《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》近日发布。《决定》对进一步深化资本市场改革进行部署，作出“健全投资和融资相协调的资本市场功能”“促进资本市场健康稳定发展”“建立增强资本市场内在稳定性长效机制”等安排。 坚持以改革促进资本市场健康稳定发展 资本市场是改革的产物，也是在改革中不断发展壮大的。 截至2024年6月末，上海、深圳、北京3家证券交易所共有上市公司5374家，总市值约73.6万亿元。新上市企业中科技创新类占比超过70%，高科技行业上市公司市值占比超过40%。债券市场规模居全球第二，债券市场托管余额165万亿元。当前，我国资本市场已经到了向高质量发展加快转变的阶段。 “《决定》对资本市场改革着墨颇多，释放出很多新的政策信号。”证监会综合司司长周小舟表示，《决定》直接提及资本市场内容的改革既涉及构建全国统一大市场、健全因地制宜发展新质生产力体制机制，也包括深化金融体制改革、稳步扩大制度型开放等方面，直接和间接涉及资本市场贯彻落实的改革任务有近30条，覆盖面更广。 业内人士指出，党的十八大以来，资本市场监管制度不断完善，注册制改革稳步推进，多层次资本市场建设扎实开展，资本市场在促进资源优化配置、推动经济发展方面发挥了积极作用。同时也要看到，我国资本市场健康平稳发展的基础尚不牢固，必须坚持用改革的办法破解制约资本市场平稳健康发展的深层次矛盾和问题。 “《决定》对深化金融体制改革以及资本市场改革作出全面部署，与中央金融工作会议、新‘国九条’对资本市场的改革部署一脉相承、一以贯之。”周小舟说，“我们将逐条细化涉及资本市场的各项改革任务并狠抓督促落实，以强监管、防风险、促高质量发展为主线，坚持市场化法治化，抓紧研究谋划进一步全面深化资本市场改革的一揽子举措。” 健全投资和融资相协调的资本市场功能 投资功能和融资功能是资本市场功能的一体两面，资本市场健康发展离不开投资、融资功能相辅相成。 证监会市场一司司长张望军说：“‘健全投资和融资相协调的资本市场功能’在《决定》中首次提出，这体现了新形势下中央对资本市场定位、功能、作用的新期待和新要求。未来资本市场改革需要更加重视投融资两端的平衡。” 张望军表示，投资端方面，需要提升对投资者的服务和回报。将推动有关方面针对保险资金、社保基金、养老保险基金等中长期资金特点，优化入市政策安排，打通制度堵点痛点。支持证券基金经营机构推出更多匹配中长期资金需求的产品和服务，更好发挥行业机构引领和示范作用，稳步推进公募基金行业费率改革落地见效。积极支持上市公司特别是央国企上市公司通过股份回购、股东增持等方式加强市值管理，提升投资者回报水平等。 融资端方面，张望军指出，要科学制定资本市场发展规划，严格规范融资行为，合理把握新股发行和再融资节奏，加强逆周期调节。同时，落实好资本市场服务科技企业高水平发展十六项措施和深化科创板改革八条措施，聚焦国家重大战略和经济社会发展重点领域、薄弱环节提升服务质效，引导资源要素向新质生产力集聚，增强资本市场对科技创新的包容性和适配性。 建立增强资本市场内在稳定性长效机制 《决定》提出“建立增强资本市场内在稳定性长效机制”，受到各方关注。 业内人士指出，这对资本市场工作提出新要求。增强资本市场内在稳定性是一项系统性工程，必须用改革来切实增强市场韧性和抗风险能力。 张望军说，下一步监管部门将持续抓好贯彻落实，重点从五方面发力：一是从资产端着手，大力提升上市公司投资价值；二是从资金端着手，持续引入更多源头活水；三是从交易端着手，进一步优化完善市场监管机制；四是从文化端着手，积极培育长期价值投资理念；五是从工具端着手，进一步丰富完善政策工具箱。 增强资本市场内在稳定性也离不开更有力的监管执法。周小舟表示，要通过改革全面加强监管执法。进一步推动完善证券执法司法体制机制，健全行政处罚、民事赔偿、刑事追责立体化惩戒约束体系。加强上市公司全链条监管，强化退市制度，持续推动提高上市公司质量。不断健全投资者保护机制，畅通投资者维权救济渠道，切实保护投资者合法权益。 （原标题：促进资本市场稳健发展 如何健全投融资相协调的资本市场功能？）

在经历了“黑色星期一”后，日韩股市周二暴力反弹，其反弹幅度之大，再次惊呆市场。 不过，即便是在经历了周二的大幅反弹后，日韩主要股指仍未完全收复周一的跌幅。而分析师们认为，眼下并不能宣告日韩股市经历的风暴已经过去，后市仍需保持谨慎。 日韩股市上演“大奇迹日”？ 本周二，日经225指数收盘涨10.23%，报34675.46点，创下2008年10月以来的最大单日涨幅。该指数单日上涨3,217.04点，创下史上最大单日上涨点数。同时，日本东证指数收盘上涨9.3%，至2434.21点。 日经225指数单日上涨10.23% 昨日日经225指数收盘一度重挫12.4%，创下 1987年“黑色星期一”日股崩盘以来的最大跌幅，同时也是史上最大单日下跌点数。 在周二的暴涨后，日经225指数和东证指数的年内涨幅又重新回到正值，分别为3.62%和2.33%。 过去6个月日经225指数走势 从个股来看，日股中的权重股周二都大幅反弹：三井株式会社周二大涨10.43%，周一大跌20%；软银周二大涨12.06%，周一大跌19%。 其他上涨的板块包括日本汽车制造商和半导体供应商。汽车公司中，铃木汽车周二涨17.01%，丰田汽车周二涨近13%；半导体公司中，瑞萨电子周二涨19.06%，基恩士涨近18%，东京电子涨近17%。 和日股类似，韩国股市KOSPI指数周二收盘上涨3.3%，创下2023年11月6日以来最大单日涨幅。昨日该指数收盘下跌8.78%，一度触发熔断机制。 韩国KOSPI指数过去六个月走势 在经历了周二的反弹后，韩国KOSPI指数年内仍然累计下跌5.53%。 韩国企业巨头三星电子周二上涨 2.1%，芯片制造商SK海力士上涨 4.5%。 欧美股衍生品周二也表现稳定。截至发稿，标普500指数期货反弹1.5%，纳斯达克指数期货上涨2%，欧元区斯托克50指数期货上涨1.24%。 市场担忧可能过度？ 从基本面上来看，美联储官员昨夜竭尽全力安抚市场，可能起了一定作用。旧金山联储主席玛丽·戴利表示，防止劳动力市场陷入低迷“极其重要”。她还强调， 她愿意在必要时降息，政策需要积极主动。 此外，最新数据显示，美国7月ISM 服务业指数反弹至51.4，尤其是就业指数跃升5点至51.1，这表明上周的非农就业报告可能夸大了劳动力市场的疲软。 布里斯班City Index高级市场分析师马特·辛普森（Matt Simpson）表示： “由于美联储戴利的言论和强于预期的ISM服务业报告缓解了人们对美联储下周恐慌性降息的担忧，日经指数从周一的暴跌中获得了可观的回弹。” 但她对后市却并不那么乐观： “这并非是一场冒险反弹。我们还不确定现在是否只是‘水刑’之间的喘息，也许接下来会有更多痛苦。” 投资者仍然保持谨慎 支付公司Convera的全球宏观策略师Boris Kovacevic表示："判断这种历史性抛售的底部是复杂的，投资者在将资金重新投入股市之前很可能会较谨慎。" 不过他也指出：“美元兑日元汇率自五周前达到峰值以来，已经累计下跌了12%，处于高度超卖区域。因此，日元很容易受到美国宏观经济数据的意外上行的影响而走低。这将有助于日本股市企稳。” 据CME市场观察工具显示，市场对美联储将在9月议息会议上降息50个基点的预期可能性高达73.5%。同时，市场预计今年到年底前，美联储将累计降息100个基点，2025年也将有类似幅度的降息。 如果美联储如期降息50基点，将进一步推高日元汇率，从而持续阻碍日股上涨。从目前市场预期来看，这一风险仍然远未消除，所以，日股后市仍然吉凶难料。

在全球股市遭遇黑色星期一之后，日韩股市周二大幅反弹，美股三大期货指数也小幅走高，但分析师指出，影响全球金融市场的大规模日元套利交易的余震尚未结束，未来几天还会有更多的平仓行为，这加大了各种资产遭受震荡的风险。 在这轮全球性的恐慌性抛售中，日元套利交易的解除被认为是市场崩溃的核心原因。套利交易是指投资者借入日本等利率较低国家的货币，然后用这些资金投资于其他地方的高收益资产(如股票)。 套利交易有赖于借入货币利率保持在低位，以及市场波动性保持在低位。但最近几周，随着日本央行意外加息，日元兑美元汇率大涨，市场陷入不稳定状态，这两个因素的形势都对投资者不利。 随着日元汇率上涨，借入日元的投资者被要求追加保证金。这些投资者被迫买入日元以平掉之前的头寸，从而进一步推高日元汇率，并引发进一步的追加保证金。 然后引发了全球性抛售，分析师认为，尽管目前有所缓和，但未来可能会出现更多波动。 TIFF投资管理公司策略师表示：“我们预计抛售可能还会像往常一样持续几天……完全解除这种日元套利交易可能需要数天时间，这会延长市场跌势。” 机构投资者咨询公司Currency Research Associates首席执行官Ulf Lindahl表示："仍有大量日元套利交易有待平仓。"投资者仍在努力弄清楚这些交易的规模，以及有多少廉价资金被投入了股市。 嘉信理财首席固定收益策略师Kathy Jones声称：“很难知道这些头寸的实际规模是多少，有多少对冲了，有多少没有对冲，抛售压力会有多大。如果对冲基金加了杠杆，可能还涉及衍生品，会对市场产生显著的影响。” 解除风险 过去几天，一些基金经理或交易策略公司已经在降低风险。IBKR Securities Services首席交易员Steve Sosnick表示，周一开盘时的交易“感觉像是被迫抛售”，不过这种势头已经有所缓和。 大约两周前，当美国股市开始下跌时，对冲基金已在解除风险。摩根士丹利6月25日估计，如果市场进一步恶化，宏观对冲基金可能在未来几周卖出1100亿美元的股票。 Currency Research Associates的分析师Lindahl表示："多数人尚未平仓，因为他们认为这只是一次常规回调。但当前的市场状况比普通的市场调整要严重得多，不仅仅是定期的修正。这种下跌不是暂时的，而是预示着更严重的市场崩溃。” 荷兰国际集团(ING)全球市场主管Chris Turner指出，问题在于过去几年对冲外汇风险的成本很高，所以许多借款人可能根本没有对冲风险。而随着日元走强迫使投资者和其他人买入更多日元以解除看跌日元的头寸，一个恶性循环就可能由此形成。

在经历了昨日的普遍下跌后，周二，亚太股市扭转昨日跌势，强势反弹，多家主要指数纷纷上涨。 亚太股市高开，MSCI亚太指数上涨2%。 ○日本股市开盘走高。 日经225指数、东证指数均高开2%，盘中大涨8%。 ○ 日元兑美元汇率回吐涨幅， 日元兑美元跌幅扩大至1.5%， 结束连续五日涨势。周一曾触及141.70，为1月2日以来的最高水平。 ○日本10年期国债收益率上涨14.5个基点。 ○ 韩国首尔综指高开4%。 韩国科斯达克指数期货飙升，触发‘SIDECAR’停牌机制。三星电子涨5%，SK海力士涨6%。 ○ 台湾证交所加权股价指数涨幅扩大至4% ，台积电涨6.6%。 ○ 美债结束昨日涨幅， 美国国债收益率全线走高，10年期收益率涨5BP至3.84%。 【14:14更新】 澳大利亚S&P指数收盘涨0.4%，报7680.60点。 【13:43更新】 欧元区斯托克50指数期货涨1.3%。 中国台湾证交所加权股价指数收高3.4%报20501.02点。台积电收涨8%。 澳元兑美元小幅走高，目前报0.6520。稍早澳洲联储主席称降息不在近期日程上。 【9:01更新】 日本东证指数期货向上熔断机制触发。 【8:51更新】 MSCI亚太指数涨幅扩大至3%，日本东证指数、日经225指数涨幅扩大至10%。 韩国首尔综指涨幅扩大至5%。

在经历了昨日的普遍下跌后，周二，亚太股市扭转昨日跌势，强势反弹，多家主要指数纷纷上涨。 亚太股市高开，MSCI亚太指数上涨2%。 ○ 日本股市开盘走高。 日经225指数、东证指数均高开2%，盘中大涨8%。 ○日元兑美元汇率回吐涨幅， 日元兑美元跌幅扩大至1.5%， 结束连续五日涨势。周一曾触及141.70，为1月2日以来的最高水平。 ○日本10年期国债收益率上涨14.5个基点。 ○ 韩国首尔综指高开4%。 韩国科斯达克指数期货飙升，触发‘SIDECAR’停牌机制。三星电子涨5%，SK海力士涨6%。 ○美债结束昨日涨幅， 美国国债收益率全线走高， 10年期收益率涨5BP至3.84%。 【8:51更新】 MSCI亚太指数涨幅扩大至3%，日本东证指数、日经225指数涨幅扩大至10%。 韩国首尔综指涨幅扩大至5%。

受疲软的美国就业及经济数据打击，叠加日元飙升和中东地缘政治紧张局势，全球投资者的信心受挫，周一全球股市继续遭重挫，加密货币也惨遭抛售。 全球主要股指纷纷遭抛售： MSCI新兴市场指数跌超3%，创2022年6月来最大。日本股市大跌，日经225指数跌超12%。东证指数跌超10%，创1987年以来最大单日跌幅，并触发熔断机制。该指数自7月份高点回落20%，势将进入技术性熊市。银行、金融、矿业股领跌。 韩国KOSPI指数跌幅扩大至5%，韩国Kosdaq指数重挫逾8%触发熔断机制，三星跌超10%，创2008年以来最大跌幅。 新加坡海峡时报指数跌幅扩大至3%，澳洲标普200指数跌3%，菲律宾股指跌幅扩大至2%，中国台湾证交所加权股价指数跌幅一度扩大至8%。 美股期货集体下挫，纳斯达克100指数期货跌超5%，标普500指数期货跌近3%。 加密货币集体下跌，比特币跌超10%。 避险情绪高涨，全球债市及日元、人民币等受到投资者青睐。美国2年期国债收益率下行8个基点；日本10年期国债收益率下行16个基点。日元大涨2.7%。 【13:50更新】 日经225指数跌13%。 印度NIFTY指数和SENSEX指数均跌3%。 美股期货跌幅扩大，纳斯达克100指数期货跌超5%，标普500指数期货跌2.7%，道指期货跌超1%。 【13:40更新】 日经225指数跌幅扩大至超12%。 台湾证交所加权股价指数收盘跌8.4%，单日跌幅创纪录。台积电收跌9.8%。 三星电子股价跌幅扩大至10%，创2008年以来最大跌幅。 【13:30更新】 加密货币受到全球市场避险情绪的影响跟随下跌，比特币下跌逾10%，以太坊也出现了自2021年以来的最大跌幅。Coinglass的数据显示，在过去24小时内，约有7亿美元看涨加密货币头寸被平仓。 日本东证指数期货日内第二次触发熔断机制。 全球避险情绪高涨，美债、日债及日元受到投资者青睐，午后涨幅持续扩大。美国2年期国债收益率下行8个基点；日本10年期国债收益率下行16个基点。日元全天上涨2.7%，至142.5日元兑1美元水平。 【13:20更新】 午后，亚太股市跌跌不休。MSCI亚太指数下跌5%至167.90点。 日股跌幅持续扩大，日经225指数、日本东证指数暴跌超10%。 日本东证指数创下1987年以来最大单日跌幅。 韩国Kosdaq指数重挫逾8%，触发熔断机制，Kosdaq指数暂停交易20分钟。 欧股期货亦全线走低，欧洲Stoxx 50指数现跌1.7%，法国、德国、英国股指期货也均跌逾1%。 受外围股市大跌带动，多只跨境ETF持续走低，纳指科技ETF(159509)跌超9%，日本东证指数ETF(513800)、日经225ETF(513880)跌超7%，纳斯达克ETF(513300)、日经225ETF易方达(513000)、纳指ETF(513100)、日经ETF(159866)等跌超5%。 【12:50更新】 日经225波动率期货因触发熔断机制在本交易时段内第二次暂停交易。 【以下更新于12:18】 亚市午间，市场动荡加剧，日元大涨，美股期货、日股跌幅扩大。 日元兑美元涨幅扩大至2%，日本东证指数跌幅扩大至8%。 日经指数期货熔断机制被触发，暂停交易至东京时间下午1:36:23。 越南股指VN指数跌幅扩大至2%。墨西哥比索兑美元跌幅扩大至逾4%。 在科斯达克150指数期货暴跌超过6%后，韩国暂停了程序化交易的卖单。“Sidecar”机制于当地时间下午1:05触发，程序化交易卖单暂停5分钟。 【以下更新于10:20】 美股期货集体下挫，纳斯达克100指数期货跌2.21%，标普500指数期货跌1.23%。 日元兑美元日内一度涨破145关口，为1月份来首次，目前报145.41. 【以下更新于10:15】 澳大利亚S&P/ASX 200指数跌幅扩大至3%，报7703.9点。 越南VN指数下跌1.4%，报1219.23点。 【以下更新于10:10】 韩国KOSPI指数跌幅扩大至5%。韩国KOSPI 200 期货跌5%后，交易所将程序交易暂停5分钟。 【以下更新于9:50】 菲律宾股指跌幅一度扩大至2%。 在岸人民币兑美元盘初涨至7.1436，至1月份来新高，日内涨近270点。 中国台湾证交所加权股价指数跌幅一度扩大至7.1%。 【以下更新于9:16】 周一日经225指数跌超5%，三天累计跌超12%。东证指数下跌触发熔断机制，自7月份高点回落20%，势将进入技术性熊市。银行股大跌，三菱日联金融集团股价一度跌21%，创历史最大跌幅。 自日本央行上周三加息，引发日元飙升以来，日股已经连续三个交易日下跌，叠加美国经济放缓的担忧打压投资者信心，日经225指数从7月11日高点回落逾20%，日本股市的33个行业板块全部下跌。如果日经225今天保持这个跌幅收跌，则将进入技术性熊市。随着全球股市的低迷，即使是能从利率上调中受益的保险公司和银行股，现在也成了最大的输家。 韩国股市下跌 韩国综合股指跌超3%，三星电子跌超4%。 【以下更新于08:43】 日本10年期国债收益率大跌10个基点 日元兑美元早盘突破146关口。 2年期美债收益率跌幅扩大至11个基点，刷新2023年5月来低点。 美国10年期国债收益率下跌7个基点，至3.72%，为2023年6月以来的最低水平。

上周迄今，相信大多数全球市场的参与者们都在四处询问一个简单的问题，“为什么人们都在疯狂抛售？” 日股崩了、美股崩了、就连欧洲和新兴市场股市也不约而同遭遇了明显打击。对此， 高盛交易员Lindsay Matcham在上周末以一个市场参与者的视角，列出了交易员们眼下认为推动全球风险偏好情绪骤然“冰封”的一系列原因： 日本收益率曲线趋平 日本央行上周加息的同时强调实际利率处于负值，并为未来加息敞开大门。日本股市最初对这一消息欢呼雀跃，大型银行股上涨了4.50%。 然而，当地利率市场却开始描绘出了一幅更加看跌的图景；日本2年期与10年期债券收益率(2s10s)曲线开始急剧趋平，表明 加息和未来潜在加息被定价为对日本经济增长和通胀的限制，最终打击了日本股市。 (日债2s10s曲线) 日元走强/套利平仓 日元兑美元近来大幅走强，这引发了套利交易平仓，这是一种自我强化/负反馈循环的过程——随着止损被触发，此前过度扩张的套利头寸被越来越多地被平仓。当上周的美国数据令人失望时，日元在外汇市场作为避风港地位受到追捧，这 进一步加剧了这一趋势，并扰乱了市场仓位和定价，从而对全球风险资产产生了一系列连锁反应。 财联社相关报道：《 日元暴涨&科技股暴跌：这一切冥冥之中竟有关联？ 》 鲍威尔密切关注劳动力市场 鲍威尔上周议息会议的讲话并没有带来真正的惊喜，鲍威尔一如预期暗示将在9月份降息，并保留了未来更多降息的可能性，同时还谈到了劳动力市场的脆弱性。市场已从对通胀的极度担忧转为对经济增长放缓的极度担忧——所有的目光都集中在劳动力市场上。鲍威尔表示， 他正在仔细观察劳动力市场是否会出现更大幅度的下滑，这令市场保持警惕。 软着陆预期遭冲击 2008年的经济衰退是由于大量的私人和家庭债务积累造成的，但在本周期，所有的债务此前都是财政刺激推动的，央行印了大量的钱来填补疫情的窟窿并试图推动经济增长(这些债务可以由央行轻松管理)，家庭和公司资产负债表上的债务状况相对较好。 这使得利率可以一直在保持较高水平，并在一定程度上解释了为什么在金融条件如此收紧的情况下，经济仍未出现任何问题，以及为什么市场上已经有一段时间认为经济会软着陆。 然而， 随着经济增长现在出现放缓，通胀已被抛于身后，市场开始对负面的数据极为敏感，加之高利率环境对就业、增长和经济的潜在滞后效应逐渐凸显，这就是为什么我们开始进入了一个经济坏消息就是市场坏消息的环境中。 坏消息就是坏消息 市场认为制造业采购经理人指数对经济趋势的走向极为重要，而上周四的美国ISM制造业指数进一步跌至了46.8，远低于业内预期共识的48.8，这令市场感到恐慌。 这可以被推导为： ISM制造业指数处于衰退区间 + 位于5.25%以上高位的美国联邦基金利率 = 软着陆氛围演变为衰退忧虑 = 典型的全球宏观风险厌恶(Risk Off)情绪随之滋生。 上周五公布的美国7月失业率也进一步升至了4.3% ，而市场预期为4.1%，这推动了美债收益率曲线的进一步牛市陡峭化，市场目前的定价是今年剩余时间将至少降息4.4次，这推动黄金进一步走高，VIX指数创下年内新高。 经典的全球宏观避险态势 经济衰退的风险加剧后，债券收益率、通胀预期和股市无一例外均走低。美债2S10S曲线牛市陡峭化，黄金上涨、美股对冲成本走高——VIX 指数飙升，曲线上定价更多降息，信贷息差扩大，日元走强。 (VIX指数飙升，信贷息差扩大) 由于日本市场进入避险模式，中东紧张局势也在加剧，美国投资者也不希望在周末前持仓承担风险，上周五避险交易明显增多。果不其然，以色列股市周日已暴跌，周一亚洲时段，日韩等亚洲股市也出现暴跌。 有趣的是，美元并没有在此轮行情中受到避险买盘的追捧，因为正是美国数据在很大程度上推动了全球宏观避险模式，这也进一步推动了避险资产日元和黄金的优异表现。 OIS（隔夜利率掉期）市场上周五时对一年后美国联邦基金利率的定价为3.20%，即在未来一年时间里降息约200个基点， 这是典型的衰退定价 ，因为过往美联储在衰退的前12个月平均降息约200个基点。 (美元OIS远期定价在未来一年降息200个基点) 欧洲已提前掉队 最近，在一系列糟糕的采购经理人指数公布后，高盛已下调了对欧洲经济增长的预测。 自6月初以来，欧洲市场便已不再与其他全球指数同步上涨 ，因为相对于其他全球经济体而言，欧洲的利率仍然居高不下，经济增长乏力也愈发凸显。 法国也仍然是一个拖累因素，在高盛交易员Matcham上周五写这篇文章时，法国和德国国债之间的利差又扩大了。 特朗普交易哑火 美国市场此前一段时间曾因对特朗普赢得大选的预期而上涨，表现出色的股票包括：金融股(受益于放松监管或资本市场活跃度上升)、在岸生产商和离岸外包趋势的推动者、美国边境基础设施建设商、能源、煤炭和钢铁生产商等。 然而， 随着哈里斯加入竞选，特朗普的胜算降低，特朗普交易也出现了平仓。 市场不喜欢不确定性，因此伴随着特朗普获胜的几率降低，竞争变得更加激烈，宏观风险偏好也在减弱。 标普500指数与高盛共和党胜选超额收益篮子的对比： 特朗普大选获胜赔率与标普500指数的对比： 结论：高盛交易员当前看好哪些交易？ 最后，Lindsay Matcham表示，“我们此前便一直在投的大多数交易，我们如今仍然看好，而且这些交易目前也在上周的市场大跌中发挥着作用”。他此前看好的交易包括了： 通过V2X（欧洲波动率） 9月/10月/11月期货买入押注美国大选波动率的风险溢价； 考虑到全球经济增长风险，购买德国DAX指数空仓以对冲关税风险； 做空欧盟面临关税风险股票。 除此之外，Matcham当前也看好以下这些同样有效的交易，来对冲尾部的负面结果和潜在的特朗普关税： 押注美国2年期和10年期国债收益率曲线陡峭化 押注意德利差扩大 押注信贷利差扩大 做多黄金 做空油价 总而言之，一系列市场因素正推动着以下局面的发生： 日本央行的鹰派态度导致日元走强和利差交易平仓； 一个全新的(经济)坏消息就是(市场)坏消息的环境滋生——长时间的高利率环境影响正在渗入数据中； 欧洲经济增长放缓导致的欧洲风险将持续释放。

上周五，美国股市因为一份疲弱远超预期的就业报告而全线下跌，市场已从“金发姑娘”的欣慰直落到经济衰退的恐慌中，这也引发华尔街一再调高美联储在9月降息的概率和力度。 美国上周五公布非农数据：7月季调后非农就业人口录得11.4万人，为2024年4月以来最小增幅，远低于预期的17.5万人。同时，美国7月的失业率意外升至4.3%，为疫情后的高点，同时私营部门招聘速度降至16个月来的最低水平。当日，美国三大指数集体大幅下挫，纳指以2.43%的跌幅领跌。 美股异动也感染了今日的亚太市场。今日日股开盘，大盘指数日经225早盘跌幅超过6%，东证指数的跌幅则达到8%，触发熔断机制。 韩国市场同样形势严峻，韩国KOSPI200指数早盘跌幅达到3.40%；澳大利亚等国股市亦是大跌。 而在上周，日股已经经历了多日的抛售，领跌亚洲市场。上周五当天，日本日经225指数和东正指数分别下跌超过5%和6%。分析师认为，日本央行的鹰派政策预期是引发日本股市大幅下跌的主要原因。 日本央行上周三宣布将把隔夜拆借利率从0-0.1%升至0.25%，并逐步削减每月债券购买量。其决定至2026年第一季时，每月购债规模由当前6万亿日元减至3万亿日元。 值得注意的是，日经225指数自1月来首次跌破35000点大关，这一节点的突破可能意味着后续更深的跌幅。 与此同时，日元兑美元汇率创下6个月新高，达到1美元兑145日元水平，将进一步打击日本出口企业的利润表现。 AMP Ltd.驻悉尼首席经济学家兼投资策略主管Shane Oliver表示，未来几个月，全球股市似乎很容易进一步下跌，这意味着现在逢低买入还为时过早，调整还在进行中。

8月2日周五，美国衰退警报拉响引发恐慌抛盘，美股指全线大跌。离岸人民币上涨超过1000点，涨幅扩大至超过1.4%，报7.1437元。 罗素小盘股指跌幅扩大超4.2%，与经济周期密切相关的道指一度跌超813点或2%，科技股居多的纳指跌超3.5%，标普500指数大盘跌近2.6%，恐创最近两年来最差的“非农日表现”，恐慌指数VIX涨超53%至28.52至去年3月19日以来盘中最高。 美股盘初，主要行业ETF多数下跌，半导体ETF跌超5%，网络股指数ETF、可选消费ETF跌近4%。 “科技七姐妹”除苹果外全线下跌。 苹果美股盘中一度涨超2.7%，公司连续六个季度营收和盈利均超预期。亚马逊盘中跌幅扩大超12.7%，亚马逊三季度的总体销售指引逊色，亮起了云业务需求不振的红灯，同时亚马逊三季度的利润指引也低于预期，体现了科技巨头对AI领域大举投入时的盈利压力。 英伟达一度跌超7.1%，“元宇宙”Meta涨超0.6%后跌超4.3%，谷歌A跌超3.5%，微软一度跌超3%，特斯拉盘中跌超2.9%。 芯片股几乎全线溃败。 费城半导体指数跌超6.5%；行业ETF SOXX跌逾6.4%，英伟达两倍做多ETF跌超14.6%。英特尔跌超29.7%，公司Q2营收意外下滑，将裁员超15%、最近32年来首次暂停派息。阿斯麦跌超9.4%，Arm控股跌超10.4%，台积电美股跌超7.1%，博通跌超4.9%，而AMD涨超3.2%后涨幅砍半。 AI概念股集体下跌。 英伟达持股的AI语音公司SoundHound AI跌超7.4%后抹平多数跌幅，戴尔跌超7.8%，超微电脑跌超13.2%，CrowdStrike跌超5.7%，甲骨文跌超4%，英伟达持股的AI机器人配送公司Serve Robotics跌超11%。 中概股集体下跌 。纳斯达克金龙中国指数跌超2.8%。ETF中，中国科技指数ETF（CQQQ）跌超1.6%。热门中概股里，极氪跌超5.7%，小鹏跌超3.1%，理想起床跌超3%，拼多多跌超2.6%。 金银矿业股普遍走高。 美股盘初，EGO涨超2.9%，巴里克黄金涨超2.2%，纽蒙特矿业涨超2.1%，金矿股ETF GDX涨超2%，白银ETF SLV涨约1.8%，泛美白银涨超1.3%，黄金ETF GLD涨约1.2%。 波动较大个股中， 社交媒体股Snap跌超26.3%，汇丰将Snap股份有限公司评级下调至持有，目标价11美元。 美国降息呼吁此起彼伏，美国参议院民主党成员伊丽莎白·沃伦表示，美联储主席鲍威尔不降息犯了一个“严重错误”。沃伦表示，鲍威尔需要现在降息，而不是再等六周。 华尔街大行们也纷纷调整降息预期。美国银行预计美联储将从9月开始降息，此前预期为12月。花旗集团预计美联储9月和11月将分别降息50个基点。高盛预计美联储今年将降息75个基点，降息三次，此前预计降息50个基点。摩根大通预计美联储9月和11月将分别降息50个基点。 其他资产中 ，避险情绪升温，美元兑瑞郎日内跌幅达1.5%，报0.8599。布伦特原油期货价格跌超3.5%，刷新2月份以来低点至76.64美元，投资者对需求面感到忧心忡忡。 以下为华尔街见闻稍早前内容——— 最新公布数据显示， 美国7月非农就业数据大幅不及预期 ，进一步加剧对美国经济衰退担忧，降息预期快速升温，美股三大股指大幅低开，科技股普跌，美债收益率大跌。 隔夜数据显示，美国制造业PMI萎缩幅度创八个月最大，就业为2009年来非疫情期间最糟。经济数据拖累叠加中东局势再生变数，今日亚太股市一片惨淡，欧洲股市亦全线低开，美国三大期指集体下挫。 苹果二季度营收和盈利均超预期，但关键市场中国表现不佳，拖累科技股表现。投资者正密切关注今晚美国公布的非农数据，华尔街预计，7月非农将释放更多经济衰退的信号。 美股盘前，纳指期货跌超2%，标普500指数期货跌1.6%，道指期货跌1.2% 美债大涨，美国国债收益率迅速走低，2年期国债收益率跌29个基点，至一年以来的新低；美国10年期国债收益率一度下跌19个基点，至年内低点3.79%。 欧洲科技板块重挫超6%，荷兰晶圆设备制造商ASM国际跌超13%、BE半导体跌超11%、阿斯麦跌超9% 日经225指数周五收跌5.8%，日本东证指数收跌6.14%，创2016年以来最大跌幅。 美国7月非农大幅不及预期，衰退恐慌加剧，纳指盘初大跌2.43%，标普500指数跌1.43%，道指跌0.99%；纳斯达克100指数从7月高点下跌10%，即将进入调整区间。 科技股业绩令市场失望，明星科技股延续跌势，英特尔股价暴跌26%，创下至少自1982年以来的最大跌幅，Q2营收意外下滑，将裁员超15%；Q3指引逊色，亚马逊盘初跌超9%；Snap盘初跌超20%，Q2营收及指引未达预期；英伟达盘初跌超5%。 以下为20:48更新： 非农数据公布后，交易员押注美联储将在九月份将利率下调50个基点的概率高达90%，提高对2024年的降息押注，现预计为111个基点。 美股期货跌幅扩大，纳指期货跌超2%，标普500指数期货跌1.6%，道指期货跌1.2%； 美国国债收益率迅速走低，2年期国债收益率跌29个基点，至一年以来的新低；美国10年期国债收益率一度下跌19个基点，至年内低点3.79%。 美元指数短线走低，日内跌0.65%；日元攀升超过1%，突破1美元兑148；离岸人民币日内大涨逾600点，一度触及7.1718，现报7.1842。 现货黄金日内走高，现涨近1%，报2470美元/盎司。 以下为18:37更新： 美债集体上涨，2/5/10年期收益率日内均下行5个基点左右。 日元继续反弹，美元兑日元汇率日内下跌0.35%，报148.78。 【以下行情为16:00更新】 欧股低开低走，阿斯麦跌超5% 欧股集体低开，欧洲斯托克50指数、德国DAX30指数开盘均跌超1%，法国CAC40指数跌0.54%，英国富时100指数跌0.55%。 目前，欧股跌幅继续扩大，意大利富时MIB指数跌幅已达1.6%。 科技股延续跌势，阿斯麦盘初走低跌超5%，意法半导体跌近4%。 纳指期货跌2%，英特尔盘前跌近20% 纳斯达克100指数期货午后持续走低，跌幅一度扩大至2%，目前跌1.5%。标普500指数跌0.9%，道指期货跌0.5%。 美股科技股盘前领跌，英特尔美股盘前跌近20%，Q2营收意外下滑，将裁员超15%；亚马逊美股盘前跌超7%，Q3指引逊色，AI投入压力下云需求亮红灯。 芯片股继续下跌，英伟达盘前跌近3%，公司因竞争对手投诉面临美国司法部反垄断调查。苹果盘前跌约0.8%，公司三财季iPhone收入下滑，大中华区唯一下跌，iPad和服务强劲。 Snap美股盘前跌逾17%，二季度营收及三季度业绩展望均不及市场预期。Coinbase盘前涨超1%，公司二季报好于预期。 热门中概股跟随下跌，小鹏汽车、新东方、网易、拼多多跌超1%。 亚太股市大跌，芯片抛售潮蔓延，投资者密切关注今晚美国非农数据 今日，亚太股市崩盘，日股跌幅最深。日经225指数收盘跌5.8%，日本东证指数收盘跌至6.14%，创自2016年以来最大跌幅。 芯片股出现全球抛售潮，隔夜美股芯片股指最深跌超8%，英伟达财报暴雷盘后狂泄20%。亚洲芯片股追随美股下跌，SK海力士跌10%，韩国三星电子下跌4%，韩美半导体跌超9%。 股市恐慌情绪持续在全球市场蔓延。隔夜美国制造业PMI萎缩幅度创八个月最大，就业为2009年来非疫情期间最糟。这引发了市场对美国经济的担忧。当前投资者正密切关注今晚美国公布的非农数据。

对于当前政策的导向、市场信心的修复，在7月30日中共中央政治局会议之后，有了比较多的市场理解，财联社记者在《大涨可持续吗？把握关键阶段，十余家机构解读四大利好》有过一线采访。受访人士称，政策加码信号明确，提振预期，将提振内需放在下半年工作的靠前位置，这无疑促进了市场信心大幅修复。 会议再次提出，“要统筹防风险、强监管、促发展，提振投资者信心，提升资本市场内在稳定性”，表达了对资本市场的重视和关切。信心修复当即见效，政治局会议后次日的7月31日，A股久违大涨，市场超5000只股票上涨，两市成交额较前一日增长50%，北向资金大幅净买入接近200亿元。 不过到了8月1日，A股三大指数高开低走，并未如市场所预期的连涨，这该如何理解？综合财联社记者最新对券商以及券商研究所所长、首席经济学家以及首席宏观策略分析师等采访。一方面，对资本市场而言，需持续消化“增量信息”，进而持续地促使投资者去调试中长期投资框架，从中长期的视角看待，要从改革中寻求更大的动能；另一方面，投资的波动与机会在持续，可以期待改革的信息颗粒度将会持续细化，尤其是下半年，有望迎来改革举措的密集推出，一批改革举措将提振市场风险偏好。 特别值得关注的是，这场会议是二十届三中全会后第一次就经济议题展开的讨论，更显得时点、意义不同。华创证券宏观经济首席分析师张瑜认为，从经验而言，二十届三中全会审议通过的《决定》包含60条改革任务及近300项细节部署，之后一年是相关部委落实改革任务的密集部署期。改革虽立在长远，但也有助于改善短期经济运行的风险偏好，下半年或有此功能。 东方财富证券研究所所长周旭辉称， 二十届三中全会回答了“为什么要健全投资和融资相协调的资本市场功能”的核心问题，只有促进投资和融资功能相协调，才能打造一个健康的、规范的、注重投资者回报的优秀市场。政治局会议回答了“经济如何修复、资本市场如何稳定”的最大问题，让投资者看到了政府对于改善经济的强烈愿景。 中泰证券研究所所长戴志锋表示，在稳定资本市场方面，也更加注重长效机制。这些举措有助于扭转前期对经济和市场的悲观预期，推动风险偏好回暖，在股票和外汇市场上都已有体现。 将有更多延续前期的改革思路的增量政策 为完成全年经济社会发展目标，本次政治局会议除要求加快全面落实已确定的政策举措外，还指出及早储备并适时推出一批增量政策举措，值得资本市场期待。 国联证券研究所副总经理，首席策略分析师包承超认为，政治局会议对后续宏观政策的定调明显偏向积极。“宏观政策要持续用力、更加给力”，表明宏观政策力度或将有所加码。并提出加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措。这也意味着政策或将加力、加快落地，宏观政策力度加码。 本次中央政治局会议对经济总体环境的定调是“稳中有进”，但仍然关注“国内有效需求不足”的问题，再次表达对外部环境造成的负面影响的担忧，新增关注“经济运行出现分化”的结构性问题，“重点领域风险隐患仍然较多”，“新旧动能转换存在阵痛”。 方正证券首席经济学家芦哲认为，整体来看，会议对当前经济领域面临的挑战更加明确，根据二十届三中全会决议的发展方针，本次会议重点强调下半年的改革任务需要重点推进，将十条改革任务放在首位，提出要“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，因此，提出“加快落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措”，并且“要切实增强宏观政策取向的一致性”，意味着下半年将有更多延续前期的改革思路的增量政策，进一步推动经济高质量发展，提振市场信心。 中泰证券研究所所长戴志锋认为，增量政策方面， 一是降准概率上升。 此前市场普遍预期，出于稳汇率的考量，中国降息大概率会在美联储降息之后。但7月下旬，中国的逆回购、MLF、SLF和LPR等利率先后下调，释放了货币政策“以我为主”，重心转向国内稳增长的信号。 本次政治局会议，指出要综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度，促进社会综合融资成本稳中有降。年内降准降息都还有空间，考虑到7月已经降息和下调存款利率，货币宽松短期的增量空间大概率在降准。从利率债供给上升需要补充流动性的角度看，三季度降准也很有必要。 戴志锋认为， 二是促消费可能是储备政策的着力点。 7月下旬安排了3000亿元超长期特别国债资金，用于支持大规模设备更新和消费品以旧换新。这是近年首次明确，国债资金可用于支持消费。本次政治局会议，明确指出要以提振消费为重点扩大国内需求，经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费。 考虑到当前居民消费意愿不强，而以基建为主的政府投资，面临合意项目储备不足、隐性债务严监管等压力，未来财政支出可能适度向消费倾斜。和政府增加投资会“挤出”私人投资不同，政府增加公共消费对私人消费会有促进作用。学术研究显示，中国公共消费每增加1%，居民消费在长期内最高会增加0.4%。 华创证券策略首席分析师姚佩也注意到， 财政发力和提振消费是本轮政策重心，财政方面加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债。 同时提到及早储备并适时推出一批增量政策举措，财政发力将有力保障本轮稳增长的政策力度与时效。消费方面结合7/24发改委、财政部发文安排3000亿元左右超长期特别国债资金支持大规模设备更新和消费品以旧换新，相关领域需求改善有望拉动内需回暖。 芦哲也提到，结合7月24日公布的超长期特别国债对设备更新、以旧换新的新增3000亿支持，促消费的举措在商品消费方向期待“两新”资金的落地，未来在服务消费方面也有可能迎来一系列的政策呵护，一定程度上提升消费者的信心、意愿，扭转市场对于消费的预期。 哪些政策重点可以关注？ 在具体产业的发展上，会议为资本市场指明了方向，消费、科技、地产等板块持续发力，反映了市场对各方向政策的预期均向积极的方向转变。 方正证券首席经济学家芦哲表示，在新兴产业方向，首次提出防止“内卷式”竞争，希望以良性竞争“因地制宜发展新质生产力”，强化市场优胜劣汰，畅通落后低效产能退出渠道，对当前的部分行业的产能过剩和恶性竞争可能进行新一轮的供给端改革。 结合二十届三中全会对新兴行业的表述和对外部环境的判断，芦哲分析，国产化、供应链、核心技术攻关仍然将是未来新兴产业的发展重点，“要有力有效支持发展瞪羚企业、独角兽企业”，资本市场也正在不遗余力地为新兴产业提供监管、政策、资金等各方面的支持，“科特估”持续发酵。 同样，在地产方向，会议强调新政落实，坚持消化存量，“积极支持收购存量商品房用作保障性住房”，芦哲认为，下半年在收购存储定价、资金提供、收购存储节奏等实操的层面可能会提供更多的增量政策支持，需求端各地的因城施策的幅度也有望进一步加码，呵护房地产市场平稳发展。 在姚佩看来，新型城镇化加速，农业转移人口落户城市渠道进一步畅通，有望带来新的经济增长点。7月31日，国务院印发的《深入实施以人为本的新型城镇化战略五年行动计划》明确，经过5年的努力，培育形成一批辐射带动力强的现代化都市圈，城市安全韧性短板得到有效补齐，常住人口城镇化率提升至接近70%，这将带来巨大内需潜力，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。 资本市场内在稳定性将逐步提升 整体而言，短期稳增长政策发力以及二十届三中全会中长期改革措施落地，将有效激发经济内生动力，促发新增长点，叠加本轮资本市场改革，投资者信心及资本市场内在稳定性将持续改善。 周旭辉相信市场上行只是一个开始，随着相关政策落地，未来更加持续而壮阔的行情即将拉开序幕。目前来看，此次政治局会议激活了市场主体对于政策落地带来经济修复的信心，形成了估值修复的良好预期。 财信证券公司受访时称， 资本市场是宏观经济的“晴雨表”和“风向标”，也积极反映了最近宏观经济政策与经济改善的预期。 7月31日牛市旗手“券商板块”涨幅超过5个百分点，全市场成交额超过9000亿元，市场短期的底部特征明显。中央政治局会议明确提出要坚定不移实现全面经济发展目标，着力以改革为动力促进稳增长、调结构、防风险，我国经济将持续稳中有进，延续回升态势，经济基本面向好将吸引更多新资金入场。 平安证券公司提到，自二十届三中全会通过《中共中央关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定》以来，国内稳增长政策明显加码、加快。市场期盼已久的全面降息、财政加码集中出台，释放出政策重心向“稳增长”倾斜的信号，对于提升国际市场对中国经济的信心、增强人民币保持稳定的根基，都至关重要。 财信证券也称，有理由期待下半年A股市场将呈现稳步上行的向好走势。随着资本市场基础制度持续完善，投资者信心稳步回升，资本市场内在稳定性将逐步提升，投资者获得感、幸福感将有效增强。