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2025.10.23周四 盘面：隔夜伦铜开于10670美元/吨，盘初震荡下行摸底于10615美元/吨，而后铜价重心上移摸高于10706.5美元/吨，随后宽幅震荡最终收于10658.5美元/吨，涨幅达0.59%，成交量至1.6万手，持仓量至31.7万手。隔夜沪铜主力合约2512开于85280元/吨，盘初即摸底于84500元/吨，而后铜价重心一路上行摸高于85730元/吨，随后震荡下行最终收于85380元/吨，涨幅达0.46%，成交量至4.7万手，持仓量至23.4万手。 【SMM铜晨会纪要】消息方面： （1）10 月 21日，美上市铜企 Southern Copper Corporation 已获秘鲁政府批准开发位于阿雷基帕地区的 Tía María 铜矿项目，总投资约 18 亿美元。该项目自 2011 年因社会抗议及环保审查多次推迟，如今正式获得采矿许可，预计 2027 年投产，年产约 12 万吨铜。该进展被视为提振投资者信心、重振秘鲁矿业投资环境的重要信号。 现货： （1）上海：10月22日SMM 1#电解铜现货对当月2511合约贴水10-升水70元/吨，均价报价升水30元/吨，较上一交易下降20元/吨；SMM1#电解铜价格84840~85070元/吨。早盘沪期铜窄幅波动，短暂下测84780元/吨后重新回升到85000元/吨附近。跨月价差在C40-C10元/吨波动；沪铜当月进口亏损收敛至800元/吨附近。展望今日，沪铜现货升水预计继续走弱，但是贴水有限，上午交易时段月差收敛，套利商小幅盈利让利升水，明日若铜价企稳，预计升水难有较大波动。 （2）广东：10月22日广东1#电解铜现货对当月合约升水30元/吨-升水90元/吨，均价升水60元/吨较上一交易日跌5元/吨；湿法铜报贴水30元/吨-贴水10元/吨，均价贴水20元/吨持平上一交易日。广东1#电解铜均价84920元/吨较上一交易日跌740元/吨，湿法铜均价为84840元/吨较上一交易日跌735元/吨。总体来看，铜价下降但幅度不大下游补货欲仅微增，现货交投稍好。 （3）进口铜：10月22日仓单价格30到40美元/吨，QP11月，均价较前一交易日降低1美元/吨；提单价格40到60美元/吨，QP11月，均价较前一交易日持平，EQ铜（CIF提单）4美元/吨到16美元/吨，QP11月，均价较前一交易日持平，报价参考10月下旬到港货源。 （4）再生铜：10月22日11：30期货收盘价85010元/吨，较上一交易日下降650元/吨，现货升贴水均价30元/吨，较上一交易日下降20元/吨，今日再生铜原料价格环比下降400元/吨，广东光亮铜价格76900-77100元/吨，较上一交易日下降400元/吨，精废价差3125元/吨，环比下降245元/吨。精废杆价差1460元/吨。据SMM调研了解，铜价趋于平稳后，再生铜杆企业表示下游采购情绪有所复苏，但新增订单仍然有限。 （5）库存：10月21日LME电解铜库存减少300吨至136850吨；10月22日上期所仓单库存减少1125吨至36553吨。 价格：宏观方面，美国政府停摆僵局持续，参议院第12次否决临时拨款法案，政治不确定性令美元承压，对铜价形成利好，同时俄乌冲突升级，欧盟通过对俄液化天然气禁令等新制裁，美国放宽乌克兰使用远程导弹限制并制裁俄罗斯油企，地缘政治紧张局势推高避险情绪，进一步支撑铜价。基本面方面，供应端维持宽松态势，进口与国产货源持续到货；需求端，下游采购意愿持续低迷，高铜价对需求产生显著抑制，整体消费表现疲软。综合来看，宏观支撑与基本面疲软相互制衡，预计今日铜价呈现窄幅震荡。 【所提供的信息仅供参考。本文并不构成投资研究决策的直接建议，客户应当谨慎决策，勿以此代替自主独立判断，客户所作出的任何决策与上海有色网无关】

海关总署在线查询数据显示，中国9月精炼铜出口量为26434吨，同比增加81.47%，环比减少28.15%。随着8月份中下旬进口比价修复，出口窗口大部分时间表现关闭，叠加国内进入传统需求旺季，冶炼厂出口动力继续减弱。　　 数据来源：海关总署

海关总署在线查询数据显示，中国9月精炼铜进口量为37.41万吨，环比增长21.76%，同比增加7.44%。其中刚果仍是最大输送国，供应量在12.68万吨，环比增加0.42%，同比增加3.27%。俄罗斯是第二大供应国，供应量为4.84万吨，环比上升91.76%，同比上升37.40%。除此之外，智利、秘鲁供应量也出现大幅增加，但排名不算靠前。 数据来源：海关总署

  SMM10月22日讯：     由海关数据统计可得，从精铜杆线出口总量来看，9月份精铜杆线（海关编码74081100、74081900）出口总量环比减少14.21%，同比增长45.57%，环比显著下降，同比增幅收窄。     2025年9月最大截面＞6mm精炼铜杆（税则号74081100）出口量环比显著下降，东南亚市场整体需求有所下滑。最大横截面＞6mm的精炼铜杆（税则号74081100）9月出口总量为5712.24吨，环比下降24.6%，同比增长39.85%。从具体出口贸易方式看，2025年9月最大横截面＞6mm的精炼铜杆进料加工贸易出口量环比增加0.8%至4586.61吨，占出口总量的80.09%，所占比例环比增加20.23个百分点，同比增加74.47个百分点。来料加工贸易出口量环比减少67.9%至892.15吨，占总出口量的15.62%，所占比例环比下降21.07个百分点，同比增加15.62个百分点。一般贸易出口量环比下降4.49%至62.57吨，占出口总量的1.1%，所占比例环比增加0.23个百分点，同比增加15.62个百分点。 分国别来看，9月最大截面尺寸＞6mm精炼铜丝出口国家主要集中在菲律宾、泰国、沙特阿拉伯、越南等国家，占据出口总量的68.8%。     2025年9月其他精炼铜丝（税则号74081900）出口量降幅小于精炼铜杆，出口总量为8141.14吨，环比减少5.03%，同比增长49.37%。从具体出口贸易方式看，2025年9月其他精炼铜丝（税则号74081900）进料加工贸易出口量环比减少5.12%至4680.82吨，占出口总量的10.55%，所占比例环比增加0.99个百分点，同比减少79.16个百分点。来料加工贸易出口量环比增加211.77%，占出口总量的4.39%，环比增加3.05个百分点，同比增加3.94个百分点。海关特殊监管区域物流货物量环比下降15.25%至2634.7吨，占出口总量的32.36%，环比减少3.91个百分点，同比增加27.54个百分点。一般贸易出口量环比增加4.96%至842.57吨，占出口总量的10.35%，环比增加0.99个百分点，同比减少79.16个百分点。 分国别来看，9月其他精炼铜丝出口国家主要集中在印度、韩国、越南、菲律宾等国家，占据出口总量的64.39%。     综上，9月铜价高企，东南亚市场终端消费需求疲软，多家精铜杆企业表示出口量有一定下滑，拖累9月出口总量下滑。进入10月东南亚新能源等终端需求有所增加，深加工结转订单维持稳定，但是消费需求仍受铜价高位抑制，预计10月精铜杆线出口量难有大幅回升。  

据中国海关统计数据显示，2025年9月中国精锡进口量为1269吨，同比减少35.46%，环比减少2.08%。2025年1-9月中国锡锭进口总量16026吨，同比增32.95%。 中国9月出口精锡1749吨，同比增加76.77%，环比增加6.65%。2025年1-9月中国锡锭出口总量16618吨，同比增37%。 9月净出口精锡480吨，2025年1-9月累计净出口精锡592吨。 8月进口窗口基本处于关闭状态，本次进口量大部分来自于此前部分贸易商在LME锡盘面上所做的单边行情订购的进口锡，实际数量有限，9月/10月预定进口锡数量并不是很多，部分进口锡已到达国内。 9月份精锡出口量主要来自进料加工贸易，出口量较8月减少5.48%，主要销往荷兰、韩国、印度、日本等国家和地区，目的地主要还是销往精锡消费地。　　 数据来源：海关总署 数据来源：海关总署　　 数据来源：海关总署

供应端一直是左右锡价的重要因素，10月初受印尼打击非法采矿影响，锡价突破29万关口，刷新半年高位。不过，由于印尼关停的非法矿点多为小型矿企，印尼主要的锡冶炼企业大多拥有正规的自有矿源或稳定的合法供应渠道，且受打击关停的锡精炼厂基本并入天马公司，该公司中长期锡产量保障度高。印尼锡矿扰动风险降低后，锡价回落至28万一线，但文华软件的估值线显示，目前沪锡处于估值上限，价格被市场高估。锡价表现强势，主要原因仍在于资源端供应偏紧格局未有明显改善。 据最新海关总署数据显示，中国2025年9月锡矿砂及其精矿进口量8713.60实物吨（折合约3444.62金属吨）同比下降11.87%，环比下降26.59%，创年内新低。1-9月累计进口约9.14万实物吨，月累计同比下降0.11%。 数据来源：海关总署 结构上呈现缅甸输送量回升，而其他地区资源供应下降的特征。具体来看，9月中国从缅甸的锡矿进口量为3136.76吨（折合约848.91金属吨）同比增加49.55%，环比增加43.00%。虽然中国从缅甸进口锡矿规模环比规模大幅提升，但较禁矿前的正常水平仍相距甚远。 缅甸佤邦锡矿复产工作已逐步进入正常推进阶段，但尚未达到规模化产出水平。 数据来源：海关总署 9 月，其他来源国的供应量均出现不同程度下滑，其中刚果（金）、澳大利亚、尼日利亚等核心供应国减量尤为突出，总的来看，除缅甸外9月从其他国家合计进口量为5576.83吨（折合约2596.01金属吨），同比下降22.30%，环比下降36.66%。分国家来看，当月自刚果（金）进口锡矿1204.65实物吨（折合金属吨约 692.50 吨），同比降幅达 60.43%，环比亦下降 49.92%；澳大利亚进口量为 803.62 实物吨（折合金属吨约 358.08 吨），同比减少 49.91%，环比下降 45.36%；尼日利亚进口量 1360.13 实物吨（折合金属吨约 790.12 吨），环比小幅下滑 13.17%。 从进口减量的原因来看，刚果（金）与澳大利亚的情况较为相似。这两个国家当地的锡矿出货量及装运量并未出现明显下降，进口数据的环比下滑主要因部分海上运输货物受船运因素影响，延期至 10 月初才抵达国内港口完成报关，导致 9 月实际到港量减少。尼日利亚方面，尽管 9 月进口量有小幅回落，但该国当前锡矿开发进度保持稳定，后续产量大概率维持现有水平，不过雨季对开采与运输环节可能产生的影响仍需重点跟踪。 数据来源：海关总署 整体来看，缅甸佤邦地区逐步恢复生产，成为9月进口增量的主要贡献者；而非洲与澳大利亚两大主力进口区域的供应则出现超预期下降。南美及周边东南亚地区的进口量则呈现波动，整体供应稳定性仍然不足。 短期来看，国内锡矿供应偏紧的局面仍未根本缓解，持续制约冶炼企业开工水平。在云南地区，随着云锡等大型冶炼厂完成季节性检修，10月国内精锡产量预计将环比回升。然而，推动开工率持续回升的动力依然不足，主要症结在于锡矿原料供应持续紧张，加工费长期处于低位，挤压冶炼厂利润空间，抑制其增产意愿。此外，江西地区废锡回收体系运转不畅，废料生成量同比大幅减少，导致粗锡供应紧缺，也进一步限制了精炼产能的释放。 市场持续密切关注佤邦复产进展，目前该地区生产已逐步回归正轨，尽管当前产量仍低于预期，但预计将逐步进入缓慢爬坡阶段，10月份自缅甸进口的锡矿有望实现温和增长。需求方面，当前10月处于传统消费恢复阶段，近期下游订单水平整体略有好转，但消费提振仍较为有限，整体供需矛盾不突出。不过，在供应端未明显恢复前，紧平衡格局维持，锡价走势偏强。 （文华综合）