一、品种分析 5月如何加息是关键。 我们认为市场现在走的这一波逻辑为时过早，美联储前期的史诗级加息持续了一年之久，当前通胀率正呈现出稳步下滑的态势，降通胀的终极目标正在逐步的实现。 美联储下定暂停加息的决心需要夯实的现实经济基础。当前并不具备暂停加息的条件，通胀离预期水平仍有很长距离。因此，若美联储 5 月持续加息，很可能回吐当前的涨幅。另外，海外经济的风险仍然存在。 供需偏淡，成本支撑。云南地区产能压减已经完成，新疆等地满产运行。 消费复苏力度不足，下游表现清淡。铝材等开工并未见起色，库存去库较为缓慢，主因可能是地产复苏进度慢和出口消费回落。电价高企，成本短期维持在 16500-17000 元/吨区间内，成本有支撑。 核心逻辑：消费乏力，成本支撑，未突破震荡区间。预计 4 月份沪铝仍然维持窄幅震荡走势，难以突破窄幅震荡的区间 操作策略：滚动波段操作 二、技术分析 波段行情，尚未突破 18000-19500 元/吨的震荡区间。 三、产业分析 3.1 供给：稳步投放 2023 年 2 月份氧化铝月度产量 611.7 万吨，同比增长 16.15%，氧化铝进口量出现明显的增长；电解铝产量 309 万吨，同比增长 5%。 从二月份的主要省份铝厂开工来看，云南地区经历了两轮大的减产，开工率低至 58.05%。但山东、新疆和内蒙古地区的开工率分别为 98.63%、99.35%和 95.76%，近乎满产状态。 总体上，全国范围内电解铝的供应未受到较大的影响。 供应端来看，铝厂开工、复工、投产的积极性较高，除了云南地区缺水，河南等地电力成本过高之外，山东、新疆和内蒙几个主要地区开工积极性偏高。当前供应端的压力并不大。 3.2 需求：铝市场消费相对清淡，与预期尚有差距 从加工企业的表现来看，铝材行业开工率缓慢回升至 64.4%，较上月底的 61.8%上涨了 2.6 个百分点，但仍不及上年同期的水平，铝板带、铝箔和铝线缆的开工率均处于往年同期的低位。 库存去库的速度也相对缓慢，消费兑现并不及时。总体上看，铝市场消费相对较弱，2 月份铝材出口量累计 88.04 万吨，累计同比下降 14.8%，出口消费较去年要弱很多。 再加上，虽然 2 月份房屋竣工面积累计同比回升至 8%，经历了 11 个月以来首次由负转正，商品房销售面积累计同比为-3.6%，降幅大幅度缩窄。 但保交楼的预期尚未完全落实，但其中也有一部分原因是去年受疫情影响太大，多地无法正常开展生产活动。 因此，保交楼的政策效应需要进一步跟踪房地产后端的数据表现。综上，我们认为至少 4 月份还难完全兑现。 展望 4 月份，我们认为 4 月份仍旧是一个等待现实兑现的过程，但由于今年出口消费基本上会呈现一个下滑的趋势。 且前期市场对于房地产保交楼的预期打的太足了，当前房地产后端并未出现实质性的回暖。消费现实达不到前期市场的预期，4 月份的消费大概率延续证伪的现实。 3.3 利润：铝价窄幅震荡，成本平稳，铝厂利润相对稳定 新疆、内蒙古、山东和云南地区的大户工业电价经历了去年的下滑后，当前维持相对稳定。 预焙阳极价格经历了去年的大幅增长后，现在仍处于较高位置，年初受到需求影响，出现了一波下滑，但预计继续大幅下挫的可能性不高。 氧化铝价格持续稳定在相对高位。从完全成本测算情况看，当前全国电解铝完全生产成本维持在将近 17000 元/吨的位置，铝厂尚有利润。 电解铝目前下方成本存在较强的支撑，为铝价带来较强的安全边际。 从利润的角度看，目前铝厂生产维持一定的利润，除限产地区外，现有的利润空间支撑铝厂全力生产。 【信达期货研究所】         期市有风险，入市需谨慎。本文内容均来源于公开可获得的资料，观点仅供参考。

一、热点新闻推荐 1.1 劳动力市场仍然紧张，国通胀问题高企，美联储年内降息难定。 上周，美联储如期宣布加息25bp 至 4.75%-5%区间，部分官员对近期爆发的银行业危机保持高度关注，但会后鲍威尔继续强调劳动力市场仍然紧张导致的美国通胀问题高企，不排除采取额外政策收紧措施，市场对本次议息会议的解读整体偏鹰。 展望后市，多家欧美银行相继暴雷之后，国际投资者对于美联储年内降息窗口是否会打开的分歧再度展开。 1.2 消费与地产数据均出现超预期修复，国内政策端再次注入“强预期” 国内方面，中国 1-2 月固定资产投资同比增速报 5.5%，社会消费品零售总额同比增长 3.5%，房地产开发投资完成额同比下降5.7%，暗示国内经济内生动力正在逐步加码，前期投资者重点关注的消费与地产数据均出现超预期修复。 流动性方面，经济修复开局良好以及海外金融体系脆弱的背景下，央行超预期宣布于2023年3月27日降低金融机构存款准备金利率0.25 个百分点，为国内政策端再次注入“强预期”。 展望后市，上半年经济修复初期，国内通胀上行风险尚且可控，而海外加息预期降温对国内货币政策的掣肘减少，我们延续年报中对于 2023 年流动性中性回归的研判。 综合来看，隔夜消息面对今日市场情绪影响呈中性。 二、大盘分析 上个交易日，A 股震荡调整。 在大盘连续调整的背景下，昨天四大指数小幅高开，随即盘面空方力量转强，各指数在陆续迎来一波的快速下冲动作后获得支撑。 午后，市场维持窄幅震荡，全天上证指数在 3230-3255 点区域位置徘徊不前。四大指数中，上证 50收跌 0.10%，沪深 300 收涨 0.17%，中证 500 收跌 0.31%，中证 1000 收跌 0.28%。 具体来看，昨日半导体、电脑硬件等板块涨幅靠前，多元金融、建筑等相继调整，中芯、半导体等概念相继活跃推动科创 50、双创 50 等成长类指数表现亮眼。 全天个股上涨超过 1500 家，上周沪指三连升后，本周市场情绪再度波动，短期市场分化轮动特征依旧显著。 技术上，继 3 月初上证指数一举突破 3300 点压力后，本月 A 股经历了连续调整，目前大盘在年初密集成交区的下边界处获得支撑，短期多空分歧持续。 资金面上，昨日两市成交金额 9816 亿元，较前一日小幅缩窄，阶段性抛压有所退潮。 三、市场分析 伴随着外围市场波动与国内政策迎来空窗期，3月股指走势整体偏弱，目前外围加息周期收尾叠加国内经济复苏的强预期下，投资者风险偏好有所修复，尤其是央行超预期降准等利好因素刺激令市场对政策端乐观的想象空间再度打开。 品种选择上，ChatGPT 热潮之下科创50、双创 50 等成长类指数接下去仍有阶段性机会。四大指数中，上证 50、沪深 300 等传统蓝筹指数估值尚在合理区间，伴随着经济基本面拐点逐步确认，上半年仍有上行空间。 操作建议：短期多空分歧，市场分化轮动中，但整体投资者风险偏好逐渐修复，预计股指震荡中重心上移，建议期货端继续以逢低做多思路对待。 【信达期货研究所】         期市有风险，入市需谨慎。本文内容均来源于公开可获得的资料，观点仅供参考。

隔夜美联储决议吸引了全球市场的目光。对于美联储的最新决议和鲍威尔的表态，策略师们态度不一。 有的策略师乐观地看到鲍威尔暗示进一步加息的必要性降低，声称这是一次“鸽派加息”；但也有的策略师认为，随着美联储决定再次加息，并暗示年内不会降息，亚洲股市可能将继续承压。 在美联储决议发布的同时，美国财长耶伦在国会的讲话使得市场情绪更加混乱。耶伦周三表示，监管机构不打算考虑提供“全面”存款保险来稳定美国银行体系。策略师们认为，耶伦的这一言论也可能影响亚洲资产的走势。 以下是部分分析师对于美联储决议对亚洲市场影响的评价： 悉尼 Betashares Holdings 的高级基金经理Chamath De Silva表示： “ 亚洲市场可能会效仿美国市场，因此债券上涨，股票下跌 ，尽管美元走软可能会缓和亚洲股市的疲软。” “债券在周期结束后的大幅反弹通常都是在暂停加息之后出现的。事实上， 点阵图没有被调高，鲍威尔承认短期内可能会暂停加息，这基本上为投资者开了绿灯 。” “鲍威尔的暗示进一步支持了这一猜测，即金融状况可能已经通过银行渠道的信贷收缩而收紧， 这更加降低了进一步加息的必要性 。” 施罗德集团 （Schroders Plc）驻悉尼固定收益部副主管凯利·伍德(Kellie Wood)认为，由于对信贷风险的担忧，整个市场的情绪将是避险情绪。 “我们已增加了信贷保护措施，以应对信贷市场反映出的更大衰退风险。” “我们已经做好了政策周期结束的准备，经济衰退的风险已经增强。我们从鲍威尔那里得到了承认，即紧缩信贷环境比加息更能减缓经济。” 盛宝资本市场 香港有限公司策略师Redmond Wong表示， 在耶伦“对覆盖未保险存款的言论发生180度转变”之后， “较小的银行可能会面临存款外逃” 。 “银行贷款将进一步放缓甚至收缩，导致经济衰退。美国国债收益率可能进一步下跌， 美国国债，尤其是在国债曲线的前端，值得买入。黄金值得买入。银行股可能会进一步下跌。亚洲股市，尤其是金融股，将面临压力。 ” “A股将比港股表现更好，因为后者对金融股的敞口更大。 在经历了一些最初的抛售之后，中国科技股和消费类股可能会跑赢大盘。我会避开金融股和有大量美元债务的公司。” 悉尼澳新银行 策略师约翰·布罗姆黑德（John Bromhead）表示: “现在主要的风险事件已经过去，风险基调可能会在全天有所改善。” “对于金融稳定的担忧会逐渐消退，美元的压力会继续存在。” “谈到美国地区银行业形势，没有消息就是好消息。但从根本上说，我们正处于一个更高的波动机制中。我认为，令人惊讶的是，相对于利率而言，外汇市场的走势是如此温和。” “至于硅谷银行和瑞信遭遇的压力是否会是一系列多米诺骨牌的开始，我们无法预测。政策反应似乎足以限制这种风险，但我觉得很难相信这就结束了。” 悉尼威尔逊资产管理公司 的基金经理马修·豪普特（Matthew Haupt）表示： “ 今天更重要的会议是，耶伦再次未能在市场渴望信心的情况下树立信心 。她不准备做出全面保证，而由于她没有做出强有力的言论，市场确实会感到动摇。” “预计债券将受到买盘，股票将再次出现疲软。政策失误的风险正日益增加，在对存款没有保证的情况下，金融体系的压力可能再次成为焦点。” 富国证券 驻纽约新兴市场策略师麦凯纳（Brendan McKenna）认为： “亚洲新兴市场应该会受益于鲍威尔今天的鸽派加息。我们看到多数新兴市场在消息公布和新闻发布后出现反弹。我认为一些较高的beta会在亚洲交易时段表现良好。预计韩元、印尼盾和菲律宾比索将率先上涨。” “银行业的风险开始消退，所以除非再出现别的市场预料以外的情况，否则我认为金融业最糟糕的时期已经过去了。如果确实如此，那么流入印尼和亚洲其他地区的资本将会继续，并支撑整个地区的货币。” 悉尼澳大利亚联邦银行 策略师Carol Kong表示： “如果银行业的健康状况持续改善，澳元短期内可能会得到进一步支撑。” “我们仍然认为，在银行业问题完全解决之前，澳元很容易下跌。在银行业担忧得到解决之前，美元兑日圆和澳元兑日圆的风险仍偏向下行。” 墨尔本IG Markets Ltd. 的分析师Hebe Chen表示： “不变的目标利率和新的通胀预测之间的不平衡揭示了美联储令人不安地陷入的困境。你也可以将其视为最高政策制定者对‘未知的未知’的承认。” “ 亚洲市场可能会经历一段寻找方向的旅程，以重新定价更可怕的前景。 亚洲市场面临的真正风险在于负面可能性的范围异常广泛，而美联储今天发布的前景展望恰恰凸显了这种复杂性。” 住友银行日兴证券 驻东京首席利率策略师Chotaro Morita表示： “鉴于美联储在未来会议上面临的不确定性， 日本央行在4月植田和男以行长身份主持首次会议时，几乎不可能改变其收益率曲线控制计划。" “根据下个月的市场情况，日本央行政策成员甚至可能刻意避免谈论收益率曲线控制的副作用。如果出现这种情况，对6月政策调整的预期也可能消失。对YCC调整的押注可能会在更大范围内进一步解除。”

一、热点新闻解读 1.1 国际：美联储如期加息25bp，加息周期或将接近尾声。 昨夜美联储如期宣布加息25bp至4.75%-5%区间，部分官员对近期爆发的银行业危机保持高度关注，但会后鲍威尔继续强调劳动力市场紧张导致的美国通胀问题高企，不排除采取额外的政策收紧措施。 受其鹰派发言影响，昨夜美股尾盘跳水，三大股指集体收跌，其中以科技股为主的纳斯达克指数收跌1.60%，标普500收跌1.65%。 展望后市，多家欧美银行相继暴雷之后，国际投资者对于美联储年内降息窗口是否会打开的分歧再度展开。但通胀持续降温的背景下，美联储加息周期正在接近尾声。 从历史加息周期规律来看，我们仍然维持“年内美联储降息窗口开启概率较小”的研判，后期外围市场波动带来的情绪压制仍需作为重点防范。 1.2 国内：经济修复开局良好，政策端再次注入“强预期”。 全国重要会议顺利闭幕，鉴于本次会议的特殊性，报告整体基调仍以保守为主，投资者正在等待换届后的接续政策给予更多确定性指引。 流动性方面，经济修复开局良好以及海外金融体系脆弱的背景下，上周五央行超预期宣布于2023年3月27日降低金融机构存款准备金利率0.25个百分点，预计向市场投放约5000亿元流动性，政策端再次注入“强预期”。 展望后市，上半年经济修复初期，国内通胀上行风险尚且可控，叠加海外加息周期收尾对国内货币政策的掣肘减少，我们延续年报中对于2023年流动性中性回归的研判，对应A股尚且具备资金基础，持续流入的压力不大。 1.3 综合来看，隔夜消息面对市场情绪影响呈中性。 二、大盘分析 2.1 盘面回顾：上个交易日，A股震荡走高。 在周二外围收涨的背景下，昨天四大指数小幅高开，随即盘面多空争夺展开，各指数在维持了一段时间的高位震荡后小幅回落。 期间，受益于市场成交活跃度回归，上证指数在3256点位置附近迅速获得支撑，各指数尾盘惯性上冲。 四大指数中，上证50收涨0.31%，沪深300收涨0.43%，中证500收涨0.56%，中证1000收涨0.45%。 2.2 行业分析：AI概念延续活跃。 昨日信息技术、电信等板块涨幅靠前，AI概念延续活跃，期间东方财富跳水拖累券商等权重板块回落，全天个股上涨超过3100家，连续的震荡调整之后，近两日市场赚钱效应再度回归，板块间可持续表现尚且不佳。 2.3 技术分析：中期上行趋势未破。 继3月初上证指数连续录得5连阳并突破3300点压力后，近两周A股连续调整，大盘在年初密集成交区域下边界处徘徊不前，中期上行趋势未破。 2.4 资金分析：短期投资者驻足观望情绪尚浓。 昨日两市成交金额9583亿元，较前一日小幅放大，外围加息周期收尾叠加国内经济复苏的强预期下，市场风险偏好有所修复，短期投资者驻足观望情绪尚浓。 三、投资建议 伴随着外围市场波动与国内政策迎来空窗期，前两周指数走势整体偏弱，短期多空分歧继续。 其中，海外加息路径放缓、国内疫情后出行半径修复等关键利空因素逐渐消散令2023年国内经济触底回升趋势较为确定。 A股估值修复行情尚有接续展开的空间，建议期货端中期偏多对待，阶段性防范外围美联储官员发言摇摆带来的情绪干扰。 品种选择上，两会后可关注政策重点提及的方向板块补涨机会，科创50、双创50等成长类指数本月仍有阶段性机会。 央行超预期降准等利好因素刺激市场，投资者对政策端乐观的想象空间再度打开。短期投资者驻足观望情绪尚浓，中期指数仍有上行空间，期货端以逢低做多思路对待。 【信达期货研究所】         期市有风险，入市需谨慎。本文内容均来源于公开可获得的资料，观点仅供参考。

美国前财政部长萨默斯（Larry Summers）日前警告称，美国经济即将“撞车”，因为美联储为抑制通胀所做的努力并没有达到预期效果。 在最近的一次采访中，有人问到美联储是否需要重新考虑控制美国通胀率的方法，因为该指标仍远高于其目标值。萨默斯表示：“美联储一直试图（使通胀）刹车，但看起来他们的策略并没有发挥太大作用。” 在过去的一年里，美联储以历史上最快的速度提高了利率，试图将通货膨胀率降至2%的目标。今年2月初，美联储再次加息25个基点，使自去年3月以来的累计加息幅度达到450个基点。 尽管通胀率已从6月份9.1%的40年高点回落，但仍远高于美联储的目标。美国劳工统计局最新公布的数据显示，美国1月CPI同比上涨6.4%，为连续第7个月下降；核心CPI同比上涨5.6%，低于前值5.7%。但这两项数据都仅比去年12月略有下降，且均高于市场预期，这表明价格压力依然居高不下。 萨默斯说，“当你的刹车得不到足够的牵引力时，会发生两件事。一是你可能行驶过快，这就是通胀压力；二是你可能会陷入某种冲突或崩溃”。他可能指的是美国经济衰退。 “我认为，这两件事在当前环境下都是真正的风险，”他补充说。 最近出现的超预期零售销售报告和强劲的美国劳动力市场数据已经引发投资者的担忧，认为美联储可能会比先前预期的时间更长时间地继续加息。但萨默斯认为，美联储需要谨慎行事。 他说，“风险在于我们将刹车刹得非常非常猛烈。当我们刹车过猛时，会在同一时间引发一些负面的周期动态，例如储蓄率上升、过剩库存等。危险就在于经济的下滑。”