19日周五，日本统计局公布了6月物价指数，为通胀连续第二个月加速。 其中，CPI同比上升2.8%，与上月持平。 不包含生鲜食品的核心CPI较一年前上涨2.6%，较5月份的2.5%加速通胀。 尽管整体不及预期值，但结合近期央行的外汇市场干预以及基本工资上涨，市场认为这为央行考虑加息提供可能。日本央行将在在7月底公布利率决议。 具体来看： 日本6月CPI同比上升2.8%，预期值2.9%，前值2.8%。 日本6月除生鲜食品的 核心CPI同比上升2.6%，预期值2.7%，前值2.5%。 该数据第27个月保持在或高于日本央行2%的通胀目标。较上月小幅上升的原因是能源成本略有上升。 作为核心中的核心，日本6月除生鲜食品及能源CPI同比上升2.2%，预期值2.2%，前值2.1%。 日本央行强调该指标是其利率决议的一个关键因素。服务价格上涨 1.7%，这是自去年 11 月以来首次加速上涨。 在6月日本通胀数据中，受天然气价格的影响最为明显，同比上涨3.7%，而5月份为下降3.2%。由于去年基数较高，运营商为应对大宗商品成本上涨而大幅上调电价，因此电价受补贴取消的影响较小。其次，酒店成本的上升也推动了整体增长。 数据公布后，日元并无大幅波动，美元兑日元报157.45。自日本当局干预汇率以来，日元兑美元汇率已上涨约4%，在昨日曾短暂突破156关口。 七月底加息有可能吗？ 分析认为，物价上涨为日本央行加息提供了支持。 一项统计显示，有三分之一的观察人士预计日本央行将在7月底加息。结合日本经济最近表现出的喜忧参半的迹象，持续的通胀压力对日本经济来说是一个积极的信号。 另一个利好消息是，工人基本工资涨幅创 1993 年以来新高。经济学家认为，结合通胀数据， 表明实际工资增长拉动了需求，导致消费价格上涨，实现了良性循环。 此外，6 月份出口也连续在第七个月实现增长，预计日本经济增长将在第二季度有所反弹。 经济学家Taro Kimura表示： 日本央行可能会将这些数据视为“工资-物价”周期加速的有力证据，因为今年春季的工资谈判为工人带来了几十年来最大的涨幅。这增加了 7 月会议上加息的理由。 与此同时，另一些分析指出，尽管通胀升温，加息前景仍充满着不确定性。主要阻碍因素有两个： 能源价格和日元的波动。 有分析师认为， 6月通胀加速背后的原因是政府自5月起逐步取消公用事业补贴，导致能源价格上涨。 随着额外援助和汽油补贴的恢复，通胀或许会回落，因此本次数据所以并没有充分理由支持加息。 经济学家Yoshiki Shinke表示： （通胀数据）没什么大惊喜，所以不会对日本央行的决定产生太大影响。 加息的另一个不确定因素在于日元波动。尽管日本央行上周疑似进行了两次大规模外汇干预，但效果并没有预期中的显著，目前日元还是回到了156关口之上。 特朗普还在接受媒体采访时表示“日元太便宜”。 尽管仍然存在诸多不确定性，但经济学们还是乐观地估计日本央行会在年底前加息。凯投宏观（Capital Economics）亚太区主管Marcel Thieliant表示： 我们预计在2025年初之前，基本通胀率将保持在2%左右，我们认为这将促使日本央行在本月和10月加息。

日本最大工会联合会Rengo周三公布了2024年度工资谈判的最终结果。 数据显示，今年其成员平均工资增幅达5.1%，创下自1991年以来的最高水平。这一结果虽低于3月份初步公布的5.28%，但仍然反映出日本工资增长势头强劲。 Rengo拥有约700万工人，约占日本劳动力的10%。这一薪资增长趋势符合日本央行的政策目标。日本央行希望通过促进工资增长来刺激消费并实现稳定的物价增长。 今年3月，在Rengo发布初步工资谈判结果后不久，日本央行宣布17年来首次加息，显示出对经济前景的信心。 然而，尽管整体薪资增长强劲，大型企业与中小企业之间的工资增长差距仍然存在。 雇员人数少于300人的小型企业今年的工资增幅为4.45%，低于整体水平，且与去年相比差距进一步扩大。中小企业占日本企业总数的99.7%，雇佣了日本70%的劳动力，这些企业的涨薪幅度对日本经济前景更加关键。 日本首相岸田文雄和日本央行都将中小企业能否提高工资视为经济政策的重点。此外，尽管日本名义工资增长强劲，但在持续通胀的背景下，实际工资何时能够转正，以及可支配收入的预期增长能否恢复消费者信心，仍是需要密切关注的问题。

随着日元本周再度跌向160大关，外汇市场上所有交易员目前几乎都在聚焦于，日本当局何时会再度出手干预日元汇率。 而从时间窗口看，不少华尔街人士表示，日元的下一个“大痛点”、抑或说引发日本当局干预的潜在导火索——很可能将落在本周五美联储最为青睐的通胀指标上。 本周以来，日元兑美元汇率一直面临跌穿160关口并跌至年内最低点的危险，这加大了日本当局采取行动的压力。但交易员们认为， 任何过早入市支撑日元的举动都将是具有高风险的，因为周五的PCE物价数据将是影响美国利率前景的关键，进而也将是决定日元走势的关键。 三菱日联信托银行驻纽约的销售和交易主管Takafumi Onodera表示，“日本当局至少会等到周五PCE公布后再决定是否进行干预，即使在此之前日元跌破了160。一份高于预期的PCE报告可能会刺激市场波动，使日元急速跌向163，并促使日本官员们宣布进行‘汇率检查’，或者像上次那样在流动性稀缺的情况下于周五纽约时段直接出手。” 日本当局在今年4月和5月的两轮干预中，已花费了创纪录的约9.8万亿日元(约合614亿美元)。当前日元汇率走向对日本经济来说事关重大，日元的疲软正在伤害日本消费者，并在企业中引起越来越多的不安。 日本最高级别的外汇事务官员、财务省副大臣神田真人本周一已警告称，日本政府已做好了在必要时24小时全天候干预外汇市场的准备。“如果货币过度波动，就会对国民经济产生负面影响。一旦(日元)出现基于投机的过度波动，我们准备采取适当行动。” 通常而言，是否干预汇市的决定将会由日本财务省作出，并由日本央行作为实际代理方进行市场买卖操作。 观望数据表现 ATFX Global Markets交易员Nick Twidale表示，PCE数据将是关键。他们(日本官员)若在此之前进行干预，将是非常疯狂的——他们会尽量避免在PCE之前采取任何行动。Twidale从事外汇交易已有25年之久。 目前，美国和日元之间巨大的利差仍然是日元疲软的根本原因，尽管二季度日本当局进行了外汇干预，但日元仍然承受着巨大压力。 花旗集团分析师Takashima Osamu领导的团队在一份报告中则写道，“ 现在日方的决策取决于两个变量——日元贬值的速度以及汇率水平——而不再(像之前那样)仅仅只是一个。 ”这意味着“关于日本财务省将在什么时候以及什么水平进行干预，几乎有着无限的可能性。” 花旗银行分析师预计，如果日元汇率在未来几天内迅速接近162点，日本将介入干预并买入日元，但若以较慢的速度下跌则不太可能刺激干预发生。 此外， 时机也很关键。周五纽约下午是本周全交易时段的尾声，市场流动性通常较差，如果日本在那时候决定采取行动，可能会产生更大的影响。 Pepperstone Group Ltd.策略师Michael Brown就认为，在流动性较差的时候进行干预可以“获得更大的收益”。 当然，目前一个对日元有利的背景是，周五的PCE数据未必就会是一个利空 ——预计数据将显示美国通胀出现继续降温的迹象，这将支持美联储今年更早降息，并缓解日元面临的部分贬值压力。经济学家的预估中值显示，美国5月核心PCE物价指数同比涨幅有望放缓至2.60%。 Monex Inc.的外汇交易员Helen Given表示，“考虑到美元兑日元已经非常接近突破160的心理价位，周五日本央行有可能进行干预。市场条件可能会使干预产生更大的效果，但除非本周日元再次大幅下滑，否则我不确定干预是否会发生。”

日本政府周二表示，将修正反映建筑订单的数据，并对日本1月到3月的GDP数据重新修改，结果将在7月1日正式公布。 一些分析师表示，鉴于建筑订单数据将被大幅下调，修订后的1-3月日本GDP数据可能也将被大幅下调，意味着日本经济萎缩幅度有可能超过此前披露值。 第一生命经济研究所高级执行经济学家Yoshiki Shinke表示，修正后的数据可能指出日本第一季度GDP环比年率将萎缩2.7%，远高于此前1.8%的萎缩幅度。 Shinke警告，这次修正可能会导致日本截至今年3月的财年经济增长率从1.2%降至1.0%，附带影响包括日本央行在内的各机构下调其增长预测。 他担忧这一修改还将推迟日本央行的加息决定。而在7月30-31日，日本央行将举行政策会议，讨论下一步的货币政策。Shinke认为，如果日本央行跟随大幅下调2024年的财年预测，那么支撑加息的理由将变得薄弱。 加息受阻 日本央行目前预计2024财年日本经济将增长0.8%，而如果经济走势符合其预测，这证明日本通胀有望持续满足2%的政策目标，央行将着手加息。 但日本政府的修正让这一行动变得复杂。分析师预计，这次数据发布还可能影响到去年第三季度和第四季度的数据，这让经济目标与现实可能出现更大的背离。 而不少分析师原本预计日本央行最早可能在7月作出加息决定，但现在这一想法已经被剧烈动摇，从而影响到股债汇多个市场。分析师们警告投资者应对短期波动保持警惕。 日本央行的消息人士则最新指出，7月加息是有可能的，但很大程度上取决于即将公布的数据。考虑到通胀情况，日本现在的利率明显过低。 其还表示，无论是出现市场冲击还是严重的经济衰退，加息是日本央行每次政策会议的议题，也包括7月份的会议。

在6月14日结束的日本央行货币政策会议后，央行行长植田和男透露出一个重要信息，即日本央行在7月议息会议后“ 可能会大幅减少购买国债的数量 ”。 这一信息使得市场对7月的议息会议高度关注，并预感这一场会议将会是日本央行货币政策的“转折点”。 本周一，根据日本央行最新公布的6月政策会议意见摘要来看，日本央行委员会成员在6月议息会议上不仅讨论了缩减够债规模，还讨论了“加息”——这将使得7月的议息会议更加蒙上一层神秘面纱。 日本央行没有排除加息的可能？ 6月14日，日本央行宣布继续将政策利率维持在0-0.1%水平。行长植田和男当时透露， 未来将逐步减少国债购买规模，具体计划将在下次政策会议决定后立即执行。 植田和男当时暗示，此次购债规模削减的规模将会“相当大”。日本央行将于7月9日至10日举行债券市场参与者会议，征求参与者对其国债购买计划的意见。瑞穗证券高级市场经济学家Yusuke Matsuo猜测，日本央行可能会将每月购买的日本国债规模减少1万亿日元以上。 这一消息使得市场此前普遍降低了对日本央行7月加息的押注。因为多数人认为，随着日本央行缩减购债规模，短期内该行可能不太会加息，因为日本央行短期内不太可能同时实施两大重大政策调整。 不过，本周一最新公布的6月纪要摘要，可能又会令市场燃起了一丝7月加息的希望。 根据日本央行最新公布的6月政策会议的意见摘要， 日本央行官员们在6月的会议中的确讨论过加息的可能性。 纪要显示，日本央行官员们认为，随着日本通胀的上行风险变得“更加明显”，日本央行官员正在考虑加息的选项。 “日本央行有必要继续密切关注相关数据，为下一次货币政策会议做准备，”日本9名理事会成员中的一名表示，“如果认为合适，央行应该在为时已晚之前提高政策利率。” 纪要还显示，一名日本央行委员在6月的会议上表示：“如果近期的成本上涨再次传导至消费者价格，价格有可能偏离基准情景…因此，央行有必要从风险管理的角度考虑进一步调整货币宽松政策。” 这份摘要暗示，在7月30日至31日的日本央行议息会议上，仍有加息的可能性。 上周，当被问及是否有可能在7月采取行动时，日本央行行长植田和男用相对强硬的措辞表达了同样的想法：“当然”。他补充称，只要数据允许就可能会加息。 有些分析师并不买账 不过，一些分析师并未被这份会议纪要说服。他们坚持预计日本央行下个月不会加息，并认为，日本央行的鹰派言论仅仅是为了支撑日元。 本周一上午，美元兑美元汇率保持在160美元的关键关口附近，让外汇交易员对政府可能的干预保持警惕。 此外，纪要也反映出，有一些委员对加息持谨慎意见。在这背后的主要原因是日本消费者支出疲软，以及日本汽车行业最近曝出安全丑闻，使得日本经济上季度出现萎缩。 近日，日本国土交通省通报称，日本丰田、马自达、雅马哈发动机、本田、铃木5家车企的38款车型在量产认证申请过程中存在碰撞数据造假、发动机功率测试舞弊、刹车测试成绩造假等违规行为。这一丑闻已导致多家日本车企的部分车型被暂停交货，车企以及相关企业都面临巨大的经济损失。 一名日本央行委员表示：“在日本私人消费缺乏动力的同时，一些汽车制造商出人意料地接连暂停了发货…由于央行需要评估这些因素的影响，因此暂时继续当前的货币宽松政策是合适的。”

日本央行行长植田和男周二在议会上重申，如果传入的数据和信息证明有必要采取行动，即使央行计划同时宣布削减债券购买计划的细节，在7月的政策委员会会议上加息也仍是可能的，两者属于两码事。 上周五，日本央行宣布将开始减少日本国债购买，具体计划将在7月31日结束的下一次政策会议上公布。这一宣布促使部分经济学家推迟了预期的加息时间表，认为同时实施两项重大政策调整恐怕并不可行。 在上周的新闻发布会上，植田和男表示，根据数据，“当然”有可能在7月加息。日本央行观察人士正在分析这位行长的讲话，试图分辨是确实暗示加息，还是仅仅对货币投机者发出警告，以缓解日元压力。作为一名前学者，植田和男也可能在纯粹基于理论进行发言。

上周五，日本央行宣布将基准利率维持在0-0.1%不变，委员会以0-9一致同意利率决议，符合市场预期。不过，日本央行行长植田和男同时表示，7月会议才会宣布缩减购债规模，实际上是在拖延货币政策正常化进程。 日银下一步会如何行动？巴克莱银行指出，日本央行措辞仍然维持偏鹰基调，认可日本经济的复苏， 该行坚持日银将在7月加息的基本假设，日银后续的政策风险在于宣布缩减购债的同时提高利率，下一阶段应关注6月24日发布的"意见摘要"。 长期日债收益率将走高 6月会议上，一如市场普遍预期，日本央行维持基准利率不变。但在会议声明中，日本央行表示，委员会以8:1的比例决定，计划在未来减少购买国债。 巴克莱银行指出，日本央行行长植田和男曾多次表示，日本央行最好能在正常化过程中放慢购买日本国债的速度，虽然此次日本央行推迟了对相关内容的决定，但表示将“收集市场参与者的意见，并在下一次货币政策会议（7月30-31日）上决定未来一到两年左右的详细削减计划”。 日本国债收益率受多种因素影响，如美国收益率、赎回利率、对日本央行进一步加息的预期以及日本国债购买趋势。每个因素对收益率的影响各异。 巴克莱银行预计，到2026年： 2年期和5年期日债收益率上升幅度大于10年期和30年期日债，前者受政策性加息的影响较大，而后者则受日本国债购买效应下降的影响较大，这表明收益率曲线将趋于平坦化。 该行测算得出，根据不同的终端利率和国债购买规模假设，10年期国债收益率在2026年底会在1.09%-1.43%的区间。 日银相信日本经济已经温和复苏 此外，日银还表示，当前日本经济已经温和复苏，尽管部分地区出现了一些疲软。有关具体内容的措辞也基本未变。 巴克莱强调，4月以来，日本经济数据基本符合预期，植田和男希望在7月份的展望报告之前再确认一些信息。如果条件得到满足，在7月的政策会议上加息是“自然可能的”。 其次，关于日元贬值问题，他在4月份会议的新闻发布会上表示，日元贬值对基本通胀影响不大，但进口价格出现回升迹象。植田和男希望看到导致工资和通胀之间出现更稳定的良性循环。 该行还认为， 日本央行在加息时不会提前通知。不过在减少购买日本国债方面，日本央行可能会提前与市场沟通以消化国债购买下调的影响，避免7月加息时造成动荡。 6 月 21 日，日本将公布5月份全国CPI数据， 6 月 24 日，日本央行将公布的货币政策会议意见摘要。这些信息公布，可以令市场进一步评估七月加息的可能性。

日本央行周五(6月14日)宣布维持基准利率不变，并表示将在7月份的会议上制定减少债券购买规模的具体计划，在此之前则将维持债券购买规模不变。 声明显示，日本央行此次将基准利率维持在0至0.1%之间，与业内媒体调查的经济学家的普遍预测一致。 日本央行目前每月购买6万亿日元的日本国债，任何对这一数额的削减都将意味着量化紧缩正在进行中，因为这将导致日本央行日债持仓的减少。在长期的货币宽松政策下，日本央行目前已持有约一半的日本国债。 在此次议息会议召开之前，接受媒体调查的经济学家中，超过一半的经济学家表示，日本央行将放缓债券购买速度。一些业内人士曾猜测日本央行此次可能将每月购买规模缩减为5万亿日元。 不过，今天中午日本央行虽然预告下月将制定缩减购债计划，但其遮遮掩掩的态度，多多少少还是令人感到失望。 日本央行表示，未来将减少日本国债购买规模，以允许长期利率有更大波动，并将在下次会议上明确未来1-2年的债券购买计划。日本央行还指出，将举行“债券市场小组”会议讨论国债购买问题。 根据声明，有关购买日债的决定以8比1的投票结果获得通过，委员中村豊明持不同意见。他认为应该在2024年7月的展望报告中重新评估经济活动和通胀进展后，再决定减少购买。但他赞成减少购债数量的想法。 日本央行还表示，日本经济已经适度复苏，尽管部分领域出现了一些疲软。海外经济总体上适度增长。出口大体持平。工业生产总体上持平，但最近由于一些汽车制造商暂停生产和发货，其趋势持续受到压力。随着企业利润的改善，企业固定投资呈现适度增长趋势。就业和收入状况适度改善。 日本央行宣布这一声明后，日元兑美元大幅走弱，因为交易员对该央行减少债券购买计划的推迟以及目前缺乏详细计划感到不满。 在日本央行周五做出决定的几天前，美联储官员刚刚降低了今年降息次数的预估至一次，此举也给日元带来了压力。 减少债券购买的举措是日本央行行长植田和男决心在执行十多年的大规模刺激政策之后，逐步实现政策正常化的最新迹象，但这一行动延迟表明日本央行仍持谨慎态度。自今年3月正式放弃收益率曲线控制政策以来，植田已表示购买债券不再是日本央行的货币政策工具。

与全球央行降息潮相左，日本央行正走在货币紧缩的道路上。 尽管日央行在3月份历史性终结“负利率”时代，但似乎虽有紧缩之名但无紧缩之实，实际市场影响也有限，日元持续疲软。 日央行或将在6月议息会议上迈出紧缩“第一步”。北京时间周五上午11点左右，日央行将公布利率决议，随后日央行行长植田和男将在下午14:30召开货币政策新闻发布会。 市场普遍预计，隔夜无担保拆借利率将维持在在0-0.1%不变，本周政策看点在于： 日央行或减少购债规模，可能通过政策声明或植田和男新闻发布会传达； 多数预测削减规模将不超过1万亿日元，如果立即减幅超过这一规模，可能会引发日元和债券收益率动荡。 植田和男对近期经济数据看法以及对未来加息条件和时机的思考，注意是否放出下个月加息的信号。 此外，上次4月会议政策声明非常简单，只是陈述了政策利率指引和资产购买指引，即“日央行将根据2024年3月货币政策会议的决定进行购买”。在下次政策声明中，分析认为声明可能会包括政策指引的表述，如“如果当前对经济活动和价格的展望得以实现，且基础通胀增加，日央行将调整货币宽松程度”。 看点一：日央行料考虑缩减购债 自3月份结束负利率并开始走上政策正常化道路以来，削减购债将是日央行迈向量化紧缩的第一步。本周美联储降息预期升温，加上日本国债收益率稳定，这是日央行讨论购债的好时机。 接受媒体调查的经济学家中，超过一半的经济学家表示，日央行将放缓债券购买速度，目前每月购买国债的目标金额为6万亿日元左右。如果购买量明显低于6万亿日元，则表明量化紧缩正在进行中。 关于缩减购债细节方面，分析普遍认为日央行不太可能立即大幅减少，而是做出小幅调整。 摩根士丹利表示： 预计该行将提供关于未来减少其每月国债购买量的指导方针或蓝图。我们认为在7月加息前，不会立即减少购买量。如果本月决定减少购买量， 我们认为将是小幅减少至每月约5万亿日元。 植田和男在6月6日的上议院财政委员会上表示，日央行正在评估3月政策调整后金融市场的状况，但明确重申了减少每月购债是适当的看法。日央行曾于5月13日意外缩减购债规模，此后市场押注日央行的动作或将继续。 此外，分析人士表示，任何购债的转变都将是渐进和分阶段的，当局不想让债券市场参与者感到意外。他们表示董事会希望以类似于美联储做法的务实方式推进任何变革。日央行可能会暗示，如果收益率大幅上升，央行准备介入市场。 值得一提的是，在长期的货币宽松政策下，日央行已持有约一半的日本国债。日本严峻的财政状况意味着日央行必须避免收益率急剧上升，这会增加该国巨额公共债务的融资成本。 看点二：会否放出7月“加息”信号？ 除了缩减购债预期升温外，由于日元持续走弱，日央行7月加息的预期也一直在增长。 据媒体调查，三分之一的受访经济学家预计下个月将加息，约60%的经济学家认为存在这种可能性。重点关注植田和男在新闻发布会上关于未来政策路径的发言。 美银美林预计，日央行将在7月会议上将政策利率提高到0.25%。大摩也持有相似的看法： 考虑到最近植田和男和副行长冰见野良三的讲话，我们认为日央行对工资上涨传播至中小企业的信心增强。预计该行将在7月3日和7月8日的相关调查结果发布后，在7月货币政策会议上将政策利率从0.1%小幅提升至0.25%。 瑞银认为： 重要的是，植田和男和其他董事会成员表示，如果日元贬值影响到基础通胀，日央行将会做出反应。 然而，考虑到日本核心CPI连续2个月降温，我们预计日央行会在下次会议上做出这样的判断。 我们的基线预期是日央行将在10月31日将政策利率从当前的0-0.1%上调至0.25%，前提是确认经济数据中的实际消费和服务通胀在回升。 看点三：日元、日债将作何表现？ 若日央行最终行动与预期有所出入，可能会引发日元和日债动荡。 今年迄今日元对美元跌幅已超10%，成为表现最差的主要货币之一。面对日元疲软的困境，若日央行在会议后仍未对缩减购债提供任何暗示，可能会进一步削弱日元。 分析认为，如果日央行完全不改变政策，日元贬值可能会加速，就像4月日央行未采取行动，日元加速下跌一样。 美债方面，根据彭博全球回报指数，日本国债今年已下跌约3%，成为亚洲地区跌幅最大的债券。 美银美林预期： 如果日央行决定不改变当前的购债规模，这可能会导致国债市场空头回补，国债收益率可能会全线下降，7月加息预期也会下降。 如果购债规模从每月6万亿日元降至5.5万亿日元，国债市场可能会出现轻微抛售。 如果降至5万亿日元，抛售可能会更加持久，并向市场传达“鹰派”信号。 Pimco则预计日央行今年将再加息两次，提振日本国债回报率。Pimco日本和亚太投资组合管理联席主管Tomoya Masanao表示： 日央行料将在7月或9月将政策利率提高至0.25%，12月或明年1月加息至0.5%，2025年利率将升至1%。他预计到2024年底，5年期日本国债债收益率将在0.9%左右，10年期收益率将在1.25%左右。这将是投资者重返日本债券市场的好机会。