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2025.11.4周二 盘面：隔夜伦铜开于10889.5美元/吨，盘初震荡上行摸高于10919.5美元/吨，后铜价重心逐渐下移摸底于10823美元/吨，随后宽幅震荡最终收于10819美元/吨，跌幅达0.67%，成交量至1.6万手，持仓量至32.4万手。隔夜沪铜主力合约2512开于87430元/吨，盘初震荡上行摸高于87410元/吨，后铜价重心逐渐下移临近盘尾摸底于86810元/吨，最终收于86990元/吨，跌幅达0.1%，成交量至4.6万手，持仓量至24.5万手。 【SMM铜晨会纪要】消息方面： （1）11月3日，印尼政府已同意向 PT Amman Mineral Internasional Tbk（Amman Mineral）授予出口铜精矿的许可，目前该许可仍在行政审批阶段。​此前，印尼自2023年中起禁止原矿出口，旨在推动国内金属加工产业发展。​Amman Mineral的熔炼厂今年曾因火灾受损，政府基于“不可抗力”考虑给予出口缓释。​若许可正式生效，将为公司及当地经济注入新动力，并缓解全球铜精矿供应紧张。 现货： （1）上海：11月3日SMM 1#电解铜现货对当月2511合约贴水80-升水70元/吨，均价报价贴水5元/吨，较上一交易下跌5元/吨；SMM1#电解铜价格86660~87020元/吨。早盘盘初，沪期铜短暂冲至87220元/吨后开始走跌，临近上午十一时跌至86730元/吨，随后止跌回升。跨月价差在C30-B10元/吨波动，沪铜当月进口亏损近1000元/吨。展望今日，铜价跌至87000元/吨附近，下游采购情绪较前期好转，但因上海地区垒库明显，预计下游继续压价采购，沪铜现货升水难有起色。 （2）广东：11月3日广东1#电解铜现货对当月合约贴水40元/吨-升水20元/吨，均价贴水10元/吨较上一交易日跌10元/吨；湿法铜报贴水110元/吨-贴水70元/吨，均价贴水90元/吨较上一交易日跌10元/吨。广东1#电解铜均价86935元/吨较上一交易日跌575元/吨，湿法铜均价为86855元/吨较上一交易日跌575元/吨。总体来看，库存增加持货商积极出货，现货升水下降。 （3）进口铜：11月3日仓单价格30到40美元/吨，QP11月，均价较前一交易日跌1美元/吨；提单价格40到62美元/吨，QP11月，均价较前一交易日跌1美元/吨，EQ铜（CIF提单）-20美元/吨到-6美元/吨，QP11月，均价较前一交易日跌1美元/吨，报价参考10月下旬及11月上旬到港货源。 （4）再生铜：11月3日11：30期货收盘价86730元/吨，较上一交易日下降620元/吨，现货升贴水均价-5元/吨，较上一交易日下降5元/吨，今日再生铜原料价格环比保持不变，广东光亮铜价格78300-78500元/吨，较上一交易日保持不变，精废价差3321元/吨，环比下降645元/吨。精废杆价差1515元/吨。据SMM调研了解，铜价午后反弹，不少再生铜杆企业表示采购报价几乎维持不变，认为铜价反弹只是暂时，后市看空为主，午后再生铜原料成交平平。 （5）库存：10月31日LME电解铜库存减少1025吨至133600吨；11月3日上期所仓单库存增加356吨至40066吨。 价格：宏观方面，近期多位美联储官员释放鹰派信号，强调抗通胀进程尚未完成，对降息持谨慎态度。此举削弱了市场对12月降息的预期，推动美指走强，铜价承压。基本面方面，供应端，进口货源和国产货源集中到货。需求端受高铜价抑制，整体表现疲软。库存方面，截至11月3日周一，SMM全国主流地区铜库存环比上周四增加1.75万吨至20.1万吨。综合来看，宏观压力与基本面宽松共同压制铜价，预计今日铜价仍将面临上行阻力。 【所提供的信息仅供参考。本文并不构成投资研究决策的直接建议，客户应当谨慎决策，勿以此代替自主独立判断，客户所作出的任何决策与上海有色网无关】

历史价格走势与当前市场地位 根据最新市场数据，印尼氧化铝FOB价格目前为每吨325美元，而SMM氧化铝指数则为每吨357.34美元，两者之间形成每吨32.34美元的价差，为印尼带来氧化铝出口优势。印尼氧化铝FOB价格与去年同期相比，当前价格呈现显著变化，较2024年10月的每吨 730 美元下降 55.48%。 当前价格趋势呈现加速下行态势，10月价格较9月初的370美元/吨对比，下跌了12.16％。此前，8月至9月已出现环比下跌，市场快速调整强化了印尼的出口地位。 图１：印尼氧化铝FOB（美元/吨）价格走势（2024年10月31日 – 2025年10月31日） 数据来源：上海有色网 关键价格发生节点： 2024年11月高峰：约795美元／吨 2025年10月（同比基准）：730美元／吨 2025年9月初：约370美元／吨 当前（2025年10月）：325美元／吨 → 较11月峰值下跌59.12％｜同比下跌55.48％｜较9月初下跌12.16％ 当前价格趋势呈现加速下行态势，2025年10月价格较2025年9月初的约370美元／吨下跌12.16％。此次下跌延续了8月至9月的环比跌势，表明市场正快速调整，进而强化了印度尼西亚的出口优势地位。 驱动价格趋势的核心因素 多重结构性力量正在重塑全球氧化铝市场格局： 全球经济放缓导致电解铝需求量减少，全球氧化铝价格承压。 印度尼西亚等地区新增冶炼产能造成供应过剩。 印尼自2023年起实施的禁止原铝土矿出口并强制要求国内加工的政策，推动其氧化铝产量大幅增长。 主要产能扩张进程 印尼氧化铝行业正迎来多个重大项目的同步扩张： 项目名 状态 新增产能 时间 PT Bintan Alumina Indonesia (PT BAI) 扩建获批 100 万吨／年 2025 年竣工（预期） PT Borneo Alumina Indonesia 已启动调试 全厂投产 2025 年投入运营 PT Borneo Alumindo Prima 一期建设中 100 万吨／年 2025年竣工（预期） PT Bintan Alumina Indonesia (PT BAI) 正积极推进计划，拟于2025年将年产能提升100万吨，这将成为印尼氧化铝项目历史上最重大的单次扩产之一。此次扩产正值该公司寻求利用印尼在全球市场的战略地位之际。 与此同时，PT Borneo Alumina Indonesia 已达成关键里程碑，于2024年第四季度启动投产运营。该公司目标在2025年第一季度实现全面投产，为印尼产能格局注入可观的新增产能。 作为这些进展的补充，PT Borneo Alumindo Prima 正处于建设阶段，其100万吨规模的一期设施预计于2025年完工。尽管投产时间表尚未确认，该项目仍是印尼综合产能扩张战略的又一关键组成部分。 驱动市场变革的因素 政策、投资与时机的协同作用正在重塑行业格局： 印尼的下游一体化战略已推动该国从铝土矿出口国转型为冶炼氧化铝强国。 我国国内挑战（房地产放缓、能源成本高企）导致SMM氧化铝指数较2024年12月702.37美元／吨的高点下跌49.13％。 这使印尼与我国的价格差距收窄，印尼原料的竞争力日益增强。 出口机遇与竞争优势 产能同步提升与具备竞争力的定价为印度尼西亚出口商创造了多重机遇。当前每吨较我国基准价低32.34美元的价格优势，使印尼氧化铝对包括日本、韩国和印度在内的亚洲价格敏感市场尤其具有吸引力。 印尼供应商的地理优势提供了额外竞争力，邻近主要亚洲市场可能降低运输成本与交付时间。随着全球航运成本持续波动且供应链可靠性日益重要，这一物流效益正变得愈发珍贵。 排产增加可能使印尼能够从澳大利亚等传统供应商及其他成熟产区夺取市场份额。当所有项目达到满产时，总计数百万吨的年扩张规模将对全球供应形成显著补充。 市场考量 尽管发展势头强劲，挑战依然存在： 价格波动：较2024年11月高点下跌59.12％带来投资不确定性。 物流瓶颈：港口、铁路及航运能力需同步提升。 质量稳定性：新工厂必须符合国际标准以获取长单。 未来展望与全球影响 印度尼西亚的产能扩张可能显著影响全球氧化铝贸易格局。竞争性定价与供应量增加的结合可能对全球基准价格形成持续压力，或导致区域价差出现结构性调整。 这些扩张计划的成功实施将使印度尼西亚跻身全球主要氧化铝出口国之列，从根本上改变全球供应格局。除直接出口收益外，氧化铝产业的发展将助力专业技术积累和工业基建完善，为未来进军电解铝冶炼及其他下游领域奠定基础。 印尼生产企业应着力构建多元化市场关系，并树立可靠性与品质稳定性的声誉。这些因素将有助于维持出口增长，即是价格优势减弱或市场环境发生变化。 未来几个季度对评估印尼能否将产能扩张和当前价格优势转化为可持续市场地位至关重要。从2025年到2026年的出口量数据将为该行业在全球氧化铝市场有效竞争的能力提供更清晰的指标。 随着市场的不断发展，整个价值链的利益相关者正在密切关注印度尼西亚生产商如何在竞争日益激烈的全球环境中应对快速扩张、质量保证和市场发展的同时挑战。 对生产商的建议 聚焦质量认证、多元化承购方及物流合作伙伴关系，以在当前价格周期之外锁定市场份额。 关键监测要点（2025 –2026年） 指标 影响 出口量数据 市场开拓成效验证 新工厂投产进度表 供应可靠性 中国需求回暖 价格反弹风险 货运及港口吞吐量 物流瓶颈上限

今日银价小幅回调，日内TD-沪银主力2512合约基差扩大至40元/千克，个别持货商上调对TD的升水报价。上海地区大厂持货商大厂银锭对TD升水35-40元/千克或对沪期银2512合约升水0-10元/千克报价成交，部分银锭持货商对TD升水50-60元/千克或对沪期银2512合约升水10-20元/千克报价但成交寡淡。现货市场流通货源仍相对偏紧，部分冶炼厂仍以大锭出口为主，国内供应暂停报价，下游刚需仍有较多观望，市场成交整体偏淡。 》查看SMM贵金属现货报价

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2025.11.3周一 盘面：上周五隔夜伦铜开于10857.5美元/吨，盘初铜价重心逐渐上移摸高于10948美元/吨，而后震荡下行摸底于10834.5美元/吨，随后震荡上行最终收于10891.5美元/吨，跌幅达0.35%，成交量至2.1万手，持仓量至33.6万手。隔夜沪铜主力合约2512开于87210元/吨，盘初即摸低于86700元/吨，而后震荡上行临近盘尾摸高于87450元/吨，随后震荡下行最终收于87130元/吨，跌幅达0.09%，成交量至7.6万手，持仓量至25.4万手。 【SMM铜晨会纪要】消息方面： （1）10月31日，Anglo American表示，其位于智利的Collahuasi铜矿正面临矿石品位下降问题，明年产量将受到限制，预计2027年才能恢复正常产出水平。Anglo American COO Ruben Fernandes在接受采访时表示，Collahuasi铜矿年产量有望在2027年年度产量有望回升至约60万吨。主要由于矿山将开采露天矿中矿石品位更高的区域，且新建一座海水淡化厂将于明年全面投产。该铜矿由Anglo American与Glencore各持股44%，剩余12%股权由Mitsui&Co持有。 现货： （1）上海：10月31日SMM 1#电解铜现货对当月2511合约贴水80-升水80元/吨，均价报价平水，较上一交易上涨55元/吨；SMM1#电解铜价格87340~87800元/吨。隔夜沪铜走跌至88000元/吨以下，期间下探87000元/吨，据贸易商反馈，下游点价较为积极。早盘回升至87500元/吨附近，进入上午十一时后短暂冲高，触及87800元/吨。跨月价差明显收敛至Contango30元/吨以内，沪铜当月进口亏损收敛至900元/吨以内。展望本周，铜价跌落以及临近交割，预计本周现货升水将较为坚挺，成交重心逐渐向平水价位靠近。 （2）广东：10月31日广东1#电解铜现货对当月合约贴水30元/吨-升水30元/吨，均价升水0元/吨持平上一交易日；湿法铜报贴水100元/吨-贴水60元/吨，均价贴水80元/吨持平上一交易日。广东1#电解铜均价87510元/吨较上一交易日跌605元/吨，湿法铜均价为87430元/吨较上一交易日跌605元/吨。总体来看，铜价明显下降下游采购量略增，整体交投好于昨日。 （3）进口铜：10月31日仓单价格32到40美元/吨，QP11月，均价较前一交易日持平；提单价格42到62美元/吨，QP11月，均价较前一交易日持平，EQ铜（CIF提单）-20美元/吨到-4美元/吨，QP11月，均价较前一交易日跌持平，报价参考10月下旬及11月上旬到港货源。 （4）再生铜：10月31日11：30期货收盘价87350元/吨，较上一交易日下降8500元/吨，现货升贴水均价0元/吨，较上一交易日上升55元/吨，今日再生铜原料价格环比下降300元/吨，广东光亮铜价格78300-78500元/吨，较上一交易日下降300元/吨，精废价差3966元/吨，环比下降456元/吨。精废杆价差1725元/吨。据SMM调研了解，由于海内外利好因素相继落地，铜价午后大幅回撤，再生铜杆企业再次接到大量再生铜原料交货订单，有再生铜杆企业表示由于目前原料库存处于较高水平，下周起有可能将要多开一个炉子进行生产，保证原料库存处于安全线附近。 （5）库存：10月30日LME电解铜库存减少325吨至134625吨；10月31日上期所仓单库存增加2273吨至39710吨。 价格：宏观方面，美联储内部对利率政策存在明显分歧。尽管有理事认为关税未推高通胀并预测12月可能降息，但多数官员公开反对近期降息，强调需维持限制性政策以控制通胀，令市场对12月降息的预期降至约50%。白宫方面对经济形势的判断同样不一，哈塞特预计三季度增长接近4%，贝森特则指出部分部门已陷入衰退并呼吁降息。在此背景下，多名官员反对降息的鹰派表态推动美元走强，利空铜价。基本面方面，供应端呈现结构性紧张，好铜与非注册货源紧缺，平水铜供应相对缓和。需求端受高价抑制，采购意愿疲软。综合来看，预计今日铜价将维持高位窄幅震荡。 【所提供的信息仅供参考。本文并不构成投资研究决策的直接建议，客户应当谨慎决策，勿以此代替自主独立判断，客户所作出的任何决策与上海有色网无关】

到港情况，据SMM跟踪，上周煤炭到港总量1035.48万吨，环比+292.19吨。分品种来看，焦煤到港265.16万吨，环比+74.12万吨；焦炭到港0.00万吨，环比-0.00万吨。 出港情况，据SMM跟踪，上周煤炭出港总量3208.06万吨，环比+354.05万吨。分品种来看，焦煤出港1259.53万吨，环比+57.34万吨；焦炭出港11.42万吨，环比+2.66万吨。       1 、报告涉及数据欢迎登录SMM数据库 （ https://data-pro.smm.cn/） 查看 2 、SMM钢材航运数据详情、钢铁产业资讯、分析报告、数据库等更多内容欢迎咨询SMM钢铁事业部 侯磊 021-51595960 》订购查看SMM金属现货历史价格

2025年10月白银产量环比9月下滑约3.55%。分省份看，10月河南、云南、山东、浙江是主要银锭供应地区。10月尽管部分铅冶炼厂检修对银锭供应产生影响，但冶炼厂贵金属生产积极性较高，铅冶炼厂银锭副产品产量并未明显下滑。10月银锭供应减量主要来自铜冶炼厂检修及个别冶炼厂盘点影响。另外，11月广西、甘肃、内蒙古等地铅锌冶炼厂提及原料品味等原因可能下调产量预期。 冶炼厂库存方面，9月底以来多家冶炼厂因出口窗口打开、加工贸易集中出口等原因，大幅上调了出口供应比例。多家冶炼厂仅保障国内长协订单最低供应量，海外逼仓行情传导至国内市场，10月底冶炼厂库存纷纷售罄，与9月底相比，冶炼厂库存下滑接近50%。国内现货市场出现连续多日银锭升水30-50元/吨极端报价，据SMM了解，部分厂家11月上旬仍无国内散单供应计划，但预期随着伦敦市场流动性问题缓和、出口盈利下滑后，国内流通货源或渐转宽松。 》点击查看SMM金属产业链数据库        

本周宏观信息频出。中美在马来西亚经贸磋商取得积极进展，对等关税继续延期与芬太尼关税下调提振贸易情绪，推动伦铜突破11000美元/吨大关。周中美联储议息会议如期降息25BP，市场乐观情绪延续，习近平与特朗普在釜山会晤预期升温进一步提振风险偏好。然月末鲍威尔在会议后的鹰派表态暗示降息周期或接近尾声，加之PMI数据边际走弱，美元强势反弹令铜价承压回调。总体看，宏观面宽松预期与供应收缩仍构成价格支撑，伦铜运行于10800–11150美元/吨，沪铜运行于87000–89500元/吨。 基本面方面，本周印尼能源部发言人周二表示，政府已同意向阿曼矿业国际公司（Amman发放铜精矿出口许可，目前该许可正在办理行政流程，预计额度40万矿吨。同时PT Amman旗下冶炼厂因生产设备故障进入检修。周尾因地缘政治原因达累斯萨拉姆港已正式关闭，现场无工作人员值守，所有货物进出港口作业暂停，当前装运将出现延误。预计11月电解铜进口量将出现明显下滑。国内方面下游消费仍然冷清，现货升水持续下降。但在出口推动下整体库存仍维持平稳。 展望下周，宏观上中美会谈后贸易紧张局势有缓和趋势，若10月PMI终值多呈收缩趋势，则铜价缺乏有力支撑。预计伦铜波动于10600-10950美元/吨，沪铜波动于85500-88000元/吨。现货方面，国内需求仍然偏弱，当月票交易后预计升水将持平本周。预计现货对沪铜2511合约在贴水100元/吨-升水100元/吨。