【市场回顾】 1、盘面情况：沪锡主力合约今日报收214160元/吨，盘面震荡走低，较前一交易日下跌1850元/吨。 2、现货情况：今日锡价下行，下游企业采购情绪相对平淡，大部分贸易企业今日出货以零星出货为主，部分企业成交一车左右，总体看今日现货市场成交较为平淡。 【重要资讯】 1.进入10月，预计国内云南某冶炼企业由于锡矿采购环节将产生部分锡锭减量，另外江西某两家冶炼企业受十一假期员工休假安排的因素影响而略微减产，其他多数冶炼企业表示将维持平稳生产。预计10月国内精炼锡产量环比减约3.79%，至1.48万吨。 2.9月份国内锡矿进口量为7263吨，同比下滑54.8%，1-9月累计进口量为17.94万吨，累计同比下滑2.8%。9月锡矿进口量大跌，主因8月份缅甸佤邦矿山停采后，国内9月份从佤邦几无锡矿进口，从缅甸进口锡矿1421吨，较8月环比下降93.8%。而从缅甸外国家进口锡矿量则跟随锡矿进口盈利扩张而同步提升，其中从玻利维亚进口锡矿量大增至1891.5吨。另外，我国从刚果（金）进口锡矿2065吨，从澳大利亚进口锡矿477.8吨，从俄罗斯进口锡矿425吨，均较8月份波动不大。 【交易策略】 虽然9月锡矿大幅回落，但近期从佤邦仍有少量锡锭进口，预计后续也将有少量锡矿进口至国内，不过总体锡锭进口难以回到正常水平，但也将会对国内锡矿供应提供部分补充，缓解后续锡矿供应趋紧的节奏。当前LME库存仍在高位，海外需求羸弱超预期，同时国内社会库存再度累库。基本面表现一般，四季度需求整体回暖程度仍有不确定性，后续等待基本面更突出的矛盾以及佤邦复产相关政策。

【市场回顾】 1、期货市场：昨夜氧化铝再度大幅上冲后回落，集合竞价阶段做市商对冲大幅度减仓，AO2312合约涨2至3094元/吨，主力合约减仓3.44万手至3.96万手。 2、现货市场：今日暂无成交信息传出，近期氧化铝刚需成交价格集中在3000~3040元/吨，着急提货的单子在3060~3100元/吨，但是该部分量较少。 【交易策略】 氧化铝： 1、单边：氧化铝目前维持强现实弱预期的格局，现货市场的偏紧驱动现货市场不断上涨，当前环保限产与偶尔的停焙烧影响产量释放；当前刚需成交正常发运的成交在3000-3040元/吨左右，着急提货的单子成交在3060-3100元/吨左右（发货周期10-20天之内），现货市场提供近期氧化铝震荡下沿支撑；但是远期过剩和成本塌陷的逻辑抑制远期预期，远期仍然倾向于回落向成本靠拢预计近期氧化铝震荡区间在3050-3150元/吨，高抛低吸为主。 2、套利：暂时观望。

【铜】周四沪铜震荡，SMM现货升水250元，洋山铜溢价增至91.5美元，精废价差560元。晚间关注伦铜，美国股市受高利率打压，且欧洲经济活动继续萎缩，今晚ECB大概率放弃升息。另外美汽车工会可能已与福特达成涨薪三成协议，等待美三季度GDP、PCE数据。沪铜主力下方关注短期均线支撑，上方则注意年线约6.73万表现。 【铝及氧化铝】今日沪铝震荡，现货反馈不佳转向小幅贴水，今日铝锭铝棒社会库存小幅下降不到1万吨，在供应处于高位情况下周内表观需求环比未见继续向好。预计四季度累库压力不大，沪铝或维持震荡。氧化铝供应继续受限于矿石等因素，需求处于历史高位，短期平衡略有短缺，现货指数已经超过3000元处于上行通道，氧化铝期货继续以3000-3200元区间震荡对待。 【锌】锌价反弹20日均线处承压，2311合约即将进入交割月，持仓大幅缩减，0-1月差收窄至65元/吨，SMM现货对期货升水降至165元/吨，“金九银十”旺季逐步过去，消费端暂难以提供更多上方空间，但万亿国债提振市场对基建需求信心，四季度的需求端暂不过分悲观。SMM公布的11月国产矿和进口矿TC分别下滑150元和10美元至4800元/金属吨和100元/金属吨，矿端供应由松转紧，远端成本支撑走强。沪锌仍以反复磨底逐步上修看待，操作上延续逢低做多思路，下方支撑2.05万元/吨，上方压力位2.25万元/吨。 【铅】沪铅未能突破1.65万元/吨压力，重回下跌趋势。临近月底，近月持仓大幅调降0.89万手至4.6万手，挤仓压力进一步减弱，现货对交割月贴水收窄至90元/吨。伦铅高库存和高现货升水并存，一方面海外供应逐步恢复，铅供不应求局面扭转；另一方面近期原料偏紧、成本高企尚能支持铅back结构。铅价回落，废电瓶价格松动不足，精废价差收窄至175元/吨，考虑再生成本，铅在万六附近存强支撑。关注铅能否进入供需两淡局面，给出废电瓶价格回调预期。前期高位空单继续持有，待精废价差收窄至50元/吨附近平仓。 【镍及不锈钢】周四沪镍弱势运行，市场交投一般，持仓从11月向远月移动，总持仓增加到14.7万手。由于现货升水持续下调，库存呈现持续累积态势，近月端缺乏优势，移仓主动性在空头一边，多头有必要提前做好移仓，避免受到现货带来的价差损失。成本端镍铁镍矿价格持续下调，不锈钢近期降价节奏放缓，不锈钢利润有抬升，短期钢厂生产如有抬升或对镍价有支撑作用。技术上看，沪镍弱势运行，继续15万附近的拉锯。 【锡】日内沪锡震荡收阴，均线组合形成压力。算力金属需求受阻，降低配置需求。伦锡库存近期小步流出到7285吨，0-3月贴水缩至200余美元。今日现锡实时升水480元/吨，供应端，佤邦全面禁采已经影响到精矿进口。多头持有。

【现货市场信息】上海地区铝锭现货价格19070-19110元/吨，现货平水，广东90铝棒加工费360元/吨。 【价格走势】沪铝价格收盘于19010吨，外盘收盘于2212美元/吨，氧化铝收盘于3113元/吨。 【投资逻辑】基本面方面，电解铝供给端压力释放，10.20日内蒙白音华20万吨电解铝新增产能投放，但无其他复产产能。消费端节后开始修复，铝棒产量环比周度增加，库存开始去库，铝锭库存保持绝对低位稳定，型材周度开工率环比修复，虽然传统旺季缺乏弹性，但从开工率表现来看，消费韧性的可持续性强，消费对铝价形成较好支撑。原料氧化铝供应端持续受到多方面因素扰动，山东又因为环保减产50%，氧化铝现货价格持续上涨，但现货价格上涨速度较慢，期货价格持续处于升水状态从而抑制价格上涨高度，短期按区间逢低做多走势为主。 【投资策略】电解铝长线仍以逢低布局多单的策略为主。氧化铝3000-3200区间操作。

美元指数连日反弹，打压外盘金属，不过中国增发国债及后期可能的经济刺激预期仍拉动外盘铝价上涨。隔夜LME三月期铝价收涨0.27%至2212美元/吨。国内夜盘则偏弱震荡，消费不佳拖累内盘。沪铝主力2312合约收低于19010元/吨。 早间现货市场交投较弱，持货商积极甩货换现，下游畏高，按需少采。华东市场主流成交价格在19080元/吨上下，较期货贴水30左右。广东市场主流成交价格在19110元/吨上下。当前供应端压力明显，产能高位运行，叠加进口铝持续流入，供应量较大。不过在国内电解铝厂铝水就地转化率高的情况下，铝锭供应压力不明显，库存不突出。而临近枯水期，云南运行产能有受扰动的可能。不过近期消费有趋弱态势，也无明显去库，消费对价格上涨有明显负反馈。短期铝价下方有支撑，上方有压力，将维持震荡走势。 建议短线区间操作。

氧化铝期货夜盘跳空高开并进一步冲高，主力合约最高至3144元/吨，不过之后快速回落，之后窄幅震荡，主力2312合约小幅收高于3113元/吨。资金主导夜盘走势。 早间现货市场零星成交，下游电解铝近期正常接货，贸易商表现不甚积极。现货价格依旧偏强。当前氧化铝产量仍难有明显增量，虽然南方前期检修产能逐步恢复运行，但工厂矿端供应受限仍抑制提产，北方运行产能也无明显增加。消费端则在电解铝产能高位运行的情况下维持高位。短期供需维持紧平衡状态，氧化铝现货价格坚挺，给予期货价格下方支撑。不过期货升水的情况未改，临近交割月，期现有回归趋势，期货价格上行空间有限。 建议短线以回调偏多操作为宜。

国内增发特别国债，加强基建投资的财政政策，叠加美国Markit制造业PMI重返荣枯线上方，共振锡价反弹。上期所锡仓单增加11吨，LME锡库存增加75吨，盘面价格上涨打压下游采购意愿，现货升水收窄。 综合来看，宏观氛围改善支撑锡价止跌回升，不过对比其他有色品种目前宏观赋予的价格弹性有所收窄，在缅甸禁矿、需求转淡压力下，锡价进一步上涨有限。操作上，震荡调整思路，短线波段操作为继。

镍品种： 10月25日沪镍主力合约2311开于146500元/吨，收于147900元/吨，较前一交易日收盘上涨0.23%。当日成交量为134346手，持仓量为44159手。昨日夜盘沪镍主力合约开于148980元/吨，收于147850元/吨，较昨日午后收盘下跌0.03%。 昨日沪镍主力合约价格维持震荡走势，精炼镍市场现货资源充足，交投氛围整体不佳，市场成交以刚需采购为主，现货升水小幅下调。SMM数据，昨日金川镍升水下降200元/吨至3450元/吨，进口镍升水持平为-200元/吨，镍豆升水下降200元/吨至-2300元/吨。昨日沪镍仓单减少6吨至5952吨，LME镍库存持平为44880吨。 观点：镍处于较高利润、偏弱预期的格局之中，镍中线供需看空。当前价格下镍产能依然处于较高利润状态，刺激供应快速增长，后期纯镍、镍铁和镍中间品供应皆存在较大增量，原生镍正在由结构性过剩转为全面过剩，镍中线套保维持逢高抛空思路。不过因全球精炼镍显性库存绝对量依然处于历史低位，沪镍仓单处于偏低水平，低库存低仓单状态下镍价上涨弹性较大，近期镍价持续下挫后，其高估值问题暂得缓解，镍产业利润被明显收缩，镍价继续下行的主动性不足，短期镍价或震荡运行，建议暂时观望。 策略：中性。 风险：低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。 304不锈钢品种： 10月25日不锈钢主力合约2312开于14660元/吨，收于14730元/吨，较前一交易日收盘上涨0.37%，当日成交量为119152手，持仓量为88607手。昨日夜盘不锈钢主力合约开于14730元/吨，收于14645元/吨，较昨日午后收盘下跌0.58%。 昨日不锈钢期货价格继续探涨，现货价格也略有回升，现货市场成交氛围依然偏淡，下游观望情绪浓厚，基差持续下挫。昨日无锡市场不锈钢基差下降170元/吨至315元/吨，佛山市场不锈钢基差下降70元/吨至415元/吨，SS期货仓单减少354吨至76197吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价持平为1105元/镍点。 观点：304不锈钢处于现实供应高位、现实需求偏弱、预期供应转弱、预期需求向好、库存压力偏大的格局中。9-10月份300系不锈钢产量依然处于高位，而终端消费表现一般，镍铁与不锈钢皆处于产能持续扩张且过剩状态。当前不锈钢产业链利润状况不佳，不锈钢钢厂排产有所降低，不锈钢社会库存开始消化回落，现货市场售货压力轻微减轻，加之当前不锈钢成本支撑，预计短期不锈钢价格或小幅震荡上行，以反弹思路对待。 策略：中性。 风险： 印尼政策变化。

【铜】 周三沪铜走高，SMM升水走扩到230元/吨，洋山铜溢价延续85美元，精废价差回升到600余元。沪铜主力短期关注年线约6.73万元表现。国内“强现实、弱预期”，市场权衡供应增量下的反弹压力。隔夜美国10月制造业PMI初值结束两个月停滞回升到51，欧元区经济活动继续萎缩。美汽车行业罢工进去第六周，通用三季度财报好于预期，但不对全年做展望；克莱斯勒已有2000余名员工被临时解雇，晚间关注美房地产指标。观望。 【铝及氧化铝】 今日沪铝跟随有色整体偏强，但华东现货反馈不佳升水收窄至平水，过去一周社会库存小幅下降，在供应处于高位情况下周内表观需求环比回升，等待需求进一步验证，预计四季度累库压力不大，沪铝或维持高位震荡。近期氧化铝开工率环比有回升，需求端处于历史高位，短期平衡略有短缺，现货仍以向上调整为主，现货指数已经超过3000元，氧化铝期货继续以3000-3200元区间震荡对待。 【锌】 美国制造业PMI重回枯荣线，我国万亿国债消息使得基建相关金属获提振，沪锌涨幅超1%，LME锌库存持续回落至7.4万吨，对锌价形成强支撑。冬储背景下矿端预期转紧，TC仍有回落空间，锌远端成本支撑走强，锌整体以反复磨底重心上修看待，延续逢低做多思路。但供应端扰动较小，下游前期低位备库较多，随着锌价反弹，逢高采购积极性回落，现货成交转淡，0-1月差收窄，现货对交割月升水小幅回落，短期难言大涨，反弹关注2.2-2.25万元/吨区间压力。 【铅】 沪铅资金逐步向远月移仓，2401合约单日持仓增幅过万手，近月持仓逐步调降，沪铅0-1月差收窄至140元/吨，现货对交割月贴水小幅回调至105元。伦铅库存陡增之下，沪铅PB2311合约挤仓风险预计有限，1.65万元/吨仍是关键压力位。废电瓶价格松动不足，铅在万六附近存强支撑。关注铅能否进入供需两淡局面，给出废电瓶价格回调预期。前期高位空单继续持有，待精废价差收窄至50元/吨附近平仓。 【镍及不锈钢】 周三沪镍低位震荡，市场交投一般。昨有关万亿国债增发的消息稍提振市场情绪，但盘面表现缺乏信心，一个是纯镍的社会库存已经回到阔别一年半的万吨水平之上，镍铁库存也在过去三年的绝对高位水平近三万金属吨，不锈钢库存84万吨也是在绝对高位水平，全产业链扩产导致的全环节过剩令市场心态脆弱，难以为短期的消息提振。技术上看，沪镍15万附近或有反复，低位震荡思路。 【锡】 日内沪锡减仓、回吐部分涨幅，今日现锡报21.65万、实时升水缩窄。消费端，美对中新一轮禁芯出口波及高端半导体行业估值及出货量预期，算力金属交投概念降温。供应端，佤邦全面禁采已经影响到精矿进口。多头持有。