日本央行的表态给交易员留下了这样的印象：尽管当局将中东冲突列为一个不确定性因素，但央行仍将在本月上调基准利率。其中一个关键问题是，日本央行是否会像近期加息前那样，发出明确的信号。 在4月28日政策决定出炉之前，日本央行可能没有太多机会这样做。该央行本月未安排任何委员会成员的重大演讲，行长植田和男唯一的公开演讲安排是在4月13日的一场会议上担任主旨演讲人之一——而在此类场合，行长的发言通常较为简短。 日本央行如何在4月会议前传达其意图至关重要。 交易员目前预计加息概率约为70%。如此高的预期意味着，加息不会让人太意外，而如果决定按兵不动，则可能会冲击已经因伊朗冲突演变而紧张的全球市场。 日本央行面临市场对其本月加息的高预期 在植田和男的领导下，日本央行从未在市场普遍预期加息时维持政策不变。 自该行于2024年3月开始加息以来，在所有维持利率不变的决定中，交易员在决策前一天赋予加息的最高概率仅为20%（根据隔夜掉期市场的定价）。 这表明，如果日本央行不打算在4月加息，它就有紧迫的工作要做，以管理市场预期。反之，如果央行不试图淡化这种预期，则将发出强烈的加息信号。 在某种程度上，日本央行已经给出了这方面的暗示。从上周开始，日本央行开始发布关于潜在通胀、产出缺口和所谓自然利率的新数据，所有这些指标总体上支持进一步加息的理由。3月会议的意见摘要也指向加息。 日本央行曾因在2024年7月未明确预告加息而引发全球金融市场动荡、并因此受到指责，此后该行承诺改善其沟通方式。自那以来，除今年1月外，该行每月至少有一名委员会发表演讲并随后举行新闻发布会。1月份的利率不变结果几乎没有悬念，因为当局在去年12月刚刚加息。 在去年年底加息之前，植田和男在一次演讲中明确暗示了加息的可能性，帮助市场几乎完全消化了这一预期，使得这次将借贷成本推至三十年高点的加息基本上没有引起市场波澜。副行长冰见野良三（Ryozo Himino）在去年1月加息前也采取了类似的做法。 尽管本月公开演讲活动较少，但植田和男领导下的日本央行仍将有一些机会调整其信号传递。第一个机会将是下周一的分行经理会议。 另一个可能的机会或许会在华盛顿举行的二十国集团会议之后举行的联合新闻发布会上出现。在这样的会议上，植田和男通常只会与财政大臣一起回答记者的几个问题，而财政大臣在发布会的大部分时间里都负责主持。 植田和男还可以利用他在国会的露面来与市场沟通。在过去两年中，除了例行的简短露面外，植田在4月还曾进行过长达数小时的国会问答环节，他在其中解释了日本央行的政策和经济展望。

纽约联储主席约翰·威廉姆斯（John Williams）表示，能源价格上涨带来的通胀和就业风险“处于平衡状态”， 他倾向于维持利率不变 。 “货币政策——通过我们去年采取的行动以及我们今天的立场——实际上已经处于有利位置，能够保持这些风险的平衡，而这就是我们需要做的，”威廉姆斯周四在接受福克斯商业频道（Fox Business）采访时表示。 值得一提的是，这是威廉姆斯本周第二次表明他支持维持利率不变的立场。本周一，他也公开说道：“目前的情况实属罕见。但当前的货币政策立场能够很好地平衡实现充分就业和价格稳定目标所面临的风险。” 在上月维持利率不变后，美联储官员目前正在艰难地评估能源价格飙升对通胀和经济增长的双重影响。周一，美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）表示，货币政策处于一个“良好位置”，可以观望评估伊朗战争对经济的影响。 威廉姆斯还表示，他认为非银行贷款领域（即私人信贷市场）的亏损不会带来系统性风险。在该领域，一些投资者已要求提前赎回。威廉姆斯表示，这主要是由于基础贷款重新定价所致。 “我认为目前这对我们的体系不构成系统性风险，”他说，并指出 政策制定者正在“密切关注”银行的风险敞口 。 当被问及某些私人信贷基金是否可能被视为“大到不能倒”时，他回答说：“绝对不会。” 达拉斯联储主席洛里·洛根（Lorie Logan）周四早些时候表示，战争正在加剧通胀上升和劳动力市场疲软的双重风险。 这场冲突“增加了我们对经济和前景的不确定性，”洛根周四在达拉斯的一场对话活动中表示。“它让我们的工作变得更加复杂，因为它同时增加了我们双重使命两端的风险。” IMF：美联储今年几乎没有降息空间 国际货币基金组织（IMF）表示，尽管美国通胀率有望在2027年上半年回到美联储2%的目标水平，但政策制定者今年几乎没有降息空间。 根据这家总部位于华盛顿的贷款机构对美国经济进行的年度评估（即第四条磋商）， IMF工作人员预计到2026年底美联储仅会有一次降息。“总体而言，工作人员认为未来一年下调政策利率的空间很小。” “更大幅度的货币宽松需要以劳动力市场前景实质性恶化为前提，且不能出现日益加剧的通胀压力——包括因石油和大宗商品价格上涨导致的短期通胀预期上升，”IMF工作人员在声明中表示。 IMF执行董事在另一份关于第四条磋商的声明中表示，鉴于美联储当前的政策立场接近中性，“2026年降息的空间很小，特别是考虑到能源价格上涨、其可能向核心通胀的传导以及全球大宗商品价格的上行风险——这些都可能进一步推迟通胀回归目标的时间。” 根据IMF工作人员的基准展望，美联储的基准利率到今年年底将达到3.25%至3.5%的目标区间。目前该利率为3.5%至3.75%。IMF表示，这将“使经济在2027年上半年之前恢复到充分就业和2%通胀的水平”。 周四发布的报告是第四条磋商报告的完整版本，此前曾在2月发布过一份摘要。IMF对美国经济的评估是在2月28日美国与以色列袭击伊朗之前进行的，因此未广泛涉及中东冲突。IMF确实指出， 战争可能“进一步刺激美国的能源生产” 。 IMF继续预测2026年美国GDP增长率为2.4%，受到财政政策和较低政策利率的支撑。明年增速预计将放缓至2.1%。 关于特朗普提高进口关税的做法，IMF表示“有证据表明，迄今为止关税主要由美国企业承担，消费者承担的比例较小。”IMF假设的平均实际有效关税税率约为7%至8.5%。 “鉴于面对这些关税、重塑供应链所需的成本和时间，负面的增长效应很可能在短期内最为显著，但预计将是持久的，”IMF工作人员补充道。

达拉斯联储主席洛根（Lorie Logan）周四在达拉斯发表讲话时指出， 美联储可以通过调整监管规定来降低商业银行对准备金的需求，进而实现资产负债表的平稳“瘦身”。 目前，美联储执行的是“充足准备金（Ample Reserves）”框架。尽管洛根认为这一制度在维持货币市场利率稳定方面表现卓越，但她提出了一个更具前瞻性的方案： 与其回归全球金融危机前的“稀缺准备金”模式，不如通过优化监管，将银行的准备金需求曲线“向内推”。 随着美联储资产负债表在历次危机中急速扩张，如何有序缩表已成为政策焦点。特别是在特朗普提名的候任联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）主张缩表可为进一步降息扫清障碍的背景下，这一讨论更具紧迫性。 曾长期深耕纽约联储市场部的洛根，对负债表运作有着深刻理解。她建议通过以下三种手段引导银行降低对过剩储备的依赖： 精简流动性监管规则：消除不必要的制度束缚，让银行在无需持有巨额冗余准备金的情况下也能满足合规要求。 改造贴现窗口（Discount Window）：完善这一紧急贷款机制，增强银行在压力时期使用该工具的信心。 强化日内融资工具：利用现有的短期贷款操作，确保银行在日内资金调度上的灵活性。 洛根在演讲中特别区分了两种准备金持有动机：一种是为了抵御金融压力、防范风险传染的“必要缓冲”， 她认为这是对联储资产负债表的“高效利用”，不应被削减；另一种则是由于监管死角或银行心理压力导致的“低效囤积”。 “部分流动性规则导致银行在危机中不敢动用储备，这反而迫使它们持有更多不必要的准备金，”洛根直言，“这是一种低效的资源占用，我们完全可以改变这一现状。” 此外，洛根还对近期的一项政策提议表示了明确反对。该提议主张美联储仅对银行的一定配额内的准备金支付利息。 洛根抨击这种做法带有明显的“中心化计划色彩”，不仅会扼杀金融创新，还可能削弱银行业的竞争力和增长动力。

追风交易台消息，4月1日，高盛经济学家Manuel Abecasis发表研报指出，尽管美伊冲突爆发后市场对美联储加息的预期急剧升温，但美联储实际上 不太可能加息 。 报告强调若经济陷入衰退，美联储大概率仍会降息，油价冲击不会阻止其宽松行动。主要基于四点理由： 当前石油冲击的规模和范围更小 ：与1970年代相比，当前油价涨幅更小，且现今经济对石油的依赖度大幅降低。 经济起点不同，通胀难以蔓延 ：劳动力市场正在软化，工资增长已低于与2%通胀目标相符的水平。长期通胀预期稳定，这与1970年代预期失控的情况不同。 货币政策起点已偏紧 ：自冲突开始以来，金融条件已收紧约80个基点，这进一步降低了对额外紧缩政策的需求。 美联储通常不对单纯的石油冲击做出反应 ：历史分析显示，美联储官员讲话中提及油价冲击与释放紧缩政策信号之间 没有显著关联 ，相反欧洲央行官员则有较强关联。 高盛的基本预测仍是2026年降息两次，其概率加权后的利率路径预测比市场定价更为鸽派。 本轮油价冲击的规模与广度，远不及历史危机 Manuel Abecasis指出，即便按照"严重不利情景"来测算，本轮油价冲击的幅度仍小于1970年代，持续时间也短于2021-2022年。 更关键的是，当前美国经济对石油的依赖程度已大幅低于1970年代。从数据上看，GDP的能源强度和汽油在个人消费支出（PCE）中的占比，均已较当年显著下降。 在供应链层面 ，伊朗冲突虽然可能对中东地区贸易通道和部分非油类商品价格造成扰动，但迄今为止，其影响范围明显窄于2021-2022年期间大规模供应中断和商品短缺的局面。当然，随着冲突持续，供应链前景仍存在不确定性。 从通胀传导路径来看 ，油价上涨将显著推高整体通胀， 对核心通胀的推升则相对有限，且这一冲击会随时间消退，因为油价不会年年持续攀升。 与此同时，更高的油价将压低实际可支配收入、拖累经济增长和就业。 高盛预计，2026年失业率将升至4.6%；若油价进一步上涨，失业率的上升幅度将更大。 此前经济学研究的主流观点也认为，中央银行应对能源价格的短暂冲击"视而不见"，理由与关税冲击类似。由于油价冲击具有临时性，且同时会压制需求，货币政策收紧只会加重劳动市场的损伤，却对控通胀几乎无益。 这也是美联储及其他主要央行更关注核心通胀而非整体通胀的原因之一。 经济基本面缺乏"助燃"条件，通胀二次扩散概率低 高盛强调，当前宏观环境使大规模通胀二次效应的出现概率极低。 回顾历史，1970年代和2021-2022年的通胀严重时期，有一个共同特征， 劳动力市场极度紧张、薪资增速加速。 1970年代，在1973年第一次重大油价冲击到来之前，这种过热状态已持续多年；1960年代的扩张性财政政策更是让经济在进入1970年代时已处于过热边缘；2020-2021年的大规模财政刺激也扮演了类似角色。 反观当下，美国劳动力市场正在走软，薪资增速已低于与2%通胀目标相一致的水平，中长期通胀预期保持良好锚定。 通过对G10国家数据建立模型， 高盛认为当劳动力市场较为宽松、长期通胀预期锚定、财政政策扩张性较低时，供给侧冲击导致核心通胀持续走高的概率显著降低。 货币政策起点更为中性，加息门槛更高 当前货币政策的起点与过去两次重大通胀事件截然不同。 目前美联储联邦基金利率比美联储经济预测摘要（SEP）中性利率中值估计高出50-75个基点，并与标准政策规则的建议大致相符。 相比之下，2021-2022年初联邦基金利率处于零利率水平，显著低于中性利率；1970年代同样如此，政策利率远低于中性水平和政策规则建议值。 此外，自冲突爆发以来，金融条件已收紧约80个基点，这进一步降低了主动收紧货币政策的必要性。 美联储历史上从不单独因油价冲击而加息 高盛通过历史分析显示，美联储官员讲话中提及油价冲击与释放紧缩政策信号之间没有显著关联，而欧洲央行官员则有较强关联。 从美联储工作人员对FOMC汇报的情景分析来看，在油价上涨情景下，工作人员的预测通常显示： 整体通胀上升、核心通胀小幅上升、经济增长下滑、失业率上升，但联邦基金利率相对基准预测不变。 与此同时，无论是FOMC委员还是美联储主席，均未在历史上系统性地因油价冲击而上调政策利率预测。 此外历史数据显示，在油价飙升前兆的历次衰退中，FOMC均将政策利率下调了约3.5个百分点。高盛目前已将未来12个月的衰退概率上调10个百分点至30%，并预期一旦衰退来临，美联储将启动降息。 总的来看，高盛认为当前情境与1970年代和2021-2022年的"高危"背景存在本质差异。 无论从供给冲击的规模与广度、经济基本面的起点、货币政策的初始立场，还是美联储的历史反应来看，本轮加息的门槛均远高于市场当前定价所反映的水平。

美联储官员正面临通胀与就业的双重压力，政策路径的不确定性显著上升。 圣路易斯联储主席Alberto Musalem周三表示，当前利率水平在相当长一段时间内或仍属适当，但若经济形势需要，他将支持向任意方向调整政策利率。他警告，劳动力市场与通胀两端风险均有所上升。 Musalem的表态与美联储主席Jerome Powell本周早些时候的立场一脉相承。Powell周一表示，当前政策处于合适位置，官员们可以静观其变，评估美以对伊朗打击推升能源价格后对经济和通胀的实际影响。 美国油价飙升已推动全国平均汽油价格本周突破每加仑4美元，为2022年8月以来首次，并对消费者信心形成明显拖累。 按兵不动：官员共识与市场预期 Musalem表示，他支持美联储今年迄今为止维持利率不变的所有决定。 其认为的基准情景为：失业率在当前水平附近保持稳定，经济增速接近潜在水平，核心通胀于今年晚些时候开始逐步向2%靠拢。 美联储政策制定者已连续两次会议将基准利率保持不变，根据联邦基金期货合约的定价，市场投资者目前预期今年余下时间利率将维持在当前水平。 双向风险：降息与加息均在考量 Musalem明确列出了促使其支持调整利率的条件，且方向并不单一。 他表示，若劳动力市场恶化且通胀未见抬升，或通胀出现回落，他可能倾向于支持降息。但另一方面，他也表示，"若核心通胀或中长期通胀预期持续走高并偏离2%"，他将支持加息。 他警告称，"若通胀预期失去锚定，不仅会带来更高通胀，还可能导致经济增速放缓和劳动力市场走弱"。 通胀与就业市场的隐忧 Musalem指出，目前通胀在2026年全年持续高企的风险已经加大，这一判断将其政策立场中的鹰派色彩置于更长的时间维度之上。 与此同时，他也对就业市场下行风险保持警惕。他表示，裁员激增可能导致失业率快速上升，这将是触发降息路径的关键信号之一。 本周五即将公布的非农就业数据将为官员提供更多劳动力市场参考信息，此前2月份就业报告令市场意外偏弱，进一步增添了此次数据的市场关注度。 Musalem还提及人工智能对经济的潜在影响。他表示，人工智能可能提升供给端能力，但目前也在同步拉动需求，其对通胀的净效应尚不明朗，这一结构性变量增加了中长期政策判断的复杂性。

中东局势推高能源成本，欧元区3月通胀创2022年以来最大涨幅，市场押注欧洲央行最早下月启动加息。 欧盟统计局周二公布的数据显示，欧元区3月消费者价格同比上涨2.5%，较2月的1.9%大幅跳升， 为2025年1月以来最高水平，并创下2022年以来最大单月涨幅。 中东冲突持续，能源价格高企的影响在欧洲加速显现，多国政府和央行已相继下调经济增长预期。 通胀数据公布后， 市场对欧洲央行年内加息两至三次的预期基本维持不变，首次行动最早或于4月落地 。爱沙尼亚央行行长Madis Muller周二表示，鉴于当前形势，3月锁定假设条件时所设定的基准情景“大概可被视为乐观情景”，并明确称 “若能源价格长期维持高位，4月调整利率绝非没有可能”。 尽管3月通胀数据略低于彭博调查预估中值2.6%，核心通胀也意外放缓至2.3%，多位欧央行官员警告， 通胀进一步加速的风险不容忽视，工资-价格螺旋式上升的态势需密切防范。 能源冲击主导，核心通胀意外降温 推动本轮涨价的主要动力源自能源成本 ，与中东冲突爆发后国际油气价格持续上行密切相关。 核心通胀（剔除食品和能源等波动较大项目）则意外回落至2.3%，低于前值；服务业价格亦有所放缓。这一分化态势为欧央行内部的政策讨论增添了更为复杂的背景。 彭博经济研究分析师Simona Delle Chiaie与David Powell指出，上述数据表明，欧央行基准情景中对近期大宗商品价格飙升所引发的3月通胀影响“可能存在轻微高估”，或将为管委会内部鸽派人士在4月维持利率不变提供理由。 各国通胀分化，德国、西班牙涨幅居前 欧元区内部3月通胀走势呈现显著分化。 已率先公布数据的德国与西班牙通胀加速明显，同比涨幅分别达2.8%和3.3%；法国通胀虽有所上行，但仍低于2%；意大利则意外持稳于1.5%，未见升温迹象。 其中，德国通胀升至逾一年高位，与战争推高能源价格密切相关。多数主要经济体的欧盟调和CPI同比上涨，呈现普遍性涨价态势。分析人士预计， 欧元区整体通胀后续将进一步走高，持续对欧央行构成压力。 欧央行聚焦二次效应，官员释放鹰派信号 面对无法直接干预能源市场波动的现实， 欧央行将政策重心置于防止二次效应，即能源价格上涨向工资及其他商品售价的传导 。化肥与食品价格的联动上涨亦引发欧央行担忧，因其变动将直接影响家庭通胀预期。 周一公布的一项调查显示，消费者3月通胀预期大幅攀升，企业亦预计将显著上调产品售价。市场层面，长期通胀掉期在战争爆发初期迅速冲高，随后随加息预期的定价而有所回落。 多位欧央行官员已释放更为明确的信号。斯洛伐克央行行长Peter Kazimir表示，中东冲突持续越久、破坏性越强，通胀风险越大，因而需要越早、越果断地作出回应。克罗地亚央行行长Boris Vujcic称，通胀加速“在预期之中”。意大利央行行长Fabio Panetta则强调，必须密切监测通胀预期，防止工资-价格螺旋的形成，同时确保货币政策行动保持适度。 持续高企的油气价格已令欧央行对今年通胀均值2.6%的基准预测承压。根据欧央行的极端情景测算，价格涨幅最高或将在2027年达到6.3%的峰值。

东京通胀数据再度意外降温，削弱市场对日本央行近期加息的预期，日元走软并逼近160关口。 日本统计部门周二公布数据显示， 东京3月整体CPI同比增长1.4%，为2022年3月以来最低增速；剔除生鲜食品的核心CPI涨幅为1.7%，低于预期的1.8%，进一步跌破日本央行2%的年度目标。 通胀数据低于预期，加之中东局势引发的经济前景不确定性，市场对日本央行即时加息的预期明显降温。数据公布后，美元兑日元汇率获得买盘支撑，日内一度逼近160关口。 彭博经济学家Taro Kimura则认为，日本央行正警惕油价推高通胀，进而拉高中长期通胀预期。 4月加息25个基点的可能性依然存在，因为此前政策正常化并未明显拖累增长。 通胀全面降温，核心指标创13个月新低 东京3月通胀数据呈现全面回落态势。 整体CPI从2月修正后的1.5%降至1.4%， 剔除生鲜食品和能源的核心指标从2.5%降至2.3%，为13个月来最低增速，也是日本央行衡量潜在通胀的关键参考指标。 此次降温在很大程度上反映了加工食品价格涨幅的收窄，3月增速从上月的5.5%放缓至4.9%。 能源方面，整体能源价格同比下跌7.5%，跌幅略窄于2月的9.2%，其中汽油价格跌幅从2月的14.7%大幅收窄至1.0%。 日本统计数据采集时间大约在3月中旬，彼时局势刚开始对油价形成上行影响。 服务价格同比增速维持在1.5%，大米价格涨幅则从上月的18.2%大幅回落至8.3%。 日本通胀持续降温，也与高市早苗政府控制公用事业和食品价格的政策措施密切相关。 分析人士预计，面对中东能源价格冲击，日本政府将在近期维持相关补贴举措。 中东局势埋下通胀反弹隐患 尽管当前数据偏软，多方警告认为后续通胀走势面临显著上行风险。 野村证券首席市场经济学家Kohei Okazaki表示： 中东局势的影响将逐渐显现， 若国际油价维持当前水平，今年下半年整体通胀高度可能上升至2.5%至3%区间。 Kohei Okazaki补充称： 若日元进一步走弱，下半年甚至可能出现超过3%的时刻。 日本央行此前已预告通胀将出现阶段性回落，并预计随着政府补贴效应逐步消化、薪资进一步上涨，通胀将在年内回升。央行在政策声明中明确标注了后续加息路径，下次政策会议定于4月28日召开。 帝国数据银行（Teikoku Databank）周二报告显示，食品和饮料企业将于4月对近2800种商品提价，为去年10月以来最大规模。 该机构另一份报告显示，逾1500家日本企业在中东地区开展业务，面临供应链中断和原材料成本上升的直接风险，涉及大理石、鱼饲料、润滑剂等多类进口商品。 其他经济数据显示内需走弱 周二其他经济数据进一步凸显日本内需面临的压力。 数据显示， 日本2月工业产出 环比下降2.1%，略差于市场预期的2.0%；同比仅增长0.3%。 制造商预计3月产出将环比回升3.8%，4月进一步增长3.3% ，但Kohei Okazaki指出： 这些预测的调查基准日为3月10日，中东局势的影响尚未完全反映在内。 消费端同样疲软。 2月零售销售环比下跌2.0%，同比下滑0.2%。 就业市场则维持韧性。 日本厚生劳动省数据显示，2月失业率小幅下降至2.6%，职位缺口比率微升至1.19，即每100名求职者对应119个职位空缺。 持续偏紧的劳动力市场为薪资增长提供支撑，这也是日本央行维持加息路径预期的重要依据之一。

在全球能源价格飙升、输入性通胀压力加剧的背景下，投资者正集体陷入“美联储将重启加息”的恐慌。然而，高盛（Goldman Sachs）在最新报告中指出， 市场目前的定价逻辑存在严重误判，交易员们显然过度解读了石油驱动的通胀冲击。 随着伊朗局势僵持以及美国关税政策叠加影响，滞胀担忧席卷全球。CME“美联储观察”工具显示，市场情绪一度出现极端倒戈：上周五，期货市场定价显示美联储在2026年底前加息的可能性一度超过50%。尽管本周一该概率回落至14%左右，但整体鹰派情绪依然浓厚。 高盛策略师多米尼克·威尔逊（Dominic Wilson）对此指出：“目前的市场定价反映出了一种比历史经验更为剧烈的鹰派冲击。我们认为市场正在错误地定价政策分布。虽然在油价剧烈波动期，市场往往很难立即扭转这种偏见，但历史教训不容忽视。” 高盛在报告中重点引用了1990年石油供应冲击作为参考。 当时的宏观环境与今日极为相似：油价暴涨最初引发了债市收益率狂飙，市场纷纷对冲美联储的鹰派反应。 然而，事实证明这种博弈是错误的。威尔逊表示，尽管当年市场强烈要求更高的风险溢价并预期加息，但由于高油价最终削弱了经济增长，导致基本面恶化， 美联储最终采取了截然相反的操作——大幅降息。高盛认为，当前市场再次陷入了这种“先入为主”的误区，忽略了能源价格对需求的抑制作用。 全球原油市场正处于高度敏感期。布伦特原油期货已飙升至每桶107美元上方，WTI原油也站稳102美元关口。 地缘局势方面，特朗普、近期表示解决伊朗冲突的进展“巨大”，但这并未能完全平复市场。他同时发出强硬威胁：若短期内无法达成和平协议且霍尔木兹海峡不能立即重新开放，美国将打击伊朗的关键能源基础设施。 高盛认为，这种极端的外部环境虽然在短期内推高了通胀预期，但也极大增加了经济放缓的风险。 对于美联储而言，当高物价开始拖累消费与产出时，政策重心将迅速从“控通胀”转向“救增长”。因此，目前市场博弈的加息路径，很可能在不久的将来再次面临大幅修正。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）周一表示， 该央行倾向于维持利率不变，并对伊朗冲突引发的能源冲击采取“穿透式观察”的态度，但同时警告称，如果物价上涨开始改变公众对通胀的长期预期，美联储可能无法继续袖手旁观。 鲍威尔在哈佛大学对学生发表讲话时，阐述了“保持耐心”的教科书式理由：能源冲击通常持续时间较短，而货币政策的传导速度过慢，难以及时对冲这类冲击。不过，他也提出一个关键但容易被忽视的附加条件——过去五年通胀持续高于目标，使得人们难以再简单假设公众会对新一轮涨价“无动于衷”。 他说：“如果类似的供给冲击一再发生，企业、定价者以及家庭等公众群体，可能会逐渐形成对更高通胀的长期预期。既然如此，他们为什么不会这样想？” 美联储面临的两难在于，能源冲击往往具有双重效应：一方面推高物价，另一方面通过压缩家庭预算、抬高企业成本来拖累经济增长。这使政策制定者不得不权衡，是优先遏制通胀，还是优先托底经济，同时清醒地意识到，解决其中一个问题的标准工具，往往会加剧另一个问题。 对于这一难题，美联储将如何作答，鲍威尔显得格外谨慎。 他表示：“我们或许最终会面临该如何应对的问题，但目前还没有真正到那一步，因为我们尚不清楚这些经济影响究竟会如何显现。” 在鲍威尔发表讲话之前，美国国债价格已出现上涨，原因是投资者开始撤回此前押注——即能源成本上升可能促使美联储下一步加息。债券价格上涨意味着收益率下降。鲍威尔的表态并未改变这一市场走势。 此次露面正值美联储及鲍威尔个人的一个特殊时点。他的主席任期将于5月15日到期，而参议院尚未安排对凯文·沃什（Kevin Warsh）的提名听证。沃什是前美联储理事，由美国总统特朗普今年1月提名为鲍威尔的继任者。来自北卡罗来纳州的共和党参议员汤姆·蒂利斯（Thom Tillis）已表示，在司法部针对鲍威尔的调查结束前，将阻止沃什的确认程序推进。 鲍威尔本月早些时候表示，如果届时继任者尚未获批，他将以“临时主席”身份继续履职，并强调在调查结束前不会离开美联储理事会。 在3月18日的议息会议上，美联储以11比1的投票结果决定维持利率不变，将联邦基金利率目标区间保持在3.5%至3.75%。由特朗普任命的理事斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）是唯一支持降息的反对票。 会后，鲍威尔对同僚提交的利率路径预测“泼了一盆冷水”。这些预测曾暗示美联储可能在今年晚些时候降息，但鲍威尔强调，这些路径高度依赖一个前提——即通胀需要重新朝着美联储目标取得进展，而自去年夏天以来，这一进展一直十分有限。 与此同时，由伊朗冲突引发的新一轮能源冲击，使央行决策更加复杂。该冲突已干扰霍尔木兹海峡的航运，并可能再次扰乱全球供应链。在地缘政治冲击出现之前，美联储偏好的核心通胀指标在今年冬季已呈上行趋势。 过去两周，鲍威尔的多位同僚进一步强化了一个信号：那种“温和降息”的时代已经结束 ——此前的降息更多被视为对前期紧缩政策的简单逆转。如今，他们暗示，美联储更可能将利率维持在当前水平，直到劳动力市场出现明显恶化，或通胀显著回落。然而，能源价格可能大幅上行，使后一个条件在短期内难以实现。 “美联储传声筒”Nick Timiraos写道：综合来看，这一政策立场的转变，意味着降息门槛较几个月前已明显提高——这也可能为沃什一旦获确认后、按特朗普预期推进降息的任务增添难度。 当被一名学生问及，如何看待沃什在当前环境下加入美联储并推动降息的可能性时，鲍威尔选择回避。他表示：“这个问题，我不会出手接球。”

纽约联储主席约翰·威廉姆斯（John Williams）表示，在中东冲突导致供应链出现明显扰动的背景下， 当前的利率水平处于合适位置 。 他指出：“中东冲突可能引发一次规模较大的供给冲击，其影响将十分显著”，既会推高价格压力，也会抑制经济活动。“这一过程已经开始显现，”威廉姆斯补充道，并特别提到能源及相关商品供应受到扰动。 不过， 威廉姆斯释放出一个明确信号：至少在当前阶段，美联储最合适的应对方式，可能是不采取额外行动。 他说：“当前的货币政策立场，能够很好地在实现充分就业和价格稳定这两大目标之间平衡风险。” 威廉姆斯是在周一出席由斯塔滕岛经济发展公司（Staten Island Economic Development Corporation）举办的一场活动时作出上述表态的。 由于伊朗冲突引发能源价格飙升，美联储两大政策目标均面临新的风险。本月早些时候，美联储决定维持利率不变。此后，一些官员开始对通胀表达新的担忧，而另一些则主张在评估这场已持续一个月的冲突影响时保持耐心。 “围绕通胀未来路径的不确定性很高，” 威廉姆斯表示。 他预计，未来几个月总体通胀将因能源价格大幅上涨而走高。但如果中东地区敌对行动结束、价格回落，这一上涨趋势将在今年晚些时候部分逆转。 威廉姆斯预计，到2026年底通胀率将达到2.75% ，其中部分原因正是能源价格的上升。“这意味着油价不会完全回落到年初的水平，”他在演讲后对记者表示。不过他也补充称，仍在密切关注能源成本上升是否会进一步推高其他商品和服务价格。 这位纽约联储主席还表示， 他预计今年美国经济将增长2.5% ，动力来自财政政策支持、有利的金融环境以及对人工智能的投资。他指出，当前劳动力市场“释放出一种不寻常的混合信号”，但在经济增长加快的背景下，失业率应会小幅下降。 就在同一天稍早前，美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）表示，现在评估伊朗冲突对经济的影响“为时尚早”，并称当前货币政策处于“良好位置”。 资产负债表问题 威廉姆斯表示，他不确定调整银行资本和流动性要求在多大程度上能够减少银行对准备金的需求，从而帮助缩减央行资产负债表规模。 他说：“我并没有太大信心认为我们能够准确判断这些影响会有多大，因为这在某种程度上是一个假设性问题。”他补充称，不同研究给出的估计差异很大，具体取决于最终实施哪些改革。 过去数周，投资者和学界不断提出各种方案，试图在不扰乱金融市场、也不削弱央行对短期利率控制能力的前提下，缩减美联储高达6.6万亿美元的资产负债表。美国总统特朗普提名的下一任美联储主席人选凯文·沃什（Kevin Warsh）也曾将缩表作为其政策目标之一。 威廉姆斯同时反对一种观点，即应通过调整银行监管规则来改变准备金规模。 他说：“监管的首要目标，应当是确保其能够有效实现监管本身的目标，也就是维护金融体系的安全与稳健。” （金十数据）