劳动力市场降温，美联储离降息不远了？ 在周二听证会上， 美联储主席鲍威尔称劳动力市场进一步降温可能是不可取的，这一措辞微妙而重要的转变，暗示美联储离降息更进一步。 鲍威尔在参议院听证会上表示： 高通胀不是我们面临的唯一风险，我们在多个指标上已经看到劳动力市场出现显著降温，目前它不再是广泛通胀压力的来源。 值得注意的是，美联储官员长期以来一直将过热的劳动力市场视为遏制通胀回落的主要风险之一。鲍威尔承认，仅在两个月前他还不会做出这样的判断。 鲍威尔观点转变的背景是最新劳动力市场数据显示，就业增长放缓，同时由于移民增加等因素，劳动力参与率稳步上升。虽然平均每月仍新增超过20万个就业岗位，但失业率已从去年12月的3.7%小幅上升至今年6月的4.1%，鲍威尔将当前就业市场描述为“回到疫情前状态，强劲但不过热”。 与此同时，美联储首选的通胀指标，5月核心PCE通胀率降至2.6%，低于一年前的4%，但仍高于美联储2%的目标。 鲍威尔强调，美联储现在面临着“两难抉择”，过早降息可能重燃经济并导致通胀高于目标水平，而保持利率过高则可能导致劳动力市场过度降温。 他表示： 长期以来我们面临的主要风险是无法达成通胀目标，现在这两方面的风险正在趋于平衡，我们非常清楚当前面临双重风险。 尽管鲍威尔的大部分评论都暗示降息只是时间问题，但他反复回避了国会议员有关具体时间的提问，他表示不会就未来行动的时机发出任何信号。 上个月公布的点阵图显示，如果通胀继续放缓且经济增长稳健但不过热，大多数美联储官员预计今年将降息一到两次。市场关注的焦点是，美联储是否会在7月30日至31日的下次会议上释放更强烈信号，暗示可能在9月会议上降息。

当地时间周二（7月9日），美联储主席鲍威尔在华盛顿出席美国国会参议院银行、住房和城市事务委员会听证会。 鲍威尔在听证会上表示， 降息太少或太晚都可能给经济和劳动力市场带来风险。 他指出，尽管近期经济有所降温，经济和劳动力市场依然强劲。他还在问答环节中强调“不会在今天发出关于未来政策行动时间的信号”。 鲍威尔称，最近的读数表明物价正取得进一步进展，“更多良好的数据”将增强人们的信心。他强调，虽然通胀有所缓解，但仍高于2%的目标，政策制定者仍坚定地致力于将通胀率降至2%。 “高企的通胀并不是我们面临的唯一风险，过晚或过少地减少政策限制都可能会过度地削弱经济活动和就业。”当然，他也补充道，过快或过多地降息可能会阻碍或逆转降通胀的进程。 鲍威尔在华盛顿出席国会听证会 来源：参议院银行、住房和城市事务委员会官网 上月，美联储官员在“点阵图”中下调了对今年降息次数的预估，表明将保持利率处于高位，直至看到更多通胀趋向2%目标的有力证据。但近期的一些经济数据开始给官员施加了降息的压力。 鲍威尔称，实现就业和通胀目标的风险“正在更好地平衡”，不过 在通胀信心增强之前，该行降息并不合适。 他表示，美联储的运作独立性需要在追求目标时保持长期视角，央行将继续“逐次”会议做出决策。 鲍威尔承认，美国2024年上半年的GDP增速似乎有所放缓，“ 这不再是一个过热的经济 ，劳动力市场似乎已经恢复平衡，我们清楚地意识到我们现在面临 双面风险 ，因此，下一步政策举措 不太可能是加息 。” 媒体分析称，鲍威尔的论调看起来相当平衡，给固收多头和空头都提供了一些线索。但是否真的会影响价格还不能确定。“美联储传声筒”Nick Timiraos认为，该行正在将更多精力投入到“何时降息”这个问题上。 被问及《巴塞尔协议Ⅲ》最终方案时，鲍威尔透露美联储“已就潜在变化进行了一系列讨论”，但拒绝说明具体变化，“我和委员会的观点是，我们需要将修订后的提案公开征求意见一段时间。” “我们正在与美国联邦存款保险公司和美国货币监理署（OCC）讨论这个问题，但尚未达成协议，”鲍威尔说道，“当我们与其他机构达成协议时，将公布拟议的变化及其可能产生的影响，公开评论期可能为60天。” 谈及美国房地产，鲍威尔说道：“我们国家存在重大的住房问题，疫情已经在房地产市场造成了新的扭曲，同时，紧缩政策对房地产行业的活动产生了影响。”他指出， 对房地产市场最有利的做法是将通胀率降至2%。 鲍威尔回避了“如果特朗普再次当选，关税对物价潜在影响”的问题，他说:“我们尽量不评论竞选类型的信息。”但他指出，美联储的 独立性是一个良好的制度 ，这是受到广泛认可的。

周二公布的一项调查数据显示，澳大利亚6月企业环境超预期加速恶化，就业前景受到显著打击，市场对于澳大利亚联储的降息预期在澳联储官员们上月发表鹰派言论后显著升温。不过随着成本压力缓解，企业信心略有增强。澳大利亚国民银行(NAB)的调查显示，其汇编的澳大利亚商业状况指数下降2点至+4，远低于长期平均水平。相比之下，企业信心指数反弹6点至+4，制造业和批发业指数均有所增长。 具体来看，在条件衡量指标中，澳大利亚就业景气指数下降6点至0，而销售额指数基本持平。来自NAB的澳大利亚经济主管加雷斯•斯宾塞(Gareth Spence)表示:“尽管这只是一个月的数据，但就业指数目前已低于长期平均水平，这可能表明，澳大利亚整体经济放缓正更强烈地传导至劳动力需求。” 调查还发现，随着劳动力成本和采购成本放缓，澳大利亚长期高企的价格压力出现了可喜的降温迹象。数据显示，整体产品价格的季度通货膨胀率下降到0.7%，而零售价格保持在1.5%。 “价格压力在趋势意义上继续缓解，尽管数据肯定仍不稳定。” 斯宾塞表示。 据了解，澳大利亚联储在上个月连续五次会议将基准利率维持在4.35%不变，并且澳联储官员们发表了鹰派的警告言论，表示对通胀上行风险持续保持警惕，并表示若通胀出现升温未来有可能需要进一步收紧政策。 经济学家和货币市场仍然认为，澳联储下一步是降息而不是加息，但是可能需要等到2025年初才能出现首次降息，这可能会促使澳洲联储成为最后一个启动宽松周期的主要央行之一。不过随着近期公布的多项经济数据暗示澳大利亚劳动力市场走弱，以及对于GDP至关重要的消费者支出和企业经营环境持续恶化，2024年下半年有可能看到澳联储公布加息周期以来的首次降息。 西太平洋银行公司的分析团队表示：“澳联储委员会似乎不太确定通货膨胀是否正在放缓，如果对持续价格压力的担忧继续下去，我们认为澳洲联储更有可能在更长时间内保持现金利率不变，而不是再次加息。”

按照惯例，美联储每隔半年需要向参议院银行、住房和城市事务委员会和众议院金融服务委员会分别提交书面报告，主要涵盖对货币政策的实施、经济发展和未来前景的讨论。美联储主席也将先后亮相国会参众两院，接受议员们的询问。 这可以被视作为是对美联储过去半年时间工作情况的一次集中“述职汇报”。 而在今明两日，鲍威尔就将亲自造访国会山，直面议员们的“长枪短炮”——按照日程安排，北京时间今晚22点，鲍威尔将率先在参议院银行委员会发表半年度货币政策证词；在明晚同一时间，鲍威尔还将造访众议院金融服务委员会。 可以说，本周的连续这两场鲍威尔证词演讲，对于当前的全球金融市场而言可能将至关重要。 一方面，本周的听证会很可能是鲍威尔在11月美国总统大选前，最后一次向国会发表的公开讲话。 在当前美国政治旋涡的搅动下，鲍威尔很可能将同时面临驴象两党共同施加的压力，艰难捍卫自身的独立性； 而 另一方面，在近来美国一系列经济数据展露出更多疲态的背景下，美联储长期货币政策紧缩政策的合理性，也已遭遇到了越来越多的质疑声。 鲍威尔在今晚两日的讲话中，究竟会如何看待“下半年能否降息以及如何降息”的话题，同样将备受瞩目。 以下是我们对今明两日鲍威尔国会山之行的一些主要看点剖析： 鲍威尔在降息问题上是否会释放更多鸽声？ 对于鲍威尔的此番国会山之行，降息话题无疑是许多市场人士眼中的重中之重。 美联储官员在6月议息会议发布的点阵图中下调了对今年降息次数的预期(至1次)，这暗示大多数官员仍期望年内维持利率在20年高位更长时间，以等待更多证据表明通胀率有望降至美联储2%的目标。 不过 近来，一系列最新经济数据的表现似乎表明，高利率对经济的负面影响也已开始凸显。 高企的借贷成本正开始打击到企业的投资积极性，延长了制造业的下滑期。消费者购买住房、新车和其他大件商品的步伐也出现受阻。 上周五的美国6月非农就业报告，就凸显出了美国经济的软肋。表面上看，6月份新增就业岗位20.6万表现不错。但该数据的细节方面却没那么优秀。首先，6月新增就业岗位中的三分之一来自于美国政府部门，而私营部门的招聘活动相对滞后。这可不是一个好兆头。此外，美国政府还向下修正了5月和4月就业岗位增长数据，这表明春季招聘活动大幅放缓；6月份失业率也从大约14个月前的最低3.4%升至两年半新高4.1%，接近了萨姆法则预示的衰退门槛。 因而， 一些人预计，鲍威尔今晚将可能根据近期数据的疲软表现，而采取相对鸽派的基调，他在上周的发言中其实就已经逐渐流露出了相对更为鸽派的一面。 例如，上周二在欧洲央行举办的辛特拉年度论坛上，鲍威尔虽然仍拒绝就首次降息时间给出任何具体指引，但也明确表示，美联储在使得通胀降回政策目标方面，已经取得了相当大的进展。 Mischler Financial Group董事总经理Tony Farren表示：“你已经看到了一些不太有利的经济数据，所以我认为，虽然他(鲍威尔)不会过分鸽派，但在我看来，在鸽鹰之间将更倾向于鸽，然后我们再看看(周四的)消费者物价指数(CPI)怎么样。” Thornburg Investment Management的投资联席主管Jeff Klingelhofer则指出，“我认为美债价格还有上涨的空间，从鲍威尔近期表态看，他启动温和宽松周期的倾向性很强，劳动力市场正在回归更好的平衡，通胀面临下行风险，经济可能滑向衰退。” 当然，在“国会山”这样一个算是鲍威尔“客场作战”的场合，一切也可能并不会那么绝对。一些业内人士表示，鲍威尔一个相对稳健的做法可能是继续“打太极” ——重申美联储的政策立场仍然“数据依赖”，需要更多证据证明通胀正持续向2%目标靠拢，再进行降息。 鲍威尔将如何捍卫美联储独立性？ 事实上，即便鲍威尔本周想要在降息问题上三缄其口，一些国会议员可能也不会放过这个向他施压的机会。 由于目前通胀仍然是美国选民最关心的经济问题，两党议员都可能在11月总统大选前鲍威尔的最后一次国会山之行中，与其展开一场“唇枪舌战”。 有业内人士就预计，在周二的参议院银行委员会听证会上，参议员伊丽莎白·沃伦可能会敦促鲍威尔降息，上个月她和民主党同僚曾不止一次致信鲍威尔，要求美联储效仿欧洲央行放松货币政策。 其他民主党人则可能将更为小心翼翼地避免被指责干预美联储的独立性。此前有报道称，目前在美国大选中一路领跑的特朗普可能会在连任后试图限制美联储的权力。美媒在今年早些时候的一则爆料曾发现，特朗普的盟友正在起草一份提议，可能会严重削弱美联储的独立性，并让总统在设定利率方面有直接发言权。 特朗普之前已多次表示，如他在2020年所说的，他“有权撤换”鲍威尔，并指出他将把大选前美联储降低利率的任何举动，视为鲍威尔帮助拜登的政治行动。 值得一提的是， 在上周五率先发布的半年度货币政策报告中，美联储也特别强调了其货币政策的独立性，这在以往的半年度报告中并不多见。 美联储在报告中称，独立货币政策的基本原则得到了广泛支持，已成为一种国际规范。研究表明，当央行拥有这种独立性时，经济表现往往会更好。美国国会已经规定货币政策的长期目标——最大限度地就业和稳定的物价，并使美联储能够运作独立执行货币政策。在这个框架下，美联储决定货币最合适的政策行动实现双重任务目标。 分析人士指出，鲍威尔在本周的听证会上极有可能再度重申美联储的独立性，着重强调货币政策决策不受政治因素干扰这一原则。 鲍威尔可能需要阐释美联储此前为何选择维持较高的利率水平，哪怕这与部分政治领袖的呼吁背道而驰。 鲍威尔会如何评论围绕银行监管新规的争议？ 除降息外，鲍威尔今晚还可能面临有关美国监管机构计划迫使华尔街银行，增加更多资本金要求的尖锐问题。 今年3月，鲍威尔曾表示，预计美国监管机构发布的提议将出现“广泛和实质性变化”，可能要求美国八大银行持有约19%乃至更多的资本，作为抵御金融冲击的缓冲。 包括众议院金融服务委员会主席帕特里克·麦克亨利在内的共和党人，已经对最初的计划进行了猛烈抨击。去年9月，麦克亨利和其他共和党议员敦促监管机构撤回该提案，称其存在“致命问题”，可能对金融体系构成风险。 鲍威尔迄今尚未明确表示美联储、联邦存款保险公司和银行监察署是否会放弃原计划。 不过，美联储官员最近向其他美国监管机构出示了一份长达三页的文件，其中列出了对计划中的改革可能做出的修改，这将大大减轻大型银行的负担。 无论如何，在眼下距离美国大选仅剩下不到4个月的背景下，鲍威尔此番的国会山之行料将并不会轻松。 至于他是否会在与议员的问答环节中，透露出有关美联储未来货币政策和其他敏感话题上的更多细节，不妨让我们一同拭目以待。

7月1日-5日当周非农数据公布后，美股、美债走高，美元承压。美债在意识到非农前两月数据大砍11万这一“数据细节”后急剧回升，收益率曲线变得更加陡峭。 投资者对美联储降息前景抱乐观预期 。芝商所美联储观察工具显示，9月降息25基点的可能性从66.5%提升至71.1%，11月首次降息的可能性也有所上升，而12月进行第二次降息的可能性上升至46.5%，投资者已完全预期年底前美联储将降息两次。 本周美股三大宽基指数出现上涨， 标普大盘、纳指和纳指100均再创收盘新高 。费城半导体指数市盈率上升至55.6，估值水平进一步上升。现阶段标普500席勒市盈率快速上升至36.25，明显高于历史平均数17.13和中位数15.98，已超过历史平均数和中位数的两倍。美股估值偏高，未来一段时间美股大盘仍容易出现震荡。 由于法国国民议会第二轮选举临近，法国经济政策的不确定性和变化容易对市场产生考验。此外，本周英国议会下院选举结果也对周五欧洲市场产生了一定影响。考虑欧洲经济偏疲软，以及欧洲政策面不确定性，且欧洲市场现阶段估值优势不明显。 本周日经225指数延续反弹。但与此同时日元汇率压力问题尚未解决，日本货币政策趋于进一步紧缩。由于美联储降息时点还需进一步确认，预计前期涨幅较大的的墨西哥MXX、巴西IBOVESPA、印度SENSEX30、印尼综指、MSC越南等海外新兴市场指数仍需等待美联储更明确的降息信号。 密切关注下周鲍威尔的重要讲话以及美国通胀数据。 本周，欧元兑美元累涨1.29%，英镑兑美元涨1.46%，离岸人民币兑美元在美股盘前最高涨150点或0.2%，一度升穿7.28元，美股盘中基本抹去涨幅并重返7.29元一线，仍离八个月低位不远。美元兑日元跌破161关口。 大宗商品方面，美国就业报告增强降息预期，降低了持有无息黄金资产的机会成本，美元承压支撑贵金属价格走高，伦敦工业基本金属普涨。国际原油齐跌，但由于原油库存降幅超预期表明油需将上升，油价仍连续第四周上涨。

随着美联储主席鲍威尔的半年度国会证词演讲和备受瞩目的美国6月CPI数据，即将在本周先后登场，有关美联储是否会在三季度降息的话题，无疑又将在未来几天成为业内各方关注的焦点…… 上周，美国国债强势收尾，指标10年期美债收益率单周下跌了约20个基点，接近了6月底以来的最低水平。而与此同时，美股标普500指数也在上周五豪取了年内第34个收盘高位，可以说，股债市场当前正呈现了一出“争奇斗艳”的场景。 这一幕尤其在上周五非农就业数据显示美国劳动力市场趋软后，进一步得到了凸显，因数据再度增强了市场对美联储将于9月开始降息的预期。 美国劳工部在上周五公布的数据，6月份非农就业岗位增加了20.6万个，虽然略高于接受媒体访查的经济学家估计的19万个，但前两个月的非农数据却遭遇了大幅下修——5月份的新增就业岗位从27.2万个下修至21.8万个，而4月份的新增就业岗位从之前的16.5万个下调至10.8万个。在失业率方面，6月失业率也上升至4.1%，高于预计的4.0%。 近来，在美联储关于何时开始将利率从近20年的高位下调的争论中，劳动力市场一直是其关注的重点，而最近几周的一系列数据似乎表现，就业市场的转变已开始更为倾向于支持美联储在下半年降息。 “这并不是一份糟糕的报告，但由于前几月数据大幅修正，仍显示出表面之下存在的裂痕和弱点，”Aptus Capital Advisors投资组合经理David Wagner说，“这使得美联储有可能在9月会议降息。” AmeriVet Securities的美国利率交易和策略主管Gregory Faranello也表示，“这其实是一个对美债市场有利的数据，美联储会对就业市场表现会保持高度警惕”。 衍生品市场的数据显示，交易员在非农数据发布后对降息的押注进一步出现了升温，他们目前对今年降息两次的预期概率再次达到100%，同时认为鲍威尔及其同僚最早9月降息的概率为76%左右。 美联储是否快要为降息造势了？ 从某种意义上来说，如果美联储真要为9月降息进行造势，那么从当前到下月的杰克逊霍尔央行年会，可能是最佳的“筹备节点”。而本周二和周三鲍威尔背靠背的两场国会山证词演讲，以及周四的美国6月CPI数据，便很可能会进一步影响市场降息预期的变动。 不少业内人士预计，鲍威尔本周可能会面临国会议员们更加尖锐的质询，就美联储为何不愿降低借贷成本作出解释。 此前，美联储上周五已在官网放出了2024年度上半年的《货币政策报告》。美联储概述了其对美国经济现状的评估，强调了在通胀放缓的背景下其政策独立性的必要性和重要性。报告还认为，在对通胀回归2%目标获得足够信心之前，不会轻易调整利率区间。货币政策决策将继续依据数据、经济前景和风险平衡。 不过 近来鲍威尔在一些公开场合的讲话，其实已经逐渐流露出了相对更为鸽派的一面。 例如，上周二在欧洲央行举办的辛特拉年度论坛上，鲍威尔虽然仍拒绝就首次降息时间给出任何具体指引，但也明确表示，美联储在使得通胀降回政策目标方面，已经取得了相当大的进展。 鲍威尔称，“最近一次的（通胀）数据，以及前一次的数据（程度稍微小一些），都表明我们正重新回到通胀下降的路径上。在开始放松（货币）政策之前，我们希望更加确信通胀正在持续下降并接近2%。” Thornburg Investment Management的投资联席主管Jeff Klingelhofer表示，“我认为还有美债上涨的空间，从鲍威尔近期表态看，他启动温和宽松周期的倾向性很强，劳动力市场正在回归更好的平衡，通胀面临下行风险，经济可能滑向衰退。” 除了鲍威尔的两场证词演讲外，本周美国CPI数据是否能带来更多好消息，也值得投资者留意。 目前业内调查普遍预计，美国6月总体CPI年率将较前值的3.3%回落至3.1%，月率则可能回升至0.1%；核心CPI年率和月率将分别保持在3.4%和0.2%。 美国银行经济学家Stephen Juneau在CPI前瞻报告中写道，“我们预计，在无可挑剔的的5月份CPI报告之后，6 月份的CPI报告将进一步增强人们(对通胀回落)的信心。”

北京时间周五晚间23点，美联储静悄悄地在官网放出了2024年度上半年的《货币政策报告》。 （来源：美联储） 虽然美联储一本正经地表示，这份报告向美国人民提供了重要的透明度和问责机制，总结了2024年上半年美国经济的状况和美联储货币政策执行情况。但其实该报告更主要的意义是一份例行公事的文书，供美联储主席鲍威尔准时提交给国会，作为听证会的“敲门砖”。 所以报告本身对美股市场的影响可以用“微乎其微”来形容。更受市场关注的是 鲍威尔下周二（7月9日）、周三（7月10日）与参众两院议员的互动 。同时按照惯例，美联储会提前一天，也就是下周一公布 鲍威尔的国会证词 。 （今年3月鲍威尔在参议院进行半年度政策报告听证会，来源：视频录像） 货币政策报告简述 有关美国经济和美联储“降不降息”的讨论，过去半年里几乎每天都有各种讲话、数据和分析，所以这份报告类似于一份美国经济和货币政策的“集合报告”——也就是过去半年里翻来覆去讲的那些话。 通胀：尽管个人消费支出（PCE）价格通胀去年显著放缓，并在今年取得了适度进展，但依然高于FOMC（联邦公开市场委员会）的2%长期目标 。在同比数据方面，核心商品价格通胀和住房服务价格通胀在今年年初继续放缓，然而核心非住房服务价格通胀在去年显著放缓后趋于平稳。不过长期通胀预期依然与美联储的政策目标保持一致。 （核心非住房服务价格通胀依然是美联储心中的“大患，来源：美联储半年度政策报告） 劳动力市场： 上半年的关键词是“保持强劲”和“再平衡”。在就业增长稳固和失业率保持低位的同时，劳动力需求有所减弱。 许多领域的职位空缺开始减少，而在“强劲移民步伐”的支持下，劳动力供应继续增加 。劳动力供需之间的平衡似乎与新冠疫情前的那个阶段相近。 （美国就业岗位和劳动力数量之间的缺口在收窄，来源：美联储半年度政策报告） 金融状况有些受限： 国债收益率和市场暗示的联邦基金利率预期路径总体上有所上升，利率也对融资活动产生压力。小企业贷款的拖欠率略高于疫情前水平，信用卡、汽车贷款和商业房地产贷款的拖欠率继续上升，达到长期平均水平以上。 （低利率时期的贷款仍然占据存量贷款市场的大头，来源：美联储半年度政策报告） 金融体系出现脆弱迹象： 在银行业中，一些银行固定利率资产的公允价值损失仍然相当大。此外部分银行的商业房地产组合面临压力，一些银行对未保险存款的依赖仍然较高。 货币政策： FOMC认为经济前景依然不确定，对通胀风险需要保持高度警惕。委员会表示，在获得更大信心认为通胀持续朝着 2％方向发展之前，不认为降息是适当的。 美联储强调，过早或过度降息可能导致通胀进展的逆转。同时，过晚或过少降息可能会不当削弱经济活动和就业。 在考虑对联邦基金利率目标范围进行任何调整时，美联储会仔细评估即将到来的数据、不断变化的前景和风险平衡。 最后还有一个彩蛋： 美联储报告里的上证指数表现......凑巧和英国股市差不多。（注：美联储报告里截取指数表现的时间点正好从2019年开始，而上证指数正好在那个月录得2440点的阶段低点。美联储上一份半年度报告截取的时间点是从2016年1月开始。） 美联储给下面这图配的文字是：发达经济体和新兴市场经济体中的外国股票指数显著上升，与超出预期的经济数据，和许多经济体中的强劲企业收益一致。（Foreign equity indexes rose significantly across AFEs and EMEs, consistent with above-expectations economic data and strong corporate earnings in many economies.） （来源：美联储半年度政策报告）

欧洲央行（ECB）行长拉加德（Christine Lagarde）周四表示，在进一步降低利率之前，欧洲央行需要进一步确保通胀回到2%的目标水平。 拉加德强调，虽然欧元区通胀降温的进程仍在继续，但官员们必须保持警惕。她指出，需要特别关注由工资上涨推动的服务价格上涨。 “我们必须保持警惕，我们必须相信通胀在持续下降，我们收到的工资、利润和经济活动数据增强了我们的信心，即我们正在赢得这场战斗。” 由于服务价格增速高企，许多欧洲央行官员在上月降息后不愿意向外界给出进一步降息的承诺。在周四的讲话中，拉加德再次强调，当前的服务价格上涨是由工资上涨推动的。 本周早些时候，她就曾指出，较高的服务通胀大部分会被较低的商品通胀所对冲。 “很显然，我们不需要让服务通胀增速降到2%，因为制造业产品的增速低于2%，最终会实现商品和服务价格之间的平衡。”她说。 目前的情况是，尽管上个月欧元区通胀略有放缓，但许多人对薪资快速增长和地缘政治压力感到担忧。大多数欧洲央行官员都支持今年再降息一到两次，但他们强调需要谨慎为之，而且在下一次会议（7月17日至18日）上不太可能降息。 有特定的降息时间？ 拉加德一再强调称，需要时间来评估消费者价格走势中挥之不去的不确定性。其他几位管理委员会成员则表示，应该在有了更多可用信息时才做出调整利率的决定。这也引发外界的猜测，即欧洲央行只有在公布新经济预测的季度展望会议上考虑降息。 对此，拉加德周四似乎给出了“模棱两可”的信号。 “我们需要大量的数据。从理论上讲，我不确定我们在每次货币政策管理委员会会议上都能得到这些数据。然而，这可能发生在我们的任何会议上。但必须基于一组强有力的数据。”她说。 值得注意的是，在本周一，拉加德给出的答案还是明确的。她当时表示，官员们对通胀前景的评估“基于但不限于我们的预测”。 她当时指出，“虽然新信息不断增加并改善我们对中期通胀的看法，但我们不会被任何特定的数据点所左右。数据依赖并不意味着数据点的依赖。” 欧洲央行管委Gediminas Simkus也表示，不应将利率行动限于发布预测的会议。

美东时间周三（7月3日），美联储公布了6月11日至12日的联邦公开市场委员会（FOMC）货币政策会议纪要。决策者表示，尽管通胀在朝着正确的方向发展，但速度还不够快，不足以让他们降低利率。 在上月的利率会议上，美联储继续按兵不动，联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.50%。自去年7月以来，美联储没有再调整过利率。 在6月的经济预测报告中，美联储官员预计今年只会有一次降息，相比今年3月时预测的三次降息大幅减少。 需要更多通胀降温的数据 会议纪要显示，参与制定利率的央行官员存在分歧，一些人表示，在必要时可以进一步加息。而另一些人则称，如果经济放缓或就业市场走弱，他们就要做好应对的准备。不过，在会议结束时，FOMC决定维持利率不变。 与会者普遍认为，现在降息是不合适的，需要更多有利的数据，才能让他们更加确信通胀正持续降至2%的目标水平。 就在美联储公布6月利率决议的同一天，美国劳工部公布了5月CPI数据。美联储官员肯定了这份全面低于预期的报告，称其支持了通胀正在下降的观点。 对货币政策的限制性存在分歧 根据会议纪要，美联储官员对目前货币政策的限制程度存在不同看法，绝大多数与会者认为，经济正在降温，目前的政策立场是限制性的，因此可能会进一步抑制经济和通胀。 也有一些人指出，经济的持续强劲，以及其他因素，可能意味着长期中性利率高于先前的评估，在这种情况下，货币政策和整体金融状况的限制性可能没有看上去那么严格。 政策制定者在6月份预测，长期中性利率，即既不提振也不抑制经济的政策立场，已经升至2.8%。 对就业市场更加谨慎 随着美联储实现充分就业和稳定通胀这两大任务之间取得更好的平衡，决策者对劳动力市场的态度更加谨慎。 会议纪要显示：“几位与会者特别强调，随着劳动力市场正常化，需求的进一步减弱现在可能会产生比近期更严重的失业反应，当时劳动力需求下降更多地体现在职位空缺减少上。”

美国债券市场周二暂时终结了因特朗普胜选几率大增而引发的抛售行情，基准10年期美债收益率有所回落。当天债市的企稳，很大程度上受益于了美联储方面传来的“鸽声”。展望日内，美国金融市场将因周四的独立日假期而提前收盘。消息面上，周四凌晨出炉的美联储纪要料将成为一大看点。 行情数据显示，各期限美债收益率隔夜普遍回落。其中，2年期美债收益率跌1.4个基点报4.752%，5年期美债收益率跌3.3个基点报4.399%，10年期美债收益率跌3个基点报4.438%，30年期美债收益率跌2个基点报4.607%。 周二在欧洲央行辛特拉年度论坛上发表讲话的美联储主席鲍威尔，虽然仍拒绝就首次降息时间给出任何具体指引，但其言辞表态似乎正流露出了更为“鸽派”的一面：鲍威尔明确表示，美联储在使得通胀降回政策目标方面，已经取得了相当大的进展。 在最重要的降息动作方面，鲍威尔表态称，“我们在使得通胀降回政策目标方面，已经取得了相当大的进展。最近一次的（通胀）数据，以及前一次的数据（程度稍微小一些），都表明我们正重新回到通胀下降的路径上。在开始放松（货币）政策之前，我们希望更加确信通胀正在持续下降并接近2%。” 根据上周五出炉的数据，美国5月核心PCE通胀同比涨幅回落至2.6%，打破了此前连续三个月迟滞的状态。这也引发鲍威尔连连称赞这是“极为显著的进展”。 不过，鲍威尔仍拒绝就美联储的首次降息时间给出任何具体信息。当被问及是否认为美联储可能在9月降息时，鲍威尔称“我现在不会确定任何具体的日期。”鲍威尔还被问及希望点阵图显示今年降息两次还是一次，但他也同样对2024年利率预期点阵图不予置评。 受鲍威尔讲话的影响，美国国债收益率在盘中进一步扩大了跌势，美元指数也下探至盘中低点。而在股市方面，纳指与标普500指数则再创收盘历史新高——纳指首次收在18000点上方，标普500指数首次收在了5500点上方。 素有“新美联储通讯社”之称的知名记者Nick Timiraos表示，鲍威尔在最新讲话中对美国通胀在年初反弹后恢复下行的态势感到满意，市场预计美联储可能能够在夏季末降息，但鲍威尔拒绝明确支持这一点。鲍威尔的讲话凸显了一种谨慎乐观的情绪，而这种情绪在今年4月份令人失望的通胀数据出炉后曾一度消退。 值得一提的是，同样是在欧洲央行的辛特拉年度论坛上，向来立场鸽派的芝加哥联储主席古尔斯比，周二则再度发表了力挺降息的讲话。古尔斯比表示，未来几个月内应考虑降息，因为随着通胀持续下降，维持当前政策利率水平将对需求施加更大的下行压力。 古尔斯比称，在通胀持续下降的情况下，若继续维持目前的政策利率水平，将对需求施加更大的下行压力，这实际上会起到收紧货币政策的效果。 在经济数据方面， 周二最新出炉的美国5月份职位空缺意外上升，这意味着此前显示劳动力需求逐渐放缓的下行趋势暂歇。数据显示，职位空缺数由前一个月下修后的792万升至814万，前一个月数据为三年来最低。 到目前为止，强劲的招聘仍帮助美国经济经受住了美联储激进紧缩政策的考验。不过一些业内人士已担心，鉴于通胀率仍持续高于联储2%的目标水平，劳动力状况的任何进一步软化都可能产生滚雪球效应并给经济增长造成风险。 对于美债收益率当前的处境，Annex Wealth Management首席经济学家Brian Jacobsen表示，“鲍威尔和宏观数据在周二推动收益率略微走低，但政治方面的因素和共和党控制下政府赤字的不确定性仍整体对收益率构成了支撑。” 展望日内，美国金融市场上的多类交易品种今日都将因周四的独⽴纪念⽇假期而提前收盘，不过消息面上，美联储纪要的出炉仍值得投资者留意。 摩根士丹利在最近的报告中就指出，“如果这份纪要更多地揭示——是什么让FOMC成员相信，通胀回落方面的进展已经重启，以及FOMC成员在多大程度上考虑通胀和增长之间的政策权衡。那么这份报告可能将产生重大影响。” 大摩表示，关于美联储是否开始更密切地关注经济增长的线索，也可能有助于确定美联储是否可能容忍更高的通胀。