周二沪铝强势上涨。现货SMM均价19480元/吨，跌90元/吨，对当月10元/吨。据SMM，1月2日铝锭库存46万吨，较上周四增加2.6万吨。铝棒7.74万吨，较上周四增加1.33万吨。产业消息，爱择咨询了解，三门峡某企因氧化铝矿石供应不足计划于2日减产。初步计划再度压产50%产能，减产后年化运行产能于25万吨。企业表示当前矿石供应形势严峻，若近期矿石无法及时补充，其产线或将全停，暂无复产计划。 山西、河南两地矿石紧张，河北、山东等地环保限产因素，近期氧化铝厂不断有减产消息传出，截止当下氧化铝开工产能较上月减少255万吨，测算与电解铝产能匹配由过剩转向紧缺，氧化铝期货强势涨停，带动沪铝上行。电解铝方面现货稍有转强，现货贴水收窄，短时电解铝市场氛围偏好。中期看环保同样影响到铝加工下游开工，消费进一步减弱，铝锭社会库存展开累库，后续高铝价及消费淡季可能进一步抑制铝消费，铝锭社会库存或继续累库，铝价上方仍有压力。操作忌追涨，等待确认压力位后逢高抛空。 操作建议：逢高抛空。

周二沪镍低位小幅回升。金川公司板状金川镍报130000元/吨，较上一交易日平。交易所库存方面，LME镍库存较前一周 7998吨，SHFE库存较前一周 465吨，全球的二大交易所库存合计7.8万吨，较此前一周8463吨。 宏观面欧美制造业PMI进一步下行，紧缩政策效果逐步显现，FedWatch工具显示，美联储在3月份降息的可能性超过85%，不过还需关注本周五非农数据进一步指引。基本面纯镍利润修复，精炼镍开工回升，供应充足。交易所库存延续累库，尤其海外库存上周增幅明显，过剩延续。消费端不锈钢300微幅转好，民用合金淡季，军工消费稳定，整体消费弱稳。供需小幅恢复，短期镍价延续震荡。 操作建议：逢高抛空。

本轮行情的引爆点来自于2023年12月下旬几内亚首都最大的油库发生爆炸，该事件引发了市场对于后续进口矿供给紧缺的担忧。目前几内亚油库爆炸事件影响已经逐步减弱，当前的主要驱动逻辑已转为国内矿石供应不足引起的氧化铝供应担忧。12月底河南、山西地区不少氧化铝企业发生不同程度减产，其中山西地区主要受矿山安全生产检查影响，坑采矿山停产导致铝土矿供给受限，初步统计山西地区氧化铝企业12月减停产规模为435万吨左右。河南地区则主要受重污染天气影响，部分企业发生减产，减产规模300万吨左右。供应端大规模减产使得晋豫地区氧化铝现货供应偏紧，交割品级氧化铝价格已上涨至3200-3300元/吨，对期货价格有所支撑。 除了较强的基本面以外，期货大幅上涨的背后还有市场对交割货源不足的担忧。当前02合约持仓量已突破6万手，且仍有增仓迹象。但现货市场货源较紧张，市场对未来交割货源不足存在一定担忧。不过短期来看，氧化铝现货价格仍在3200元/吨附近，期货价格偏离度较高。而本周河南地区空气有所改善，当地多家氧化铝企业将于本周复产，涉及产能230万吨左右。山西地区亦有70万吨产能将于本月中旬左右复产，现货供应整体有所改善，短期不推荐投资者继续追高。

2023年12月28日，缅甸佤邦中央经济委员会正式签署关于除曼相矿区外其他矿区自2024年1月3日复工复产的通知，原料供应紧张忧虑略有缓和，后续重点关注佤邦曼相锡矿复产通知。 此外，近期海外重要经济数据公布较少，市场降息预期交易高涨及国内经济温和复苏，支撑锡价高位震荡。上期所锡仓单微增2吨。 综合来看，市场情绪回归理性叠加供应紧张担忧缓和，预计短期锡价面临回调压力。操作上，空单继续持有。

策略摘要 铝：供应端电解铝企业持稳生产为主，受电力供应影响，新疆、青海等地区铝企存一定的减产风险，需持续关注当地生产情况。需求端近日河南地区受环保管控影响加工企业开工下滑。当前铝价受矿端干扰及低库存格局支撑，建议逢低买入套保思路对待，关注宏观情绪的变动。 氧化铝：考虑到国内外矿石供应紧张，且采暖季导致部分地区氧化铝生产或受到阶段性干扰，需求端相对维持稳定，预计氧化铝价格重心或抬升，建议以逢低买入套保的思路对待，需持续关注几内亚矿山生产运输情况。 市场分析 铝现货方面：LME铝现货贴水38.5美元/吨。SMMA00铝价录得19480元/吨，较前一交易日下降90元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日持平为-10元/吨，SMM中原铝价录得19350元/吨，较前一交易日下降90元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日持平为-140元/吨，SMM佛山铝价录得19440元/吨，较前一交易日下降70元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日上涨15元/吨至-50元/吨。 铝期货方面：1月2日沪铝主力合约开于19525元/吨，收于19755元/吨，较前一交易日涨265元/吨，全天交易日成交177538手，较前一交易日增加26110手，全天交易日持仓210035手，较前一交易日减少475手。日内价格偏强震荡，最高价达到19800元/吨，最低价达到19315元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于19670元/吨，收于19465元/吨，较昨日午后跌290元/吨，夜间价格回落。 供应方面，国内电解铝企业持稳运行，重点关注新疆、青海、云南等地区电解铝企业生产波动情况。近期受矿端及采暖季等因素影响，电解铝成本端氧化铝价格抬升，带动电解铝成本小幅抬升，关注后续几内亚进口矿问题对铝产业链的干扰。需求方面，受北方采暖季期间重污染天气预警等因素影响，山东、河南等地下游铝加工企业环保限产，铝下游开工下滑。 库存方面，截止1月2日，SMM统计国内电解铝锭社会库存46万吨，较上周同期增加1.7万吨，元旦假期过后铝锭及铝棒库存均有所累积。截止1月2日，LME铝库存较前一交易日增加17325吨至566375吨。 氧化铝现货方面：SMM氧化铝指数价格录得3154元/吨，较前一交易日上涨35元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得347美元/吨，较前一交易日持平。 氧化铝期货方面：1月2日氧化铝主力合约开于3354元/吨，收于3588元/吨，较前一交易日涨265元/吨，全天交易日成交168808手，较前一交易日减少49638手，全天交易日持仓61232手，较前一交易日增加18843手，日内价格强势运行，最高价达到3588元/吨，最低价达到3337元/吨。 夜盘方面，氧化铝主力合约开于3650元/吨，收于3636元/吨，较昨日午后收盘涨48元/吨，夜间价格延续强势。 近日市场继续炒作氧化铝供应端扰动问题，一方面国内山东、河南、山西等地由于环保问题部分减产，现货货源偏紧，另一方面国内铝土矿供应紧张，且几内亚油库爆炸导致市场对进口矿仍存担忧。海外方面，虽然近日几内亚政府通过不断的协调，保民生用的汽油供应正逐渐增加，但柴油供应和长期的保障情况仍有待观察，且油库重建以及燃油供应链恢复所需时间，几内亚铝土矿生产发运后续是否会受到较大影响暂时无法评估。考虑到中国氧化铝企业对几内亚矿石依赖性较大，市场对铝土矿能否保持正常出口表示担忧。国内供应方面，近日河南地区某氧化铝厂因采矿成本过高、矿石供应不足停产，涉及年产能约50万吨，复产计划视后续矿石供应稳定性而定。此外，山西、山东部分氧化铝厂减压产运行，且采暖季导致部分氧化铝厂再度限产可能性加大。需求端电解铝企业生产目前相对维持稳定，且受北方地区天气影响，西北地区部分电解铝厂或有提前备货需求。整体来看，近期供应端干扰导致市场情绪波动较大，预计氧化铝价格重心或抬升，期货方面仍需警惕情绪反应后但实际供应端影响不及预期的问题，追涨需谨慎。 策略 单边：铝：谨慎偏多 氧化铝：谨慎偏多。 风险 1、供应端变动超预期。2、国内消费提振。3、流动性变动超预期。

盘面：2024年首个交易日中，沪铜低开震荡，后随有色整体上涨而反弹，收敛当日跌幅，尾盘翻红。主力2月68960，跌0.01%，成交大幅缩减，总仓减少6千余手。同期沪铝开盘一度随沪铜回落，但在氧化铝强势带动下反弹，午后氧化铝封于涨停，沪铝拔地而起，再创日内新高，收盘强势，主力2月收19755，涨1.36%，成交放量，总仓增加1.2万余手。 分析：因假日期间红海战火再起，今早集运欧线指数快速涨停，之后市场资金开始捕捉危机外溢提供的交易机会，与红海航运关系较为密切的燃油、天然气、氧化铝、乙二醇、苯乙烯等大幅上涨，氧化铝涨停带动了铝，且有色午后整体反弹。维持对于铝中期看涨策略，并顺势持多，同时关注氧化铝对盘中铝的影响，对于铜，维持中期看涨策略，但基于目前估值偏高，建议等待持仓恢复后的买点出现。

上周沪镍周末突然发力重挫，不锈钢库存压制价格表现，导致镍价重心跌破13万前期关口。沪镍指数上周收盘在12.5万，下跌5470元或4.7%，持仓量降至23.9万手。上周沪不锈钢周末重挫，指数收盘在13695元，下跌215元或1.6%，持仓稍有下降至22万手，不锈钢持仓稍有回落，抄底盘有所兑现。 宏观方面，地缘政治冲击引发市场对于再通胀的预期开始进行交易，年底仍需关注降息和再通胀代表的估值引导方向。京沪两地地产政策边际放开对地产链有积极引导，仍有继续改善潜力。下游来看，不锈钢周末崩跌引人注目，主因年底资金回笼，部分贸易商适当调低价格出货，且需求端整体仍较为疲弱。 现货来看，金川升水3700元，俄镍贴100元，电积镍贴1050元。金川升水3550元，俄镍贴水稍有收缩至50元，电积镍贴水1100元。镍的全球库存大幅累库趋势，节前一周内LME纯镍库存累库1.8万吨，国内社库上周微降至1.83万吨，整体仍处于增库存状态，施压镍价重心。国内镍生铁库存在2.4万吨减少1600吨，镍铁稍有止跌迹象。不锈钢去库明显，最新报74.2万吨，周降2.8万吨，钢厂出台限价政策提振市场情绪，但不锈钢高库存仍是压制，短期内没有利好消息刺激难有恢复。 技术上看，沪镍横盘后下破，短线跟空。

供应方面，国内电解铝运行产能稳定在4200万吨。随着近日海外价格快速回升，进口窗口阶段性关闭。需求方面，SMM数据显示国内铝下游加工龙头企业开工率环比下调2.9个百分点至60.2%，重污染天气频发，北方多地环保限产升级，导致所有板块的铝加工企业开工率均出现不同程度下滑，其中铝板带生产重镇河南要求企业减产50%-100%，周内开工率下滑幅度较大。海关数据显示11月我国铝材出口45.2万吨，环比增加约2.8万吨，同比4.1%实现转正，主要是基数和年末季节性回升的影响，整体改善情况还需继续观察。库存上来看，新年因素过去一周铝锭库存增加2.6万吨至46万吨，铝棒库存增加1万吨至7.7万吨。进入一月去库将逐渐进入尾声，华东华南铝锭现货跟涨乏力维持小幅贴水状态。 成本方面：上周氧化铝延续快速上涨，港口动力煤略降20元，12月山东大厂阳极采购价下跌100元，国内电解铝产能平均成本升至16500元附近，短期成本还会跟随氧化铝有一定向上空间。 随着社会库存降至绝对低位，几内亚油库事件和国内矿石紧张采暖季限产共同作用下的氧化铝行情还在发酵，沪铝近期延续偏强震荡。不过进入一月去库进入尾声，现货反馈偏弱。沪铝指数在近一年半以来高位显示阻力，节前连续两日冲高回落收于19500元以下尚未确认有效突破，本周将继续测试区域阻力并面临方向性选择，一旦突破确认将指向两万关口。 上周氧化铝主力合约2403上涨5.16%收于3361元，指数持仓下降0.6万手至12.2万手。上周现货市场升水成交频现，成交价格已经在3300元附近，氧化铝现货指数上涨近百元。国产矿石紧张和采暖季氧化铝限产对供需具有更大的实质性影响。采暖季以来北方地区已多次出现重污染天气预警，继滨州之后山西河南又有限产发生。矿石的短缺对晋豫影响也还在发酵，矿山开工进一步下滑，两地短时间内提产较困难。目前氧化铝运行产能在8000万吨附近，与4200万吨电解铝产能估算，即时短缺明显。目前现货仍在以较快速度上涨，短期行情可能维持强势，盘面利润已经较高且期货较高升水，产业客户等待远月卖出保值机会，右侧入场为宜。

在国内外宏观数据频出的情况下，市场多空情绪或带动沪锡价格出现较为剧烈的上下波动，警惕在海外宏观数据落地后的避险情绪出尽与国内政策落地带来多头预期产生共振、引起沪锡价格的冲高；在宏观影响出尽后，警惕锡价在弱基本面的驱动下重心回落。 1.行情回顾 截止12月29日收盘，沪锡主力合约收盘价为212100元，月度涨幅为8.37%；同一时间，伦锡3M合约的收盘价为25300美元，月度涨幅为9.1%。 2023年12月，沪锡价格从19.2万冲高至21.6万，但大致分为三个阶段：第一阶段，12月1日至7日，在社会库存大幅去库后，沪锡价格结束底部震荡、反弹上行，在赣州某炼厂宣布12月下旬停产检修一个月的消息影响下，期价大幅冲高至20.8万；第二阶段，12月8日至26日，市场预期缅甸佤邦矿山谈判或在元旦节前落地，期价维持震荡；第三阶段，12月27日至29日，在缅甸矿山谈判无果后，叠加市场预期元旦后国内具体经济政策将出台，沪锡价格向上突破震荡区间后回落。 由于12月沪锡价格重心上移，叠加临近元旦春节，下游企业开工率逐渐下滑、采购积极性下降，现货升贴水逐渐走弱，带动近月SN2401-2402的结构从平水结构逐渐向500元左右的contango变化。在锡锭进口窗口持续打开的情况下，海外锡锭持续进口至国内，伦锡Cash-3M的结构有所企稳、在200C附近波动。 2.供应端 2.1.锡精矿：供应未显紧张，仍有炒作空间 2023年10月，国内锡精矿产量为5634吨，同比下降17.49%，环比下降7.72%。11月，锡精矿进口量为27872.25吨，同比增长4.9%，环比上升10.2%；其中，来自于缅甸的进口量为20574.5吨，占进口量的73.8%；来自刚果（金）的进口量为1870.9吨，占比9.1%；来自缅甸的锡精矿进口比重维持在相对高位。云南某锡精矿进口商的数据显示：截止12月27日，当月云南孟连口岸锡精矿进口量仍达到1.6万矿吨，较11月来自于缅甸的进口量有所下降，但整体仍处于相对高位。 当前，缅北局势仍未稳定，矿山谈判尚未出现明显进展，进口锡精矿仍然来自于选厂的存量库存，且从2023年8月停矿开始后，来自于缅甸的进口量除在9月阶段性下滑外，其进口供应量并未出现断崖式下滑，因“锡精矿短缺而造成炼厂减停产”的预期从未兑现。 目前的佤邦矿山谈判仍未有实质性进展，矿山员工具体返回时间、开工节奏悬而未决，其对锡精矿进口量的影响仍然存在——因此，虽然缅甸矿山停产至今尚未出现锡精矿的系统性紧张，但其仍可能成为市场炒作锡价的重要对象。 2.2.精炼锡：淡季下产量、进口量双降 2023年11月，精炼锡产量录得1.55万吨，同比下降3.95%，环比上升0.24%；开工率从10月的65.8%上升至11月的66%；而在进入12月后，部分炼厂进行了季节性的减产检修，势必带来产量的季节性下降。由于临近春节淡季，下游生产订单不断减少，拖累对锡锭的需求量，炼厂往往进行季节性检修，带来锡锭产量的下滑。因此，1月国内锡锭产量或因春节前停产检修的原因而环比12月下滑。 2023年11月，锡锭累计进口量为5345.9吨，同比上升3.33%，环比增长61%。11月进口量较10月大幅上升，主要原因在于临近年末，进口商加速进口、减轻年末淡季进口带来的销售压力。12月锡锭现货进口盈亏在（-1.77%，0.78%）内波动，叠加票据套利等因素，进口维持在盈利水平。 但在进入2024年后，印尼锡锭出口配额审批由过去的“一年一审”变为了“一次审核三年，每年核查一次”的模式，在新的进口配额审批尚未结束前，印尼出口量恐难增长；叠加国内1-2月处于淡季，锡锭下游需求清淡，进口锡锭的贴水不断走扩，进口的盈利相对收窄，故1月锡锭进口量预计环比12月下滑。 2.3.供应小结 总体来看，缅甸矿山停产尚未对炼厂的原料供应产生实质性影响，但其仍是市场炒作锡价的重要对象，需对佤邦谈判结果、复工时间等问题保持关注；炼厂在年末淡季出现季节性减产检修的可能性较大，产量或出现季节性下滑；而锡锭进口量在印尼出口配额审批尚未落地、国内淡季需求疲软的双重影响下，预计在1月将环比下滑。 3.需求端 3.1.锡焊料：淡季需求无亮点 截止2023年10月，全球半导体销售额录得464亿美元，同比上升了4.86%，环比下降了0.7%；作为领先指标的费城半导体指数从12月1日的3739.3点上升至12月29日的4175.5点，处在持续上升的走势中。从本轮的半导体周期走势来看，当前半导体销售额已经呈现出明显的正增长，且在2024年仍存在进一步上行的空间。 2023年11月，全国半导体产量录得335亿块，同比增长28.7%，环比增长7.1%；11月，全国集成电路出口量录得229.14亿个，同比上涨13.81%，环比上升4.46%；全国集成电路进口量录得407.25亿个，同比上升0.56%，环比下降2.73%。与半导体产量增长的情况不同，手机、计算机在11月的产量走势分化：手机产量为1.6亿台，同比上升13.6%，环比上升7.32%；计算机产量为2995万台，同比下降3.15%，环比上升5.57%。 电子产品产量在11月升降不一，手机产量、计算机设备产量作为滞后指标，反应了锡焊料消费在淡季的逐渐走弱。该淡季或持续至2024年2月，虽然在春节来临前的1月份手机等电子产品的出货量仍居于相对高位，但其影响的主要是电子产品的库存，并不对生产环节的锡焊料需求带来增量影响，故预计1月电子产品下游对锡焊料的需求将出现下滑。 光伏领域，11月光伏电池产量录得5310.3万千瓦时，同比增长52.9%，环比增长1.65%；11月新增光伏装机量录得2132万千瓦，同比大幅增加185.41%，环比上升56.53%。出口方面，11月中国光伏组件出口4.59亿个，同比增幅31%，环比增长7.53%。 由于光伏组件对锡焊料的需求要领先于光伏电池产量与光伏新增装机量，虽然2023年底是光伏电池产量、装机量的旺季，但对锡焊料产生直接需求的生产开工情况在10月下旬便出现转弱迹象，叠加春节前的停工放假等原因，预计光伏生产在1-2月的淡季下对焊料的需求仍处于全年相对低位。 3.2.锡化工：需求由强转弱 11月地产竣工面积累计达到65237万㎡，同比增长17.1%，较10月下降了1.34%；11月当月竣工面积录得10086.3万㎡，年末赶工情况明显。同期，PVC国内产量录得193万吨左右，同比增长17.86%，环比下降4.67%。 由于锡化工的需求相对滞后于地产竣工，在11-12月地产竣工面积季节性走高后，对锡化工的需求拉动或在2024年1月和3月有所体现，故在1月PVC的产量仍或处于相对高位、对锡的需求仍有一定支撑，但将随着春节的临近而走弱。 3.3.铅酸电池：开工率逐渐回落 2023年11月，国内铅酸电池企业的综合开工率在旺季下维持高位，从10月的71.14%小幅下行至11月的71.1%。春节来临前，由于全国气温偏低，铅酸电池的性能在低温环境下而容易下降，节前更换的需求较强，铅酸电池企业的开工率仍将维持在相对高位，但在春节假期的影响下将逐渐下降，预计其对锡的需求有所回落。 3.4.镀锡板：需求预计稳定 2023年10月，国内镀锡板产量为12万吨，环比持平；11月镀锡板出口量录得11.6吨，同比下降30.48%，环比上升10.52%。由于钢厂生产不受春节假期的影响，镀锡板产量的季节性变化并不明显，因此，1月镀锡板产量无较大变化，对锡的需求较为稳定。 3.5.需求小结 进入1月，虽然国内电子消费仍处于相对高位，但以消化库存为主，生产端对锡焊料的消费维持弱势，而光伏电池的开工率亦出现季节性下滑，锡焊料的整体需求无亮点；以PVC为代表的锡化工或在11-12月地产竣工面积增长的带动下维持在相对高位，铅酸蓄电池在春节前仍存在较大的更换需求、开工率仍可维持在较高水平，但锡化工、铅酸电池的开工预计在春节假期的影响下逐步转弱，对锡消费也逐渐减少；镀锡板的产量受钢厂春节连续生产的影响而维持稳定。总体而言，锡下游消费在1月仍处于淡季，对锡的总需求量或进一步下降。 4.库存：内外或延续累库 社会库存方面，12月29日锡锭社会库存录得10121吨，与12月1日7712吨相比增加了2409吨，累库走势明显；仓单量与社库走势基本一致，从12月1日的4948吨增加至29日的6073吨；11月末锡炼厂企业库存录得3720吨。 在11月转入消费淡季后、叠加12月的沪锡价格大幅反弹，下游补库积极性大幅走弱，带动锡锭社会库存进入累库周期，锡锭现货升贴水不断承压，沪锡合约的近月的C结构扩大至500元左右的水平；进入1月后，除因沪锡价格下跌带来的少量补库外，预计锡锭库存将延续累库走势，现货升贴水与期货月差均维持弱势。 12月间LME库存处于（7685,8205）吨的区间内波动，伦锡Cash-3M在（-$290,-$177）的区间内震荡——主要受国内进口窗口打开后锡锭进口商锁定比价、现货升贴水企稳的影响。在1月国内进口下降的情况下，海外LME库存仍有继续上升的可能，警惕由于海外锡锭库存的继续累库带来的伦锡C结构的进一步走扩。 5.结论及操作建议 宏观：海外方面，关注美国在1月4日和5日公布的就业数据、11日公布12月CPI数据、26日公布的12月核心PCE数据，以及31日晚间的美联储利率决议，对数据公布前后市场避险情绪增减带来的价格剧烈波动保持警惕；此外，关注缅北局势变化对矿山复产可能带来的影响。国内方面，与2024年中央经济工作会议相配套的经济政策预计在元旦后陆续出台，关注可能产生的市场预期和情绪的转多。 基本面：供给端，缅甸矿山停产尚未对炼厂的原料供应产生实质性影响，但其仍是市场炒作锡价的重要对象，需对佤邦谈判结果、复工时间等问题保持关注；炼厂在年末淡季出现季节性减产检修的可能性较大，产量或出现季节性下滑；而锡锭进口量在印尼出口配额审批尚未落地、国内淡季需求疲软的双重影响下，预计在1月将环比下滑。 需求端，进入1月，虽然国内电子消费仍处于相对高位，但以消化库存为主，生产端对锡焊料的消费维持弱势，而光伏电池的开工率亦出现季节性下滑，锡焊料的整体需求无亮点；以PVC为代表的锡化工或在11-12月地产竣工面积增长的带动下维持在相对高位，铅酸蓄电池在春节前仍存在较大的更换需求、开工率仍可维持在较高水平，但锡化工、铅酸电池的开工预计在春节假期的影响下逐步转弱，对锡消费也逐渐减少；镀锡板的产量受钢厂春节连续生产的影响而维持稳定。总体而言，锡下游消费在1月仍处于淡季，对锡的总需求量或进一步下降。 库存方面，1月国内库存预计在淡季下将延续累库，但在沪锡价格回落后或带动下游进行部分补库；在国内锡锭进口量或下降的情况下，伦锡库存仍存在继续上行的可能。 结论：在国内外宏观数据频出的情况下，市场多空情绪或带动沪锡价格出现较为剧烈的上下波动，警惕在海外宏观数据落地后的避险情绪出尽与国内政策落地带来多头预期产生共振、引起沪锡价格的冲高；在宏观影响出尽后，警惕锡价在弱基本面的驱动下重心回落。 风险因素：矿山复产时间悬而不决、宏观因素影响不及预期。

【现货市场信息】上海SMM1#锡均价210750元/吨，-3250；云南40%锡矿加工费15500元/吨，-0。 【价格走势】伦锡合约，-1.48%，沪锡主力合约，-0.41%。 【投资逻辑】锡价上破震荡区间，宏观利多大背景下，扰动预期以及费城半导体指数创新高提振，不过需求疲弱等压制锡价涨幅，还是预期主导，实际供需双弱。进入12月份，数据看缅甸进口矿仍未明显减少，佤邦春节前预计难以复产，进入1、2月份，矿扰动或将开始加剧，持续关注加工费变化；预计冶炼产量12月份环比小幅回落，周度开工率在下滑佐证，不过短期原料仍未对冶炼产生较大扰动；随着进口窗口关闭，锡锭进口或降低；需求疲弱状态，现货升水继续回落，由此交易所、社会库存转而增加，随着需求转弱，去库逻辑暂缓。未来，需求上，国内月度电子数据好转，结合中央经济会议，对明年需求预期加强，全球半导体补库周期或也来临；矿却新增有限，价格已触及成本支撑，锡价重心有望回升。持续关注禁矿时长、国内库存变化。 【投资策略】乐观预期主导，实际供需双弱，关注区间上沿能否站稳，以逢低多配为主。