经济进入上行通道。整体而言，宏观因素对商品价格的影响在边际减弱，沪铝价格走势在下半年或更侧重于基本面。 下半年铝土矿的需求增量有限，价格预计保持平稳，但要关注因进口集中度过高而产生的其他风险；氧化铝的产能与产量将继续保持增长，生产成本较为坚挺，利润或被压缩；电解铝产量在电力供应的影响下或先增后减，在生产成本下降空间不大、产量和进口量有所增加的情况下，炼厂利润或将承压。 预计下半年地产竣工面积将有所转弱，但汽车、电力电网对铝的需求仍将保持较为强劲的增长；在此影响下，铝型材企业和铝线缆企业预计仍将保持较高的开工率，其中，工业型材的需求或将由于建筑型材的需求。铝制品出口预计仍将维持弱势。铝总体消费量或小幅下滑，且国内三、四季度先走弱再走强，而海外年底订单较好的格局下，预计下半年总体消费将先走弱、后转强。 1.行情回顾 2023年1-6月，沪铝价格走势可大致分为五个阶段：第一阶段，1月3日至20日，沪铝价格因下游停工放假、库存转为累库而下探至17900元附近，但在国内防疫政策逐渐放开的背景下，市场充斥着对2023年经济复苏的预期，沪铝价格大幅反弹至19500元附近；第二阶段，1月30日至3月20日，春节过后，“强预期，弱现实”的交易逻辑开始主导市场，在海外银行流动性危机蔓延的过程中，叠加铝锭的大幅累库，沪铝价格从19500元下跌至18000元附近；第三阶段，3月21至4月20日，随着银行流动性危机的淡化，外加铝锭去库速度较快、库存达到近五年同期历史低位，沪铝价格逐渐反弹至19200的高位；第四阶段，4月21日至5月25日，美国债务违约引发市场恐慌，沪铝价格与其他有色金属共振下跌，叠加云南雨季的复产预期，价格下破至18400的低位；第五阶段，5月26日至6月30日，美国债务违约问题逐渐淡出，沪铝价格波动回到基本面逻辑，主要受“云南复产、低库存”的双向影响，沪铝价格维持区间震荡。 在铝锭库存从累库转为去库的过程中，基差也在4月由贴水转为了升水，并随着库存的降低而不断走强；现货升水的走强带来了仓单的不断去化，合约结构也由Contango转为了Back：沪铝近月月差从2月的50C的低位，不断攀升至6月末300B的高位。 2.铝土矿 2.1.供应量：国内产量平稳，进口量季节性下滑 2023年1-5月，国产铝土矿累计产量为2830.94万吨，同比增长3.79%。由于国产矿品位相对进口矿较低，开采成本较高、经济性相对较差，故国产矿产量维持在较低水平、总体变化不大。除每年2月因春节假期对产量有明显影响外，其余月份产量变化幅度相对不大。因此，今年下半年国产铝土矿产量水平预计不会有太大变动。 进口矿方面，1-5月份累计进口量为6056.81万吨，同比增加8.58%。由于印尼在2021年11月宣布在2023年禁止铝土矿出口，2022年后，国内从印尼进口铝土矿的比重不断下降，直至今年4月下降至0%；与此同时，国内从几内亚进口的铝土矿比重不断攀升，截止5月，该比例已达到75.45%。由印尼禁矿带来的铝土矿供应缺口，已经由几内亚补足。 由于每年三季度为几内亚的雨季，铝土矿的开采作业、运输出口会受到影响而出现季节性减量；在四季度后，铝土矿进口量恢复至正常出口水平。因此，下半年铝土矿进口量预计将先下降后上升。 2.2.库存：港库持续去化，社库或先降再升 截止6月15日，铝土矿港口库存录得2191万吨。上半年，港口库存在1-3月间处于累库阶段，主要受春节假期下游氧化铝厂开工率下降影响；在4-6月，在氧化铝厂节后恢复生产带动了铝土矿港口库存的不断去化。 5月末，铝土矿社会库存录得4443.6万吨。1-5月间，铝土矿社会库存不断攀升，与港口库存形成了鲜明的对比——说明铝土矿作为氧化铝厂的原料备货而转化为了社会库存，只是短暂进行了库存转移、尚未完全被生产成氧化铝。 展望下半年，由于几内亚在三季度因雨季而出口下滑，预计将带来铝土矿港口库存的持续去化；且进口量的减少可能会透过或绕过港口库存而带来社会库存的阶段性去化，但社库去库程度预计不如港口库存明显。在进入四季度几内亚的出口发运量恢复后，港口库存去库幅度或有所放缓，但可能因冬储等因素而维持去库；社会库存在冬储的带动下而转为累库。 2.3.价格：预计平稳，关注集中度风险 2023年以来，国产矿的生产、海外矿的进口均未发生明显的干扰，矿价均保持稳定，几内亚矿甚至出现小幅下调。下半年国内氧化铝新投产能约60万吨，对铝土矿的需求增量有限，在当前几内亚铝土矿供应与国内需求紧平衡的格局下，若无其他扰动，下半年国内外矿价预计无较大波动。 但值得注意的是：当前铝土矿进口来源国集中于几内亚、澳大利亚两个国家。为保障几内亚铝土矿的供应，中铝与几内亚氧化铝公司签署协议、拟在几内亚建设一座氧化铝精炼厂；从澳大利亚进口的铝土矿可能受中澳关系的影响较大。在铝土矿进口来源集中度过高的情形下，需留意其他因素可能给矿价带来的冲击。 2.4.小结 综上，下半年铝土矿国内产量预计保持稳定；进口量预计在三季度出现季节性减少，并大概率在四季度恢复。在进口量季节性减少、四季度冬储的影响下，港口库存在下半年预计将持续去库，社会库存或在三季度短暂去库后、四季度再度恢复累库。下半年需求增量有限，铝土矿价格预计保持平稳，但要关注因进口集中度过高而产生的其他风险。 3.氧化铝 3.1.产能与产量：继续保持增长 截至2023年5月末，中国氧化铝建成产能为10292万吨，运行产能为8620万吨；1-5月累计产量为3417.86万吨，同比增长8.47%。产量的大幅增加得益于2022年以来的产能迅速扩张。 今年下半年，氧化铝待投产能为山西奥凯达化工有限公司的60万吨，而内蒙古赤峰启辉铝业发展有限公司的260万吨产能很有可能要延期至2024年方能落地。同时，在云南电解铝厂复产的情况下，西南地区氧化铝需求支撑较强；外加氧化铝期货的上市，为山西、河南等成本偏高地区的氧化铝厂提供了保值工具，有利于其产能的释放。因此，氧化铝产量水平在下半年或进一步提高。 3.2.成本与利润：成本较坚挺，利润或被挤压 氧化铝的生产成本构成中，铝土矿约占成本的45%，能源和烧碱成本各占成本的15%。 由于动力煤进口放开等因素，2023年的动力煤库存、进口量大幅增加，带来动力煤价格的不断回落，一定程度上降低了氧化铝厂蒸汽、耗电的成本。市场预期2023年动力煤价格出现暴涨的概率相对较低；但在三季度用电高峰、四季度采暖需求的影响下，动力煤价格预计存在一定支撑。 烧碱方面，今年上半年受下游需求减弱、外贸订单减少等因素的拖累，企业库存压力增大，折百价格从1月10日的3464元/吨下降至6月20日的2573.75元/吨，降幅为890.25元，带来氧化铝成本下降了约80元-178元。氧化铝作为纯碱最大的下游，在下半年产量继续增加的情况下，叠加纯碱价格有所企稳，烧碱价格预计下跌空间有限、或将企稳。 上半年，在动力煤、烧碱价格的下降走势中，氧化铝主产区的生产成本均出现了不同程度的下移；其中，河南、山西的生产成本较高，时常处于盈亏平衡线附近徘徊。在下半年铝土矿、动力煤、烧碱价格均存在一定支撑的情况下，预计氧化铝成本将表现坚挺、不易出现坍塌；但在供过于求、且产量继续增加的情况下，氧化铝价格或在买方市场的格局中承压，生产利润被挤压的概率较大。 3.3.进口：窗口或阶段性开启，进口量先升后降 2023年上半年，氧化铝进口亏损先扩大后收窄，主要原因在于美铝对澳大利亚的氧化铝厂减产，带来澳大利亚氧化铝FOB价格高企，进口亏损扩大；随着澳大利亚氧化铝价格的回落，进口亏损逐渐收窄至盈亏平衡的状态。相较于进口亏损的扩大，1-5月累计进口量为71.6万吨，同比去年仅下降0.14%。究其原因，一方面，2022年国内氧化铝便已趋于过剩，进口量维持在较低水平；另一方面，氧化铝进口量也采用了长单的形式，受进口盈亏的波动影响较小。 展望下半年，在国内氧化铝产量的增加，或令氧化铝价格围绕生产成本波动，难以出现持续性的高企；供过于求、价格承压使得氧化铝只会出现阶段性的比价进口机会、持续性相对较差。进口窗口或在三季度进口铝土矿供应阶段性偏紧时打开的时间较长，带来除长单进口量以外的贸易进口量，在四季度的开启时间相对较短。 3.4.库存：港库延续去库，社库先降再升 今年上半年，氧化铝港口库存维持去库走势：从1月5日的32.7万吨下降至6月15日的17.3万吨，港库的去化主要是因为进口量的下降。氧化铝的社会库存小幅上行：从1月末的109万吨上行至5月末的113.7万吨。 下半年，氧化铝港口库存在下半年预计延续去库走势，其中，三季度或因进口量增加而出现去库放缓、乃至阶段性的小幅累库；社会库存方面，预计三季度社库因铝土矿进口量的减少、依赖水电的电解铝厂复产而出现去库，四季度再度转为累库。 3.5.小结 综上，下半年氧化铝的产能与产量将继续保持增长；铝土矿、动力煤、烧碱价格存在支撑，氧化铝成本较为坚挺，但价格在供过于求的情况下难以在高位维持，氧化铝厂利润或被压缩；进口窗口或在三季度打开时间较长、四季度相对较短，进口量先升后降；港口库存预计仍将延续去库，但三季度受进口量的上升而去库放缓或阶段性累库，四季度恢复去库；社会库存因铝土矿供应和电解铝厂需求在三四季度的变化，而先去库、再累库。 4.电解铝 4.1.产能与产量：产能至天花板，产量或先增后减 2023年5月，中国电解铝建成产能4471万吨，已经接近4500万吨的产能天花板；5月，运行产能为4106万吨，开工率为91.8%。1-5月，全国电解铝累计产量为1684.79万吨，同比增长3%。 进入6月之后，云南逐渐进入丰水期，共计131万吨的电解铝产能计划在8月底前逐渐复产；但具体能够复产的产能，取决于7、8月水电供应的稳定性。 西南各省份中，云南、贵州、四川、广西在近几年中均因电力供应问题而出现了减停产的情况。按照2022年的发电量来看，各省份的水电占总发电量的比重分别为：云南占81.08%，四川占79.45%，广西占27.09%，贵州占26.83%。从截止6月30日的降水情况来看，四省份中，仅四川在6月进入雨季后的降水量相对偏少，其余三省的降水均较为充沛。因此，预计云南将贡献三季度电解铝的主要增量，同时，需关注四川在三季度的水电供应和电解铝厂生产情况是否正常；在三季度雨季过后，四省份逐渐进入枯水期，对于火力发电比例偏低的云南、四川而言，电解铝厂减产的概率相对较大。 因此，下半年电解铝的产量或先增后减：预计在三季度由云南贡献主要增量，而在四季度时或因水电短缺而造成西南省份的减产。 4.2.成本利润：成本下降空间有限，利润或将承压 2023年上半年，电解铝的各项生产成本均出现不同程度的下降：由于煤炭的供应充沛，电力成本不断下降；氧化铝、预焙阳极在供过于求的情况下，也大致呈现出下降的走势。各项成本的下降，使得电解铝平均含税成本从年初的16600元/吨附近下降至6月末的15200元/吨左右，降幅约1400元/吨。在铝水比例高企、铝锭供应相对减少的情况下，铝锭社会库存在4月后长期处于近5年的同期历史低位，外加云南电解铝厂的减产，使得电解铝价格下跌幅度相对受限，带来了电解铝生产利润从年初的1700元/吨上升至3300元/吨附近。 展望下半年，考虑三、四季度的用电高峰和采暖需求，动力煤价格已经出现企稳的迹象，电力成本下降空间预计有限；氧化铝成本虽然较为坚挺，但供过于求、买方市场的格局下，价格难以出现较大涨幅；受石油焦、煤沥青的弱势影响，预焙阳极在下半年或将继续维持弱势——下半年电解铝生产成本或有小幅下移，但整体空间不大。但在三季度电解铝产量增加、电解铝进口窗口打开的情况下，叠加消费转向淡季，电解铝价格重心或出现进一步下移，施压电解铝生产利润。 4.3.进口：俄铝料更多流入，比价或四季度打开 上半年，电解铝进口窗口分别在3月末第一次打开，带来4月份的进口量显著增加；在6月末第二次打开，预计进口量将在7月出现较为明显的增加。除进口窗口打开带来的贸易进口量外，其余时间虽进口略有亏损，但仍有长单进口量流入国内的铝锭，或通过票据套利等方式弥补现货进口亏损而报关进入国内的原铝。1-5月原铝进口量累计达到39.61万吨，同比增长134.8%；其中来自于俄罗斯的累计进口量为32.97万吨，占到总进口量的83.2%。 从下半年国内外的供需情况来说，欧洲电解铝厂受制于不太稳定的能源价格和较为疲软的消费，大规模复产的动力不足；俄铝受限于美国的关税制裁、欧洲疲软的市场，不得不大量出口至国内，且该趋势可能持续数年之久。预计7-8月因进口盈利而带来进口量的上升，但在国内产能不断恢复、消费走弱的情况下，该进口窗口预计在7月便会逐渐关闭，三季度再度打开的概率不大；而在四季度国内水电减少而可能减产，下游消费转好的情况下，进口窗口或有打开的可能。 4.4.库存：铝锭去库或放缓，铝棒先累库再去库 上半年，国内电解铝、铝棒的库存基本均呈现“先累库，后去库”的走势，符合季节性的变动规律；保税区库存受进口节奏的影响，库存也同样先增长、后下降。 由于今年铝水供应比例达到了75.5%的历史高位，带来铝锭供应的相对减少、社会库存在4月后便一直处于近5年来的同期低位，使得铝锭社会库存较难反映出供应和需求的相对变化。反观直接由铝水生产的6063铝棒库存，在5月便结束了连续的去库、出现了小幅累库的迹象。 在云南复产、俄铝进口增加的情况下，下半年铝锭库存去化的速度或有所放缓；在正基差的情况下，仓单数量预计将持续减少。受地产施工节奏的影响，铝棒库存在7-8月的淡季或有所累库，在9-10月重新转为去库走势。 4.5.小结 综上，下半年国内电解铝产量在电力供应的影响下或先增后减；在生产成本下降空间不大、产量和进口量有所增加的情况下，炼厂利润或将承压。俄铝进口量或通过长单、贸易进口等方式进一步增加，进口窗口在四季度打开的概率相对较大。铝锭社会库存在下半年的去库速度或将放缓，仓单库存或因正基差而继续去化；铝棒库存可能先累库、再去库。 5.下游需求 5.1.下游开工率：型材、线缆较亮眼 今年上半年，铝下游企业开工率基本经历了在1-3月开工率逐渐上行、4-5月开工率有所回落的季节性变化。在地产政策的刺激下，1-5月地产竣工面积累计上涨19.11%，带动铝型材开工率同比优于去年；在基建托底的政策背景下，电力电网建设也同样拉动铝线缆开工率达到了2020年以来的相对高位；而铝板带箔、A356铝合金开工率则同比明显偏弱。 5.2.终端需求：地产或转弱，汽车电力维持增长 2023年1-5月地产竣工面积累计同比增长19.11%，且存在不断放缓的趋势。由于地产从开工到竣工的周期一般为1-2年，而地产开工施工情况自2021年后便不断走低，因此，预计今年下半年地产竣工情况将逐渐走弱。 在此背景下，叠加地产施工的季节性因素，预计铝型材尤其是建筑型材的需求在7-8月将明显转弱，或在9月后有所恢复，建筑型材消费将先走弱、再转强。 1-5月，中国汽车累计产量为1053.91万辆，同比增长了5.99%；其中新能源汽车累计产量为284.6万辆，同比增长了30.5%。下半年，预计在宏观政策、厂商政策冲量等因素的影响下，汽车的销量或呈现三季度维持弱势、四季度回升的走势，整体汽车产量或维持小幅增长；新能源汽车的产销量或维持较好势头。 在基建托底的政策背景下，1-5月，光伏新增装机量累计达到6121万千瓦，同比增长158%；风电累计新增装机量达到1636万千瓦，同比增长51%。电力电网的建设带动了工业型材、铝线缆开工率处于相对高位。由于电力装机量在年底有着较高的增速，因此，预计下半年电力电网对铝工业型材、铝线缆的消费仍具有显著的拉动作用。 5.3.出口：仍或延续弱势 自2022年下半年起，中国出口量便开始了下滑走势，未锻轧铝及铝制品的出口量也不例外。1-5月，未锻轧铝及铝制品的累计出口量为340.8万吨，同比下降了13.9%。在全球产业链重构的大背景下，叠加欧美加息尚未结束，下半年未锻轧铝及铝制品的出口或仍将延续弱势。 5.4.小结 综上，预计下半年地产竣工面积将有所转弱，但汽车、电力电网对铝的需求仍将保持较为强劲的增长；在此影响下，铝型材企业和铝线缆企业预计仍将保持较高的开工率，其中，工业型材的需求或将由于建筑型材的需求。铝制品出口预计仍将维持弱势。铝总体消费量或小幅下滑，且国内三、四季度先走弱再走强，而海外年底订单较好的格局下，预计下半年总体消费将先走弱、后转强。 6.结论及操作 宏观，美国经济仍表现出相当的韧性，市场预期美联储加息将临近尾声、却存在较强不确定性；国内方面，市场寄希望于7月政治局会议前后能够出台增量政策，带动经济进入上行通道。整体而言，宏观因素对商品价格的影响在边际减弱，沪铝价格走势在下半年或更侧重于基本面。 基本面，供给端：（1）铝土矿：下半年铝土矿国内产量预计保持稳定；进口量预计在三季度出现季节性减少，并大概率在四季度恢复。在进口量季节性减少、四季度冬储的影响下，港口库存在下半年预计将持续去库，社会库存或在三季度短暂去库后、四季度再度恢复累库。下半年需求增量有限，铝土矿价格预计保持平稳，但要关注因进口集中度过高而产生的其他风险。（2）氧化铝：下半年氧化铝的产能与产量将继续保持增长；铝土矿、动力煤、烧碱价格存在支撑，氧化铝成本较为坚挺，但价格在供过于求的情况下难以在高位维持，氧化铝厂利润或被压缩；进口窗口或在三季度打开时间较差、四季度相对较短，进口量先升后降；港口库存预计仍将延续去库，但三季度受进口量的上升而去库放缓或阶段性累库，四季度恢复去库；社会库存因铝土矿供应和电解铝厂需求在三四季度的变化，而先去库、再累库。（3）电解铝：下半年国内电解铝产量在电力供应的影响下或先增后减；在生产成本下降空间不大、产量和进口量有所增加的情况下，炼厂利润或将承压。俄铝进口量或通过长单、贸易进口等方式进一步增加，进口窗口在四季度打开的概率相对较大。 需求端：预计下半年地产竣工面积将有所转弱，但汽车、电力电网对铝的需求仍将保持较为强劲的增长；在此影响下，铝型材企业和铝线缆企业预计仍将保持较高的开工率，其中，工业型材的需求或将由于建筑型材的需求。铝制品出口预计仍将维持弱势。铝总体消费量或小幅下滑，且国内三、四季度先走弱再走强，而海外年底订单较好的格局下，预计下半年总体消费将先走弱、后转强。 库存端：铝锭社会库存在下半年的去库速度或将放缓，仓单库存或因正基差而继续去化；铝棒库存可能先累库、再去库。 操作建议：铝的供需格局在三季度或有所转松、四季度再度转紧，沪铝价格重心预计出现“先回落、再反弹”的走势，单边操作预计将先寻求做空、再转为做多；跨期套利上，可在当前云南复产尚未转化为库存时进行正向套利，并在“金九银十”的旺季同样开立正套。 风险因素：美联储加息超预期诱发衰退、云南复产不及预期、电力紧张。

1）上游：中国港口铝土矿到港量较上周增加，河南铝土矿因复垦要求而开采受限使三门峡氧化铝企业采购外地铝土矿甚至存减产预期，但是冀鲁桂新增与贵渝检修氧化铝产能投复产，或使国内7月氧化铝生产量环比增加；废铝拆解商与散户及商贩等持货商积极出货而供给增加，再生铝与重熔棒厂因下游订单走弱和生产利润压缩而据订单按需采购，关注23年一季度安徽与广西及江西等新增与开工再生铝产能270万吨（实际投产80万吨），贵铝与鸿劲等新增再生铸造铝合金产能70（25）万吨，康维与鑫铂等新增再生变形铝合金产能200（55）万吨；云南放开电力管控但丰水期较短或使减停产的210万吨电解铝产能或可复产110-130万吨，贵州仍存25万吨电解铝产能待复产，川蒙等新增投产电解铝产能共34万吨逐步放量，川桂鲁新内电解铝产能接近甚至达到满产，理论加权平均完全成本降至16000元/吨以下，或使国内电解铝7月生产量环增且9月电解铝运行产能或达年内峰值；沪伦铝价比值高于近五年平均值，进口窗口渐开或增大中国电解铝进口量，使中国保税区电解铝库存量较上周减少；中国主要消费地铝锭出库量较上周减少，中国电解铝社会库存量较上周减少，伦金所电解铝库存量较昨日增加；以上说明国内铝锭低库存和生产成本企稳或使电解铝价格下跌空间有限。 2）下游：国内多家铝棒厂下调产能开工率而到货量减少，且下游刚需接货为主致铝棒去库不畅，使中国主流消费地铝锭出库量较上周减少，中国各地区铝棒库存量较上周减少，但需警惕铝棒大量隐形库存；国内传统消费淡季来临致下游需求难有明显订单增量，房地产销售量疲软致装修与家电领域需求预期偏弱，但是汽车消费下乡和销售边际回暖，使中国铝下游行业龙头企业产能开工率较上周略降，其中铝箔（电池与空调需求好于预期促使部分电池箔与空调箔产线生产节奏回升，但传统包装箔与双零箔市场仍然低迷，大部分中小型铝箔市场运营依旧困难）产能开工率较上周升高；铝型材（铝模板与铝合金门窗等建筑型材企业反馈订单减少，或使7月建筑型材产能开工率维持弱势；工业型材小企业缺乏竞争力，使订单流向大龙头企业；光伏型材企业在手订单量相对稳定）、铝线缆（电网施工项目减少而提货量下滑，使铝线缆企业排产宽松而采购意愿不足，但大型较中小型企业在手订单饱满）产能开工率较上周下降；铝板带（铝价高于下游预期而观望情绪浓厚且提货不积极）、原生铝合金（大部分原生铝合金用于生产车轮毂等汽车零部件，传统消费淡季致下游需求寡淡而订单不足）、再生铝合金（七八月为传统消费淡季致下游需求回暖预期较低，多数再生铝厂按订单生产，部分因原料采购困难、生产亏损和需求不足而出现减产）产能开工率较上周持平；以上说明国内电解铝下游新增订单不足而保持刚需采购致现货成交一般。 因此，预计氧化铝价格或谨慎偏强，关注2600附近支撑位及2950附近压力位，建议投资者短线轻仓逢低试多主力合约。预计沪铝价格或仍存上涨空间，关注17200-17500附近支撑位及18300-18800附近压力位，建议投资者短线轻仓逢低试多主力合约。

》点击了解2023锡产业链峰会详情并在线报名 【投资逻辑】宏观上，乐观情绪提振；基本面上，锡矿持续处于偏紧局面，加上缅甸扰动，锡锭产量或进入拐点；此外，费半指数上涨，提振预期，海外库存低位叠加高仓单集中度使得海外锡价偏强，不过国内库存高位显示需求仍偏弱；基本面上，国内库存处于高位，升水低位小幅回升，库存去化仍难到来，但随着供应的减弱，未来去库将逐步兑现；需求端修复持续偏慢，基本延续按订单采购原料的情况，短期难以见到明显回暖。长期来看，消费有望随终端行业周期出现好转，矿端收缩预期，对应的加工费持续走低，最终会传导到冶炼，使得供应降低，锡价有一定上行空间。 【投资策略】基本面偏强预期，但国内高库存，锡价仍逢低吸纳为主。

上周欧美央行再度发表鹰派言论，加上美国一季度GDP大幅上修，美联储观察工具对7月再次加息预期增加至80%以上，市场氛围明显转谨慎。 基本面，云南有序展开复产，到底能复产多少量还需观察。铝锭库存累库反复。 整体，宏观在欧美央行鹰声笼罩下偏空，基本面暂时因铝锭尚未连续累库，现货局部偏紧有支撑，但伴随下游进入淡季，铝锭展开累库支撑预计逐步转弱，铝价整体承压为主。 本周沪期铝主体运行17500-18500元/吨，伦铝主体运行2120-2200美元/吨。 策略建议：逢高抛空。

镍矿方面，镍矿1.5%CIF均价51美元/湿吨，较此前一周跌1美元/湿吨，菲律宾矿山对于镍矿报价继续维持坚挺，下游采购压价，镍矿走势僵持。 镍铁方面，上周五SMM8-12%高镍生铁均价1080元/镍点，较前一周跌10元/镍点。印尼镍铁发货量和到货量与前期相比，回流量有所降低，在一定程度上减轻印尼镍铁回流对国内市场冲击，市场上下游议价分歧仍然较大，镍铁价格承压运行。 供需方面，上期所发布公告称电积工艺纯镍可进行交割，其注册产能6000吨，需求端镍价回落下游逢低补库稍有好转，不过可持续性可能不高。 综上，美联储及欧央行在欧洲中央银行论坛中皆发表鹰派发言，美指连续反弹，商品市场整体承压。基本面纯镍中期供应增加预期不变，沪镍可交割货源扩容，镍价压力难改。操作上警惕镍价低位修正，操作在目前价格上谨慎追空，逢高抛空为主。 本周沪镍主体运行15200-162000元/吨，伦镍主体运行19700-21000美元/吨。 策略建议：逢高抛空。

6月30日讯：昨夜沪铝窄幅震荡，今日日盘大幅上扬，午后再度跳水，沪铝2308合约涨25元至18010元/吨，套利的存在使得铝锭紧张局面从北向南逐渐缓解；云南地区正在紧锣密鼓的复产，复产力度远超此前预期，云铝及神火预计8月中旬实现满产，宏桥也计划复产伴随产能转移，净贡献约30万吨产能，预计7月中旬货源流入市场带来压力；现货市场方面，由于此前西南地区到货少库存低迷现货升水大幅抬升，近期从河南、山东、无锡等地跨区域套利的货源逐渐开始入库，升水压力开始受到打压；现货成交方面，巩义地区依旧维持大贴水，无锡地区连续三天走弱，佛山地区市场升水回落；库存方面，周四铝锭库存减少0.9万吨至47.2万吨，铝棒库存减少1.35万吨至17.9万吨；交易策略方面，07合约持仓量仍然高于历史同期水平，虚实比较高，挤仓的风险仍存，短期月差或将维持高位，单边方面，建议万八附近沽空08、09合约。 昨夜氧化铝维持窄幅震荡，日盘小幅冲高，AO2311合约涨17元至2812元/吨；目前基本面缺乏强有力的单边驱动，化工品普涨带来一定的刺激；现货成交方面，氧化铝市场传出现货成交消息依旧集中在广西地区，今日三网价广西地区上调5元/吨，近期西南地区电解铝的复产规模超预期叠加个别小厂减产给氧化铝带来一定的提振，预计盘面短期呈现震荡上行的走势，建议逢低做多不追多，适当布局正套，且AL和AO的单边策略在实际上形成了多氧化铝空铝锭的套利组合。

6月30日讯：沪铝主力合约期价在创下阶段性高点18700以后，随着上方压力的显现，沪铝自6月下旬以来震荡走低，目前期价在18000元/吨附近徘徊。在下游需求亮点难寻，供应压力逐渐提升的背景下，预计沪铝后期以底部震荡行情为主。受益于低库存对铝价的支撑，沪铝下跌空间有限。 国内电解铝产能继续修复 据SMM统计数据显示，今年1-5月份国内电解铝累计产量达1674.2万吨，同比增长3.36%。其中5月份国内电解铝产量347.2万吨，同比增长1.08%。5月国内电解铝日产量环比增长404吨至11.20万吨左右。5月份国内电解铝运行产能增幅趋缓，仅有贵州地区实现少量复产，其他地区处于持稳运行的状态。同时西北及西南地区有新增铝加工项目投产，西南地区铝中间制品产量攀升。在此背景下，5月国内铝厂的铝水比例再创新高，环比增长2.3%至75.5%。 步入6月后，电解铝运行产能继续修复，增产部分主要来自于云南、贵州等地区复产产能的投产。6月中旬云南电力部门放开419万千瓦负荷电力用于省内电解铝企业复产，云南省多家企业开始通电启槽，但由于丰水期时间较短，电力前景不明朗，企业对复产工作的安排较为理性，短期难有大量复产产量贡献。SMM预计6月底国内电解铝运行产能小幅增长至4115万吨，预计6月电解铝产量337万吨，同比增长0.28%。从生产工艺特点来看，预计电解铝产量增量在7月前延迟体现，供应端不会构成明显的压力。 今年国内新增投产预期主要来自内蒙古及甘肃等地未投产的项目继续投产，且广元中孚及兴仁登高等部分少量产能存在投产预期，预计今年国内新增产能合计约60万吨。中长期看，在云南丰水期乐观条件的支持下，预计国内电解铝运行产能在三季度末时将增长至4200万吨以上，在9月份有望达到年内高位。如果供应端无限产等突发情况，全年电解铝产量或达到4110万吨，同比增长2.6%。 此外，今年1-5月中国进口未锻轧铝及铝材累计进口98.92万吨，同比增长10.3%；其中，5月中国进口未锻轧铝及铝材19.17万吨，同比增长1.8%。 预计今年国内铝材出口同比下滑10%-15%。 电解铝去库进度趋缓 结合国内电解铝社会库存表现来看，铝锭库存自3月中旬以来处于去库状态，降库速度超出市场预期。步入6月，铝锭的去库速度有所趋缓，逐渐回落至50万吨附近。主要由于6月份铝水比例小幅回落，云南地区的复产预期落地，新疆、西南、华北等货源得到补充使得到货压力增加。截至6月29日，国内电解铝锭社会库存为52.2万吨，较6月21日增长0.4万吨，较2022年同期下滑21.2万吨。预计近期铝锭将面临一定的库存压力。后期需关注下游订单的恢复情况、铝锭的出货情况及其他铝材如铝棒库存的变化趋势。 电解铝成本重心下移 电解铝生产需要持续稳定的电力供应和氧化铝供给。5月国内电解铝成本整体呈现下滑趋势，其中预焙阳极市场跌幅超过850元/吨，煤炭市场表现弱势带动部分自备电厂成本回落，SMM数据显示，5月国内电解铝总成本环比下跌568元/吨至16314.3元，电解铝行业多数产能保持盈利。截至6月21日，中国电解铝总成本为15941.05元/吨，盈利为2888.95元/吨。较5月底分别下跌373.25元/吨、上涨933.25元/吨。如果后期云南电解铝复产不及预期，则氧化铝过剩格局将拖累其价格表现，氧化铝价格将仍有30-50元左右的下跌空间，削弱对电解铝的成本支撑。同时用电高峰期到来，电力市场交易带来的电价上涨等问题可能会给电解铝企业运营带来影响。 5月汽车产销同环比回升 与4月相比，今年5月汽车市场的表现有所好转。随着前期促销潮热度降低，消费逐渐向理性回归。在国家及地方政府出台的促销费政策及“五一”假期的各类营销活动等因素的影响下，市场消费活力得到激发。今年5月国内汽车市场产销环比、同比均实现增长，汽车市场有所升温。具体看，5月汽车产销分别完成233.3万辆和238.2万辆，环比分别增长9.4%和10.3%，同比分别增长21.1%和27.9%。2023年1-5月，汽车产销分别完成1068.7万辆和1061.7万辆，同比均增长11.1%。由于去年4-5月同期基数相对较低，累计产销增速较1-4月进一步放大。不过目前汽车市场的需求动力仍不强劲，后期有待继续提升。 新能源汽车市场表现而言，5月也呈现明显的回暖态势。今年1-4月在新能源汽车补贴退坡、特斯拉大规模降价等多因素的影响下，市场观望氛围浓厚，新能源汽车企业面临着需求不足的冲击。在经历了前期的低迷态势后，新能源汽车在5月恢复增长态势，市场占有率进一步提升。5月新能源汽车产销分别达到71.3万辆和71.7万辆，环比分别增长11.4%和12.6%，同比分别增长53%和60.2%，市场占有率达到30.1%。1-5月，新能源汽车产销累计完成300.5万辆和294万辆，同比分别增长45.1%和46.8%，市场占有率达到27.7%。近期国家发展改革委、国家能源局印发了《关于加快推进充电基础设施建设 更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴的实施意见》，国务院常务会议提出要巩固和扩大新能源汽车发展优势，延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策。 目前宏观经济恢复性好转，国际局势错综复杂，汽车工业稳增长的任务仍艰巨。中汽协预计今年年汽车总销量为2760万辆，同比增长3%，较2022年回落，三季度将面临较大增长压力。同时预计今年新能源汽车产销900万辆，比去年增加200万至300万辆，这间接地会给燃油车市场带来一定竞争压力，其市场份额会逐渐被新能源汽车所代替。 沪铝将底部震荡 宏观面上，近日鲍威尔的发言使得市场预期美联储7月加息的概率加大，据CME观察：美联储7月维持利率不变的概率为18.2%，加息25个基点的概率为81.8%。国内经济稳中向好，在政府继续发力拉经济的同时，LPR再度下调释放出流动性。基本面上，供给端，国内电解铝运行产能向上修复，复产节奏较慢。云南地区的电解铝复产预期落地，鉴于近期云南来水量理想，市场对三季度国内电解铝供应存在过剩担忧。但丰水期时间较短，前期停产的近200万吨产能可能短期难以完成复产，全年产量超过去年同期水平的难度较大。需求端，目前铝消费边际走弱，国内铝下游加工企业开工表现弱势，铝加工企业利润降低，终端备货积极性不高。时值需求淡季，预计铝加工企业开工率情况难有明显改观。总体而言，预计后期沪铝以底部震荡行情为主，主力合约上方压力位18400元/吨，下方支撑位17800元/吨。

》点击了解2023锡产业链峰会详情并在线报名 美元连日走强打压外盘锡价，LME三月期锡价收跌0.4%至26070美元/吨。国内夜盘则低开高走。早间现货市场无明显改善，成交依旧偏弱，下游谨慎按需采购，持货商零星出货，终端市场低迷状态不改，现货升水小幅上升。 当前高库存的情况仍难改变，因消费维持弱势，且淡季有进一步趋弱的可能。虽然供给端收缩，但短期精炼锡产量仍难见大幅下降。高库存使得价格上方承压，但供应缩减预期则给予价格下方支撑。 短期锡价或维持区间震荡走势，建议谨慎操作。关注后期冶炼厂实际压产情况。