【盘面】夜盘沪铜高开后窄幅波动，白天盘震荡回升，午后再创本轮反弹新高，主力5月收80890，涨0.67%，成交总量略增，总持仓增加超过1万手。铝受氧化铝拖累，夜盘震荡下行，白天盘略有反弹，主力5月收20705，跌0.62%，总成交放量，总持仓减少超过1.7万手，同期氧化铝主力合约盘中跌近3000整数关，收盘3015，跌2.87%。 【分析】弱美元背景下，供给收缩预期和需求存在增量的铜处于强势，后期关注在铜精矿加工费处于负值阶段期间，铜冶炼厂减产或者检修压产的现象是否发生。而铝近期被氧化铝拖累，成本下行压制铝价。最新公布的LME投资基金在有色中的净多持仓继续增加，显示资金的关注度继续保持增长。维持对铜积极的建议，而铝等待氧化铝的企稳。 【估值】中性 【风险】宏观政策低于预期 （来源：华鑫期货）

（1）德国联邦议会通过历史性千亿欧元财政方案。德国将设立5000亿欧元的特别基金，以贷款形式用于基础设施建设和气候保护措施。此外，国防、民防、情报部门和网络安全的支出将不再受到债务上限的限制。 （2）明日凌晨美联储公布利率决议，主席鲍威尔召开新闻发布会。 （3）3月18日，华东1#电解铜报升水25，环比-10；华南现货报升水75，环比-25；华北现货报贴水130，环比-10。 （4）LME铜涨0.38%报9905美元/吨。 德国5000亿财政方案得到通过，未来将增加国防、基建支出，对基本金属消费有拉动预期。美股再度下挫对市场情绪有一定拖累，明日凌晨美联储公布议息会议决议，关注美联储对经济前景、通胀粘性的看法和政策倾向。铜精矿TC降幅再度扩大，铜精矿供应延续偏紧，市场有传闻冶炼厂初现计划外减产，3-4月份将进入检修高峰期。社会库存第三周去库，铜价上行后下游消费略显疲弱，而持货商存在挺价行为。策略建议：铜价继续偏强，多头短期防守位可参考MA5或MA20。 （来源：中州期货）

隔夜LME铜上涨0.38%至9902美元/吨；沪铜主力上涨0.25%至80550元/吨；国内现货进口亏损约500元/吨。 宏观方面，美国新任总统采访时表示，将在4月2日征收广泛的对等关税，并针对特定行业征收额外关税，另外他提名美联储理事鲍曼担任美联储负责监管的副主席，市场预期监管料将放松。 库存方面，LME库存下降3275吨至227700吨；comex铜下降555.2吨至84295.56吨；SHFE仓单下降503吨至162599吨；BC仓单维系25227吨。 基本面来看，虽然国内消费缺乏支撑，且外围铜贸易流涌动，但在内外关税政策不确定（美调查铜贸易）及内外大幅倒挂和去库背景下，并不适合做空，而如刚果（金）Bisie锡矿停产以及铜精矿紧张情绪，加大了多头对供给端不稳定性的押注。短线仍宜偏强看待，但也不宜中线持仓，当前政策性溢价和风险同时存在，基本面供应端的支撑和需求掣肘也同时存在，去年上半年行情较难完全复制。 （来源：光大期货）

【盘面回顾】沪铜指数在周二保持强势，报收在8万元每吨，上海有色现货升水25元每吨。 【产业表现】外媒3月15日消息，嘉能可（Glencore）在去年裁员后，正加大力度在其加拿大的铜锌工厂推行成本削减计划。在加工利润率暴跌后对其全球冶炼业务进行进一步整顿。彭博社看到的内部备忘录显示，该公司在魁北克的铜厂以及美国的几个回收站将被并入该矿企的全球锌冶炼部门，目的是提高业务协同效应和运营效率。此次整合正值嘉能可对其全球铜锌冶炼资产进行全面评估之际。嘉能可的加拿大冶炼资产包括魁北克北部的Horne铜冶炼厂、蒙特利尔东部的加拿大铜精炼厂和魁北克南部的CEZinc锌厂。 【核心逻辑】铜价在近期的上涨主要得益于宏观利好叠加国内减产消息。宏观方面，美元指数保持弱势，推升了有色金属整体的价格。同时，国内投资者对于两会推出依然有较强预期。基本面，中国主要铜冶炼商铜陵有色公司计划削减其精炼铜产量，以应对处于历史低位的铜精矿现货加工费。铜陵的一位消息人士称：“减产的规模不会很小”。去年铜矿现货TC走低并未导致实质性的减产，考虑到今年长协TC较低，实绩减产的概率增加。短期来看，考虑到目前的溢价和短期情绪过度强势，铜价或小幅回调，基本保持高位。 【南华观点】高位徘徊。 （来源：南华期货）

【盘面】夜盘锡探低回升，白天开盘一短暂翻红，之后转入震荡回落，期间伴随减仓，主力4月收280030，跌1.15%，总成交缩量，总持仓减少超过5千手。夜盘镍重挫，白天盘经历短暂反弹后，再度下行，并创日内新低，主力5月收129490，跌2.87%，总成交放量，总仓减少超过3万手。 【分析】锡价延续调整，日内继续保持较高换手率，且盘面减仓，显示前期的获利盘减仓的压力。短期注意锡价的日内高弹性，中期虽处强势阶段，但需注意短期波动风险。镍价今日重挫，多单大幅离场，短期技术面转弱，操作上建议转入谨慎。 【估值】锡中性偏高 镍中性偏低 【风险】宏观政策低于预期 （来源：华鑫期货）

【盘面】夜盘沪铜在80000附近获得支撑，震荡上行，白天开盘快速拉涨，创本轮新高，之后转入震荡，午后走势偏弱。主力5月收80260，涨0.19%，成交总量较前基本持平，总持仓减少1.6万余手。同期沪铝受氧化铝再创新低拖累，午后跌势扩大，主力5月收20715，跌0.93%。氧化铝主力5月收3080，跌1.47%。 【分析】今日沪铜冲高回落，在午后持仓减持明显，显示铜价在高位期间，短期面临获利盘减仓压力。而铝受到氧化铝拖累，期价跌破重要支撑，短期转弱。基于国内宏观政策红利释放和美元弱势形成共振，以及铜精矿供给收缩和需求增量，铜价中期上涨趋势仍有望延续，但短期注意震荡调整风险。铝目前处于降库阶段，对中期铝价形成支撑，今短期走势转弱，可等待企稳信号再度介入。 【估值】中性 【风险】宏观政策低于预期

宏观 1、美国2月零售销售环比增长0.2%，预期为增长0.6%，1月零售销售由下滑0.9%修正为下滑1.2%。不过2月零售同比增长3.1%，消费虽然出现放缓迹象，增长绝对水平仍较高。可能反映出关税、裁员等导致消费者信心下降，支出意愿减弱。3月地区联储制造业指数环比大跌创一年新低。特朗普重申4月普遍加关税，而白宫表示在加税后很快展开双边谈判，暗示高关税不会持续。总体来说经济放缓预期增强，美股和美元等偏压力。 2、中国公布前两月主要经济数据，固定资产投资同比增长4.1%，较去年末加快0.9个百分点，社会消费品零售总额同比增长4%，较去年末加快0.3个百分点。整体看积极财政政策推动基建和消费增长，工业增长同样加速，不过考虑到美国对中国商品进口加税，后期出口需求或减弱。另外房地产投资同比下降9.8%，新房销售同比下降5.1%，降幅收窄，但新开工面积下降30%降幅大幅扩大。整体看前两月经济维持温和平稳增长符合预期，后期仍等待新一轮消费刺激和财政支出来对冲关税压力，资本市场有托底信心但预期仍谨慎。 现货 1、印尼同意自由港出口铜精矿，但要支持惩罚性出口税，巴拿马科布雷矿开始销售其在停产前封存的精矿库存。本周精矿TC系数-15.9美元，跌势放缓但随着亏损持续炼厂检修减产的影响可能增强。 2、纽铜领涨，对伦铜升水扩大到1100美元，伦铜现货贴水扩大到49美元，但纽铜高升水必然导致伦铜库存持续流出，其挤仓基础未变。总之纽铜高升水的主导逻辑继续强化。 3、沪铜大涨后畏高情绪增强，下游反映销售冷清，精废杆价差扩大到1800元反映终端对价格不认可，但库存继续减少支持持货商挺价，今天佛山现货报升水40元，上海报贴水10元至升水10元。因炼厂持续出口和进口报关减少，供需两减，但过低的比价令沪铜价格难有下跌空间。 4、有色金属整体走势较弱，镍、锌跌幅较大，关注海外情绪传导，铜价在8万整数关口下游畏高也有整固要求。 结论：宏观受美国经济放缓担忧影响略偏空，但纽铜高升水逻辑强化，原料紧张和旺季下游逢低买盘支撑，铜价整体维持强势格局，短线有整固要求，维持逢低多头思路。

【投资逻辑】① 宏观面：经合组织下调全球增长展望，将2025年全球增长预测从3.3%下调至3.1%，并将2026年的预测从3.3%下调至3%。经合组织还将美国2025年增长预测从2.4%下调至2.2%，将2026年预测从2.1%下调至1.6%。② 供需：巴拿马授权出口First Quantum Minerals在巴拿马囤积的铜精矿，据悉其库存数量涉及12万矿吨左右。印尼能源部长表示，印尼将向自由港印尼公司发放为期六个月的铜精矿出口许可证，以便在其冶炼厂修复期间出口。③ 利润：周度TC为-15.92美元/吨（较上周下降0.09）延续负值，铜矿紧张加剧。2月铜长单冶炼亏损678元/吨，现货冶炼亏损2093元/吨。冶炼持续亏损，减产预期增强。④ 库存：截至3月17日，SMM全国主流地区铜库存对比上周四下降0.65万吨至34.9万吨，库存较去年同期低4.64万吨。 【投资策略】铜矿趋紧冶炼亏损加剧，中线多配。库存去化，支撑铜价继续走高。关注Comex-Lme溢价套利交易。 （来源：一德期货）

周一沪铜主力2505合约偏强运行，伦铜站上9800美金一线转入震荡，COMEX美铜则延续上行，国内4-5价差走扩，周一电解铜现货市场成交平平，下游以刚需采购为主，现货升水升至35元/吨，昨日LME库存降至23.1万吨。 宏观方面：美国2月零售销售环比 0.2%，低于预期的0.6%，前值由-0.9%下修至-1.2%，其中汽车销售分项拖累较大，整体显示美国消费者支出意愿下降，呼应此前纽约联储公布的消费者信心指出大幅走弱。OECD(世界经合组织)下调了2025年全球经济增长由3.3%至3.1%，称美国发动的贸易战将显著拖累美加墨三国的经济增长，更广泛的关税措施将进一步削弱全球经济前景。欧盟计划在2025年第三季度提出对欧洲废钢和金属的出口关税，全球贸易局势持续升级，密切关注美国总统是否将于4月2日如期实施美国对等关税措施。 产业方面：第一量子公司已获得其在巴拿马铜库存的出口权，但项目重新开工的前景仍存在很大不确定性，总统未与第一量子高管会面，并表示在该公司放弃对巴拿马的仲裁程序之前，其不会与该公司展开重启谈判。 近期海外铜价的定价中枢围绕关税溢价展开，叠加国内精铜减产预期升温，供应端扰动以及美元指数疲软助推多头情绪高涨，但美国2月销售数据放缓引发经济不确定性的担忧；基本面上，矿端紧缺担忧情绪升温，TC负值走向-15美金，市场传言国内冶炼厂计划停产检修，沪铜站上8万关口后上行空间或有限，整体预计铜价短期将保持偏强运行，中期或面临高位回调风险，密切关注海外贸易局势和美国经济的浅衰退预期。

国内1-2月消费、固定资产投资数据偏强，地产数据偏弱，中国铜库存继续下滑，美国零售数据弱于预期，美元指数走弱，铜价震荡上行，昨日伦铜收涨0.73%至9864美元/吨，沪铜主力合约收至80370元/吨。产业层面，昨日LME库存减少2775至230975吨，注销仓单比例下滑至46.7%，Cash/3M贴水48.6美元/吨。国内方面，周末社会库存小幅去化，昨日上海地区现货升水期货35元/吨，2503合约最后交易日月差收窄，下游点价意愿增加，成交回暖。广东地区库存延续减少，持货商延续挺价，现货升水期货提高至100元/吨，下游补货欲不高。进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损缩小至550元/吨左右，洋山铜溢价环比持平。废铜方面，昨日国内精废价差小幅缩窄至2170元/吨，废铜替代优势略降。 价格层面，美国对铜品种加征关税仍有不确定性，当前加征关税预期有所强化，铜价波动风险仍存。原料市场也是近期铜价走势的重要影响变量，当前尽管铜精矿加工费还未止跌，铜矿供应担忧未消，但自由港印尼公司重新获得出口许可和巴拿马铜矿库存出口预期下，加工费预计止跌，另外，国内冶炼厂检修影响量还不大，短期国内库存去化，不过持续性有待观察，铜价涨势或难顺畅。今日沪铜主力运行区间参考：79600-81000元/吨；伦铜3M运行区间参考：9700-10000美元/吨。