伦敦金属交易所（LME）公布数据显示，上周伦镍库存继续增加，最新库存水平为99,132吨，再刷两年半新高。 上期所公布的数据显示，7月12日当周，沪镍库存继续回落，周度库存减少2.87%至20,874吨，降至逾三个月新低。 注：一般来说，国内外交易所库存不断下降将对期价形成支撑，反之，则对期价有所利空。 2022年以来LME和上期所镍库存对比 以下为2024年7月以来LME和上期所镍库存数据：（单位：吨）

宏观与需求：外围工业品大幅回落后分歧较大，7月总体可能仅为震荡，市场总体需求预期低迷。不锈钢现货端处于价跌库存高的状态，市场悲观情绪蔓延，实际成交冷清，预计短期仍偏弱运行，下游没有转暖的迹象。三元方面，从上周开始，下游前驱体企业询盘表现逐渐活跃，部分企业存在刚需采买的态势，但多数三元前驱体企业对高价系数接受程度尚不高，市场主流成交系数仍围绕95折左右，系数相较上周有小幅上涨。 现货与供应：现货来看支撑力度不足，金川升水1300元，俄镍微贴水150元，电积镍升水100元。硫酸镍贴镍豆目前贴水不足三千，稍修复此前贴水幅度，三元需求弱势。镍铁报价快速下调至968元每镍点，上游端炒作空间有限。库存方面，镍生铁库存处于较为健康水平；纯镍库存减少1500吨至2.77万吨，出口增多影响到国内供需状态，不锈钢库存增近八千吨至98.2万吨，高库存持续困扰不锈钢市场。 结论与策略：沪镍处于低位整理，区间思路为主。

不锈钢近日大跌拖累镍价，叠加宏观方面美元指数反弹施压有色金属，镍价重心下移，主力合约收跌2.91%，逼近前期低点。 前期镍价震荡反弹，主要源于美元指数回落，有色金属整体反弹带动。另一方面也受印尼镍矿审批进度缓慢影响，印尼镍矿供应偏紧尚未完全解决，印尼进口菲律宾镍矿补充，菲律宾矿山报价坚挺，菲律宾去往印尼镍矿船数维持增量。国内镍铁厂亏损，印尼镍铁企业利润收窄，镍铁产量下滑，近几月国内镍铁进口量持续下滑，镍铁供应亦转紧，限制镍价下调空间。 但镍产业下游需求仍然偏弱，不锈钢6月产量环降，7月排产预期下调，最新社库显示库存波动反复，去库偏缓。6月新能源三元产业链企业持续去库，企业多有减产，对硫酸镍需求下滑，7月国内龙头企业备库需求增加。近期下游询单活跃度有所回暖，但采买意愿仍不高，维持刚需采购为主。精炼镍合金需求维持刚性，需求整体偏弱。 对于后市，混沌天成期货评论表示，近期镍价大幅回落后，市场采购需求回升，且部分现货出口海外，现货市场偏紧，随着后续产量的释放，预计现货供需偏紧局面会逐步缓解。中长期来看，印尼镍大量释放，供应的压力会持续，预计后续偏弱震荡。之后关注重点是镍供应端是否会出现新的扰动，以及宏观环境的走向。

7月10日讯：隔夜美元指数反弹令有色金属承压，沪镍夜盘震荡下行，今日盘初延续跌势，主力合约跌逾2%。 受出口利润收缩，国内电积镍现货偏紧局面缓解，现货升水连续下跌，目前金川升水已临近历史低点。镍价在多方因素影响下大幅回落。

7月9日讯：镍价走势坚挺，今日消息影响降温，沪镍小幅下挫，主力合约收跌0.59%。 下游三元前驱体询单活跃度有所回暖，硫酸镍散单成交小幅复苏，主流成交系数在95，但前驱体订单表现较弱，目前多刚需采买为主，由于镍价趋于弱稳运行，硫酸镍成本端未出现明显下降，且硫酸镍生产即期利润已经进入亏损，盐厂挺价情绪走高，试探性提高报价系数到98，短期预计价格持稳为主；当前下游询盘采买意愿仍不高，维持刚需采买为主，且心理价格偏低，市场成交相对偏冷淡。 对于后市，广州期货评论表示，虽宏观情绪边际好转，但镍过剩格局持续，需求未有起色，价格上方空间有限，不过印尼镍矿现货偏紧形成产业链成本支撑，价格深跌动能亦不足，关注印尼镍矿现货供应情况。

伦敦金属交易所（LME）公布数据显示，上周伦镍库存继续累积，最新库存水平为95,436吨，增至两年半新高。 上期所公布的数据显示，7月5日当周，沪镍库存继续下滑，周度库存减少4.22%至21,490吨，刷新三个月新低。 注：一般来说，国内外交易所库存不断下降将对期价形成支撑，反之，则对期价有所利空。 2022年以来LME和上期所镍库存对比 以下为2024年6月以来LME和上期所镍库存数据：（单位：吨）

宏观与需求：外围工业品反弹接近尾声，7月总体可能仅为震荡，市场总体需求预期低迷。不锈钢方面，青山集团为跟进市场报涨顺势上调304冷热轧指导价100元/吨，以德龙，诚德为主的低幅冷轧低价资源减少。200，400系不锈钢到货较少，受300系涨价提振，成交有所走强，去库情况良好。三元方面，市场三元电芯、三元正极订单预期仍表现不佳，需求无明显增量。预计后市市场仍将表现清淡，维持供需双弱的局面。 现货与供应：现货来看支撑力度不足，金川升水900元，俄镍微贴水250元，电积镍升水50元。国内现货市场中各品牌流通量有所增加，因此各品牌升水均有所下降。硫酸镍报价贴镍豆近7千元，随着镍价低位盘整，硫酸镍快速下调纠正了此前升水的状况，三元需求弱势尽显。镍铁报价快速下调至967元每镍点，上游端炒作空间有限。库存方面，镍生铁库存增600吨至2.2万吨；纯镍库存减少1300吨至2.82万吨，不锈钢库存增2700吨至97.4万吨。 结论与策略：沪镍短期超跌，尝试短多思路。

镍价高开震荡，收盘主力合约收涨1.03%。LME暂停芬兰俄镍交割，但中国精炼镍产量连续攀升，且随着注册品牌增加，将形成弥补。基本面延续供需过剩格局，难以对价格形成向上推动，但镍矿供应受限问题限制镍价下行空间，基本面逻辑驱动不强，镍价震荡运行。 由于冶炼企业出口交仓增多，国内精炼镍社会库存连续四周去库，累计去库6000余吨；海外库存延续累库，上周伦镍库存攀升至9.7万吨，全球显现库存达到12.92万吨。不过，华友等前期出口较为火热企业，因出口利润逐渐收窄，开始少量向国内市场投放现货资源，后续国内去库节奏或受到影响，但固定下游渠道拿货后流入市场仍少，目前华友现货紧缺稍缓，格林美及中伟现货资源仍偏紧。近期沪伦比逐渐回升，挪威及住友资源进口出现小幅盈利，保税区挪威资源开始清关进口，预计将陆续到货。 对于后市，申银万国期货评论表示，由于前期国内镍板出口增加，国内纯镍可流动量偏低，库存出现小幅去化。展望后市，考虑到镍矿支撑仍在、纯镍库存去化、盘面利润位置较低以及美联储降息预期反复，预计短期内镍价或以震荡运行为主。

近日受美元指数回调和电积镍现货资源偏紧影响，镍价震荡上行，但受制于基本面仍然偏弱，镍价上行动力不足，价格有所回落，今日镍价低开低走，尾盘拉升，主力合约收跌0.18%。 国内精炼镍产量维持高位，出口利润推动下，部分资源出口海外，且由于前期镍价下行后，市场采购回升，导致现货偏紧。目前出口利润逐渐收窄，华友、中伟及格林美资源开始于国内放货，但固定下游渠道拿货后流入市场仍少，国产电积镍偏紧现状仍需一段时间逐步缓解。近期沪伦比逐渐回升，挪威及住友资源进口出现小幅盈利，部分贸易商开始预售下周到货资源，持有现货商家多降低升水以促成交。 近期印尼镍矿紧张局面仍未完全缓解，矿价维持高位，但镍铁价格随镍价走弱而下调，印尼镍铁利润遭受上下游双重挤压，部分印尼镍铁冶炼厂成本倒挂；国内铁厂在持续亏损下，纷纷减停产，对高价镍矿暂难接受。7月国内不锈钢300系排产减量，国内铁厂对高价镍矿采购意愿不高，成交走弱，但镍矿支撑有力，短期内镍矿价格持稳运行。 对于后市，银河期货评论表示，资金正在大幅流出镍市场，指数持仓已经回到年初水平。7月不锈钢排产环比下降，三元材料排产环比小幅上升，NPI和硫酸镍价格近期持稳。短期宏观情绪抬头，市场对7月三中全会抱有政策上的期待，以镍当前较低的价位，较轻的持仓，可能会出现快速的反弹，但镍LME库存持续攀升，国内现货升贴水下调，均反映供需仍较为过剩，电积镍不断交仓，也对上方空间形成制约。

供应担忧缓解 尽管短期成本因素可能会为镍价提供一定的支撑，但随着市场担忧情绪消退，如果需求端没有明显改善，镍价可能会面临较大的下行压力。 上半年镍价整体呈现出冲高回落的态势，走势是多因素的相互竞合：宏观方面，年初美国等经济体的韧性显现推动了全球需求增长，导致通胀反弹，镍价随之上涨。但随着高利率对经济的抑制作用显现，近期美国经济出现疲软迹象，但通胀依旧高企，导致美联储不断推迟降息，对镍价形成压力。从供应与成本角度看，上半年最大的“黑天鹅”事件是印尼镍矿审批问题，配额审批缓慢导致印尼市场镍矿供应相对短缺，担忧情绪使得镍价中枢持续上移。需求方面，不锈钢市场表现持续疲软，而新能源领域需求弹性较大，受镍价低位和新车型上市推动，三元电池性价比提升带动了镍需求增长，不过随着近期镍价再度上涨，三元电池性价比走弱导致其装车量下滑，开始重新对镍的需求形成利空。 具体来看，宏观方面，美国零售市场早些时候表现出较强活力，凸显了美国经济的韧性，镍价呈现偏强走势。然而，近期美国核心零售数据和PMI等关键经济指标出现回落，反映出高利率对经济活动的抑制作用。尽管5月份美国CPI和核心CPI数据低于预期，但通胀水平仍然居高不下，这加剧了美联储对通胀问题持续的担忧。近期美联储官员的表态普遍偏向鹰派，加之欧洲央行降息政策的实施，使得美元指数保持强势，对镍等有色金属构成了明显的下行压力。 印尼政策方面，市场仍旧担忧印尼镍矿审批问题对行情的影响。最新数据显示，目前印尼2024年批准的开采额度达到2.21亿吨，2025年和2026年分别为1.98亿吨和1.62亿吨，审批速度的显著提升有效缓解了市场对供应短缺的担忧，导致镍价回吐了之前的部分涨幅。尽管如此，行政审批的滞后和开采条件的限制仍使得镍矿实际供应保持紧张状态，印尼不得不依赖进口菲律宾镍矿来弥补这一缺口，这对镍价形成较强支撑。但是，审批进度的加快释放了市场对未来供应稳定性的乐观预期，预示着矿端风险的担忧可能逐步减轻。同时，2024年年初印尼大选结果揭晓，普拉博沃和吉布兰组合赢得印尼总统选举，预计10月正式上任，新政府很可能延续现行的“资源民族主义”政策，这意味着镍市未来仍将面临供应端的不确定，尤其是印尼政府还在积极谋划推动镍出口税政策，为市场增添了新的不确定性。 纯镍方面，近期现货市场上电积镍出现了流通偏紧的情况，且海内外库存变动有所分化，体现为国内持续去库，国外维持累库。背后的原因可能是俄镍被LME制裁后，部分贸易商选择将电积镍现货拿去LME交仓以赚取仓储费用及价差收益，由此导致国内流通现货偏紧的局面。因此，尽管市场对电积镍的流通紧张状况表示担忧，我们认为这主要是由于贸易商的套利行为所致，而非基本面的根本转变，故电积镍流通偏紧的影响或较为有限。 硫酸镍方面，今年一季度镍市新能源一侧需求较为强劲，对镍价形成一定支撑，然而近期新能源需求呈现出减弱趋势。相关机构数据显示，2024年5月中国三元材料产量51900吨，环比减幅20%，同比减幅5%，产量的大幅下滑主要归因于电芯厂对上游材料厂订单的阶段性减少。同时，材料厂家面临的成品库存压力也不容忽视。另外，虽然终端新能源汽车产销维持高增速，但类型上仍是磷酸铁锂车型占主导，三元电池装车占比从2024年年初40%快速降至目前的25%，对硫酸镍价格形成明显拖累。 镍铁与不锈钢方面近期表现偏弱。镍铁价格受到下游不锈钢市场的低迷影响，承受着下行压力。然而，由于印尼的审批流程和菲律宾的发货速度较慢，镍铁的成本支撑力度较强，这限制了镍铁价格的下跌空间。不锈钢市场则因期货市场表现不佳，市场情绪偏向悲观，加之高库存压力，7月份不锈钢厂减产的预期不断增强。因此，总体来看，不锈钢市场看空情绪较浓，需求未见好转，预计不锈钢难有反弹空间，价格或仍是低位震荡。 综合来看，市场此前持续交易供应端扰动对价格的影响，但随着相关风险逐步消退，担忧情绪有望缓解，后市镍价的波动因素或将从供应端过渡到需求端。在房地产周期下行的背景下，不锈钢的短期需求难以实现反转，而新能源需求的边际减弱也给价格带来了额外的压力，这表明镍的需求端存在较多的利空因素。从供需两方面的情况来看，尽管短期成本因素可能会为镍价提供一定的支撑，使其呈现震荡走势，但随着市场担忧情绪消退，如果需求端没有明显改善，镍价可能会面临较大的下行压力。不过需要注意的是，印尼市场的政策预期并不稳定，市场参与者应保持警惕，防范政策变动可能带来的市场影响。