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美国内政部周四公布了关键矿产清单，将铜、银、冶金煤等材料加入了清单之中，增加了这些材料未来被纳入关税政策的风险。 这份清单由美国地质调查局每三年更新一次，决定了哪些矿场将被纳入即将进行的第232条关税审查，此外其还决定着哪些美国项目有可能受到联邦政府的支持。 市场对铜和煤入选关键矿产一事有一定的心理准备，但白银入选引发了广泛的担忧，因为如果对白银施加关税，白银流动很可能再次出现问题，并引发银价的剧烈波动。 渣打银行分析师Suki Cooper表示，美国是否会对白银征收关税尚不明确，但将白银列入清单是这一进程的第一步。 另一方面，美国已将部分白银的海关编码列入了关税豁免清单，可能意味着某些类型的白银将不受到关税影响。 具体影响 美国约三分之二的白银依赖进口，而其是电子产品、太阳能电池板和电动汽车的关键材料之一。将白银列入美国关键矿产清单将加重白银作为战略性矿产的色彩，可能预示着白银供需以及最终市场价格将发生范式转变。 此前，由于担忧白银被征收关税，大量买家将国际市场中的白银提前运输至纽约仓库，导致了伦敦白银市场的流动性紧缩，成为了推动银价在10月初涨破历史新高的关键因素。 随着伦敦市场的供应增加，银价在过去几周内进入盘整，但一旦关税引发了新的大规模流动，银价将再次出现剧烈波动。 此外，尽管美国的政策目的是提振美国国内的供应，但白银在大部分情况下是作为其他金属的副产品被开采出来，意味着其供应很难在短时间内大幅提升，这可能进一步导致美国银价上涨。 但由于白银价格目前仍接近多年来的高点，徘徊在48美元/盎司左右，因此市场情绪较为谨慎。不过，在该矿产清单的公众意见征询期和最终确定之前，短期内的银价波动性将会加剧。 除此之外，在美国及其合作伙伴国家中拥有大量业务的白银矿业公司有望成为该清单的主要受益者。关税的影响外，这些公司还将受益于美国的财政激励、生产补贴以及新项目审批简化，进一步降低其运营成本，并改善盈利。 而太阳能、电动汽车、半导体和医疗器械制造商在内的白银工业用户则面临着更加复杂的形势。白银若出现供需失衡，这些行业将被迫进行战略调整，这可能将造成一定的财务压力并引发重组。
当地时间周四（11月6日），美国地质调查局（USGS）在官网发布了《2025年关键矿产清单》，在铜、银和铀的加入下，清单更新后的总数增至60种。 根据2020年美国《能源法》要求，关键矿产清单每三年更新一次，上次更新时间为2022年。列入清单的矿物将获得美国政府的资金支持，有关勘探、开采和精炼处理项目也能获得审批便利。 新闻稿表示，美国地质调查局对有关矿产资源供应风险做了全面评估，共涉及84种矿产大宗商品、超过400个行业以及1200多种情境。 最新的清单包含了2022年版本中的全部50种关键矿产，以及新增的10种，分别为硼、铜、铅、冶金煤、磷酸盐、钾盐、铼、硅、银和铀。 资源行业一直推动将铜、钾盐等金属和矿物纳入名单。美国使用的大部分钾盐来自加拿大，加拿大约占进口的80%。铜进口几乎占美国总消费量的一半，来源包括智利、秘鲁和加拿大。 银的加入引发了贵金属交易商和依赖银的制造商的关注。银在工业上应用广泛，用于电子产品、太阳能电池板和医疗设备。对银征收关税可能扰乱金属市场，因为美国高度依赖进口以满足国内需求。 受该消息影响，美股矿产板块剧烈波动。截至周四收盘，白银概念股First Majestic Silver涨2.16%，New Pacific Metals涨2.45%；铜概念股Ero Copper涨4.94%，麦克莫兰铜金跌3.88%；铀概念股多数走低，Centrus Energy跌近15%。 在最新的清单中，关键矿产数量增至60种，其中包含15种稀土元素。USGS提到，铑、镓、锗、钨、铌、镁、钾肥以及几种稀土元素的供应链风险最高。 地质调查局还提到，美国能源部表示支持将冶金煤和铀列入清单。能源部指出，铀对发电和国家安全至关重要，而冶金煤对钢铁生产至关重要，并且预计钢铁产量将持续增长。 USGS名单还将决定美国“第232条款”调查涵盖的范围。今年4月时，特朗普下令对所有美国关键矿产进口展开关税调查，这标志着清单中的矿产进口可能面临关税或贸易限制。
周四沪铜主力偏弱震荡，伦铜夜盘围绕10700美金震荡，国内近月结构转向B，周四电解铜现货市场成交回暖，下游维持逢低补库节奏，内贸铜反弹至升水30元/吨，昨日LME库存维持13.4万吨。宏观方面：美联储主席古尔斯比表示，由于政府停摆导致关键通胀数据缺失，其对进一步下调利率维持谨慎态度，如果通胀方面出现问题，我们需要相当长的一段时间才能察觉，如果劳动力市场恶化，几乎可以立刻看到变化，“前置性”的降息令人感到不安，假设过去三个月的通胀上升只是暂时现象，并预设它会自行消退。值得注意的是，美国挑战者公司数据显示，随着人工智能的普及和对各行各业业态的重塑、部分互联网和科技公司加速削减成本，美国企业10月宣布裁员15.3万人，较去年同期增长175%，虽然周三ADP就业数据表现亮眼，但结合整体就业市场来看，紧平衡的现实难以逆转，被裁员员工很难迅速找到新工作，年底前失业率有再度上行的风险，市场开始逐步介入美国经济的衰退预期，对伦铜形成制约。产业方面：铜陵有色公告称，公司以32.04亿元竞得安徽省铜陵市鸡冠山—胡村铜金钼矿的勘查探矿权。 越来越多的美联储官员对年底降息持谨慎立场，随着人工智能的普及和对各行各业业态的重塑，美国企业10月裁员总人数高达15.3万人，市场开始逐步介入美国经济浅衰退的担忧，对伦铜形成制约；基本面来看，海外中断矿山复产缓慢，国内电铜产量环比下滑，高铜价对终端消费存在抑制性，社会库存持续上行，近期市场遭到降息预期回落的打压，预计铜价将寻求下方支撑。 （来源：金源期货）
11月6日（周四），特朗普政府公布了一份其认为对美国经济和国家安全至关重要的新的关键矿产清单，其中增加了对电动汽车、电网和数据中心至关重要的铜，以及用于制造焦炭的冶金煤。 内政部列出的名单为联邦投资和许可决策提供指导，并帮助政府制定更广泛的矿产战略。 政府正在扩大这份名单，努力促进国内采矿业的发展，减少对进口的依赖。 该名单是华盛顿推动确保国防、制造和清洁能源技术所需材料供应的蓝图。它决定了哪些项目有资格获得联邦奖励，为国家储备和研究重点提供信息，并向私人投资者发出政府认为具有长期战略价值的信号。 内政部在宣布这份名单时称：“关键矿产对国家安全、经济稳定和供应链复原力至关重要，因为它们支撑着关键产业，推动着技术创新，并支持着对现代美国经济至关重要的关键基础设施。” 铜在全球经济中广泛应用于发电、电子和建筑领域。 自由港麦克莫兰公司（Freeport-McMoRan）是美国最大的铜生产商，拥有七个铜矿，并控制着美国两家冶炼厂中的一家，该公司今年早些时候表示，如果华盛顿宣布铜为关键矿产，那么该公司每年可获得与《2022 年美国通胀削减法案》相关的5亿多美元税收抵免。 自由港公司在美国的矿场中，岩石矿藏的平均品位（即铜的含量百分比）低于其他地区，这导致成本增加，使得美国成为该公司利润最差的地区。 （文华综合）
宏观面与产业面共振 目前伦铜处于历史高位，短线需谨防价格回落风险，美联储偏鹰表态或使多头了结意愿升温。但长期来看，AI需求加持，铜价定价逻辑有望重塑，其价格中枢或将上移。 9月下旬以来，沪铜在宏观政策宽松预期与铜矿供应收缩担忧共同推动下，增仓上行趋势显著。进入10月中旬，由于外围局势不稳，铜价高位震荡加剧。10月中下旬，随着市场风险偏好回暖，沪铜价格重拾升势，并接连突破年内及近5年高点。然而，至10月底，美联储议息会议释放鹰派信号，叠加伦敦铜价已处于高位，铜价出现阶段性冲高回落。 行业政策助力 从宏观环境来看，美联储已启动连续降息，全球货币政策也同步转向宽松周期，为铜价提供了有利金融环境。历史经验表明，在降息周期尾声阶段，流动性环境改善与市场对经济复苏预期升温通常会形成共振，往往能推动铜价走出趋势性上涨行情。当前全球仍处于降息前半程，这或许意味着未来铜价仍有较大上行空间。 与此同时，我国持续推出的宏观稳增长政策，以及针对铜冶炼行业产能过剩问题推出的“遏制内卷”产业政策，共同为铜价构筑了坚实的底部支撑。中国有色金属工业协会在10月底的新闻发布会上，正式建议对铜、铅、锌等大宗金属设立产能“天花板”，以严控新增产能，推动行业“反内卷”和高质量发展。这一政策有望从以下几个方面产生深远影响：一是为铜价提供底部支撑。严格控制新增产能，有助于从供给侧优化市场供需平衡，为铜价构筑更为坚实的长期底部。此举与国家层面推动行业高端化、智能化、绿色化发展的方向一致。二是加速行业优胜劣汰。政策将推动资源向技术领先、环保达标的头部企业集中，加速劣势产能出清，进而提升整个行业的国际竞争力和可持续发展能力。三是与宏观政策形成协同。该建议与工信部等八部门发布的《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026 年）》形成呼应，共同致力于在稳增长中推动转型，引导行业健康发展。 需求迎来新的增长点 供应端方面，今年三季度全球多个主要铜矿相继遭遇重大生产中断，导致铜矿供应紧张预期加速升温。受此影响，国际铜业研究组织（ICSG）10月报告显著下调全球铜矿产量增速预期，并预测2026年全球铜矿市场将出现约15万吨的供应缺口，这一预测彻底扭转了此前对铜市供应过剩的判断。这一关键预期转变，成为本轮铜价上涨的导火索。 需求侧则正在经历结构性变革，其中最具颠覆性的驱动力来自AI算力基础设施建设的革命性需求。相较于传统服务器，AI服务器的单机用铜量大幅提升（约为传统服务器的数倍）。受此市场预期推动，多家铜加工领域上市公司股价在下半年已出现显著上涨。然而，目前AI领域的铜实际用量仍相对有限，且从需求预期到实际落地也存在不确定性。 短线需谨防铜价回落风险，目前伦铜处于历史高位，美联储偏鹰表态或使多头了结意愿升温。本轮铜价上涨与2024年行情的主要区别在于，当前海外铜库存仍处于相对高位，这对短期铜价格形成一定压制。不过，本轮行情的推动有AI需求加持，而AI引发的需求叙事正在推动铜从“传统工业金属”向“数字时代战略资源”转变，这一转变有望系统性重塑其长期定价逻辑，并推动其价格中枢实现长期上移。 （来源：期货日报）
昨夜今晨，前一天刚有所回暖的美股市场又回到抛售科技股的避险状态，纳指跌近2%。现在看来，等下一个能够撼动市场的关键事件（例如两周后的英伟达财报）来临前，美股现在时不时就会进入“ 戳一下AI泡泡 ”的状态。 巴克莱在最新研报中也指出， 巴菲特指标（美股市值除以美国GDP），以及该行依据1997年以来期权数据制作的“股市狂热”指标均显示，美股市场的估值的确处于值得警惕的状态 。 巴克莱策略师们表示，当前这一比率自然暗示美股市场被高估，并呼应了对类似泡沫行为的担忧。尽管这些指标并非没有局限性，但“投资者仍应谨慎看待目前创纪录的‘股市总市值与GDP之比’，将其视为市场过度亢奋的另一项警示信号” 。 大宗商品方面，农产品期货在短线快速上涨后出现显著回调，加密货币也在市场偏好转冷的背景下回落。黄金、白银、原油和工业金属整体波动不大。 其他消息 【特斯拉股东批准马斯克万亿美元薪酬包】 北京时间周五清晨，特斯拉股东以超过75%的票数通过了一项最高价值可达1万亿美元的薪酬计划，终结了围绕马斯克薪酬和去留的争论。投票结果发布后，马斯克也在第一时间登台，迎接股东们山呼海啸的欢呼，并与Optimus一同热舞。 【英国电力监管：科技公司疯狂抢电 需求总量达全国用电峰值两倍】 英国天然气与电力管理局（Ofgem）在周四发布了一组令人震惊的数据。自2024年11月以来，需求队列里的签约报装量激增。截至今年6月的可用数据，接入电网的需求从41吉瓦暴增至125吉瓦，其中输电需求暴增80吉瓦。需求总量已经达到目前英国用电峰值的两倍多。 【OpenAI强调“不寻求政府兜底” 披露年底年化收入达到200亿美元】 对于自家CFO公开提及要美国政府为“万亿投资”进行担保或“兜底”的舆论风暴，OpenAI首席执行官奥尔特曼周四发布长文回应。奥尔特曼强调OpenAI不想，也不会寻求政府为其数据中心提供担保。他同时表示，OpenAI的年化收入预计将超过200亿美元，并在2030年达到“数千亿美元”。 白宫的AI事务专员大卫·萨克斯也在周四回应称，美国政府不会为AI产业提供联邦救助。萨克斯也表示，话虽如此，白宫的确希望简化许可流程并促进发电。 【特朗普官宣减肥药降价协议 发布会一度因医药公司高管倒地暂停】 北京时间周五凌晨，美国总统特朗普与礼来、诺和诺德高管一同出席白宫新闻发布会，宣布美国政府与“减肥药双雄”达成药品控价协议，并将在被坊间称为“川普大药房”的TrumpRx药品直销渠道上架两家公司的折扣药品。降价后，热门GLP-1减肥药在美国市场的定价将从每月至少1000美元，降至250-350美元。 这场在白宫椭圆形办公室举行的发布会一度因医疗紧急情况中断。据悉，诺和诺德公司的高管戈登·芬德利（Gordon Findlay）在活动期间疑似因身体不适，在众人搀扶下躺在总统办公室的地板上。 【谷歌云发布最强自研TPU】 谷歌云周四正式发布第七代TPU（张量处理器）——“Ironwood”，性能与前一代相比提升4倍以上。谷歌表示，新一代Ironwood TPU可在单个集群中连接多达9,216颗芯片，从而消除“最复杂模型中的数据瓶颈”，让客户“能够运行并扩展当前世界上最大、数据量最密集的模型”。 【铜、银、铀入选美国新版关键矿产清单】 美国地质调查局（USGS）周四发布《2025年关键矿产清单》，在铜、银和铀的加入下，清单更新后的总数增至60种。 受该消息影响，美股矿产板块剧烈波动。截至周四收盘，白银概念股First Majestic Silver涨2.16%，New Pacific Metals涨2.45%；铜概念股Ero Copper涨4.94%，麦克莫兰铜金跌3.88%；铀概念股多数走低，Centrus Energy跌近15%。
11月5日（周三），坦桑尼亚已重新开放与赞比亚的边境，恢复了非洲两大铜出口国之间这条重要贸易走廊的货物流通。此前，由于选举后的动荡局势，上周的货物运输一度停滞。 赞比亚税务局企业通讯经理Oliver Nzala周三在电话中表示，局势已于周一恢复正常。他还补充说，边境当局正在努力减少积压货物，平均每天双向各放行250辆卡车。 坦桑尼亚的主要港口达累斯萨拉姆是将刚果民主共和国和赞比亚的矿场的铜钴货物运往中国的重要枢纽，同时也是该地区重要的燃料进口码头。 自Samia Suluhu Hassan 总统周一宣誓就职以来，局势已经有所缓和。此前的选举存在争议，且因暴力事件而受到影响。 邻国马拉维是铀出口国，该国将燃料短缺再次加剧归咎于坦桑尼亚的动荡局势扰乱了区域贸易。由于外汇短缺和政府财政拮据，这个内陆国家几个月来一直饱受间歇性燃料短缺的困扰。 （文华综合）
11月6日，在由常州同泰高导新材料有限公司，上海有色网信息科技股份有限公司（SMM）、山东爱思信息科技有限公司主办的 2025SMM(第十届) 导体线缆工业展览会暨电工材料产业年会 ——主会议 上，SMM行业研究部高级经理耿志瑶围绕“宏观和微观视角下铜铝价格分析及展望”这一主题进行了论述。 铜、铝价格走势回顾 SMM铜价回顾：2025年宏观利好拉动铜价上行，基本面矿端扰动加码 2025年一季度在宏观美联储降息升温预期以及基本面LC价差持续扩大背景下被持续推高，且市场交易国内冶炼厂减产预期，综合推高铜价至82500元/吨高位，随后基本面持续弱势以及对关税担忧，开始回调。2025年二季度初，因中美对等关税持续加码，“恐慌”情绪引发风险资产暴跌，沪铜时隔多年经历跌停。“低铜价+抢出口”双重作用下，铜价稳步回升，且在LC价差指引下，铜价难回76000元/吨以下。三季度，美国对铜材关税落地引发铜价再一轮冲高，尽管LC价差迅速收敛，铜全球贸易流向依旧倾向美国。四季度，美联储降息预期炒作下，黄金、白银屡创新高，铜在宏观推动下“节节攀升”，矿端扰动持续，资金入场令铜突破年内新高，直指90000元/吨。 SMM铝价回顾（2024年10月-2025年10月） 2025年一季度铝价先扬后抑，1-2月受宏观政策预期及低库存支撑，价格从19,500元/吨逐步攀升至20,900元/吨；3月中旬受氧化铝成本下移、旺季需求不及预期等影响，回调至20,500元/吨附近。2025年二季度铝价暴跌后反弹，4月关税博弈加剧，铝期现价暴跌，随后市场情绪消化，叠加5-6月铝锭社库超预期去化，铝价淡季强势走高。 •7-8月，虽然海内外宏观氛围偏多，美联储降息预期强劲，国内同样出台一些利好政策，但传统淡季之下，下游企业开工下降，需求减弱，铝价整体震荡整理为主。9月份国内电解铝价格运行重心稍显上移，主要在20600-21000元/吨之间震荡运行，自然月均价录得20766元/吨，虽然9月已进入传统旺季，从下游开工表现来看，需求并未出现边际大幅改善，下游仍以刚需采购和逢低补库为主，价格重心上行幅度有限。 •进入10月，基本面上，铝水比例进一步提高，铝加工综合PMI仍在荣枯线上方，需求预计进一步回暖，电解铝供需预计呈现紧平衡；宏观面上，特朗普威胁要大幅提高入美的中国产品关税，其多变的政策与言论为市场注入较大不确定性，后续仍需持续关注特朗普政府对中国的具体措施与政策。目前看，传统旺季之下，10月份铝价重心预计进一步小幅上行，SMMA00均价来到20850元/吨。 宏观视角下的影响 中美在马来西亚吉隆坡举行经贸磋商 其对中美多轮经贸会谈相应的关税调整进行了介绍。其中，2025年10月25日至26日，中美双方在吉隆坡举行经贸磋商，双方讨论的议题包括美对华海事物流和造船业301 措施、进一步延长对等关税暂停期、芬太尼关税和禁毒合作、进一步扩大贸易、出口管制等。中美双方就上述议题建设性地探讨了一些妥善处理双方关注的方案，形成了初步共识。 据财政部网站11月5日消息：为落实中美经贸磋商达成的成果共识，根据《中华人民共和国关税法》、《中华人民共和国海关法》、《中华人民共和国对外贸易法》等法律法规和国际法基本原则，经国务院批准，自2025年11月10日13时01分起，调整《国务院关税税则委员会关于对原产于美国的进口商品加征关税的公告》（税委会公告2025年第4号）规定的加征关税措施，在一年内继续暂停实施24%的对美加征关税税率，保留10%的对美加征关税税率。 》点击查看详情 全球主要经济体制造业PMI均处于50以下 受地缘冲突及美国关税政策影响铜金比下行显示市场较强避险情绪 其结合全球主要经济体制造业PMI、美国CPI、铜金比以及LME铜和美元指数(逆序)近年来的走势变化进行了阐述。 今年美联储已降息两次 美元走弱和美元信用弱化亦推升铜价 基本面视角铜铝供需变化 铜精矿紧张之下 现货铜精矿加工费持续下滑 冶炼厂亏损压力逐步体现 其结合SMM铜精矿现货TC指数、SMM国内分地区冶炼厂价格、中国铜冶炼厂铜精矿可消费量估算、SMM中国铜冶炼盈亏平衡等进行了阐述。 2025年全球矿山：年内矿山扰动时间频发供应量承压产量 同比下降1.1% •2025年矿山干扰事件频发带来很多预期外的扰动， 如智利El Teniente 、刚果金Kamoa-Kakula、印度尼西亚Grasberg、中国内蒙古矿业、加拿大Snow Lake、智利QB等铜矿的生产中断均带来不同程度的负面影响。SMM预计2025年全球铜精矿硫化矿产量为1948万金属吨，同比减量达22万金属吨。 •矿山供应预期外减少直接导致全球铜精矿供需平衡结果恶化，SMM预计2025年全球铜精矿供需平衡结果-33万金属吨。 •供应端的干扰无疑对全球冶炼厂的生产运营带来负面影响，原料供应直接承压。尤其是印尼Grasberg事故。 此外，其还对2025-2030E 全球主要铜矿山产量变化进行了阐述。 全球快速扩张的铜冶炼厂产能令原料紧张格局难改 •国内方面未来精炼产能增速仍高于粗炼产能，其产生的缺口理论上需要阳极铜及废铜进行补充。 •海外方面虽未来阳极铜产能扩张，但究其根本是铜精矿原料的转移，而受到铜精矿原料短缺的干扰，导致粗炼产能增长的目标较难实现，或造成全球粗炼产 量下滑，与精炼产能实际缺口将扩大。 中国铜冶炼厂产量大幅增长填补海外减产空缺 2025H1全球13家主要铜矿企产量同比下降1.2%，而中国电解铜产量大幅增长，2025年SMM中国电解铜产量上半年同比增加11.4%，海外冶炼厂在上半年频繁出现减产、停产情况。表观来看，国内冶炼厂的新增产量极大填补了海外减产造成的供应紧张。 全球铜矿供需的不匹配依然是提升铜价估值重要的核心之一 其结合SMM全球硫化铜矿增量（2019-2030E）进行了分析。 中国电解铜原料（粗铜）市场：供需错配下市场格局紧张 ►SMM分析 • 9月国内南方粗铜加工费报价600-800元/吨；国内北方粗铜加工费报价600-800元/吨；CIF进口粗铜加工费报价80-90美元/吨。 • 9月市场核心矛盾聚焦于“供应收缩、需求上升”。再生铜行业770号文成为制约供应的主要因素，部分企业因政策预期不明朗而减产停产。进口方面，8月中国进口阳极铜6.17万吨，2025年1-8月累计进口52.86万吨，累计同比减少13.47%。需求方面因下游冶炼厂集中检修期将至，市场对阳极铜备货需求增加。 • SMM预计10月中国矿产阳极铜企业预计开工率环比下降2.98个百分点至61.61%；废产阳极铜企业开工率为42.00%，环比上升0.32个百分点。 • 虽国庆前后铜价大幅上涨推升了再生铜原料持货商的出货情绪，令部分废产阳极铜生产企业的原料缺口得到补充，但因政策落实可能性较高，绝大多数企业仅使用含税废铜生产，令阳极铜供给依旧受限。从需求端来看，10-11月进入国内冶炼厂的集中检修期，对于粗铜的需求下降而阳极板需求上升，因而仅粗铜加工费有回升。 8月美国对铜关税最终落地LME结构反转跨市价差收敛全球电解铜物流回归正常？ 其从LME铜投机净多、COMEX铜投机净多、COMEX-LME价差变化和美国月度电解铜进口量等角度进行了分析。 国内电解铜库存中性偏低 其结合近几年来的中国铜社会库存变化、中国保税区库存变化、中国铜消费商库存变化以及中国铜库存总数变化情况进行了论述。 长期来看亚洲依然是全球电解铜供应增速的主要来源 全球电解铜增速放缓 • 2025-2026年：全球精炼铜产量继续增长，但增速逐年放缓。2025年同比增长约5%，主要由中国主导的亚洲地区增量推动。非洲爬产速度相较此前放缓，但仍对全球供应形成边际增 量支撑。2026年全球增速放缓至3%，主要因部分老旧产线进入技改或停产周期，而新投产项目进入磨合期。 • 2027-2028年：2027年全球精铜增速继续边际放缓，主要产区如南美、东南亚存在一定原料瓶颈，2028年产量增速进一步下滑至2%，反映出冶炼产能释放整体进入平台期，冗余产能 增加，边际扩张空间受限。 • 2029-2030年：全球精炼铜产量进入“高位缓增”阶段，整体增量主要仍由亚洲内部消化，新增项目逐步边际放缓，2030年全球产量同比增速或接近零。整体看，未来5年冶炼产能布 局将从增量竞争转向效率竞争，区域间将围绕原料锁定、环保约束、出口政策等重新配置，亚洲主导的产能重心格局仍将延续。 全球新能源铜消费：2025-2030年增长趋势洞察 2025-2030年全球新能源行业耗铜量预计持续增长，中国及海外市场均呈上升趋势。光伏、风电、新能源汽车耗铜占比逐步提升，新能源汽车产量增长也将带动铜需求，成为铜消费重要支撑。 受制于矿端紧张 电解铜平衡逐渐趋紧 • 2025-2026年：全球供应虽有回升，但增量集中于中国以外区域，海外主产国如印尼、刚果（金）仍面临不确定性。Grasberg减产扰动将持续至2026年，可能带来全球10–15万吨缺口。与此同时，欧美再工业化、电力改造计划推动需求增长。东南亚市场维持较快发展，两年间库存累计增加仍有限，总体平衡宽松，但区域性供需错配。 • 2027-2028年：新增冶炼产能逐步释放，供应端扰动减少。需求维持稳定增长，但边际增速趋缓。中国对东南亚的出口节奏更加灵活，成为调节项。但矿端增长缓慢的限制将使得电解铜增速不及消费增速。预计这两年将是全球电解铜由轻度过剩向紧平衡转变的过渡期，现货升水进入长期上行期。 • 2029-2030年：产能与供应格局趋于稳定，铜价进入高位震荡平台期。电解铜需求结构升级，出口方向进一步多元化。更多废铜支持新增电解铜产量，但与此同时全球消费也将维持稳定增长，供应缺口愈发明显。 全球电解铝新扩建产能：印尼成为新的变量 其介绍了SMM：2025年及远期全球电解铝新增产能情况，得出了上述结论。 行业政策梳理：供给侧改革+“双碳”政策+反内卷 中长期来看，氧化铝价格承压运行，预计持续围绕成本线展开博弈。原因在于：需求端，电解铝产能存在天花板，对氧化铝需求增长空间有限；供应端，近几年氧化铝新建项目产能规模较大，2025年及远期共计2780万吨产能预期建成投产；氧化铝预计呈现过剩格局，给予现货价格压力。 国内电解铝成本：氧化铝价格下行带动整体行业成本下移电解成本低位持续 据SMM数据显示，2025年9月份中国电解铝行业含税完全成本平均值为16,186元/吨，环比下跌1.5%，同比下跌6.4%，主因周期内氧化铝月均价下跌，成本下降。9月全国电解铝行业的氧化铝加权平均成本环比下降4.3%；SMM A00现货均价约为20,772元/吨（8月26日-9月25日），国内电解铝行业平均盈利约4586元/吨。2025年10月国内电解铝行业含税完全成本平均值预计在15,800-16,200元/吨附近。 •氧化铝：据SMM数据显示，9月SMM氧化铝指数月均3113元/吨（8月26日- 9月25日），月内海内外氧化铝全面过剩，价格双双下跌，月度均价下行。进入10月，氧化铝基本面维持过剩格局，短期内氧化铝现货价格预计继续弱势运行，月度均价预计进一步下跌，10月电解铝的氧化铝原料成本预计进一步下降。 •辅料：9月预焙阳极价格小涨，氟化盐价格稳中小幅走弱，辅料成本小幅回升。进入10月，预焙阳极价格预计小涨；氟化铝则因为原料萤石价格上涨，价格预计出现明显上行，10月电解铝辅料成本预计上移。 •电价：9月电价总体上持稳为主。进入10月，目前暂未了解到电力价格的变量因子，预计持稳为主。 电解铝消费：新能源产业链补地产用铝短板 中国成为全球铝加工中心 建筑行业原铝需求预计持续负增长，新能源板块预计仍将是中国原铝消费增长的主要动力来源，其余各终端领域原铝需求增速预计逐步放缓。 •2025年，主要受新能源汽车铝需求增长的提振，中国国内铝消费增速预计达到2.9%；2026年，需求增速整体放缓，但除建筑行业呈现负增长外，其余领域的需求整体保持正向增长，需求总计增速预计达到2.2%。 •展望2026-2030年，交通、电力电子、机械设备用铝、耐用消费品行业、包装行业等都呈现出增长趋势。随着交通行业中，新能源汽车产业的快速发展，对轻量化材料铝的需求大幅增加；电力电子行业随着5G基站建设、AI数据中心扩容等，对铝制散热材料、导电材料等需求持续上升；耐用消费品行业，如家电、电子产品外壳等需求也在国补政策刺激下带动铝消费上升。反观建筑行业，新开工和竣工面积的持续负增长，建筑用铝需求持续负反馈。 •中期来看，铝消费核心增长动力在于新能源交通板块及电力电子行业，尤其在电力行业随着大型水电站项目建设，仍会有新线路需求，预计仍是中国原铝消费增长的主要动力来源之一。长期角度看，部分板块增速预计放缓至0附近。 铝锭低库存常态化给予价格支撑 关注远期海外市场供给增量或打破平衡 中长期看，国内供应与需求之间的差异，造成铝锭低库存常态化，给予价格支撑；而海外，供应增速与需求增速未表现出明显的趋势性差异，整体供需情况预计较国内相对宽松，原铝过剩部分预计流入中国国内消纳，海外库存情况随着内外价差变动而波动，伦铝价格与沪铝价格联动运行，海外铝价预计同样偏强运行为主。 •供应端：中国电解铝产量受到合规产能“天花板”限制，产量增速预计自1.8%逐步放缓至0.5%以内，年产量逐步逼近4550万吨；海外供应增速较中国更高，2025至2030年同比增速预计在1.4%-3.2%左右，其中印尼、印度地区为海外电解铝产量增量的主要贡献者。但海外电解铝项目投产周期较长，部分项目原先预期2025-2026年投产，目前预计延期至2026年下半年及2027年。 •需求端：在中国，新能源板块预计仍将是中国电解铝需求增长的主要动力来源，但其对铝需求增速预计逐步放缓；建筑领域用铝需求预计呈现负增长，其他板块用铝需求预计同样放缓，且部分终端需求同样存在负增长可能性。长期看，中国电解铝消费增速预计放缓，但预计仍有较长时间在0.5%以上，超过供应增速，剩余部分需求预计依靠原铝进口满足。海外电解铝需求预计仍相对可观。北美地区本地企业提供更多竞争优势，原铝需求有望进一步增长；欧洲市场原铝消费预计持续低迷；中东地区得益于区域内基础设施建设投资的积极推进，原铝需求预计在2030年之前保持稳定增长态势；印度由电力、建筑、包装等多个行业共同推动，原铝需求预计持续增长。 》点击查看2025SMM(第十届) 导体线缆工业展览会暨电工材料产业年会专题报道
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