2月以来，受印尼镍矿RKAB审批缓慢、国内宏观情绪回暖、海外镍企计划减产等因素影响，沪镍呈现振荡偏强运行，3月4日沪镍主力合约盘中触及近2个月来高位139040元/吨，报收于136620元/吨。镍价后市走向如何，笔者认为，关注点在于印尼镍矿RKAB审批进展、成本端支撑及供需格局变化三个方面。

印尼镍矿RKAB审批扰动

印尼镍矿RKAB审批缓慢为近期镍价偏强运行的核心逻辑，其审批缓慢的原因主要在于印尼当地存在较严重的非法矿山开采行为，这对印尼政府收入造成明显损害，于是印尼能矿部规定矿企需依法缴纳非税收入和特许权使用费后才能通过RKAB审批。此外，总统换届也对审批效率造成影响。目前，印尼镍矿RKAB已批准1.45亿吨镍矿的采矿配额（3年期总量），折算下来，2024年审批进度约28%，审批稍有进度但整体仍偏慢，印尼镍矿流通资源偏紧，市场存在镍矿供应担忧情绪。然而，印尼镍矿RKAB审批缓慢为阶段性扰动，3月印尼总统选举的选票复核结果将尘埃落定。届时政府审批效率大概率将加快，镍矿供应紧缺状况也将得到缓解，镍矿供应不确定性逻辑对盘面的扰动也将逐渐消散，进而给镍价带来回落风险。

矿端，受RKAB审批缓慢影响，近期印尼镍矿内贸价格上涨，但随着菲律宾镍矿供应逐步恢复，预计镍矿继续上行空间有限。

镍铁端，近期镍铁价格在矿端扰动下偏强运。

由于精炼镍新增产能主要来自印尼红土镍矿—中间品—硫酸镍—精炼镍一体化工艺，镍价底部支撑可锚定该条线成本。从中间品来看，受前期印尼华飞等MHP项目减产的影响，MHP供需偏紧，近期价格系数维持在75—80高位水平，高冰镍则在镍铁涨价情形下缺乏转产动力。从硫酸镍来看，此前持续性亏损压力使得硫酸镍厂家减产较多，而近期下游三元材料存在补库需求，在这种阶段性供需矛盾下，硫酸镍价格偏强运行。

供应过剩格局难改

2024年以来，第一量子公司、必和必拓、诺里尔斯克镍业等海外镍企陆续宣布减产消息，但对镍供应量级影响有限，我国及印尼的镍产能仍在持续释放，镍中长期供应显著过剩格局难以扭转。据国际镍研究组织（INSG）预计，2024年全球镍产量将过剩23.9万吨。全球镍社会库存维持趋势性累积。

综合来看，镍供应显著过剩的产业格局未有改变，社会库存维持累积趋势。在中长期偏空趋势中，印尼镍矿RKAB审批缓慢及原料价格上涨为镍价带来的反弹空间有限，预计审批进展将在本月印尼总统选举结果完成复核后提速，镍价也将回归基本面交易逻辑。策略上，建议镍价14万元/吨以上逢高沽空为宜。