11月26日，中信建投证券2025年度资本市场投资峰会在上海召开，主题为“千帆竞发，奋楫者先”。中信建投证券总经理金剑华在峰会上致辞称，今年以来，面对经济下行压力明显加大的态势，党中央总揽全局，正视困难，科学决策，及时推出一揽子增量政策，打出一套政策“组合拳”。在此背景下，经济运行态势明显向好，资本市场回升势头尤为显著，社会预期，特别是投资者信心也显著增强。 金剑华提到习近平总书记多次强调的一句话，“爬坡过坎，关键是提振信心”，并围绕“信心”这个主题，分别与大家分享了对三方面发展充满信心的观点。 值得注意的是，这是金剑华在获任中信建投证券总经理后的首次公开亮相。中信建投证券在11月8日发布聘任金剑华为公司总经理的公告。 对中国经济长期健康稳定发展充满信心 “不畏浮云遮望眼”，作为提振信心的第一个观点，金剑华首先表达了对中国经济长期健康稳定发展的信心。金剑华表示，党的二十届三中全会描绘了以进一步全面深化改革推进中国式现代化的宏伟蓝图，为经济长期稳定向好注入了强劲动力。 从中长期来看，中国经济发展基础好、韧性强、潜力大等有利条件没有改变。此外，中国拥有超大规模市场，产业体系完整、配套能力强、增长空间大等优势将长期存在，特别是紧抓科技革命和产业变革的有利时机。同时，还健全新型举国体制，大力推进高水平科技自立自强，更是积极培育新质生产力，以新产业、新业态、新商业模式为核心的“三新”经济展现出蓬勃向上的力量。金剑华认为，中国有条件、有能力、有底气、有信心牢牢把握未来发展的主动权。 2025年还是“十四五”规划的收官之年。金剑华表示，随着近期出台的一揽子增量政策效果加速显现，加上党的二十届三中全会部署的一系列改革措施落地实施，将形成改善预期、提振信心、稳定发展的工作合力，中国经济回升态势也将进一步巩固。基于此，金剑华认为有充足的理由相信，中国经济一定能战胜发展当中的问题、转型当中的挑战，实现“十四五”发展目标圆满收官。 对资本市场高质量发展充满信心 金剑华提出“风物长宜放眼量”，当以长远眼光观世间万物，对资本市场高质量发展也同样充满信心。 金剑华认为，作为金融工作的重要一环，资本市场在促进创新资本形成、助力产业转型升级、完善社会财富管理、稳定社会心理预期等方面发挥着独特而关键的作用。党中央、国务院近年来也高度重视资本市场高质量发展。 去年起，中央金融工作会议就围绕更好发挥资本市场枢纽功能作出一系列重要部署，包括今年4月国务院出台的新“国九条”、7月党的二十届三中全会提出要“健全投资和融资相协调的资本市场功能”、9月26日中央政治局会议就提振资本市场信心再次作出重要部署，支持科技创新的多层次市场体系和支持“长钱长投”的政策体系加快构建。这使得资本市场高质量发展的制度环境和底层逻辑也更加稳固。 同时，经济持续巩固向好和新质生产力的加速发展，推动上市公司盈利中枢和估值中枢不断抬升。其中，以优质龙头科创企业和央国企为引领，资本市场投资价值回报能力将不断提升，“耐心资本”长钱长投的良性生态正在逐步形成。 “A股市场有望成为全球资金配置的重要场所，我国资本市场高质量发展其时已至、其势已成。”金剑华称。 对建设一流投资银行充满信心 最后，金剑华以“咬定青山不放松”来表达对建设一流投资银行为目标的坚定决心和信心。金剑华提到，中央金融工作会议自去年作出了“培育一流投资银行和投资机构”的重大部署，是前所未有的战略发展机遇。作为头部证券公司，中信建投证券不仅肩负着重大责任，相关部署也为公司加快高质量发展指明了方向，提出了更高要求。 金剑华分享到，在这一年里，中信建投证券认真贯彻落实中央金融工作会议精神，提出了打造具备一流文化、一流人才、一流能力、一流服务和一流成绩的“五个一流”的一流投资银行的目标。此外，公司还细化完善了做好金融“五篇大文章”的时间表、任务书、路线图，服务“专精特新”企业全覆盖扎实有力，财富管理转型加速推进，国际化布局齐头并进，服务国家战略、服务实体经济的能力持续提升，一流投资银行建设迈出坚实步伐。 金剑华强调到，未来，中信建投证券将始终以金融工作的政治性、人民性为指引。同时，将聚焦一流投资银行建设目标，加快补短板、强弱项、增优势，更好发挥价值发现、资源配置、风险定价、交易撮合、增值服务、风险防控等功能。 此外，公司还将进一步做精做实金融“五篇大文章”，既助力优质企业发展壮大，又服务各类投资者财富保值增值，在一流投资银行建设新征程中走在前列、勇立潮头。 “积力之所举，则无不胜也；众智之所为，则无不成也。”金剑华认为，做到既积力又众智，就能有效应对挑战，战胜各种困难，并在最后明确，我们有理由相信中国经济和资本市场将展现出新的生机与活力。

证监会主席吴清11月19日在国际金融领袖投资峰会上表示，证监会将坚持趋利避害，突出公平规范发展，对股份减持、量化交易、融券等及时完善相关制度规则和相关监管措施。 证监会：“并购六条”发布以来已有260多家公司披露资产重组事项 吴清表示，资本市场突出支持发展新质生产力。今年以来，证监会先后出台了“科创十六条”“科创板八条”“并购六条”等相关政策和制度安排。目前战略新兴产业上市公司数量接近2700家。“并购六条”发布以来，已经有260多家公司披露了资产重组事项。 证监会：着力健全投资和融资相协调的资本市场功能 吴清表示，下一步证监会将深入贯彻落实党的二十届三中全会的部署，坚持以改革促发展促稳定，着力健全投资和融资相协调的资本市场功能，加快形成支持科技创新的多层次市场体系，支持长钱长投的政策体系，抓紧健全强监管、防风险的制度机制，多举措强化投资者保护实效，不断提升市场的吸引力、竞争力和内在稳定性。 证监会：扩大沪深港通标的范围 吸引全球中长期资金 吴清表示，证监会将锚定高水平制度型开放目标，坚持统筹发展和安全，坚定不移深化资本市场双向开放，进一步便利跨境投资。 一是将进一步保持境外融资渠道的畅通，进一步提升境外上市的备案效率，积极支持符合条件的境内企业赴境外上市，更好利用好两个市场两种资源。 二是继续拓展与境外市场互联互通，扩大沪深港通标的范围，拓展存多凭证互联互通，吸引全球中长期资金。 三是深化债券市场对外开放，稳步扩大商品和金融期货市场对外开放，更好地满足国际投资者多元化的投资选择以及风险管理的需要。 四是深入开展证券期货跨境监管与执法合作，持续加强与国际投资者的常态化沟通，切实增强政策的稳定性、透明度、可预期性，不断提升外资机构来华展业的便利度。 证监会：进一步提升境外上市的备案效率 吴清表示，进一步保持境外融资渠道畅通，进一步提升境外上市的备案效率，积极支持符合条件的境内企业赴境外上市，更好地利用好两个市场两种资源。 证监会：及时完善股份减持、量化交易、融券等相关制度规则和相关监管措施 吴清表示，证监会将坚持趋利避害，突出公平规范发展，对股份减持、量化交易、融券等及时完善相关制度规则和相关监管措施。 证监会：资本市场长期向好的底层逻辑将会更加稳固 吴清表示，随着一系列增量政策举措逐步落地，制度改革的进一步完善，随着资本市场全面深化改革扎实推进，资本市场长期向好的底层逻辑将会更加稳固，也将更好地服务中国式现代化发展大局。 证监会：权益类ETF规模今年已经先后突破2万亿元、3万亿元大关 吴清表示，证监会稳步推进公募基金行业费率改革，大力发展权益类基金，特别是指数化投资，权益类ETF规模今年已经先后突破2万亿元、3万亿元大关，发展势头非常好。 证监会：截至10月末A股上市公司已公告中期现金分红6441亿元 创历史新高 吴清表示，截至10月末，A股上市公司已公告中期现金分红6441亿元，新增披露回购方案1360单，数量和金额均创历史新高。

中国证监会副主席李明在香港交易所互联互通十周年高峰论坛致辞时表示，坚定不移推进资本市场高水平制度型开放。中国证监会将认真落实中央部署，推动市场、机构、产品全方位、制度型开放。市场开放方面，进一步优化完善互联互通机制，扩大沪深港通的标的范围，拓展内地企业境外上市渠道，扩大期货市场开放。机构开放方面，支持更多外资机构来华投资展业，支持更多符合条件的内地机构“走出去”开展跨境业务。产品开发方面，支持推出更多跨境ETF产品，拓展存托凭证互联互通，优化内地与香港基金互认安排。 李明：加快推动新一轮全面深化资本市场改革开放 中国证监会副主席李明表示，中国证监会将会同包括港方在内的各方广泛凝聚共识，形成政策合力，加快推动新一轮全面深化资本市场改革开放。中国证监会将坚持市场化、法治化、国际化方向，努力打造“愿意来、留得住、发展得好”的良好局面。 李明：将进一步健全境外上市监管协调机制 中国证监会副主席李明表示，中国证监会将以落实好对港合作举措为抓手，继续优化完善互联互通机制，进一步健全境外上市监管协调机制，共同支持科技创新和新质生产力发展。还将深化机构产品合作，加强两地监管合作，共同维护两地市场健康稳定发展。 李明：沪深港通有效改善市场流动性 中国证监会副主席李明表示，随着各项机制的不断优化，沪深港通对两地市场重要性日益凸显。一是交易稳步增长，有效改善两地市场流动性，提升市场活力。二是两地市场吸引力显著提升。沪深港通助推A股纳入明晟、富时罗素、标普、道琼斯等国际知名指数，吸引境外长期资金配置A股资产，沪深港通也提升了香港市场对包括优质中概股和外国企业的上市吸引力，助推资本、机构、人才、信息资源要素向香港集聚。

证监会主席吴清在香港交易所互联互通十周年高峰论坛致辞时表示，证监会正加快推动新一轮全面深化资本市场改革开放，在市场开放、跨境投融资便利化等方面，将推出更多务实的举措。 吴清：为国际投资者投资中国市场创造更好的环境 证监会主席吴清表示，中国证监会将始终坚持市场化、法治化、国际化的方向，为国际投资者投资中国市场创造更好的环境。中国证监会将和香港监管机构紧密合作，共同推动两地资本市场互利共赢协同发展。 推荐阅读： 》李明：推动市场、机构、产品全方位、制度型开放

在经历了大选后的风险资产大狂欢之后，上周美股投资者终于逐渐冷静了下来，因为美联储主席鲍威尔似乎有意在降息上放慢速度，这使得由“特朗普交易”滋生的兴奋情绪有所冷却。 随着美国劳动力市场依然强劲，经济数据表现良好，这位“全球最重要央行”的行长并不急于放松货币政策，这助力美债收益率再次上升，并拖累股市走低。标普500指数在过去五个交易日内下跌了2%，抹去了自大选以来的一半涨幅。再加上信贷资产和大宗商品的下跌，上周跨资产领域的市场回报率创下了13个月来最惨淡的水平。 毫无疑问，从近几个交易日的市场表现看，投资者对美国当选总统特朗普的减税和放松管制等亲商政策的过度乐观情绪正在减弱，冷静的头脑逐渐占据上风。 一个担忧是：共和党的财政议程有可能重新引发通货膨胀，从而可能迫使美联储的降息幅度低于预期。 另一个担忧则是美股的估值可能已经过高。 如果经济增长令人失望，或者通胀再次抬头，目前的市场格局几乎没有犯错的余地。一项业内模型对标普500指数收益率和10年期美债收益率进行了通胀调整，结果显示，这两项全球最受关注的资产的定价都处于历史高位。事实上，在可追溯到1962年的数据中，以实际价值计算(剔除通胀)的跨资产估值现在比88%的时间都要高。 Astoria Advisors首席投资官John Davi表示，“当前市场估值昂贵。鲍威尔上周四的讲话基本上是在说美联储官员不必急于降息，这可能是我们遭遇抛售的主要原因。” 鲍威尔上周在达拉斯联储参与主办的同当地企业领袖的对话中表示，“经济未传递出任何需要急于降低利率的信号，较好的经济状况使我们有能力在做决策时谨慎行事。” 这番鹰派言论迅速在全球市场上掀起了轩然大波：10年期美债收益率在上周五创下了四个月来的最高位，因为交易员减少了对美联储12月降息的押注，强于预期的零售销售数据和通胀的坚挺表现，也令许多交易员胆战心惊。 数据显示，追踪从国债到股票再到大宗商品的RPAR风险平价ETF在上周下跌了3.2%，这是自2023年10月以来的最大跌幅。 标普500指数在上周收盘也最终未能守住周初攻克的6000点整数关口。“特朗普交易”的典型代表小型股指数罗素2000指数上周下跌了4%，为两个多月以来表现最差的一周。在人工智能热潮中心的芯片制造商英伟达本周公布备受关注的财报之前，纳斯达克100指数也出现了下跌。 特朗普交易还有戏吗？ 毫无疑问，近来美债收益率与美股走势之间的关联情况，显然已足以再度引发投资者的高度重视。 过去一周的市场行情显然与此前四周存在巨大不同： 在之前四周，美债收益率上升被认为是经济有韧性的证据，这对股票等风险资产来说依然是个好兆头。但现在，尽管美联储进入了宽松周期，但美债收益率利率仍在上升，通胀威胁也重新回到了交易员的视线中，特朗普胜选后席卷华尔街的风险偏好正显示出降温的迹象。 目前，美国国债市场连续两个月的低迷（美债收益率上涨，意味着债券价格的下跌）已几乎抹去了年内所有涨幅。彭博编制的美国国债回报率指数显示，该指数在今年的涨幅已经迅速从9月17日(即美联储首度降息前一天)的峰值4.6%缩减至了约0.7%。这标志着全球最大的债券市场出现了令人失望的连续下跌。 Natixis Investment Managers Solutions投资组合策略师Garrett Melson表示，“随着市场将焦点从目前有韧性的经济增长和更稳健的通胀预测，转移到特朗普政府上台后增长和通胀所面临上行风险的未来，结果是对美联储政策利率和整条收益率曲线的展望都更加鹰派。在这场拉锯战中，利率的不确定性似乎正在胜出，并使风险偏好受到抑制。” 花旗集团美国股票策略主管Scott Chronert表示，美债收益率上升长期以来一直被视为特朗普大肆财政扩张下的潜在“副产物”，这给市场带来了压力，因为市场已经消化了许多利好消息。 他在一份报告中写道：“宏观和基本面面临巨大压力，这或许可以解释选举后快速上涨后的一些获利回吐现象。市场行为反映了参与者的感受：疲惫不堪。” 当然，理性来说，虽然上周的市场抛售行情令人震惊，尤其是上周五纳斯达克100指数大跌了超过2%，但上周的行情逆转在美股投资者已获得数万亿美元新财富的这一年中，其实几乎算不上什么有意义的小插曲。 在标普500指数创下一年来最大涨幅、小盘股创下2020年以来最快涨幅的一周之后，上周对大选的兴奋情绪有所收敛，可能也是不可避免的。 包括Nikolaos Panigirtzoglou在内的摩根大通策略师团队，将各种资产的价格和资金流动情况与2016年特朗普赢得总统大选后的前八周进行了比较。 至少基于这一历史基础，他们得出的结论是：“特朗普交易”还有进一步上涨的空间。 由Andrew Tyler领导的摩根大通销售和交易团队也对此持乐观态度。Tyler在给客户的一份说明中写道：“经济复苏的后果似乎是美联储的宽松周期将被缩短，但这对股市来说并非坏事。 虽然美债收益率的重新定价可能会给股市带来一些短期的负面反应，但经济的强势仍支持我们在年底前看涨股市的战术观点。 ”

特朗普赢得美国大选的结果，推动美股和加密货币近日创下历史新高，但不少投资人也在忐忑，试图预测这一情绪将在何时迎来拐点。 摩根大通表示，寻找这一迹象的投资者应该关注美债市场。在其最新研究中，小摩认为10年期美债收益率达到5%的那一刻很可能就是美国股市的拐点。目前，该债券的收益率在4.3%左右。 小摩的股票策略团队指出，债券收益率达到5%之后，特朗普胜选将从正向的刺激转变为担忧因素，投资者将思考上升周期的可持续性以及对风险的恐惧。 在特朗普胜选之后，美债收益率迎来上涨，因为市场预期“懂王”的关税和移民保护措施将推高通胀，并重新逼迫美联储返回到加息进程。另一方面，对不断膨胀的联邦赤字而感到不满的市场也推动了目前美债收益率的上涨。 Yardeni Research总裁Ed Yardeni也在上周六警告，如果特朗普政府实施过度刺激的财政政策，大举支出和减税，导致赤字进一步扩大，其可能会导致一些投资人抛售美债，将收益率推高到对经济造成问题的水平。 不过，小摩也认为在达到5%的警戒线之前，美国股市短期至中期的走势都将受到特朗普政策的推动，但政策真正落地后是苦是甜就不得而知了，股市也将在那时面临困境。 小摩还表示，今年美股的回报率预计将高于上次特朗普胜选时的2016年，标普500指数在当年回报率达到11%，接近于该指数过去几十年的平均回报水平。截至目前，标普500指数的回报率已经高达26.54%。 还有经济学家则认为，特朗普不会甘心破坏美股牛市。沃顿商学院金融学教授Jeremy Siegel就强调，为了避免失去股市和债市的欢迎，特朗普可能不会全面实施他提议的经济政策。

央行最新公布了10月金融数据。数据显示，10月末M2增速继续企稳回升，M1增速也出现了今年以来的首次回升。社融继续平稳增长，10月末社融存量为403.45万亿元，同比增长7.8%。专家分析称，M2企稳回升主要受资金向存款回流、两项支持资本市场新工具落地和财政支出加快的影响。 10月贷款增长基本稳定，10月个人住房贷款规模企稳，贷款利率也保持在历史低位水平。专家表示，近期一揽子增量金融政策发布实施以来，股、汇、债市表现向好，预计货币政策将继续保持支持性的立场，财政政策支持力度明显加大。此外，专家还观察到近期宏观调控思路已在适应性转变，加强需求侧管理正在逐步达成共识，宏观经济政策的作用方向将从过去的更多偏向投资，转向消费与投资并重，并更加重视消费。 M2增速企稳、M1增速今年首次回升 数据显示，10月末，广义货币（M2）余额309.71万亿元，同比增长7.5%，比上月末高0.7个百分点。狭义货币（M1）余额63.34万亿元。流通中货币（M0）余额12.24万亿元，同比增长12.8%。前十个月净投放现金9003亿元。 财联社记者注意到，数据显示M2增速继续企稳回升，过去两个月累计升高1.2个百分点。市场专家认为M2企稳回升主要受资金向存款回流、两项支持资本市场新工具落地和财政支出加快的影响。 “一方面，近期央行出台了一揽子增量金融政策，市场信心提振，投资者风险偏好由避险情绪主导转向更积极的资产配置，债市和理财资金开始向存款回流；另一方面，随着支持资本市场稳定发展两项工具正式落地，商业银行向非银机构的融资增多，也对派生增加M2产生了直接推动作用。此外，财政支出加快，财政存款转化为更多企业存款，带动实体经济部门存款同比增多”，上述市场专家分析称。 值得注意的是，M1增速出现了今年以来的首次回升。“M1增速边际回升，既反映出增量政策加快推进背景下，经济活动企稳向好，也受益于金融市场上投资者风险偏好提升”，业内人士预计，随着近期增量政策落地，M1增速有望企稳。而央行在近日三季度货币政策执行报告中，对货币供应统计体系进行了专题分析，预计相关统计口径优化后，M1统计还能更好适应金融市场和金融创新的发展态势。 有市场机构分析数据发现，近十年来金融数据增速一直高于经济增速；今年10月末，社会融资规模和M2增速仍比前三季度的名义GDP增速高3-4个百分点，总的来看金融支持力度保持稳固。 社融规模平稳增长 数据显示，10月末社会融资规模存量为403.45万亿元，同比增长7.8%。前十个月社会融资规模增量累计为27.06万亿元，比上年同期少4.13万亿元。 “2023年10月，开始加速发行地方政府特殊再融资债券，当月新增逾1万亿元，用于偿还拖欠企业账款等存量债务，推高社会融资规模基数，对今年10月同比增速产生了下拉效应”，专家表示，信贷增量短期内受到地方化债的下拉影响，存量贷款中部分融资平台债务被偿还或置换。 个人住房贷款增长好转 数据显示，10月末人民币各项贷款余额254.1万亿元，同比增长8%；前10月各项贷款增加16.52万亿元。 市场专家表示，10月信贷结构出现了不少亮点。单位中长期贷款余额109万亿元，同比增长11.4%，“专精特新”企业贷款余额4.23万亿元，同比增长13.6%，科技型中小企业贷款余额3.17万亿元，同比增长21%；普惠小微贷款余额为33万亿元左右，同比增长15%左右。 个人住房贷款增长有所好转，10月份个人住房贷款规模企稳，明显好于前9个月月均减少690亿元的水平，也好于前两年同期的水平。与此同时，贷款利率保持在历史低位水平。10月份新发放企业贷款加权平均利率为3.5%左右；新发放个人住房贷款利率为3.15%左右，均处于历史低位。 专家指出，一方面，贷款发放规模持续扩大。有市场机构估算，前三季度主要金融机构贷款发放量超过110万亿元，比2023年同期多近8万亿元，比2022年同期多近20万亿元。回收量和新发放量都在同步较快增长，从一个侧面反映出盘活存量信贷资产取得成效，贷款投放效率进一步提升。另一方面，融资成本进一步下降，信贷结构持续优化，金融“五篇大文章”支持成效持续显现。10月新发放贷款利率持续走低。 货币政策继续支持性立场，财政政策力度加大 近期一揽子增量金融政策发布实施以来，股票、债券、外汇等金融市场近期表现均呈现积极态势，部分宏观经济指标和高频数据也边际向好。专家预计，货币政策将继续保持支持性的立场，财政政策支持力度明显加大。 “今年以来，央行多次公开表示坚持支持性的货币政策，从实际运行情况看，货币政策名义上稳健，实际上适度宽松。今年以来的货币政策力度也是近年来最大的”，专家表示，结合近期央行行长潘功胜在全国人大常委会上发言，市场普遍认为，支持性的货币政策立场短期内不会改变，明年货币政策有望继续保持较强力度，为经济稳定增长和高质量发展创造良好的货币金融环境。 近期全国人大新闻发布会宣布了10万亿的一揽子化债计划。多位专家表示，实现年度经济增长目标，需要财政发挥更大作用，财政力度不足会成为稳增长的制约。随着系列财政刺激政策的推出，未来财政政策效果将逐步显现。 “有效需求不足，社会预期偏弱，物价低位运行等是当前宏观调控需要关注的突出问题”，有专家观察到近期宏观调控思路已在适应性转变，并分析称，近期一揽子增量政策不是简单的刺激，是政策逻辑的重大调整，不仅有短期扩需求的方案，同时还有大量的改革、结构调整的方案。当前，加强需求侧管理正在逐步达成共识，宏观经济政策的作用方向将从过去的更多偏向投资，转向消费与投资并重，并更加重视消费。未来在出台一揽子支持政策的同时，也需加力推进改革，实质性扩大内需。