策略摘要 铝：供应端电解铝企业持稳生产为主，受电力供应影响，新疆、青海等地区铝企存一定的减产风险，需持续关注当地生产情况。需求端随着河南地区重污染天气预警解除，开工或有所恢复，但临近春节，消费淡季影响下需求难有明显增量。当前铝价下方受矿端干扰及低库存格局支撑，建议逢低买入套保思路对待。 氧化铝：国内外矿石供应紧张，且采暖季导致部分地区氧化铝生产受到阶段性干扰，需求端则相对维持稳定。但随着重污染天气预警解除，供应端实际影响不及预期，且氧化铝交割库扩容，短期市场资金情绪波动较大，氧化铝期价或高位震荡。 市场分析 铝现货方面：LME铝现货贴水45.75美元/吨。SMMA00铝价录得19160元/吨，较前一交易日下降140元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日持平为0元/吨，SMM中原铝价录得19080元/吨，较前一交易日下降120元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日上涨20元/吨至-80元/吨，SMM佛山铝价录得19200元/吨，较前一交易日下降120元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日上涨20元/吨至45元/吨。 铝期货方面：1月8日沪铝主力合约开于19120元/吨，收于19130元/吨，较前一交易日跌55元/吨，全天交易日成交129633手，较前一交易日增加29732手，全天交易日持仓139545手，较前一交易日减少19796手。日内价格震荡，最高价达到19255元/吨，最低价达到19035元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于19070元/吨，收于19860元/吨，较昨日午后跌170元/吨，夜间价格震荡。 近日铝市场现货成交一般。据SMM统计，2023年12月份（31天）国内电解铝产量356.2万吨，同比增长3.6%。2023年全年国内电解铝累计产量达4151.3万吨，同比增长3.6%。供应方面，国内电解铝企业持稳运行，重点关注新疆、青海、云南等地区电解铝企业生产波动情况。近期受矿端及采暖季等因素影响，电解铝成本端氧化铝价格抬升，带动电解铝成本小幅抬升，关注后续几内亚进口矿问题对铝产业链的干扰。需求方面，河南等地区重污染天气解除，下游逐步复产。 库存方面，截止1月8日，SMM统计国内电解铝锭社会库存47.1万吨，较上周同期增加1.1万吨。铝锭库存目前维持相对低位水平，给予铝价以一定的底部支撑。截止1月8日，LME铝库存较前一交易日增加10925吨至569100吨。 氧化铝现货方面：SMM氧化铝指数价格录得3310元/吨，较前一交易日上涨18元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得356美元/吨，较前一交易日持平。 氧化铝期货方面：1月8日氧化铝主力合约开于3416元/吨，收于3373元/吨，较前一交易日跌21元/吨，全天交易日成交251858手，较前一交易日减少167947手，全天交易日持仓56605手，较前一交易日减少8047手，日内价格震荡，最高价达到3475元/吨，最低价达到3315元/吨。夜盘方面，氧化铝主力合约开于3353元/吨，收于3311元/吨，较昨日午后收盘跌62元/吨。 近日氧化铝期价偏弱震荡。国内方面，山西地区大部分矿山均停产，河南地区三门峡区域矿山也基本全停，预计停产会持续到春节后，导致山西、河南部分氧化铝厂减压产运行。但河南郑州、焦作和洛阳区域三家前期因重污染天气压减产的焙烧产能准备启动，现货供应整体将有所改善。需求端电解铝企业生产目前维持稳定，但西南地区正处于枯水期，若电力缺口加大，当地电解铝再度减产的可能性仍存，或导致氧化铝后续消费下降。海外方面，目前几内亚油库爆炸案对于铝土矿装船尚未带来明显影响，但柴油供应和长期的保障情况仍有待观察。综合来看，矿石供应偏紧格局延续，但随着重污染天气预警解除，供应端实际影响不及预期，且氧化铝交割库扩容，短期市场资金情绪波动较大，氧化铝期价或高位震荡。 策略 单边：铝：谨慎偏多 氧化铝：中性。 风险 1、供应端变动超预期。2、国内消费提振。3、流动性变动超预期。

宏观方面，地缘政治冲击带来了市场的高波动，且在再通胀前景和地缘风险冲击需求两个情境间摇摆，本周末又是关键节点。京沪两地地产政策边际放开对地产链有积极引导，仍有继续改善潜力。不锈钢现货市场来看，元旦前下游透支节后一部分市场需求，现货市场成交情绪回落，贸易商适当调低价格出货，需求整体仍较为疲弱。 现货来看，金川升水抬升至4550元，俄镍贴150元，电积镍贴1150元。纯镍社库出现意外去库，周降两千吨至1.64万吨，低价货源仍有吸引力。此外镍生铁库存和不锈钢库存持续去库也意味着镍产业链经过持续一年的下跌，叠加年初资金面缓解，开始有入市拿货迹象。硫酸镍价格稍有企稳，但前驱体企业需求透支，仅有零星补库，整体订单状况无明显提振，需求增量不明显。 技术上看，沪镍横盘，短期维持低位整理。

盘面：夜盘美元一度回落支持了铜价回升，但美元之后反弹，也限制了铜价反弹空间按，之后沪铜转入调整，周一白天盘继续回落，并创日内新低，尾盘略有反弹，主力2月收68280，跌0.1%；成交放量，总仓继减。同期铝的交易节奏与铜基本同步，2月收19130，跌0.29%，成交放量，总仓减少。 分析：美国非农数据好于预期，继续降低市场对于一季度降息的预期，支持美元企稳，市场继续纠偏之前的预期，宏观面短期对整体有色偏空。而基本面上，铜库存维持偏低，利于支撑铜价，短期沪铜继续调整，但料下方空间有限，建议继续观望，等待持仓恢复后的买点。而铝之前得益于低库存，宏观利好后价格弹性恢复，但氧化铝冲高过快，导致铝价也快速进入调整，最新氧化铝现货贴水200左右，仍属于偏高位置。对于铝，建议继续等待氧化铝调整结束。

上周市场消化佤邦除曼相锡矿外其他各类金属及非金属矿种复工复产的消息，价格上，内外锡价重转震荡。伦锡上周五自2.4万美元收回大部分跌幅；沪锡指数失守年线后，则在清淡仓量下跌破日均线组合、60周均线，高库存、消费一般的市况下，锡价反弹动能再被削弱。 上游，其他矿种复产后，市场普遍认为1个月后佤邦当地锡矿也可能出台复产通知。倘如此，交易层面，因当地选矿产品持续出口到国内，去年5月份以来佤邦停产题材对锡精矿供应的影响相对受限在2-3个月，主要以消化原料库存为主。周五国内公布12月初步进出口数据，目前多认为上月自缅甸进口锡精矿实物吨可能降至1万余吨，1月会继续下降。去年四季度国内锡精矿供应整体稳定，精锡生产保障度高。SMM认为12月国内精锡生产15685吨，环比增加0.8%，全年累计精锡产出168938吨，累计同比增加1.82%。上周云南40%锡精矿加工费随锡价波动下调500元至1.5万元/吨。继续关注3月前国内矿端供应情况。 下游，LME锡库存变动有限，上周报7450吨，0-3月贴水280美元。题材上，英伟达发布面向中国等地区市场的显卡型号，周内全球消费电子年度盛会-消费电子展（CES)在美国召开，市场关注围绕AI的新产品的推出。SMM锡社库上周减少346吨至9775吨，锡价下调带动采买，但市场对春节前订单持中性态度。部分中下游企业节前提前放假等消息可能影响交易人气。 综合看，与去年春节前锡价受供应减损压力快速拉涨反弹相比，当前留给缅矿题材发力启动的时间轮廓愈发清晰，且开年起点社库较高，锡价淡季反弹动能转弱。预计沪锡转为震荡，跌破关键均线后，预计锡价在20.2-20.5万元间有支撑。观望。

十二月中旬以来，铝价上涨明显，沪铝自18190元/吨的低位反弹近8.6%，LME铝自2109美元/吨最高涨至2400美元/吨，一方面是市场交易美联储降息预期情绪较为乐观，另一方面是成本端氧化铝因减停产增加叠加红海危机发酵而出现大涨。沪铝此番上涨突破一年多以来形成的震荡区域，LME铝相对弱势一些。上周受部分氧化铝厂家复产供应忧虑降温，氧化铝和电解铝价格均有小幅回撤。 一、矿石供应不足仍将制约氧化铝产能释放 国产矿方面，本身冬季矿山开工率就偏低，去年底山西的矿山事故使当地很多矿山顺势停产检修，短期没有复产的预期；河南三门峡矿山也未闻复产，平顶山的出矿有所减少；贵州新开矿比较少，矿石供应紧张或持续较长时间，对氧化铝价格形成较强支撑。进口矿方面，几内亚油库爆炸燃料供应不足的影响还在持续，主要体现在矿企用油成本增加以及海运费上涨，当下处于几内亚发运的高峰期，据SMM，上周几内亚铝土矿出港量为225.55万吨，环比前一周的186.26万吨增加39.29万吨。红海紧张局势对铝土矿运输影响有限，我国铝土矿进口七成左右来自几内亚，几内亚和澳大利亚的发运未经过红海，可能会影响到的是土耳其的少部分铝土矿运输。 受矿石供应不足及环保限产因素影响，前期氧化铝运行产能明显下降。 二、电解铝成本与利润均有提升 电解铝成本端，除了氧化铝价格大幅抬升外，电力与烧碱价格相对平稳，月初国内某知名企业氟化铝招标价格宽幅下调，带动氟化铝市场成交价格下降。总体来看，SMM测算1月初电解铝总成本达到16600元/吨左右，较去年12月中的16280元/吨左右上升320元/吨，随着电解铝价格同步抬升，电解铝企业利润也有一定提升。 三、电解铝产量小降库存低 据统计局，2023年1-11月我国电解铝累计产量3800万吨，同比增长3.9%，11月产量环比小落至354.4万吨，主因云南地区电力供应受限。 截至1月5日，上期所铝库存96637吨，延续降势，是往年同期低位，仓单量为38917吨，为期价提供一定支撑。 四、春节前需求有转弱倾向 据SMM，元旦后铝棒率先进入快速累库节奏，1月4日国内铝棒社会库存8.2万吨，较前周四增加1.79万吨，假期的集中到货、春节前下游开工趋弱及铝价居高抑制下游采购，是库存增长的主要原因。2024首周国内铝型材龙头企业开工率依旧维持弱势，为52.7%，周环比降2.1%。部分建筑型材开工率、订单出现下滑，汽车型材龙头企业依旧保持高位开工率，光伏型材市场竞争加剧，订单量也有下降。终端来看，1-11月房屋新开工面积和施工面积的累计同比降幅略有收窄，存在边际改善，但从末端的销售情况看，依然偏弱。2023年11月，我国汽车产销分别完成309.3万辆和297万辆，同比分别增长29.4%和27.4%，增速较快。 五、外围宏观面相对温和 美联储12月会议上维持基准利率不变，鲍威尔释放“鸽派”信息，称美联储正在思考、讨论合适降息，降息已经进入视野。随着降息预期不断加强，市场情绪也较为乐观，短期外围宏观面暂不存在大的利空。美元指数最低回撤至101下方，美债利率也有下滑。随后公布的12月会议纪要并不如前期会议上的鸽派倾向强，而且12月非农就业数据较好也较为支持限制性货币政策将持续较长时间，但并不妨碍2024年降息3次的基本预期，春节前宏观面较难出现“急转而下”的情形。中国12月制造业PMI环比下降0.4%至49%，产需指标均有走弱，其中新订单指数下降0.7%至48.7%，反映出国内经济复苏基础仍需加强。 小结 综上所述，尽管短期市场情绪略有转弱，但春节前宏观面没有大的利空，基于美联储降息逻辑的交易或未结束，美元指数短期反弹后或陷入震荡，宏观面整体偏温和。基本面上，短期部分氧化铝厂复产，但背后的铝土矿不足问题中期依然提供较强支撑。电解铝运行产能偏稳，国内库存较低，一季度将迎来累库；LME铝库存也较低。铝材加工企业开工有转弱倾向，春节临近，需求端将季节性走弱。春节前，基于宏观与成本端逻辑，电解铝价格仍有再度走强的可能，但需求淡季或抑制反弹高度。风险点：矿山集中复产、美元指数大幅拉升、其他系统性风险等。仅供参考。

宏观上，美元指数或因降息预期放缓而回升，压制锡价。进入12月份，缅甸进口矿或将明显减少，进入1、2月份，佤邦仍未复产迹象，矿扰动或将开始加剧，加工费再次下调；预计冶炼产量12月份环比小幅回落，周度开工率在下滑佐证；随着进口窗口关闭，锡锭进口或降低；需求疲弱状态，现货升水继续回落，去库逻辑暂缓。未来，需求上，国内月度电子数据好转，结合中央经济会议，对明年需求预期加强，全球半导体补库周期或也来临；矿却新增有限，价格已触及成本支撑，锡价重心有望回升。持续关注禁矿时长、国内库存变化。 【投资策略】现实供需双弱，扰动有加大预期，以回调做多为主。

原料端，氧化铝现货价格继续上涨，北方地区最高成交价格达到3500元/吨，国内铝土矿供应紧张问题依旧，但高利润刺激下氧化铝企业积极寻矿生产，几内亚油库爆炸事件引发市场担忧，但从目前几内亚港口发运量及国内进口铝土矿库存情况看，最近三个月不会影响到国内氧化铝生产，综合评价若国内铝土矿开采情况不进一步恶化的话，氧化铝供应紧缺的情况将会修复。供应端，云南减产已落地，供给端减量开始体现，每月接近10万吨减量。消费端，消费季节性淡季开始显现，下游加工企业开工率周度环比回落，铝锭铝棒库存出现累计。 【投资策略】电解铝暂且观望，氧化铝现货价格坚挺，暂且观望，等待冲高后做空机会。

1、市场消息整理： （1）美国12月季调后非农就业人口 21.6万人，预期17万人，前值19.9万人，超出市场预期，为2023年9月来新高。美国12月失业率 3.7%，预期3.80%，前值3.70%，低于市场预期，与上月保持一致。 （2）ISM公布的数据显示，美国12月ISM服务业意外大跌，创去年3月份以来的最大降幅，跌至50.6，为去年5月以来的最低，几乎陷入停滞。其中，就业分项指数暴跌，深陷收缩区间，创2020年7月以来新低。 （3）菲律宾Global Ferronickel HoldingsInc.（FNI）及其子公司已签署协议，2024年将向宝钢资源国际有限公司出售最多150万吨湿吨镍矿石。价格将根据市场价格每月变化，矿石将来自北苏里高和巴拉望岛的矿山，镍和铁含量各不相同。FNI表示：“预计待售镍矿石中约三分之二为低品位，镍含量为0.90%，铁含量为48%；镍矿石含量为1.30%至1.40%，铁含量为15%至25%。”剩下的三分之一将是中等品位，其中镍含量为1.40%及以上，铁含量为12%至23%。 2、总结展望： （1）美国非农就业人数超预期增至21.6万人，失业率低于预期，时薪加速增长，而美国ISM服务业意外大跌，市场避险情绪反复，后续重点关注美国经济数据变化。国内方面，12月制造业PMI延续回落，国内经济复苏基础仍需巩固，市场对稳增长政策仍有期待。 （2）基本面看，全球镍库存持续增加，下游需求偏弱。1）近期LME镍库存整体增加，纯镍进口维持亏损，随着国内外精炼镍项目陆续投产，纯镍供应明显增加，交割品扩容预期仍存，关注电积镍生产成本变化（当前一体化MHP生产电积镍成本较低）。2）镍铁方面，高镍铁均价反弹，国内镍铁厂亏损幅度收窄，钢厂采购成交有所回暖，但不锈钢产量增幅有限，对镍铁需求持稳为主。3）不锈钢方面，上周不锈钢期货弱势震荡运行，原料价格小幅回升，目前仍处消费淡季，不锈钢下游需求难有起色，市场成交趋弱，关注后续钢厂排产及下游消费情况。库存方面，不锈钢两地库存持续去化，贸易商维持低库存，不锈钢供需矛盾减弱，关注市场到货增加后库存去化情况。4）新能源方面，国家政策支持仍存，但电池产业链维持去库，三元订单下滑，硫酸镍需求有所走弱。 总体而言，美国非农就业人数超预期增至21.6万人，失业率低于预期，时薪加速增长，而美国ISM服务业意外大跌，市场避险情绪有所反复，后续重点关注美国经济数据变化。国内方面，12月制造业PMI延续回落，国内经济复苏基础仍需巩固，市场对稳增长政策仍有期待。全球镍库存呈现累库态势，国内电积镍产能逐步释放，纯镍供应大幅增加。当前镍价已跌破多数电积镍生产成本线，有部分电积镍企业出现减产，关注电积镍成本变化。需求端，不锈钢产业链弱稳，新能源需求放缓，下游消费整体偏弱。短期来看，宏观情绪有所反复，镍供应维持过剩，交割品仍有扩容预期，纯镍库存仓单持续增加，下游补库需求偏弱。LME镍库存近期大幅增加，镍价震荡运行，波动率较大，关注电积镍企业生产情况。中长期来看，随着国内外镍产能逐步释放，镍元素全面过剩格局延续，关注资源国政策变化及产能投放进度。操作上建议观望，短线为主，维持反弹空思路，企业做好套期保值工作，注意防范市场风险！ 重点关注：下游消费，印尼政策变化，各精炼镍项目进展，宏观消息。

行情回顾：本周沪锡期价震荡偏弱，最低为207160元/吨，最高为213340元/吨，振幅为2.09%。美国12月Markit制造业PMI终值为47.9，预期48.4，前值48.2，整体经济活跃度相对回落；欧元区濒临衰退，制造业PMI第18个月处于收缩区间。美联储12月会议记录显示，决策者认为通胀上行风险下降，2024年适合降息，但未提供何时降息的信号；与会决策者强调政策在一段时间内保持限制性立场是合适的，需要保持到通胀明显持续地朝着委员会的目标下降，宏观情绪有所回落，加上消费淡季下，锡价回落。 行情展望：后市来看，下游订单疲软加上市场货源充足，社会库存持续累库，而贸易企业反应下游企业采购意愿依旧低迷，现货市场成交并未随着锡价回落而活跃，不过缅甸佤邦地区选矿厂开工率维持较低水平，锡矿供应预期收紧，单边下行空间相对有限。 策略建议：操作上建议，SN2402合约短期区间203500-211800偏空交易为主，止损参考1000元/吨，注意风险控制和交易节奏。