11月26日，2025年度中信建投证券资本市场投资峰会在上海召开。 中信建投证券首席经济学家、研究发展部联席负责人黄文涛在会上以《中国之路：创新，转型与高质量发展》为主题进行了发言，深入剖析中国在复杂内外环境下的宏观经济形势与资本市场发展前景，为投资者和市场参与者提供了极具价值的深度洞察。 外部环境复杂，内部经济挑战与亮点并存 黄文涛认为，当前，美国保守主义、单边主义及“美国优先”政策回归，带来诸多外部不确定性，如特朗普政策变化导致中美贸易争端升级。 然而，黄文涛从历史视角出发，指出历史上贸易战在逆全球化潮流中只是短暂现象，如美国在崛起过程中也曾遭受英国压制，但最终成功崛起，全球化仍是长期趋势。因此，中国应以长期主义和乐观主义态度看待外部挑战，坚定发展信心。 谈到中国经济，黄文涛认为，中国内部经济面临多方面挑战，但同时也展现出结构性亮点，服务性消费蓬勃发展，高端制造业不断前进。黄文涛强调，中国正处于新旧动能转换关键时期，需通过改革开放释放增长潜力，以创新转型推动高质量发展，积极应对发展中的问题。 中美贸易关系与中国企业出海 中美贸易战已持续多年，中国出口在关税冲击下展现出强大韧性，2019-2023年均出口增速达7.2%，超过美国同期水平。中国在全球贸易地位持续上升，对“一带一路”国家出口份额不断增加，出口商品结构优化，高附加值产品比重显著提高。 黄文涛指出，贸易战虽带来挑战，但也促使中国企业加速出海，中国对外直接投资快速增长，在“一带一路”伙伴国家增速领先，海外并购交易额持续环比增长，涉及TMT、先进制造和电力等行业。这不仅拓展了企业发展空间，也为中国经济增长注入新动力，如中国成为众多“一带一路”国家的重要贸易伙伴，在区域经济合作中发挥日益重要的作用。 政策转向支持经济发展，新质生产力与主导产业崛起 面对复杂经济形势，中国政策在2024-2025年发生积极转变。黄文涛分析，2025年要加大内循环力度，民生和消费方面将获更强政策支持，如中央政府可能加杠杆，财政政策在赤字率、专项债、特别国债供给等方面有望大幅提升，货币政策也将为实体经济、资本市场和房地产提供支持。政策转向旨在修复地方政府、房企、银行和居民资产负债表，应对通缩挑战，稳定房地产和股票市场预期，提振信心。 关于中国经济转型，黄文涛表示，大力发展新质生产力成为中国经济转型关键。黄文涛详细介绍了国家明确的九大战略新兴产业，包括新一代信息技术、高端装备、新材料、生物、新能源汽车、新能源、绿色环保、航空航天和海洋装备产业，这些产业以重大技术突破和发展需求为基础，知识技术密集、成长潜力大、综合效益好，是引领经济社会发展的主导力量。 从金融市场角度看，九大战略新兴产业在国内外资本市场受青睐，市值复合增长率高，资金集聚明显。此外，中国还布局建设六大未来产业，如未来制造、信息、材料、能源、空间和健康产业，目前处于孕育萌发或产业化初期，具有战略性、引领性、颠覆性和不确定性，部分标志性产品如人形机器人、量子计算机、新型显示等已成为研发重点。 中国经济动能正发生深刻转换，资本市场整体乐观预期 黄文涛称，中国经济动能正发生深刻转换，在不同经济部门呈现加减法特征。黄文涛指出，中央政府加杠杆、产业升级、新基建、服务性消费、“一带一路”合作等方面做加法，而地方政府稳杠杆、房地产、老基建、实物性消费等方面求稳定。 同时，中国进入新一轮朱格拉周期上升期，设备投资同比增速回升，制造业投资支撑作用增强，尤其新一代信息技术、高端制造、新能源、新能源汽车等产业蓬勃发展，高技术产业出口占比快速上升，经济结构不断优化升级，为长期发展奠定坚实基础。 黄文涛对资本市场持乐观态度，认为A股和港股有望继续走强。2025年，宏观政策积极，长期资金加速入市，盈利增速有望修复，新兴产业发展及并购重组活动活跃等因素将共同推动资本市场上行。同时，A股和港股对国内外投资者仍具吸引力，美国降息、“一带一路”倡议及制度型开放等将提升中国资本市场配置价值。 大类资产配置建议 发言最后，黄文涛给出了对于大类资产配置的建议。债市方面，黄文涛判断将迎来长期牛市。增长下行、资产荒逻辑及宏观经济政策宽松周期开启，将促使债券收益率下行。黄金投资方面，其价格走势已脱离传统利率和通胀框架，受地缘政治深化、美债规模增加及美元武器化影响，当前下行提供了买入机会，长期价格有望创新高。美债则是较为确定的投资机会，随着美联储降息预期增强及美国经济中期走弱，美债配置和交易价值凸显。 对于股市投资，黄文涛提供了短期、中期策略。短期关注化债落地后顺周期板块表现、出口链错杀标的及主题交易机会，如消费、投资修复相关板块，非美业务出口企业，并购重组、高股息主题等。中期看好自主可控领域如半导体、军工，国产替代领域如计算机，资源安全相关初级品、小金属，以及产业升级领域如新能源、高端制造等板块。

11月26日，中信建投证券2025年度资本市场投资峰会在上海召开，主题为“千帆竞发，奋楫者先”。中信建投证券总经理金剑华在峰会上致辞称，今年以来，面对经济下行压力明显加大的态势，党中央总揽全局，正视困难，科学决策，及时推出一揽子增量政策，打出一套政策“组合拳”。在此背景下，经济运行态势明显向好，资本市场回升势头尤为显著，社会预期，特别是投资者信心也显著增强。 金剑华提到习近平总书记多次强调的一句话，“爬坡过坎，关键是提振信心”，并围绕“信心”这个主题，分别与大家分享了对三方面发展充满信心的观点。 值得注意的是，这是金剑华在获任中信建投证券总经理后的首次公开亮相。中信建投证券在11月8日发布聘任金剑华为公司总经理的公告。 对中国经济长期健康稳定发展充满信心 “不畏浮云遮望眼”，作为提振信心的第一个观点，金剑华首先表达了对中国经济长期健康稳定发展的信心。金剑华表示，党的二十届三中全会描绘了以进一步全面深化改革推进中国式现代化的宏伟蓝图，为经济长期稳定向好注入了强劲动力。 从中长期来看，中国经济发展基础好、韧性强、潜力大等有利条件没有改变。此外，中国拥有超大规模市场，产业体系完整、配套能力强、增长空间大等优势将长期存在，特别是紧抓科技革命和产业变革的有利时机。同时，还健全新型举国体制，大力推进高水平科技自立自强，更是积极培育新质生产力，以新产业、新业态、新商业模式为核心的“三新”经济展现出蓬勃向上的力量。金剑华认为，中国有条件、有能力、有底气、有信心牢牢把握未来发展的主动权。 2025年还是“十四五”规划的收官之年。金剑华表示，随着近期出台的一揽子增量政策效果加速显现，加上党的二十届三中全会部署的一系列改革措施落地实施，将形成改善预期、提振信心、稳定发展的工作合力，中国经济回升态势也将进一步巩固。基于此，金剑华认为有充足的理由相信，中国经济一定能战胜发展当中的问题、转型当中的挑战，实现“十四五”发展目标圆满收官。 对资本市场高质量发展充满信心 金剑华提出“风物长宜放眼量”，当以长远眼光观世间万物，对资本市场高质量发展也同样充满信心。 金剑华认为，作为金融工作的重要一环，资本市场在促进创新资本形成、助力产业转型升级、完善社会财富管理、稳定社会心理预期等方面发挥着独特而关键的作用。党中央、国务院近年来也高度重视资本市场高质量发展。 去年起，中央金融工作会议就围绕更好发挥资本市场枢纽功能作出一系列重要部署，包括今年4月国务院出台的新“国九条”、7月党的二十届三中全会提出要“健全投资和融资相协调的资本市场功能”、9月26日中央政治局会议就提振资本市场信心再次作出重要部署，支持科技创新的多层次市场体系和支持“长钱长投”的政策体系加快构建。这使得资本市场高质量发展的制度环境和底层逻辑也更加稳固。 同时，经济持续巩固向好和新质生产力的加速发展，推动上市公司盈利中枢和估值中枢不断抬升。其中，以优质龙头科创企业和央国企为引领，资本市场投资价值回报能力将不断提升，“耐心资本”长钱长投的良性生态正在逐步形成。 “A股市场有望成为全球资金配置的重要场所，我国资本市场高质量发展其时已至、其势已成。”金剑华称。 对建设一流投资银行充满信心 最后，金剑华以“咬定青山不放松”来表达对建设一流投资银行为目标的坚定决心和信心。金剑华提到，中央金融工作会议自去年作出了“培育一流投资银行和投资机构”的重大部署，是前所未有的战略发展机遇。作为头部证券公司，中信建投证券不仅肩负着重大责任，相关部署也为公司加快高质量发展指明了方向，提出了更高要求。 金剑华分享到，在这一年里，中信建投证券认真贯彻落实中央金融工作会议精神，提出了打造具备一流文化、一流人才、一流能力、一流服务和一流成绩的“五个一流”的一流投资银行的目标。此外，公司还细化完善了做好金融“五篇大文章”的时间表、任务书、路线图，服务“专精特新”企业全覆盖扎实有力，财富管理转型加速推进，国际化布局齐头并进，服务国家战略、服务实体经济的能力持续提升，一流投资银行建设迈出坚实步伐。 金剑华强调到，未来，中信建投证券将始终以金融工作的政治性、人民性为指引。同时，将聚焦一流投资银行建设目标，加快补短板、强弱项、增优势，更好发挥价值发现、资源配置、风险定价、交易撮合、增值服务、风险防控等功能。 此外，公司还将进一步做精做实金融“五篇大文章”，既助力优质企业发展壮大，又服务各类投资者财富保值增值，在一流投资银行建设新征程中走在前列、勇立潮头。 “积力之所举，则无不胜也；众智之所为，则无不成也。”金剑华认为，做到既积力又众智，就能有效应对挑战，战胜各种困难，并在最后明确，我们有理由相信中国经济和资本市场将展现出新的生机与活力。

证监会主席吴清11月19日在国际金融领袖投资峰会上表示，证监会将坚持趋利避害，突出公平规范发展，对股份减持、量化交易、融券等及时完善相关制度规则和相关监管措施。 证监会：“并购六条”发布以来已有260多家公司披露资产重组事项 吴清表示，资本市场突出支持发展新质生产力。今年以来，证监会先后出台了“科创十六条”“科创板八条”“并购六条”等相关政策和制度安排。目前战略新兴产业上市公司数量接近2700家。“并购六条”发布以来，已经有260多家公司披露了资产重组事项。 证监会：着力健全投资和融资相协调的资本市场功能 吴清表示，下一步证监会将深入贯彻落实党的二十届三中全会的部署，坚持以改革促发展促稳定，着力健全投资和融资相协调的资本市场功能，加快形成支持科技创新的多层次市场体系，支持长钱长投的政策体系，抓紧健全强监管、防风险的制度机制，多举措强化投资者保护实效，不断提升市场的吸引力、竞争力和内在稳定性。 证监会：扩大沪深港通标的范围 吸引全球中长期资金 吴清表示，证监会将锚定高水平制度型开放目标，坚持统筹发展和安全，坚定不移深化资本市场双向开放，进一步便利跨境投资。 一是将进一步保持境外融资渠道的畅通，进一步提升境外上市的备案效率，积极支持符合条件的境内企业赴境外上市，更好利用好两个市场两种资源。 二是继续拓展与境外市场互联互通，扩大沪深港通标的范围，拓展存多凭证互联互通，吸引全球中长期资金。 三是深化债券市场对外开放，稳步扩大商品和金融期货市场对外开放，更好地满足国际投资者多元化的投资选择以及风险管理的需要。 四是深入开展证券期货跨境监管与执法合作，持续加强与国际投资者的常态化沟通，切实增强政策的稳定性、透明度、可预期性，不断提升外资机构来华展业的便利度。 证监会：进一步提升境外上市的备案效率 吴清表示，进一步保持境外融资渠道畅通，进一步提升境外上市的备案效率，积极支持符合条件的境内企业赴境外上市，更好地利用好两个市场两种资源。 证监会：及时完善股份减持、量化交易、融券等相关制度规则和相关监管措施 吴清表示，证监会将坚持趋利避害，突出公平规范发展，对股份减持、量化交易、融券等及时完善相关制度规则和相关监管措施。 证监会：资本市场长期向好的底层逻辑将会更加稳固 吴清表示，随着一系列增量政策举措逐步落地，制度改革的进一步完善，随着资本市场全面深化改革扎实推进，资本市场长期向好的底层逻辑将会更加稳固，也将更好地服务中国式现代化发展大局。 证监会：权益类ETF规模今年已经先后突破2万亿元、3万亿元大关 吴清表示，证监会稳步推进公募基金行业费率改革，大力发展权益类基金，特别是指数化投资，权益类ETF规模今年已经先后突破2万亿元、3万亿元大关，发展势头非常好。 证监会：截至10月末A股上市公司已公告中期现金分红6441亿元 创历史新高 吴清表示，截至10月末，A股上市公司已公告中期现金分红6441亿元，新增披露回购方案1360单，数量和金额均创历史新高。

中国证监会副主席李明在香港交易所互联互通十周年高峰论坛致辞时表示，坚定不移推进资本市场高水平制度型开放。中国证监会将认真落实中央部署，推动市场、机构、产品全方位、制度型开放。市场开放方面，进一步优化完善互联互通机制，扩大沪深港通的标的范围，拓展内地企业境外上市渠道，扩大期货市场开放。机构开放方面，支持更多外资机构来华投资展业，支持更多符合条件的内地机构“走出去”开展跨境业务。产品开发方面，支持推出更多跨境ETF产品，拓展存托凭证互联互通，优化内地与香港基金互认安排。 李明：加快推动新一轮全面深化资本市场改革开放 中国证监会副主席李明表示，中国证监会将会同包括港方在内的各方广泛凝聚共识，形成政策合力，加快推动新一轮全面深化资本市场改革开放。中国证监会将坚持市场化、法治化、国际化方向，努力打造“愿意来、留得住、发展得好”的良好局面。 李明：将进一步健全境外上市监管协调机制 中国证监会副主席李明表示，中国证监会将以落实好对港合作举措为抓手，继续优化完善互联互通机制，进一步健全境外上市监管协调机制，共同支持科技创新和新质生产力发展。还将深化机构产品合作，加强两地监管合作，共同维护两地市场健康稳定发展。 李明：沪深港通有效改善市场流动性 中国证监会副主席李明表示，随着各项机制的不断优化，沪深港通对两地市场重要性日益凸显。一是交易稳步增长，有效改善两地市场流动性，提升市场活力。二是两地市场吸引力显著提升。沪深港通助推A股纳入明晟、富时罗素、标普、道琼斯等国际知名指数，吸引境外长期资金配置A股资产，沪深港通也提升了香港市场对包括优质中概股和外国企业的上市吸引力，助推资本、机构、人才、信息资源要素向香港集聚。

证监会主席吴清在香港交易所互联互通十周年高峰论坛致辞时表示，证监会正加快推动新一轮全面深化资本市场改革开放，在市场开放、跨境投融资便利化等方面，将推出更多务实的举措。 吴清：为国际投资者投资中国市场创造更好的环境 证监会主席吴清表示，中国证监会将始终坚持市场化、法治化、国际化的方向，为国际投资者投资中国市场创造更好的环境。中国证监会将和香港监管机构紧密合作，共同推动两地资本市场互利共赢协同发展。 推荐阅读： 》李明：推动市场、机构、产品全方位、制度型开放

在经历了大选后的风险资产大狂欢之后，上周美股投资者终于逐渐冷静了下来，因为美联储主席鲍威尔似乎有意在降息上放慢速度，这使得由“特朗普交易”滋生的兴奋情绪有所冷却。 随着美国劳动力市场依然强劲，经济数据表现良好，这位“全球最重要央行”的行长并不急于放松货币政策，这助力美债收益率再次上升，并拖累股市走低。标普500指数在过去五个交易日内下跌了2%，抹去了自大选以来的一半涨幅。再加上信贷资产和大宗商品的下跌，上周跨资产领域的市场回报率创下了13个月来最惨淡的水平。 毫无疑问，从近几个交易日的市场表现看，投资者对美国当选总统特朗普的减税和放松管制等亲商政策的过度乐观情绪正在减弱，冷静的头脑逐渐占据上风。 一个担忧是：共和党的财政议程有可能重新引发通货膨胀，从而可能迫使美联储的降息幅度低于预期。 另一个担忧则是美股的估值可能已经过高。 如果经济增长令人失望，或者通胀再次抬头，目前的市场格局几乎没有犯错的余地。一项业内模型对标普500指数收益率和10年期美债收益率进行了通胀调整，结果显示，这两项全球最受关注的资产的定价都处于历史高位。事实上，在可追溯到1962年的数据中，以实际价值计算(剔除通胀)的跨资产估值现在比88%的时间都要高。 Astoria Advisors首席投资官John Davi表示，“当前市场估值昂贵。鲍威尔上周四的讲话基本上是在说美联储官员不必急于降息，这可能是我们遭遇抛售的主要原因。” 鲍威尔上周在达拉斯联储参与主办的同当地企业领袖的对话中表示，“经济未传递出任何需要急于降低利率的信号，较好的经济状况使我们有能力在做决策时谨慎行事。” 这番鹰派言论迅速在全球市场上掀起了轩然大波：10年期美债收益率在上周五创下了四个月来的最高位，因为交易员减少了对美联储12月降息的押注，强于预期的零售销售数据和通胀的坚挺表现，也令许多交易员胆战心惊。 数据显示，追踪从国债到股票再到大宗商品的RPAR风险平价ETF在上周下跌了3.2%，这是自2023年10月以来的最大跌幅。 标普500指数在上周收盘也最终未能守住周初攻克的6000点整数关口。“特朗普交易”的典型代表小型股指数罗素2000指数上周下跌了4%，为两个多月以来表现最差的一周。在人工智能热潮中心的芯片制造商英伟达本周公布备受关注的财报之前，纳斯达克100指数也出现了下跌。 特朗普交易还有戏吗？ 毫无疑问，近来美债收益率与美股走势之间的关联情况，显然已足以再度引发投资者的高度重视。 过去一周的市场行情显然与此前四周存在巨大不同： 在之前四周，美债收益率上升被认为是经济有韧性的证据，这对股票等风险资产来说依然是个好兆头。但现在，尽管美联储进入了宽松周期，但美债收益率利率仍在上升，通胀威胁也重新回到了交易员的视线中，特朗普胜选后席卷华尔街的风险偏好正显示出降温的迹象。 目前，美国国债市场连续两个月的低迷（美债收益率上涨，意味着债券价格的下跌）已几乎抹去了年内所有涨幅。彭博编制的美国国债回报率指数显示，该指数在今年的涨幅已经迅速从9月17日(即美联储首度降息前一天)的峰值4.6%缩减至了约0.7%。这标志着全球最大的债券市场出现了令人失望的连续下跌。 Natixis Investment Managers Solutions投资组合策略师Garrett Melson表示，“随着市场将焦点从目前有韧性的经济增长和更稳健的通胀预测，转移到特朗普政府上台后增长和通胀所面临上行风险的未来，结果是对美联储政策利率和整条收益率曲线的展望都更加鹰派。在这场拉锯战中，利率的不确定性似乎正在胜出，并使风险偏好受到抑制。” 花旗集团美国股票策略主管Scott Chronert表示，美债收益率上升长期以来一直被视为特朗普大肆财政扩张下的潜在“副产物”，这给市场带来了压力，因为市场已经消化了许多利好消息。 他在一份报告中写道：“宏观和基本面面临巨大压力，这或许可以解释选举后快速上涨后的一些获利回吐现象。市场行为反映了参与者的感受：疲惫不堪。” 当然，理性来说，虽然上周的市场抛售行情令人震惊，尤其是上周五纳斯达克100指数大跌了超过2%，但上周的行情逆转在美股投资者已获得数万亿美元新财富的这一年中，其实几乎算不上什么有意义的小插曲。 在标普500指数创下一年来最大涨幅、小盘股创下2020年以来最快涨幅的一周之后，上周对大选的兴奋情绪有所收敛，可能也是不可避免的。 包括Nikolaos Panigirtzoglou在内的摩根大通策略师团队，将各种资产的价格和资金流动情况与2016年特朗普赢得总统大选后的前八周进行了比较。 至少基于这一历史基础，他们得出的结论是：“特朗普交易”还有进一步上涨的空间。 由Andrew Tyler领导的摩根大通销售和交易团队也对此持乐观态度。Tyler在给客户的一份说明中写道：“经济复苏的后果似乎是美联储的宽松周期将被缩短，但这对股市来说并非坏事。 虽然美债收益率的重新定价可能会给股市带来一些短期的负面反应，但经济的强势仍支持我们在年底前看涨股市的战术观点。 ”