北京时间周四傍晚，作为全球发达国家和主要经济体本轮降息的“急先锋”，瑞士央行（瑞士国家银行）宣布降息50个基点。这也意味着该国的基准利率，目前距离零利率也只剩50个基点（0.5%）。

（来源：瑞士央行）

简单来说，瑞士央行希望赶在其他央行未来两周动手之前，通过超规格的降息限制瑞郎的升值。据统计，今天也是瑞士央行2015年1月突然宣布取消瑞郎兑欧元汇率1.20:1管制那天后，该国央行祭出的最大幅度降息。

由于事前多数经济学家仅预期瑞士央行降息25个基点，这一决定也对市场造成影响。美元兑瑞郎、欧元兑瑞郎都出现了短线60个基点的拉升。

（美元/瑞郎分钟线图，来源：TradingView）

瑞士困局：通胀低迷、投机者猖獗

今天也是瑞士央行行长马丁·施莱格尔履新后首次发表货币政策决议。他正在面对瑞士通胀低迷、经济增速放缓的挑战，同时投机者不断鼓动瑞郎走强，也使得瑞士央行为数不多的政策空间捉襟见肘。

这也是为什么多数经济学家预期他们今天只会降息25个基点——这样还能再降息3次才到“零利率”。前任行长托马斯·乔丹已经在今年做出3次降息，每次都是25个基点。

（瑞士央行基准利率，来源：tradingeconomics）

然而，作为老牌避险资产，投机者也瞄准了瑞郎在经济、政治动荡时期的独特价值，过去一年里货币升值压力加剧，而法国、德国的政治危机也加剧了瑞郎的投机情绪。从今年5月开始，瑞郎兑欧元累计升值接近700个基点，也在上个月创下近十年高点。

（瑞郎/欧元月线图，来源：TradingView）

瑞士央行预期，该国今年的GDP增速大致在1%，明年会稍稍反弹至1%-1.5%之间。

瑞郎的上涨，也使得正在与海外需求疲软斗争的瑞士出口商，压力进一步增大。行业协会Swissmechanic在10月发布的商业气候指数已经降至2021年1月以来的最低水平，同时警告称四季度订单、销售和利润率将进一步下降。

瑞士央行在决议中提及：“本季度潜在通胀压力再次下降，今天的货币政策宽松考虑了这一发展。瑞士央行将继续密切监测形势，并将在必要时调整货币政策，以确保通胀保持在与中期价格稳定一致的范围内。”

施莱格尔在新闻发布会上表示：“如果货币政策需要进一步放松，下调政策利率仍将是我们的主要工具，与此同时，我们仍然愿意在必要时干预外汇市场。”

瑞士央行也发布了一个附带条件的通胀预期：在基准利率维持0.5%的情况下，瑞士通胀率将在明年跌至0.3%（之前预期是0.6%），随后在2026年回升至0.8%。新的展望将2024年的平均通胀年率定为1.1%，最新公布的11月通胀率为0.7%。瑞士央行的目标，是把通胀控制在0%-2%的区间里。

（来源：瑞士央行）

零利率...负利率？

随着瑞士央行打出了手里为数不多的“子弹”，市场也在预期该国可能在未来几个月里就会回到“零利率”状态，甚至有可能再进一步。

Ballinger集团的外汇分析师Kyle Chapman分析称，瑞士央行还会有进一步的降息，零利率可能会在明年6月出现。一方面是因为该国今年每一次开会都在下调通胀预期，所以明年上半年的通胀预测恐怕太接近（突破）政策制定者的舒适区。再加上欧洲央行会降息更多、特朗普带来的不确定性加剧避险资金涌入，瑞郎可能会面临更多的升值压力。

消耗掉宝贵的50基点降息空间后，如果瑞郎继续走强，留给瑞士央行官员们的“工具”也已经不多了——打完最后两发降息25基点的“子弹”后，要么选择负利率，要么进行持续的市场干预。

施莱格尔也在周四被问及央行政策工具箱的深度。他回应称，政策制定者“仍然有弹药”，周四的决定也使得回归负利率的可能性降低。

在周四晚些时候，欧洲央行也将发布利率决议，市场预期会降息25个基点。由于瑞士央行举行政策会议的间隔周期更长（3个月1次），今天的超预期降息也有助于避免他们被欧洲央行超越——前提是欧洲央行不会推出超预期降息。