3月18日以来，印尼矿产与煤炭开采业务活动的工作计划和预算报告（RKAB）审批对供给影响的担忧缓解，令沪镍价格振荡下跌超过8%。考虑到国内镍上下游相关产品供需预期趋松，或使沪镍价格仍易跌难涨。 国内镍上下游产品供给预期偏宽松 菲律宾雨季即将结束提振镍矿出口数量，使中国港口镍矿周度库存从652.8万湿吨增加至681.5万湿吨，且未来仍存累积预期。印尼RKAB审批速度有所加快并坚持扩大生产量，使澳大利亚部分镍矿项目遭受巨大经营困难而面临减停产，澳大利亚的Wyloo Metals正在关闭西澳大利亚州的镍矿。 印尼3月氢氧化镍钴MHP产能和生产量分别为2.37万金属吨和2.15万金属吨且处于历史高位，低冰镍产能和生产量分别为3.98万金属吨和2.34万金属吨，高冰镍产能和生产量分别为3.13万金属吨和1.9万金属吨，叠加印尼华旭和纬创的高冰镍项目已经顺利投产且或于6月前放量，使中国氢氧化镍钴MHP和镍锍月度进口量处于高位。印度尼西亚一体化镍湿法冶炼中间品MHP和高冰镍生产硫酸镍的成本分别为99093元/金属吨和107434元/金属吨，且利润率分别为26.86%和17.01%，使中国硫酸镍月度净进口量处于相对高位。中国镍湿法冶炼中间品MHP生产硫酸镍的完全成本为136771元/金属吨，利润率为2.19%；高冰镍、黄渣和镍豆生产硫酸镍的完全成本分别为127040元/金属吨、129102元/金属吨和130836元/金属吨，利润率分别为10.02%、7.92%和5.09%，使中国硫酸镍生产量仍可能升高。以上因素使国内硫酸镍供给预期趋松。 中国一体化镍湿法冶炼中间品MHP和高冰镍生产电积镍的成本分别为112472元/吨和120897元/吨，利润率分别为20.61%和12.2%，推动中国电解镍3月生产量升至2.5万吨，开工率升至96.03%，均处于历史高位，使中国电解镍周度社会库存量为29361吨，且处于同期相对高位。 不锈钢需求难言乐观 中国新能源汽车产销保持良好势头，使中国各型号三元前驱体3月总生产量为71606吨，同比增长32.29%，各型号三元材料3月总生产量为62011吨，同比增速为31.65%。2月23日召开的中央财经委员会第四次会议研究大规模设备更新和消费品以旧换新问题，后续或将通过以旧换新补贴、税费减免等政策推动家电和汽车等耐用品消费修复，海内外3—4月的三元材料及前驱体订单预期良好，支撑对电池级硫酸镍的潜在需求。 中国300系冷轧不锈钢生产完全成本为14183元/吨，利润率为-4.46%，使中国不锈钢3月产能开工率为73.11%，处于同期低位。中国300系不锈钢3月生产量为172.05万吨，处于同期高位。目前国内不锈钢下游需求仍难言乐观，300系不锈钢周度社会库存处于历史相对高位。 整体来看，美联储降息时点相对较晚支撑美元指数，叠加国内镍生铁和硫酸镍及电解镍供给预期趋松，沪镍易跌难涨，建议投资者以逢大幅反弹布局空单为主，关注137000—147000元/吨压力位。

4月1日讯： 近期随着镍价回调，沪镍汇总多空持仓比持续回落，由3月14的0.92下滑到3月29日的0.79，今日在镍价小幅反弹的情况下，多空比回升至0.8。在这一过程中，多头汇总持仓从3月13的1.32万手下滑至4月1日的1.25万手，空头持仓则先抑后扬，从3月13日的1.44万手下降至3月22日的1.31万手，随后连续走高至3月29日的1.6万手。 整体呈现多头减仓，空头加仓的局面，也导致镍价从3月14日最高的14.31万元/吨下调至3月28日最低的12.86万元/吨。价格回调到前期盘整区间上沿，在中间品供应仍然偏紧，硫酸镍价格坚挺的情况下，镍价已击穿部分外采原料成本，镍价在技术和成本支撑下转为震荡整理。今日镍价反弹，多空双方均有所减仓，其中多头汇总持仓减少1000手，空头减持3400手，致使多空比小幅反弹至0.8。 中财期货作为多头主力席位，在镍价调整过程中，汇总持仓变化不大，净多持仓仍然在1.96万手高位，但结构上表现出逐步移仓远月的特征。沪镍2405合约上，镍价回落过程中，中财期货于3月21日至26日之间连续平仓多头头寸，净多持仓从1.84万手快速下滑至2700手。其在2405合约上减持的多单逐渐转移到远月合约上，并且押注分散。其中，在沪镍2406合约上，则出现短暂加仓后再度减仓的操作。3月20日至26日，净多持仓从1200手增加至1.2万手，随后减仓至3月29日的6100手。在沪镍2407合约上，净多持仓从3月25日的4600手提升至3月28日的6200余手。此外，3月29日，在沪镍2409合约上，建立多头头寸4500余手。 空头方面，汇总持仓中，净空头持仓最大的席位为银河期货，其净空持仓与价格变化有较高的趋同性，在镍价反弹和高位震荡阶段，净空持仓快速减少，从3月初的1.5万手下降至3月20日的6400手，而随着价格回落，净空持仓又随着增加至4月1日的1.74万手。持仓同样较为分散，在各合约上的净空持仓与中财期货分庭抗礼。 国泰君安席位虽然也是空头主力，但其操作与银河期货稍有区别，在镍价回调过程中，同样呈现净空持仓不断增加的特征，但随着镍价接近前期盘整区间上沿逐渐止跌，3月25日后其净空持仓头寸从1.85万手逐步减少至4月1日的1.4万手，表现出逐步止盈离场的特征。今日国泰君安分别在镍2405和2406合约减持空单1135手和1013手。 总的来看，今日部分空头减仓离场引发价格反弹，不过，随着价格逼近前期震荡区间，多空分歧加大，并将对价格的押注逐渐转向远月合约。基本面来看，空头逻辑来自于镍供大于求的基本面格局，多头逻辑则基于短期电积镍成本支撑以及宏观情绪乐观激励。

伦敦金属交易所（LME）公布数据显示，上周伦镍库存整体有所回升，3月22日库存增至逾两年新高77,844吨，本周库存出现下滑，最新库存水平为77,076吨。 上期所公布的数据显示，3月22日当周，沪镍库存继续增加，目前已连增八周，周度库存增加2.66%至20,713吨，再刷逾三年新高。 注：一般来说，国内外交易所库存不断下降将对期价形成支撑，反之，则对期价有所利空。 2022年以来LME和上期所镍库存对比 以下为2024年3月以来LME和上期所镍库存数据：（单位：吨）

纯镍方面，市场成交状况有所好转，下游补库需求也驱动采购回暖，虽然供应扰动溢价消退后，镍价跌幅明显，但关注电积镍成本支撑，镍价不宜过分看空，预计后市宽幅震荡为主。硫酸镍方面，企业开始采购4月原料，近期中间品涨势略微放缓，盐企利润有所修复，产业链博弈之下硫酸镍涨势逐步企稳。 镍铁方面，贸易商惜售心态减弱，主动下调报价，同时需求端依然偏弱，铁价继续走弱。不锈钢方面，跌价行情下市场成交表现偏弱，市场博弈激烈，目前钢厂因前期高价采购原料导致亏损严重，不排除后市减产可能。 操作上，沪镍宽幅震荡思路对待，不锈钢空单止盈。

沪镍早盘继续下行，主力合约跌逾2%，跌破13万元整数关口。 近日国内镍矿价格小幅下调，MHP流通现货依旧紧张，带动硫酸镍成本坚挺，但终端需求有限，且市场有采购镍豆生产硫酸镍企业，整体对MHP需求紧张局面有所缓解，叠加盘面回落，下游对高价硫酸镍接受度较差，多观望为主，在镍中间品持续释放的情况下，硫酸镍价格有回落预期。原料价格有所松动，对镍价成本支撑作用进一步减弱。

【市场回顾】 1、盘面情况：NI2405下跌2800至131780元/吨，指数持仓增加2969手。 【重要资讯】 1、3月23日，在印尼OBI产业园，力勤资源湿法三期ONC项目选矿系统顺利投料，这标志着该项目取得阶段性成果，项目由建设阶段逐步转为试生产阶段。ONC项目作为力勤HPAL项目的第三期，规划3条生产线，年设计产能6.5万金属吨镍钴化合物，全部投产后，力勤HPAL项目（一至三期）预计产能将达到12万金属吨镍钴化合物。 【交易策略】 镍价强势的主要支撑来源于硫酸镍价格坚挺以及镍矿RKAB审批缓慢，但镍板供需过剩较为明显，累库压力较大。近期印尼官员称已批准1.52亿吨镍矿生产配额，令市场对镍矿价格下跌抱有更高期待，镍价也随之走弱。力勤MHP项目投料，以及4月龙头项目复产，都意味着4月MHP供应有望放松，硫酸镍也有即将见顶的预期。镍价多头逻辑松动，逐渐向空头转化，后市仍有下跌空间，建议逢高沽空。关注宏观风险。 1、单边：背靠13.5-13.8万反弹抛空（以上观点仅供参考，不做为入市依据）

宏观方面，宏观预期反复，有色板块呈现高波动的特征。 纯镍：电积镍成本抬升后，镍价底部支撑较为牢靠，但目前利多因素较为有限，盘面多空博弈充分，镍价或重回宽幅震荡。 硫酸镍：成本支撑叠加需求旺盛，硫酸镍或维持涨势，但整体看硫酸镍产量仍将缓慢恢复，有望承接一部分需求，故涨势可能有所放缓。 镍矿：印尼RKAB扰动减弱叠加菲律宾雨季即将结束，预计矿端扰动或逐步减弱。 镍铁：RKAB扰动减弱后，镍铁供应加快恢复，叠加需求端偏弱，镍铁过剩压力开始显现。 不锈钢：目前钢市矛盾在需求端，需求兑现不及预期，预计4月钢厂有减产可能。 总的来说，目前有色板块呈现高波动的特征，电积镍成本筑牢镍价底部，但利多因素实际有限，或呈现宽幅震荡趋势；不锈钢需求持续偏弱，钢厂在RKAB扰动最严重时接货，导致目前利润亏损，4月或有减产可能。沪镍2405参考区间130000-140000元/吨。SS2405参考区间13100-14100元/吨。 操作策略：操作上，沪镍宽幅震荡思路对待，不锈钢区间操作。 不确定性风险：地缘政治，美联储政策，国内经济复苏，印尼政策。

宏观方面，美联储议息会议较为鸽派，美元趋弱下有色板块提振明显。 纯镍方面，市场成交状况有所好转，下游补库需求也驱动采购回暖。硫酸镍方面，涨势持续，企业开始采购4月原料，近期中间品涨势略微放缓，盐企利润有所修复，预计后市硫酸镍的成本支撑或将松动。镍铁方面，贸易商惜售心态减弱，主动下调报价，同时需求端依然偏弱，铁价或弱运行。不锈钢方面，下游实际成交并未改善，市场看空情绪较浓；本周不锈钢库存环比有所去库，主因市场到货不多且下游观望情绪较浓。 操作上，沪镍宽幅震荡思路对待，不锈钢空单继续持有。