假期期间海外有色板块整体先抑后扬，波动有所下滑。此前受美元走强和国内淡季担忧压制，有色金属表现承压，但伴随着美国关税担忧缓和，美指高位回落，有色金属开始企稳反弹，其中LME铜涨幅不到1%，LME锡暂别高波动局面，期价小幅走弱，其余品种波动也较为有限。 美国关税担忧缓解 美联储态度谨慎 此前多次推迟的美国最高法院对特朗普政府关税措施的裁定终于出炉，美国最高法院裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》实施的相关大规模关税措施缺乏明确法律授权，虽然特朗普替代关税随后出台，但平均税率较前期有所下调，且后续加征的关税有150天的有效期，未来延期操作难度增加，市场对于美国关税担忧较前期缓和，美元指数出现回落，叠加期间美国科技股也有所企稳，市场风险偏好整体尚好，贵金属反弹，有色也出现企稳迹象。 假期期间公布的美国经济数据较为集中，其中2025年第四季度美国实际GDP环比折年率增长1.4%，远低于经济学家预期的3%，较第三季度的4.4%大幅回落。这一增速回落主要受联邦政府停摆影响，剔除政府停摆影响后，私人消费和投资增速仍保持一定韧性。剔除波动较大的食品和能源部分后，美国个人消费支出物价指数12月环比上涨0.4%，高于预期和前值，核心PCE物价指数同比上涨3.0%，11月涨幅为2.8%。整体来看，最近的经济数据显示美国经济仍有较强的不确定性，通胀仍有一定粘性，美联储内部分歧仍强，目前交易商仍预期美联储今年将两次降息、每次25个基点，首次降息预计在6月。 国内需求淡季 全球铜库存明显累积 虽然去年美国尚未直接对精炼铜征税，但全球范围内战略性资源争夺愈加激烈，市场对于美国后续仍可能对精铜征税的担忧仍然存在，使得去年大部分时间COME铜持续对LME铜溢价，美国对全球铜的虹吸效应持续存在，COMEX铜库存持续高企，LME和国内市场铜库存累积始终有限。但今年这一情况出现变化，由于美国232调查结果出炉对关键矿产暂缓征税，市场对关税落地的担忧缓解，跨市套利空间缩小，COMEX铜价的溢价不断收窄甚至转负，叠加国内正值需求淡季，非美地区库存持续回升。春节前夕，上期所铜库存大增逾两万吨，创逾一年半高位，机构统计的国内市场库存也不断增加，LME库存也呈现不断累积姿态。春节期间国内下游企业放假较多，累库状态仍将持续，LME铜库存累积姿态也较为明显，由节前的20万吨附近升至目前的24万吨之上。其余金属库存增减互现，期间LME铅库存出现明显攀升，其他品种库存波动有限。　　 假期期间LME金属库存变化情况（单位：吨）　 　 假期行情走势回顾： 2月16日，伦敦金属交易所期铜走弱，因美元走强，且焦点转向库存增加，以及假期清淡交易期间疲软的需求前景。 2月17日，伦敦金属交易所期铜下跌，因美元走强和LME注册仓库的铜库存增加打压市场。由于中国春节假期，市场交易量清淡。 2月18日，伦敦期铜上涨，自上一交易日触及的逾一周低位回升，因投资者在清淡的交投中逢低承接。 2月19日，伦敦期铜下跌，回吐前一交易日的部分涨幅。美元走强、库存上升以及全球最大金属消费国中国因农历新年假期导致需求减少，这些因素都对价格构成压力。 2月20日，因美国最高法院裁定特朗普政府大规模关税政策违法，伦敦金属交易所（LME）铜、铝等基本金属价格应声上涨。 2月23日，随着库存持续攀升，伦敦金属交易所（LME）期铜从逾一周高点回落，与此同时投资者对美国关税政策走向及春节假期后交易前景感到困惑。 （文华综合）

春节期间金融市场风险事件不断，美伊紧张局势不断升温，美国可能对伊朗采取军事行动；美国最高法院裁定美国政府大规模征收关税违法，白宫确认终止部分关税措施；特朗普全球关税不到24小时再加码，由10%调高至法定上限15%。 美国1月消费者价格涨幅低于预期，但通胀压力持续存在；进口猛增导致美国12月贸易逆差扩大，2025年商品贸易逆差仍创下历史新高；美国第四季GDP增速远逊预期，消费者支出放缓通胀升温。 美股最后一个交易日三大股指跌逾1%，受累于对AI冲击的担忧和新的关税焦虑；美元指数升至近一个月高位，数据显示美国经济基础稳固。 大宗商品方面，油价收于六个月最高，交易商担忧美伊发生冲突；CBOT大豆升至三个月高位，受美国大豆压榨强劲和中国买需增加预期推动；金价触及逾三周高点，因美最高法院推翻特朗普关税；LME期铜触及逾一周高位，库存则创2025年3月以来新高。　　 **美元升至近一个月高位** 美元在春节期间走势强劲，连续第四个交易日走强，创下自1月初以来最长连涨纪录，升至近一个月高位。数据显示美国经济基础稳固，这为美联储在短期内维持利率不变提供了空间。 美国劳工部周五公布的数据显示，上月消费者物价指数(CPI)环比上涨0.2%，1月份通胀增幅低于预期，表明美联储近期可能继续维持利率不变。美国商务部数据显示，1月不包括飞机的非国防资本财订单环比增长0.6%，高于经济学家预期的增长0.4%。此外，美联储数据显示1月制造业产出环比增长0.6%，创2025年2月以来最大增幅，12月为持平，分析师预期为增长0.4%。美国劳工部数据显示，经季节性调整后，上周初请失业金人数减少2.3万人至20.6万人，低于经济学家预期的22.5万人。 美联储决策者在1月会议上几乎一致同意维持利率不变，但对下一步行动仍存分歧：“多位”官员在通胀居高不下的情况下愿意考虑升息，而也有官员倾向于在通胀按预期回落时支持进一步降息。 **美国原油创出六个月高位** 油价在春节期间探底回升，创出六个月最高，交易商担忧美国与伊朗紧张局势升级，两国在中东产油区加强了军事活动。 美国石油协会（API）周三公布的数据称，上周美国原油、汽油及馏分油库存均下降。截至2月13日当周，原油库存减少60.9万桶。汽油库存减少31.2万桶，馏分油库存减少157万桶。 美国能源信息署(EIA)周四表示，上周美国原油、汽油和馏分油库存均出现下降，因从炼油厂到加油站的燃料需求都上升。 EIA数据显示，截至2月13日当周，原油库存减少900万桶至4.198亿桶，而路透访查的分析师此前预期为增加210万桶。 EIA称，俄克拉荷马州库欣交割中心 的原油库存减少110万桶。 八个OPEC 成员国将于3月1日举行会议，据三位OPEC 消息人士透露，OPEC 目前倾向于从4月起恢复增产计划，以应对夏季用油高峰需求，而美伊关系紧张则进一步推高了油价。 2月20日（周五），美国商品期货交易委员会(CFTC)公布的数据显示，截至2月17日当周，投机客减持美国原油期货和期权净多头头寸。 数据显示，截至2月17日当周，投机客减持纽约和伦敦两地WTI原油期货及期权净多头头寸2,904手,至67,884手。 **CBOT大豆升至三个月高位** CBOT大豆期货春节期间升至三个月高位，因受美国大豆压榨强劲和中国买需增加预期推动。上月美国大豆压榨量超出预期，使交易商预计美国农业部可能需要收紧其结转库存展望。美国最高法院关税裁决引发不确定性，交易商担忧美国最高法院上周五推翻特朗普总统广泛关税措施后，美国出口潜力可能受打击。 周二发布的全国油籽加工商协会数据显示，1月压榨量达到1月份的历史最高水平，同时豆油库存激增至2023年4月以来最高水平。 美国农业部（USDA）周五公布的出口销售报告显示，2月12日止当周，美国当前市场年度大豆出口销售净增79.82万吨，较之前一周增加183%，较前四周均值减少20%，市场此前预估为净增37.5万吨至净增120万吨。美国下一市场年度大豆出口销售净增6.60万吨，市场此前预估为净增0万吨至净增10万吨。 2月23日（周一），美国农业部公布的周度出口检验报告显示，截至2026年2月19日当周，美国大豆出口检验量为669,865吨，市场预期为90-120万吨，前一周修正后为1,215,299吨。 2月20日（周五），美国商品期货交易委员会(CFTC)公布的数据显示，截至2月17日当周，非商业交易商增持CBOT大豆期货期权净多头头寸38,813手，至115,240手。 **LME期铜升至逾一周高位** LME期铜春节期间先抑后扬，升至逾一周高位。上半周，市场主要受美元走强、LME库存增加以及中国春节假期导致需求前景疲软等基本面压力影响，价格连续走弱；周中在清淡市况中出现逢低承接盘，并受科技股反弹情绪带动而有所回升；尽管周四再次因美元和库存压力回吐部分涨幅，但周五美国最高法院裁定特朗普政府大规模关税政策违法，这一宏观消息面的重大利好提振基本金属市场情绪，最终推动铜价在周末前上涨。因美元走强、库存上升以及全球最大金属消费国中国因农历新年假期导致需求减少，这些因素都对价格构成压力。近期铜价承压源于库存攀升。2月23日LME公布的库存数据显示，LME铜库存增加6,675吨或2.84%，至241,825吨，创2025年3月以来新高，今年迄今已激增70%。 2月20日（周五），美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的数据显示，截至2月17日当周，投机客继续减持COMEX铜期货和期权净多头头寸1,570手，至52,700手。 **COMEX期金升至逾三周高位** 美国期金在春节期间升至逾三周高位，重上5200美元上方，主要受美伊局势和美国数据以及关税影响。美国通胀数据弱于预期重燃市场对美联储今年降息的希望，美国国内生产总值(GDP)数据弱于预期。此前美国总统特朗普在最高法院裁定其先前关税计划无效后誓言提高关税，其关税计划的不确定性引发新一轮避险需求。 地缘政治方面，乌克兰与俄罗斯在日内瓦举行的为期两天的和平谈判于周三结束，未取得突破性进展。白宫同时表示，与伊朗在日内瓦的磋商仅取得有限进展，双方分歧依然存在，预计德黑兰将在未来几周提供更多细节。美国总统特朗普警告伊朗必须就其核计划达成协议，否则将面临"恶果"，而且似乎将设定10天最后期限，之后美国可能采取行动。伊朗外交部长阿拉格齐20日在接受美国媒体采访时说，伊朗将在2至3天内完成核协议草案的起草工作，并在获得伊朗领导人的最终批准后交给美方。据央视新闻客户端报道，当地时间2月23日，据知情人士透露，美国总统特使威特科夫和特朗普女婿贾里德·库什纳计划本周前往瑞士日内瓦，参加于26日举行的新一轮美伊谈判。 阿曼外交大臣巴德尔22日在社交媒体发文说，美国和伊朗新一轮谈判定于26日在瑞士日内瓦举行，各方正积极推动以达成协议。 美联储1月会议记录显示，官员们1月几乎一致同意维持利率不变，但对前景仍存分歧。几位官员警告若通胀居高不下可能再度加息，另一些则争论是否需要进一步降息及何时行动。 2月20日（周五），美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的数据显示，截至2月17日当周，投机客增持COMEX黄金期货和期权净多头头寸3,020手，至96,057手。投机客增持COMEX白银期货和期权净多头头寸1,575手，至6,160手 **中国数据** 央行2月13日发布的数据显示，1月末，广义货币(M2)余额347.19万亿元，同比增长9%，狭义货币(M1)余额117.97万亿元，同比增长4.9%。流通中货币(M0)余额14.61万亿元，同比增长2.7%。1月份净投放现金5191亿元。 央行数据显示，1月份人民币贷款增加4.71万亿元。 初步统计，2026年1月末社会融资规模存量为449.11万亿元，同比增长8.2%。2026年1月份社会融资规模增量为7.22万亿元，比上年同期多1662亿元。 **美国数据** 2月13日，美国1月消费者价格涨幅低于预期，得益于汽油价格下跌和租金通胀放缓，但家庭服务支出成本上升，表明美联储在夏季前重启降息的紧迫性不大。美国劳工部劳工统计局数据显示，1月CPI环比上涨0.2%，12月数据确认为上涨0.3%。核心CPI同比涨幅为2.5%，创近五年最小涨幅。 2月18日，美国核心资本财订单12月增幅超预期，且这些产品的出货量激增，表明第四季度企业设备支出强劲，经济增长势头良好。美国商务部统计局的数据显示，12月除飞机外的非国防资本财订单环比增长0.6%，11月数据被上修为增长0.8%，前值为增长0.4%。 制造业复苏态势在美联储另一份报告中得到印证：1月制造业产出环比增长0.6%，创2025年2月以来最大增幅。12月数据经修正后为持平，前值为增长0.2%。1月制造业产出同比增幅达2.4%。 房地产市场消息喜忧参半。美国统计局公布的第三份报告显示，占住宅建设主体的独栋住宅开工12月环比增长4.1%，经季节性调整后年率达98.1万套。该数据11月已从10月的89.4万套升至94.2万套。 波动较大的多户住宅建筑许可激增18.1%，年率为51.5万套，创2023年8月以来新高。整体建筑许可增长4.3%，年率为144.8万套，为九个月来最高水平。 2月19日，美国12月贸易逆差因进口猛增而大幅扩大。尽管总统特朗普对国外制造商品加征关税，2025年商品贸易逆差仍创下历史新高。美国商务部经济分析局和统计局数据显示，12月贸易逆差猛增32.6%，达到五个月最高的703亿美元。2025年贸易逆差收窄0.2%至9,015亿美元。商品贸易逆差扩大2.1%，创下1.24万亿美元的历史新高。 美国劳工部数据显示，截至2月14日当周，初请失业金人数经季节性调整后下降2.3万人至20.6万人。经济学家预期为22.5万人。请领人数已从1月底23.2万人的高位显著回落。 2月20日，数据显示，受政府停摆和消费者者支出疲软影响，美国第四季度经济环比增长年率大幅放缓至1.4%，远低于经济学家3%的预期。此外，美联储青睐的通胀指标——个人消费支出（PCE）物价指数12月环比上涨0.4%，预期为增长0.3%。 2月23日，美国12月工厂订单下滑，主要受商用飞机订单大幅减少拖累，但其他领域需求强劲，部分得益于人工智能领域的强劲投资。美国商务部统计局公布，12月工厂订单环比下降0.7%，11月数据确认为增长2.7%。 **美联储** 2月17日，美联储理事巴尔周二表示，美国通胀前景仍存风险，下次降息可能要等到相当长一段时间之后。 芝加哥联储总裁古尔斯比周二表示，若通胀率重新向2%的目标回落，今年美联储可能进行"多次"降息。他淡化了近期疲软的消费者价格报告，称该报告掩盖了服务价格的强劲涨幅。 旧金山联储总裁戴利周二表示，美联储须深入分析数据，以判断人工智能是否正在推动生产率增长，从而使经济在不引发通胀、也无需美联储收紧政策给经济“踩刹车”的情况下实现更快增长。 2月18日，美联储决策者在1月会议上几乎一致同意维持利率不变，但对下一步行动仍存分歧：“多位”官员在通胀居高不下的情况下愿意考虑升息，而也有官员倾向于在通胀按预期回落时支持进一步降息。 2月20日，达拉斯联储总裁洛根周五表示，尽管她预计随着关税对经济的影响减弱，通胀压力将逐渐消退，但她尚未准备好判断货币政策的下一步举措。 亚特兰大联储总裁博斯蒂克周五表示，最高法院对特朗普政府一系列进口关税的裁决，给试图理解其对价格和经济影响的美联储决策者提出了新问题。 2月23日，美联储理事沃勒表示，若美国正迈向更高生产率、更高速增长的经济模式，则意味着利率也将走高。此言反驳了当前美国生产能力转变可促使美联储降息的观点。 沃勒表示，若即将公布的2月就业数据表明美国劳动力市场在2025年疲软后已"转向更稳固的基础"，他对在美联储3月会议上维持利率不变持开放态度。 **美国关税进展** 据新华社快讯，美国最高法院20日公布裁决，认定特朗普政府援引《国际紧急经济权力法》实施的大规模关税政策违法。 美国白宫网站20日发布一项经总统特朗普签署的行政令，确认终止实施此前援引《国际紧急经济权力法》推出的相关关税措施。 当地时间2月20日，美国总统特朗普在其社交媒体平台“真实社交”发文称，他刚刚在椭圆形办公室签署了一项对所有国家征收10%全球进口关税的法案，该法案将立即生效。 美国总统特朗普21日在社交媒体上发文称，他前一天宣布对输美商品征收的“全球进口关税”税率将从10%提高到15%，“立即生效”。 当地时间2月23日，欧洲议会国际贸易委员会主席贝恩德·朗格表示，欧洲议会谈判团队决定暂停批准欧盟与美国贸易协议的相关工作，并推迟原定于24日举行的关于该协议的投票。 节后金融市场风险事件有限，周二中国央行公布新一期LPR，周五美国公布1月PPI数据，周日OPEC 八个成员国召开会议。 （文华综合）

春节假期期间，国际铜价先抑后扬，整体震荡运行。其中，LME铜价主要运行区间在12500～13100美元/吨。短期来看，铜价震荡调整主要受国内春节假期需求疲软、LME库存持续累积以及CL溢价（COMEX铜较LME铜溢价）未再走扩等多重因素影响。中长期来看，铜基本面变化有限，供应端结构性问题仍存，AI预期带来电网升级改造增量需求。中长期供需矛盾仍然对价格形成显著支撑。 铜的供应紧缺问题主要源于近年来铜矿资本开支的不足以及铜矿品位下降。从历史数据来看，铜价上涨与企业加大资本开支的节奏基本同步，而铜矿产能释放滞后于铜矿资本开支2～4年，这主要源于铜矿开发周期较长的特性。根据S&P统计的127座金属矿山开发周期数据，铜矿平均建设及启动出料周期约为3.8年。由于铜矿采选产能固定、新增矿山的开采周期较长，铜矿采选的供需缺口往往难以迅速跟随价格同步调整。伴随全球优质高品位铜矿资源的持续开采消耗，铜矿稀缺性日趋凸显，铜矿企业不得不逐步转向开发低品位矿床及深部矿山。相较于浅部矿山，深部矿山地质环境及开采条件更为复杂，安全生产管控要求难度更高，使得铜矿供应呈现显著的刚性特征与脆弱性。 全球铜需求正面临新一轮结构性重塑。近年来，新能源领域用铜量的快速增长带动铜需求结构性增长，AI投资带来的电网升级改造及数据中心等领域有望成为铜远期需求的增长亮点。 对中国、印度、东南亚等新兴经济体而言，电力需求随经济发展本身就在持续增长。其中，中国作为电力生产与消耗大户，发电侧存在光伏风电的消纳诉求，用电侧新能源汽车、AI数据中心等新兴终端需求涌现，这都将对电网建设提出更高的诉求。按照国家能源局《新型电力系统发展蓝皮书》规划，中国新型电力系统发展共分“三步走”，即加速转型期（当前至2030年）、总体形成期（2030年至2045年）、巩固完善期（2045年至2060年），电网建设投资增长确定性较高。2025年10月28日，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》发布，政策文件针对碳减排目标和新型能源体系给出定调指引，并提出“着力构建新型电力系统，建设能源强国”的战略定位，持续提高新能源供给比重、提高终端用能电气化水平，加快智能电网和微电网建设。 此外，随着新能源汽车、数据中心等高电力需求新兴产业的发展，欧美地区电力及输配用电建设需求量同步上升。2023年以来，欧美企业普遍上修电网业务资本开支计划，以解决现有电网基础设施面临的容量不足以及设施老化问题。如美国商务部2020年报告指出，美国变压器平均使用寿命已在30～40年，远超25年的使用寿命，预计到2030年电力变压器需求有望增长近50%。据IHS Markit测算，预计全球电网规模在2025—2030年将维持均匀增长，CAGR约为3.1%，铜的电力需求增长方兴未艾。 AI数据中心是为支撑人工智能、机器学习等算力密集型任务而设计的专用数据中心。与侧重通用数据存储与常规计算的传统数据中心相比，AI数据中心因高功率设备与液冷系统升级，单机柜用铜量较传统数据中心提升3～5倍。大宗商品贸易商托克(Trafigura)表示，到2030年，与人工智能(AI)和数据中心相关的铜需求将达到100万吨。因此，未来AI数据中心的发展进程，将成为影响铜需求端结构性变化的重要因素。 除供需基本面良好外，全球供应链安全致使主要铜消费国纷纷宣布增加铜储备。尤其是美国对铜发起“232调查”，2025年在COMEX铜的高溢价下虹吸全球铜资源流入美国本土，提升铜资源风险溢价。2025年以来，美国通过对外加征进口关税、签订贸易协定等方式推动制造业回流本土，使得地缘政治冲突事件接连爆发，严重影响有色金属等商品资源供应的稳定性。2026年1月，美军对委内瑞拉发动突袭、伊朗宣布进入最高战备状态以及特朗普要求与欧洲达成格陵兰岛的相关安排等多项地缘政治冲突接连爆发，标志着关键矿产等商品的供应链安全已与地缘政治挂钩，全球资源品的定价中已隐含地缘政治动荡因素。在此背景下，中国、美国和欧盟等消费国纷纷增加关键矿产资源的战略性储备，以减少对外依赖。在供应冲击和战略需求储备的双重作用下，铜等金属价格易涨难跌。 展望后市，笔者认为在供应偏紧格局下，铜价重心将继续抬升，AI投资下的新兴终端需求预期以及宏观视角下的传统终端需求预期锚定铜价运行方向。美国铜进口关税政策将在交易节奏上对铜价形成扰动。2026年1月铜价加速上行至历史高位后，CL溢价未再走扩，建议关注后续CL溢价变化。若CL溢价反转，在极端情况下COMEX铜库存可能回流至非美地区，缓解非美地区供应压力。若CL溢价维持窄幅震荡，两地库存变化对价格的扰动降低，铜价或阶段性回归基本面定价。若CL溢价走扩，全球铜价将维持偏强走势。（作者：广州期货汤树彬） （来源：期货日报） 作为全球最大的铜消费国，中国产业链面临三大挑战：上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制。为助力行业应对变局，上海有色网携手铜产业链企业联合编制 《2026中国铜产业链分布图》中英双语版 ，点击此链接即可免费领取铜产业链分布图： https://s.wcd.im/v/470opZ19l/ 。 SMM联合制作联系人 刘明康 156 5309 0867 liumingkang@smm.cn

2月22日（周日），上个月铜价飙升至每吨13,000美元以上的历史高位，但本周回落至12,700美元左右，因市场对长期需求走强的预期，与中美主要交易所库存大幅累积形成了多空双重因素。 尽管长期来看，受电气化转型与用电量激增推动，铜需求大幅攀升的前景并未改变，但铜市短期前景却远不如金价上涨那般稳固。 高盛（Goldman Sachs）分析师在报告中写道：“尽管我们预计黄金长期价格将进一步上涨，但在基准情景下，整个大宗商品领域的回报将出现更明显的分化。” 分析师表示，铜市场短期前景显示供应过剩，这抑制了价格上涨。 盛宝银行（Saxo Bank）大宗商品策略主管Ole Hansen上周在一份分析报告中写道： “显性库存不断上升、中国节前需求走弱，以及伦敦现货对三个月期铜的期货升水结构，都表明短期供应充足，这抵消了铜作为长期投资主题的吸引力--而铜的长期逻辑是由电气化、人工智能数据中心用电需求、电动汽车以及制冷基础设施所驱动的。” “尽管长期逻辑依然利好，但在节后需求信号重新出现之前，铜价短期上行空间可能仍将受限。” 受农历春节影响，中国市场已休市一周多，直至2月24日才恢复交易。春节前后需求通常走弱，金属交易所也无法像过去几周那样对全球价格产生影响。 交易员正将创纪录规模的资金押注中国金属市场，预计工业基本金属及锂价将继续上涨。大量投机性多头来自散户投资者，这场金属狂热也席卷了全球市场。 分析师表示，金属市场的基本面依然重要，但过度持仓与市场情绪正扮演更突出的角色，推动价格飙升至历史高位，随后又出现剧烈回调。 荷兰国际集团（ING）大宗商品策略师Ewa Manthey本月早些时候在一份报告中表示，此外，中国已成为金属短期价格形成的中心。 这位策略师补充道：“基本面依然重要，但这一转变意味着持仓情况和市场动能扮演着更重要的角色，从而导致市场波动加剧。” 德意志银行（Deutsche Bank）研究部表示，当然，其他因素也对铜价近期上涨起到了作用，例如供应中断、美国加征关税的潜在风险、与支撑人工智能所需基础设施及硬件相关的需求，以及资金流入。 德意志银行分析师指出：“美国可能对精炼铜加征关税的预期，预计将推动金属持续流向美国，但自2025年第三季度以来，中国铜需求已大幅放缓，高企的铜价对国内短期需求构成拖累。” 他们预计2026年铜均价为每吨12,125美元，第二季度将触及每吨13,000美元的峰值。 不过，目前主要交易所的高库存正在压制铜价；在库存开始下降之前，铜价短期看涨的逻辑并不成立。 高盛（Goldman Sachs）研究部在1月份表示，在美国精炼铜关税政策明确后，铜价将在今年晚些时候回落。 高盛的基准预测是：2026年年中宣布征收15%关税，2027年正式实施，但 “无论是宣布时间还是实施时间出现任何推迟，都可能对今年铜价走势产生巨大影响。” 高盛指出：“一旦关税不确定性消除，投资者很可能会重新关注全球铜市场的大幅过剩局面，从而再度对铜价构成压力。” （文华综合） 作为全球最大的铜消费国，中国产业链面临三大挑战：上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制。为助力行业应对变局，上海有色网携手铜产业链企业联合编制 《2026中国铜产业链分布图》中英双语版 ，点击此链接即可免费领取铜产业链分布图： https://s.wcd.im/v/470opZ19l/ 。 SMM联合制作联系人 刘明康 156 5309 0867 liumingkang@smm.cn

2月23日（周一），据一份政府文件显示，乌干达计划将其在建的一条新铁路，与邻国坦桑尼亚的另一条在建铁路相连接，此举有望为黄金、铜、铁矿石等矿产开辟一条全新的出口通道。 乌干达目前大部分商品出口均通过肯尼亚蒙巴萨港运输，该国已宣布计划将其标准轨距铁路项目与肯尼亚在建铁路相连，该项目仍在推进中。 乌干达此前并未表示过还会将铁路接入坦桑尼亚铁路网及达累斯萨拉姆港。 乌干达工程与交通部文件显示，该铁路将从与坦桑尼亚的边境起，途经乌干达南部及西南部地区，最终终止于与刚果民主共和国接壤的姆蓬德韦镇。 文件称：“该项目的主要目标，是将两国（乌干达与坦桑尼亚）幅员辽阔、矿产丰富的地区与达累斯萨拉姆港连接起来……同时节约时间与运输成本。” 文件还表示，非洲开发银行（AfDB）可能为该项目提供资金，而刚果民主共和国日后也可能寻求接入这条铁路。 记者暂未联系到乌干达该部门的发言人置评。 非洲开发银行（AfDB）表示，该行正在审议一项为该铁路项目前期准备工作提供资金的申请。 该行官员Epifanio Carvalho de Melo表示：“如果研究结果显示项目具备财务可行性，该行可能考虑为项目提供融资。” （文华综合）

2月23日（周一），随着库存持续攀升，伦敦金属交易所（LME）期铜从逾一周高点回落，与此同时投资者对美国关税政策走向及春节假期后交易前景感到困惑。 伦敦时间2月23日17:00(北京时间2月24日01:00)，LME三个月期铜下跌95.5美元，或0.74%，收报每吨12,868.50美元，盘中曾触及13,050美元，创逾一周新高。 尽管LME铜价在过去四个交易日反弹约3%，但仍远低于1月29日创下的14,527.50美元历史峰值。 LME铜库存增至近一年最高水平 LME公布的库存数据显示，LME铜库存增加6,675吨或2.84%，至241,825吨，创2025年3月以来新高，今年迄今已激增70%。 WisdomTree大宗商品策略师Nitesh Shah表示：“美国以外库存增加的迹象更加明显，这在一定程度上压低了市场情绪，可能意味着需求有些疲软。” “但库存究竟是从场外仓库转移至交易所，还是整体需求疲软，始终难以判断。” 美国关税不确定性再度升温 美国最高法院周五推翻了特朗普总统的紧急关税令，导致金属、美元和股市均受不确定性冲击。 据央视新闻报道，当地时间2月21日，美国总统特朗普在其社交平台“真实社交”上发文称，将把对全球商品加征10%的进口关税的税率水平提高至15%。 特朗普表示，在接下来的几个月内，美国政府将确定并公布新的、在法律上允许的关税措施。 特朗普周一警告各国若废除贸易协议将面临更糟处境。 摩根大通预测2026年铜市将出现13万吨供应缺口 摩根大通发布报告显示，预估2026年铜市将出现13万吨供应缺口。 摩根大通表示，预期2027年铜市将转为温和过剩，因铜废料供应增加、且2025年多个发生重大供应中断的矿场恢复供应。 摩根大通表示，预估2026年第二季铜价为每吨13,500美元，2026年第三季则为每吨13,000美元。 其他 交易商还等待上海期货交易所周二恢复交易。 Sucden Financial的Robert Montefusco表示：“关键在于中国市场恢复交易后的动向，是否会出现额外内需——此前市场对此有所欠缺。这点我们还需拭目以待。” LME三个月期镍下跌67美元，或0.39%，收报每吨17,283.0美元。此前最大产国印尼官员表示正考虑撤销某公司环境许可——该国镍加工中心发生山体滑坡，矿渣堆积区受灾。 （文华综合）

SMM 2月24日讯： 瑞马迎春，鸿运开篇。伴随着繁忙的马年春节假期落幕，国内金属市场整装待发。在国内春节假期期间，外盘金属独立运行，市场受多重消息面驱动波动加剧：美伊地缘紧张局势升温，叠加特朗普加码关税至15%的重磅消息，推动贵金属避险属性凸显，国际金价重新站上5200美元/ 盎司的整数关口。SMM 整理了假期期间外盘美元、原油及金属市场的价格变动情况，具体如下： 截至2月24日8:02分隔夜收盘行情： 》点击查看SMM期货数据看板 金属市场方面： 国内春节假期期间，外盘基本金属整体表现涨跌互现，伦锡、伦镍一同涨逾1%，伦锡涨1.11%，伦镍涨1.71%，伦铅在国内春节假期期间下跌1.01%，其余金属涨跌幅波动均不大。 外盘贵金属方面，COMEX黄金隔夜成功突破5200美元/盎司的整数关口，国内春节假期期间涨幅达3.64%；COMEX白银涨幅更为惹眼，其从2月13日的77.27美元/盎司的收盘价涨至88美元/盎司，涨幅达13.89%。此前美国总统特朗普在最高法院裁定其先前关税计划无效后表示将提高关税，变幻莫测的关税计划引发新一轮的避险需求，带动贵金属价格继续攀升。 值得一提的是，2月20日晚间，国际金价大涨超2%，重新站上5100美元/盎司关口。财联社记者多方采访获悉，此轮金价上涨的直接推手是美国最高法院否决了总统特朗普的关税政策，叠加美伊局势紧张，导致全球资金避险情绪上升。多位受访业内人士表示，支撑金价上涨的底层逻辑并未改变。美元信用地位持续受到挑战，黄金作为“硬通货”的避险属性正被反复催化，建议投资者锚定长期趋势布局，谨防高位震荡风险。 2月23日，瑞银分析师表示，金价尚未完全反映伊朗周边地缘局势持续升级带来的影响，若叠加美联储降息路径与市场整体需求上升，到6月金价有望再上涨每盎司1000美元。分析师表示，尽管金价对近期地缘紧张局势升级的反应相对温和，但其仍认为金价仍有上行空间。支撑金价强势上涨的核心驱动因素未变，预计未来数月金价将升至每盎司6200美元。 SMM春节金属市场分析与展望 》 2026年春节铜市回顾及节后展望【SMM分析】 》春节假期铝市行情回顾及展望：全球宏观温和向好 铝市短期震荡等待需求回暖【SMM分析】 》2026年春节假期锌市场回顾及节后展望【SMM分析】 》2026春节假期锡市回顾及节后展望【SMM分析】 【SMM分析】2026春节假期镍市回顾及节后展望 》【SMM分析】2026春节假期硫酸镍市场回顾及节后展望 》【SMM分析】2026年春节假期镍中间品市场回顾及节后展望 》【SMM分析】2026春节假期高镍生铁市场回顾及节后展望 》【SMM分析】2026年春节假期铬铁市场回顾及节后展望 》工业硅及下游2月减产普遍 春节后观望后续复工情况【SMM硅假期回顾】 》稀土市场假期回顾：上游持货待涨情绪浓 下游观望等待降成本【SMM分析】 》【SMM分析】2026春节假期钴市回顾及节后展望 》【SMM分析】2026春节假期碳酸锂市场回顾及节后展望 》【SMM分析】2026春节假期氢氧化锂市场回顾及节后展望 》2026年春节期间固态电池产业动态与展望【SMM分析】 》生产与物流快速恢复：2026年春节假期磷酸铁行业市场回顾与展望【SMM分析】 宏观面 国内方面： 2月16日出版的第4期《求是》杂志发表中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平的重要文章《当前经济工作的重点任务》。文章强调，2026年经济工作头绪多，要抓住关键、纲举目张。坚持内需主导，建设强大国内市场。统筹促消费和扩投资，用好我国超大规模市场优势。深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划，扩大优质商品和服务供给，优化“两新”政策实施，清理消费领域不合理限制措施，释放文旅等服务消费潜力。 美东时间2月20日，美国最高法院公布关税诉讼案裁决结果，判定美国政府依据《国际紧急经济权力法》对相关贸易伙伴加征的对等关税、芬太尼关税等相关关税违法。商务部新闻发言人表示，中方一贯反对各种形式的单边加征关税措施，反复强调贸易战没有赢家，保护主义没有出路。中方敦促美方取消对贸易伙伴加征的有关单边关税措施。 【春节人民币强势升值至6.89区间】 春节期间，人民币汇率走出强势拉升行情。2月21日，人民币汇率稳守6.89区间；2月19日，离岸人民币最低触及6.88，在岸人民币同步升至6.885，双双刷新2023年4月以来高点。进入2月以来，人民币汇率升值幅度接近1.3%。 【春运前20天预计全社会跨区域人员流动量50.8亿人次】 2026年春运过半，春运前20天预计全社会跨区域人员流动量达50.8亿人次，日均2.5亿人次，创下历史同期新高。今天（2月21日）全社会跨区域人员流动量预计超3.6亿人次，从正月初三开始，已连续三日客流规模超过历史同期单日峰值。 (央视新闻) 【假期前四天 全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年假期前四天增长8.6%】 财联社2月20日消息，商务大数据显示，假期前四天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年假期前四天增长8.6%。假期前三天，商务部重点监测的78个步行街（商圈）客流量、营业额比去年同期分别增长4.5%和4.8%。商品消费需求旺盛。以旧换新政策效应持续显现，截至2月19日，2026年消费品以旧换新惠及2888.0万人次，带动销售额1980.2亿元。其中，汽车以旧换新61.2万辆，带动新车销售额1005.3亿元。智能产品备受青睐，商务大数据显示，假期前三天，重点平台智能穿戴设备销售额增长19.7%，其中智能眼镜增长2.5倍，智能血糖仪增长48.6%。海南离岛免税销售较快增长，假期前四天，海南离岛免税销售额达9.7亿元，增长15.8%。服务消费活力满满。假期前三天，重点平台国内游消费增长4.5%。重点平台租车出行订单量增长26%，南北互跨订单量增长196%。（央视新闻） 【锂电突传利好！瑞银唱多：旗帜鲜明看好“中国锂”】 锂电产业链传来利好信号。瑞银在最新发布的报告中，旗帜鲜明看好“中国锂”，大幅上调锂辉石、碳酸锂价格预测，并指出，市场已进入第三次锂价超级周期。报告认为，电动汽车“三重平衡”逐步落地、储能需求全球爆发将推动锂需求持续增长。 【超900亿元增量资金将入市 科技成长方向是重点配置领域】 2月20日，港股迎来马年首个交易日，以智谱、MiniMax为代表的AI大模型相关个股表现活跃。A股市场即将开市，增量资金的布局方向，备受关注。据统计，目前公募基金入市的增量资金合计规模在900亿元以上，科技成长方向是重点配置领域。 美元方面： 春节假期期间，美元指数震荡上行，并在2月16日到2月19日录得四连涨。截至2月23日收盘，美元指数报97.74，较其2月13日的收盘价涨幅达0.89%。美元前期上涨，一方面，是因该段时间内美国和伊朗局势紧张局势升温，市场避险情绪带动，另外，此前公布的数据显示美国经济基础稳固，市场对美联储在短期内维持利率不变的预测可能性升温，也为美元走强提供助力。但特朗普关于关税方面的决策又令市场再生扰动，虽然美国最高法院裁定特朗普政府的大规模关税政策违法，但2月21日，特朗普发文称，将把对全球商品加征10%的进口关税的税率水平提高至15%。市场持续评估美国关税的不确定性与美国和伊朗的紧张局势发展。 美国劳工部当地时间2月19日公布的最新数据显示，截至2月14日当周，美国首次申领失业救济人数环比减少2.3万人，降至20.6万人，降幅为去年11月以来最大。此前市场预期中值为22.5万人，前值则由22.7万人修正为22.9万人，实际数据明显好于预期。（金融界） 周三公布的美联储会议记录显示，政策制定者对美国利率走向存在分歧，部分支持降息，部分主张等待，甚至有官员保留加息选项，且“大多数与会者”警告通胀回落至2%目标的进展可能慢于预期。所有参会者一致同意，货币政策并非按照预设路径进行，而是会由各种最新数据、不断变化的经济前景以及风险平衡决定。 美联储洛根表示，美国经济中的不确定性仍在持续，最大的不确定性之一来自科技行业；对经济重回通胀目标轨道持谨慎乐观态度，通胀上行风险依然存在，担忧经济需求超过供给；在就业市场趋于稳定之际，支持美联储1月维持利率不变的决定。2月23日消息，美联储理事沃勒表示，如果2月就业数据强劲，可能倾向于暂停降息。潜在的通货膨胀率接近2%的目标水平。（财联社） 此外，上周五美国经济分析局公布的最新数据显示，2025 年年末，美国经济急剧降温，GDP年化季环比增长率初值降至1.4%。这主要是由于关税政策以及长达数周的政府停摆削弱了其先前的增长势头。（财联社）美国商务部经济分析局（BEA）公布的数据显示，美联储最青睐的PCE通胀指标高于预期：剔除波动较大的食品和能源价格后，美国核心个人消费支出价格指数（PCE）在去年12月份上涨0.4%，创近一年来最大涨幅；12月核心PCE同比上涨3%，而2025年初为2.8%。（华尔街见闻） 据CME“美联储观察”：美联储到3月降息25个基点的概率为4.0%，维持利率不变的概率为96.0%。美联储到4月累计降息25个基点的概率17.3%，维持利率不变的概率为82.1%，累计降息50个基点的概率为0.6%。到6月累计降息25个基点的概率为46.8%。（财联社） 数据方面： 本周，中国方面，将公布中国至2月24日一年期贷款市场报价利率等数据；美国方面，将公布美国至2月21日当周初请失业金人数、美国12月FHFA房价指数月率、美国12月S&P/CS20座大城市未季调房价指数年率、美国12月批发销售月率、美国2月谘商会消费者信心指数、美国2月里奇蒙德联储制造业指数、美国1月PPI年率、美国1月PPI月率、美国2月芝加哥PMI、美国12月营建支出月率等数据；德国方面，将公布德国3月Gfk消费者信心指数、德国第四季度未季调GDP年率终值、德国2月季调后失业人数、德国2月季调后失业率、德国2月CPI月率初值等数据；欧元区方面，将公布欧元区1月CPI年率终值、欧元区1月CPI月率终值、欧元区2月工业景气指数、欧元区2月经济景气指数等数据；英国方面，将公布英国2月CBI零售销售差值、英国2月Gfk消费者信心指数等数据；瑞士2月ZEW投资者信心指数、瑞士2月KOF经济领先指标，澳大利亚1月未季调CPI年率，加拿大第四季度经常帐、加拿大12月GDP月率，法国2月CPI月率初值、法国第四季度GDP年率终值等数据均将公布。 此外，2月24日，中国国内成品油将开启新一轮调价窗口，2月25日中国有3000亿元1年期中期借贷便利（MLF）和4000亿元14天期逆回购到期。美联储理事沃勒发表讲话、美联储理事丽莎·库克就AI发表讲话， 美国总统特朗普发表国情咨文，美国里奇蒙联储主席巴尔金和波士顿联储主席柯林斯共同出席一场小组会议。2月24日13:00，美国15%的全球关税生效。欧洲央行行长拉加德将发表讲话，澳洲联储主席布洛克参加一场炉边谈话。 原油方面： 两市油价在国内春节假期期间明显拉涨， 截至2月23日收盘，两市油价均较2月13日涨幅超5%，美油涨5.54%，布油涨5.02%。春节假期内油价上涨 主要是受美国和伊朗不断升级的地缘政治紧张局势带动，2月23日美油盘中最高上探至67.28美元/桶的高位，刷新2025年8月以来的六个月新高；布油2月19日最高上探至72.12美元/桶，同样刷新2025年8月以来的六个月新高。不过美国总统特朗普在2月21日宣布新一轮关税上调的决定又给全球经济增长和燃料需求带来不确定性，油价随后承压运行。目前，市场仍在关注美国和伊朗的谈判进展。 2月23日消息，高盛将2026年第四季布伦特原油/WTI原油预测价格上调6美元至每桶60/56美元，因经合组织（OECD）库存下降。(金十数据APP) 高盛表示，伊朗/俄罗斯制裁的潜在放松将加速原油库存增加，并在长期内释放更多供应，预计2026年第四季度原油价格将有5-8%的下行空间。（金融界）同时，高盛预计，布伦特原油/WTI原油2027年均价为65/61美元，并因需求稳健、供应增速放缓，预计到2027年12月将回升至70/66美元。（财联社） 此外，据财联社消息，美国至2月13日当周EIA原油库存减少901.4万桶至4.2亿桶，降幅2.1%。EIA战略石油储备库存增加22.9万桶至4.154亿桶，增幅0.06%。 【匈牙利宣布三项反制措施回应乌暂停“友谊”输油管道输送】匈牙利总理欧尔班当地时间2月22日在社交媒体上表示，针对“友谊”输油管道被乌克兰暂停过境输送一事，匈牙利将采取一切必要措施保障能源供应安全，并在原油运输恢复前对乌克兰实施三项反制措施。欧尔班表示，相关反制措施包括：停止向乌克兰供应柴油；拒绝向乌克兰提供任何军事贷款；在欧盟层面不支持新的对俄制裁措施，并明确表示匈牙利将否决第20轮制裁方案。欧尔班强调，能源安全事关国家根本利益，任何危及匈牙利能源供应的行为都将遭到坚决回应。匈方将优先维护本国经济和民生稳定，并在必要时采取进一步行动。 (央视新闻)

2月23日（周一），摩根大通（JP MORGAN）发布报告显示，预估2026年铜市将出现13万吨供应缺口。 摩根大通表示，预期2027年铜市将转为温和过剩，因铜废料供应增加、且2025年多个发生重大供应中断的矿场恢复供应。 摩根大通表示，预估2026年第二季铜价为每吨13,500美元，2026年第三季则为每吨13,000美元。 该投行表示，预估2026年铝市将出现23万吨供应缺口。 摩根大通表示，预估2026年第二季铝均价为每吨3,200美元，2026年下半年也将很大程度获得支撑。 （文华综合）

2月23日（周一），伦敦期铜徘徊在一周高点下方，此前美国最高法院推翻了特朗普关税，特朗普随即回应宣布对所有进口商品征收15%的关税，引发的不确定性让市场担忧。 伦敦金属交易所（LME）指标三个月期铜下跌0.1%，报每吨12,941.50美元，此前受美元走软提振，盘中曾触及逾一周高点13,050美元。 上海期货交易所因中国农历新年假期休市，将于2月24日恢复交易。 IndusInd Securities高级研究分析师Jigar Trivedi指出：“关税的不确定性与交投清淡令铜价出现波动，因此我认为基本金属正面临一定压力。” KCM贸易首席市场分析师Tim Waterer指出：“铜铝关税不受废除基于国际紧急经济权力法制定的关税的影响。但国际贸易前景仍存重大疑问，例如现有贸易协定是否将适用新的15%全球关税。” 据新华社报道，美国总统特朗普21日在社交媒体上发文称，他前一天宣布对输美商品征收的“全球进口关税”税率将从10%提高到15%，“立即生效”。 特朗普表示，根据对美国最高法院裁决结果的审查，“对全球多国的关税”税率将即刻从10%上调至15%。接下来几个月里，美国政府将确定并颁布新的“合法关税”。 央视新闻报道，美国海关与边境保护局（CBP）表示，将从美国东部时间2月24日起停止征收依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）开征的关税。 摩根大通（JP MORGAN）周一发布报告显示，预估2026年铜市将出现13万吨供应缺口。 摩根大通表示，预期2027年铜市将转为温和过剩，因铜废料供应增加、且2025年多个发生重大供应中断的矿场恢复供应。 该投行表示，预估2026年铝市将出现23万吨供应缺口。 其它基本金属方面，LME三个月期铝微跌0.1%至3,100美元/吨；期铅下跌0.1%至1,963美元/吨；期锌小幅回落0.2%至3,376美元/吨；期镍上涨1.3%至17,580美元/吨；期锡攀升1.2%至46,930美元/吨。 （文华综合）