安联首席经济顾问、太平洋投资管理公司(PIMCO)前首席执行官Mohamed El-Erian周一在接受采访时表示，美联储应在本周的会议上将基准利率上调50个基点，理由是政策方面的风险管理、棘手的通胀和美联储的信誉。 El-Erian承认，美联储很可能会像他们所暗示的那样，将加息幅度下调至25个基点，从而达到市场预期。然而，他认为更大幅度的加息将是一个更为谨慎的举措，使美联储更接近于限制其加息周期。 “如果美联储不加息25个基点，我会感到震惊，”El-Erian表示，但他辩称，“宁愿他们现在就加息，而不是等到经济可能走弱时再加息。” “金融状况已经明显松动，”这位广受关注的分析师补充道，“我们已经回到了2022年3月的总体金融状况水平。因此，他们(美联储)有了一个(更有序加息的)窗口。” 据了解，美联储定于美东时间2月1日(北京时间2月2日)公布下一次利率决议。投资者几乎普遍预测美联储将加息25个基点，这一可能性已经达到98%。 尽管如此，美联储主席鲍威尔及其同事将对货币政策的未来发表什么看法仍存在一些疑问。多数市场参与者预计美联储在3月的议息会议上将再加息25个基点。然而，对于美联储5月份的决定，市场看法开始出现分歧。 目前市场认为，美联储在2月和3月加息25个基点后，将在5月停止加息的可能性为53%。不过，也有相当一部分人认为，5月份的议息会议可能会进一步加息，可能性为39%。

春节前，铜价连续上涨或主要计入需求预期改善，同时供给风险助推涨势 农历春节前，铜价连续上涨，自1月1日至20日，LME铜现货结算价累计上涨10%至9232美元/吨，1月20日起涨幅有所放缓，但仍维持9,000美元/吨以上高位。截至1月20日，LME铜投资基金净多头持仓量已经从12月30日起快速上升42%至58,641手。我们认为此轮铜价上涨主要由投机多头增加持仓推动，主要计入了2023年中国需求反弹和欧洲需求回暖这两点预期差，近期铜精矿市场干扰风险也助推了价格涨势，其中中国需求反弹预期或是主导因素。 1)自12月初，中国防疫政策优化快于预期。 2022年12月起，国内防疫政策加速优化，疫情感染率“快速达峰”，超出市场预期。根据中金宏观最新报告，疫情带来的扰动对于四季度的影响或超过2023年一季度，2023年中国GDP增速上调至5.5%，同时，在疫情影响前移、快速过峰的情况下，预计全年社会消费品零售总额增速达到7.7%。这一点需求预期改善目前已有一定兑现，百度搜索指数“咳嗽”、“发烧”等均在12月中下旬见顶回落，进入1月国内经济活动修复较快，1月第一周中金经济活动指数环比改善，上升幅度为2020年以来最大单周改善幅度。而从铜的基本面来看，因春节假期国内冶炼厂未停产而下游已经放假，国内下游开工和基本面数据尚未表现出超预期的反弹。 我们认为，主要是市场对中国经济复苏的乐观情绪以及对节后复工复产带来的旺季需求预期推动了铜价上涨。具体来看，以上证综合指数来代表市场对中国需求的预期，以美国10年期盈亏平衡通胀率代表美国通胀预期和加息预期，分别比较这两个指标与铜价的相关性，可得2022年3月美联储宣布加息至11月底，LME铜价与美国10年期通胀预期相关性高达0.89，12月至今这一相关性降低至-0.03;而12月国内疫情防控政策调整至今，上证综指与LME铜价相关性从3月至11月的0.16上升到0.6，可见自12月起铜价强势可能更多地定价了中国需求预期改善，而12月之前则与美国加息节奏和通胀预期更为相关。 2)欧洲天然气价格回落，欧元区制造业PMI超预期反弹。 欧洲天然气价格自2021年9月起快速上升并维持高位直至2022年8月。在此期间，由于高能源价格，欧洲冶炼生产和需求受到抑制，市场预期欧元区2023年可能出现高通胀带来的经济衰退。我们也在此前的展望中计入了欧洲需求同比收缩。而由于冬季气温偏暖叠加LNG到港增加，欧洲天然气价格自12月中加速下跌。截至1月中旬，欧洲气价相比2022年8月高点已回落79%至20.6美元/百万英热，比去年同期下降28%，带动欧洲通胀水平连续两个月环比回落。我们持续跟踪的平均周度现货电价也从2022年12月的360.6美元/兆瓦时回落至2023年1月的126.3美元/兆瓦时。同时1月初公布的数据显示，欧元区2022年12月制造业PMI环比回升至47.8，虽然仍处于收缩区间，但分项指标中工业产出亦有回升，说明能源价格回落的情况下，欧洲工业需求存在已经触底的可能性，2023年欧洲工业需求同比收缩的程度可能小于此前我们的预期。 3)铜矿供给端干扰持续，或助推价格涨势。 近期，南美铜矿干扰事件持续发生，这与我们的预期相符。在9月的报告《借古鉴今：铜价驱动与成本支撑》中，我们提到，“供给侧，虽然2022-2023年铜矿供应增量可观，但同时来自政策变化、天气和品位下降的干扰可能持续存在。”换言之，南美矿石品位下滑、社区问题和环保政策或在中长期内影响当地的矿业生产和潜在投资。2022年12月，矿业公司Antofagasta旗下位于智利的Los Pelambres铜矿的通道又被封锁[1]，造成该矿的开发工作减少，不过其生产尚未受到实质性影响。而位于秘鲁的Las Bambas由于社区抗议活动和道路封锁，其库存正在迅速接近满库，一旦库存满库，只能被迫停止生产[2]。另外，加拿大第一量子矿业公司旗下Cobre铜矿，由于税收原因被巴拿马政府下令暂停开采[3]，第一量子计划提起诉讼，但矿山正常运营仍将受到影响。需要提示的是，虽然南美铜矿干扰率上升，但近期的风险事件尚未造成实质影响，并且2023年全球铜矿增量仍然可观，主要来自亚洲、非洲、俄罗斯等区域新铜矿投产和现有铜矿增产，中国铜精矿进口加工费或小幅攀升并维持高位。 短期内，铜价下跌风险或大于上行风险 综合以上分析，我们认为当前9,000美元/吨以上较高的铜价主要由投机多头增加持仓推动，已经提前定价了中国需求反弹的预期和欧洲经济增速回暖的可能性;基本面的角度，铜精矿供给侧风险持续但尚未造成实际影响。向前看，需求侧现实基本面兑现以及铜精矿供给短期风险消退可能伴随投机净多头获利平仓，美联储后续政策是否转向也存在一定的博弈空间，铜价下行风险或大于上行风险。 向前看，基于更新后的平衡表，我们上调2023年铜价均价至7800美元/吨 基于以上分析，我们在2022年11月发布的展望报告基础上更新了供需平衡表，主要上调了2023年中国和欧洲的需求增速，而此前我们已经计入了南美政策风险、社区问题可能带来的持续较高的铜矿干扰率，因而供给端仍然维持展望中的判断，即2023年全球铜矿供应或同比上升4.4%至2300万吨。调整后的平衡表显示，2023年铜供需由此前的小幅过剩转为少量缺口，供给端虽然铜精矿供给增量可观，但2023年精铜增量主要依赖中国冶炼厂扩产，需求端新能源需求维持较高增速，中国需求预期向上，但仍需关注美国经济增速下滑风险。 2022年11月发布的有色金属年度展望中，我们用“短痛长赢”来概括铜的基本面，目前仍然坚持这一逻辑。虽然我们 上调了2023年中国需求增速，但总需求仍面临全球多个经济体“衰退”风险，需求预期兑现和美联储政策变化可能仍是今年市场博弈的焦点。2024年以及中长期来看，新能源需求持续高景气度以及未来铜矿偏紧预期可能成为铜价定价主要逻辑，铜价中枢或再度抬升。结合更新后的平衡表以及对此前报告中对铜价相对于成本线的分析，我们将铜价2023年年均价从7,000美元/吨上调至7,800美元/吨，即相对于铜矿开采现金成本25%溢价水平。此外，考虑到2021年和2022年连续的缺口已造成全球铜显性库存处于历史低位，我们提示2023年低库存可能仍然是市场关注的焦点，额外的供给风险仍可能带来较大价格波动。

1月30日（周一）亚市盘初，美油交投于80.32美元/桶附近；油价上周五周线收平至下跌，因为俄罗斯石油供应强劲的迹象抵消了美国经济增长数据好于预期、中质馏分油炼油利润率强劲以及中国需求迅速恢复的希望；周末欧盟未能就俄罗斯成品油价格上限达成一致，地缘局势依然支撑油价。 日内重点关注地缘局势相关消息。 影响油价利多因素 【欧盟未能就俄罗斯成品油价格上限达成一致】 欧盟外交官称，欧盟成员国大使上周五讨论了欧盟执委会关于从2月5日起对俄罗斯成品油设定价格上限的提议，但没有形成决议，与会方决定本周继续会谈。 欧盟执委会上周四提议，欧盟对柴油等较原油溢价的俄罗斯成品油设定每桶100美元的价格上限，对燃料油等较原油折价的成品油设定每桶45美元的上限。价格上限数字必须得到欧盟各国政府的同意。一位欧盟外交官说，“会谈已经结束。会上讨论了执委会的提议，并将在未来一周进一步评估。今天没有结论。” 【美股收高并录得周线升幅，市场翘首以盼美联储会议】 美国股市上周五上涨，上周走势震荡，经济数据和企业财测暗示需求疲软，但在本周的美联储货币政策会议之前，经济也显示出韧性。美国三大股指均收高，其中纳斯达克指数在大盘股的推动下涨幅最大。 上周标普500指数和道琼斯工业指数在四周内第三次实现周涨幅，而科技股权值较重的纳斯达克指数则连续第四次实现周涨幅。 今年迄今，纳斯达克指数已经跃升了11%，而标普500指数和道指则分别上涨了6%和2.5%。 Carson Group的首席市场策略师Ryan Detrick称，“市场意识到通胀继续迅速回落，这减轻了很多对经济的担忧。”美国商务部公布的备受瞩目的个人消费支出(PCE)物价指数在很大程度上符合预估，显示出需求趋软和通胀降温--这正是美联储限制性加息所要达到的目的。Detrick补充说，“（PCE报告）是我们最近看到的通胀数据的另一个组成部分，供应链继续开放和改善，为美联储结束其激进的加息周期打开了大门。” 然而，美联储主席鲍威尔已经明确表示，美联储对抗处于数十年高位的通胀的战斗远未结束。金融市场仍然认为，美联储将在下周的政策会议结束时将联邦基金目标利率再提高25个基点。 第四季度的财报季正如火如荼，标普500指数中的143家公司已经发布了季报。根据路孚特的数据，其中67.8%的公司超过了市场的预期，略好于66%的长期平均值，但远远低于过去四个季度76%的比率。 根据路孚特的数据，分析师现在认为标普500指数的总季度获利同比下降了2.9%，而1月1日预估的年降幅较温和，为1.6%。 【俄称在多地打击乌军人员和装备】 俄罗斯国防部29日发布战报称，过去一天，俄军在库皮扬斯克、红利曼、顿涅茨克和扎波罗热等方向打击乌军人员及装备。此外，俄军还击落乌军1架米格-29战机、9架无人机。 乌克兰武装部队总参谋部29日通报称，乌克兰空军过去一天对俄军人员、防空导弹系统以及军事装备集中区域发动了打击。乌克兰国防部长列兹尼科夫当天表示，乌克兰东线战场局势困难，但仍在乌方控制之下。 影响油价利空因素 【美联储2月加息25个基点的概率为98.4%】 据CME“美联储观察”：美联储2月加息25个基点至4.50%-4.75%区间的概率为98.4%，维持利率不变的概率1.6%；到3月累计加息25个基点的概率为15.5%，累计加息50个基点的概率为84.2%，累计加息75个基点的概率为0%。 【印度炼油厂12月石油加工量同比增长4%】 印度炼油厂12月份的原油加工量比去年同期增长了约4%。数据显示，上月原油产量为586700桶/日（248万吨），同比下降近1.2%，原因是某些石油天然气公司的产量下降。与此同时，原油进口量升至五个月高位，原因是炼油厂囤积了很多更便宜的俄罗斯燃料。 【印度将继续采购俄石油“能买多少就买多少”】 据塔斯社新德里报道，印度G20协调人阿米塔布·康德27日表示，印度将继续采购俄罗斯石油，能买多少就买多少，并正研究采用本币结算的方式。报道称，康德谈到，在西方实施反俄制裁后，印度并未停止购买俄罗斯石油。康德说：“我们仍能看到，俄罗斯石油公司在向印度投资。我们继续从俄罗斯购买尽可能多的石油，并将继续这样做。我们将与俄罗斯建立友谊和关系。”他说：“印度与俄罗斯的关系没有改变。” 总体来看，需求预期支撑油价，欧盟未能就俄罗斯成品油价格上限达成一致，地缘局势不确定性风险增加支撑油价；本周欧盟就俄罗斯成品油价格上限问题继续谈判，油价短线或受到相关消息影响波动较大，谨慎关注。 北京时间8:02，美原油现报80.32美元/桶。

春节期间，伦敦现货金银涨跌不一，现货黄金冲高回落，从国内市场收盘时的1926.65美元/盎司小幅上涨至1927.72美元/盎司，涨幅0.06%；现货白银则表现窄幅振荡，价格从23.94美元/盎司跌至23.59美元/盎司，小幅下跌1.46%。 ETF方面，全球最大的黄金SPDR ETF小幅增仓1.44吨至918.5吨。库存方面，COMEX市场黄金库存下降12.32吨至694.02吨；白银库存下降30.54吨至9106.08吨。资金方面，截至1月24日，CFTC数据显示，COMEX黄金总持仓增仓8109张至499927张，非商业净多持仓增加4433张至157673张；白银总持仓增加3060张至134922张，非商业净多持仓下降5784张至25684张。 光大期货有色研究总监展大鹏表示，宏观方面，无论是美四季度GDP数据还是美耐用品订单指数均显著好于预期，这也使得美经济软着陆预期增强，但PMI数据也显示仍未摆脱衰退担忧。从海外股票市场表现来看，市场情绪仍偏乐观，这带动金价延续偏强走势。另外，去年12月美国个人消费支出(PCE)价格指数同比增长5%，尽管仍显著高于美联储2%的长期通胀目标水平，但也创下了2021年年底以来的最慢增速，通胀出现加速放缓预期使得市场对美联储政策转向的乐观预期不减，市场预计美联储将在新年首次议息会议上将加息节奏放缓至25个基点，3月份将宣布停止加息。 展大鹏认为，当前市场交易点仍在于美联储货币政策转向，此前金价触底节点是去年9月份，反弹是在去年11月份，也就是在美联储最后一次加息75个基点落地前夕。循着这条交易路线去思考，若今年2月份美联储加息25个基点、3月份不再加息，应该是在交易预期之内的，理论上本轮反弹衰竭点或许在2月份，终点或在3月份左右。节后首周，既有美联储议息会议，又有美国非农就业数据，将有助于观测投资者对金价后市态度。 金瑞期货贵金属研究员龚鸣认为，国际贵金属价格对内盘有引导作用，考虑到假期期间美元小幅回落，人民币或小幅走强，国内市场节后开盘预计将延续外盘走势，白银或小幅低开。 “2月2日议息会议临近，美联储已经进入静默期，根据静默期前最后两位官员费城联储主席哈克和堪萨斯城联储主席乔治发言来看，主要提到了放缓加息至25个基点以及经济软着陆预期。”龚鸣说，考虑到美国经济软着陆意味着美联储政策过度紧缩可能性有限，整体表态仍然偏鸽。市场目前整体对2月议息会议加息25个基点预期较为一致，预计市场博弈点聚焦在是否讨论停止加息，以及美联储是否重视美国经济软着陆。 “考虑到贵金属、有色等商品市场已经计价较为乐观的议息会议决议预期，如果议息会议偏鸽不及预期或符合预期，不排除市场向下修正的可能。”龚鸣说，当前市场宏观情绪整体较为乐观，如果美联储在本次议息会议上进一步讨论停止加息，强调美国经济软着陆，可能进一步提振宏观情绪，利多商品市场。 贵金属方面，龚鸣认为，虽然短期贵金属走势可能受到议息会议决议不确定性的影响，但未来3—6个月，考虑到美联储最紧缩时期已过，紧缩逐步退坡开启，且美联储与欧洲央行政策节奏存在错位，美元驱动偏弱，仍看好贵金属多头配置价值。而白银品种除货币政策外，亦有海外经济表现韧性、国内经济增速复苏的支撑，价格弹性可能更大。 齐盛期货贵金属分析师刘旭峰表示，目前美联储加息预期基本被市场计价，如果加息预期兑现，基本面将暂时利空出尽，贵金属或有小幅反弹行情。另外，还需关注美联储后续加息路径。 刘旭峰表示，美国通胀持续降温以及经济衰退预期升温，两条逻辑都将推动美联储货币政策在年内逐步转向宽松，预期美联储本次议息会议超预期鹰派的可能性不大，大概率会维持现有的路径来完成年内货币政策的转向。若预期兑现，预计周内贵金属呈振荡偏强走势。考虑到当前通胀虽然回落，但距离美联储2%的长期通胀目标仍有一定距离，不排除鲍威尔再次表达继续抗通胀的决心，若发生超预期事件，将再度激发市场认为美联储货币政策延后转向的预期，将对贵金属造成利空影响。