当地时间周三（5月15日），明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示，他预计美联储的政策制定者们需要将利率维持在高位“更长一段时间”，直至他们对通胀的潜在路径抱有信心。 当天，卡什卡利参与了在北达科他州首府俾斯麦市举办的威利斯顿盆地石油会议。卡什卡利在讨论中称，他对迄今为止美国经济在高利率环境中表现出来的韧性感到非常意外。 “在我看来，最大的不确定性是货币政策给经济带来的下行压力究竟有多大，”卡什卡利说道，“这是一个未知数，我们不确定——这告诉我，我们可能需要再等一段时间，直到弄清楚潜在通胀的走向，然后才能得出结论。” 卡什卡利指出，在新冠爆发之前，当前的抵押贷款利率水平，以及5.25%至5.50%的联邦基金利率，对于放缓美国经济来说本应该绰绰有余。他称，目前的货币紧缩程度让人感觉像是“踩了两脚刹车”。 但事与愿违，卡什卡利称，“目前来看，经济的韧性比我预期的要强，这实际上可能意味着我们只踩了一脚刹车，而不是两脚。”他表示，大多数经济部门的供应链已经正常化，最近的数据表明，商品价格出现了去通胀的迹象，甚至可以说是通货紧缩。 但同时，经济中仍存在一些潜在需求，这也是美联储目前关注的重点，包括卡什卡利在内的许多官员都表示，他们正在关注服务业通胀，在这之中，卡什卡利特别关注住房通胀。 住房通胀 近年来，住房成本在通胀中扮演了重要角色，它在消费者价格指数（CPI）中所占权重高达三分之一，在美联储青睐的通胀指标——个人消费支出物价指数（PCE）中占六分之一左右。 他说道：“住房是通胀的一大推动因素，考虑到抵押贷款利率大幅提升，房地产市场的弹性比我预期的要强得多。”纽约联储周一公布的调查报告显示，美国消费者预计一年后房价将上涨5.1%，高于一年前预测的2.6%。 有“新美联储通讯社”之称的著名记者Nick Timiraos发文称，要使美国通胀率回到2%，非住房服务通胀率必须从目前的3.5%降至3%以下，住房通胀率必须从5.8%降至3.5%左右，难度不低。 不过，卡什卡利称，即使政府财政较为宽松，他依然相信美联储能够实现2%的通胀目标。从央行的角度看，如果政府发行大量债务，央行就需要将利率提高到一个较高的水平。 “我们能够实现2%的通胀目标，并且我们确实一直在这样做。如果联邦政府采取不同（较为紧缩）的财政路径，央行的利率就可以降得更低一些。但短期来看，美联储可能需要较高的利率环境才能实现通胀目标。” 加密货币=豆豆娃 谈到加密货币，卡什卡利表示他仍然质疑比特币等的实用性，“除了作为投机工具之外，比特币在现实世界中基本上没有表现出任何实际用途。所以我将它与‘豆豆娃’（Beanie Babies）进行比较。” 豆豆娃是一种在90年代风靡美国的毛绒玩具，这种价值5美元左右的小玩偶一度成为抢购对象，价格上涨到几千美元，因为人们认为这些玩偶的价格会继续上涨。后来，这些一度售价达几千美元的小熊玩具被以10美元3个的价格抛售。 卡什卡利说道：“如果你想收集豆豆娃，那就收集吧。我只是提醒一下那些认为这是一种真正有用的投资工具的人。”

当地时间周三盘前，美国劳工部披露4月消费者价格指数，其中名义CPI年率3.4%，符合预期；CPI月率增长0.3%，略低于0.4%的预期； 更关键的核心CPI年率进一步回落至3.6%，符合预期的同时，跌至 2021年4月 以来的最低点。 （美国核心CPI年率，来源：tradingeconomics） 由于今年前三个月的CPI数据均超出预期，因此虽然4月的通胀数据依然维持在3%以上，但光是“没有惊吓”，就足以令美股投资者和“苦强美元久矣”的国际投资者集体欢庆。 周三开盘后，美股三大指数在CPI数据的推动下齐齐拉升近0.6%，标普500指数、纳指再创历史新高，道指有望冲击收盘历史新高。 美元指数同步跳水，美元/日元日内一度跌近1%，现货黄金短时拉升近20美元，一度冲击2380美元/盎司。对应美联储降息的预期增强，十年期美债收益率继续回落至4月初的位置。 （现货黄金分钟线图，来源：tradingview） （十年期美债收益率日线图，来源：tradingview） 基于CPI数据带来的信心，互换市场对于 美联储9月打出首次降息 的预测概率也升破了70%，同时预测年底前有两次降息的概率也超过50%。 （来源：CME） 服务价格增速依然高企 美国劳工部的报告显示，美联储官员反反复复强调的 住房价格 ，依然还是个大麻烦。在4月CPI构成中，权重接近三分之一的 住房价格环比上涨了0.4%，同比上升5.5% 。对于试图将通胀率拉回2%水平的美联储而言，5%的涨幅很难令鲍威尔们感到安心。 （来源：美国劳工部） 同时受到国际油价波动，4月能源价格环比上升1.1%（同比上升2.6%），也是推动整体CPI的关键构成。在服务领域另一个颇受关注的 交通运输服务价格，在4月继续上升0.9%，使得同比涨幅来到11.2% 。前几年疫情期间一度拉抬通胀的新车和二手车价格，则继续在4月环比下降。 当然，美联储本来也没有通胀会快速消退的预期。鲍威尔周二在荷兰出席活动时曾表示，降通胀不会是一条平坦的道路，美联储将需要“耐心等待，让限制性政策发挥作用” 。 同样在周三早晨，美国商务部发布的 4月零售销售数据显示，在3月数据略微下修（至+0.6%）的背景下，4月环比增速依然归零，显著低于市场增长0.4%的预期 。分析指出，在高通胀环境下，伴随着汽油价格上涨，消费者不得不缩减其他领域的消费。 结合最新的通胀数据， 美国工人的收入经通胀调整后实际环比下降了0.2% ，在同比数据方面则仅提高了0.5%。 一线解读 知名宏观记者、被称为“美联储传声筒”的宏观记者尼克·蒂米劳斯在数据发布后表示，4月报告显示通胀压力有所缓解，这可以让 美联储官员们在下个月的政策会议上更加舒服地维持现有政策不变 。 蒂米劳斯也强调，鉴于此前三个月通常数据带来的“应激障碍”， 单看4月数据难以抵消之前的三个坏数据 ，可能还需要额外两个月的数据来巩固官员们对于通胀下行的信心。所以 美联储到9月会议前都不太可能做好降息的准备 。但好消息是，4月数据至少抑制了美联储政策转向（加息）的风险。 道富的宏观跨资产策略分析师Cayla Seder也认为，CPI和零售销售数据均有助于确认货币政策传导正在发挥作用，应该能对风险资产提供支持。但要真正巩固“降息将至”的信心，我们可能需要看到今天这样的数据持续下去，不过今天可能是这一趋势的开始。 信安环球投资的首席全球策略分析师Seema Shah也警示称，弱于预期的零售销售数据需要密切关注，消费者支出的降温是好事，但如果这转变为更深层次的放缓，可能预示着一些市场不愿看到的经济问题。

欧洲央行管委会成员、法国央行行长Francois Villeroy de Galhau表示，欧洲央行很有可能在6月的政策会议上开始降息。他周三在接受采访时表示，除非出现意外，否则欧洲央行仍致力于到明年将通胀从目前的2.4%降至2%的目标。他表示：“由于我们有足够的信心，我们很可能会在6月初的政策会议上开始下调利率。” 尽管欧洲央行大概率将在6月首次降息，但一些较为鹰派的欧洲央行政策制定者敦促在降息方面更加谨慎。支持这种观点的是欧元区薪资水平持续上涨，以及中东地区紧张局势造成的能源市场不确定性。此外，欧元区经济的强劲增长也可能是政策放松变得不那么紧迫。 Francois Villeroy de Galhau表示，欧元区经济在2025年应该会进一步回升，因为较低的借贷成本会推动投资，而较低的通胀会支持消费者支出。他表示：“我们预计，在通胀下降的帮助下，明年经济将进一步复苏。”

美联储的政策制定者通常都不太愿意过于看重某一单项数据，不过定于今晚20:30公布的 美国4月消费者价格指数(CPI) 可能会有些不同。 在此前连续多月的CPI数据超出预期之后，今晚这一个对全球金融市场影响力最为明显的经济指标，将决定美国第一季度通胀的意外上升是否会持续下去，全球市场也可能将因此迎来一个重要的变盘点： 这关系到金融市场和美联储是否需要适应通胀可能重新加速的新说法，或者他们是否可以继续对物价上涨最终将放缓到足以让美联储在年底前开始降息的程度仍抱有希望。 根据芝商所的美联储观察工具显示，目前市场交易员对于美联储在今年9月降息的概率预期约为64%，降息预期相较一季度尾声时的情况，已有了较为明显的回暖 ，这很大程度上要归功于美联储主席鲍威尔在5月议息会议上淡化了加息的必要性，从而缓解了市场的担忧。本月早些时候的非农就业报告也显示，美国劳动力市场正在降温，这可能会为美联储尽早降息敞开大门。 不过，美国通胀显露出的粘性，自始至终都仍然是美联储官员较为头疼的难题。一些市场人士甚至认为美国经济眼下存在滞胀的风险——物价上升，但经济停滞不前。而今晚的CPI报告，是否能够打消市场对美联储降息前景的最后一丝顾虑，无疑正显得尤为关键。 “在通胀方面，我们现在已经连续三个月遭遇略微令人不快的挫折了，”罗素投资(Russell Investments)的策略师BeiChen Lin表示。“在4月份的劳动力市场数据不及预期之后，市场参与者希望4月份的通胀数据也能匹配这种(降温)情况。” 以下是我们对于今晚这个美国CPI之夜的多角度前瞻，供投资者在这个可能影响全球资产市场走向的关键夜晚到来之际有所参考： 经济学家对今晚美国CPI数据的预期如何？ 根据媒体对机构经济学家的调查中值显示，今晚美国4月CPI数据的四组关键环比和同比指标中，除了4月总体CPI环比数据可能维持在前值0.4%的增速水平外，其余三组数据都将有所回落，具体预期如下： 美国4月CPI年率预计同比增长3.40%，前值为3.50%； 美国4月CPI月率预计环比增长0.40%，前值为0.40%； 美国4月核心CPI年率预计同比增长3.60%，前值为3.80%； 美国4月核心CPI月率预计环比增长0.30%，前值为0.40%。 下图是有着“新美联储通讯社”之称的著名记者Nick Timiraos，对各华尔街投行预估数字的具体梳理。 可以看到，在对CPI同比数据的预测方面，道明证券的预测最低(3.3%)，花旗和瑞银最高(3.5%)，其他则均符合中值预测的3.4%。 过往曾有过多次精确预测CPI数据先例的克利夫兰联储的CPI临近预测模型，眼下的预估则比市场的中值预期要更高一些 ——该模型显示，美国4月CPI同比涨幅料为3.50%，环比则为0.41%；核心CPI涨幅料为3.65%，环比则为0.31%。 从表面来看，今晚美国CPI数据最为直观的一处潜在利好，无疑就是总体CPI同比涨幅有望结束此前两个月连续上升的势头。 这一点如果在今晚被证实，至少可以暂时缓解人们对于美国通胀掉头向上的担忧。 至于今晚人们是否能收获更多的惊喜，则将取决于CPI数据在停止攀升的背景下，是否能实现超预期回落了。 不少机构认为今晚CPI可能超预期回落？ 而 颇有意思的是，无论是从略带“玄学”的历史规律还是一些投行机构的具体剖析看，今晚的CPI数据还真不乏超预期回落的可能…… 先来看一组统计—— 自从本世纪以来，美国CPI数据还从来没有出现过连续五个月实际公布值超出市场预估值的情况，之前的最高纪录就是目前保持的(截止3月数据)以及2021年所出现过的四次。 历史情况虽然说只供参考，但在对CPI细分项的一些更合逻辑的具体剖析方面，一些业内人士目前也正作出更为乐观的解读。 此前，美国3月通胀之所以居高不下，主要有“三大支柱”：能源价格、保险(主要是车险)和房屋租金。 而在4月，最为容易观察的能源价格至少没有太多坏消息传来： 燃料价格整体趋于稳定，受库存上升及中东局势进展等因素影响，国际油价波动有限。美国汽车协会（AAA）数据显示，4月期间全美平均汽油价格基本维持在3.50美元/加仑附近。 同时，在另一个通胀“钉子户”房屋租金方面，一些业内人士则认为4月数据可能会传出关键性的利好。 住房在近年来的通胀中扮演了重要角色，因为此前住房成本的上升速度非常快，而且住房类目在通胀中的占比也非常大——占到消费者价格指数(CPI)的三分之一，占到个人消费支出价格指数(PCE)的六分之一左右。许多经济学家此前认为，住房通胀反映出始于两年前的新租赁放缓趋势只是时间问题，而大摩和巴克莱分析师日前就表示，这一点在4月的数据就可能会有所体现。 摩根士丹利首席经济学家Seth Carpenter在本周的一份报告中表示，目前美国的租金数据非常疲软，尽管移民人数在过去一年激增，但多户公寓的空缺率正在接近历史高点，住房通胀已经释放出下行的信号。他预计，周三美国CPI数据就可能会“大幅低于预期”。 渣打银行分析师此前也指出，如果密切观察住房成本，特别是CPI中的住房通胀相关指标——业主等价租金（OER），就会发现有理由乐观地预计，住房通胀可能很快下行，并且拉动核心通胀下行。 当然，也并非所有人都乐观。荷兰国际集团就预计，由于该指数计算方式的调整，可能还需要几个月的时间才能看到住房通胀的影响缓解。 债市和汇市投资者正提前布局？ 正是由于今晚的CPI数据在当前的利率预期背景下显得格外关键，不少股市和债市的交易员在本周乃至上周，其实也已早早对于这份关键数据进行了布局。一些策略师甚至认为，就数据面而言，本周可能是第二季度最重要的一周。 BMO资本市场利率策略师Ian Lyngen和Vail Hartman表示，“从现在到年底，CPI数据对于美联储的重要性怎么强调都不为过。这项数据要么将证实通胀的最后一英里会非常艰难，要么标志着去年下半年通胀趋于放缓的趋势将重新恢复。” 该机构还指出，若周三核心通胀意外超预期，影响“将延续到2024年下半年很久之后，因为这将大大推迟美联储降息计划的启动时间”。“我们深知，如果第二季度的通胀情况与第一季度如出一辙，那么FOMC可能要到2025年才会降息。” 当然，正如我们日内早间曾 介绍过的 ，由于不少业内人士预期今晚的CPI数据可能会出现超预期回落， 眼下一些期权市场的交易员也更为相信今晚美债收益率和美元可能会同步走软。 过去一周，交易者大量买入了那些将在10年期美债收益率降至约4.3%时获益的期权，这一水平比隔夜收盘价低出了近15个基点，同时也将预示着这一“全球资产定价之锚”或会跌至一个多月来的最低位。一笔尤其引人注目的高风险交易是：如果10年期美债收益率在5月24日之前进一步降至4.25%，该笔成本为15万美元的押注将赢得1500万美元的巨额收益。 除了美债市场外，外汇市场的期权定价似乎也普遍认为，今晚的美国CPI数据可能低于预期，期权交易商一直在积累对美元的看跌押注。近来一直为正值的彭博美元指数一周风险逆转指标周二跌破了0，为两个月来首次。CFTC的数据也显示，截至5月7日当周，交易员们正在大量撤回看涨美元的押注。 DHF Capital S.A.首席执行长兼资产经理Bas Kooijman表示，如果美国周三公布的通胀数据低于预期，可能推低美元和美国国债收益率，同时支撑欧元。 美国国债收益率将对通胀数据作出反应，如果通胀进一步下降，收益率也可能会面临压力。 Academy Securities Inc.宏观策略主管Peter Tchir则指出，如果市场恢复对美联储今年至少两次降息的定价，那么10年期美债收益率可能会下降至4.30%左右。 美股今晚如何走？小摩罗列六大情景 至于美股方面，一些知名交易商也警告称，投资者今晚应做好准备，以应对美国股市的平静局面被打破的可能性。 摩根士丹利E*Trade的Chris Larkin表示，就在标普500指数连续三周反弹之际，重要的通胀数据要出台了。“涨势能否延续可能取决于投资者在本周的数据公布后是否仍对降息持积极态度。” 摩根大通的Andrew Tyler则指出， 期权市场目前正押注，标普500指数在周三的CPI数据公布后将向任一方向波动1%。 以下是摩根大通策略师就今晚CPI数据公布后美股可能出现的六类不同情境解读： 情景①：CPI环比增速高于0.4%(发生概率：10%) 标普500指数预计变动：下跌1.75%至2.5%。 Tyler表示，第一个尾部风险情景可能显示住房价格的回落小于预期，或者汽车价格和公共交通价格的降幅有所逆转。预计若出现这一情景所有风险资产都将出现抛售，投资者可能会在商品交易中找到避难所，防御性股票在下跌过程中也可能展露韧性。 情景②：CPI环比增速在0.35%至0.40%之间(发生概率：30%) 标普500指数预计变动：下跌0.5%至1.25%。 Tyler表示：“考虑到市场定价和鲍威尔的言论，这一结果的影响可能会在几天时间里显现出来，但我认为，随着美债收益率走高，我们仍然会看到股市下跌，从而推低2024年降息的可能性。最终，这一情景不会改变投资假设，但可能会造成暂时性的回调，这可能是非常短期的，具体取决于本周和下周AI方面消息的走向。” 情景③：CPI环比增速在0.30%至0.35%之间(发生概率：40%) 标普500指数预计变动：下跌0.5%至上涨1%。 Tyler表示：“业主等价租金（OER）和租金通胀仍然居高不下，因此在我们看到更强的反通胀趋势之前，很难看到整体还是核心CPI出现实质性缓解。显而易见的是，通胀率越接近上述下限(0.30%)，市场正面反应就越强烈，尤其是当我们看到通胀率低于0.30%，四舍五入才为0.3%时。” 情景④：CPI环比增速在0.25%至0.30%之间(发生概率：10%) 标普500指数预计变动： 上涨1%至1.5%。 Tyler表示，“这是第一个潜在的正尾部风险，最有可能通过住房通胀下降来实现的。这种正尾部风险可能会引发股票市场内部的实质性轮动，并且可能看起来与2023年11月/12月的情况非常相似。” 情景⑤：CPI环比增速在0.20%至0.25%之间(发生概率：7.5%) 标普500指数预计变动：上涨1.5%至2%。 Tyler表示，“出现这一情景，我们需要看到核心商品价格下降，同时住房通胀减弱。鉴于中国PPI数据，核心商品价格下降感觉更有可能，但仍不足以见证这一情景。预计在此背景下美债收益率将大幅下降，因为债券市场会将7月降息重新提上日程。股票和信贷资产将受益于‘金发姑娘模式’的回归。” 情景⑥：CPI环比增速低于0.20%(发生概率：2.5%) 标普500指数预计变动：上涨2%至2.5% Tyler表示，“在最后的尾部风险情景中，我们甚至可能看到6月降息押注，随着完美的反通胀情景的回归而时隔一个季度卷土重来。通过‘难以置信’的视角来思考这一点，我确实想知道一些投资者是否会因此认为2024年一季度的GDP滑坡已经转变为更明显的经济增长放缓，这份通胀数据将成为‘煤矿中的金丝雀’。如果是这样，那么任何涨幅都将让位于市场的波动性，同时我们将等待下一批经济数据的出炉。”

周二公布的数据显示，英国3月剔除红利三个月平均工资同比增长6.0%，与前值持平，略高于市场预期的5.9%。薪资增长是英国央行在考虑降息时关注的重点问题之一。尽管英国央行上周暗示，最早可能在6月首次降息，但该央行仍在密切关注英国依然强劲的薪资增长可能引发通胀卷土重来的任何迹象。 英国财政大臣亨特在一份声明中表示：“这是连续第十个月薪资增速快于通胀，这将有助于减轻英国家庭的生活成本压力。” 周二公布的数据还显示，英国3月包括红利三个月平均工资同比增长5.7%，高于前值5.6%和市场预期的5.5%。私营部门的固定工资——英国央行关注的一个关键指标——在截至2月的三个月里的同比涨幅从6.0%略微下降到5.9%。此外，英国3月失业率(按ILO标准)升至4.3%，符合市场预期，高于前值4.2%。 尽管薪资增长强劲，但失业率数据似乎表明，英国劳动力市场正在降温。英国国家统计局经济统计主管Liz McKeown表示：“我们继续看到就业市场正在降温的初步迹象。我们的家庭调查中的就业人数和在职员工人数在最近几个时期都出现了下降。”

美联储抗通胀的“最后一公里”，被房租扼住喉咙。 近日，有“新美联储通讯社”之称的记者Nick Timiraos撰文指出，居高不下的房租正在阻碍美联储的抗通胀斗争。 文章解释称，因住房通胀的权重高达CPI指数的三分之一和PCE物价指数的六分之一，因此对整体通胀的影响很大。而住房通胀中，房价会受到投资因素的影响，房租则更能反应市场的真实情况，因此后者比前者更为关键。 Timiraos在文中表示，疫情期间的房租飙升很大程度上推升了通货膨胀。 目前租金通胀仍处于高位水平，但呈现出下行趋势。 疫情期间，在需求和收入同时强劲、房屋库存处历史低位的背景下，新签约的租金指数一度飙升，有数据显示，2022年独栋住宅（美国住房的主体）租金上涨了14%。 随后，新建公寓分流了对独栋住宅市场的强劲需求、经通胀调整后收入增长降温，独栋住宅租金开始下滑。 由于大多数租户的租金每年只变动一次，因此新租约租金的体现较为滞后。根据已有的市场租金数据，美联储官员、华尔街投资者和私营部门经济学家认为，2022年底以来，住房通胀已有所放缓。 今年以来，“停滞”的通胀数据尤其是核心通胀似乎并未影响美联储年内降息的计划，文章解释道，因为美联储对住房成本最终将放缓并推动通胀下行至2%这一点充满信心。 华尔街见闻此前提及，渣打银行的首席外汇策略师Steven Englander新近报告表示，如果密切观察住房成本，特别是CPI中的住房通胀相关指标——自住房业主等价租金（OER），就会发现，有理由乐观地预计， 住房通胀可能很快下行，并且拉动核心通胀下行。 本周三，美国劳工统计局将公布4月CPI。 目前经济学家普遍预测，4月CPI同比将由上月的3.5%小幅放缓至3.4%，核心CPI同比同样放缓，由3.8%下行至3.6%。 租金通胀需要降多少？ 既然房租放缓是将核心通胀率降至美联储目标的关键，那么需要租金通胀到底需要降多少呢？ 分项来看，文章将核心通胀分为了三个子项：商品通胀、住房通胀、非住房服务通胀。 文章指出，在疫情前，商品通胀率约为-1%，住房通胀率约为2.5%-3.5%，非住房服务通胀约略高于2%——总体核心通胀率略低于2%。 因此， 要想让 通胀率回到2%水平，非住房服务通胀率必须从现在的3.5%降至3%以下，住房通胀率必须从5.8%降至3.5%左右。 “最后一公里”不好走 不过，仍有观点认为，租金通胀下行的前景没有那么乐观。 文章表示，许多经济学家认为，近年来新租约租金下行的趋势的确会推动住房通胀降温， 但这个过程会比想象中来的更久。 Timiraos解释道： “因为在高利率影响下，更多的住户的购房意愿低迷，续租需求更高。这可能会延长新租约租金下降体现在整体通胀中所需的时间。” 另一重风险在于， 新公寓也陷入了供需紧张的局面。 华尔街见闻此前提及，与公寓相比，住房通胀更易受独栋住宅租金的影响，因为后者是美国住房的主体。而近年来租金放缓的一个重要原因就在于，新建公寓的供应量迅速增长，分流了对独栋住宅的强劲需求。 但文章指出，有一些行业高管表示，由于移民增长以及就业和工资稳步增长，对新建公寓的需求正在重新加速，这可能导致独栋住宅市场再度升温。 根据房地产公司Camden Property Trust的数据，目前，其旗下公寓租户搬离的比例已降至9%，为该公司30年来的最低水平。一般来说，正常的搬离率在15%-18%的水平。 该公司CEO Ric Campo表示： “实际情况是，需求比大多数人的预期要多得多。”

综合美联储5月利率决议以及近期一系列官员的表态来看，显然，美联储并未放弃年内降息的计划，市场也预计该央行将于9月份进行“首降”。 当地时间周六晚间，有“新美联储通讯社”之称的著名记者Nick Timiraos发文称，对住房成本今年将放缓的预期，一直是美联储认为通胀将放缓到足以让其放心降息的核心依据。 但等了一年多时间了，这一放缓仍未到来。而一些分析师担心，由于房地产市场的动态变化，这种放缓可能根本不会发生。如果是这样的话，那么降息的理由将被大大削弱。 近年来，住房成本在通胀中扮演了重要角色，它在消费者价格指数(CPI)中所占权重高达三分之一，在个人消费支出物价指数(PCE)中占六分之一左右，后者是美联储最关注的通胀指标。 美联储主席鲍威尔此前表示，他预计租金成本的下降最终会体现在更广泛的价格数据中，从而使政策制定者能够在某个时候降息。鲍威尔在上周的新闻发布会上表示：“我相信，只要租金保持低位，这就会体现的通胀数据上。” 不过，最近的一系列数据传递了一些不祥的信号。据纽约联储周一公布的一项调查报告显示，美国消费者实现拥有住房的梦想变得更加遥远，受访者预计一年后房价将上涨5.1%，高于一年前预测的2.6%；在租金方面，受访者认为一年后的成本将上涨9.7%，这是该调查历史上第二高的数据。 美国地产经纪公司雷德芬经济研究负责人表示，住房已经成为美国的经济负担，一些家庭无力再负担包括食品和医疗在内的其它必需品，人们被迫加班、借贷，以支付每月房费。 Timiraos指出，2022年单户住宅租金上涨了14%，不过今年2月份租金同比增幅已放缓至3.4%，反映出来自新公寓供应的竞争加剧，以及经通胀调整后的收入增长不温不火。 住房通胀率需降至3.5% 美国3月份核心PCE通胀为2.8%，但与去年12月相比并没有低多少。住房成本有助于解释为什么核心通胀最近几个月停滞不前，而不是延续此前放缓的态势。 芝加哥联储主席古尔斯比上月接受采访时表示，住房市场的发展并没有符合美联储之前的预期。“不过我仍然认为它会放缓，如果没有出现这样的情况，那么美联储可能会发现很难实现其将通胀率降低到2%的目标。” 核心通胀分为三个不同的部分：商品、住房和非住房服务。为了达到2%的通胀率，美联储并不需要所有这些指标都达到2%。 在大流行之前的十年里，核心通胀率略低于2%，这是因为商品通胀率约为-1%，住房通胀率为2.5%至3.5%，非住房服务通胀率略高于2%。 去年通胀放缓的主要原因是商品价格回到了大流行前的趋势。要使通胀率回到2%，非住房服务通胀率必须从目前的3.5%降至3%以下，住房通胀率必须从5.8%降至3.5%左右。 而一些人怀疑住房成本是否会像预期的那样有助于降低通胀。租金往往对工资和收入很敏感，只要工资和收入稳步增长，租金可能就不会放缓那么多。 市场租金放缓的一个关键原因是，该行业正在增加创纪录数量的新公寓供应。不过，一些行业高管表示，由于移民增加以及就业和工资的稳定增长，这些供应正在迅速被吸收。

由于美国年初至今通胀降温迟缓，近日，美联储多位官员轮番释放信号，暗示美联储短期内仍不急于降息。这引发了穆迪首席经济学家马克·赞迪（Mark Zandi）的担忧。 赞迪警告称，美联储最好尽快降息，因为如果利率不降下来，美国经济将面临“崩溃”的风险。 美国强劲经济数据下暗藏危机 赞迪在接受采访时表示，如果美联储在未来几个月不降息，可能会产生不良后果。赞迪警告称，如果美联储将利率维持在当前水平，将会增加经济衰退的风险，并可能暴露出金融体系的其他漏洞。 “这些利率对经济具有‘腐蚀性’。它们会拖累经济，在某个时候，某些地方可能会崩溃。他们这么做的风险是破坏经济，导致衰退发生。”“如果我是今天的国王，我真的会在这个时候降息，因为我确实认为这一手段有助于抚慰经济。” 赞迪指出，尽管当前美国经济的强劲势头似乎表明，美国离衰退还很远，但实际上，高利率已经开始对经济产生影响。 他指出，由于借贷成本上升导致贷款增长缓慢，美国的信贷状况正在受到“侵蚀”，这可能给银行的资产负债表带来压力。 赞迪还提到了去年美国地区性银行倒闭的事情：去年美国硅谷银行一夜之间突然倒闭，引发了一场短暂的银行业危机，并导致另外两家银行倒闭。 赞迪表示：“在利率持续高企的背景下，我担心类似的事情还会重演。” 短期内降息仍然无望 事实上，近期已经有不止一位市场评论人士和经济学家警告这一风险了。亿万富翁投资者巴里•斯特恩利赫特（Barry Sternlicht）甚至预测，美国可能面临银行每周倒闭一家的风险，部分原因是商业地产贷款高利率的影响。 但美联储官员们似乎仍然无视这些警告，准备在更长时间内保持较高的利率。 美国过去三个月，房价涨幅超出预期，同时3月份通胀率达到3.5%。多位美联储官员强调，美联储正在寻找更多的证据，表明通胀正朝着2%的目标回落。 市场对于今年大幅降息的希望也已已经破灭：根据芝加哥商品交易所（CME）的FedWatch工具，投资者预计到2024年底只会有一到两次降息，远远低于今年年初预测的六次。 赞迪预测，美联储可能还要等两三个月才会放松货币政策，因为美联储官员正在等待通胀数据降温。

亚特兰大联储主席博斯蒂克在接受采访时表示，尽管政策放松的时机和程度尚不确定，且通胀进一步下降的速度也很缓慢，但美联储今年可能仍将按计划降息。 这是博斯蒂克在上周美联储政策会议后的首次公开评论，他表示，尽管第一季度物价上涨速度似乎远高于美联储2%的目标，但“我仍然相信”今年利率可以下调。 博斯蒂克称，与他所在的美国东南部联储地区的企业的对话表明，薪资和就业增长可能会放缓，且多数企业认为，在物价快速上涨推动通胀在2022年升至40年高位后，它们的定价能力正在下降。 博斯蒂克在周四的采访中表示，“与我交谈过的大多数雇主都预计，他们将恢复到疫情前的工资增长水平”。除了科技公司之外，“我们几乎听到了每个人的声音……他们的定价能力几乎达到了极限”。 博斯蒂克表示，这将为今年通胀问题的进一步进展以及美联储最终开始放松货币政策奠定基础。 但这可能需要一段时间。例如，博斯蒂克指出，尽管美国4月就业增长弱于预期，但17.5万个新增就业岗位仍然是一个强劲的数字，需要进一步回落，才能感觉到这与美联储的通胀目标一致。 “我认为我们至少在几个月内不会看到这一点，”他表示，“我希望我们能继续看到这种放缓，因为我的预期确实表明，为了让通胀率回到2%的目标，你必须看到一些放缓……我们仍然看到强劲的就业增长。” 据了解，博斯蒂克是今年FOMC的投票成员，上周他支持将基准利率再次维持在5.25%-5.50%区间不变的决定。 “Higher for longer” 博斯蒂克表示，他仍然认为今年晚些时候可能只会降息25个基点，但他现在关注的重点不是到今年年底政策利率可能会下降多少，而是确定降息的正确时机。 “我们只需要耐心等待，直到通胀向我们发出信号，表明它正在更强劲地朝着2%的方向迈进，”他表示，“这将需要一些时间。对我来说，问题不是今年(降息)多少，而是第一次(降息)会在什么时候发生。” 今年以来，美联储官员和投资者一直在稳步推迟降息的时间，此前预计最早将于3月开始降息，但现在预计要到9月才会开始。美联储官员下一次经济和利率展望更新将在6月11日至12日的会议上。 博斯蒂克表示，目前他预计通胀率将在2025年末或2026年初回到2%，缓慢回到美联储所定义的价格稳定水平，他认为这将使美联储避免失业率急剧上升。据了解，美联储青睐的通胀指标个人消费支出价格指数在3月份同比上涨2.7%。 博斯蒂克还指出，尽管就业增长需要放缓，但他仍然估计，每月就业增长在十至十五万人范围内——远低于疫情期间的普遍水平——将与美国稳定的失业率保持一致。 最后，博斯蒂克表示，他是一个“乐观主义者”，相信物价压力将会缓解，即使政策利率“需要在更长时间内保持较高水平，而且过程会很坎坷”。 “当我与商界领袖交谈时，他们都告诉我，他们看到了增长正在放缓……我们在这方面的调查中也看到了同样的情况，”博斯蒂克称，“但很明显，美国经济相当强劲，大量产品正在继续生产，并创造了大量就业机会……我们必须致力于将通胀率降至2%。最终，我们将不得不尽一切努力实现这一目标。”

商业地产贷款逾期支付率超疫情前水平，美国监管机构正采取措施加强监督，以防系统性风险，银行们也为进一步的损失做准备。 5月10日，美联储警告称， 美国某些商业地产贷款的逾期支付率已经上升至超过疫情前的水平，特别是与办公楼相关的贷款违约率持续攀升，银行正在为可能的进一步损失做准备。 面对这一趋势，美联储正采取一系列措施加强监管，以应对可能的银行损失。美联储在半年度报告中表示，为了更有效地监管市场，官员们正在酌情提高监管的速度、力度和灵活性。此外，大约一年前，官员们就要求贷款机构与信誉良好的借款人合作，以缓解行业压力。 以纽约社区银行为例，该银行的连番爆雷，均因美国商业地产在其资产中占比较大。目前，该银行面临财务亏损、信用评级被穆迪下调至垃圾级、股价今年暴跌约66%等问题。纽约社区银行将商业地产贷款风险表现得淋漓尽致。 尽管存在这些担忧，美联储主席鲍威尔和其他官员依然表示，美国银行系统足够强大，能够应对商业房地产市场的风险。