周二，在过去一段时间持续攀高后，黄金价格受到明显打击，创下10多年来最大单日百分比跌幅。不过，许多分析师认为， 这是一次早该出现的抛售，但这可能并不意味着金价涨势将就此结束 。 “这有点像黄金在原本畅通的高速公路上撞到了一个意想不到的坑。” Libertas Wealth Management Group总裁兼高级财务顾问Adam Koos周二表示，“它已经顺利地行驶了一段时间，但市场时不时地会猛踩刹车，以确保乘客仍然清醒。” 周二，国际金价大跌，部分原因是在美国降息预期和避险需求推动创纪录上涨后，投资者获利了结。 纽约商品交易所12月黄金期货收于每盎司4109.10美元，下跌5.7%。根据道琼斯市场数据公司对FactSet数据的分析， 这是自2013年6月20日以来最大的单日百分比跌幅 。而现货黄金价格盘中跌幅一度达到6.3%，这一跌幅创下了自2013年4月以来的最大单日下跌纪录，最终收跌5.3%，至每盎司4123.85美元。 StoneX市场分析师Fawad Razaqzada表示， 金价在周一创下历史新高，随后在周二大幅回落，这引发了人们对金价是否已经触顶或仅仅是短暂回调的疑问 。 他在周二的一份报告中写道，周二是“贵金属领域遭遇重创的一天，考虑到之前金价一路飙升，这种抛售迟早会发生。甚至有些人会质疑这一天为何来得这么晚。” 虽然“货币贬值交易”和投资者的防御性情绪推动了金价上涨，但Razaqzada指出，本周有几个因素削弱了这种防御性情绪。这些因素包括贸易紧张局势缓和、避险需求下降、美元反弹以及黄金投资者准备获利了结。 然而， 周二的下跌可能并不意味着涨势已经结束 。 Razaqzada表示，现在就认为整体牛市趋势已经结束还为时过早。“虽然回调是正常的，但值得指出的是，许多投资者错过了这轮大涨。很快，他们可能会进场，逢低买入，这应该会抑制抛售。” 即使考虑到周二的下跌，黄金期货价格今年迄今仍上涨了近56%。 世界黄金协会（WGC）美洲地区首席执行官兼全球研究主管Juan Carlos Artigas周二在X上表示，虽然有些人可能认为黄金价格昂贵，但“与全球股市相比，事实并非如此。” 他补充道：“（黄金）价格并非孤立存在。价值总是与更广阔的市场环境相关。” Artigas表示，金融市场在经历了一段时间的快速上涨之后出现回调是正常的，就像黄金所经历的那样。他在电子邮件评论中表示，尽管过去几周金价的表现受到了动能因素的推动，但“ 我们认为金价的上涨也受到了强劲基本面的推动 ，比如地缘经济不确定性上升、美国货币供应稳步增加，以及利率下调。” 他表示：“我们的分析显示，黄金投资市场尚未饱和，仍有增长空间。” 世界黄金协会（WGC）周一发布的当周图表显示，以伦敦金银市场协会（LBMA）午后黄金定价周均值为代表的黄金价值，相对于以摩根士丹利资本国际全球指数（MSCI World Index）为代表的全球股市， 仍远低于上世纪 80 年代以来的历史高点 。 WGC在报告中表示：“我们仍然认为，黄金当前仍处于持仓不足状态……在建设性的基本面与全球流动性增强的支撑下，金价仍有进一步上涨的空间。” Libertas Wealth Management的Koos也指出，金价的下跌“看起来不像所有人都在等待的大抛售。”相反，他表示，“这看起来更像是在经历了一段漫长而平稳的上涨时期后的一次重新调整。” “金价几周来持续走高，因此一些获利了结，甚至是像这样的洗盘行情，都有助于在潜在的下一波上涨之前清除短期投机者，” Koos表示。 他称，就目前而言，黄金的最新走势“感觉更像是中途停留，而不是旅程的终点”。

美国达拉斯联储前经济顾问、资深经济学家丹妮尔·迪马蒂诺·布斯（Danielle DiMartino Booth）周二发出严厉警告，称系统性“流动性危机”已经开始，而黄金抛售则是这一危机的“重大信号”。 她警告称， 这一事态发展将迫使美联储放弃抗击通胀的努力， 不是因为它已经取得了胜利，而是因为金融体系本身正在崩溃。 这一警告是在市场矛盾明显的时期发出的。周二，在通用汽车和可口可乐等公司强劲业绩的推动下，道指上涨逾200点，并将标准普尔500指数推至距离历史高点仅一步之遥的位置。这种乐观情绪与固定收益和大宗商品市场出现的压力形成鲜明对比。 布斯表示，这种分化是不可持续的。布斯现在是宏观经济咨询公司QI Research的首席执行官，她一直对美联储的政策持批评态度，认为美联储的行动造成了深层次的脆弱性。 她在接受采访时表示：“看起来金融系统显然正在耗尽足够的流动性。美联储将被迫靠边站。”这里指的是美联储正在实施的“量化紧缩”（QT）政策，该计划通过让每月高达950亿美元的国债和抵押贷款支持证券从其资产负债表中到期，减少了金融体系的流动性。 “2020年3月的重演” 布斯发表上述言论之际，黄金遭遇了自2013年以来最大的单日跌幅，日内一度暴跌5.7%。而就在前一天，这一避险资产才刚刚创下每盎司4,380美元以上的收盘纪录。白银价格同样大幅回落，盘中跌幅一度达8.7%，创下自2021年以来的最大跌幅。 布斯认为， 这并非市场对贵金属的根本性排斥，而是由于市场普遍“抢购现金”而被迫抛售的迹象， 这种现象上一次出现是在新冠疫情爆发之初的严重市场混乱时期。 她解释说，“我认为这就是我们现在正在经历的情况。我认为我们正在目睹2020年3月情况的重演。在这样的环境下，收到追加保证金通知或需要快速筹集现金的投资者往往被迫清算其盈利能力最强、流动性最强的资产。” “如果收到追加保证金通知，或者如果流动性出现问题，人们往往会抛售手中的‘获利资产’。” 她补充道。 布斯还警告称，由此产生的波动性对黄金而言并非健康信号。 “你永远不想看到黄金像模因股票一样波动。”她说。 信贷市场中的“蟑螂” 布斯警告的核心是针对私人信贷市场，该领域已爆炸性增长至逾1.7万亿美元，且与传统银行业相比监管较少。她认为，在利率接近于零的时代，宽松的承保标准持续存在，这是危机蔓延的重大风险。 她的分析证实了全球金融领袖最近的担忧。周二上午，英国央行行长安德鲁·贝利（Andrew Bailey）警告称，美国私人信贷市场近期的动荡事件，令人联想到引发2008年全球金融危机的次级抵押贷款危机。此外，美联储和IMF近期的报告都强调，这个不透明市场的快速增长是一种潜在的系统性风险。 布斯表示：“如果我们看到私人信贷市场出现这些崩溃……这更表明，当资金自由流动时，银行不一定进行适当的尽职调查，也不一定有足够健全的承保标准。” 她认为这些并不是孤立事件，而是系统性问题，这与摩根大通首席执行官杰米·戴蒙最近关于在金融系统中寻找“蟑螂”的警告相呼应。 她表示：“假如贷款标准……比应有的宽松，那么正如杰米·戴蒙所说，我们就会发现更多的‘蟑螂’。这种风险涵盖了整个消费贷款领域。”根据纽约联储的最新数据，美国家庭债务达到创纪录的18.4万亿美元，信用卡和汽车贷款拖欠率稳步上升，高于疫情前的水平。 最后的警告信号 当被问及什么明确的信号可以证实隐藏的信贷危机正在蔓延到公众视野时，布斯提到了贷款抵押债券（CLO）市场。 她总结道：“如果我开始看到CLO利差开始扩大……那就说明，无论私人领域发生了什么，信贷事件都会蔓延到公共领域。这会引起市场的关注。” CLO是一种复杂的金融工具，用于捆绑和出售向企业发放的杠杆贷款。截至2025年10月，CLO中最高评级部分的利差仍然相对较小，但风险较高、评级较低的部分已开始出现承压迹象。 而且，所有层级的差距都显著扩大，表明投资者要求更高的溢价来持有公司债券，这表明对违约的担忧日益加剧，信心普遍丧失。

昨夜今晨，贵金属价格集体大跳水。 21日晚，现货黄金价格一度下跌6.3%，创下自2013年4月以来的最大单日跌幅。现货白银价格一度下跌8.7%，创下自2021年以来的最大跌幅。COMEX黄金期货价格下跌5.28%。COMEX白银期货价格下跌7.67%。 此外，现货铂金跌幅扩大至8%，报1521.51美元/盎司。内盘方面，沪金主力合约日内大跌4.72%，沪银主力合约日内大跌4.91%。 截至发稿，金银价格跌幅有所收窄。COMEX黄金期货价格收跌4.94%，报4144.1美元/盎司；COMEX白银期货价格收跌6.37%，报48.11美元/盎司。现货黄金价格跌5.43%，现货白银价格跌7.61%。 消息面上，在中美贸易摩擦缓和的背景下，白宫首席经济顾问哈塞特释放出政府“停摆”问题有望在本周取得进展的信号。哈塞特周一表示，美国政府的“关门危机”很可能在本周内结束。 据央视新闻信息，当地时间21日，美国总统特朗普在其社交平台“真实社交”上发文称，美国多个盟友表示若哈马斯继续违反与美方的协议，将应其要求“以强大力量进入加沙”，以“整顿哈马斯”。特朗普强调，他已要求各国暂缓行动，希望哈马斯能“做出正确决定”，否则对哈马斯的回应将“迅速、猛烈且残酷”。 当地时间21日，正在率团访问开罗的巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）高级官员哈利勒·哈亚在埃及首都开罗接受媒体采访时表示，该组织将与巴勒斯坦各派系一道，全力履行加沙地带停火协议。 当地时间21日晚，乌克兰总统泽连斯基在讲话中表示，乌方已完成与欧洲伙伴即将举行会晤的准备工作，并将在本周签署一项关于防御能力的新协议。泽连斯基称，这项协议将在事实上成为乌克兰长期安全保障的一部分，为国家和人民提供持久保护。 他指出，乌克兰与伙伴国家在外交问题上保持一致立场。泽连斯基重申，乌克兰已准备好结束俄乌冲突。他透露，他与美国总统特朗普举行会谈期间，双方同意尝试以当前前线为基础进行谈判。 花旗银行预计，美国政府“停摆”结束及中美贸易摩擦缓和可能推动黄金价格在未来3周内进入震荡整理阶段。花旗银行表示，短期内看跌黄金价格（此前看涨），设定1~3个月目标价为4000美元/盎司。 彭博策略师Tatiana Darie表示，目前ETF的黄金持有量绝对值尚未达到过去峰值，涨势往往会持续更长时间。但历史数据显示上涨动能最终会消退，多数情况下买盘会转变为卖盘。如果延迟数据最终显示美国经济强于预期，黄金价格可能出现更大幅度的回调。 XTB研究总监Kathleen Brooks认为，此次金银价格骤跌缺乏明确催化剂，回调未必是坏事，这显示投资者未过度狂热，黄金价格的涨势存在理性边界。尽管跌幅超预期，但推动金银价格上涨的基本面因素依然稳固。 WisdomTree大宗商品策略师Nitesh Shah说：“金价仍有上行空间，但当前涨势过于激进，每次创新高后都必然出现技术性回调。” 海通期货研究所总经理助理顾佳男表示，近期内盘黄金期货价格延续上涨走势。从宏观层面来看，美联储进入降息周期是金价上涨的核心驱动力。降息预期导致美元实际利率下行，显著提升了非生息资产的吸引力。同时，地缘政治风险上升和全球经济增长前景不佳，促使避险资金持续流入贵金属市场。此外，全球央行购金趋势延续，中国已连续11个月增持黄金，为市场提供了坚实支撑。这些因素共同推动黄金价格持续上行。 五矿期货贵金属研究员钟俊轩表示，近期黄金价格上涨，主要受到美联储宽松货币政策预期及海外风险事件的影响。上周美联储主席鲍威尔发表讲话认为，政府“停摆”期间的美国经济数据好于预期，经济形势与9月份一致。关键的劳动力市场方面，鲍威尔认为就业市场的下行风险已经上升。更为关键的是，鲍威尔宣布美联储很快会结束量化紧缩操作，他认为“已经在货币市场上看到了紧缩的迹象”。 “上周，美国部分小银行出现‘贷款危机’，尽管涉及的总贷款规模较小，但从以往类似的事件来看，黄金价格会受到短期避险情绪的影响而表现强势。这一风险事件本身的影响相对有限，但结合鲍威尔发表的关于暂缓缩表的讲话，我们认为银行业危机进一步为美联储后续结束缩表走向扩表提供了坚实的理由。”钟俊轩称，2024年9月，美联储进行超预期的50个基点的降息操作，而在此之前的7月以及8月，非农就业数据也明显走弱。当前，鲍威尔提及暂缓缩表之后，类似于SVB银行倒闭的风险事件再度发生，这对金价形成利好。 “当前黄金市场的交易主要围绕货币政策宽松预期与资产配置多元化两条主线展开。”顾佳男表示，尽管高金价抑制了部分消费需求，但投资需求显著增加，全球黄金ETF出现资金回流，衍生品市场多头持仓持续增加。黄金交易逻辑已从单纯的避险防御，转向对美元信用体系的重估预期。市场普遍认为，在美国债务规模持续扩张、全球储备货币多元化的背景下，黄金的货币属性正在重新强化。同时，机构投资者也通过配置黄金来对冲股市波动风险和经济滞胀风险。 路透统计口径数据显示，海外主要黄金ETF总持仓量由9月2日的2214.6吨上升至10月20日的2328.6吨。但在黄金价格屡创历史新高的背景下，ETF的总持仓规模仍低于2020年同期的水平。 展望后市，钟俊轩表示，从基本面来看，美联储本轮降息周期仍处于初始阶段，金价有望持续上涨。从持仓来看，即使黄金价格不断创历史新高，但海外COMEX黄金期货以及黄金ETF的总持仓量均有进一步上升的空间。在美元信用弱化的背景下，全球央行增持黄金的进程不会停滞。因此，对后续黄金价格应当维持多头思路，策略上以逢低多配为主。 顾佳男表示，黄金价格长期向好的逻辑未改，但短期调整风险值得警惕。支撑金价的核心因素依然存在，不过技术指标显示金价已进入超买区域，且市场对降息预期的定价可能过于乐观。对投资者而言，当前价位不宜追高，可等待回调后分批布局。后续重点关注以下因素：一是美联储的货币政策路径，二是市场情绪和资金流向。

周二（10月21日）纽约时段，国际黄金和白银价格明显走低。 截至发稿，现货黄金价格跌约5.3%，报每盎司4124美元，先前一度跌6.3%；现货白银日内跌幅一度达8.7%，现收窄至6.7%附近，报每盎司48.81美元。 现货黄金价格日线图 金银期货也明显走弱，纽约黄金期货主连价格跌约5%，报每盎司4143美元；白银期货跌超6.7%，报每盎司47.97美元。 前一天，美国总统特朗普表示，他将于明年初访问中国。这一表态让市场部分解除了对贸易的担忧。与此同时，印度的季节性购买高峰已经结束，对贵金属的避险需求也有所降温。 盛宝银行大宗商品策略师Ole Hansen表示：“在过去几个交易日中，交易员们越来越警惕，因为市场对回调和盘整的担忧加剧。” 但Hansen指出，“市场真正的实力往往在回调中显现，这次也不例外，潜在的买盘可能会限制回调。” 由于美国政府持续关门，大宗商品交易员也失去了他们最宝贵的工具之一——美国商品期货交易委员会（CFTC）的每周报告。 该报告显示对冲基金和其他基金经理在美国黄金和白银期货中的持仓情况。如果没有这些数据，投机者可能会以某种方式建立异常大的仓位。 Hansen表示：“缺乏仓位数据的时机很微妙，两种金属的投机性多头敞口都有可能增加，使其更容易受到回调的影响。” 独立金属交易商Tai Wong表示，“就在昨天，黄金还在买入，但过去一周高位波动性的大幅上升显示出谨慎情绪，并可能至少会鼓励短期获利了结。” Kitco Metals高级分析师Jim Wyckoff在一份报告中表示：“本周初，金融市场的整体风险偏好增强，这对避险金属来说是利空。” 交易员们还在等待原定于周五公布的美国消费者物价指数（CPI）数据。由于政府停摆，该数据被推迟。

金价盘中再创新高 中国资产大涨 隔夜美股高开高走，三大指数均涨超1%。纳指涨1.37%，道指涨1.12%，标普500指数涨1.07%。 大型科技股普涨，苹果涨约4%，创历史新高，总市值升至3.89万亿美元，成为美国第二大市值公司，超越微软，仅次于英伟达。奈飞涨超3%，英特尔、Meta涨超2%，特斯拉、谷歌、亚马逊涨逾1%，微软小幅上涨；英伟达小幅下跌。钢铁制造商克利夫兰-克里夫斯（Cleveland-Cliffs）涨超21%，因公司报告需求上升，并宣布将探索稀土矿物生产。 纳斯达克中国金龙指数收涨2.39%，热门中概股多数上涨。爱奇艺涨超8%，蔚来涨近5%，金山云涨超4%，阿里巴巴涨近4%，哔哩哔哩、百度涨近2%。 COMEX黄金期货涨3.82%，报4374.3美元/盎司；现货黄金涨2.48%，报4357.36美元/盎司；盘中均一度创历史新高。COMEX白银期货涨2.59%，报51.4美元/盎司。 WTI原油期货收跌0.03%，报57.52美元/桶。布伦特原油期货收跌0.46%，报61.01美元/桶。美国天然气期货收涨近13%，报3.397美元/百万英热单位。 俄美外长通电话 围绕双方共识进行“建设性讨论” 据新华社报道，俄罗斯外交部20日发表声明说，俄罗斯外长拉夫罗夫当天与美国国务卿鲁比奥通电话，围绕两国元首此前电话会谈达成的共识进行了“建设性讨论”。声明说，双方探讨了为落实相关共识可能采取的具体措施。但声明未进一步披露细节。 美参议院第11次表决拨款法案仍未通过 政府“停摆”持续 据央视报道，当地时间10月20日，美国参议院第11次就政府拨款法案进行投票表决，仍未获得通过，因此美国政府自10月1日开始的“停摆”继续。 该法案原计划将政府资金延长至11月21日，最终以50票赞成、43票反对未达通过所需的60票门槛。 由于美国共和、民主两党在医保相关福利支出等核心议题上分歧巨大，国会参议院未能在9月30日上一财年结束前通过新的临时拨款法案，导致联邦政府维持正常运转的资金耗尽，于10月1日起“停摆”。 多晶硅期货价格涨势为何“急刹车” 持续上涨的多晶硅期货价格，迎来“急刹车”。 10月20日，多晶硅期货减仓下行，尾盘扩大跌幅，主力合约PS2511报收50340元，下跌3.66%。 国信期货分析师李祥英认为，当前多晶硅期货价格回落，主要是政策预期消退所致。“此前多晶硅期货价格上涨更多受市场传闻等消息影响，目前市场交易逻辑开始转向基本面。”李祥英解释称，光伏市场相关政策消息之所以能够引发多晶硅价格波动，核心在于当前环境下市场对政策及其落地情况非常敏感。 从基本面看，当前多晶硅市场仍处于供过于求态势，且有进一步累库的压力。供应方面，数据显示，当前多晶硅周度产量维持在3.1万吨，10月份产量将超过13万吨。一德期货分析师张海端认为，随着枯水期来临，西南产区企业大概率会减产停产，北方部分厂家仍有提产或复产的可能，预计10月是年内产量高点，后续环比将有所回落。从需求端看，硅片排产仍将增加，11—12月将有所回落。在此市场格局下，多晶硅库存增加至28.934万吨。张海端表示，多晶硅市场的供需格局未有实质改善，基本面支撑力度不足，因此，多晶硅现货价格持稳运行。数据显示，10月20日，多晶硅N型致密料主流市场价格参考为47~53元/kg。 谈及目前多晶硅市场的核心矛盾，广发期货分析师纪元菲认为，短期供应增加，导致累库压力增大。后市可重点关注在四季度抢装预期及出口订单增加的情况下，市场需求是否会随之增加。 展望后市，当前市场多空分歧较大。李祥英认为，短期来看，多晶硅价格仍以区间震荡为主，但如果11月多晶硅库存继续累积，价格可能面临下行压力。纪元菲则认为，随着西南地区进入枯水期，供应端或将进一步减产，从而减缓产量增长的压力，对多晶硅价格形成一定支撑，但仍需防范需求端不及预期所导致的累库风险。 张海端也提醒，当前多晶硅价格仍处于政策“强预期”与基本面“弱现实”的博弈中，走势仍存在不确定性，交易者需要理性看待消息面等各类市场扰动。

瑞银全球财富管理策略师Sagar Khandelwal日前表示，越来越多的政治和贸易相关不确定性正在推动金价近期的上涨势头，而 实际利率下降、美元走软、政府债务上升以及地缘政治动荡可能会在明年一季度前将金价推至每盎司4700美元，矿业股的表现将会更好 。 “今年黄金上涨了60%以上，表现优于所有主要资产类别，美国政府关门和贸易紧张局势重新爆发，为黄金交易注入了新动力。”他写道。“虽然金价反弹的规模和速度可能意味着波动性可能会从现在开始加剧，但我们仍然认为，黄金是弹性投资策略的重要组成部分。” Khandelwal警告称，随着美联储在通胀居高不下的情况下降息，美国实际利率很可能跌至负值。 “我们认为，这将进一步削弱美元的吸引力，从而推动投资流向黄金，”他表示。“事实上，根据世界黄金协会的数据，全球黄金ETF在9月份录得最高月度资金流入量（170亿美元），这使得截至9月份的三个月（三季度）260亿美元的流入量成为有记录以来最强劲的季度。” 瑞银认为， 黄金投资需求可能会进一步增强 。 “再加上央行购买量仍在上升，我们认为，今年全球黄金需求应该会达到4850吨左右，这是2011年以来的最高水平。” Khandelwal写道。“如果私人投资者开始将持有的美国国债分散到黄金上——这是各国央行的一种趋势——现货价格可能会被推得更高。” “最后，由于经济、地缘政治和政策的不确定性依然存在，我们预计资金将继续流入黄金，这可能刺激金价进一步上涨至每盎司4700美元。”他表示。“鉴于黄金与股票和债券的相关性较低，尤其是在市场承压时期，我们倾向于在多元化的投资组合中，将黄金配置比例设定在中等个位数水平。” Khandelwal还表示，投资者可考虑配置精选黄金矿业公司的股票，因为未来六个月这些公司的现金流增长速度可能会超过金价的上涨速度。 周一，黄金在上周五冲高回落后重拾升势， 现货金再度刷新历史新高，盘中一度升至4381美元上方 。周二亚市早盘，现货黄金高位震荡，目前交投于4360美元/盎司附近。

由于特朗普发表了缓和贸易紧张局势的言论，贵金属价格在上周五快速下跌，金价一度跌破4200美元/盎司，美国现货银价则当日下跌6%。 YA Wealth Global董事Anuj Gupta指出，特朗普发言后，市场对美国信贷质量以及对贸易争端的担忧得到一定缓解，美国地区性银行的积极业绩也帮助稳定美国股市，并推高了美债收益率，由此导致的利率上升通常会给黄金和白银价格带来压力。 他还补充称，伦敦市场上历史性的白银现货短缺也有所缓解，这导致投资者普遍获利回吐。 白银已经经历了八周的连续上涨，主要受到投资流入、实物短缺加剧以及地缘政治风险升级的推动。然而，越来越多的分析师警告，近期因伦敦市场现货短缺而引发的投机性上涨无法持久，银价很大概率将进入回调。 短期承压 BCA Research首席策略师Roukaya Ibrahim上周在一份报告中警告，白银价格波动幅度过大且速度过快，由空头挤压推动的大宗商品价格上涨很少有好结果。 她表示，这种大宗商品空头挤压引发的价格飙升可能会持续一段时间，但之后往往会迅速逆转。这种急剧的上涨行情回落相对较快，在飙升后的六个月里，其价格将一直低于空头挤压的峰值水平。 此外，Ibrahim指出，除了基本面支撑不稳定之外，白银的技术图表还显示市场过度膨胀。目前银价较其200日移动平均线高出43%——接近过去价格回落的临界点。同样，白银的相对强弱指数达到85，表明白银已超买。 不过，长期来看，白银的前景仍然乐观。Ibrahim表示，全球贸易紧张局势持续可能会继续为白银价格提供一些支撑。 此外，今年8月，美国地质调查局将白银列入2025年关键矿产清单草案，理由是白银在全球经济电气化进程中的重要性日益增强。但由于政府停摆，这份名单目前尚未更新。 Ibrahim预期，如果白银还在关键矿产清单上，那么美国对白银征收关税的风险仍然存在，它将继续刺激纽约的白银囤积，并限制全球白银库存向伦敦的流动。而这可能成为伦敦和纽约白银价格再次反转的新导火索。

无论是开采还是囤积，近来国际金价的持续飙升正为新兴市场国家带来意外之财，同时也提振了投资者对黄金开采国和消费国的信心。 在拥有全球最深金矿的南非，该国股市正迈向二十年来最好的一年，Sibanye Stillwater Ltd.、AngloGold Ashanti Plc和Gold Fields Ltd. 等矿商的股价已至少上涨了两倍。 在金价上涨的背景下，非洲最大黄金生产国加纳的信用评级则刚刚获得了穆迪上调。 同时，不仅是那些黄金生产国正因此受益，许多新兴市场国家近年来还纷纷还位列于全球最大黄金买家之列，金价的升值也相当于为它们的国库注入了充沛资金。 不少业内人士表示，对新兴市场的储备资金管理者而言，金价的飙升为持续看涨黄金前景提供了新依据。黄金储备的增值效应，可以说同时惠及了黄金生产国与进口国，使投资者更有信心增持这些新兴市场的资产。 “含金量”十足的新兴市场资产正在飙升 高盛集团策略师在本月早些时候的报告中指出，南非矿业领域的坚实实力，是该国债券和股票前景目前被看好的首要因素。 William Blair投资管理公司投资组合经理Daniel Wood表示，“ 黄金上涨对乌兹别克斯坦、加纳和南非等少数新兴市场国家有利。 金价上涨更深层的意义在于，投资者正越来越多地寻求替代传统发达市场货币——尤其是美元的投资渠道。” Wood表示，其目前看好乌兹别克斯坦货币的前景，因该国既是主要黄金生产国又持有大量黄金储备。他还补充称，金属价格飙升是南非市场迎来历史性表现的重要因素之一。 行情数据显示，南非约翰内斯堡证券交易所(JSE)FTSE/JSE所有股票指数在年内迄今的涨幅已达逾30%。 南非兰特汇率也逼近一年高点，该国10年期国债收益率近期则首次跌破9%，创七年来新低。该国通胀放缓促使南非央行降息，进一步提振了市场信心。 (南非十年期国债收益率) 总而言之，这个因政治动荡和电力短缺导致经济增长乏力、多年来苦于难以吸引投资者的国家，如今正实现了戏剧性的逆转。 加纳同样受益于黄金涨势。 经历2022年经济危机导致债务违约后，该国在新任总统约翰·马哈马领导下重启复苏进程。加纳货币塞地今年升值约38%，成为全球涨幅最大的货币。 其他投资者还表示，它们正密切关注于波兰、土耳其和哈萨克斯坦等持续增持黄金储备的国家。 在金价持续攀升的背景下，这些国家此前大举增持黄金储备的做法，无疑被证明是明智的。 (全球各国二季度黄金储备变化) 恰逢美元疲软、金融环境普遍宽松的时期 当然，Ashmore Group Plc固定收益投资组合经理Alexis de Mones也指出，尽管趋势总体积极，但投资者也不宜过度解读。 “黄金在储备中占比更高的国家看起来会更稳健，但不应将价格效应视为信用强度的来源，”他补充道。 de Mones强调，新兴市场更重要的驱动因素在于：金价此轮上涨恰逢美元疲软、金融环境普遍宽松的时期。 State Street Markets高级新兴市场策略师Ning Sun对此观点表示认同。 她指出，金价上涨通常伴随风险资产普遍下行，但当前美元疲软叠加美国经济政策不确定性，这种关联性已发生逆转。新兴市场正因此成为受益方。 “此轮涨势对新兴市场的利好确实大于发达市场，”她表示，“新兴市场不仅是黄金生产国，更是黄金储备国。”

今年以来，黄金涨势惊人，年内涨幅已经超过60%，上周五现货金一度突破每盎司4380美元。全球各国脱离以美元为中心的金融体系可能是黄金上涨的原因之一。 德意志银行研究分析师Michael Hsueh在最新报告中估计，自6月底以来，黄金在各国持有的外汇和黄金储备总额中所占的比例有所上升。随着黄金价格上涨，黄金在全球“外汇+黄金”储备中的占比已从24%攀升至30%。 与此同时，美元在全球“外汇+黄金”储备中的占比从43%降至40%。 随着黄金价格上涨，黄金储备中占据更大份额是自然而然的事情。然而，令人震惊的是，黄金在储备组合中的占比已接近美元。 德银分析师指出，若要使其份额追平美元，金价在现有持仓量不变的情况下需要升至每盎司5790美元。这意味着黄金和美元分别占储备持有量的36%。 导致美元持有量下降的原因尚无定论：有人认为美元存在估值过高的情况；美国冻结俄罗斯资产的行为或许向其它国家发出了关于其美元资产安全性的警示信号；美国与其它国家的贸易争端，可能也在改变全球对美元的依赖格局。 Ned Davis Research首席全球宏观策略师Joseph Kalish上周在一份报告中表示，新的世界秩序正在形成。他指出，“不结盟国家与现有体系的疏离以及对法定货币缺乏信任，正在推动黄金成为新的货币锚定资产，并不断提升投资者对黄金和其它贵金属的兴趣。” 未来金价可能还会进一步上涨。该公司衡量黄金市场人气的“每日黄金情绪综合指数” （Daily Gold Sentiment Composite index）目前为75%。Kalish表示，“在达到极端水平之前，金价可能还有更大的上涨空间。” 根据世界黄金协会（WGC）今年6月公布的一项调查，世界各国央行预计未来五年其黄金持有量占各自储备的比例将继续增加，同时预计其美元储备比例将下降。 随着政策不确定性加剧，美国总统特朗普频繁转变在关税和贸易问题上的立场，个人投资者也纷纷涌入黄金市场。与此同时，通胀也可能给黄金带来优势。 不过，黄金眼下也面临一些不利因素，比如主要经济学家预测今年不会出现经济衰退，而且在以色列和巴勒斯坦之间脆弱的停火协议达成后，对全球战争的担忧有所缓解。

得益于有色金属产品量价齐升等因素，紫金矿业（601899.SH）今年前三季度净利润增长超五成且总额超去年全年。同时，公司对沙坪沟钼矿采选项目进行内部立项，项目估算总投资约72亿元。 昨日晚间，紫金矿业公布三季报，公司实现营业收入2542亿元，同比增加10.33%；归属于上市公司股东的净利润为378.64 亿元（2024年净利润为320亿元），同比增长55.45%；延续了上半年净利润同比增幅约五成的良好势头。 对于业绩增长原因，紫金矿业在三季报中提到，主要因公司强化生产组织与运营管理，矿产金、铜产量分别同比增长；同时依托投资并购整合能力，通过技改扩产和运营优化，快速释放产能，并精准把握金属价格上行窗口，尽产尽销，充分享受价格上涨红利。 产量方面，2025年1-9月，公司矿产金、铜、银、锌产量分别为64945千克（含招金矿业权益2737千克和波格拉权益2124千克）、82.99万吨、335.35吨、27.11万吨，较去年同期变化幅度分别为20%、5%、1%、-12%。 碳酸锂产品方面，公司前三季度产1.1万吨（包含藏格矿业2025年5月以来的产量0.37万吨），旗下阿根廷3Q锂矿一期年产2万吨碳酸锂项目已于三季度末投产，湖南湘源锂矿500万吨/年采选系统也将于四季度试生产。 毛利率方面，2025年1-9月，公司矿山企业毛利率为为60.62%， 同比增加2.91个百分点；综合毛利率为24.93%，同比增加5.40个百分点。 值得关注的是，公司前三季度矿产品单位销售成本有所上升。公司表示，主要受部分矿山品位下降、运距增加及部分露天矿山剥采比上升；金价大幅上涨，以金价为基准计算的权益金同步大幅提升；新并购企业过渡期成本高因素影响。 值得注意的是，昨日紫金矿业还披露了拟开发安徽沙坪沟钼矿的计划。 在昨日召开的公司董事会上，同意对安徽沙坪沟钼矿采选项目进行内部立项，项目估算总投资约72.06亿元，采矿方法为大直径深孔空场嗣后充填法，建设采选规模为1000万吨/年，主要产品为钼精矿（含钼品位57%）。 公开信息显示，沙坪沟钼矿位于安徽省金寨县，项目保有钼金属资源量210万吨（含储量），平均品位0.187%，钼金属储量110万吨，平均品位0.2%。项目采矿权有效期至 2053年7月28日，采矿方法为地下采矿，选矿工艺为粗碎+半自磨+球磨+浮选+精矿浓缩过滤。项目建设期4.5年，建成达产后，年均产钼约2.21万吨。 公司认为，沙坪沟钼矿是全球罕见的超大型未开发斑岩型钼矿，具有资源储量大、成分单一、矿体集中、品位较高等优势，其中，钼金属品位≥0.3%的资源量达72万吨（国内65%钼资源平均品位不足0.1%）；项目适合大规模地下开采，矿区基础设施完善、交通便利，预期经济效益较好。