上周美国经济数据偏好，通胀则好坏参半，美联储9月不加息预期一致，但11月加息预期分歧大，未来对美联储预期变化将伴随价格高波动。国内新公布的8月郭明经济数据恢复向好，加上央行周四宣布降准，国内阶段性情绪偏好。 供应端伴随云南绝大部分复产完成，国内产能临近全年高点，供应增量预计紧随其后，加上进口增量，全年整体供应增量较大，不过鉴于铝水比例高且后续大概率持续高铝水的考量，后续铝锭未必大幅增加，铝锭库存大概率保持较低位置。消费端房地产政策在旺季密集出台，短期房地产消费或偏好，其他板块，光伏非常亮眼，新能源车保持增速，电网稳增，白电稍有拖后，消费虽然没有旺季特征，但大概率环比改善。在库存低位及消费环比改善预期下，铝价易涨难跌，整体震荡或区间上抬，沪铝结构保持强Back结构。 本周沪期铝主体运行18500-19500元/吨，伦铝主体运行2150-2250美元/吨。

宏观方面，美国通胀数据超预期使得加息预期有所走强，欧央行暗示紧缩周期结束，致美元指数偏强运行，同时美国汽车行业罢工加剧了市场对于劳动力市场的担忧，就业数据若因此受影响，那么美联储11月加息预期或将有所回落。国内经济数据有所好转，叠加央行超预期降准，市场信心有所提振。 纯镍方面，估值高、弱需求、库存高等多重因素对镍价形成了明显压制，在基本面偏弱的情况下，预计后市镍价继续偏弱运行。硫酸镍方面，受益于成本支撑和电积镍企业需求增加，硫酸镍价格存在一定支撑。镍矿方面，镍矿目前供需双双偏紧，短期预计偏强运行。镍铁方面，供需双双偏紧使得镍铁价格仍在高位，但是下游需求不畅导致的负反馈同时也在施压铁价。不锈钢方面，金九预期落空使得钢价承压明显，后市需求短期看难有逆转，预计钢价继续弱势震荡，关注产业链负反馈产生的影响。 总的来说，基本面偏弱对镍及不锈钢施压明显，但是宏观扰动亦使得镍及不锈钢有反弹空间，不过宏观预期博弈较为激烈，基本面仍是价格走势的主要矛盾，预计后市镍及不锈钢偏弱震荡。沪镍2310参考区间157000-165000元/吨。SS2311参考区间15000-15500元/吨。 操作策略：操作上，镍及不锈钢偏弱震荡思路对待。

【现货市场信息】日内上海SMM金川镍升水4350元/吨（-200），进口镍升水-200元/吨（-0），镍豆升水-1400元/吨（-900）。 【市场走势】盘基本金属全线飘红，沪镍主力合约收涨1.17%；隔夜基本金属集体飘红，沪镍主力合约收涨1.12%，伦镍收涨0.72％。 【投资逻辑】供应端印尼矿再生事端，镍矿长期供应预期对市场产生扰动，矿价上涨抬升镍铁生产成本，进而抬升不锈钢成本，目前国内不锈钢以去库为主，市场对不锈钢消费持谨慎态度，国内镍铁供过于需的格局持续； 新能源方面，印尼中间品回流国内补给硫酸镍生产使用，原料充裕，磷酸铁锂正极材料挤占市场以及正极材料整体表现较差，新能源对于镍的消耗表现差强人意；硫酸镍价格持续低位，硫酸镍产电镍利润可观。随着纯镍新产能的释放，上周国内外显性库存增加，沪镍月差结构发生变化，关注增库的持续性。 【投资策略】盘面走势略显胶着，前期空头15万处可考虑止盈离场，长期逢高布空思路不变。

9月15日讯：镍价小幅反弹，成本附近支撑明显，降准也有利好作用。现货市场金川镍升水大幅上调1450元/吨，俄镍依然贴水200，市场成交略有回暖，金川镍刚需支撑明显。纯镍国内自产自销供需矛盾不大，近期镍板成交较此前有所回暖，可能有旺季备库的行为。下方也有一定成本支撑，以当前中间品和硫酸镍价格测算，15.5-16万会出现抵抗。不过近期下游预期不乐观，不锈钢厂减产，NPI价格略降，三元订单也有下滑。目前镍价主要在坚挺的成本端和日渐式微的需求端博弈，关注宏观市场氛围。 不锈钢情绪回暖，钢厂限价叠加降准，可能推动现货价格走强。目前原料价格维持高位，但钢厂亏损严重，目前已有5家大型钢厂传出减产和检修的消息，与去年四季度原料大涨而需求没跟上的情景相似。NPI主流成交在1190-1200元/镍点，铬铁9200元/50基吨，废不锈钢11500元/吨，不锈钢300系冷轧现金成本15600元/吨，高于现货和盘面。300系社会库存和钢厂库存持续增长，反映钢厂高排产越来越难被消化，叠加亏损的现实，减产也在意料之中。目前多头还寄希望于十一备库，以及原料可能维持坚挺到10月份，后续关注下游需求能否迎头赶上，以及宏观是否还有进一步刺激政策。

【铜】周五国内8月宏观指标转暖，沪铜走高，现货月再回7万。周内SMM铜社库增加5800吨至10.09万吨，进口铜继续流入。临近交割，现货基本平水。周内强调精废价差紧，支持铜价震荡走高，继续关注该指标。我们认为伦铜很可能突破8450美元附近阻力区。一来美国8月PPI与零售销售数据均高于预期，不过核心PPI符合预期。市场认为下周联储仍有九成概率不加息，而11月加息概率增至四成，市场预期有利交投情绪稳定。二来，欧洲央行连续第十次加息，虽将继续施压经济活动，但此次升息被解读为ECB利率到顶。三来，国内经济指标解读转暖。综上，铜价仍有冲高潜力，短线多单依托10日均线持有。 【铝及氧化铝】今日沪铝震荡，现货坚挺对10合约升水较高。在云南和进口压力逐渐释放后，市场进入累库过程，但本周铝锭铝棒仅增加不到1万吨，预期年内累库压力有限。宏观政策预期依然较强，沪铝Back结构下多头具备优势，维持回调后多头参与思路。氧化铝冲高回落，现货维持小幅上调。当前生产企业利润达到近年高位水平，产能有所回升但仍受到矿石不足制约。短期投机需求造成现货偏紧，不过远期看大概率会回到过剩局面，维持3000-3200元区间对待。 【锌】9月合约交割，0-1月差快速收窄至265元/吨，SMM现货报价对10月合约升水回落至285元/吨，部分仓单货物流出，市场出货增多，随着下游库存消化，刚需采买带动部分成交。2023年以来海外矿山放量不及预期，且有主动减产行为，四季度矿预期转紧。周五SMM锌锭社库环比增加0.29万吨至9.62万吨，但全球锌锭社库总量回落，期货对现货延续贴水，沪锌向上仍有一定空间。宏观回暖，再通胀逻辑演绎。短线延续逢回调做多思路，上方关注年线2.25万元/吨附近压力。 【铅】铅价高位强势，按照9月合约持仓计算，交割量5.7万吨，交易所库存充足，交割风险解除。SMM铅锭社库环比增加2.08万吨至8.43万吨，后市关注交割货源入市流通情况。宏观企稳，伦铅偏强运行，铅锭出口打开，外盘对内盘仍有拉动。铅上行趋势仍未扭转，10月合约持仓高达9万手，铅挤仓隐忧仍存。短线沪铅有望延续高位震荡。但是高铅价未能向下游有效传导，将从根本上制约铅反弹高度，前期高位空单暂时持有，持续跟踪资金持仓和社库变化。 【镍及不锈钢】周五沪镍在外围带动下反弹，市场交投一般，持仓小幅降至11.7万手，市场热度平平。现货镍金川升水小幅降至4350元，俄镍维持微幅贴水，印尼采矿配额被推迟，内贸基准价反弹，印尼当地镍生铁成本逐渐走强支撑了镍铁报价。不锈钢现货市场偏弱，高不锈钢价格难以传导至终端，关注不锈钢去库进度。技术上看，沪镍陷于低位整理，等待明朗。 【锡】日内锡价震荡在22万元下方，海外高库存暂时支持震荡市。周内沪锡期货仓单减少，低价备货力度强，等待社库并关注国内集成电路产出数据。锡市震荡交投，暂不宜追高，低位短多首先关注整数关阻力。

中国央行降准的刺激政策刺激外盘金属走强，LME三月期锡价周四收涨0.68%至25875元/吨。国内夜盘同样走强，沪锡主力2310合约收高于218750元/吨。 早间现货市场整体成交再度走弱，锡价再度走强抑制下游接货积极性。持货商有逢高积极出货的举措，但难寻成交，现货升贴水弱势运行。当前消费存在一定韧性，但远未达到旺季水平，下游及终端市场对价格的敏感度较强。而当前显性库存仍处于高位。不过消费总体趋于改善，显性库存再度呈现去化迹象。在消费有改善预期以及宏观政策面利多支撑，不过库存仍处于高位，对价格仍有一定压力的多空交织下，短期锡价或反复震荡为主。建议以区间操作为宜。关注后期库存变化以及政策面消息。

隔夜氧化铝震荡偏强，AO2311收于3054元/吨，涨幅0.2%，持仓增仓93手至75769手。沪铝震荡偏强，AL2310收于19330元/吨，涨幅0.55%。持仓减仓241手至24.79万手。 现货方面，SMM氧化铝综合价格小幅回调至2933元/吨。铝锭现货维持升水10元/吨，佛山A00报价19230元/吨，对无锡A00贴水210元/吨。下游铝棒加工费包头无锡下调20-30元/吨，新疆广东上调20-80元/吨；铝杆1A60持稳，6/8系加工费上调50元/吨；铝合金全线持稳。 随着进口窗口开启，海外货源逐渐流入，现货到货偏紧和高升水格局有所缓解，进入九月后目前供需边际增量均不显著，叠加近期海外宏观氛围扰动下市场谨慎态势较高、导致整体涨势并不顺畅。目前关注焦点仍在强预期能否最终落地的问题上，仓库出货力度和地区间流转速度水涨船高，带动市场对于旺季信心有所增加。预计短期铝价回归阶段盘整，关注库消情况和海外宏观面扰动。

9月14日，镍现货价格整体下跌。SMM1#电解镍价格163050元/吨，1#金川镍价格165450元/吨，镍豆价格159900元/吨；沪镍主力开盘于161190元/吨，最高162360元/吨，最低159390元/吨，收于162300元/吨，较前一交易日涨幅为0.1%。 宏观方面，8月份美国制造业PMI数据低于预期，尽管部分经济数据开始降温但就业通胀仍未回归到美联储政策目标之内，加息周期尚未彻底结束。 供应端方面，目前海外纯镍减产或仍扰动精炼镍供应格局，但印尼湿法中间品和纯镍新产能仍然保持稳定投产。红土镍矿进口和港口库存边际呈回升趋势，整体供应呈偏松格局。 需求方面，不锈钢近期产量小幅回升，7-8月进入消费淡季，需求整体偏弱运行。受原料价格上涨影响，不锈钢成本线上行利润空间小幅度降低，9月排产或将受一定影响。 港口库存方面，9月8日LME镍库存37980吨，周环比增加810吨；SMM国内六地社会库存8975吨，周环比增加1801吨；保税区库存5600吨，周环比减少300吨。全球显性库存52555吨，周环比增加2311吨。 观后市，多空因素交织，建议观望为主。后续需关注国内宏观预期对不锈钢基本面改善情况与新能源汽车消费复苏情况。

铝：供应端运行产能增量有限，当前铝锭库存延续低位对铝价存一定支撑，临近消费旺季重点关注政策对消费端的拉动情况，建议逢低买入套保思路对待。 氧化铝：近期氧化铝期货市场价格受资金影响较大，考虑到氧化铝供应或将修复，而云南电解铝企业复产产能已释放完毕，仅20吨置换产能等待投放，下游需求增量空间有限，氧化铝基本面利好因素减弱，当前价位建议观望为主。 核心观点 铝现货方面：LME铝现货贴水43.11美元/吨。SMMA00铝价录得19430元/吨，较前一交易日持平。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日上涨90元/吨至10元/吨，SMM中原铝价录得19270元/吨，较前一交易日上涨20元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日上涨110元/吨至-150元/吨，SMM佛山铝价录得19230元/吨，较前一交易日上涨50元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日上涨135元/吨至-190元/吨。 铝期货方面：9月14日沪铝主力合约开于19175元/吨，收于19310元/吨，较前一交易日涨130元/吨，全天交易日成交158400手，较前一交易日增加12454手，全天交易日持仓248100手，较前一交易日增加2115手。日内价格震荡为主，最高价达到19365元/吨，最低价达到19110元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于19360元/吨，收于19330元/吨，较昨日午后涨20元/吨，夜间价格维持震荡。 临近交割，贸易商之间交投较为积极，铝棒及铝锭社会库存较周一均小幅下滑。供应方面，国内电解铝运行产能增量有限，前期云南地区复产产能逐步释放产量，叠加进口货源部分流入，供应端压力仍存。消费方面，消费传统旺季背景下关注政策对实际消费的提振效果，近期铝行业下游平均开工率略有回暖。截止9月14日，SMM统计国内电解铝锭社会库存51.9万吨，较上周增加0.2万吨。截止9月14日，LME铝库存较前一交易日增加7225吨至498525吨。 氧化铝现货方面：SMM氧化铝指数价格录得2933元/吨，较前一交易日持平，澳洲氧化铝FOB价格录得342美元/吨，较前一交易日持平。 氧化铝期货方面：9月14日氧化铝主力合约开于3028元/吨，收于3100元/吨，较前一交易日涨63元/吨，全天交易日成交81018手，较前一交易日增加1896手，全天交易日持仓75676手，较前一交易日增加1483手，日内价格震荡，最高价达到3105元/吨，最低价达到3016元/吨。 夜盘方面，氧化铝主力合约开于3100元/吨，收于3054元/吨，较昨日午后收盘跌46元 /吨，夜间价格震荡。 氧化铝价格维持高位，关注烧碱上市后价格波动对氧化铝成本的影响。供应方面，山西部分新增氧化铝产能逐步投产至满产；广西此前检修企业陆续恢复生产，且新投产能陆续投产放量；河南三门峡地区部分氧化铝厂受矿石供应紧缺影响仍减产运行，整体现货供应偏紧情况或有所缓解。需求方面，国内云南地区电解铝企业基本已经完成复产，仅20吨置换产能等待投放，下游需求增量空间有限。氧化铝基本面利好因素减弱，短期建议观望为主。

日盘铝价再度上扬，主力合约2310合约涨130元/吨至19310元/吨，沪铝指数小幅增仓9841手，月差09合约持仓大量减少后月差收窄，09期现回归。 宏观方面，昨夜美国通胀数据虽略超预期，但核心通胀等数据均在预期之内，商品反映平平；产业方面，铝锭社会仓库减少0.4万吨至48.8万吨，铝棒库存基本持平10.5万吨，近期变动有限；下游需求方面，铝棒产量本周进一步减少，周产量减少0.82万吨至33.53万吨；现货成交方面，月差回落后，今日现货市场氛围明显好转，三地升水回归，无锡、佛山及巩义成交活跃较高。 交易策略方面，结构收窄后现货市场明显好转，近期能源价格持续上涨，原油、煤炭价格上行，能源系商品的氛围明显好转，且十一长假前，备货需求存在，预计铝价仍易涨难跌。