春节后，沪镍/不锈钢主连比价从9.15相对低位企稳，并在3月以后连续上行，最高触及9.93高位，近日震荡回落，今日大幅下挫，最低触及9.6。近期沪镍与不锈钢比价变化的主要原因是什么？回顾历史比价走势，能给我们带来哪些启示？ “沪镍/不锈钢”比价历史走势分析 镍与不锈钢为上下游关系，虽然目前不锈钢原料以镍铁为主，纯镍在不锈钢生产中添加比例已经非常少，但两者价格走势仍然具有较高相关性，基本呈现同涨同跌的特性。这是因为很多时候不锈钢的冶炼利润与其自身供需关系偏弱，与镍原料的价格波动关系较大。回顾沪镍与不锈钢的历史走势，两者走势方向几乎相同，但是阶段性涨跌幅度有较大差异，主要表现为沪镍价格弹性更高，受消息面或宏观面刺激时，更容易发生剧烈波动，从而推动沪镍/不锈钢比价波动。 2022年以前，沪镍/不锈钢比价的运行区间主要在6.4-9.6之间，而在2022年后，沪镍/不锈钢比价大幅提升，并在年末最高达到13.8的高位。驱动这轮比价显著走高的关键在于新能源汽车的发展，2020年以后，我国新能源汽车进入爆发式发展阶段，渗透率快速提升。硫酸镍作为锂电池正极材料的重要原料，需求持续增加，2021年开始出现供不应求的局面，硫酸镍相对于纯镍出现明显溢价，企业不断将纯镍转产硫酸镍，全球精炼镍库存出现断崖式下滑，在短短一年时间里，从30万吨锐减至10万吨以下。伴随精炼镍库存快速下滑，仓单不足的问题逐渐显现，并引发了2022年伦镍的挤仓行为，此后，纯镍价格对硫酸镍价格发生逆转，转为溢价。一二级镍供需格局不平衡的矛盾日益突出，表现为“镍铁-不锈钢”环节过剩，而“镍矿-纯镍”一级镍供应环节紧张，这也导致了沪镍/不锈钢比价大幅走高。 2023年以后，沪镍/不锈钢比价发生趋势反转，比值也从13.8一路下跌至8.9，这一时期的比价走势和沪镍走势基本趋同。推动比价趋势性下跌的关键就是纯镍供需格局转变，2023年1月，青山集体宣布电积镍项目投产，拉开了国内外新增电积镍投产的序幕，纯镍从供需偏紧逐渐转为过剩，沪镍单边下跌，回吐了此前相对于不锈钢的溢价。 去年以来，镍价经过长期下跌，触及一体化高冰镍生产成本，在成本支撑的作用下，镍价难以向下拓展空间，转为宽幅震荡格局，沪镍、不锈钢都转为成本支撑逻辑，沪镍/不锈钢比价也呈现低位盘整走势。 印尼政策频出 成本支撑上移 今年3月以来，沪镍/不锈钢比价从9.4上升至9.9，主要是受成本端消息面驱动。2025年以来，关于印尼镍矿生产配额发放的消息不绝于耳，成为市场关注的焦点，近期印尼政府在镍矿和镍产品出台了一系列政策，调控范围逐渐扩大： 自然资源出口外汇管制政策（DHE SDA）：2025年2月17日，印尼总统普拉博沃签署2025年第8号政府法规，要求所有出口商将100%的外汇收入存入国家银行的特别账户，为期12个月。这一政策旨在增加外汇储备，防止资本外流，缓解印尼盾贬值压力。 镍矿基准价格（HMA）计算方式调整：2025年2月24日，印尼能矿部发布《金属矿产和煤炭销售基准价格制定指南》，调整了金属矿产基准价格（HMA）的计算方式，将基准价格更新频率改为每月1日和15日两次。将增强镍矿及其他镍原料价格与纯镍价格的联动。并表示市场价格应不低于HPM，相当于对市场价格进行兜底。 PNBP（非税国家收入）调整：2025年3月10日，市场传出印尼政府对PNBP（非税国家收入）提出相关调整建议。其中镍产业链方面，印尼政府提议镍矿税率从固定的10%，改为14%-19%，按HMA价格浮动调整；镍铁税率从固定2%调整为5%-7%，按照HMA价格浮动调整；镍锍税率从固定2%调整为4.5%-6.5%，按照HMA价格浮动调整，并取消windfall tax（暴利税）。 印尼当地自然资源丰富，目前成为全球最大镍资源国，以前为了吸引外资入驻，给予外资较多的政策支持，包括税收减免政策。例如，被印尼列为“先锋行业”的企业享受免税期的优惠，指企业所得税（22%）得以在一定年限内的得到免除，即使年限到了仍有一个“缓冲期”，企业所得税得以优惠。此外，印尼本地对有色金属产品的消费力较弱，主要以出口为主，印尼有色金属产品增值税及相关法律实行力度较低，故以资源税代替增值税（11%）；而有色金属产品的出口税普遍极低，目前印尼镍产品的出口税为0。此次，PNBP上调，针对镍产品的税率虽然是挂钩HMA的浮动税率，但总体水平上调较为明显，或将加重企业负担，进而会驱动企业向下游转嫁税率压力。 2024年以来，全球镍资源全面过剩，价格持续摩擦成本底部，印尼政府对本国镍资源开发和扶持政策上的收紧才终于摆上台面，从配额、价格、税收全面调整，总体上增加了镍的生产成本，对镍价形成托底作用。 镍矿供应紧张局面趋于缓解 前期镍矿价格持续上升，一方面是由于菲律宾正值雨季，出货有限，另一方面是由于3月为印尼的斋月，节假日较多，工作效率放缓，使得印尼镍矿紧缺问题一直得不到解决。不过，近日，随着菲律宾雨季接近尾声，供货能力逐渐恢复，开始报价并装船出货，最新菲律宾tawi-tawi地区某矿山1.3%FOB33.5成交去至印尼，镍矿市场供应紧张状况或将有所缓解，价格有一定回落预期。 近期印尼出台多项政策，大部分是提升镍生产成本，并未对镍产业供需状况有直接影响，精炼镍产量仍在持续攀升。需求方面，不锈钢3月排产增加，但现货成交疲软，“金三银四”能否兑现尚有疑问，叠加高库存压力，后市不锈钢产量或难以继续增长，三元电池市占率维持低位，订单表现亦不佳，也将拖累镍的需求。国内无法完全消化新增的精炼镍供应量级，大量过剩资源通过出口交仓流向海外，LME库存创3年新高，近期国内库存也重新累库，中长期来看，全球镍产业链供需过剩的格局维持。 短期上行驱动减弱，基本面过剩格局下，沪镍高位大幅回落，沪镍/不锈钢比价也出现明显回调。不过，由于印尼方面政策风险并未完全解除，且当地托底镍价的意愿较强，镍价回调后也不具备深跌基础，或难以击穿前期低点，维持区间宽幅震荡的概率较高，沪镍/不锈钢比价或也将维持区间波动。

SMM 3月17日讯：回顾过去的2月份，镍价整体呈现偏强运行的态势，尤其是在节后归来的第二日——2月6日，沪镍主连一度拉涨逾3%，单日录得一大阳柱，并在之后连涨3个交易日，截至2月10日，沪镍主连盘中最高上探至127950元/吨，刷2025年1月22日以来的新高。截至2月28日，沪镍主连收于126650元/吨，月线上涨2.08%。不过进入3月份之后，在美元指数持续回落、国内宏观面持续向好以及镍矿供应偏紧叠加资金青睐等因素的推动下，沪镍价格持续上行，并在3月14日盘中最高一度冲至135960元/吨的高位，刷新2024年10月14日以来的新高。 伦镍方面，2月伦镍同样呈现偏强运行的态势，截至2月底收盘，伦镍收于15590美元/吨，月线上涨2.51%。 现货方面： 据SMM现货报价显示，SMM1#电解镍在春节假期刚刚归来之际同样迎来大涨，不过随后略有回落，截至2月28日，SMM1#电解镍现货均价报127200元/吨，较2月初的124900元/吨上涨2300元/吨，涨幅达1.84%。 》点击查看SMM金属现货报价 基本面 供应端： 据SMM调研显示，精炼镍产量方面，2025年2月，全国精炼镍产量环比减少5.69%，同比增加15.12%。行业开工率为52%，较上月相比有所降低。主因春假假期且2月份自然天数较少，导致产量有所下滑。3月，春节假期影响基本消除，需求或能复苏至正常水平。供需过剩下，预计3月产量环比上涨13.56%，同比增加29.16%。 成本端： 据SMM调研，2月镍市场成本端支撑较强，具体原因包括：下雨天影响矿开采进度；矿水分较高的情况下，每单位有效价值运输成本增加；雨季影响陆运效率，且雨季矿易液化，易引发运输车辆侧翻，运输成本抬升。 据SMM调研，2月印尼内贸红土镍矿市场成交价格同环比均出现不同程度的上涨，供应方面，苏拉维西住主矿区的雨季和SIMBARA系统对于”不合规“镍矿的打击使得印尼镍矿的供应节奏紧凑，另外，印尼当地燃油费的涨价使得运输成本抬升，也进一步加快了镍矿premium的提高速度。需求方面，经过2月的备库，下游火法冶炼厂的库存虽然告别了年前危险的不足月库存，但备库仍然没有完成，原料采购积极，也在一定程度上提振了市场交易的情绪。湿法矿方面，上半年MHP项目的持续爬产，后续3、4季度新项目投产，下游对于湿法矿的采购需求与市场可流通量不足形成矛盾，湿法矿价格上涨速度更甚于火法。 另外，2025年印尼针对于资源端的新政策层出不穷，2月24日印尼ESDM（能源与矿产资源部）发布了《金属矿产和煤炭销售基准价格制定指南》，明确了8种镍相关产品的金属矿产销售基准价格公式，传递出了政府希望通过制定和调控HPM价格的方式，把控镍矿以及下游镍产品价格的信息叠加市场对于全年RKAB政策不确定性仍抱有谨慎态度，后续政策的态度或将在较大程度上影响到镍矿及其他印尼镍产品的价格。 综上，SMM预计印尼矿价格短期内偏强运行，重点需持续关注苏拉维西雨季结束对镍矿市场可流通量带来的具体变化。中长期来看，年内镍矿供应节奏紧凑的格局或长期延续。 库存方面： 据SMM数据显示，2月 SMM纯镍社会库存 整体呈现先增后降的态势，但整体趋势依旧趋于累库。截至2月28日，SMM纯镍社会库存总计45456吨，较1月24日的41273吨累库4183吨，累库幅度达10.13%。 》点击查看SMM数据库 主因虽然2月供应端精炼镍产量较1月有所下降，但需求端在年后恢复不及预期。精炼镍在电池、电镀、不锈钢等下游领域的需求并未与上月展现出明显的改善。因此整体2月库存呈现累库态势。 下游消费端： 镍下游主要消费板块——不锈钢板块，在2月总产量环比增长0.1%，同比增长15%。春节后，不锈钢生产积极性较高。各系不锈钢产量增减不一：200系产量环比减5.9%，300系和400系分别增1.2%和6.5%。据SMM调研显示，2月份不锈钢上游供应维持高位，但市场供需依旧疲软。春节后部分钢厂恢复生产，但整体供应有限。市场恢复较慢，下游开工率和订单量整体较弱，不锈钢形成累库。 新能源板块，SMM三元前驱体2月产量约5.8万吨，较上月下降14%，同比下降6%。2月产量显著下滑的原因主要是因为2月厂家普遍面临较长的停产及生产恢复周期。预计3月考虑到自然日较多且厂家都已恢复生产，预计三元前驱体的产量将环比有所增加。 整体来看，2月镍价呈现震荡偏强走势，月初，春节假期后需求恢复不及预期，对镍价形成一定的拖累，加之全球镍供应过剩格局未改，镍价在月中一度承压回落。月末，随着印尼镍矿供应紧张且内贸升水上涨和镍铁成交价格走高，镍价再次获得支撑。 SMM展望 展望3月，SMM预计，3月春节假期影响基本消除，精炼镍产量或将同比增加明显29%左右，需求方面，3月整体的下游需求表现将相较有春节假期影响的2月转好，但需求量或仍将小于产量，因此SMM预计3月纯镍市场或呈现累库状态。 矿端，印尼能源与矿产部颁布的新政策调整了HPM计价方式，虽未直接影响镍冶炼企业，但对市场情绪产生一定扰动；菲律宾雨季接近尾声，镍矿供应预期增加，但当前出货量仍偏紧，镍矿价格持稳偏强。因此，短期镍矿价格仍然呈现偏强态势。随着后续印尼政策炒作对市场的影响逐步减弱，在需求端表现疲软，加之成本支撑的背景下，预计镍价或维持偏强震荡，后续需持续关注镍矿供应节奏变化对价格的潜在支撑作用。 更多精彩内容，还请关注SMM于每月中旬发布的 中国镍铬不锈钢产业链月报 ！

2月末，沪镍开始放量上行，并五个月高位，并用一周的时间成功突破此前震荡区间上沿13万点，此后再接再厉，升至五个月高位。 今年以来，印尼发布多项新政，包括调整镍产品基准价格、出台外汇管制政策、调整镍产业链税率等，这些政策对镍市有什么影响？宏观环境将对镍价产生怎样的影响？沪镍后续是否仍有上行空间？文华财经【机构会诊】板块邀请沪镍期货专家为您详细分析。 【机构会诊】：今年以来，印尼发布多项新政，包括调整镍产品基准价格、出台外汇管制政策、调整镍产业链税率等，请具体分析一下这些政策对镍市有什么影响？ 一德期货投资咨询部高级分析师 谷静 ：近期印尼出台了一系列矿产政策。①调整镍矿基准价。基准价的调整主要涉及更新频次和HMA的计价周期，更新频次由每月一次变更为每月两次，即每月1日和15日更新；第一周期的HMA的计价周期由LME公布的上上个个月20日开始至上月19日会见的现金卖方镍金属结算价的平均值变为LME公布的上月5日至25日的现金卖方结算价的平均值。从公式中因素的变动可以看出，基准价的计算主要取决于LME结算价的波动情况，而镍矿基准价的调整更多的是影响冶炼品的成本，该措施旨在提高冶炼品的利润，而冶炼品的成本变动影响其价格，进而影响镍价，传导机制较长，从历史数据看，印尼主要的冶炼品镍铁与镍的价格之间的联动性较差，所以短期内该制度的变化对镍价影响偏中性。 ②出台外汇管制政策，要求自然资源出口商将所有海外收入留存在国内至少一年，这一政策旨在稳定印尼盾汇率，增加外汇储备。印尼实施外汇管制措施最直接的影响是限制企业资金流，抬升冶炼厂以及矿商的成本，印尼当地仍有大量待投镍项目，项目建设投产所需要的部分进口设备以及冶炼辅料较多，外汇获取难度增加就会增加企业的投资成本，进而影响项目投产周期，从而对镍的供应端产生一定影响。 ③调整产业链税率。近期传出印尼政府对PNBP提出相关调整建议，提议对镍矿税率从10%改为14%-19%；镍铁税率从2%调整为5%-7%；镍锍税率2%调整为4.5%-6.5%。税率调升最直接的影响就是增加产品成本，据了解，目前印尼部分矿企处于运营成本上升和现金流紧张困境，该项措施一旦落地，有可能会影响部分企业的生产和投资计划。 总之，近期印尼各方面的已落地和待落地的调整政策都会直接或间接影响企业生产运营，抬升企业生产运营成本，进而应对镍价长期处于低估值运行区间的困境。 银河期货研究员 陈婧 ：3月1日，印尼能矿部发布文件，调整了HMA（金属矿产品基准价格）的计算方式。该政策提高了镍矿基准价与LME镍价结合的紧密程度，但并不影响供需和价格。 印尼计划迫使大宗商品公司将100%出口收入留在境内至少一年，于3月1日生效，旨在增加印尼的外汇储备并支持本币。此前出口商必须将30%的收益留在印尼至少3个月。该政策增加了出口商资金成本和汇率风险，但几乎不影响供需和价格。 印尼政府近期对PNBP(非税国家收入)提出相关调整建议，该政策与HMA挂钩，并根据镍价分级对应不同费率。首先该提议还未落地，何时执行未知。其次，精炼镍成本会因该政策有小幅抬升，但当前镍价下占比高的一体化产能仍有利润，若该政策无法迫使矿山或后续环节减产，则过剩格局仍然难以扭转。 国投安信期货高级分析师 吴江 ：今年以来印尼发布多项矿业相关的新政，分析来看，这是逆全球化过程中，资源保护主义大行其道的一个体现，是各国基于自身禀赋，寻求更为有利的利润分配的一个侧面。作为资源国，印尼通过调整镍产品基准价格及调整镍产业链税率，寻求将更多利润份额留在国内。总体来看，印尼一系列新政短期提升了镍矿资源的议价权，提高了镍矿生产成本。 基准价格方面，印尼对HMA形成方式进行修改，每月两次报价，将增强镍矿及其他镍原料价格与纯镍价格的联动。此外，HPM价格除了对镍矿定价外，将扩展至其他一系列中间品。 最新的资源税修改建议案，主要提高了已征收资源税的镍产品（镍矿、镍生铁及冰镍）的资源税，镍矿税率从固定的10%，改为14%-19%，镍铁税率从固定2%调整为5%-7%，镍锍税率从固定2%调整为4.5%-6.5%。 外汇管制方面，3月1日新政策，印尼强制大宗商品公司将出口收入保留在境内一年，新规之前印尼曾规定资源公司必须将30%的收益留在境内至少三个月。这一政策可能导致印尼镍矿出口商因现金流问题对经营做出调整。 【机构会诊】：近期美国经济数据偏弱，市场担忧美国经济前景，如何看到宏观环境对镍价的影响？ 一德期货投资咨询部高级分析师 谷静 ：近期宏观层面对有色品种价格的影响处于各种反复不确定性中。美国公布的最新经济数据制造业指数显示美国经济趋于停滞状态，失业率也升至三个月来高位，加征关税政策使得市场对全球经济增长可能放缓存忧，对于有色金属消费存悲观预期，镍对于宏观层面因素的影响敏感度相对较弱，但宏观层面一旦与产业形成共振，镍价的波幅也会相应拉大。 银河期货研究员 陈婧 ：宏观环境不确定性较强。美国贸易战可能升级，造成美国经济滞胀的局面，令政策陷入两难，市场也在交易通胀预期和经济衰退之间摇摆，建议关注美元走势对有色市场整体影响。此外，由于地缘政治紧张的因素，各国军工储备可能提升，利好未来镍需求。 国投安信期货高级分析师 吴江 ：从宏观方面，美国最近的政策最为明显的几个倾向是：一，挑起广泛的贸易争端，从单一贸易关税的效果来看，主要会挫伤出口国的需求，提高进口国的原料价格水平，从全球经济总体来看，总需求受到打压；二，重视传统能源，加大原油生产和出口力度，能源价格受到向下的带动；三，裁撤冗员，缩减政府开支以应对巨大的债务压力。总体来看，美国新的政策对总需求的打压较为显著，消费者和投资者信心受到冲击，随着时间的推移，来自美元流动性和风险偏好下降的影响可能影响整体需求预期。 【机构会诊】：最近沪镍走势偏强，后续是否仍有上行空间？ 一德期货投资咨询部高级分析师 谷静 ：近期在产业成本抬升、产业链利润不断优化以及相关产业消息的影响下，镍价重心逐渐脱离低估值区间。但目前看消费端整体表现平平：年后不锈钢厂复产，整体产量维持较高水平，但其下游消费表现一般，库存压力较大，截至目前，无锡、佛山两地库存未出现明显持续性、规模性去化，也就意味着年后的累库周期尚未结束，所以对于镍价难以形成正反馈。新能源方面，从三元正极材料以及硫酸镍的排产情况来看，电池耗镍量表现并不突出。电池装车量来看，今年1月份三元装车量占比仅仅22%，此数据在2024年全年是25%，这就意味着三元电池的市场份额还在进一步收缩。电镍库存还在持续增加，LME库存已经接近20万吨。所以，消费无亮点表现、高库存压制下，我们预计镍价上方空间难以有效打开。 银河期货研究员 陈婧 ：印尼镍矿供应偏紧，印尼政府频繁发布新政及提议，刚果禁止钴出口令下游转向印尼MHP，4月以前原料端多方因素支持镍价走强。但4月以后菲律宾走出雨季、印尼结束斋月，镍矿价格可能逐步松动。此外中国和印尼精炼镍和MHP新增产能爬产，镍铁产能投产，下游被高价抑制可能形成负反馈等因素叠加，镍基本面恐将进一步恶化。短期宏观情绪走强将带动商品普涨，镍资金流入恢复一定弹性，但高库存限制镍价涨幅，高点预计远低于去年二季度。 国投安信期货高级分析师 吴江 ：后续来看，我们认为来自于印尼的供应冲击，包括菲律宾开始控制原矿出口的情绪面冲击短期较为集中而饱和，实际的需求仍然缺乏切实的改善。各个环节库存处于偏高水平——镍铁库存持稳在相对高位2.9万吨，纯镍库存过去两年增了接近十倍至4.5万吨，不锈钢库存在历史高位95.9万吨。且菲律宾雨季即将结束，矿山陆续报盘3月装期，当前FOB成交价较雨季前有所松动。且二季度可能面临美国需求和流动性的负面冲击，倾向于镍价将上冲做出年内高点后掉头向下，我们关注13.5-14万阻力区间的有效性，并耐心等待空头机会的成熟。

沪镍夜盘高开高走，今日盘初延续涨势，主力合约升逾2%。印尼镍矿市场镍矿紧缺问题仍存，3月内贸升水上涨1-2美元左右，整体价格维持上涨趋势。斋月将至，当地镍铁厂多开始提前备库。同时，菲律宾受雨季影响，矿山出货有限，镍矿价格坚挺，为镍价提供成本支撑。

短期看镍供应过剩格局难改，但盘面已对此充分计价；印尼和菲律宾的镍矿供给现状抬升冶炼成本，盘面下方空间有限；消费端不温不火使价格上方空间难以打开，预计后期盘面维持区间震荡走势的概率较大。 自2024年11月起，沪镍价格在122000~128000元/吨区间窄幅震荡，多次触及区间下沿122000元/吨后快速反弹，触及区间上沿128000元/吨后又快速回落，主要原因是行业下方成本支撑较强，同时缺乏利多驱动，上方空间又难以打开。 宏观面利空 今年春节假期期间，美联储公布2025年的第一份利率决议，与市场预期一致，联邦基金利率区间继续维持在4.25%~4.50%，暂停此前连续三次会议降息的节奏。从点阵图和美联储主席鲍威尔的表态来看，美联储预计未来三年降息力度减弱，暗示了特朗普政府上台改变了美联储的利率预期。2025年，市场预计美联储将降息次数由4次削减为2次，这在一定程度上削弱了有色金属消费的乐观预期，美元走强令基本金属承压。 镍矿供应偏紧 当前菲律宾主矿区正处于雨季，出矿量偏少，根据装船量以及到港量的历史数据，每年1—2月是菲律宾出矿量最少的月份。国内镍矿进口量也处于季节性低位，主要港口镍矿库存量持续下降。由于矿端供应紧张，春节后菲律宾镍矿价格迎来开门红，中高品位镍矿FOB价格上涨5美元/湿吨以上，且菲律宾镍矿主产区到国内连云港的海运费用在节后上调0.7美元/湿吨，导致国内镍铁冶炼企业生产成本上升。 印尼方面，受MOMS系统审批限制，部分镍矿商未能正常出货，同时菲律宾镍矿价格上涨导致印尼进口菲律宾镍矿的积极性下降，印尼国内镍矿供应紧缺，推升其镍矿内贸升贴水幅度。 目前，市场预计菲律宾雨季还将持续，其镍矿供应在3月以后才会逐渐恢复。同时，印尼斋月期间也将影响其3月内贸镍矿供应，所以国内以及印尼内贸矿供应偏紧的状况还将持续，不排除有部分冶炼厂因原料短缺而减产。 冶炼品成本支撑加强 随着镍矿供应紧张以及镍矿价格上涨，国内镍铁价格春节后也开始低位反弹，山东高镍生铁出厂价已由春节前的937元/镍点反弹至当前的968.5元/镍点，印尼高镍生铁出厂价已由春节前的939元/镍点涨至当前的970.5元/镍点。较高品位现货的成交价甚至已经拉升至985元/镍点。但由于镍矿价格上涨幅度高于镍铁价格，前期镍铁厂亏损的局面没有改善，国内多数镍铁厂仍处于亏损状态。后期原料紧张，随着镍铁供应量减少、议价能力加强，价格还将继续抬升。 中间品方面，湿法冶炼中间品以及高冰镍成本上涨，成交价受LME价格重心抬升影响也逐渐上涨。随着三元电池装机占比逐渐下降，三元正极材料多以销定产，未贡献增量，硫酸镍需求下降，所以硫酸镍在产业链中的话语权较低，当前硫酸镍价格仍然低于湿法冶炼中间品，但根据数据追踪可以看到，硫酸镍价格已经高于高冰镍价格。 下游消费表现不尽如人意 当前镍下游的两大消费领域（不锈钢和三元电池）无超预期表现。不锈钢方面，春节前后部分钢厂减产，300系减产明显，镍消耗量环比下降。同时，春节后不锈钢出货量大于下游加工消耗量，社会库存持续累积，对镍价形成负反馈；三元电池方面，最新数据显示，1月份三元电池装车量为8.5GWh，环比下降40.4%，同比下降32.2%，占总装车量的22.1%。2024年全年单元电池装车量占总装车量的25%，可见，三元电池装车量占比还在下降，镍需求不增反降。 2023年以来，国内电镍产能逐渐投放完毕，电镍供应过剩后，全球镍市进入全面供应过剩格局。2024年我国电镍总产量为33.42万吨，同比增长35.97%。当前，LME镍库存已经涨至18万吨以上，2024年全年库存增超10万吨，国内的产量增量几乎全部转化为LME库存。短期内镍供应过剩格局难改，高库存还会持续对价格形成压制。 综上所述，短期看镍供应过剩格局难改，但盘面已对此充分计价；印尼和菲律宾的镍矿供给现状抬升冶炼成本，盘面下方空间有限；消费端不温不火使价格上方空间难以打开，预计后期盘面维持区间震荡走势的概率较大。