过去三个月，美股存储芯片板块累计涨幅达44%–184%，显著跑赢费城半导体指数同期20%–88%的涨幅，但近期波动明显加剧。市场核心分歧在于，情绪驱动的交易热情能否在财报季中获得实质性的业绩支撑。 摩根大通在6月24日报告中维持“上行周期持续延长”的判断，认为近期股价波动更多由情绪与交易结构驱动，非基本面恶化所致，当前市场正进入对业绩与指引的集中验证窗口。 围绕本轮周期的业绩成色，摩根大通重点锁定三条验证主线： 长期供应协议（LTA）落地节奏、云服务商（CSP）资本开支指引，以及供给端结构性约束 。这些变量将共同决定存储行业在AI周期中的定价逻辑是否进入下一阶段重估。 LTA落地节奏：估值重定价的核心变量 摩根大通指出，长期供应协议（LTA）的推进节奏，是当前存储周期中最重要的结构性变量之一。自5月以来， LTA公告明显放缓，但这并非趋势中断，而是谈判进入更复杂阶段的表现。 报告显示，存储厂商在价格锁定、预付款比例及合同保护条款上趋于谨慎，部分公司治理因素亦延缓签约进程。不过， 市场已出现“样本级突破”，其中美光与Anthropic的战略合作尤为典型。 该协议不仅涵盖HBM、DRAM及SSD的长期供货安排，还延伸至股权与融资层面的深度绑定，被摩根大通视为新型“类LTA结构”，标志着供需关系正从单纯供货向“产能+资本”协同演进。 此外，三星电子与SK海力士亦被视为Anthropic生态中的重要战略供应方，进一步强化AI存储供给的长期锁定趋势。摩根大通预计， 大规模LTA的真正落地窗口将集中在2026年下半年，届时美国超大规模云厂商有望成为主要签约主体，并推动行业估值进入新一轮重定价周期。 CSP资本开支：AI存储占比进入加速抬升 第二条主线来自云服务商（CSP）资本开支结构的变化。报告显示，AI存储在CSP资本开支中的占比，已从2022年不足20%，快速提升至2026年预估的52%，并有望在2027年进一步突破70%。 这一变化的意义在于，存储正在从AI基础设施的“配套环节”，逐步演变为影响算力扩张节奏的核心约束变量之一。 不过，围绕这一趋势的市场分歧正在扩大。一方面，存储厂商盈利预期持续上修；另一方面，市场开始质疑如此高比例的AI存储投入是否具备可持续性，尤其是在AI商业化回报仍未完全兑现的背景下。 摩根大通认为，这种预期差不会快速收敛。从历史经验看，半导体盈利上修往往领先于资本开支确认，但最终趋势仍取决于云厂商对AI服务器架构演进及长期ROI的判断。 因此，本轮财报季中CSP的CAPEX指引，将成为决定市场波动强度的关键变量。 供给与技术路径：HBM扩产与“效率约束”并存 第三个关键变量来自供给端结构变化。尽管主要存储厂商正在加快扩产节奏，但行业整体仍面临明显的结构性约束。 一方面，SK海力士DRAM月产能预计年底将提升至约63万片，三星也在持续推进先进产线建设；但另一方面，绿色产能建设周期长达2–2.5年，使得 供给弹性仍明显滞后于需求扩张。 更重要的是，HBM正在重塑“比特产出效率”的逻辑。由于其更高附加值与复杂封装结构，HBM占比提升反而在一定程度上压制整体比特供给增速，使行业维持在相对低位的供给增长区间。

游戏主机行业正面临日益严峻的成本压力。微软宣布，旗下Xbox游戏主机将于8月1日起第三度提价，部分型号涨幅高达150美元，原因是存储与内存元件价格急剧攀升。 根据微软公告，512GB机型涨价100美元，1TB机型涨价150美元，同时停售原有最高配置的2TB版本。调整后，标准版Xbox Series X售价将升至800美元，较2020年上市时的原始定价累计上涨300美元。微软在官方博客表示： "我们希望不必再次提价，过去数月间一直与供应商协商各种方案，但元件价格已上涨逾2.5倍，预计到2027年秋季将再度翻倍。" 此次涨价并非孤例。同日，苹果周四对Mac、iPad等产品全线提价，最高涨300美元，将原因归结于AI公司对内存、固态硬盘等元件的抢购浪潮。 索尼PlayStation也已多次调涨价格，Valve旗下期待已久的Steam Machine主机报价突破1000美元。 微软周四收跌3.45%。 成本压力持续累积，微软三度提价 本次是微软在13个月内对Xbox主机的第三次大幅涨价。微软2025年5月首次上调Xbox Series X与Series S价格，同年10月再度提价。 微软在博客中指出，与其他消费品不同，游戏主机通常以低于生产成本的价格出售，意味着元件价格的飙升对主机业务的冲击尤为直接。 Xbox首席执行官Asha Sharma本月初在致员工的内部邮件中披露，预计到2027年假日季，公司为存储与内存元件支付的费用将是2024年的五倍。这一预测印证了微软在供应链层面所承受的结构性压力。 下一代主机前景蒙阴，战略重组提速 持续的元件短缺给微软下一代主机——目前代号"Project Helix"——的推进带来不确定性。Xbox首席战略官Matthew Ball本月早些时候在The Game Business Live大会接受采访时表示： "我们正在竭尽所能地重新审视Helix的一切，这款主机我们承诺会推出。" 微软在游戏硬件领域的市场份额已落后索尼逾十年。今年2月走马上任的Asha Sharma正主导对Xbox业务的全面重组，并计划实施大规模裁员，以期改善业务走势。 与此同时，Sharma也在努力重燃玩家热情，将Xbox独占大作重新列为优先方向，但这些游戏所运行的硬件平台如今已比以往任何时候都更为昂贵。 微软推出缓冲措施，行业层面影响广泛 面对涨价带来的消费者阻力，微软宣布了若干配套举措，包括在自营门店推出"先买后付"分期方案，以及与亚马逊合作提供免息分期付款计划，同时正与零售商协商推出翻新机销售项目，以较低价格为消费者提供更多选择。 从更宏观的视角来看，本轮元件价格上涨正在系统性地重塑整个游戏硬件行业。 苹果、微软同日发布涨价公告，凸显出AI需求对消费电子供应链的持续挤压效应，且目前尚无明显缓解迹象。对于游戏硬件厂商而言，如何在成本压力与用户规模之间寻求平衡，将是未来数年的核心挑战。

围绕存储芯片价格的责任归属，苹果与美光正展开一场公开隔空交锋。 华尔街见闻提及，苹果公司周四宣布对Mac、iPad及多款硬件产品实施全球提价，涨幅最高达300美元，成为该公司近年来最大规模的一次全球性调价行动。 此前，苹果CEO库克曾对媒体表示，当前内存供应紧张、存储厂商大幅涨价，正迫使苹果上调产品售价。 然而，作为苹果供应商之一，美光科技首席商务官Sumit Sadana予以回应，暗指苹果此前激进的压价采购策略，才是当前存储供应紧缺的重要成因之一。 这场口水战发生在美光交出一份亮眼季报的背景之下。美光科技第三财季营收同比大涨346%，毛利率逼近85%，第四季度营收指引亦超市场预期，次日飙升近16%。 库克喊冤：存储商涨价凶猛，消费者承压 库克在接受《华尔街日报》采访时将矛头直指存储厂商。他表示： 在消费者对设备需求旺盛之际，供应却在减少，而存储厂商正在转嫁巨额涨价。我们确实需要内存价格和供应回归合理水平，这才是关键所在。 这一表态将苹果定位为涨价浪潮的被动承受者，同时向外界传递出一个信号：此轮面向消费者的产品涨价，根源在于上游供应链的成本压力，而非苹果自身主动为之。 对此，Sadana在美光财报发布后接受《华尔街日报》采访时给出了截然不同的叙述。 他未点名道姓，但措辞直接 ： 我们曾告诉某几个当时报价极为激进的客户，这样做毫无建设性。 他进一步指出： 2023年整个行业的大量投资因为极低的定价和极差的利润率而被叫停。 苹果以对供应商强硬谈判著称，其长期采购协议也一再被业内人士引用。正是这些协议，使苹果在内存价格上行周期中比竞争对手更具缓冲空间，得以延后涨价压力。 然而，Sadana的表态揭示了这枚硬币的另一面，在上一轮存储市场下行周期中，美光毛利率一度转负，部分客户正是趁此时机压低采购价至底部水平。 这种对极低价格的锁定，虽然保护了买方短期利益，却同步打压了存储厂商的盈利能力，导致其无力在新增产能上进行资本投入，为此后的供应短缺埋下隐患。

苹果和微软在同一天宣布涨价。这可能不是巧合， 当AI军备竞赛的账单开始转嫁给普通消费者，一场由数据中心驱动的新一轮通胀正悄然成形。 苹果周四宣布对Mac、iPad及多款硬件产品实施全球提价，涨幅最高达300美元。微软同日宣布Xbox游戏主机将于8月1日起第三度提价，部分型号涨幅高达150美元。两家公司给出的理由高度一致： 存储和内存元件价格急剧攀升。 苹果CEO库克此前已向媒体发出预警。他将这场供应危机形容为"百年一遇的洪水"，并表示"在超过40年的从业经历中，从未见过类似情况"。苹果在声明中直接点名原因："AI数据中心的快速扩张造成了对内存和存储的超常需求激增，公司从未见过某一零部件价格涨得如此之多、如此之快。" 消息公布后，苹果股价周四收跌6.15%，微软跌3.45%。 涨价细节：幅度大，覆盖广 苹果此次调价范围涵盖MacBook、iPad、HomePod、Apple TV及Vision Pro等多条产品线。 具体来看：MacBook Air起售价从1099美元升至1299美元，涨幅约18%；16英寸MacBook Pro从2499美元跳升至2999美元，单次涨价500美元；iPad Air从599美元涨至749美元，涨幅25%；入门款iPad从349美元涨至449美元；Apple TV从129美元涨至199美元，涨幅超54%。 iPhone此次未在涨价之列。但苹果措辞耐人寻味——声明称已"到了需要开始对多款产品提价的时候"，为后续进一步涨价留下空间。 微软方面，Xbox Series X标准版售价将升至800美元，较2020年上市时的原始定价累计上涨300美元。微软在官方博客中表示："我们希望不必再次提价，过去数月间一直与供应商协商各种方案，但元件价格已上涨逾2.5倍，预计到2027年秋季将再度翻倍。" Xbox首席执行官Asha Sharma在内部邮件中披露，预计到2027年假日季， 公司为存储与内存元件支付的费用将是2024年的五倍。 根源：AI算力军备竞赛抢占存储产能 这场涨价的根源，在于AI基础设施建设对存储资源的大规模抢占。 FactSet数据显示，Alphabet、亚马逊、Meta、微软和Oracle五大超大规模云厂商今年的资本支出预计达7410亿美元，同比增长近75%。 这些钱流向了哪里？哥伦比亚大学经济学家Stijn Van Nieuwerburgh指出，AI数据中心的建设是高度物理化的——需要特定的冷却设备、电力与光纤电缆、备用发电机，以及大量高带宽内存（HBM）。他估计，未来六年AI基础设施建设的总成本可能高达8万亿美元。 供应商的应对方式是将产能向AI服务器倾斜。据Counterpoint Research数据，过去三个季度内存和存储价格已翻了四倍。这一趋势直接体现在芯片厂商的财务数据中：美光最新季度毛利率从一年前的39%跃升至84.9%，超过英伟达和Meta，创下历史新高。 结果是： AI公司抢走了原本供给消费电子的存储产能，苹果、微软等厂商只能以更高价格争夺剩余供应，最终将成本转嫁给消费者。 通胀压力已在蔓延 这场成本压力已在宏观数据中留下痕迹。 据美国劳工部，今年5月消费级电脑软件及配件价格同比上涨约15%；批发电子元件及配件价格同比飙升27%。 电力价格同样承压。高盛预计，数据中心将占美国2030年前新增电力需求的近一半，并预测2026年和2027年消费者电价将以每年约6%的速度上涨。 游戏硬件行业的涨价潮也在蔓延。索尼PlayStation已多次调涨价格，Valve旗下Steam Machine主机报价突破1000美元。 Counterpoint Research研究总监Tarun Pathak估计，更高的零部件成本可能使苹果每部iPhone的成本增加约200美元，并预计苹果整体产品线将出现150至200美元的提价。 争议：AI通胀是暂时的，还是持续的？ 周四，华尔街日报发文称， AI基建热潮正在制造美国第三波通胀。 文章援引EY-Parthenon首席经济学家、全美商业经济协会（NABE）主席Gregory Daco表示："在任何重大技术革命的第一阶段，有限资源往往会承受压力，这通常会推高价格。" 与关税和油价这类一次性经济冲击不同，AI对需求的冲击可能持续数年。 NABE本周一的调查显示，81%的受访者认为AI基础设施建设将在未来一年内推高通胀。 不过，也有声音指向另一面。现任美联储主席沃什去年11月在华尔街日报撰文称，"AI将成为重要的通缩力量，提升生产率并增强美国竞争力"，并认为"生产率每年提升1个百分点，将在一代人的时间内使生活水平翻倍"。 瑞银经济学家则认为，从当前的建设热潮到AI真正压低价格，中间至少还有几年的时间差。

SMM 6月25日讯：近几个交易日，半导体板块在接连上涨6个交易日后，今日其指数继续上涨，盘中涨逾2%，个股方面，北京君正、中微半导、帝奥微20CM涨停，佰维存储、国民科技、芯原股份、聚辰股份等多股涨逾10%，德明利、长电科技、至纯科技等多股一同封死涨停板。 消息面上， 6月24日盘后，美光科技发布了令市场为之震动的抢眼财报成绩单，公司季度财报远超分析师预期，销售额与利润指引双双爆表。 财报数据显示，截至5月31日的公司2026财年第三财季，营业收入同比增长约346%至414.6亿美元，较分析师预期高约16%，非GAAP口径下调整后每股收益（EPS）同比增长超12倍至25.11美元，较分析师预期高20%以上，净利润282亿美元，较一年前的19亿美元增将近14倍，较预期高40亿美元、高16.5%。 据悉，按照业务划分，第三财季美光科技DRAM收入同比增长超三倍；NAND闪存收入同比增长超两倍；数据中心业务收入再创历史新高；高带宽存储器（HBM）收入连续第二个季度突破10亿美元。美光表示，AI服务器需求推动HBM、高容量DRAM以及企业级SSD销售持续增长，成为公司业绩增长的核心动力。 财报发布之后，美光科技股价随即大幅飙升近16%，有分析人士表示，这份财报同时打消了“AI需求放缓”和“盈利接近峰值”的短期担忧。与此同时，美光科技还对第四财季的业绩作出预测，调整后营收490亿至510亿美元，意味着本财季营收将再创新高，且指引区间中值500亿美元较分析师预期高15.6%；预计调整后EPS为30至32美元，指引中值31美元较市场预期高22%。 展望未来的市场需求，美光CEO Sanjay Mehrotra在财报电话会上表示，AI已成为存储产业数十年来最重要的增长驱动力之一，随着大模型训练、推理以及AI Agent应用快速普及，内存和存储在数据中心中的战略价值正不断提升。他表示，AI时代正在提升内存和存储的重要性，而这一趋势目前仍处于非常早期阶段。” 他指出，目前HBM需求仍远远超过行业供应能力，AI服务器对高性能存储的需求持续攀升，而先进封装和制造能力扩张需要较长周期，因此供需失衡不会在短期内消失。 美光管理层预计，整个行业的HBM供应紧张局面将持续至2027年以后，存储芯片供应紧张形势将在2028年逐步改善，并表示，目前还“看不到”供应将在何时追赶上需求。 Betashares投资策略师Hugh Lam表示："美光昨夜的财报提醒投资者，存储周期的持续性以及更广泛的AI交易仍将延续。尽管情绪会随股价剧烈波动而起伏，但DRAM和NAND两条产品线的结构性供应约束，至少将为相关股票的进一步下行设置底部，这一局面至少将延续至2027年。" 而此前，SK海力士也在其指引中提到，DRAM行业2027年供需缺口预计将比今年进一步扩大，HBM扩产受限于先进封装产能约束，供给释放速度难以匹配需求斜率，行业紧平衡格局有望延续。 此次，SK海力士股价在美光财报以及自身赴美上市计划的多重利好消息催化下，早盘一度大涨12%。据悉，SK海力士宣布计划在美国发行美国存托凭证（ADR），拟募资约45.45万亿韩元（约合294亿美元），此举将创下史上最大ADR发行规模纪录。 而对于存储板块的未来，多家机构此前也表现出了十分看好的态度。 高盛此前在其研报中提到，2027年DRAM、NAND和HBM的供需紧张程度会比2026年更甚，将延续至2028年。 而摩根士丹利也在其此前的研报指出，受AI数据中心需求持续增长推动，硬盘及存储全产业链供需紧张程度超出预期， 短缺局面或至少持续至2028年，打破此前“2027年缓解”的预期。 据IDC数据，全球DRAM营收在2025年突破1500亿美元后，预计2026年市场有望增至5607亿美元以上，同比增长272%；NAND营收也有望从2025年的671亿美元增至2026年的2890亿美元，同比增长331%。

SK海力士下月即将在美国发行存托凭证（ADR），有望开辟新的投资者来源，并可能成为推动其估值向美国同行美光科技看齐的关键催化剂。 Eugene Asset Management与Jupiter Asset Management均预计， 若SK海力士2027年远期市盈率追平美光，其韩国上市股票未来一年具备约30%的上涨空间。 Eugene Asset Management首席投资官Ha SeokKeun进一步表示， ADR的潜在涨幅更可高达45%。 汇丰银行（HSBC）指出，鉴于ADR对更广泛全球投资者的可及性，其定价或较SK海力士韩国股票溢价约20%。基金经理与分析师普遍认为，随着SK海力士在高带宽内存（HBM）领域的领先地位持续巩固，其相对美光长期存在的估值折价已愈发缺乏支撑。 此次美股上市，被市场视为对"韩国折价"现象的一次高风险检验。若ADR上市成功并推动SK海力士估值向美光收敛，将为长期困惑于这一折价的投资者提供有力佐证。 两大机构看多：涨幅预测达30%-45% SK海力士目前在首尔市场的远期市盈率约为7.8倍，不仅低于美光的9.2倍，也低于闪迪的10.1倍。这一折价长期存在，尽管两家公司同处存储芯片周期，且SK海力士已在支持英伟达AI处理器的高带宽内存领域确立领先地位。 基金经理和分析师表示，HBM竞争优势的日益凸显，令这一折价愈发缺乏支撑。ADR的发行将向一批全新的全球机构及散户投资者打开渠道，市场预期此举有望成为估值重估的触发点。 Eugene Asset Management首席投资官Ha SeokKeun表示： "假设美光估值维持在当前水平附近，我认为SK海力士存在显著重估空间。我的基准预测是韩国上市股票上涨约30%，ADR则约为45%。" Jupiter Asset Management同样预计，若SK海力士2027年远期市盈率与美光持平，其韩国上市股票存在30%的上涨空间。该机构投资经理Sam Konrad表示："SK海力士ADR将使美国机构和散户投资者更容易布局韩国存储芯片板块——我们认为该板块极具吸引力，因为未来数年需求很可能持续超过供给。我们认为SK海力士至少应与美光享有同等估值。" ADR溢价与"韩国折价"的检验 汇丰银行指出，由于ADR面向全球投资者的可及性更高，其定价或较SK海力士首尔上市股票溢价约20%。这一潜在溢价反映出，此前因地理或监管限制难以直接投资韩国股市的资金存在明显的需求缺口。 分析人士认为，SK海力士此次美股首秀的成败，将直接检验韩国股市长期存在的国际估值折价问题。若上市成功并推动其与美光估值加速收敛，将对改善韩国市场的国际定价地位产生深远影响。

美光科技震撼市场的营收预测重燃投资者对人工智能交易的热情，推动全球股市结束连续两日跌势；与此同时，布伦特原油跌回战前价位，两大利好共同为此前承压的市场注入提振。 美光盘后股价飙升约15%，公司预计截至8月的季度营收约为500亿美元，远超分析师平均预期的432亿美元。受此提振，纳斯达克100指数期货跳涨2%，标普500指数期货上涨0.6%；韩国首尔综指收涨5.8%，海力士飙升10%创新高。欧洲股指期货亦跟进上涨0.3%。 油市方面，布伦特原油连续第四个交易日下跌，跌破每桶72.48美元的战前收盘价，抹去战时积累的全部涨幅。美伊和平谈判取得进展推动霍尔木兹海峡过境流量回升，是此轮油价回落的主要驱动力。科技股与油市的联动改善，为此前受科技板块拖累、跌至两周低位的全球基准指数提供了喘息空间。 市场焦点现转向美联储偏好的通胀指标——5月个人消费支出（PCE）价格指数的发布。彭博美元即期指数保持稳定，此前市场对鹰派货币政策路径的预期已将美元推升至七个月高位；美国国债价格小幅下滑。 韩国首尔综指收涨5.8%。海力士飙升10%创新高。日经225指数收涨4.6%，报72366.34点。日本东证指数收涨1.3%，报4016.47点。 纳斯达克100指数期货跳涨2%，标普500指数期货上涨0.6% 10年期美国国债收益率上涨2个基点至4.41%，此前一日曾大跌约10个基点。两年期收益率趋于稳定，较周一触及的16个月高位4.23%明显回落。 日本国债收益率全线下跌，40年期收益率下跌6.5个基点至3.715%。30年期公债收益率下跌4个基点至3.825%。10年期公债收益率下跌4.5个基点至2.62% 布伦特原油周四延续跌势，跌破每桶73美元，彻底回吐自中东冲突升级以来积累的全部涨幅。WTI原油同期跌约1.6%至每桶69.19美元。 现货金价跌至约3983美元/盎司，再次跌破4000美元关口。 现货白银下挫超1%，报56.78美元。 比特币上涨1%，但该加密货币面临大规模期权到期压力，叠加机构需求减退与宏观逆风，市场承压明显。 美光营收预测大幅超预期，AI存储周期韧性获验证 美光在声明中表示，传统内存芯片与AI系统核心组件高带宽存储器（HBM）的需求持续超过供给。公司正借助供应紧缺之势，与更多客户签订长期合同，部分协议期限长达五年，为其销售前景与资本支出规划提供了更清晰的能见度。 Betashares投资策略师Hugh Lam表示："美光昨夜的财报提醒投资者，存储周期的持续性以及更广泛的AI交易仍将延续。尽管情绪会随股价剧烈波动而起伏，但DRAM和NAND两条产品线的结构性供应约束，至少将为相关股票的进一步下行设置底部，这一局面至少将延续至2027年。" Union Bancaire Privee新加坡董事总经理Vey-Sern Ling表示："与客户签订长期协议的额外披露信息，将令投资者对此类盈利水平的可持续性更有信心，这是推动这些存储芯片公司估值重估的关键因素。" 亚太芯片股全面上扬，SK海力士赴美上市引爆行情 美光业绩点燃了亚太科技板块的反弹热情。 韩国综合股价指数（KOSPI）一度涨逾6%，触发熔断。 SK海力士曾大涨逾10%，三星电子一度上涨超5%。 日经225指数一度涨幅达3%，芯片测试设备制造商Advantest领涨，东证指数（Topix）涨幅约为1.1%。 SK海力士的涨幅还受到其赴美上市计划的直接催化。 该公司宣布拟通过在纳斯达克发行美国存托凭证（ADR）募资约294亿美元，发行新股1779万股，预计交易于7月10日开始，但时间表仍可能调整。 SK海力士表示，此次ADR上市将拓宽投资者基础，并使公司在AI技术创新中心美国进一步提升全球影响力。 住友信托资产管理首席策略师Ueno Hiroyuki表示，美光业绩"促使投资者重新入场买入，解释了今日的反弹"。他说： 此前持有多头仓位的人已积累了可观浮盈，因此获利了结等待财报是合理的，一旦确认结果并不差，便选择回补。 油价跌破战时溢价，中东局势缓和释放利好 布伦特原油周四延续跌势，跌破每桶73美元，此前一日已下跌4.3%，彻底回吐自中东冲突升级以来积累的全部涨幅。WTI原油同期跌约1.6%至每桶69.19美元。 油价下跌的直接导火索是霍尔木兹海峡通行条件的改善。 数据显示，在美伊双方同意开放该水道后，至少20艘满载合计3500万桶原油的油轮已驶离该海峡。 美国能源部长Chris Wright在纽约的一场会议上表示： 伊朗将不再具备关闭霍尔木兹海峡的能力。 油价回落对亚洲市场是双重利好。既直接降低进口成本压力，也改善了整体风险情绪。不过，强势美元在一定程度上抵消了低油价带来的正面效果，对亚洲货币形成压制。 PCE数据成市场关键变量，美债收益率小幅反弹 周四，10年期美国国债收益率上涨2个基点至4.41%，此前一日曾大跌约10个基点。两年期收益率——与美联储政策走向联系更为紧密——在周三跌至约4.14%后趋于稳定，较周一触及的16个月高位4.23%明显回落。 上周，美联储主席Kevin Warsh主持其就任以来的首次会议，市场随即涌现出押注联储最早于下月加息的头寸。AT Global Markets首席市场分析师Nick Twidale表示："PCE数据将对市场产生重大影响。若数据接近预期甚至高于预期，美元将进一步走强，市场的正面情绪也可能受到冲击。"预测人士普遍预计，5月PCE数据将在环比和同比两个维度均呈现加速态势。 AT Global Markets首席市场分析师Nick Twidale表示，PCE数据"将对市场产生重大影响"。他说： 若数据接近预期或高于预期，美元将进一步走强，当前积极的风险情绪也可能受到打压。 黄金继续下跌，此前一日美元反弹与利率上行预期共同将金价压至每盎司4000美元以下，为去年11月以来首次，并拖累黄金相关亚洲股票同步走低。比特币上涨1%，但该加密货币面临大规模期权到期压力，叠加机构需求减退与宏观逆风，市场承压明显。 现货白银下挫超1%，报56.78美元。

SK海力士与美光科技本周接连发布重磅消息，存储芯片成为AI最炙手可热赛道。 华尔街见闻提及，6月24日美股盘后，美光科技发布的季度财报远超分析师预期，销售额与利润指引双双爆表，盘后其股价随即大幅飙升近16%。 美光首席执行官Sanjay Mehrotra在财报电话会议上表示： 存储行业已因AI的普及而发生结构性转变。 他同时警告，供应短缺局面将延续至2027年以后，预计机器人等新兴应用将进一步拉升存储与闪存需求。这一表态有效缓解了市场对AI资本支出放缓的担忧。 与此同时，SK海力士披露赴美上市计划，拟募资约454.5万亿韩元（约294亿美元），有望跻身史上规模最大的IPO之列。 受双重利好提振，亚洲市场周四迅速作出反应，SK海力士、三星电子股价均大幅跟涨。 股价飙升，存储股领跑半导体指数 AI基础设施建设热潮正在将存储芯片企业推向资本市场的中心位置。 美光今年以来股价累计上涨约267%，跻身费城半导体指数年内最大涨幅个股，并有望创下2009年以来最强年度涨幅。 SK海力士自年初以来股价近乎翻四倍，三星电子涨幅接近两倍，铠侠则累计上涨近800%，跃升为日本市值最高的上市公司。 相较之下，AI芯片龙头英伟达今年涨幅仅约6.7% 。这一对比凸显出市场资金正在沿产业链向上游存储环节迁移，而存储芯片供应瓶颈的受益幅度甚至超越了居于行业核心位置的芯片设计巨头。 从亏损泥沼到AI宠儿，行业逆转戏剧性 就在不久前，这些企业的处境还截然不同。 2023年，受需求下滑与库存积压冲击，美光在该财年亏损近60亿美元，SK海力士和铠侠同样深陷困境。 SK海力士 的历史更为曲折，该公司脱胎于韩国政府主导的对LG半导体与现代电子的纾困合并，此后多年挣扎求存； 铠侠 则由深陷丑闻的东芝剥离而来，上市计划因投资者需求低迷而一再推迟。 英伟达引领的AI基础设施建设浪潮彻底改写了这一局面。 SK海力士率先布局高带宽存储器（HBM），凭借与英伟达AI加速器的高度适配性占据先机，美光和三星随后奋起直追。 供给瓶颈短期难解，长期协议锁定能见度 当前供应紧张局面的核心在于产能扩张受限。 此前的行业下行周期压缩了厂商的长期资本支出，而HBM的大规模生产又进一步占用了传统DRAM和NAND芯片的产能，使电脑、智能手机及其他设备制造商均面临供货紧张、采购成本上升的压力。 美光负责全球运营的执行副总裁Manish Bhatia表示： 我在存储行业工作了25年，从未见过比现在更好的时机。 面对持续的供应紧缺，美光正借机与更多客户签署长期协议，部分合同期限延伸至五年，为公司的资本支出规划提供更强的销售能见度。Mehrotra坦言： 我们目前看不到存储供应何时能够赶上不断攀升的需求。 繁荣周期能否持续，仍是核心悬念 存储行业素以周期性剧烈波动著称，产能扩张与供给过剩的历史轮回始终是投资者心头的隐忧。 不过，多重因素支撑着本轮周期的持续性： AI算力需求持续扩张、机器人等新兴应用场景加速落地，以及各大厂商在前一轮亏损周期中形成的更为审慎的资本支出纪律。 Mehrotra明确表态，短缺状况将延伸至2027年以后。 SK海力士拟通过赴美上市募集的逾290亿美元资金，亦将为其持续扩产与技术研发提供弹药。 对于投资者而言，存储芯片板块能否维持这一结构性溢价，仍将是贯穿整个AI投资叙事的核心命题。

AI推理芯片赛道融资热潮持续升温，SambaNova正站在这波浪潮的风口之上。 日前，据科技媒体The Information报道，知情人士透露，芯片初创公司SambaNova正寻求融资8亿至10亿美元， 本轮融资完成后估值将达约100亿美元——较仅仅四个月前的上一轮融资估值暴涨五倍 。私募股权巨头General Atlantic正就领投事宜进行谈判，交易最早可能于下周完成。消息由SambaNova执行董事长、同时兼任英特尔CEO的Lip-Bu Tan在一场活动上率先披露。 本轮融资规模或超过10亿美元，将成为SambaNova历史上规模最大的一次融资。 这一估值飞跃的背后，是公司客户订单持续增加、与英特尔及私募巨头Vista Equity Partners达成重磅合作，以及整个AI推理芯片市场需求爆发的共同驱动。Vista Equity Partners本月早些时候宣布计划打造一家结合英特尔CPU、SambaNova RDU及英伟达GPU的云服务商，SambaNova CEO Rodrigo Liang透露，该合作将为公司带来35亿美元的收入承诺。 重磅合作背书，客户订单持续增加 SambaNova的估值轨迹折射出AI推理芯片赛道的剧烈升温。 据报道，一位投资者透露，该公司今年2月刚以约20亿美元估值完成3.5亿美元融资，投资方包括英特尔。而在此之前，英特尔曾洽谈以约16亿美元收购SambaNova，但谈判最终破裂。 如今，本轮融资将使其估值直接跃升至约100亿美元。 值得注意的是，这一数字仍低于2021年科技泡沫高峰期SambaNova曾达到的50亿美元估值，但彼时的估值建立在历史低利率与疫情驱动的科技热潮之上，与当前基本面驱动的增长逻辑截然不同。 领投方General Atlantic并非以半导体投资见长，但此前已押注AI领域，曾投资Anthropic及其面向企业销售AI服务的合资公司。 此次入局SambaNova，显示出传统成长型私募对AI基础设施赛道的兴趣正在快速扩展。 推动本轮估值跃升的关键催化剂之一，是SambaNova与英特尔及Vista Equity Partners的一系列合作落地。 报道指出， 英特尔持有SambaNova约9%的股权，同时也是其客户。 今年2月，英特尔宣布推出将英特尔CPU与SambaNova RDU相结合的AI推理产品。 本月，Vista Equity Partners进一步宣布计划打造一家整合英特尔CPU、SambaNova RDU与英伟达GPU的云服务商，Liang透露该合作附带35亿美元的收入承诺，但公司当前实际营收规模未能获悉。 此外，SambaNova还与沙特阿美合作，为后者提供硬件与软件，用于开发大型语言模型。公司计划今年发布第五代芯片。 技术差异化：以十分之一能耗挑战英伟达 SambaNova的核心卖点在于其可重构数据流单元（RDU）的能效优势。Rodrigo Liang表示，SambaNova的芯片运行AI模型的速度更快，所需功耗仅为英伟达GPU的十分之一。 在具体应用场景上，SambaNova已逐渐将自身定位从"英伟达替代者"转向"英伟达协同者"。在这一架构下，英伟达GPU负责AI推理中计算密集的"预填充"（prefill）环节，而SambaNova的RDU则承担后续的"解码"（decode）部分。 这一策略在一定程度上降低了与英伟达的正面竞争风险，也使其更容易切入现有的英伟达生态体系。 Liang在接受TITV采访时表示："我们真正专注的是高端推理。每个人的服务都围绕英伟达构建，他们在满足广泛市场需求方面做得非常出色。但市场对差异化的需求依然存在。" 尽管AI推理芯片赛道融资热度高涨，英伟达的市场主导地位并未动摇。 据The Information估计，英伟达在该市场的份额近年来实际上已上升至74%，英伟达CEO黄仁勋坚持认为，公司的GPU在所有推理场景中均比竞争对手更具效率。 SambaNova面临的竞争对手不乏强劲之辈：Cerebras刚刚完成上市；Groq已被英伟达准收购；谷歌、亚马逊、微软等云服务巨头均在自研AI推理芯片；Meta Platforms也在开发自有推理芯片；OpenAI则于本周宣布与博通联合设计AI推理芯片。 报道还指出， 在供应链层面，SambaNova同样面临潜在瓶颈。 其芯片依赖高带宽内存（HBM），而HBM目前供应紧张，可能制约公司的规模扩张和盈利进程。部分竞争对手（如Cerebras）不依赖HBM，但也可能受到更广泛内存短缺的波及。

SK海力士宣布计划在美国发行美国存托凭证（ADR）， 拟募资约45.45万亿韩元（约合294亿美元） ，此举将创下史上最大ADR发行规模纪录，也是全球AI基础设施建设热潮下资本市场又一里程碑式巨额融资。 根据SK海力士周三提交的监管文件，公司计划在纳斯达克交易所挂牌，预计7月10日开始交易，本次发行股份约占公司现有流通股的2.5%，共1,780万股ADR，每股对应10股普通股。募集资金将用于在韩国新建芯片工厂及购置极紫外光刻（EUV）设备。消息公布后，SK海力士在首尔交易所的盘后股价上涨2.7%。 以当前汇率计算，此次发行规模可跻身史上最大规模股票发行前五名，与沙特阿美2019年创纪录的IPO相当 ，并将超越阿里巴巴2014年250亿美元的ADR上市纪录。分析师普遍认为，在美挂牌将帮助SK海力士接触更广泛的全球投资者基础，并有望缩小其与美国同业之间长期存在的估值折价。 此次发行是AI融资浪潮的最新注脚。据彭博报道，SpaceX本月刚刚完成史上最大规模IPO，Alphabet宣布计划融资850亿美元推进AI布局，Anthropic和OpenAI则可能在年内各自发起数百亿美元的融资。多项超大规模发行密集涌现之际，SK海力士本次交易将成为检验投资者风险胃口及市场吸纳能力的重要指标。 主导全球HBM市场，一季度业绩创历史纪录 SK海力士是人工智能芯片产业链的核心供应商，其生产的高带宽存储器（HBM）是数据中心AI算力扩张的关键瓶颈性部件。根据Counterpoint Research数据，2025年第四季度，该公司以收入计占全球HBM市场57%的份额，韩国企业合计控制约80%的全球供应。SK海力士同时也是英伟达的首要HBM供应商，并近期被微软选定为其自研AI芯片的配套供应商。 强劲的市场需求持续推动业绩创纪录。SK海力士今年4月公布第一季度营业利润达37.61万亿韩元，同比增长约五倍，超出分析师平均预期的35.7万亿韩元；营收近三倍增至52.58万亿韩元。今年以来，SK海力士在首尔上市的股票累计上涨约300%，市值突破逾1万亿美元，本周更超越三星电子，成为韩国市值最大的上市公司。 富时罗素全球投资研究主管Indrani De表示，"SK海力士的出色表现体现了其在HBM竞争中的先发优势及市场对其HBM芯片的强劲需求。在韩国企业主导的HBM市场，供应短缺局面预计将持续数年。" 对标台积电ADR，意在弥合估值折价 尽管基本面强劲，SK海力士在首尔市场的估值仍长期低于美光科技等美国同业。 赴美挂牌被分析师普遍解读为借助美国市场流动性重塑估值的战略举措。 百达资产管理（Pictet Asset Management）驻新加坡投资组合经理Jon Withaar表示，"此次上市的一大动因，无疑是台积电ADR的成功——台积电ADR流动性充裕，长期对台湾本地股票维持溢价，且深受全球投资者青睐。"台积电自1997年发行ADR以来，已成为美国投资者布局AI供应链的核心公司之一。 瑞银分析师Nicolas Gaudois指出，本次发行规模及时间节点与市场此前预期基本吻合，预计SK海力士将通过股票回购维持SK Square的持股比例在20%以上（当前约为20.5%），并可能随时间推移在美股市场增发新股以进一步提升流动性。 里昂证券（CLSA）分析师Sanjeev Rana表示，赴美上市将有助于提振流动性并推动股价进一步上涨。"如果他们能够获得与美光相近的估值倍数，那么韩国本地股票也需要作出相应反映，市场对此是有预期的，这轮上涨继续的可能性完全存在。"他说。 法国艾奇里尔资产管理（Financière de l'Echiquier）亚洲股票负责人Kevin Net表示，"尽管短期可能出现获利了结的卖压，但整体而言此次消息对SK海力士是正面的。上市将为公司进一步投资提供更多资金，也将提升股东回报的可能性，并有助于压缩其与美光之间的估值折价。" 本次发行由美国银行、花旗集团、高盛集团和摩根大通联合承销，最终发行规模可能在询价建档完成后作出调整。 强势上涨背后，波动风险不容忽视 SK海力士此番赴美融资，是韩国半导体产业更广泛扩张战略的组成部分。SK海力士与三星电子目前均已跻身全球市值前二十大公司，两家公司合计占韩国股市总市值逾半，外界对市场结构高度集中的担忧随之升温。 据英国《金融时报》报道， SK海力士与三星正就建设新半导体生产集群与韩国政府展开磋商。 韩国总统经济政策顾问Kim Yong-beom周三表示，两家公司需要加快新建芯片工厂的建设进度，将完工时间表较原计划提前逾十年，目标在2034至2035年前建成投产。 本次融资公告发布于全球存储芯片股剧烈震荡两天之后。周二全球半导体股普遍大跌，导火索是韩国一则有关SK海力士正在放缓AI内存芯片产能扩张的报道，令市场对AI建设周期的信心骤然动摇。 过去一年相关股票涨势强劲，但对行情持续性的疑虑也在积聚。AI建设景气度能否延续，正日益成为左右半导体板块走势的核心变量，而投资者情绪在信心与谨慎之间的摇摆，也令相关个股不时出现剧烈波动。