美国财政部长耶伦（Janet Yellen）周一再度警告称，突破美国债务上限可能导致“金融混乱”，并降低美元作为世界储备货币的地位。 就在耶伦发表此番言论的一天后，美国总统拜登将于美东时间周二与国会“四大”领导人——众议院议长麦卡锡、参议院多数党领袖查克·舒默、参议院少数党领袖麦康奈尔、众议院民主党领袖杰弗里斯（Hakeem Jeffries）会晤，讨论债务上限问题。 麦卡锡坚持削减开支，以换取提高31.4万亿美元的债务上限。拜登则希望无条件提高债务上限。耶伦说，拜登和共和党人在财政问题上存在“非常大的分歧”。 这位财政部长描绘了一幅如果不提高债务上限可能发生的可怕景象。她曾警告，美国联邦政府可能最快于6月1日触及债务上限并发生债务违约。 她说，“我们目前的预测是，在6月初，我们将无法支付账单，除非国会提高债务上限。我强烈敦促国会这样做。” “无论是债务到期的利息支付，还是社会保障受益人或医疗保险提供者的到期支付，我们都没有足够的现金来履行我们所有的义务。人们普遍认为，金融和经济混乱将随之而来。”她补充说。 美元将受冲击 周一，耶伦将美元列入了“债务违约受害清单”之中。她表示，“如果我们要降低美国的信用评级，甚至更糟的是债务违约，我认为这将对美元作为储备货币的地位产生不利影响。” “在整个全球金融体系中，美元和美国国债被视为最基本的安全资产。它是值得信任的，它是最安全的资产，如果不能提高债务上限，损害美国的信用评级，就会使它处于危险之中。所以这是一个真正的问题。” 白宫一直表示，债务上限需要无条件提高。此外也有人讨论，拜登可以绕过国会，引用宪法第14修正案，从而避免债务违约。 第14修正案是指美国债务的“有效性不应受到质疑”，拜登政府可以在未经立法批准的情况下继续发行新债务。 对此，耶伦表示，美国“不应该考虑总统是否可以继续发行债务，这将是一场宪法危机”。她还不想考虑紧急选项，但使用该条款将是遇见最坏结果时无奈的选项之一。 共和党控制的众议院上个月批准了一项提高债务上限的法案，但在民主党控制的参议院或拜登的领导下，该法案基本不可能获得通过。该项法案将推翻民主党之前发布的的一系列政策，如取消学生债务和与气候相关的投资。

当地时间周一（5月8日），拜登政府前经济顾问Daleep Singh表示，要使美国国会打破当前债务上限僵局，需要一波金融市场大冲击。 Daleep Singh曾在白宫担任美国负责国际经济的副国家安全顾问和国家经济委员会副主任，他亦担任过拜登总统的首席国际经济顾问，推动经济和国家安全交叉领域的政策制定。目前，他担任PGIM Fixed Income首席全球经济学家。 Singh周一接受采访时表示，两党进行谈判和解决僵局的激励因素还没出现。 僵局难解 Singh给出预测，他认为白宫周二与国会领导人的会议将无法解决债务上限僵局。同时提醒道，由于拜登总统在该问题上面临的压力越来越大，一次“来自市场的压力”可能会推动打破现有僵局。 本周二（9日），拜登将会见众议院议长麦卡锡（共和党）、众议院少数党领袖哈基姆·杰弗里斯（民主党）、参议院多数党领袖查克·舒默（民主党）和参议院少数党领袖米奇·麦康奈尔（共和党），共同讨论提高债务上限、以及联邦政府违约风险的最后期限。 这将是拜登与麦卡锡自今年2月以来就债务上限问题举行的首次会面，双方都在就这一问题深入讨论各自的立场。 以麦卡锡为首的共和党人表示，他们不会同意在不削减联邦开支的情况下就提高31.4万亿美元的借款上限，而白宫和民主党则在敦促无条件提高债务上限。 对此，Singh认为，“国会的两极化程度是美国历史上最严重的。” 对金融市场的影响还会放大 上周，美国财长耶伦和国会预算办公室警告称，在目前的法定上限31.4万亿美元的情况下，财政部部署的非常手段大概仅能维持到6月初。 目前，美国国库券市场已开始体现出偿付责任无法如期履行的风险，同时，针对美国违约提供保护的衍生品成本已上涨。 不过，债务上限担忧对更广泛市场的影响仍然相对温和。当前，对股市和债市走势影响更大的是持续的银行业危机、人们对经济衰退的担忧以及对美联储货币政策预期的变化。 然而，随着违约风险近在眼前，情况可能有所变化。如果违约成为市场的首要担忧，就有可能像2011年或其他类似情景那样扰动市场，或者可能造成更大的损失。 2011年7月22日-8月10 日间，受债务上限危机的影响，标普 500指数跌幅近17%，避险情绪下黄金飙升近13%。 Singh认为，相较于2011年有争议的债务上限僵局，美国目前的债务水平是当初的两倍，并且美国在全球经济中的地位自那以后有所削弱。 Singh还补充道，此次的债务上限危机有可能进一步损害美国作为全球金融超级大国的地位。

随着围绕美国债务上限问题的摊牌时刻临近，美国财政部长耶伦正加大警告力度，敦促国会尽快提高债务上限。 耶伦：美国政府可能最早6月初债务违约 美东时间周日，美国财政部长珍妮特·耶伦（Janet Yellen）警告称，若未能提高美国债务上限，将导致美国“经济急剧下滑”。她重申了她的警告， 即美国联邦政府可能最快6月1日触及债务上限并发生债务违约。 耶伦表示：“我们目前的预测是，在6月初，我们将无法支付账单，除非国会提高债务上限。我强烈敦促国会这样做。” 耶伦还指出，美国已经在使用“非常措施”来避免违约，这不是财政部可以继续做的事情。目前， 美国国会需要采取行动避免“经济灾难”。否则， “ 人们普遍认为，金融和经济混乱将随之而来。 ” 目前，美国国会议员正在努力寻找提高债务上限的途径。但这一事项目前暂时陷入了僵局：共和党领导人要求，在提高上限之前行政部门得承诺削减开支；拜登则坚持要毫无条件地提高上限。 这一现状使得美国债务违约的可能性提高。对此，耶伦呼吁美国采取果断、迅速的行动。 耶伦在给美国众议院议长、共和党人麦卡锡的一封信中表示，基于最新出炉的有关税收收入的新数据，美国财政部已将“无法继续履行所有政府义务”的预期时间提前，最早可能提前至6月1日——这个日期比华尔街经济学家的预期还要更早。 拜登已邀请国会领导人开会 一位白宫官员透露，美东时间周一，美国总统拜登已经致电美国国会“四大”领导人——即众议院议长麦卡锡、参议院多数党领袖查克·舒默、参议院少数党领袖麦康奈尔、众议院民主党领袖杰弗里斯(Hakeem Jeffries)——并邀请他们美东时间周二（5月9日）参加在白宫举行的讨论债务上限的会议。 杰弗里斯周日表示，拜登组织的会议“非常重要”，将帮助美国找到前进的道路：“我们必须避免违约，就这么简单。” 但俄克拉荷马州共和党参议员詹姆斯·兰克福德（James Lankford）指责称，有关美国债务上限的会议本应更早召开。他认为，这个问题早在去年11月大选后的一个星期就已经提出来，但拜登总统此前拒绝谈判的态度“令人震惊”。 他指责称，“每个人都知道这件事会发生，但总统拒绝就此进行谈判。”

美国和其他富裕国家发行的政府债券，通常被视作是全球最安全、流动性最强的资产。然而，在投资人对全球银行业健康状况的担忧持续近一周后，国债市场周三也面临了巨大压力。 交易员表示，美国国债和德国国债这两个关键市场的流动性出现大幅下降。瑞士银行业巨头瑞士信贷集团周三在欧洲市场暴跌了约24%，加剧了投资者的担忧。 流动性枯竭的现象往往反映在市场深度、做市价差等常用的流动性指标，这些指标在短时间内大幅恶化。这些交易员指出，价差扩大和执行速度放缓等困难，现在正在从债市蔓延到许多其他市场，包括期权、期货和利率互换等衍生品市场。 企业和交易员通常会利用这些衍生品提前几周和几个月来锁定价格，对冲风险。 毫无疑问，当前的债市交易是疯狂的。蒙特利尔银行资本市场美国利率策略主管Ian Lyngen表示，周三美国国债市场的交易量似乎是常规水平的两倍左右。而 市场对美国国债和与其他政府债券挂钩的衍生品的价差(反映买入和卖出报价之间的差距)远高于上周，这通常是市场焦虑的迹象。 衡量债券市场波动性的ICE美银Move指数周三升至了至少三年来的最高水平，甚至已超过了2020年3月疫情初期市场崩盘期间的水平。 债市流动性乌云笼罩 买卖美国国债的便利性，使其成为了华尔街一系列交易的基石，国债也常被用来存放资金或作为贷款的抵押品。 当债市流动性崩溃时，由此产生的动荡可能会迅速蔓延到其他资产，对从股票到货币的一切市场产生冲击，最终也会影响抵押贷款和其他贷款的利率。 自金融危机以来，对美国国债流动性的担忧就一直存在，这反映了市场规则的变化，以及大型银行在许多领域的作用减弱。而 许多交易员和投资者表示，周三的市场比他们近年来看到的更为紧张。 Wedbush Securities董事总经理Arthur Bass表示，与利率衍生品挂钩的期权价格周三大幅波动。在最近几天出现大幅波动后，许多交易员匆忙对两年期美国国债市场的动荡进行对冲。“市场是在贪婪和恐惧的基础上运行的，而现在，恐惧完全压倒了贪婪。” 在周三纽约时间上午9:14左右，利率期货市场一度出现了罕见的熔断 ，与有担保隔夜融资利率（SOFR）相关的6月、7月和8月期货，以及8月和9月联邦基金利率期货的交易一度出现了约两分钟的暂停。 此前一天，美国2年期、10年期和30年期国债的买卖价差，就均已跃升至了至少半年来的最高水平。 美债收益率在周三再度大幅收跌，2年期美债收益率一天内重挫约35.2个基点至3.898%，重新失守了4%关口，同时也刷新了2022年9月以来的最低水平。在短短不到一周的时间里，这一与美联储利率变动关联紧密的收益率指标就已经累计重挫了逾100点。 其他各期限美债收益率隔夜也普遍走低：5年期美债收益率下跌31个基点报3.551%，10年期美债收益率下跌24.2个基点报3.457%，30年期美债收益率下跌17.1个基点报3.641%。与此同时，美债收益率曲线的倒挂(债券市场的经典衰退指标)本周开始以创纪录的速度解除。 一些交易员表示，这是他们职业生涯中见过的最疯狂的市场波动之一， 上一次出现类似的场景，或许还要追溯到上世纪80年代初美联储前主席沃尔克在任时。 Penn Mutual Asset Management投资组合经理Zhiwei Ren表示，他的从业经历里不曾记得债券市场有过如此动荡的时候。最近几天，互换合约的利差是通常规模的四倍乃至更多，同时成交也正需要等待更长的时间。 银行业疾风牵动债市骤雨 导致当前混乱的一个因素是，大量资金正突然间流入和流出美国国债。对这一所谓避险资产的需求通常在市场承压时上升，但在过去一年的大部分时间里，随着美联储和全球其他央行为遏制高通胀而大幅加息，债券价格一直面临着压力。 这种不受控制的交易背后的一个驱动因素是：过去一周全球经济增长和通胀前景发生了重大变化，人们愈发担心美欧银行业的困境可能预示着经济将大幅放缓乃至衰退。 总部位于芝加哥的自营交易公司DRW Holdings LLC的创始人兼首席执行官Donald Wilson Jr表示，两场潜在银行业危机的出现，导致了固定收益曲线的大幅重新定价和波动性大幅飙升。因此，价差在难以匹配下明显扩大，流动性也变得更差。 PineBridge Investments的多资产投资组合经理Hani Redha表示，现在与美国国债交易员进行交谈时，你几乎不可能不抱怨美国国债市场糟糕的流动性。 事实上，近年来美债市场的流动性问题就一直困扰着交易员、监管机构和投资者。美国财长耶伦在去年四季度曾多次对债市运作感到担忧。 投资者表示，那些在2008年全球金融危机之后加强银行监管体系措施所带来的后遗症——更严格的资本规则和对杠杆使用的限制，迫使它们持有更多资本，从而有效地减少了对风险较高资产的储备。这加剧了长期以来对交易便利性的担忧，同时又削弱了银行在买家和卖家之间充当中间人的能力。 最近，债券市场在萧条-繁荣间的反复转变，也考验并进一步加剧了流动性的压力。 三年前的新冠疫情崩溃迅速让位于2020年底和2021年刺激计划推动的市场复苏，然后是2022年的通胀恐慌，美联储开始了数十年来最激进的加息周期。这些事态发展都对债券市场构成了考验，大量资金流动改变了方向，让许多交易员手足无措，迫使头寸发生重大变化。 据法国兴业银行的数据，大宗商品交易顾问(CTA)等算法驱动的基金最近几周在美国国债市场建立了大量看跌头寸。然而，债券价格此后迅速上涨，收益率急跌，令一些交易员措手不及，加剧了价格波动。 总部位于伦敦的资产管理公司Ruffer LLP的投资总监Matt Smith表示，许多做空债券的基金“可能已经触及止损点，不得不转而成为买家”。 Smith补充称，美国政府救助银行储户的行动消除了一种不确定性，但可能会使另一种不确定性永久化。政府和美联储官员安抚银行储户的做法，搅乱了投资者对他们抗击通胀决心的假设，这一转变预示着未来将出现进一步的混乱的交易。 Smith表示， “正如同有句格言所说的，你永远无法抑制波动性，你只能将其转移到其他地方。”

在美国硅谷银行上周暴雷并“光速”破产后，市场投资者开始将担忧的目光从美国转移到亚洲，开始关注起日本各银行对美国债券的巨额投资。 此前多篇文章已经讨论过，硅谷银行之所以陷入困境，其根源是该银行在吸收大量存款后，投入了数百亿美元的资金用于购买长期债券，而这使得该银行在美联储大幅加息时承受了巨额亏损压力——而令人担忧的是，日本银行在过去十年内也是这么做的。 市场开始担忧日本银行 由于此前数年间日本央行行长黑田东彦奉行激进的货币宽松政策，压低了日本国内债券收益率，日本各银行在过去10年里也加大了对美债的投资。 尽管由于日本银行所持的外债投资规模仍远远小于对其国内证券的投资规模，因此目前这一因素还没有对日本银行业的健康状况构成明显威胁，但投资者仍担心可能出现的损失。 过去两个交易日，日本东证银行指数已经累计下跌9.2%，是亚洲金融类股整体指数（除日本外）跌幅的七倍多。 在日本股市上，地区性银行的股价跌幅更大，因为投资者认为它们的业务结构弱于大型综合型银行。本周一，福岛银行和千叶兴业银行股价下跌逾6%。 周二开盘后，日本银行股继续下跌。东京证交所银行股指数扩大跌幅，下跌5.3%，并创下去年12月22日以来最低。瑞穗一度下跌7%，为2020年3月以来最大跌幅。 Morningstar的高级分析师迈克尔•马克达德（Michael Makdad）表示:“我认为，日本储户的存款无论如何都不会面临风险，但地方银行的股价与他们的存款不一样……股票投资者再次考虑日本地方银行所持债券的利率风险是很自然的。” 日本银行的美元债敞口大幅扩大 根据日本央行的数据， 在2022年4月至6月期间，日本大型银行持有的美元债券风险值（value-at-risk）已增至2.29万亿日元（约合170亿美元），而2014年初为1.2万亿日元（约合90亿美元）。同期，地区性银行对美元债的风险敞口也几乎翻了一番。 “风险值”指标衡量的是，当利率上升200个基点时，他们将遭受多少损失。 日本央行曾表示，他们的利率风险得到了很好的控制，大银行的利率风险值约为资本金的10%，较小的地区银行为5%。 2022年，随着美联储为遏制通胀而大举收紧货币政策政策，美国10年期国债收益率在去年全年共飙升236个基点。不过在过去几个交易日，美债收益率大幅下跌，原因是三家美国银行的倒闭引发了有关美联储将选择不再大幅加息的猜测。 三井住友银行日兴证券全球金融策略师Masao Muraki表示，利率上升导致硅谷银行出现亏损，这引发了人们对其他银行可能存在类似问题的担忧。 尽管对日本银行而言，其国内债券投资组合的利息风险是更大的威胁，不过分析师认为这部分的损害有限，因为日本央行不太可能像美联储那样大力加息。 SMBC信托银行高级市场分析师Masahiro Yamaguchi表示：“美国利率已升至5%，日本债券收益率仅升至0.5%，这是一个完全不同的水平……我认为日本的银行还没到走投无路的底部。”

周四(2月9日)，美国2年期国债收益率与10年期国债收益率的倒挂幅度，进一步创下了1980年代初以来之最，超过了去年12月所录得的倒挂水平。这表明人们愈发质疑，美国经济是否具有抵御美联储进一步加息的能力。 行情数据显示，各期限美债收益率周四再度全线上涨，其中短债收益率涨幅居前。与美联储利率变动关联最为紧密的2年期美债收益率上涨6.3个基点报4.488%，盘中一度突破了4.50%大关，为去年11月30日以来的首次。 在其他期限收益率方面，5年期美债收益率周四上涨7.3个基点报3.864%，10年期美债收益率上涨4.9个基点报3.665%，30年期美债收益率上涨5.9个基点报3.731%。 在隔夜盘中倒挂幅度最深的时刻，2年期美债收益率一度比10年期美债收益率高出了近86个基点。在纽约时段尾盘，这一至关重要的收益率曲线倒挂幅度略微收窄至了82.3个基点。 此前，上周五强于预期的1月份就业数据，引发了对美联储政策利率可能需要提高多少才能遏制通胀的重新评估，这是美债收益率曲线倒挂幅度重新拉大的主要原因。 利率互换合约目前已将美国联邦基金利率峰值的定价推高至了5.1%以上，这表明美联储将在今年年中至少加息至5%-5.25%。 本周在隔夜担保融资利率(SOFR)期权市场上，更是有交易员建立起大额头寸，押注美联储将在今年9月时一路加息至6%。 周四公布的数据显示，美国初请失业救济人数六周来首次出现了上升，但仍处于历史低位，凸显出尽管经济面临的不确定性加剧，但美国就业市场仍然具有韧性。数据显示，在截至2月4日的一周中，首次申领失业救济人数增加1.3万人，至19.6万人。接受调查的经济学家的预测中值为19万人。 里士满联储主席巴尔金周四也再度强调，美联储在抗击通胀问题上需要“坚持到底”。他指出，至关重要的是美联储继续加息以确保让通胀率回到2%的目标水平。 倒挂还会否继续加深？ 在债券市场上，短债收益率高于长债收益率的反常现象，被称为收益率曲线倒挂，通常会被视作经济衰退的预兆。该现象往往出现在央行上调政策利率的过程中，因这种操作在推高短债收益率的同时，会通过抑制通胀和经济增长预期，从而对长债收益率形成压力。 在美国历史上，收益率曲线倒挂现象发生后的12到18个月时间里，经济便往往会陷入衰退。本轮美联储加息周期中2年/10年期收益率曲线的首次倒挂，出现在去年3月底，而自去年7月以来便一直长期处于倒挂状态之中。 AmeriVet Securities美国利率交易和策略主管Gregory Faranello表示，“自美联储开始本轮紧缩政策以来，趋势一直是收益率曲线更平坦，倒挂幅度拉大。从图表上看，没有任何东西向我们表明倒挂不会进一步加深。” 在上世纪80年代初，时任美联储主席沃尔克为遏制高通胀而大幅收紧货币政策时，2年/10年期收益率曲线倒挂幅度曾一度达到了逾200个基点的水平。 而值得一提的是，隔夜一位极端鹰派的市场人士甚至认为，本周押注美联储将加息至6%的交易员还是把目标定得太低了。研究公司Macro Hive的资深市场策略师Dominique Dwor-Frecaut就表示，美联储将不得不把联邦基金利率上调到大约8%，才能赢得战斗，完全控制住通胀。她借助泰勒规则模型分析了1970年以来的数据后得出了这一结论。 Dwor-Frecaut指出，“如果我对通胀和联储政策利率的判断正确，那将对市场构成巨大冲击。我认为有可能出现程度深得多的倒挂。两年期美债收益率将大幅走高——超过6%将轻而易举。” 展望后市，接下来对于利率和债券市场定价影响最大的基本面事件，无疑将是下周二(2月14日)出炉的美国1月CPI数据，市场人士将从中仔细寻找通胀率能否进一步放缓的证据。 Faranello表示， 将于2月14日发布的1月美国CPI，可能会对美债收益率曲线具有决定性的影响。

对冲基金押注今年美国国债的良好开局难以持久，悄然建立了有史以来最大规模的债券期货空头押注。根据商品期货交易委员会(Commodity Futures Trading Commission)截至1月24日的最新数据显示，所有到期美国国债的非商业性净空头头寸总计已达到240万份合约。这些头寸涵盖了多种市场投资策略(从直接押注到收益率曲线押注，再到相对交易到对冲)，但总体方向与美联储加息顶点即将到来、美国经济衰退将迫使投资者重返债券市场的说法相冲突。 总部位于悉尼的Beta Shares Holdings的高级投资组合经理查马斯·德席尔瓦(Chamath DeSilva)表示：“本周美联储召开鹰派加息的议息会议的风险，以及市场对经济软着陆将意味着更高收益率的长期担忧，可能会推动对美国国债的押注激增。如果美国经济能够在近期历史上最为紧张的加息周期中蓬勃发展，那么将意味着我们最终将获得更高的中性利率，美债收益率曲线或将重新变陡。” 美国国债收益率走势于1月一度迎来了近30多年来最好的开局，人们普遍预计，随着通胀缓解和美国经济降温，美联储即将结束加息周期。 2023年债券市场的复苏即将迎来第一次大考验，市场投资者正在为美联储本周的最新政策决定和关键就业市场数据做准备，被视为美国国债反弹的第一次重大考验。

美国财政部长耶伦日前警告称，如果立法者不能提高债务上限，美国将面临灾难性的债务危机，并将面对螺旋式的经济衰退。 “这将是毁灭性的，”她在接受采访时说，“这是一场灾难。当然，这让我很紧张。” 本月早些时候，美国联邦政府就正式达到了31.38万亿美元的债务上限，这促使财政部利用其“非常规措施”来避免债务违约。然而，这些特别措施可能会在6月初耗尽。因此，立法者们须在这一期限之前找到债务上限解决方案。 然而，两党领导人在达成一致的道路上似乎分歧很大。白宫和许多民主党人希望迅速提高债务上限，但共和党人希望在同意提高债务上限之前在削减开支方面做出让步。 据最新消息，美国众议院议长、共和党人麦卡锡将于周三和总统拜登会面，讨论提高美国债务上限、减少政府开支，以及避免主权违约的问题。 频频警告 随着两党僵持不下，耶伦近期频频就债务违约对美国和世界经济的影响发出警报。 耶伦再度警告称，债务违约将引发“金融危机”。她还表示，如果不能获得承担新债务的能力，美国将不得不削减支出，这大大削减了经济刺激的希望。届时，随着人们对经济失去希望，消费者支出可能会急剧下降。 在此之前，耶伦就在本月13日给众议院的备忘录中写道，“若无法履行政府义务，将对美国经济、所有美国人的生计和全球金融稳定造成无法弥补的伤害。”

市场研究公司DataTrek周一在一份报告中称，目前2年期和10年期美债收益率之差为约40年来最大，对经济衰退发出了最强烈的警报， 也可能是美国股市将遭遇更多痛苦的迹象。 据悉，2年期美国国债收益率超过10年期美国国债收益率已经快一年了，而且这种反转最近才进一步加深。周一，两年期美国国债收益率为4.241%，而10年期美国国债收益率为3.578%。 这是自20世纪80年代初以来最严重的倒挂，也是经济的潜在不祥预兆，因为收益率曲线倒挂一直是预示经济衰退的可靠指标，表明市场正在对疲软的增长前景进行定价。 自美联储去年积极收紧政策以遏制通胀以来，人们对衰退的担忧有所加剧，美联储在2022年将利率提高了425个基点。物价已从去年夏天的高点略有回落，但评论人士担心，超过目前水平的加息可能会导致经济过度紧缩，陷入衰退。 目前市场预计，美联储将把利率上调至5.1%，较目前水平再上调75个基点。但美国投资机构Fundstrat上月表示，自11月初以来，对美联储政策最为敏感的2年期公债收益率一直在下滑，这可能意味着债市认为美联储承诺进一步加息是在虚张声势。 “债券市场正在消化美联储的政策，这一政策比2022年底的限制性略强，许多投资者将认为这增加了2023年经济衰退的可能性。历史证明了他们的担忧，”DataTrek联合创始人尼Nicholas Colas写道。 他指出，在1990年、2001年和2008年经济衰退之前，收益率曲线均出现了倒挂。不过，这种倒挂并不意味着经济衰退不可避免，但经济势必更容易受到外生冲击的影响，股市也应该为更多的痛苦做好准备。 “当2年期国债收益率远高于10年期国债收益率时，很难辩称股市强劲，原因很简单，我们知道这种差异表明美国经济固有的脆弱性。”他补充说。