2月以来，受印尼镍矿RKAB审批缓慢、国内宏观情绪回暖、海外镍企计划减产等因素影响，沪镍呈现振荡偏强运行，3月4日沪镍主力合约盘中触及近2个月来高位139040元/吨，报收于136620元/吨。镍价后市走向如何，笔者认为，关注点在于印尼镍矿RKAB审批进展、成本端支撑及供需格局变化三个方面。 印尼镍矿RKAB审批扰动 印尼镍矿RKAB审批缓慢为近期镍价偏强运行的核心逻辑，其审批缓慢的原因主要在于印尼当地存在较严重的非法矿山开采行为，这对印尼政府收入造成明显损害，于是印尼能矿部规定矿企需依法缴纳非税收入和特许权使用费后才能通过RKAB审批。此外，总统换届也对审批效率造成影响。目前，印尼镍矿RKAB已批准1.45亿吨镍矿的采矿配额（3年期总量），折算下来，2024年审批进度约28%，审批稍有进度但整体仍偏慢，印尼镍矿流通资源偏紧，市场存在镍矿供应担忧情绪。然而，印尼镍矿RKAB审批缓慢为阶段性扰动，3月印尼总统选举的选票复核结果将尘埃落定。届时政府审批效率大概率将加快，镍矿供应紧缺状况也将得到缓解，镍矿供应不确定性逻辑对盘面的扰动也将逐渐消散，进而给镍价带来回落风险。 矿端，受RKAB审批缓慢影响，近期印尼镍矿内贸价格上涨，但随着菲律宾镍矿供应逐步恢复，预计镍矿继续上行空间有限。 镍铁端，近期镍铁价格在矿端扰动下偏强运。 由于精炼镍新增产能主要来自印尼红土镍矿—中间品—硫酸镍—精炼镍一体化工艺，镍价底部支撑可锚定该条线成本。从中间品来看，受前期印尼华飞等MHP项目减产的影响，MHP供需偏紧，近期价格系数维持在75—80高位水平，高冰镍则在镍铁涨价情形下缺乏转产动力。从硫酸镍来看，此前持续性亏损压力使得硫酸镍厂家减产较多，而近期下游三元材料存在补库需求，在这种阶段性供需矛盾下，硫酸镍价格偏强运行。 供应过剩格局难改 2024年以来，第一量子公司、必和必拓、诺里尔斯克镍业等海外镍企陆续宣布减产消息，但对镍供应量级影响有限，我国及印尼的镍产能仍在持续释放，镍中长期供应显著过剩格局难以扭转。据国际镍研究组织（INSG）预计，2024年全球镍产量将过剩23.9万吨。全球镍社会库存维持趋势性累积。 综合来看，镍供应显著过剩的产业格局未有改变，社会库存维持累积趋势。在中长期偏空趋势中，印尼镍矿RKAB审批缓慢及原料价格上涨为镍价带来的反弹空间有限，预计审批进展将在本月印尼总统选举结果完成复核后提速，镍价也将回归基本面交易逻辑。策略上，建议镍价14万元/吨以上逢高沽空为宜。

伦敦金属交易所（LME）公布数据显示，上周伦镍库存先降后增，最新库存水平为73,992吨，增至近两年新高。 上期所公布的数据显示，3月1日当周，沪镍库存继续累积，目前已连增五周，周度库存增加4.48%至18,553吨，再刷逾三年新高。 注：一般来说，国内外交易所库存不断下降将对期价形成支撑，反之，则对期价有所利空。 2021年以来LME和上期所镍库存对比 以下为2024年2月以来LME和上期所镍库存数据：（单位：吨）

在印尼产能仍处于建成放量的周期背景下，纯镍过剩预期仍难以完全扭转，后期关注供应层面的现实变化。 2月以来镍价探底后大幅回升，从低点反弹幅度最高超10%。相较于节前，市场情绪有所修复。从基本面看，短期供应端干扰有所增加，需求层面预期略有修复。供应端的扰动包括印尼政府换届期间镍矿配额审批偏慢、欧美对俄罗斯制裁引发对俄镍被剔除欧美供应链的担忧以及2023年四季度以来部分镍企因镍价走低、利润大幅压缩而减产增加等。需求层面，现实需求并没有太明显的改善，但在国内推动大规模设备更新和消费品以旧换新等政策预期下，市场预期有所修复。目前供应的干扰主要还是预期后续纯镍减产或俄镍出口受阻使得纯镍供应下降，对短期纯镍的实际供应影响有限，在纯镍整体还是逐步转向过剩的格局下，预计价格阶段性反弹修复后仍有回落的压力，难以形成持续上涨趋势。 截至2024年2月23日，根据机构统计的数据，国内纯镍社库超过2.8万吨，为近3年新高，春节期间仍处于累库过程中；上期所纯镍库存为1.78万吨，仓单为1.33万吨，而2024年1月、2月上期所纯镍到期交割量分别为3996吨、3972吨，当前交易所库存、仓单数量足够满足每个月的实物交割需求；LME库存7.03万吨，为2022年6月以来最高。纯镍的过剩压力主要来自电积镍生产工艺打通后产量的快速上行，根据机构统计的数据，2023年国内纯镍产量超过24万吨，同比增长近40%，消费端虽然高温合金等镍基合金需求有增长，但传统电镀、不锈钢、合金钢等消费领域需求偏弱，使得总体需求难以匹配供应的快速放量。 2023年四季度，在电积镍产能不断释放的背景下，电积镍开始冲击中低品质的纯镍消费，同时国内企业在LME的交割品牌注册不断落地，内外库存、仓单数量均从低位逐步增加，市场对纯镍的过剩预期逐渐转为一致，价格加速下跌，纯镍相较其他镍系产品的溢价快速压缩，随后镍价维持弱势振荡。春节假期后，沪镍主力合约在创出阶段性新低后止跌反弹。 关于反弹，解释主要是短期供应端扰动因素增多，一是印尼政府选举换届，镍矿配额审批偏慢，短期镍矿供应偏紧。当地时间2月14日，印度尼西亚举行总统选举。印度尼西亚多家民调机构快速计票统计显示，现任国防部长普拉博沃·苏比安托搭档总统佐科长子、梭罗市现任市长吉布兰·拉卡布明·拉卡，赢得正副总统选举。虽然选举基本落地，但由于新总统能否完全延续上届政府政策的不确定性，以及政府轮换过程中审批效率下降，部分企业反映短期镍矿供应确实略显紧张，镍铁等产品有一定减产的风险，国内镍铁价格亦出现小幅抬升。二是近期欧美陆续发布对俄罗斯的新一轮制裁，虽然从已公布的制裁措施看，并未涉及全球纯镍重要的供应企业诺里尔斯克镍业公司，但由于后续制裁仍有进一步追加的风险，因此市场对俄镍从欧美供应链上脱钩的担忧并未完全消除。三是去年四季度以来部分镍企因镍价走低、利润大幅压缩，对经营状况较差的项目有减停产的计划，比如法国埃赫曼（Eramet）和嘉能可（Glencore）分别暂停为陷入困境的新喀里多尼亚资产Doniambo和Koniambo项目提供资金。 虽然短期供应端确实有很多扰动，但主要还是体现在镍矿、镍铁、湿法中间品等非纯镍产品上。目前还是以预期变动带来的情绪波动为主，短期纯镍的产量并未发生明显的变化。部分投资者担心俄镍被制裁牵连无法运送到欧洲的问题，虽然在俄乌冲突初期对此已经有所担忧，但到目前还并未有具体的措施落地，假设后续俄镍受到制裁，短期内确实会对全球纯镍供给，尤其是欧美的纯镍供给产生冲击，但在现有7万吨LME镍库存的缓冲背景下，通过俄镍流入国内，同时中国及印尼产的纯镍流入欧美的形式发生贸易格局的转换亦可一定程度缓解纯镍局部紧张的问题，当然前提是国内流入欧美的贸易流没有被阻隔。 当前看镍矿供应紧张是阶段性的，印尼政府已开始陆续恢复审批流程，预计不会造成长时间的供应紧张，从而影响企业正常生产。由于目前生产电积镍仍然是所有镍产业链中利润率较高的环节，在印尼产能仍处于建成放量的周期背景下，纯镍过剩预期仍难以完全扭转，后期关注供应层面的现实变化。

2月29日讯：尽管RKAB的审核速度加快，但目前仍有大量矿企配额暂未审批通过；叠加近日镍相关原料产品价格上涨，市场看涨情绪较浓，沪镍刷新三个月新高。 纯镍基本面上来看，虽受春节假期与二月实际开工日较平常相比减少影响，镍板实际产量预计小幅下滑，但部分镍企仍然保持高开工率生产，叠加海内外新增电镍项目预计在Q2陆续投产，纯镍供给增加预期不变。 下游需求端来看，纯镍仍然以合金电镀为最主要的下游领域，精炼镍合金需求表现平淡，硫酸镍需求随着下游备库而有所回暖，但需求表现尚未突破供需过剩格局。整体来看，镍市场多空因素交织，印尼镍矿供应收紧提振价格，但本身基本面供应过剩格局将制约其上方空间。

隔夜沪镍震荡走高，收复前两日跌幅，今日延续涨势，主力合约涨超2%。 三元前驱体三月订单量预期开始回暖，整体产业链处于较低的库存水平，龙头企业开始逐步进行原料备货，情绪预期好转。前期硫酸镍减产，下游阶段性备货导致硫酸镍供应偏紧，电积镍成本上移。叠加印尼镍矿供应偏紧问题仍未完全解决，镍价保持强势。但近期镍现货升水持续走弱，下游对高价接受度相对有限。

消息面上，消息称印尼已审批1.45亿吨镍矿RKAB，我们推测可能是勘探阶段的RKAB，而生产运营阶段的RKAB可能仍然受阻。 纯镍方面，目前现货绝对价格依然偏高，故市场成交氛围有限。硫酸镍方面，现货价格偏强，且原料端MHP系数偏高，硫酸镍支撑较强，需求方面受终端项目爬坡、提货需求走高影响，近期三元板块对硫酸镍的需求出现回暖。镍铁方面，在钢材盘价报出后，日内市场现两笔镍铁成交，分别为993元/镍和970元/镍，成交价涨幅明显，或受RKAB问题担忧。不锈钢方面，钢厂盘价上调带动市场看涨情绪，现货成交有所回暖。 操作上，沪镍逢高布局空单，不锈钢暂时观望。

据外电2月27日消息，沪镍周二下跌，此前全球最大生产国印尼表示正在努力批准更多的采矿配额，预计这将有助于缓解矿石供应紧张的局面。 沪镍主力2405合约收跌0.42%，报每吨134,210元。 与此同时，北京时间18:01，LME三个月期镍上涨1%，报每吨17,340美元，因美元仍处于守势。 周一，印尼矿业部一位官员表示，正在努力解决采矿配额审批流程拖延的问题。他说，矿业部已经批准了1.45亿吨镍矿石采矿配额，以及1,400万吨铝土矿的开采配额。 印尼拥有世界上最大的镍储量，也是最大的镍生产国。 分析师说，印尼采矿配额发放缓慢，导致矿石供应紧张，冶炼厂生产成本也上升。 采矿商和冶炼商担心审批拖延，没有批准文件，他们就无法组织开采活动。 正因为审批拖延，印尼1月锡产品出口量锐减99%。上述印尼官员表示，印尼国内最大锡矿商--国家控股的PT Timah以及多家私营锡矿公司已经取得采矿配额。 上周曾有人猜测美国将对俄罗斯金属实施新的制裁。然而，美国上周五对俄罗斯实施的一揽子制裁并不包括金属。 不锈钢行业的季节性需求疲软也对镍价造成了压力。 美元周二处于守势，市场期待着本周的美国重要经济数据，这些数据将为美联储多快开始降息提供新的信号。 美国耐用品订单数据将于周二晚些时候公布，而作为美联储偏爱的通胀衡量指标--1月美国个人消费支出(PCE)物价指数将于周四公布。

据外电2月27日消息，LME期镍周二承压下滑，因对担忧的忧虑纾解，但美元走弱给市场提供了支撑。 北京时间14:125，伦敦金属交易所(LME)三个月期镍持稳，报每吨17,175美元。 上海期货交易所主力期镍合约下跌0.76%，至每吨133,780元。 LME三个月期锡上涨1.1%，报每吨26,370美元；沪锡主力合约持稳在每吨216,890元。 **印尼矿业传出新消息 镍矿供应忧虑舒缓** 周一，印尼矿业部一位官员表示，正在努力解决采矿配额审批流程拖延的问题。他说，矿业部已经批准了1.45亿吨镍矿石采矿配额，以及1,400万吨铝土矿的开采配额。 印尼拥有世界最多的镍储备资源，也是全球最大的镍生产国。 分析师表示，印尼采矿配额的发放缓慢，导致矿石供应收紧，提高了冶炼厂的生产成本。 采矿商和冶炼商担心审批拖延，没有批准文件，他们就无法组织开采活动。 正因为审批拖延，印尼1月锡产品出口量锐减99%。上述印尼官员表示，印尼国内最大锡矿商--国家控股的PT Timah以及多家私营锡矿公司已经取得采矿配额。 上周有人猜测美国将对俄罗斯金属实施新的制裁。然而，美国周五对俄罗斯实施的一揽子制裁当中并不包括金属。 **美元回撤提振金属价格 市场静候美国经济数据** 美元周二处于守势，市场期待着本周的美国关键经济数据，这些数据将为美联储多快开始降息提供新的信号。 美元走软，对于持有其他货币的买家来说，期铜会更加便宜。 美国耐用品订单数据将于周二晚些时候公布，而作为美联储偏爱的通胀衡量指标--1月美国个人消费支出(PCE)物价指数将于周四公布。 根据芝商所(CME)的FedWatch工具，联邦基金利率期货交易员认为美联储在6月开始降息的概率为61.1%，认为届时不降息的概率为38.8%，2月1日时的预期为3月降息的概率高达62%。 期货交易员现在还押注12月前将累计降息约79个基点，约为去年底预期幅度的一半。 其他金属方面，LME三个月期铜上涨0.2%，报每吨8,486.50美元；沪铜主力合约下滑0.3%，至每吨68,930元。 LME三个月期铝上涨0.7%，至每吨2,196美元。沪铝主力合约上涨0.48%，至每吨18,850元。 LME三个月期锌上涨0.47%，至每吨2,436美元；沪锌主力合约上涨1.2%至每吨20,660元。 LME三个月期铅上涨0.3%，报每吨2,103美元；沪铅主力合约上涨0.6%至每吨15,970元。

伦敦金属交易所（LME）公布数据显示，2月8日伦镍库存增至逾一年新高72,300吨，而后库存有所回落，上周伦镍库存整体继续回落，最新库存水平为69,972吨，降至近一个月新低。 上期所公布的数据显示，2月23日当周，沪镍库存继续累积，目前已连增四周，周度库存增加11.23%至17,758吨，再刷逾三年新高。 注：一般来说，国内外交易所库存不断下降将对期价形成支撑，反之，则对期价有所利空。 2021年以来LME和上期所镍库存对比 以下为2024年2月以来LME和上期所镍库存数据：（单位：吨）

消息面上，欧美制裁未影响俄罗斯金属供应。 纯镍方面，受镍价高企影响，现货升水下调明显，体现出企业出货心态较强。硫酸镍方面，现货继续持续紧缺，且原料端MHP系数偏高，硫酸镍支撑较强，需求方面受终端项目爬坡、提货需求走高影响，近期三元板块对硫酸镍的需求出现回暖。镍铁方面，受印尼RKAB审批偏缓影响，镍铁供应存收紧预期，需求方面不锈钢处于淡季，供需呈现双弱态势。不锈钢方面，下游基本全面复产，市场询单氛围转好，但供需双方心理价差较大，部分贸易商有让利出货行为。 操作上，沪镍逢高布局空单，不锈钢暂时观望。