本周四，在美联储早间决定维持利率不变后，日本央行也紧随其后，一致决定维持利率不变。 不过与美联储不同的是，日本央行还对外释放了鹰派信号：如果未来日本经济和通胀的增长符合其预测，它将在未来加息。此外，日本央行还上调了2025年的通胀和经济增长预期。 日本央行按兵不动 日本央行将基准政策利率维持在0.5%不变，货币政策委员会的所有九名成员都支持这一决定。这也与外界的预期相符：由于近期美国贸易关税的不确定性和日本政治前景的不确定性，市场普遍预计日本央行将维持利率稳定。 日本央行目前预计，2025年日本核心CPI（不包括新鲜食品和能源价格）将在2.8%至3.0%之间，高于此前预测的2.2%-2.4%。 总体CPI预计也在2.7%至2.8%之间，高于此前预测的2.0%至2.3%。 日本央行还小幅上调了2025年GDP预期，从0.4%-0.6%上调至0.5%-0.7%。 释放鹰派信号 日本央行表示，由于日本的实际利率仍处于“非常低的水平”，如果其经济预测实现，它将“继续提高政策利率，调整货币宽松程度”。 在日本央行发出的鹰派信号影响下，日元大幅走强，美元兑日元汇率下跌0.5%，至148.74日元。日本股市保持乐观，日经225指数上涨近0.6%。 早在7月初，日本央行植田和男就发出过同样的信号，令市场对央行可能发出的鹰派信号早有防备。北京时间周四14:30，植田和男将在新闻发布会上发表讲话，其对于未来前景的表述值得关注。 总体而言，日本央行此次的决议基本没有出乎外界预期。因为一周前，日本首相石破茂领导的执政党刚刚失去参议院多数席位，因此外界早已有普遍预期，在日本当前政治前景不确定性加剧的背景下，日本央行本月将会按兵不动。

日本央行前副行长中曾宏表示，尽管美元将保持其作为全球主要货币的霸主地位，但其霸权地位如今已经出现“裂缝”，这将促使全球投资者继续多元化投资于其他货币。 在日本的货币政策方面，中曾宏表示，一旦美国关税对日本经济影响的不确定性减弱，日本央行可能会恢复加息。 美元霸权已出现裂痕 中曾宏曾在2013年至2018年期间担任日本央行副行长。在卸任日本央行副行长后，中曾宏目前是日本大和研究所（Daiwa Institute of Research）所长，也一直与国内外央行决策者保持密切联系。 此前，中曾宏还曾在担任国际清算银行市场操作委员会主席。在此期间，中曾宏参与创建了一项美元互换额度，以应对2008年雷曼兄弟倒闭后的流动性紧缩。 他表示：“美国总统特朗普的政策似乎表明，他认为全球化对美国弊大于利，因此全球经济面临着越来越大的分裂风险。” “在这方面，我们正处于一个转折点，美国正试图用一个更符合其国家利益的新秩序来取代”基于自由贸易和多边主义的“全球经济秩序”。 中曾宏表示，他认为美元的霸主地位未来不会很快被超越，因为 “目前没有其他货币可以取代美元 ”，并且，美联储将随时准备在市场承压时提供美元融资。 “然而，我们在特朗普所谓的‘解放日’后不久的4月看到的是， ‘万能的’美元出现了裂缝 ，”他表示，这表明一些投资者已将部分投资组合转移至其他货币，“从长远来看，这种多元化趋势可能会持续下去。” 他认为，国际清算银行（BIS）和由发达经济体组成的七国集团（G7）等全球论坛将在金融危机时期继续发挥关键作用。 今年4月2日，特朗普突然宣布对外全面征收关税——这一天也被他成为“解放日”。他的这一决定引发了大量资金从美国资产流出，一些分析师认为此举正在侵蚀市场对美元的信任，美元也因此持续贬值。 尽管随着特朗普缓和贸易战，包括本月与日本签署贸易协议，外汇市场恢复了一些平静，美元指数也在本周一回升。但中曾宏认为，不确定性仍然高企。 日本央行可能继续加息 中曾宏表示，由于不确定性仍然很高，日本央行可能暂时不会加息，仍将继续观望美国关税和全球经济增长放缓对日本经济的打击。 “但一旦不确定性明确到足以让日本央行恢复对经济和通胀轨迹将与他们的预期一致的信心，我认为他们将重新踏上下一次加息的道路，”他说。 中曾宏表示，日本的通胀仍然存在上行风险，因为相较于前几年，日本企业如今更热衷于提高薪资，并通过涨价转嫁成本上升。 “人们更频繁购买的食品的涨价速度远远快于总体通胀率。这有通胀预期超调的风险。”中曾宏表示，即使日本央行再次加息，日本的货币环境仍将保持宽松，因经通胀调整后的借贷成本仍为负。 “日本的货币政策也需要对物价上行风险保持警惕，以免落在曲线后面。”

目前日本央行官员认为，在美国和日本本周达成贸易协议后，日本央行有可能考虑四季度或明年初加息。 根据一项针对日本央行官员的调查，官员们认为，美日贸易协议减少了日本经济和企业的一个关键不确定性来源，使央行能够专注于监测关税对即将发布的经济数据的实际影响。 从调查数据来看，明年1月仍是最受欢迎的加息时间，36%的受访者选择了1月，此外10月是第二热门选项，有32%的人选择10月。 这些数据意味着，随着贸易形势更加明朗，日本央行或许能够在分析来自企业的数据和信息后，更加提早地做出政策决定。 有知情人士指出，如果美日之间15%的关税协议没有改变，那么官员们预计央行至少在今年年底前将有足够的数据，以便能够考虑是否适合进行加息。与此同时，日本央行还将密切关注日本的物价走势以及其他国家贸易谈判的进展。 为加息打开大门 调查显示，日本官员们的普遍观点认为，在7月31日结束的政策会议之前，他们不会立即急于提高基准利率，因为他们正在等待评估关税可能产生的影响，不过，贸易协定为考虑加息打开了大门。此前日本央行曾表示，由于谈判的不确定性，将暂时暂停加息周期。 本周三（7月23日），日本央行副行长内田真一（Shinichi Uchida）就暗示，日美达成的贸易协议有助于推动日本经济形势趋于理想，从而令该行更接近加息。 内田真一在一场新闻发布会上表示，“不确定性有所缓解，这当然意味着我们实现经济预测的可能性有所上升了。”他同时也指出“不确定性仍然存在”，因为其他国家仍在与美国进行贸易谈判，同时，关税的实际影响情况仍有待观察。 此外，日本央行官员们还将审视日本的基本价格趋势是否正朝着日本央行2%的目标靠拢。近期，主要由于食品价格上涨，日本的基本价格走势强于预期。 日本6月核心CPI同比上涨3.3%，虽较前值3.7%有所降温，但是日本连续第39个月超过央行目标。

日本央行副行长内田真一（Shinichi Uchida）最新暗示，日美达成的贸易协议有助于推动日本经济形势趋于理想，从而令该行更接近加息。 当地时间周三（7月23日），内田真一在一场新闻发布会上表示，“不确定性有所缓解，这当然意味着我们实现经济预测的可能性有所上升了。” 但他同时也指出“不确定性仍然存在”，因为其他国家仍在与美国进行贸易谈判，同时，关税的实际影响情况仍有待观察。 内田被视为过去十多年日本央行货币政策的核心设计者，他的观点对未来货币政策路径具有重要信号意义。 日内早些时候，在内田真一讲话前，美国总统特朗普通过社交媒体宣布美国与日本达成贸易协议。之后，日本首相石破茂也在直播记者会上证实两国就关税问题达成一致。 受此影响，日本股市和日本国债收益率大幅上涨。“这项协议是一个重大突破，”内田真一称，“在日本经济中，关税带来的不确定性将会降低。” 近几个月来，日本央行一直表示，贸易方面的不确定性是加息的主要障碍之一。内田也指出，由于经济前景仍存在不确定性，眼下没有迫切加息的必要。 内田真一解释道，“目前尚不完全清楚各国之间的贸易谈判将如何发展，我们也无法明确判断国内外的经济活动、物价水平以及全球金融和资本市场将如何演变。” 尽管如此，分析认为，内田真一的言论仍加强了市场对日本央行年底前再次加息的预期。隔夜指数掉期（OIS）显示，日央行年内加息的可能性超过80%。 这项贸易协议也完成了石破茂选前承诺中的一项关键任务。据央视等媒体报道，此前石破茂表示，若未能完成该任务，将考虑辞职。发稿前不久，石破茂重申，自己将留任，继续执政。 第一生命经济研究所首席经济学家Hideo Kumano评论道：“从（内田真一）这次讲话中可以得出的一个重要结论是，即便经历了选举，日本央行的加息立场并未发生改变。” 日本央行定于7月31日公布货币政策决定，届时还将发布新的季度经济展望报告。当前，市场广泛预期日本央行将在下周维持基准利率在0.5%不变。

本周四，日本央行发布季度性的地区经济评估报告。 报告显示，美国关税对日本产出和出口的影响暂时有限，但许多公司仍然对关税的未来影响感到不安，担心关税可能削弱全球需求。 关税冲击暂时有限 评估报告显示，在关税影响下，日本一些地区的企业已经推迟或重新审视其资本支出计划，而另一些地区的企业则增加支出，以简化运营并应对劳动力短缺。 “目前，整体影响有限，”日本央行在谈到美国提高关税对日本各地出口和工厂产出的影响时写到。 不过，报告也提到，“就前景而言，许多地区的企业都对美国销售价格上涨导致的需求下滑和全球经济放缓表示担忧。” 日本央行的调查结果来自各地区分行经理的调查。这一调查结果突显出由于美国总统特朗普贸易政策的反复不定，日本企业无法准确把握美国提高关税的潜在影响。 日本央行一名官员表示，此前特朗普在周一宣布，除非美日在8月1日之前达成贸易协议，否则将对日本商品的关税从10%提高到25%，而这份调查结果由于开展时间较早，暂时还反映出这一最新风险。 在另一份报告中，日本央行表示，日本所有九个地区的经济都在温和复苏，维持了三个月前的评估。 日本央行将在7月30日至31日的下次政策会议上审议这些报告，届时日本央行委员会还会发布新的季度增长和物价预测。 薪资和物价预期好坏参半 去年，日本央行结束了长达十年的宽松刺激计划，并在今年1月份将政策利率上调至0.5%，因为他们认为通货膨胀即将达到2%的目标。 在5月1日的上一次议息会议上，日本央行下调了经济增长预期，并暗示，由于特朗普带来的提高关税风险，他们可能暂停加息。 日本央行表示，在恢复加息之前，他们必须看到足够多的线索，确保日本薪资维持上涨趋势，并帮助实现物价持续上涨。 从报告来看，目前日本企业对工资和物价的预期好坏参半：一些公司暗示，如果美国关税损害企业利润，将削减奖金，而其他公司则认为，有必要继续提高工资以留住人才。 此外，尽管许多企业预计将继续提高产品价格，以转嫁投入和劳动力成本的上升，但随着日本消费者变得更加节俭，一些企业抑制了价格上涨。

日本正在进行如火如荼的参议院大选，而最新出炉的5月日本家庭支出数据，或将让这一选战变得更加火热。 据日本总务省周五公布，经通胀因素调整后，5月份日本家庭支出同比增长4.7%，创下2022年夏季以来的最大涨幅，主要原因是汽车支出增加。这一结果大大超过了经济学家稍早预估的1.2%增幅。 日本总务省官员表示，今年汽车销量增幅较大主要是因为去年安全认证丑闻导致的销量较低。除了汽车销量之外，日本国内外的旅游支出也有所增长，人们在外出就餐方面的支出也出现了增加。 消费占到日本经济产出的一半以上，是判断日本经济活力的一个重要指标。由于美国总统特朗普已经对日本经济支柱之一的汽车产业实施了25%的进口关税，日本今年的出口已经承压。有分析认为，日本经济在今年第一季度萎缩后，可能在第二季度再次迎来萎缩。 而消费强劲增长的数据可能暗示着日本经济的韧性极佳。标普全球市场财智首席经济学家Harumi Taguchi指出，结果相对较好，但仍需要考虑到数据波动的风险，汽车和旅行支出增长可能是暂时性的现象，消费是否能持续强劲仍有待观察。 通胀压力 消费强劲可能是日本家庭支出增长的一个解释，但另一方面也可能代表着日本当前的通胀偏高。日本5月核心消费者价格指数较上年同期上涨3.7%，创下两年多来的最大同比增幅。 另据一份报告显示，日本近200家主要食品制造商还预计7月将上调2105种商品的价格，涨幅为去年同期的5倍，达到15%。 通胀压力也成为了日本参议院选举中的一个重要议题。选举前夕，日本首相石破茂提议推出新的现金补贴政策，以帮助家庭应对通胀。一些反对党则提出降低销售税作为缓解通胀压力的替代方案。 Taguchi补充称，通胀将持续抑制消费，名义工资虽然在上涨，但实际工资却在下降，因此她预计消费不会增强。此外，日美贸易谈判的结果也将影响日本的经济信心。 数据显示，经通胀调整后的日本实际工资截至4月份已连续四个月下降，这意味着日本居民工资的调整无法抵消通胀带来的冲击，也可能迫使日本央行加快加息。

日本央行周二公布的一项调查显示，尽管对美国总统特朗普的关税政策引发的担忧仍然存在，但日本大型制造商的商业信心已经略有改善。 日本央行第二季度短观调查报告显示，日本大型制造业景气判断指数从第一季度的+12升至+13，远好于分析师预期的+10。而此前的第一季度末，该指数出现了过去一年的首次下滑。 同时，尽管大型非制造业近期判断指数从+35降至+34，不过这略好于预期。 日美贸易谈判的希望 目前，美国仍对进口汽车征收25%的关税，这让对丰田汽车等日本主要汽车制造商感到担忧，因为美国是其主要市场之一。 不过一些分析师指出，近几个月来， 尽管有关税的影响，日本汽车在全球的销量趋势仍然保持相对良好。 日本官员近期一直在与特朗普政府频繁对话，试图在贸易谈判中为日方争取更多关税见面。 不过，本周一，特朗普在其社交媒体网站TruthSocial上表达了对日方的不满，声称日本没有从美国购买足够的大米，“他们不愿接受我们的大米，但他们有大量的大米短缺。”他补充说。 据新华社消息，特朗普还对日本发出警告，指责日本被“惯坏了”，威胁要对该国发出终止贸易协议谈判的信函。 日本央行的加息之路 对于日本央行来说，特朗普的关税和日本经济的走向，是非常重要的关注目标。 多年来，为了鼓励经济增长，日本央行一直将利率维持在极低水平。不过随着日本通胀出现升温迹象，日本央行在去年开启了加息之路。目前外界多数分析师认为，日本央行还将继续加息，不过在关税的干扰下，一些分析师预计，下一次加息要等到明年。 日本央行下一次货币政策委员会会议将于本月底召开，本次短观研究结果将是其衡量决策的重要数据。 随着外界预期美联储降息、日本央行加息，美元兑日元汇率已经从五年前的约110日元大幅升至140日元左右。而日元的走软推对日本的出口商来说是一件好事。

本周三，日本央行董事会的一位鹰派成员表示，即便美国关税的不确定性持续存在，日本央行也可能需要“果断”加息以应对通胀风险，这突显出日本央行对日益增长的价格压力的关注。 日本央行理事田村直树表示，在美国总统特朗普4月份宣布全面征收对等关税之前，日本的潜在通胀已经一直朝着日本央行2%的目标迈进，而且上升速度略快于预期。 在这一背景下，尽管美国的关税暂时给日本经济和物价带来了压力，但到2027财年底，日本的消费者通胀率可能仍然会在2%左右徘徊。 他认为，“日本的潜在消费者通胀一直在上升，并且不太可能出现回落”，因此他预计，日本企业将坚持提高工资和价格的做法。 田村表示：“我们的价格稳定目标很有可能比预期更早实现。当实现价格稳定目标的可能性增加时，或者当价格上涨的风险增加时，我们可能会面临一种情况，即我们应该果断采取行动，尽管不确定性增加。” 去年，日本央行刚刚结束了长达十年之久的大规模刺激计划，并在今年1月份将短期利率上调至0.5%，因为他们认为日本即将实现2%的通胀目标。 在最近的一次利率决议声明中，尽管日本央行仍暗示准备进一步加息，但在美国关税上调的压力下，日本央行还是下调了经济增长预期，并围绕下一次加息的时间做出了复杂的决定。 田村表示，随着物价普遍上涨，日本中长期的通胀预期一直在逐步上升。 “我个人认为，应该把重点放在企业和家庭的通胀预期上，它们是经济活动的实际驱动力。我认为这些预期已经达到了2%左右。”“需要关注的是，进一步的上涨是否超出了预期。”

周二（6月17日），日本央行在最新发布的货币政策声明中称，将维持政策利率在0.5%不变，并计划在下一财年放缓购债的缩减步伐。 5月下旬，日本国债收益率曾飙升至创纪录高位，背后原因包括了投资者对日本长期国债拍卖的需求疲软，加上全球债券市场的高度波动。5月21日，日本30年国债收益率触及3.2%的历史高位。 当时就有交易员表示，这不仅反映了市场对全球经济前景的担忧，也反映了对日本央行持续缩减购债计划影响的担忧。 周二，日本央行政策委员会结束了为期两天的会议。会上， 政策制定者一致投票决定将短期利率维持在0.5%不变，并从明年开始以较慢的步伐缩减债券购买 。可见，此次会议关键在于调整节奏。 这一结果也符合市场普遍预期。在此次会议之前，法国巴黎银行日本首席经济学家Ryutaro Kono就曾指出，“债券市场失稳不利于货币政策实施，为审慎平衡缩表节奏，日本央行很可能从明年春季起放慢购债的缩减速度。” 放缓缩表步伐 去年3月，日本央行取消了负利率和收益率曲线控制计划，之后于当年7月决定缩减购债规模，持续至2026年3月结束。 具体来看，日本央行将继续减少每月的国债购买计划，并将每季度的债券购买规模减少约4000亿日元（合28亿美元），一直持续到2026年3月。 周二，日本央行表示， 不会对现有的缩减计划做出任何改变 。据估计，截至2026年6月当季，日本央行每月的购债规模为4.1万亿日元。 不过， 根据日本央行公布的下一财年计划，该行表示，将从2026年4月起把削减速度放缓到每季度2000亿日元（合14亿美元） ，目标是到2027年3月达到每月2.1万亿日元的水平。 日本央行解释道，此举旨在“以支持市场稳定的方式改善日本债市的运作”。 周二，日本央行行长植田和男在会后召开新闻发布会表示，以可预期的方式适当减少购债规模，若收益率大幅上升，将会灵活应对。对于加息事宜，植田指出，若经济前景符合预期，央行将会加息。 投行观点 汇丰全球研究指出，2万亿日元的每月购债规模是一个“自然的”水平，并称这将与日本央行在2013年4月推出超宽松货币政策之前每月购买的日本国债数量大致相当。 摩根大通驻东京高级经济学家Benjamin Shatil表示，“随着日本央行越来越远离市场，并开始结束持续了10多年的流动性扩张，该行在试图遏制波动性方面走得很微妙。” Shatil补充称，日本央行逐步退出超宽松货币政策的举措，不仅对日本有影响，对全球债券市场也有影响，“市场的焦点正日益从日本央行的政策利率正常化路径，转向其缩表步伐。” 道富环球顾问亚太经济学家Krishna Bhimavarapu则认为，日本央行在明年第一季度之前不会对现有的缩减计划做出任何改变，这标志着日本央行取得了一个小小的胜利，“因为市场似乎并不需要立即得到帮助来应对近期长期国债收益率的飙升”。 在日本央行中午发表最新声明后，日经225指数上涨0.55%，日元兑美元上涨0.13%，报144.55；10年期日本国债收益率攀升3个基点至1.491%。

本周四，日本央行政策委员会的前委员政井贵子警告称，美国总统特朗普的关税政策对日本出口造成冲击，导致日本进一步加息的可能性迅速下降，或已经为日本央行的本轮加息周期画上句号。 特朗普关税的影响或在明年显现 政井贵子在2016至2021年间曾担任日本央行政策委员会委员。任满卸任后，她仍与日本央行现任官员保持着密切联系。 她表示，美国贸易政策的不确定性正在对全球经济造成巨大干扰，这可能会打击日本的出口、产出、工资增长和消费。 她特别提到，由于汽车行业在日本经济中扮演着巨大的角色，所以美国的汽车关税对日本经济尤其具有破坏性。 当前，日本在关税谈判中仍迟迟难以与美国达成协议。就在周四，日本首相石破茂才刚刚重申，不急于与美国达成贸易协议。他表示，日本乐见与美国正在进行的关税谈判取得进展，但不会为了迅速达成协议而牺牲国家利益。 这一僵局给严重依赖对美汽车出口的日本经济前景蒙上了阴影。 政井贵子预计，“对日本经济的真正考验可能会在2026年到来”，因为美国关税的影响将在6到12个月后才开始显现，“日本央行可能在相当长一段时间内无法加息。” 日本央行不应过早加息 目前，不少分析师对于日本央行下一步加息的判断是，根据美国与其他国家的贸易谈判进展情况，日本央行今年可能会推迟加息，可能推迟到2026年。 去年，日本央行退出了多年以来的超宽松周期，并在今年1月份将利率上调至0.5%，因为人们当时认为日本正处于持续达到通胀目标的边缘。 政井贵子评价称，她认为植田和男之前退出超宽松的举措是适当的，但在当下日本经济面临美国关税威胁的背景下，不应过早加息。相反， 日本央行可能需要承诺将实际利率维持在低位， 以支持日本政府和民间部门重组日本经济。 “如果日本经济面临严重冲击，日本央行被迫采取行动，它可能会再次动用所有可用手段，” 政井贵子表示，“这是决策的本质”，即使这意味着日本央行可能会扩大本已非常庞大的资产负债表。 今年5月初，日本央行下调了对日本经济前景的预期，并暗示尽管日本通胀已经稳步上升，但在美国贸易政策不确定性的压力下，日本央行仍可能推迟加息。 政井贵子还提到，日本最近的通货膨胀主要是由国内燃料和原材料成本的上涨推动的。由于全球范围内的燃料和原材料需求持续疲软，日本国内的这种上涨趋势未来也可能会缓和。