当地时间周一（12月9日），日本央行宣布，其副行长冰见野良三（Ryozo Himino）将于2025年1月14日在横滨向当地商界领袖发表演讲，随后将举行新闻发布会。 日本央行定于2025年1月23日至24日召开年内首场货币政策会议。分析指出，最新的决定非常罕见，至少自2013年黑田东彦上任以来，政策委员会成员从未在年度第一次货币政策会议之前举行过此类活动。 长期来看，只有日本央行行长会在年初举办的新年活动上发表简短的讲话，不会安排向商界领袖发表讲话并召开新闻发布会的活动，十多年来均是如此。 这意味着，日本央行正在采取一些不同寻常的举措，努力改善沟通。在议息会议前安排冰见野良三发表讲话，赋予了该行一个向外界表达货币政策想法的机会， 可能代表其准备增加市场对1月议息的预期。 目前，越来越多的经济学家预测日本的借贷成本将会上升。根据媒体在 今年10月政策会议前进行的一项调查，超过80%的央行观察人士预计日本央行将在明年1月份加息。 日本央行在沟通方面的不足一直受到外界批评，特别是在今年7月31日加息前的沟通不足，导致那次加息触发了8月初全球市场的剧烈波动。 日本央行前理事樱井诚曾批评植田和男“没有很好地控制局面”，他表示，“日本央行正在从过度的货币宽松转向适当的货币宽松，最大的问题是植田和男未能坚定地传达他们将继续维持宽松政策。” 樱井诚称，植田和男缺少这样的措辞，最终给人的印象是他会“不断提高利率”，“学院派经济学家往往过于直率，因为答案可以从数字中找到。但实际经济并不那么简单。” 日内，由于资本投资和出口数据向上修正，日本政府上调了第三季度经济增速数据。在截至9月份的三个月，日本GDP年化增长率为1.2%，高于经济学家的预测中值和初步数据0.9%。 野村证券分析师Uichiro Nozaki表示：“虽然这一数据不会大幅提振升息预期，但也不会阻碍升息。花旗的最新报告预计，日央行将在明年1月份上调基准利率。

本周一，由于资本投资和出口数据向上修正，日本政府上调了第三季度（7-9月）经济增速数据。 在日本央行12月议息会议即将来临之际，日本经济增速的上调也加强了市场对日本央行即将加息的信心。 但一些分析师表示，日本消费数据的下修凸显了日本经济复苏的脆弱性，并给日本央行加息的前景埋下了不确定性的伏笔。 日本上调Q3经济数据 日本央行将在12月18日至19日举行下次政策会议，而本周一最新公布的这一经济数据，可能将是推动日本央行在12月加息的潜在因素之一。 日本周一公布的修订后的数据显示，在截至9月份的三个月，日本国内生产总值（GDP）年化增长率为1.2%，高于经济学家的预测中值和初步数据0.9%。 经价格调整后，修正后的数据折合成季度环比增长0.3%，而11月15日公布的初步数据为增长0.2%。 上调的部分原因是资本支出下降幅度小于预期：日本第三季度资本支出下降0.1%，而初步数据为下降0.2%。 修正后的GDP数据显示，日本外需（即出口减去进口）也好于预期：日本外需将经济增速拉低0.2个百分点，低于初值0.4个百分点的降幅。 但同时， 占日本经济一半以上的日本私人消费数据增长0.7%，低于0.9%的初步数据 。此外，在向上修正后，日本第三季度GDP增长率仍远低于今年第二季度2.2%的年化增长率。 野村证券分析师Uichiro Nozaki表示：“虽然这一数据不会大幅提振升息预期，但也不会阻碍升息。” 日本12月加息前景仍存迷雾 今年3月以来，日本央行逐步退出了长达十年的激进刺激计划，并在7月份将短期利率上调至0.25%。 目前，对于日本央行在12月是否加息，仍有不少的争论。日本央行行长植田和男已经表示，如果日本央行更加确信，在工资上涨和强劲的国内需求的支持下，日本通胀率将长期保持在2%左右，那么日本央行准备再次加息。 在日本上调经济数据后，已经有一些分析师预计，日本央行将在12月上调25个基点的短期利率。 日本农林中金综合研究所（Norinchukin Research Institute）首席经济学家Takeshi Minami表示：“这确实支持了12月加息的理由，尽管日本的消费疲弱令人担忧。” 野村证券的Nozaki预计，当前季度（第四季度）日本消费将有所放缓，但由于工资增长前景强劲，明年第一季度日本的消费将出现反弹。 但一些分析师却对日本经济前景不太乐观。尤其是在特朗普赢得美国下任总统之位之后，他的关税威胁已经给包括日本在内的多国经济前景蒙上了阴影。 Sompo Institute Plus高级经济学家Masato Koike表示：“尽管日本实际工资的改善将支撑消费，但随着海外经济增长停滞，外部需求的复苏将受到抑制……日本经济将继续复苏，但步伐将是温和的。”

作为日本央行政策委员会中最鸽派成员之一，中村丰明（Toyoaki Nakamura）在最新发言中并未排除本月加息的可能性，不过他指出首先要做的是分析数据。 中村丰明在周四（12月5日）下午的新闻发布会上重申他将采取更温和的立场，但也指出，“我并不反对加息本身。” 同时中村强调，“（日本央行）根据数据做出决定很重要。”在日本央行12月会议前将有大量数据出炉，中村希望先仔细研究这些数据，再决定加息是否合适。 这一讲话过后，日元兑美元走高，因交易商认为他的观点可能强化本月再次升息的理由。 中村发表上述言论之际，有关日本央行下次加息时间的预期在过去一周也在不断波动。 尽管中村周四发出的信号含混不清，但此前日本央行行长植田和男最近的“加息近在眼前”言论保留了加息的可能性。目前尚不清楚日本央行委员会其他成员如何看待进一步加息的必要性。 谨慎为上 今年以来，日本央行经历了两次加息，而中村对着两次加息均持有反对立场。今年6月，中村曾对记者表示，加息为时过早，同时他也一贯强调，正在密切关注即将公布的工资数据和短观商业信心调查。 在本周四（12月5日）上午时段的一次讲话中，中村还指出，央行在调整货币宽松程度时应谨慎行事，并与经济复苏的状况保持一致，“我们正处于这样一个阶段：必须通过评估一系列数据，根据经济复苏情况谨慎调整货币宽松程度。” 因中村丰明上午的说法，日元在早盘时候曾一度走软，因为交易员减少了对日本央行12月加息的押注。 而他下午的“不反对加息”言论又再一次提振了交易员对12月加息的押注。 中村表示，“我对工资上涨的可持续性没有信心。我认为，从2025财年开始，年通胀率可能不会达到2%。”相比之下，九名委员会成员的预期中值则是在2%左右。 中村还提出，日本经济仍处于复苏而非扩张阶段，不应对何时加息有任何预设的想法。

今年夏季，日元套利交易的平仓在短短三周内就从全球股市中抹去了约6.4万亿美元的市值，日经225指数也遭遇了自1987年以来最大的单日跌幅。当时的这场全球市场风暴，令许多市场交易员迄今也依旧难以忘怀…… 而眼下，在临近年底之际，一个令人颇为感到不安的现象是，当初引发一系列夏日市场地震的大环境背景，似乎正又一次被“复刻版”地重演了一遍： 日元套利交易的规模已逐渐恢复向当初的“全盛之时”，而日本央行加息的“铡刀”，也很可能会在本月晚些时候落下！ 这不禁令许多市场人士思考：一旦引发8月美日股灾的隐秘推手“幽灵再现”，这一次，全球市场又将会何去何从呢？ 融资套利交易是指投资者借入日元等利率较低国家的货币，然后用这笔资金投资美国、墨西哥等利率较高国家的货币或相关资产。近年来，由于日本利率超低，日元一直是受欢迎的融资货币。然而，一旦套利交易被逼平仓，投资者在买回日元的同时可能抛售一系列此前买入的风险资产。 日元套利交易“韭菜旺” 有迹象显示，日元套利交易近来正在重新受到欢迎。 根据业内对日本金融期货协会、东京金融交易所和美国商品期货交易委员会(CFTC)数据的分析，日本散户投资者以及海外杠杆基金和资产管理公司持有的日元净空头头寸，已从10月份的97.4亿美元增加到了11月份的135亿美元。 不少分析人士指出，受利差扩大、美国政府借款增加以及货币市场波动性较低等因素的推动，日元套利交易押注目前依然颇受市场青睐。这些条件使得在日本借款(借入日元)然后将资金投入全球高收益市场，变得颇具吸引力。 瑞穗证券公司和盛宝银行的策略师表示，套利交易可能会回到今年早些时候的水平。 长期以来，利率差异一直是日元套利交易的主要驱动因素。 G10货币和十类新兴市场高收益货币的平均利率超过了6%。而相比之下，日本央行的基准利率迄今仍仅为0.25%，当地银行贷款利率在1.7%左右，这预示着借入日元所需支付的成本仍相当低。 尽管日本央行正在逐步提高利率，但其与美国等主要经济体的收益率差距仍然很大。因而，眼下日元套利交易策略的利润其实依然非常丰厚。自2021年底以来，以10种主要货币和新兴市场货币为目标的日元套利交易回报率达到了45%，相比之下，在加上红利再投资的情况下，标普500指数回报率也仅为32%。 这一丰厚利润吸引了越来越多的投资者，在7月底——也就是日元套利交易大幅平仓之前，日元净空头头寸曾一度达到了216亿美元。加拿大皇家银行驻新加坡的亚洲外汇策略主管Alvin Tan表示，其他货币相对于日元的绝对利率差非常大，这意味着它将始终被视为一种融资货币。 在日元汇率方面，由于大量资本外流等结构性问题继续对日元造成压力，今年日元在G10货币中表现也依然最差。尽管几个月前在利差交易平仓的背景下，日元兑美元汇率曾升至140水平，但目前仍处于相对较弱的150左右。 日本央行伸向“加息刀” 很显然的是，在日元套利交易开始“满血复活”的同时，一个隐患始终存在：那就是一旦日本央行在年底加息，类似今夏的日元套利交易平仓风暴会否重演？ 上周，日元在短线的突然飙升，其实就凸显了那些重新涌现套利交易的投资者所面临的持续风险。 一些业内人士目前担心，利差的缩小将使明年日元套利交易重回低迷势头，尤其是在日本央行行长植田和男为12月加息敞开大门之后。不少日本官员近来也对日元贬值趋势颇为关注，日本财务大臣上月表示，自9月下旬以来，日元出现了急剧的单向波动。 日本央行将于12月19日午间公布利率决议——就在美联储公布12月利率决议的数小时之后。不少业内人士目前已预计日本央行将在此次会议上加息25个基点至0.5%，而若这一预期最终得以兑现，将标志着日本自1989年资产泡沫见顶以来首次在一年内三次收紧政策。 上周五，在日本刊发的采访摘录中，日本央行行长植田和男在回答“是否可以理解为下一次加息逐渐临近”时便称，“它们正在接近”，因为经济数据朝着正确的方向发展。 荷兰合作银行伦敦外汇策略主管Jane Foley在一份研究报告中写道，“市场已被鼓舞，认为日本央行12月可能加息，后者可能不愿让人失望。” 而考虑到今年8月时日元套利交易的大平仓，就发生在日本央行打出“加息+QT”的紧缩政策组合拳后，这一次日本央行加息会否带来同样的杀伤力，显然值得投资者提高警惕。 Foley表示，日本财务省已经通过口头干预重新与投机者接触，日本央行行长的言论则继续着引发市场对日本央行12月加息的担忧。因此，尽管套利交易近来获得了进一步的支持，但其在明年春季前可能将缺乏进一步运转的信心和动力。 当然，有鉴于美日央行的最终鹰鸽立场还不明确，套利交易的平仓是否真的会出现，眼下还远未到板上钉钉的程度。 在12月的日本央行和美联储会议之后，投资者可能会对套利交易有进一步的了解。若日本央行鸽式加息或美联储鹰式降息，那么日元套利交易者仍可能会停留于市场之上。 瑞穗证券公司日本部首席策略师Shoki Omori指出，“日本央行的加息速度料将会很慢，如果鲍威尔也不打算迅速降息，那么利差对套利交易来说就将依然非常具有吸引力。”

随着日本政府减少能源补贴，东京通胀本月加速，而整体数据表明该国物价增长趋势仍与日本央行的预测大致一致。日本总务省周五公布的数据显示，11月份东京核心消费者价格指数(CPI)同比上涨2.2%，高于前一个月的1.8%。这一结果高于经济学家预测的2%。由于食品价格上涨，总体通胀率上升至2.6%。数据发布后，日元兑美元汇率上涨。 东京的通胀数据通常被认为是日本全国通胀趋势的领先指标。周五东京的数据表明日本的通胀势头仍然存在，这可能会让市场参与者继续猜测日本央行下个月加息。由于日本央行行长植田和男一再表示，如果经济表现符合预期，就会提高借贷成本。 周五公布的其他报告显示，日本就业市场仍然相对紧张，就业岗位与申请人数之比升至1.25，而失业率小幅上升至2.5%。 周五的东京CPI数据是日本央行在12月19日就基准利率作出决定之前的最后一份政府通胀报告。植田和男上周表示，无法预测会议结果，暗示下次会议将现场讨论是否加息。 日本前首相岸田文雄决定从本月起大幅削减能源补贴，因为他希望逐步取消这项临时措施。不过，岸田文雄的继任者石破茂决定从明年1月起重新引入这一措施。补贴的影响往往会滞后地反映在通胀数据中。 市场预期日本央行将很快加息25个基点。接受彭博社调查的80%以上经济学家预计，明年1月前将再次加息。东京CPI数据公布之前，包括GDP在内的一系列经济数据显示，日本经济正处于温和复苏之中。 日本全国通胀率已连续30多个月维持在日本央行2%的目标水平或以上，这削弱了消费者的购买力。 周五公布的数据显示，日本10月份工业产出环比增长3.0%，零售销售环比增长0.1%。消费状况仍然是日本经济的关键，而随着各国准备应对美国当选总统唐纳德·特朗普的关税政策的影响，日本经济可能面临阻力。 11月份日本工业产出预计将下降2.2%，12月份将下降0.5%。 石破茂已经宣布了一项刺激计划，旨在促进经济增长并保护消费者免受通胀的影响，预计日本内阁将于周五晚些时候批准一项额外预算。

据媒体报道，日本政府正在安排编制高达13.5万亿日元(大约870亿美元)的补充追加预算，以资助一项旨在帮助低收入日本家庭以及帮助抵消物价上涨的大型刺激计划。 据了解，有日本媒体在周三晚间报道称，根据该计划，日本政府将向免征住宅税的低收入家庭提供高达3万日元(约折合193美元)的补助，并向有孩子的家庭提供每名儿童大约2万日元的政府补助。 媒体还表示，为应对高昂的燃料成本，日本政府也在考虑从1月开始，重新启动为期三个月的电价和气价补贴。日本政府对于公用事业的补贴已于上个月末停止发放。 根据媒体透露的信息，日本政府正在考虑逐步取消对汽油燃料的单独补贴政策，这些补贴原定于12月结束。 据了解，日本政府在过去三年中累计投入高达11万亿日元，以帮助减轻公用事业成本和汽油价格上涨对日本家庭的负面影响。 据媒体援引消息人士透露，日本新任首相石破茂计划于11月22日正式敲定经济刺激方案。 然而，由于上月提前举行的选举使执政的日本自民党及其联盟执政伙伴公明党领导着一个脆弱的少数派政府，这些计划可能会根据与反对党之间的讨论而发生重大变化。对于石破茂领导的少数派政府来说，继续加大力度实行宽松的财政政策也可能有助于增强政府的支持率，为未来政策争取更多政治资本。 石破茂的经济主张可以概括为延续岸田文雄的“新资本主义”政策框架。石破茂承诺将提高职工工资，鼓励生育和消费，提振地方经济活力。这是为了应对日本长期存在的低消费、低增长问题，试图通过增加可支配收入来刺激内需。 尽管石破茂此前曾支持结束日本央行的超宽松货币政策，但在当选首相后，他的立场发生了明显转变。他表示，日本经济尚未做好准备接受进一步加息，尤其是在当前经济复苏仍不稳定、物价上涨但实际收入下降的背景下。他认为，继续维持宽松的货币政策以及继续宽松财政将有助于促进经济增长，并避免过早收紧政策对经济造成负面冲击。 石破茂的鸽派言论令市场感到意外，导致日元兑美元汇率持续大幅下跌。市场此前认为石破茂可能会采取更为鹰派的立场，因此他的言论引发了日元汇率和日本股市的大幅波动。

当地时间周一（11月11日），日本央行公布了10月货币政策会议纪要。纪要显示，该行内部强调了未来加息时需要谨慎，但没有暗示下个月是否会采取行动。 日本央行在10月31日结束的货币政策会议上决定维持0.25%的政策利率不变，这是该行继9月会议后再次决定维持现状，与市场预期一致。当时市场分析认为，这一决定部分是因为美国大选临近。 根据最新公布的纪要，日本央行9人政策委员会中有一位在会议上表示，“目前无法判断市场是否正在趋于稳定。” 这位委员表示， “由于央行一直计划将以温和的速度提高政策利率，因此有时间关注美国经济的未来走向，包括总统大选之后的走势。” 有调查显示，超过80%的受访经济学家预计，日银将在2025年1月前加息，但不清楚是在今年12月份还是明年1月份，纪要也没有作出明确的指导。 纪要中关于加息择时的信号有明显分化。有观点明确表示，加息并非不可能， 只是在等待美国经济走向的阴云散去 。也有委员认为， 加息并不需要太多的评估。 10月份时，由于市场对特朗普的押注，美元指数一路上扬；在上周共和党确认同时控制白宫和参议院后，美元指数站稳105关口，兑日元的汇率也升破153，创三个月新高。 美元兑日元日线图 日元汇率的明显走软或加剧通胀压力，将成为下次加息的催化剂。一位日本央行委员指出，由于美联储和日本央行在利率问题上采取相反的行动，汇率可能出现大幅波动。 该委员表示，“如果日本央行进一步加息引发市场震荡，那么长期来看，货币政策的正常化进程将受到阻碍，这一风险值得关注。” 除此以外，日本央行的未来动作还受到了日本政坛的重点关注。日本经济再生担当大臣赤泽亮正（Ryosei Akazawa）曾表示，为了彻底终结通缩，维持货币宽松政策非常重要。 日本第三大在野党国民民主党党首玉木雄一郎（Yuichiro Tamaki）也表示，央行需要仔细研究明年工资谈判的结果，3月之前都不应该加息。

日本央行行长植田和男称，央行“有时间”考虑其下一步政策，这番表态暗示即使日元跌至三个月低点后，日本央行也不会在下周加息。 他在华盛顿与20国集团（G20）同行的一次会晤上表示，其他国家的货币政策变化有时可能对日本的经济和通胀产生重大影响。他还称，日本央行在预测日本经济和物价趋势时，同样在非常仔细地关注美国和欧洲的货币政策。 植田表示，“我们需要着眼于全局，不仅需要认真研究日元疲软对日本通胀的影响，还需要研究其背后对美国经济的看法——这可能与美国总统大选有关”，“我相信我们有足够的时间做出政策决定。” 他提醒道，“不确定性无处不在，并且在任何时候......当存在巨大的不确定性时，你通常希望谨慎和循序渐进地进行。” 植田的言论将会巩固市场当前的预期，几乎所有日本央行观察人士都预计本月不会有政策变化。 在10月31日的日本央行政策会议上，投资者将着重关注关于下一次加息指引的任何线索。大多数经济学家预计下一步行动将在12月或1月。 日元警告 就在植田发表上述言论之前，美元兑日元触及三个月高点，一度超过1美元兑153日元。 日元的持续疲软增加了进口成本，投资者正密切关注这是否会放大通胀上行风险，从而提前加息时间。 会上，虽然植田提到还有时间考虑下一步政策，但他同时也警告了加息行动过慢的风险，称取得适当的平衡才是对日本经济以可持续方式增长至关重要的。 在同一场新闻发布会上，坐在植田旁边的日本财务大臣加藤胜信重申了他对日元的警告。他告诉G20同行，外汇市场的高波动性值得密切关注。

伴随着美元最近一波走强，日元汇率本周一度跌破150关口。不过在日本最高外汇主管公开警告的同时，最新报道显示 日本央行不太可能在本月的政策会议上有所动作。 作为背景，日元汇率这一波走弱从2021年开始，一直从100出头贬值至近四十年低位的160。随着美联储启动降息，以及日本央行进入加息周期， 从7月开始日元一度快速升值，目前又进入回调状态。 （美元/日元走势图，来源：TradingView） 今年6月刚刚履新的日本财务省国际事务副大臣三村淳（Atsushi Mimura）周五警告称， 目前在外汇市场上看到了一些略显单边的突然波动。 他们将以高度紧迫感继续监测外汇市场，包括任何投机性动向。 今年以来，日本已经在外汇市场干预上花了1000多亿美元 ，上一次出手是在7月12日。 很显然，目前这个位置并没有紧迫到财务省需要出手的状态，同样也给日本央行留下“等一等”的空间。 没有必要快速行动 据知情人士透露， 日本央行官员们认为至少在本月没有必要急于加息，鉴于通胀仍维持在预期范围内，加息还要再等晚些时候。 此前7月时日本央行进行了年内第二次加息，超预期的举措引爆全球金融市场。虽然最后证明那是一个不错的买点，但引发动荡的窘况，潜移默化地使得他们对加息的态度更加谨慎。 知情人士还表示，现在通胀显著超过7月季度预测的风险很小，减少了迅速采取行动的必要性。这些官员们也认为， 在下一步行动前，有必要监测美国经济、下个月美国大选等不确定性因素的潜在影响。 周五的最新数据显示，日本9月CPI上涨了2.4%，连续第30个月达到或超过日本央行的政策目标。 顺便一提，日本也将在下周末迎来众议院选举。由于政治献金丑闻的影响，刚刚完成总裁换届的自民党选情并不明朗，很有可能出现2009年之后的最差选举结果。好在本月的日本利率决议是在10月31日发布，完全有余裕来审视选举结果。 市场普遍预期， 日本央行届时将维持0.25%的基准利率不变，焦点更多是放在12月加息的信号 。知情人士透露，现在很难预测围绕在全球金融市场和美国经济周围的不确定性会多快消散，因此政策制定者需要逐次会议审议这些因素。 另外，尽管日元近几天对美元贬值，但日本官员们认为，7月份那一波升值，有助于缓解通胀的上行风险。

日本央行审议委员安达诚司（Seiji Adachi）最新强调，该行在提高基准利率时需要采取循序渐进的方式。这一表述增加了市场对日本央行本月“按兵不动”的预期。 当地时间周三（10月16日），安达诚司在一场活动中发表演讲时说道：“在渐进加息的过程中需要注意的是，我们要以极其缓慢的方式加息，同时保持金融环境的宽松”，直到价格趋势达到2%。 安达诚司是日本央行9人货币政策制定者之一，外界认为他较行长植田和男略“鸽派”一些。本月月底，日本央行将公布利率决议和前景展望报告，市场预计该行将会把政策利率维持在当前水平。 当被问及下一步行动时，安达诚司没有提供时间表，“我没有考虑过在特定月份加息这一问题，我们应该谨慎行事，专注加息过迟或过早的风险。” 对此，明治安田综合研究所首席经济学家Yuichi Kodama认为，安达诚司并没有排除日本央行在12月采取行动，“本来市场对10月会议的期望就不高，这只是再次证实了这次不会加息。” Kodama称，“如果美国经济软着陆的前景增强，且金融市场保持相对平静，我认为日本央行12月加息的可能性很大。” 安达诚司还提到，尽管经济数据证明货币政策正常化是合理的，但过快的加息步伐也可能导致经济重新陷入通货紧缩。 最近几周，美-日国债收益率收窄的趋势有一些停滞，导致日元汇率在近一个月中有所回落。截至发稿，美元兑日元报149.46，本月累涨近4%。 美元兑日元日线图 安达诚司称，日元走强可能会阻碍日本央行实现持续通胀目标的努力，“这可能会对通胀造成下行压力，尤其是对商品而言。”他还表示，目前很难确定日本的中性利率到底应该在哪里。 上月，另一位“鹰派”审议委员田村直树（Naoki Tamura）曾表示“需要将短期利率提高到至少1%左右”。 安达诚司对此也不否认，“我认为，目前使用1%左右的谨慎估计是可行的。”但他补充称，中性利率可能会随着经济发展而发生变化。 安达诚司表示，即使美联储处于宽松周期，也不一定会阻碍日本央行加息。