近来，随着全球投资者即将面临一个日益分裂的欧洲、愈发倾向孤立主义的美国以及全球贸易流动放缓的艰难前景，围绕地缘政治因素的担忧已逐渐将全球股市从创纪录的高位“推落”。而在今年这个才刚刚走过半程的“大选年”，更多的未知风险很可能还在前方…… 在本月出炉的多份围绕市场风险因素的调查中，地缘政治风险正以罕见的迅猛势头“登顶”。 本月中旬出炉的美银基金经理调查显示，地缘政治风险已超越了高通胀，成为了业内基金经理公认的最大尾部风险。 类似的变动也出现在景顺周一发布的一项最新调查中——随着通胀消退，以及全球近一半人口投票在今年选举新领导人，地缘政治紧张局势成为全球投资者关注的焦点。 “今年是选举之年，”景顺官方机构部门负责人Rod Ringrow表示，“无论是从短期还是长期来看，地缘政治影响都已超过了通胀。” 事实上，人们对于地缘政治风险的担忧，如今显然已不再仅仅停留于嘴上“嚷嚷”。在今年早些时候经历一波强劲的涨势后，近期资金正匆忙撤出一些潜在的地缘风险爆发点——例如全球芯片股，并转向黄金等避风港：金价上周刚刚触及了纪录新高。 一些市场参与者当前担心的是，和平与自由贸易的繁荣期可能已经结束，而下一段时期如今看起来正变得愈发“步履维艰”。 今年，全球近一半的地区进行了选举投票，迄今为止的结果证明了人们悲观情绪转变背后的无奈：法国政坛陷入了“左右互搏”，英国则迎来了左翼多数政党。而在前后短短八天时间里，美国大选又连续掀起了惊涛骇浪：大选领跑者特朗普遇袭，总统拜登则在距离大选日仅有不到四个月的情况下宣布退出了竞选…… 市场无时无刻不在关注着上述消息，地缘政治俨然成为了所有投资者瞩目的焦点。 Neuberger Berman多元资产投资官Erik Knutzen表示，“这（地缘政治风险）绝对是我们一整年工作中极为重要的考虑因素之一。我们正基于此评估整体投资组合的风险水平。” 该公司管理的资产规模高达4810亿美元。 “在地缘政治风险升高的环境下，你会想要将风险敞口调低，”Knutzen表示。 所有人都在找避风港 Alpha Alternatives首席执行官Prashant Kothaari表示，“特朗普的所有政策可能都有通胀色彩——无论是减税、移民，或是引领制造业回归美国本土，因此相对于黄金，美元很可能贬值。” 与此同时，在特朗普对芯片产业的承诺含糊其辞后，台积电市值在不到一周的时间内则蒸发了逾1000亿美元。Union Bancaire Privée首席策略师Norman Villamin表示，"这类 地缘政治风险卷土重来，实际上削弱了人们对人工智能(AI)硬件股的交易热情。" 随着投资经理们愈发确信美国将于9月降息且共和党将入主白宫，地缘政治担忧也正在渗透到人们对全球经济潜力和风险的长期思考中。 目前，有迹象显示过往的高利率今年已经开始对经济产生负面影响，包括美国在内的一些经济体的经济增速正在放缓。在中东和东欧，大国也站在着“棋盘”的对立面，战争仍在继续。 DWS美洲首席投资官David Bianco表示，“我们认为紧张局势仍将高涨，并可能带来持续数年的政策后果。” 他提到，能源和国防类股票、以及包括铜和铀在内的大宗商品，将是接下来投资的重点。 而在一些高风险领域，法国股市的表现近来仍一直落后于整体欧洲股市，法国国债相对于德国国债创下十多年来的最大折价，因市场担心该国分裂的政府将对欧元持怀疑态度，且难以修复财政预算。 富兰克林邓普顿基金(FranklinTempleton)欧洲固定收益主管David Zahn表示，“我们正在减持法国和意大利债券，随着各自政府就降低预算赤字进行谈判，将会出现政治噪音。” 在美股这边，虽然美股近期的抛售还不足以引发人们的恐慌——标普500指数目前仅从历史高点回落了3%左右，许多市场参与者仍认为这是一次健康的回调，是对如何交易政治风险的重新思考。但值得留意的是，衡量美国股市波动率的恐慌指数VIX也已经出现了明显上升。 “地缘政治此前从来不是金融市场的主要关注点，尤其是对股市而言，利率和盈利增长始终是焦点，”Perpetual驻悉尼的多元资产投资策略主管Matt Sherwood表示。“但 地缘政治是那种一旦触发就可能成为重大左尾事件的因素。因此，投资者需要的是一种低成本的多元化策略，既能提供下行保护，又能有上行潜力。” 左尾事件是指发⽣几率非常小，但⼀旦发⽣将造成极其严重的损失的事件。 新加坡家族办公室AT Capital的投资组合经理Pankaj Agarwal目前正在通过减少现货股票敞口和购买指数看涨期权差价来对冲风险，这种策略可以限制收益，但也会限制损失。其他人则在重新调整预期，以迎接回报率更加“吝啬”的未来。 Angeles Investments首席投资官Michael Rosen表示，“过去30年来，投资者一直受益于最伟大的全球化时代以及地缘政治稳定期。但如今，一个风险更高的新时代已经开启。”

十大券商最新策略观点新鲜出炉，具体如下： 中信证券：政策信号即将验证 流动性拐点临近 市场拐点的三大信号在正在陆续验证，三中全会召开在即，政策信号即将明确；外部信号中美联储降息预期与美国大选的局势逐步明朗；价格信号依然疲弱，其中房价信号还有待观察，PPI仍待环比持续转正；随着三大信号逐步验证，三季度有望迎来市场拐点，后续红利策略将持续分化，待市场拐点出现后再转向绩优成长。短期交易可以关注三中全会催化的政策主题和中报业绩结构亮点。 配置方面，红利低波类资产继续关注自由现金回报率稳定的水电、核电，保费稳定增长的财险。重点关注银行（资产质量预期改善打开重估空间）、机械（设备更新改造和出海竞争）、家电（竞争格局稳定、海外业务扩张和去地产标签）、电子（消费电子、AI创新、半导体自主可控）等制造业龙头，反腐影响充分定价后的医药（产业整合、出海破局）以及港股的互联网和消费龙头公司。 中金公司：中国资产关注度有望重新回升 展望后市，虽然2月份以来的修复行情近期面临波折，但当前A股市场部分估值和交易指标处于历史偏阶段性底部时期，对后市不必悲观。外部因素出现积极变化，本周公布的美国6月通胀明显低于预期，进一步提升了美联储在9月降息的概率，全球资金配置边际转向，中国资产关注度有望重新回升；下半年稳增长政策加码结合当前资本市场政策红利下制度不断完善，以及即将召开的三中全会有望推进中长期改革，投资者信心有望回稳。 配置方面，中报业绩披露期，业绩好于市场预期的板块和个股有望有相对表现；景气提升结合改革及政策支持，关注科技创新领域尤其是具备产业自主逻辑的板块；外需仍有韧性，在此背景下出口链行业和全球定价资源品有继续配置机会；红利资产中长期逻辑未变，但未来需要更加重视分子端基本面和分红的可持续性。 中信建投：AI产业链持续扩张 国产供应链将占有一席之地 自2022年11月ChatGPT面世以来，大模型快速迭代，百家争鸣。2024年上半年OpenAI推出GPT-4o，标志着从单一文本处理扩展到多模态理解和生成的新时代。同时，端侧AI应用落地，AI手机、AI PC先后发布，AI有望进一步向穿戴、家居等IOT领域赋能。AI快速迭代带来算力需求快速增长，先进制程、先进封装需求高涨，相关厂商积极扩产。国内厂商在国际制裁、技术落后的背景下，也在积极攻克难题。我们认为，从上游的基础设施到下游终端，AI产业链将持续扩张，国产供应链也将占有一席之地。 展望2024年下半年及未来，应当关注两大主线：1、AI产业链：包括大模型、上游基础设施、先进制程/先进封装、AI终端等环节；2、国产替代：包括算力、存储、设备材料等。 兴业证券：市场风险偏好有望迎来修复 市场对于经济过度悲观的预期有望边际改善，带动风险偏好修复。参考历史经验，每年5、6月都是市场预期最悲观的时候。而7、8月市场的悲观预期大多迎来修复。对于今年，5月以来经济预期转弱，叠加交易、情绪层面的压力，导致市场再度遭遇调整，上证指数也跌破3000点。行至当前，市场对于经济的预期已来到年初以来的较低水平。往后看，随着对于经济过度悲观的预期逐步纠偏，市场风险偏好也有望迎来修复。 从近期市场表现来看，业绩已成为影响收益的主要矛盾之一。我们统计了6月以来各行业内个股涨跌幅中位数相对全部A股的超额收益，可以看到各行业表现与其中报业绩增速中位数高度相关。而这其中，电子、资源品中报业绩领先，有望成为市场关注的方向。 中银证券：内外因素共同催化 市场情绪有所回暖 内外因素共同催化，市场情绪有所回暖。本周市场在内外利好因素的共同催化下出现明显反弹，一方面，证监会全面暂停转融券业务一定程度上修复了此前持续低迷的资金面环境，提振市场信心；另一方面，6月美国CPI全面降温，引发市场对于联储年内降息预期的阶段性升温，非美风险资产受到显著提振。当前A股下行空间有限，政策预期等因素的阶段性发酵有望带来市场情绪提振，7月重要会议临近，财税体制改革预期有望进一步发酵；而市场趋势回暖依旧需要等待政策加力以及内需数据的信号验证。 结构上，集成电路、家电、船舶为代表的机电产品延续较高的出口景气度。总体来看，短期内外需求的冷热分化依旧存在。近端来看，当前科技板块一方面不存在超涨情况，另一方面，地产政策大概率空档的窗口期，科技亦无相对收益跑输的风险，因此我们认为，短周期科技板块的胜率正处于提升阶段。 民生证券：不畏浮云遮望眼 坚守主线 近期市场又开始进行边际交易，以无人驾驶和消费电子为代表的新兴产业以及房地产相较于实物资产与红利取得了明显的相对收益。类似的边际交易其实在今年4月中旬-5月中旬也曾发生过。当下我们会发现无论是无人驾驶还是消费电子，本质上还是以地方政府财政为驱动、以鼓励供给而非刺激需求的产业模式，或者是以切入到全球分工体系中为主的外需逻辑。这意味着，市场在过去1个月的交易尝试并非是风格切换的信号，反而是默认了以刺激供给为主要目的+外需拉动的经济模式没有改变，那意味着经济中投入部门盈利高于产出部门盈利的趋势可能并不会改变。 配置上：第一，上游资源类资产依然是我们的首要推荐：铜、铝、黄金、油和煤炭；第二、围绕制造业活动的持续性，布局全球贸易新格局：船运（干散、油运、船舶制造），电网设备；第三、债务周期下行期，红利资产反映实物消耗的韧性，单纯股息率交易的扰动不会影响配置价值，推荐港口、铁路、电力和银行；第四，关注有出清希望的制造业行业：家居用品、制冷空调设备、轨交设备。 信达证券：7月大概率处于反弹窗口期 短期A股策略观点：7月大概率处于反弹窗口期。5月中旬我们明确提示过第一波上涨完成，现在处在2-3个月回撤的过程中，我们认为休整时间已完成一半，继续回撤空间或有限。本质上是历次熊市结束后涨一个季度大多都会出现的休整，2005年以来历次牛市第一年的第二个季度均出现了休整。7月以后，可能会再次开启上涨，主要的催化可能来自经济数据、三中全会和地产政策对销售的影响。 年度建议配置顺序：上游周期>金融地产>出海（汽车汽零、家电）>AI、医药&半导体&新能源>消费，排序靠前的可能是未来牛市的最强主线。 华泰证券：大势重心上移的判断不变 关键节奏点或在Q3下旬 6月M1同比较5月回落，但我们的模型显示市场风险溢价所隐含的预期已经较为公允、内生M1有改善迹象，后续财政脉冲等积极线索或逐步显现。6月美国通胀数据不及预期，点阵图隐含的降息时点或前置，美元指数当前回落至4月以来区间下沿。资金角度市场多空力量在政策推动下已有平衡，ETF/融资回流或提供坚实支撑。“重心上移，节奏待验”仍是大势的基准情形，关键节奏点或在Q3下旬（Jackson Hole年会/9月FOMC会议）。 在遍历中报预告后发现，出口/供给等板块延续24Q1以来景气修复，其余板块应对经济波动的方式主要是内部降本增效，业务上主动回笼应收、降低账期，因此三费率、应收周转率改善或是后续ROE修复主要线索。此外伴随5月来红利回调，MSCI A50年内表现当前居主要指数榜首，市场逐渐认知其ROE稳定。配置上，A50资产或仍为中期配置的底仓选择，此外基于库存周期和产能周期，继续关注供需双向改善的行业，如消费电子/面板/船舶制造/轻工制造等。 海通证券：A股中枢或上台阶 已披露的中报数据显示全A盈利有所回落，但结合宏观数据看，盈利表现或相对稳健。结构上电子、汽车、公用及交运行业的预告增速较高，对应6月以来市场表现居前。展望下半年，风险偏好、资金面和基本面均有积极变化，A股中枢或上台阶，结构上关注高端制造。 行业层面，基本面更优的高端制造或是股市中期主线。随着基本面和资金面的逐渐改善，估值低、配置低、业绩弹性更大的白马板块或将占优。具体来看，白马中优势不断增强、业绩确定性高的中国优势制造板块有望成为中长期主线，尤其重视具备出口竞争优势的中高端制造和引领新质生产力发展的科技制造。 中泰证券：重点关注科技股布局机遇 7月10日证监会批准中证金融公司暂停转融券业务的申请，自7月11日起实施。转融通全面暂停显示出政策层对于资本市场的关注，一定程度上有利于提振市场信心。对于交易来讲，暂停转融通将减少融券的券源，对量化交易中的股票多空策略或造成一定影响。近期央行开展临时正回购或逆回购，操作政策层级规格显著高于以往，债市短期波动或将显著大于当前主流机构投资者预期，红利反而是股市中相对受益的方向。 建议重点关注流动性与风险偏好改善相关的科技股布局机遇。科技股细分方面可关注：核心军工，半导体设备与AI硬件相关的消费电子等细分。半导体设备：在美国等科技限制进一步强化下，三中全会前后产业政策或将进一步显著发力。AI PC、手机硬件端：近期在GPT-4o实时交互，微软AI+PC，苹果M4芯片等一系列重磅产品发布后，可以直接在pc、手机本地运行的AI新生态已大幕拉开，或将带来新一轮消费电子换机热潮。

本周A股中报行情如火如荼，披露2024年上半年业绩预告次日， 常铝股份、西子洁能、浙江永强、富春染织、申达股份、郑中设计、英维克、中恒电气、亚翔集成、鲁北化工、中孚实业、兆驰股份、广电电气、国药现代、索菱股份、中再资环、永茂泰、嘉友国际、哈药股份、深南电路、日久光电、淳中科技 等纷纷涨停。周二发布预增公告的 智慧农业周五收盘3连板 ， 盛屯矿业周四收盘2连板 。周三发布业绩预告的 亚邦股份周五收盘2连板 。 据Choice数据统计显示，截至发稿， 共有1486家A股上市公司发布2024年上半年业绩预告 。其中，包括 日久光电、安迪苏、永茂泰、凯中精密、新乡化纤、新宏泽、国城矿业、中再资环、常铝股份、西子洁能、中船防务、鲁北化工、生益电子、克明食品在内 的14只个股净利 同比预增上限超1000% （具体情况见下图）。此外，爱丽家居、毅昌科技、五洲特纸、金力泰、天桥起重、永东股份、湖南白银等 预计上半年将实现扭亏为盈 。 具体到个股来看， 日久光电以最高1864%的业绩增速暂时领跑 ，其周三盘后披露业绩预增公告， 次日一字涨停 。日久光电预计上半年净利3000万元–3600万元， 同比增长1536.84%-1864.21% 。Q1净利628.28万元，据此计算，预计Q2净利2372万元-2972万元， 环比增长278%-373% 。日久光电表示，报告期内， 公司导电膜业务优化带动收入增长 ，2A/3A光学膜认证通过带动收入增长，OCA光学胶市场份额提升。随着上述各产品销售数量的增加，单位成本下降 ，公司产品整体毛利率有所提升 ，推动净利润增长。 同属于电子行业的 生益电子周二发布业绩预增公告，次日盘中触及20CM涨停 。拉长时间来看，生益电子 自2月6日迄今股价累计最大涨幅422% 。生益电子预计上半年净利润9350万元-1.1亿元， 同比增长876.88%-1049.27% 。公司Q1净利2644.87万元，据此计算，预计Q2净利6705万元-8355万元， 环比增长154%-216% 。公司表示，随着市场对高层数、高精度、高密度和高可靠的 多层印制电路板需求增长 ，公司产量、销量、营业收入均较上年同期有所增长。公司毛利增长，带动净利润获得较大幅度的提升。 华创证券分析师熊翊宇等人7月10日研报指出， AI与汽车双轮驱动，生益电子业绩有望持续上行 。公司积极开拓服务器、800G交换机业务，成功开发包括亚马逊在内的多家服务器客户， AI配套的主板及加速卡项目均已经进入量产阶段 。公司针对智能辅助驾驶、动力能源及智能座舱等产品线不断开展更多新技术研发及产品认证， 有望赢得更多新客户的认可、导入更多批量订单 ，推动汽车板业务平稳增长。考虑公司处在业绩拐点的高速增长期，伴随需求端快速放量，高经营杠杆下盈利弹性有望持续超预期。 专注于动物营养添加剂的 安迪苏业绩预告增速暂居第二 ，公司预计上半年净利润为5.5亿元到6.5亿元， 同比增加1546.71%到1846.11% 。公司Q1净利2.77亿元，据此计算，Q2净利预计2.73亿元-3.73亿元， 环比变动-1%-35% 。安迪苏表示， 上半年公司蛋氨酸业务强劲增长 ，特种品业务仍然充满活力，原材料和能源成本下降，严格的现金和营运资金管理以及持续推动成本控制和竞争力提升计划。 公司二季度延续了一季度良好的经营势头 ，与去年同期相比实现业绩大幅上升。 光大证券分析师赵乃迪等人7月12日研报指出，安迪苏Q2业绩的强劲增长一方面体现出 蛋氨酸及特种品业务景气度的持续回暖 ，另一方面展现出公司优异的供应链、关税、销售及成本管理能力，在行业景气度持续回暖背景下，公司盈利能力有望持续改善。公司拟投资建设15万吨/年固体蛋氨酸项目，该项目将 巩固公司在蛋氨酸行业的领导地位 。 同属于基础化工行业的新乡化纤周四公告，预计2024年半年度净利润1.3亿元–1.7亿元， 比上年同期上升1040%-1391% 。公司Q1净利6223.14万元，据此计算，预计Q2净利6777万元-10777万元， 环比增长9%-73% 。新乡化纤表示，报告期 生物质纤维素长丝需求增加，销量同比增加 ；由于原材料和能源价格同比下降使得产品单位成本降低，生物质纤维素长丝毛利率提高、毛利润大幅增加。 另一家基础化工行业的 鲁北化工周一发布业绩预增公告，次日股价涨停 。鲁北化工预计半年度净利润1.5亿元左右， 同比增加1091%左右 。公司Q1净利5054.14万元，据此计算，预计Q2净利9946万元， 环比增长97% 。鲁北化工表示， 公司2024年上半年市场同比有了较大好转 ，公司部分产品售价同比上升，其中钛白粉产品售价同比增长5.36%左右，甲烷氯化物产品售价同比增长1.75%左右，因此增加了公司盈利。 铝合金生产企业 永茂泰最高超14倍的业绩增速暂居第三 ，公司周二发布业绩预增公告， 次日股价涨停 。永茂泰预计2024年半年度净利润约为2700万元到4000万元， 同比增加约917.09%到1406.8% 。永茂泰表示，上半年，公司持续加大客户开发力度，不断优化客户结构， 公司主营产品铝合金及零部件产品销量较上年同期均有所增长 ；同时，公司积极优化管理机制、推进精益生产、采取各项措施降本增效，公司主营业务毛利较去年同期有所增加。 同属于有色金属行业的 国城矿业周三发布业绩预增公告，次日股价涨停 。国城矿业预计2024年半年度净利润4030万元–4950万元， 比上年同期增加1040.42%-1300.76% 。公司Q1净利332.77万元，据此计算，预计Q2净利3697万元-4617万元， 环比增长1011%-1288% 。国城矿业表示，报告期内，公司业绩上升主要系产品银精矿的产量、银精矿等 产品的销售价格较上年同期有所上升所致 。 另一家有色金属行业公司 常铝股份周四发布业绩预增公告，次日股价涨停 。常铝股份预计上半年净利润3000万元-3900万元， 同比增长936%-1246% 。公司Q1净亏损2696.50万元，据此计算，预计Q2净利5697万元-6597万元。常铝股份表示，报告期内，公司较好地执行了既定年度经营计划，坚持技术创新和差异化发展以重塑企业核心竞争力。公司部分重点新产品、新业务进展顺利，带动新市场拓展及企业整体转型升级进程加速。 大型综合性海洋与防务装备企业集团中船防务周二公告，预计上半年净利润1.35亿元到1.6亿元， 同比增加965.91%到1163.30% 。公司Q1净利1537.39万元，据此计算，预计Q2净利1.2亿元-1.4亿元， 环比增长680%-810% 。中船防务表示，报告期内，公司所处行业整体向好，一是本报告期生产任务饱满，生产产量、生产效率稳步提升， 船舶产品收入及产品毛利同比增 加；二是本报告期确认联营企业和参股企业投资收益同比增加。 浙商证券分析师王华君等人7月9日研报指出， 周期景气上行，多船型下单需求上行，船厂盈利能力改善 。由于供给收缩、扩产困难，叠加换船周期、环保政策，供需紧张有望驱动船价持续创新高， 船舶周期有望震荡上行 。集团资产整合，竞争格局有望持续改善。中国船舶集团承诺将于2026年6月30日之前解决同业竞争问题。中船防务是中国船舶集团旗下唯一“A+H”平台， 在集团解决同业竞争方面有望受益 。

7月10日盘后，转融券市场迎来重大政策调整，转融通业务将按下暂停键。为切实回应投资者关切，维护市场稳定运行，经充分评估当前市场情况，新举措有两个主要内容： 证监会依法批准中证金融公司暂停转融券业务的申请，自2024年7月11日起实施。存量转融券合约可以展期，但不得晚于9月30日了结。 批准证券交易所将融券保证金比例由不得低于80%上调至100%，私募证券投资基金参与融券的保证金比例由不得低于100%上调至120%，自2024年7月22日起实施。 全面暂停转融券业务，调整融券有关保证金比例，将会产生哪些实质影响？中信建投证券策略研究组一线解读。中信建投证券研究认为， 新政策回应投资者关切，释放呵护信号。 具体来看，当前暂停转融券业务条件已经成熟，一是因为融券、转融券规模和占比已经大幅下降，对市场的影响明显减弱，二是因为明确了依法展期和新老划断安排，过渡较为平稳。 中信建投证券研究认为，应当重视监管层新政策的信号意义。今日监管层在答记者问中强调：根据申报数量、撤单率等指标，研究明确对高频量化交易额外收取流量费、撤单费等标准。截至6月末，全市场高频交易账户1600余个，年内下降超过20%，触及异常交易监控标准的行为在过去3个月下降近六成。 综合看，证监会强化对程序化交易监管、暂停转融券业务和强化融券逆周期调节，呵护A股市场的政策信号较为强烈，有利于投资者的信心修复。 证监会表示，融资融券是资本市场重要的基础性制度之一，对平抑非理性波动，促进多空平衡与价格发现，吸引中长期资金入市具有积极作用。从国内证券市场发展和集中监管实际需要出发，我国从2013年前后建立了转融通制度，一方面为融资融券业务提供必要的资金和证券来源；另一方面也为监管部门掌握业务开展情况加强日常监管，及时采取逆周期调节措施提供了手段。 可以看到，融券、转融券业务对市场影响中性，短期有利于投资者信心的修复、提振市场信心。融资融券是资本市场重要的基础性制度之一，对平抑非理性波动，促进多空平衡与价格发现，吸引中长期资金入市具有积极作用。 中信建投证券研究认为，本质上融券、转融券业务对市场影响是中性的，然而市场震荡下，投资者产生了关于“券源分配公平性”和“限售股出借”合法性质疑。一是源于融券券源的稀缺，公众投资者难以获取券源，而量化私募能够更容易地融券并实施T+0交易，造成系统性的不公平。 二是战略投资者出借限售股，是否存在类似“自卖自买”、联合做空等利益输送的漏洞，引发投资者关切。因此，前期证监会禁止融券T+0和限售股出借，是对投资者关切问题的及时回应。 此次直接暂停转融券，直接释放正面信号，有利于提振市场信心。 据记者了解，证监会下一步将深入贯彻落实《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，坚持问题导向和目标导向，始终将维护制度公平性和提升市场内在稳定性放在突出位置，同时，根据市场情况，加强日常监管和逆周期调节，对不当套利等违法违规行为从严打击，保障市场稳定运行，切实维护投资者利益。

量化交易到底是不是洪水猛兽？监管再次明确。 7月10日，证监会有关部门负责人就程序化交易监管进展情况答记者问，就当前量化监管工作进展、后续强化监管的考虑做出了回应。 证监会表示，今年以来，证券市场程序化交易总体稳中有降，交易行为出现一些积极变化。 截至6月末，全市场高频交易账户1600余个，年内下降超过20%，触及异常交易监控标准的行为在过去3个月下降近6成。 证监会， 将进一步推动程序化交易特别是高频交易降频降速，根据申报数量、撤单率等指标，研究明确对高频量化交易额外收取流量费、撤单费等标准，以“增本”促“降速”。 在业内看来，考虑到量化交易的存在和发展有其必然性，同时量化交易客观上存在的弊端也不容忽视，“趋利避害、规范发展”或许是对待量化交易一个较为理性客观的态度。 下一步，证监会将坚持“趋利避害、突出公平、从严监管、规范发展”的十六字原则，突出问题导向和目标导向，加快推出更多务实举措： 一是指导证券交易所尽快出台程序化交易管理实施细则，细化完善具体安排。 二是指导证券交易所尽快公布和实施程序化异常交易监控标准，划定程序化交易监控“红线”，进一步推动程序化交易特别是高频交易降频降速。 三是抓紧制定发布北向资金程序化交易报告指引，对北向投资者适用与境内投资者相同的监管标准。 四是明确高频量化交易差异化收费安排。 五是持续强化交易行为监测监管，对利用程序化交易特别是高频量化交易从事违法违规行为的，坚决依法从严打击、严肃查处。 盯紧高频量化，年内高频量化账户下降2成 证监会表示，新“国九条”明确提出，要出台程序化交易监管规定，加强对高频量化交易监管。 从监管举措上来看，今年5月15日，证监会正式发布《证券市场程序化交易管理规定（试行）》（以下简称《管理规定》），明确了交易监管、风险防控、系统安全、高频交易特别规定等一系列监管安排。在《管理规定》的监管框架下，指导沪深北交易所制定《程序化交易管理实施细则》，于6月7日公开征求意见。 作为国内首个量化交易新规，《证券市场程序化交易管理规定（试行）》将于今年10月8日起正式实施。 同时，证监会持续加强程序化交易监测，组织证券交易所研究制定瞬时申报速率异常、频繁瞬时撤单、频繁拉抬打压、短时间大额成交等4类监控指标，于今年4月起开展试运行，并对频繁触发指标的程序化交易投资者进行督促提醒，促进规范其交易行为。 证监会还强调，按照内外资一致原则，加强与香港方面会商沟通，研究推进北向程序化交易报告制度落地的方式和路径。 对于被市场认为“割韭菜”的高频量化而言，交易的不公平现象正在逐步改善。 证监会数据显示，今年以来，证券市场程序化交易总体稳中有降，交易行为出现一些积极变化。截至6月末，全市场高频交易账户1600余个，年内下降超过20%，触及异常交易监控标准的行为在过去3个月下降近6成。 落实细则、异常交易标准等五大方向监管举措加快推出 下一步，证监会将深入落实新“国九条”部署要求，坚持趋利避害、突出公平、从严监管、规范发展的原则，突出问题导向和目标导向，加快推出更多务实举措，进一步强化对程序化交易监管的适应性和针对性，降低程序化交易的消极影响，切实维护市场交易公平。 一是指导证券交易所尽快出台程序化交易管理实施细则，细化完善具体安排。 同时，指导证券交易所评估完善程序化交易报告制度，加强报告信息核查和现场检查力度。 二是指导证券交易所尽快公布和实施程序化异常交易监控标准 ，划定程序化交易监控“红线”，进一步推动程序化交易特别是高频交易降频降速。 三是加强与香港方面沟通协调，抓紧制定发布北向资金程序化交易报告指引 ，对北向投资者适用与境内投资者相同的监管标准。 四是明确高频量化交易差异化收费安排。 根据申报数量、撤单率等指标，研究明确对高频量化交易额外收取流量费、撤单费等标准，以“增本”促“降速”。 五是持续强化交易行为监测监管，对利用程序化交易特别是高频量化交易从事违法违规行为的，坚决依法从严打击、严肃查处。 业内：正确看待量化交易成为不可回避的问题 近期，大盘持续走弱，证监会、交易所出台一系列加强量化交易监管的政策措施，再度引发市场有关量化交易的“大讨论”。其中，不少声音认为量化交易是“洪水猛兽”，严重影响市场环境，应当全面限制甚至取消。也有个别声音认为量化交易天然就是市场的组成部分，应当正视其发展，不应“喊打喊杀”。 在业内看来，全面禁止量化交易并非一个科学理性的选择。诚然，量化交易在特定时点可能引发交易共振，加剧市场波动，交易优势突出，引发了市场对其交易公平性的质疑，频繁买卖换仓，一定程度上对长期价值投资形成冲击。但另一方面来看，量化交易有助于提高交易效率，提升市场活跃度，在很多情况下“逆势交易”，尤其在市场快速向下波动期间，有助于在一定程度上平抑市场波动，有其存在的合理性。 近期，证监会、交易所频繁推出有关加强量化交易监管的规则举措，比如加强系统管理，提高风控要求，限制短时间内集中大量交易的行为，避免加剧市场波动，有针对性地限制高频量化交易优势，缓解交易上的不公平性，限制频繁瞬时报撤单、频繁拉抬打压等行为，努力解决量化交易短期化突出的问题，从监管上使量化交易逐渐步入正轨。 上述人士指出，未来，随着证监会、交易所各项量化交易监管举措全面落地后，量化交易身上存在的一些备受市场诟病的弊端将有望得到解决，使其更好地发挥提高交易效率、提升市场活跃度、平抑波动等积极作用，促进量化交易规范、有序、健康发展。

备受市场关注的转融通业务按下了暂停键！ 为切实回应投资者关切，维护市场稳定运行，经充分评估当前市场情况，证监会依法批准中证金融公司暂停转融券业务，进一步强化融券逆周期调节。自2024年7月11日起实施。存量转融券合约可以展期，但不得晚于9月30日了结。 证监会最新发布的《依法批准暂停转融券业务进一步强化融券逆周期调节》的通知中，体现两条核心要点： 一是证监会依法批准中证金融公司暂停转融券业务的申请，自2024年7月11日起实施。存量转融券合约可以展期，但不得晚于9月30日了结。 二是批准证券交易所将融券保证金比例由不得低于80%上调至100%，私募证券投资基金参与融券的保证金比例由不得低于100%上调至120%，自2024年7月22日起实施。 这意味着，7月11日开始，转融券业务将暂停，这是继今年3月“禁止限售股转融通出借、限售股股东融券卖出”之后，再次对转融券业务监管加码。 其次，暂停不是一刀切，存量业务可以依法展期，新老划断，慢慢消化至9月30日了结。存量融券需要在7月22日开始提高保证金，公募等机构提升至100%，私募则不低于120%。 与此同时，沪深交所也同时发布关于相应调整举措。 在华创证券非银金融团队看来，暂停转融券业务，一定程度上有利于提振市场信心。目前市场融券余额318亿元，转融券余额296亿元。转融券暂停并整体调高融券保证金率一定程度上有助于市场情绪提振。年初以来市场融券余额已由692亿元降至318亿元。 7月11日起，转融券业务按下暂停键 对于转融券业务暂停的原因，证监会明确表示，是为切实回应投资者关切，维护市场稳定运行，并在经充分评估当前市场情况下，证监会进一步强化融券逆周期调节。 暂停转融券业务 自2024年7月11日起实施。存量转融券合约可以展期，但不得晚于9月30日了结。证监会表示，此次调整对存量业务分别明确了依法展期和新老划断安排，这有助于防范业务风险，维护市场稳健有序运行。 和暂停转融券同步，此次监管再次提高了融券保证金。 证监会批准证券交易所将融券保证金比例由不得低于80%上调至100%，私募证券投资基金参与融券的保证金比例由不得低于100%上调至120%，自2024年7月22日起实施。 去年10月14日，监管将融券保证金比例由不得低于50%上调至80%，对于私募证券投资基金参与融券的保证金，这一比例则被特别上调至100%。 监管表示，融资融券是资本市场重要的基础性制度之一，对平抑非理性波动，促进多空平衡与价格发现，吸引中长期资金入市具有积极作用。从国内证券市场发展和集中监管实际需要出发，我国从2013年前后建立了转融通制度，一方面为融资融券业务提供必要的资金和证券来源；另一方面也为监管部门掌握业务开展情况加强日常监管，及时采取逆周期调节措施提供了手段。 持续加码调节，融券、转融券规模均大比例下降 2023年8月以来，证监会根据市场情况和投资者关切，采取了一系列加强融券和转融券业务监管的举措，包括限制战略投资者配售股份出借，上调融券保证金比例，降低转融券市场化约定申报证券划转效率，暂停新增转融券规模等；同步要求证券公司加强对客户交易行为的管理，持续加大对利用融券交易实施不当套利等违法违规行为的监管执法力度。 以今年为例，监管在转融通业务上持续收紧，早在1月29日起，证监会就要求执行全面暂停限售股出借；3月18日开始，转融券交易由T0转为T+1。 随后，证监会发布《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见 (试行)》，其中，在“有效防范绕道减持”方面规定中提及，禁止大股东、董事、高管参与以本公司股票为标的物的衍生品交易，禁止限售股转融通出借、限售股股东融券卖出，防范利用“工具”绕道减持。监管对限售股转融通出借早有相关规定，在业内看来，此次监管口径由“暂停”明确为“禁止”，也彻底堵上限售股转融通出借的漏洞。 随着一系列监管举措落地，截至2024年6月底，融券、转融券规模累计下降64%、75%。融券规模占A股流通市值约0.05%，每日融券卖出额占A股成交额的比例由0.7%下降至0.2%，对市场的影响明显减弱，为暂停转融券业务创造了条件。此次调整对存量业务分别明确了依法展期和新老划断安排，这有助于防范业务风险，维护市场稳健有序运行。 如何影响量化私募多空策略 至于转融券业务暂停带来的影响，华创证券非银金融团队指出，在量化私募中，股票多空策略受到较大影响。 暂停转融通，券源只剩下券商自有券及场外券源，供需不均下融券成本或将提升，由于保证金率提高，资金利用效率降低，多空策略综合收益降低，多空策略规模或将萎缩，超额收益降低。 根据此前券商调研估算多空策略整体规模在500亿元左右，该策略业务萎缩对市场整体影响不大。多空策略收缩会产生部分个股上涨及部分个股下跌，在给予足够时间周期以及监管并未直接叫停融券政策下，总体不会对市场产生显著冲击。未来，多空策略可能转而变为市场中性策略。 证监会表示，下一步将深入贯彻落实《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，坚持问题导向和目标导向，始终将维护制度公平性和提升市场内在稳定性放在突出位置，同时，根据市场情况，加强日常监管和逆周期调节，对不当套利等违法违规行为从严打击，保障市场稳定运行，切实维护投资者利益。

为响应监管要求，再有券商出手应对违规融券交易。 东兴证券今日向客户发送短信，其中提到，为落实证监会严禁向利用融券实施日内回转交易（变相T+0交易）的投资者提供融券服务要求，公司拟于7月15日启用融券变相T+0交易限制功能，该功能启用后，投资者在同一交易日内，进行融券交易后，无法就同一标的进行融资或担保品买入操作；在同一交易日内进行担保品买入或融资买入后，无法就同一标的进行融券卖出操作。 随后东兴证券也在官网发布了相应信息。 此外，有头部券商工作人员称，公司有适中的风险监控，但并未直接在交易上限制客户。 此前，已有多家券商就“严禁利用融券变相T+0交易”向投资者发布通知，包括中信证券、南京证券、华西证券、广发证券、中信建投证券、山西证券等。自今年1月底，证监会宣布将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，即从“T+0”变为“T+1”。相关政策效果明显，7月8日沪深两市融券余额314.48亿元，较2月6日政策发布时下降47.25%。 多家券商出手应对违规融券交易 在监管发布相关两融融券业务要求不到1个月的时间，各家券商即已向投资者发布相关执行通知。 2月26日，中信证券在公司APP上发布《关于落实证监会“严禁向利用融券实施日内回转交易（变相T+0交易）的投资者提供融券”要求的提示》系统公告，根据2月6日《证监会新闻发言人就“两融”融券业务有关情况答记者问》的要求，证券公司应加强对客户交易行为的管理，严禁向利用融券实施日内回转交易（变相T+0交易）的投资者提供融券，请各位投资者知悉并遵守相关规定要求。 2月29日，南京证券公告称，证监会要求证券公司加强对客户交易行为的管理，严禁向利用融券实施日内回转交易（变相T+0交易）的投资者提供融券，并将持续加大监管执法力度，依法打击利用融券交易实施不当套利等违法违规行为，确保融券业务平稳运行。 2月6日，华西证券发布公告，称为了贯彻落实证监会对融券业务的监管要求，在当前市场形势下，为维护市场正常秩序，降低市场压力，决定自即日起暂停融券券源供给，恢复时间将另行公告。 1月，广发证券发布了调整融资融券负债偿还规则的通知，宣布禁止融资买入证券用于偿还融券负债，即信用账户中现券持仓少于融资合约数量时不允许现券还券，该调整在2024年1月15日起生效。 1月19日，中信建投证券发布公告，宣布禁止投资者通过融资买入的证券偿还融券。 此外，山西证券也决定，禁止融资买入的证券用于偿还融券负债，仅允许使用信用账户内该证券总持仓数量超出融资买入持仓数量的部分偿还相应融券负债，调整自1月22日起生效。 转融券T+1突出公平合理 3月16日，多家券商称，“暂停转融通借入证券实时可用业务通关测试”已经正式展开并顺利完成。 今年1月28日，证监会宣布，自3月18日起，将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，对融券效率进行限制。证监会称，该措施意在突出公平合理，降低融券效率，制约机构在信息、工具运用方面的优势，给各类投资者更充足的时间消化市场信息，营造更加公平的市场秩序。 对于转融券由T+0调整为T+1的机制优化，证监会称，主要出于两个方面考虑，一是突出公平合理，降低融券效率，制约机构在信息、工具运用方面的优势，给各类投资者更充足的时间消化市场信息，营造更加公平的市场秩序；二是突出从严监管，阶段性限制所有限售股出借，进一步加强对限售股融券监管，同时，坚决打击借融券之名行绕道减持、套现之实的违法违规行为。 2月6日，证监会网站刊文，对融券业务提出三方面进一步加强监管的措施，一是暂停新增转融券规模，以现转融券余额为上限，依法暂停新增证券公司转融券规模，存量逐步了结；二是要求证券公司加强对客户交易行为的管理，严禁向利用融券实施日内回转交易（变相T+0交易）的投资者提供融券；三是持续加大监管执法力度，依法打击利用融券交易实施不当套利等违法违规行为，确保融券业务平稳运行。 证监会在6月6日答记者问时表示，下一步，证监会将坚持问题导向和目标导向，充分评估并完善融券与转融券规则，加强融券与转融券逆周期调节。同时，持续加大行为监管和穿透式监管力度，对大股东、相关机构通过多层嵌套、融券“绕道”减持限售股等违法违规行为，依法严肃查处。 数据显示，A股市场融券余额持续走低。截至7月8日收盘，沪深两市融券余额314.48亿元，较2月6日政策发布时减少281.71亿元，降幅达47.25%；融券余量61.97亿股，降幅为34.87%。

下周（7月8日-7月12日）A股市场将有75股限售解禁，按照最新收盘价计算，合计解禁市值达565.38亿元。其中，中集车辆解禁市值规模最大，下周将有7.28亿股上市流通，主要为首发原股东限售股份，解禁市值达60.1亿元。 下周一迎解禁小高峰 一公司控股股东承诺不减持 wind数据统计显示，下周共有75家公司限售股陆续解禁，合计解禁56.52亿股，按7月5日收盘价计算，解禁总市值为565.38亿元，较本周环比量增价减。 具体到单日，下周一将是解禁高峰，届时将有248.23亿元市值集中解锁，约占下周解禁总市值的44%。 具体个股方面，中集车辆为下周解禁市值最大个股，世茂能源为解禁比例最高个股。另外，解禁比例第二的新中港控股股东承诺1年内不减持。 新中港本次的解禁股东浙江越盛集团有限公司近期承诺12个月内不减持公司股份。 新中港近日公告称，控股股东浙江越盛集团有限公司表示，基于对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的认可，切实维护广大投资者利益，承诺自首发限售股上市流通之日2024年7月8日起的12个月内不以任何方式主动减持其持有的公司股份。该公司限售股份约2.99亿股将于7月8日解禁并上市流通，占公司总股本比例为74.66%。 三家公司解禁规模超40亿元：一家刚收到股东减持计划告知函 从个股解禁规模来看，下周解禁股名单中，解禁市值居前三位的是：中集车辆(60.10亿元)、宏华数科(48.16亿元)、中国东航(43.51亿元)。三者的解禁市值均超40亿元。永和股份（35.90亿元）、皓元医药（17.52亿元）、赛维时代（35.34亿元）等个股紧随其后。解禁规模前二的2只个股均于下周一（7月8日）迎来解禁。 中集车辆解禁市值规模最大 ，下周将有7.28亿股上市流通，主要为首发原股东限售股份，解禁市值达60.1亿元。解禁的股东为中国国际海运集装箱(集团)股份有限公司，持有的解禁股份相对集中。 宏华数科的解禁规模次之 ，下周将有0.5亿股上市流通，解禁股主要为首发原股东限售股份，解禁市值达48.16亿元。宏华数科日前发布的业绩预增公告显示，预计2024年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为1.85亿元至2.1亿元，同比增长25.18%至42.1%。本期业绩实现增长，主要系下游行业需求稳步提升，传统印染设备逐步向数码喷印设备替代转型，公司订单增长，业务规模持续放量。 中国东航解禁规模排名第三 ，下周将有11.39亿股上市流通，解禁市值达43.51亿元，解禁股主要为定向增发机构配售股份。中国东航6月21日发布公告称，近日收到来自股东均瑶集团的《关于拟减持中国东方航空股份有限公司股票相关计划的告知函》，均瑶集团因自身经营计划需要，自7月16日至10月15日拟通过集中竞价交易方式合计减持不超过公司总股本的0.35%的股份，即不超过7795.8万股。 5只个股大额、大比例解禁“双上榜” 相较解禁市值规模，解禁股份占公司总股本的比例对公司股价的影响更为直接和显著。下周将有7家公司解禁比例超过50%。 从具体个股解禁比例来看，世茂能源、新中港、天力复合下周解禁比例均超70%，解禁数量占总股本的比例分别为75%、74.66%、70.25%。 需要注意的是，包括控股股东承诺不减持的新中港， 下周大额、大比例解禁“双上榜”的个股共有5只。 分别为宏华数科、永和股份、国科恒泰、英科再生、新中港。其中，永和股份、国科恒泰解禁比例达50%的同时，解禁规模均超28亿。 大规模股份解禁并不必然引起股价下挫，但对投资者而言，在面对大规模且占比较高股份解禁的情形时，仍需保留一份警惕。这种解禁有可能使市场上可交易的股票数量激增，进而对股价产生短期内的冲击。

据证监会网站，为深入贯彻落实中央金融工作会议和新“国九条”有关部署，近日证监会党委书记、主席吴清召开资本市场做好金融“五篇大文章”专题座谈会，与科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融等领域企业、机构及专家学者代表深入交流，充分听取意见建议，会党委委员、副主席李超参加。 座谈会上，大家认为，做好金融“五篇大文章”是资本市场更好服务中国式现代化的重要着力点。资本市场具有分担创新风险、促进创新资本形成、优化资源配置等重要功能，要在做好金融“五篇大文章”方面持续加力。坚持市场化法治化方向，进一步全面深化资本市场改革，健全资本市场功能，不断完善产品和服务体系，引导更多资源向科技创新、绿色低碳、普惠民生等领域集聚。 吴清指出，今年以来，证监会认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，重点围绕做好科技金融这篇文章，先后出台了“科创十六条”“科创板八条”等一系列政策文件，目前正在抓紧推进各项举措落实落地。同时，积极稳妥推动绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融等涉及资本市场的相关制度优化和产品创新。 吴清强调，做好金融“五篇大文章”，既是推动高质量发展的迫切需要，也是切实提升金融服务实体经济质效的重要内容，资本市场责无旁贷。下一步，证监会将深入学习贯彻习近平总书记关于金融工作重要论述和全国科技大会精神，紧紧围绕做好金融“五篇大文章”，坚持系统思维、守正创新、综合施策，根据资本市场特点规律找准发力点和突破口，加快改革完善相关基础制度和机制，为经济社会发展重大战略、重点领域、薄弱环节提供更高质量的产品和服务。进一步提高资本市场支持科技创新的包容性和精准性，多措并举活跃并购重组市场，推动私募股权创投基金更好发挥作用，健全股、债、期等多层次市场体系，持续推动资本市场高质量发展，更好服务新质生产力发展和中国式现代化建设。 证监会有关司局负责同志参加座谈。