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2025.12.24 周三 盘面：隔夜伦铜开于11986.5美元/吨，开盘后重心上行摸高于12159.5美元/吨，首穿12000美元/吨，而后下行摸底于11961.5美元/吨，随后重心上行窄幅震荡最终收于12055美元/吨，涨幅达1.21%，成交量增加1.04万手至2.6万手，持仓量减少2837手至34.2万手。隔夜沪铜主力合约2602开于94850元/吨，盘初即摸高于95180元/吨，随后铜价重心下移下探至93830元/吨，最终收于94890元/吨，成交量增加4.68万手至18.6万手，持仓量增加5200手至24.6万手。 【SMM铜晨会纪要】消息方面： （1）12月23日，Copper Fox Metals 发布关于其 Van Dyke 铜矿的最新开发与勘探进度，强调该项目具有潜力成为中等规模、环保友好铜矿。 （2）12月23日，Generation Mining 表示其Marathon 铜镍钯矿项目已达到“铲土准备就绪”状态，正推进约 10 亿美元的最终融资计划。 现货： （1）上海：12月23日SMM 1#电解铜现货对当月2601合约报价贴水260元/吨-贴水170元/吨，均价报价贴水215元/吨，较上一交易日下跌20元/吨；SMM1#电解铜价格93340-93600元/吨。早盘沪期铜2601合约整体窄幅波动于93610-93800元/吨，盘末小幅上翘至93800元/吨。跨月价差基本在C220-C180之间。明日预期买方还价仍将维持偏低预期，贸易活跃度有限，市场升水仍将下行。 （2）广东：12月23日广东1#电解铜现货对当月合约贴水150元/吨-贴水100元/吨，均价贴水125元/吨较上一交易日跌50元/吨；湿法铜报贴水220元/吨-贴水200元/吨，均价贴水210元/吨较上一交易日跌50元/吨。广东1#电解铜均价93580元/吨较上一交易日跌95元/吨，湿法铜均价为93495元/吨较上一交易日跌95元/吨。总体来看，企业有回笼资金压力，积极降价出货，现货升水走低，整体交投较差。 （3）进口铜：12月23日仓单价格50到60美元/吨，QP1月，均价较前一交易日涨7美元/吨；提单价格48到60美元/吨，QP1月，均价较前一交易日涨3美元/吨，EQ铜（CIF提单）8美元/吨到20美元/吨，QP1月，均价较前一交易日涨3美元/吨，报价参考12月下及1月上旬到港货源。 （4）再生铜：12月23日11：30期货收盘价94160元/吨，较上一交易日上升1510元/吨，现货升贴水均价-195元/吨，较上一交易日下降35元/吨，今日再生铜原料价格环比上升600元/吨，广东光亮铜价格82600-82800元/吨，较上一交易日上升600元/吨，精废价差4560元/吨，环比下降123元/吨。精废杆价差2410元/吨。据SMM调研了解，由于原料采购、成品套保在铜价上升过程中资金运用成本越来越大，不少再生铜杆企业反映受此影响，生产意愿并不强，另外原料采购困难，元旦前开工率都将不太理想。 （5）库存：12月22日LME电解铜库存增加825吨至158575吨；12月23日上期所仓单库存增加1001吨至49543吨。 价格：宏观方面，美国第三季度GDP创两年来最快增速达4.3%，但美国消费者信心指数连续五个月走低，市场仍押注美联储明年降息预期，美元承压下行，跌破98关口，拉动铜价上涨。此外，COMEX铜库存创历史新高，加剧市场对非美地区供应紧张的担忧，亦为铜价上涨添一把火。基本面方面，下游采购情绪仍未显著改善。综合来看，宏观利好叠加供应偏紧预期，预计今日铜价有望延续涨势。 【所提供的信息仅供参考。本文并不构成投资研究决策的直接建议，客户应当谨慎决策，勿以此代替自主独立判断，客户所做出的任何决策与上海有色网无关】  

据外媒报道，一份最新行业研究报告显示，今年前三季度，德国对美汽车出口下跌近14%，在美国总统特朗普出台新关税政策后，汽车行业成为德国受冲击最为严重的产业。 根据美国与欧盟达成的协议，美国自8月1日起对欧洲进口汽车征收15%的基准关税。尽管这一税率远低于特朗普最初提出的方案，即在原本2.5%的关税基础上，额外加征25%的关税，但仍显著影响了德国对美出口。 除汽车制造商外，德国工程技术企业同样受到了美国关税政策的影响，上述研究显示，今年前三季度德国机械产品领域对美出口额下降了9.5%。据悉，美国对进口钢铁、铝制品类机械产品加征50%的关税。 德国化工行业对其最大的出口市场——美国的出口额同样下滑了9.5%，不过上述报告指出，这一现象不能完全归咎于美国关税政策。报告称：“就化工产品出口量下降而言，其他因素或许也起到了推动作用，例如德国国内能源价格上涨导致产量下滑。” 从全行业来看，今年前三季度德国对美国的出口额同比下降7.8%，而2016年至2024年同期却有着的接近5%的平均增幅。 该研究报告作者Samina Sultan表示：“目前看来，在可预见的未来，美国进口关税不太可能回落至特朗普政府执政前的水平，因此德国对美国的出口额大幅回升的可能性微乎其微。” 她将此称为德国出口商需要面对的“新常态”。

据海关总署数据显示，2025年11月中国镍的硫酸盐进口量为31818吨，环比增加9762吨，增幅44.3%；同比增加13744吨，增幅76.0%。其中，印尼进口量为17935吨，韩国进口量为1529吨，芬兰进口量为9090吨。 2025年1-11月中国镍的硫酸盐进口量累计243594吨，同比增幅22.1%。 　　 数据来源：海关总署

据海关总署数据显示，2025年11月中国镍锍进口量4万吨，环比增加1.16万吨，增幅41.03%；同比增加1.53万吨，增幅68.36%。其中自印度尼西亚进口量为3.78万吨，环比增加35.41%，占本月进口量的94.52%。2025年1-11月镍锍进口总量39.29万吨，同比减少0.66%。 　　 数据来源：海关总署

据海关总署数据显示，2025年11月中国镍湿法中间品进口量17.85万吨，环比增加2.73万吨，增幅18.02%；同比增加6.28万吨，增幅54.28%。创仅次于9月的第二高位。其中自印度尼西亚进口量为15.89万吨，环比增加18.75%，占当月进口量的88.99%。2025年1-11月镍湿法冶炼中间品进口总量170.89万吨，同比增加31.38%。 　　 数据来源：海关总署

当前全球光伏产业正处于周期性调整前夕。根据SMM预测，全球新增光伏装机在2025年达到520.6GW的峰值后，预计将于2026年回落至474GW。在此宏观背景下，欧洲光伏市场的核心驱动逻辑已发生改变。市场关注点从单一的装机容量增长，转向电网运行安全性、贸易流向的结构性调整以及供应链合规性的构建。在此宏观背景下，欧洲光伏市场的核心驱动逻辑已发生改变：市场关注点从单一的装机容量增长，转向电网运行安全性、贸易流向的结构性调整以及供应链合规性的构建。 市场现状：物理边界突破与系统运行风险 随着可再生能源渗透率的提升，欧洲电网的物理特性发生了显著改变，系统稳定性成为制约市场进一步扩张的主要因素。 电网惯量下降引发的稳定性事故 2025年4月28日伊比利亚半岛发生的停电事故，具体展示了高比例新能源接入带来的电网脆弱性。由于大量传统火电机组退役，系统转动惯量显著降低。在风电出力大幅减少（下降58%）且光伏受云层影响产生波动的工况下，电网因缺乏足够的动态电压控制与无功功率支撑而出现故障，导致西班牙和葡萄牙瞬间损失约15GW电力（约占总负荷的60%）。该事故表明，当新能源渗透率超过40%时，传统电网调控机制已难以应对。 弃光限电导致的资产收益率下降 希腊市场的消纳问题已直接影响项目经济性。根据希腊光伏生产商协会（Pospief）数据，2025年弃光量达1.85 TWh，较上年增长十倍，且主要集中在9:00至16:00的发电高峰时段。这种非技术性电力损失降低了项目的资产回报率，导致部分存量项目无法覆盖融资成本，金融机构因此收紧了针对单一光伏发电项目的信贷投放。. 贸易格局 在需求增速放缓的背景下，欧洲光伏贸易呈现出高度的区域集中特征，并出现了大幅类库的情况。 进口集中度：五大核心市场的流量分化 欧洲光伏产品的进口量以及光伏装机高度集中于以下五大国家，这五个国家决定了全欧的供需平衡与产品流向： 荷兰： 作为欧洲最大的光伏进口国，荷兰主要承担转运职能。鹿特丹港的吞吐量数据显示，约60%的进口组件并未在当地安装，而是通过保税仓库转运至德国及中东欧市场。 德国： 德国巨大的装机需求保持了强劲的进口吸纳能力，其需求主要来自于工商业屋顶（C&I）及阳台光伏系统的持续增长。 西班牙： 进口需求主要由大型公用事业级项目（Utility-scale）驱动，但受限于电网接入审批速度，其组件采购量呈现明显的周期性波动。 意大利： 随着政策对户用及工商业的支持，意大利重回前五大光伏市场行列，且对高效率N型组件的需求占比显著提升。 法国： 受限于碳足迹（ECS）认证要求，法国市场的进口标准最为严格，市场份额主要流向具备低碳认证的产品，与常规流通市场形成区隔。 库存动态分析：从累库高峰到震荡平衡 根据SMM数据，欧洲市场在2024年至2025年间经历了完整的“累库-去库-再平衡”周期。 2024年：持续累库阶段。 数据显示，2024年欧洲组件库存呈现单边上升趋势。库存总量从年初的约25GW持续增长，至2024年11月达到峰值，突破50GW。这一数据反映出在此时段内，分销渠道采取了积极的囤货策略，导致供应量远超实际安装需求。 2025年上半年：深度去库存阶段。 进入2025年后，市场库存水平快速回落。至2025年6月，库存总量降至约30GW的年度低点。图表中的环比增速曲线显示，二季度库存环比跌幅最深接近20%，表明渠道商在此期间大幅减少了新增采购，优先清理前期积压的库存。 2025年下半年：震荡与按需采购。 2025年第三季度起，库存走势出现波动。9月份库存环比增速一度反弹至近20%，库存量回升至35GW左右，随后在11月再次回落。这种波动表明市场已结束了单纯的去库存模式，转为根据项目进度进行动态调整。当前的库存水平（约33GW）显著低于2024年峰值，显示供需关系已趋于理性，但月度间的波动也反映出供应链对政策与需求的反应更为敏感。 政策环境：非关税壁垒与合规性准入体系 欧盟在2024年至2025年期间构建了一套以《净零工业法案》（NZIA）和《欧盟强迫劳动禁令》（Forced Labor Regulation）为核心的监管框架。这套政策组合通过设定合规性门槛，改变了供应链准入规则，并直接影响了中欧贸易流向。 《净零工业法案》（NZIA）：调整采购评审标准 NZIA修改了公共采购和可再生能源拍卖的评审标准，降低了价格因素的权重。 非价格标准： 法案强制要求在招标评分中引入环境可持续性、供应链韧性等指标，这些指标的权重占比须超过30%。 供应链集中度限制： 若投标产品中超过50%来自于单一非欧盟国家，其供应链韧性评分将受到负面折算。 市场影响： 这一机制导致系统成本上升。以意大利2025年的招标为例，受限于供应链来源要求，中标价格同比上浮约17%，表明市场正通过支付溢价以满足供应链多元化与安全性的要求。 《强迫劳动法规》（FLR）：强制供应链溯源 该法规对全球供应链提出了严格的溯源要求。2025年作为企业完善供应链追溯体系的关键窗口期，无法提供完整供应链透明度证明的企业将面临产品禁入或强制退市的行政处罚。合规成本已成为企业进入欧洲市场的必要经营支出，这使得欧洲买家决策周期延长，从大规模囤货模式转为按需采购。 核心成员国的差异化政策 为应对上述挑战，欧洲主要国家依据本国能源转型阶段实施了针对性的政策调整： 技术趋势：光储一体化与系统集成 欧洲电力市场的运行数据表明，单一光伏发电模式已难以适应当前的电网调节需求，储能与系统集成技术成为市场准入的必要条件。 欧洲电力市场因光伏日间发电高峰与实际用电负荷的时间错配，导致午间电力供应过剩并频繁出现负电价现象，这使得未配置储能系统的光伏电站在该时段上网面临直接的经济损失。受此市场价格机制影响，储能配置需求快速上升并带动了装机规模的显著增长。根据国际能源署数据显示，2025年欧洲储能新增装机量接近30GWh，同比增长39%；其中，德国大容量储能装机量的增长幅度达到180%。伴随这一趋势，市场需求重心正从单一的光伏组件产品转向包含光伏、储能及虚拟电厂（VPP）接口的集成系统。在电力现货市场中，具备灵活调节能力且能够响应电网调度指令的资产将保持竞争力，而缺乏调节功能的纯光伏项目则面临被市场淘汰的风险。 2026年的欧洲光伏市场即将会经历从规模扩张向质量效益转型的关键时期。在物理电网安全与合规性壁垒的双重约束下，市场对产品的要求已延伸至电网支撑能力与供应链透明度。对于市场参与者而言，适应这一结构性变化是维持市场竞争力的关键。  

【SMM分析】欧盟CBAM机制及对2026年后全球铝市场的影响 1. 引言 欧盟碳边境调整机制（EU CBAM）在2025年12月从试点阶段迈出关键一步，距2026年1月正式生效仅余不到一月。2024年全球铝贸易总额达448亿美元，该行业与其他五个高碳行业共同纳入CBAM碳核算范围。机制旨在通过规范原材料采购与能源使用，推动低碳生产，并敦促贸易伙伴实施等效措施；反之，对维持高碳排放的铝制品出口商施加额外成本，以经济杠杆加速其能源转型。短期内，CBAM或将推高欧盟铝制品价格，并在未来数年重塑全球铝业贸易格局。本文将阐释CBAM核心框架，梳理欧盟12月17日最新政策更新，并针对铝行业进行影响评估与前景展望。 2. CBAM运行框架与过渡安排 欧盟官方将碳边境调整机制（CBAM）界定为“对进入欧盟的高碳密集型商品所涉排放量进行定价，并激励非欧盟国家实现工业清洁化的政策工具”。该机制与欧盟排放交易体系（EU ETS）并行运作，旨在随免费配额逐步削减，平衡欧洲本土生产商与外国进口企业的竞争条件，并通过防范碳泄漏推动全球产业链向可持续方向转型。 随着2026年实施节点临近，CBAM仍处2023年10月至2025年12月的试点（过渡）阶段。其间，进口商须按季度提交特定商品的碳排放数据，但无需购买与进口碳量对应的CBAM证书，故不承担财务义务。2026年1月起，机制进入正式实施：进口商不再提交季度报告，而须购买并清缴CBAM证书。2026年度内，进口商需完成数据收集，并于2027年初追溯购买对应证书。2027年起，进口商须确保持有的CBAM证书至少覆盖当年度各季度累计嵌入式排放量的50%。自2026年起，计算范围还将纳入分阶段投入百分比，并扣除原产国已支付且获认可的等效碳价费用。 3. 2025年12月“CBAM配套更新” 本次更新的核心内容可归纳为三点： 自2028年起，CBAM将新增180类钢铁及铝下游产品，包括汽车零部件与机械设备。产品范围扩展 反规避及消费前废料规则：把消费前废料（尤指铝材）的内嵌排放纳入核算，封堵进口商与出口商对低碳材料的不实声明漏洞。 临时脱碳基金：2026—2027两年间，CBAM收入的25%将注入该基金，用于报销仍面临碳泄漏风险的冶炼及加工企业部分EU ETS碳成本，资金分配以已验证的脱碳行动为前提。 4. CBAM铝制品碳含量及碳排放机制 在启动任何计算前，必须首先确认2026年1月起落入CBAM管辖的铝产品范围。下列HS/CN税号为首批应税对象： 7601              未锻造铝 7603              铝粉和铝片 7604              铝杆、杆和型材 7605              铝线 7606              铝板、板材和铝条，厚度超过0.2毫米 7607              铝箔，厚度（不含任何衬板）不超过0.2毫米 7608              铝管和管道 7609 00 00    铝管或管件 7610              铝结构及其部件 7611 00 00    铝储罐、罐、槽及类似容器，适用于容量超过300升的材料 7612              铝桶、听、罐、箱及类似容器，适用于容量不超过300升的材料 7613 00 00    用于压缩或液化气体的铝制容器 7614              铝制多股线、电缆、编织带 7616              铝的其他物品 到2026年，在首个实施阶段，大多数初级和半成品铝产品已纳入CBAM框架，而废铝及某些复杂下游产品（7602、7615）则不包括在内。到2028年，预消费废料应纳入CBAM的框架，以及某些下游复杂的组装品，如汽车门，但大多数后者属于其他HS类别，而非7615。 2026年首阶段已覆盖多数初级及半成品铝材，而废铝（7602）与部分复杂下游品（7615）暂予排除。2028年起，预消费废料及若干复杂组装件（如轿车车门）将被纳入，惟后者多归属其他HS子目，而非7615。 为应对碳泄漏，CBAM会在不同时间段对输入欧盟但尚未纳入EU ETS的原材料、半成品及终端产品实施碳成本核算，在2026至2034年间其排放边界将扩充至涵盖范围1、范围2及特定前体排放： • 范围1 Scope 1 Emissions —— 制造商拥有或控制的直接排放，包括氧化铝电解与熔炼/铸造环节的燃料燃烧。这将会是2026年CBAM主要计算的碳排。 • 范围2 Scope 2 Emissions —— 外购电力的间接排放，水电、光伏或煤电路径差异显著，构成初级铝埋碳量的主要部分。这将不会在2026年开始纳入计算，会随着CBAM概括范围扩大而在2028或之后时间点纳入CBAM计算范围里。 • 特定前体排放 Emissions from Certain Precursors —— 氧化铝（初级路线）、废料（二次路线）及用于组装汽车门、洗衣机等复杂产品的半挂件的直接与间接排放。铝新废料、铝矿及用于组装复杂产品会随着CBAM概括范围扩大而在2028或之后时间点纳入CBAM计算范围里，而2026年CBAM的特地前体排放范围只会涵盖本已经覆盖在2026年CBAM范围里边的税号及产品。 范围1排放地域差异有限且相对稳定；范围2则因电网结构不同而成为铝业竞争的关键变量，水电与煤电路径下的间接排放差距将直接决定不同产地产品在欧盟市场的CBAM成本。全球冶炼厂因此获激励投资可再生电力，以维系对欧出口份额。针对预消费废料，新规已将其内嵌排放计入核算，杜绝“购买高碳预消费废料却宣称零排放”的套利行为。 在欧盟内部，EU ETS仍在运行。2026年CBAM正式执行后，理论上存在同一商品同时承担ETS与CBAM费用的风险。为避免双重付费，CBAM义务按EU ETS免费配额削减量进行抵扣，该抵扣值体现于“分阶段值”（Phase-in Value），确保本地产品不会在同一碳成本上被重复计征。 5. CBAM铝产品基准值 基准值（Benchmark Values）构成CBAM的政策基石，系指每吨产品允许嵌入的碳排放基线。欧盟委员会采用统一方法确定该基线：从覆盖行业的装置级数据库中提取排放强度，取第90百分位（或近似值）作为“高效现代装置”的性能代表。2025年12月方案对多项铝产品基准予以下调，新基准适用于2026—2030年实施期，并将于2031—2035年再行复审。 下表列示截至2025年12月17日、受CBAM约束的铝产品最新基准值： 若进口商提供实测排放，则采用BMg*； 若依赖计算，则采用默认值（见下一节），此时使用BMg； 当产品主要（>50%）由原铝路径生产时，适用K标识； 当产品主要（>50%）由再生铝（如废料）路径生产时，适用L标识，并据此进行碳排放核算。 表1：CBAM铝材料/产品基准值 6. CBAM默认值机制、 应用及各国数值 “默认值”（Default Values）是欧盟2025年12月推出的保守估算值，用于在进口商无法从供应商处取得经认证的实测排放数据时，替代计算商品的嵌入式排放量。当复杂组装成品（如机械及汽车零部件）需拆分核算碳足迹时，亦允许采用默认值，以防止低估风险，并为缺乏认证渠道的进口商或其海外供应商保留贸易可行性。 默认值因国别与产品而异，由欧盟依据装置级嵌入排放与各国电网碳强度综合测算，数值倾向偏高，避免低估并倒逼第三国转向更清洁的能源结构。现行默认值为2026—2027年设定，将于2027年12月根据前两年收集的实测数据复审更新。 针对铝行业，欧盟另设逐年增 加的“加价梯度”（Mark-up Value）：2026年+10%，2027年+20%，2028年CBAM范围扩大后升至+30%，为进口商及非欧盟出口商留出由默认值向实测数据过渡的缓冲期。 详细数值载于欧盟税收与关税同盟CBAM专栏发布的《默认价值实施法附件》，部分第三国及产品的默认值示例如下，2026-2028默认碳排放已包含加价梯度： 表2：CBAM国家和产品默认值及加价值 注：间接排放到2028年不纳入计算范围 7. CBAM“逐步抵扣”机 制与 成 本抬升路径 为避免对同一排放重复征收碳成本，CBAM与EU ETS实行“阶段性抵扣”安排：随EU ETS免费配额逐年削减，CBAM“分阶段投入值”相应递增，形成镜像轨迹，确保欧盟本土生产商与进口商同步面对碳价，防止本地批发商负担骤增。截至2025年12月，CBAM分阶段实施费率如下： 表3：CBAM年度分阶段实施费率 需留意，分阶 段投入值的上 升与默认值加价虽在相近时段同步提高，但二者相互独立，分别计入最终CBAM应缴金额。 8. CBAM机制整合：成本计算与实际应用 EM A                    某产品达到一定量的实际认证总排放量 EM Def                  产品的默认排放; 参见表2 B                        产品、初级或次级的基准值; 参见表1 PIR                    CBAM年度分 阶段性值; 参见表3 Mark Up            铝制品加价率：2026年10%，2027年20%，2028年30% Quantity            进口总量，以吨计算 €/tCO2              欧元/吨碳排放，价格按欧盟配额（EUA）拍卖结算价的周平均值确定 前文已列明计算所需的全部参数 ，可直 接取 用。铝进口产品的CBAM应缴金额计算本身极为简明，尤其在默认值齐备的情形下。兹附若干采用默认值的演算示例，以供参照: 示例1：2026年从中国进口50吨7601.10.10（原铝），价格为50欧元/吨二氧化碳 示例2：2028年从墨西哥进口200吨7607.11.11（再生铝），价格为75欧元/吨二氧化碳。 9. 总结 一旦碳边境调节机制（CBAM）全面实施，亚洲铝出口商之间的竞争将日益由碳绩效而非表面价格所主导。对于大多数主要亚洲供应国而言，CBAM 相关成本将取决于经核查的嵌入式排放水平以及数据质量；因此，低报排放或依赖保守的默认值，将迅速抵消因较低生产成本所带来的任何价格优势。出口商因此应优先建立稳健的碳追踪体系，获取工厂层面的排放数据，并与 CBAM 的基准值及申报与报告规则保持一致，尽量不让自身生产优势因政策及其他原因而受影响。

据海关数据显示，2025年11月银锭（纯度≥99.99%未锻造银）出口量387.5吨，环比下降41%，同比下降44.9%，2025年银锭累计出口3638.39吨，累计同比增长22%。其中，进料加工方式的银锭出口341.67吨，占比约88%。 在比价和出口盈亏方面，与10月银锭出口窗口偶尔开启、伦敦市场挤仓的行情不同，11月银锭出口亏损逐渐扩大。与LBMA银价相比，国内TD银价实时溢价已上涨至数百元/千克。 进入12月中下旬，受海外圣诞节假期节前氛围影响，香港地区贸易商银锭接货需求出现下滑。据了解，12月国内冶炼厂大锭出口比例明显下滑，加上部分铅冶炼厂受银铅矿供应偏紧、个别铜冶炼厂含银铜矿加工费下调等影响，部分冶炼厂下调了生产开工计划，因此12月银锭出口预期或难以回升。此外，受银铅矿及铜矿供应偏紧影响，部分冶炼厂下调了生产开工计划，银锭出口预期或仍将录得负增长。 》点击查看SMM金属产业链数据库