美元兑日元周二升破163关口，为1986年以来首次触及这一水平，随着日元持续贬值，日本当局干预汇市的预期再度升温 受中东局势持续紧张、国际油价上涨以及市场重新押注美联储进一步收紧政策影响，美元连续第四个交易日走强。美元兑日元一度突破163，为40年来新高（即日元40年来最低水平），再度引发市场对日本政府干预汇市的猜测。 日本政府此前已多次强调，将密切关注汇率走势，并将在必要时采取适当行动。随着美元兑日元不断刷新数十年高位，交易员普遍认为，当局容忍日元继续大幅贬值的空间正在缩小。 日本今年已数次因日元走弱而采取行动。6月底美元兑日元突破162时，路透社曾报道称，日本官员重申已做好应对汇率异常波动的准备，市场对干预时点保持高度警惕。 随后7月初，市场还一度传出日本当局向交易员进行“汇率询价（rate check）”，这一举动通常被视为正式干预前的重要信号，推动日元短线快速反弹。 前日本央行政策委员白井早由里（Sayuri Shirai）此前曾警告，如果美联储进一步加息，美元兑日元甚至可能升向165。 与此同时，市场也担忧，一旦日本再次出手干预，可能引发全球资产重新定价。 MarketWatch指出，当前市场环境与2024年日本干预汇市前存在不少相似之处，当时日元急剧反弹导致套利交易平仓，并对科技股等风险资产形成冲击。 不过，多数分析人士认为，如果没有日本货币政策进一步收紧或美联储转向宽松，仅靠外汇干预对日元的支撑作用可能仍是暂时性的。

日本央行7月货币政策会议预计将维持政策利率于1.0%不变，市场注意力已全面转向行长植田和男的新闻发布会及季度《展望报告》，寻找下一次加息时点的关键信号。 由于植田和男因病缺席上次会议，此次发布会将是外界直接评估其政策立场的首个机会。 据追风交易台，摩根士丹利在7月21日的研报中指出，植田和男的表态——尤其是其个人观点与央行货币事务局立场之间的差异——将在近期主导市场对加息路径的定价。 目前市场对9月和10月加息的概率定价分别约为24%和68%。 摩根士丹利的基准情景仍为12月加息，即维持约每六个月一次的加息节奏，但认为10月加息属于风险情景。此外，若本次会议被市场解读为偏鸽，日元可能面临新一轮广泛贬值压力，当局外汇干预风险随之上升。 周二，美元兑日元升破163关口，为1986年以来首次触及这一水平。 7月按兵不动，焦点在于下一步 摩根士丹利预计，日本央行将在7月30日至31日的货币政策会议上维持政策利率于1.0%不变。6月刚刚完成加息，7月暂停已被市场广泛消化。 当前的核心问题是下次加息的时点信号。 日本央行对内外需韧性的信心正在增强，同时持续警惕潜在通胀上行风险。 在外需方面，全球AI及半导体需求强劲，不仅推升相关商品实际出口，也支撑出口价格，在一定程度上抵消了油价上涨导致的贸易条件恶化。在内需方面，央行消费活动指数保持稳健，私人消费预计将被评估为具有韧性，其中服务消费为主要支撑。 在通胀判断上，预计央行将维持6月会议新增的措辞——即企业商品价格向消费者价格的传导可能以相对较快的速度推进，并有扩散至消费端大范围商品的风险，"核心CPI通胀有偏离2%物价稳定目标上方的风险"。 三大因素支撑12月加息为基准 尽管鹰派立场明显，摩根士丹利对年内提前加息持保留态度，并列出三点主要理由。 第一，潜在通胀强度存疑。 月度CPI数据显示私人服务通胀相对平稳，截至5月的需求阶段生产者价格指数及近期高频价格指标均表明，企业商品价格向消费端的传导进展仍属渐进。 第二，中东局势不确定性再度升温。 若零售端价格传导持续缓慢，而原油及石脑油相关产品价格进一步上涨，贸易条件恶化可能拖累名义GDP和企业利润增长，进而对未来工资增长构成下行风险。植田和男在过去新闻发布会上的表态显示，其倾向于对中东风险采取审慎评估立场。 第三，政治层面的考量。 路透社7月企业调查显示，49%的受访企业认为日本央行加息至1%对其产生了"显著负面"或"一定程度负面"影响，28%表示当前利率水平已对资本支出产生负面影响。由于该调查样本为资本金不低于10亿日元的大型企业，对中小企业的实际冲击可能更大，而首相官邸强调建设"强劲经济"的目标，也意味着央行需更审慎评估加息影响。 《展望报告》三大看点 本次《展望报告》有三项核心议题值得重点关注。 其一，央行如何呈现6月加息逻辑的进展 ，即企业商品价格向消费端传导所带来的潜在通胀上行风险。数据显示，企业商品价格指数同比涨幅持续扩大，4月为5.4%，5月升至6.6%，6月进一步升至7.1%。从经验规律看，企业商品价格传导至消费价格的峰值效应通常在约六个月后显现。 其二，政策委员会成员风险平衡判断是否发生变化。 若通胀预测下调而经济增长预测上调，市场将密切观察风险天平是否仍偏向潜在通胀上行。此外，本次会议是新任委员Sato和Asada参与《展望报告》会议的首次，其中Asada已于6月会议表达审慎立场，而Sato的政策倾向将是首次被市场检验。 其三，央行是否提供1%以上进一步加息的分析框架。 央行内部对中性利率区间的认知已实质性上移至约1.5%至2.0%，1.1%的下限已不再是政策讨论的有效参照。在此背景下，央行能否提供更具体的货币宽松程度衡量标准，将是判断后续加息路径的重要依据。 植田发布会措辞或成市场定价关键 植田和男发布会全程的措辞细节将是近期市场定价的关键变量。发布会开场陈述及问答前半段可能更多反映货币事务局立场，而问答后半段则更能体现行长的个人判断——二者之间的细微差异值得格外关注。 在通胀数据权重问题上，市场将观察央行更倾向于依据企业商品价格指数和CPI等实际通胀数据，还是更侧重通胀预期类指标来判断加息时点。 此外，若植田和男就"延迟加息可能推高通胀风险溢价、带动长期利率上行"的风险作出更明确表态，也将为后续政策讨论中的潜在取舍提供重要线索。

据路透社报道，三名未获公开发言授权、不愿具名的知情人士透露，日本央行在本月即将发布季度经济和物价展望报告中，会 上调2026财年经济增长预估 ，同时 小幅下调核心通胀预测 ，但央行仍将 高度警惕通胀超预期上行风险 ，因日元持续走弱、全球AI产业旺盛需求带来的涨价压力，将部分对冲原油价格回落带来的降温效应。 知情人士表示：“受益于全球AI需求强劲、油价回落缓解企业能源成本压力，4月给出的0.5%财年GDP增速预期将小幅上修。美伊6月初步停火协议拉低原油价格，理事会计划下调本财年2.8%的核心通胀预测，但这不代表我们会放松对通胀上行风险的警惕。” 其中一位知情人士直言：“油价下跌确实让经济下行风险有所消退，但前期高额进口成本的滞后影响，仍会持续给物价带来上涨压力。”另外两名知情人士对此观点表示认同。 2月28日美以联合打击伊朗引发中东冲突，彻底打乱日本央行政策节奏：油价冲高抬升通胀，同时重创高度依赖油气进口的日本实体经济。伊朗一度封锁霍尔木兹海峡，日本企业只能变更航运路线、更换海外供应商保障供货。 日本央行周四发布区域经济报告明确写道：“企业绕行海峡产生额外物流成本，最终会转嫁给终端商品，催生持续通胀压力。”知情人士补充称，全球AI需求火热推高芯片、电子设备价格，早晚传导至居民消费品。 7月展望将维持加息指引 日本央行将于7月30至31日召开货币政策会议，市场一致预期其将维持短期政策利率在1%不变。这是该央行6月上调利率后的水平，创下31年新高，也是本轮货币政策正常化标志性一步。 即便是立场偏鸽派的审议委员浅田东一郎（Toichiro Asada）周一也公开表态：“原油涨价向终端商品传导的速度相对较快，有可能带动大范围商品涨价。”日元持续疲软推高进口成本，6月日本批发物价同比飙升7.1%，正是企业转嫁原材料成本的直接体现。 知情人士称：“基于当前成本传导现状， 7月展望报告大致会维持持续加息的政策指引 ， 但不会给出下一轮加息的明确时间信号，后续加息节奏很大程度取决于夏季居民消费物价涨幅 。” 5月日本核心CPI连续第四个月低于2%政策目标，主要依靠政府燃油补贴对冲能源涨价。日本央行在区域报告中预判：“进入夏季后，大量食品、日用必需品企业将上调售价，预计会推高今年下半年居民消费物价。” 日本7月CPI将于8月21日公布，8月CPI在9月18日发布，两份数据将分别作为9月、10月议息会议的核心参考依据。 路透调研的多数分析师判断， 日本央行年末将再度加息25个基点，政策利率升至1.25% 。

日本年度春季劳资谈判（春斗）最终数据出炉， 全国企业平均薪资涨幅连续第三年站稳5%以上 ，既印证国内经济内生韧性，也为日本央行持续收紧货币政策提供关键基本面支撑。 日本全国最大工会联盟连合（Rengo）周五公布完整统计结果：旗下5368家合作企业全员平均薪资上调幅度达5.01%。 该数值略低于去年5.25%的5.25%，但成功实现连续三年达成5%加薪目标，是1989至1991年之后， 时隔数十年再度出现的持续性高加薪周期。 日本厚生劳动省官员在当日记者会上评价，本次谈判结果具备标志性意义，日本正稳步构建常态化加薪的社会经济格局。 连合覆盖约700万在职劳动者，约占日本整体劳动力总量10%。机构自3月发布首轮摸底数据后，持续扩充中小企业样本、多次修正统计结果。行业惯例显示，每轮更新纳入更多中小企业申报数据后，整体加薪幅度通常小幅回落。 分结构看，本次基础固定薪资平均上调3.5%，超额完成工会预设3%的最低底线。彭博3月面向经济学家开展的一致预期调查显示， 市场此前预判整体加薪中值5.05%、基础薪资涨幅3.5%，最终实际数据与市场预判高度贴合。 薪资-物价循环逻辑确立，市场大幅押注年底加息 本次春斗完整数据落地，进一步印证日本央行的核心判断：国内薪资与物价正向循环机制已稳定成型，央行具备持续上调政策利率的基本面条件。 当前资本市场定价显示， 日本央行在12月前落地新一轮加息的概率高达93%。 近期陆续出炉的宏观、就业、薪资数据，进一步强化央行提前收紧的市场预期。 今年企业加薪全程承受多重外部负面冲击：美伊战事扰乱全球供应链、日元持续贬值推高输入型通胀，叠加日本央行此前多轮加息抬升企业融资成本，多重压力同步压制企业盈利空间。 3月中旬后各类经营风险进一步发酵，而中小企业劳资谈判普遍安排在4月及之后开展，相比年初便完成谈判的大型企业，中小企业承压周期更长、加薪能力更弱。 数据分层验证这一分化：员工规模不足300人的小型工会，平均薪资涨幅仅4.69%，基础薪资上调幅度3.51%，整体加薪力度显著不及大型龙头企业。 加薪托举经济复苏，但居民实际购买力存在潜在隐忧 持续性薪资上调将持续托举日本经济稳步扩张，本轮复苏周期有望刷新战后最长上行纪录。企业盈利维持稳健、全社会劳动力长期短缺，行业用工竞争持续倒逼企业上调薪酬以吸引、留存员工。 不过名义薪资上涨无法完全转化为居民实际购买力，存在明显 通胀反噬风险 。若企业将人力、进口原材料、能源新增成本全部向下游终端消费者转嫁，国内通胀水平或将再度升温。 依托政府补贴对冲物价压力，日本居民实际薪资已连续四个月同比回升，但补贴政策对冲效果具备阶段性，该实际收入增长动能能否长期延续仍存不确定性。 现任首相高市早苗（SanaeTakaichi）内阁以经济增长为核心施政主线，但 相比上一届政府，对硬性薪资增长目标的政策权重明显下调 。 政府上月发布新版增长战略草案，调整最低时薪推进规划：将“尽早且不晚于2030年代上半叶”把全国平均最低时薪提升至1500日元。这一安排实际上延后了前首相石破茂此前提出的在当前十年内达成该目标的计划。

日本财务大臣片山皋月在东京对记者表示， 面对日元波动，日本政府“随时准备在必要时采取适当行动”。 她指出：“我们的政策没有改变，如有需要，我们将随时作出适当回应。” 这一表态发布之际， 市场对日本可能入场干预汇率的预期正在升温，尤其是在美国假期周末流动性偏低的背景下。 片山同时强调， 日本与美国在外汇政策方面保持密切沟通 ，这一说法此前常被市场解读为干预可能临近的信号。 尽管如此，她此次未使用“果断行动”等通常用于警示投机行为的措辞，被认为可能是刻意保持政策模糊性的一部分，以避免向市场释放过于明确的信号。 本周稍早，彭博社对日本负责汇率事务的高官进行采访，加之路透社相关报道， 均显示当局可能选择在几乎没有预警的情况下采取行动，这与4月30日干预前的沟通方式有所不同。 在美国6月就业数据公布后，日元一度获得支撑。数据显示当月新增就业放缓，削弱了市场对美联储加息的预期，而美日利差扩大一直被视为压制日元的重要因素。 截至7月3日东京交易时段，日元汇率约为1美元兑161.17日元。本周早些时候，汇率一度跌至162.84，为1986年以来最低水平。片山未就具体汇率走势发表评论。 日元贬值已对企业经营产生影响。东京商工调查（Tokyo Shoko Research）本周发布报告称， 今年上半年因日元疲软导致的企业破产数量，为2022年以来同期最高。 对此，片山回应称，政府将继续确保经济与财政政策的适当运行，并表示：“我们将全力推进经济措施，支持民间经济活动。” 同日，经济产业大臣赤泽亮正（Ryosei Akazawa）在另一场记者会上指出，需密切关注汇率波动对中小企业的冲击。他表示：“由于中东局势推高物价，中小企业正面临愈发严峻的经营环境。”他补充称，政府正在采取措施加强融资与信贷支持，并将持续评估汇率变化带来的影响，必要时作出应对。

在持续走弱的背景下，日元被部分市场参与者纳入极端情景分析范围， 日元兑美元汇率跌至200被视为一种中期风险，尽管属于较为极端的预期。 当前日元兑美元汇率已跌至1986年以来最低水平，使日元成为过去一年表现最差的主要货币之一。造成这一局面的因素包括日本与其他主要经济体之间显著的利差，以及市场对日本财政状况的担忧不断加深。 尽管日本政府多次警告将采取强力措施遏制日元贬值，但交易员普遍认为，这类干预难以从根本上改变趋势。市场判断，日本在应对通胀方面加息节奏滞后，构成日元结构性弱势的重要原因，因此即便出现官方干预，也更可能只是阶段性缓冲。 多家机构给出了不同的极端区间预测。 管理资产达1.89万亿美元的T. Rowe Price认为，169日元兑1美元可视为潜在最差情形；瑞穗银行设定的边界为170；日本第二大银行三井住友金融集团则预计未来几年可能达到180。 Blue Edge Advisors的卡尔文·杨（Calvin Yeoh）则进一步提出，在日本央行政策收紧明显滞后的情况下，200甚至更高水平也不能排除。他表示：“ 如果既没有直接的汇市干预，也没有日本央行加息，美元兑日元到明年12月可能在180到205之间。 ” 期权定价反映尾部风险 资金流向同样印证看空情绪。 对冲基金在上个月显著增加日元空头头寸，规模达到2017年以来最高水平。 外汇期权市场的定价也显示，未来一年美元兑日元升至180的概率约为15%，而升至200的概率低于1%。 不过，市场并未认为上述极端水平即将出现。若要触及这些区间，通常需要多重宏观因素叠加，例如美联储在通胀重新走强背景下采取比预期更鹰派的政策，推动美债收益率显著上升，同时油价大幅飙升、地缘政治风险恶化。 日本央行已在上月将基准利率上调25个基点至1%，为1995年以来最高，并暗示未来仍可能继续加息。尽管此举缩小了与美国的利差，但市场仍押注，在新任美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）强调价格稳定的背景下，美国利率可能进一步上行。同时，有关日本政府希望央行放缓加息步伐的报道，也加剧了对日元疲弱的担忧。 贬值预期持续 Asymmetric Advisors的阿米尔·安瓦尔扎德（Amir Anvarzadeh）表示：“ 我们正处在日本货币危机的边缘，其中很大一部分是政策自身造成的，日本央行的决策者似乎陷入了深度停滞 。” 日本财务省国际事务副大臣三村淳（Atsushi Mimura）在接受彭博社采访时称，日本此前在日元升至约155时实施的干预被视为成功，并获得美国支持。 Nuveen资产管理认为，若全球市场情绪恶化、美元需求上升，同时日本央行推迟政策正常化或未能有效应对日元贬值，汇率仍可能进一步走弱。该机构宏观信贷主管劳拉·库珀（Laura Cooper）表示：“这种组合情况还可能意味着日本央行延后政策正常化，或不愿对进一步贬值采取行动。” 投资者当前关注的另一核心问题是日本的财政状况。该国政府债务已超过国内生产总值的200%，在主要经济体中处于最高水平；持续的财政赤字引发对支出可持续性的担忧。此外，伊朗战争带来的通胀压力也对日元构成冲击，日本超过95%的石油依赖中东进口。 Alpha Binwani Capital创始人阿什温·宾瓦尼（Ashwin Binwani）表示：“日本的宏观环境、政策取向以及市场仓位结构，仍然明显支持日元走弱。”他补充称，只要这些条件持续存在，“做空日元依然具有吸引力”。 无序下跌与套息交易 SMBC日兴证券（SMBC Nikko Securities）策略师丸山伦人（Rinto Maruyama）指出：“ 对日元而言，真正的最坏情况不仅是贬值本身，而是出现无序下跌。 ”他警告称，如果在这种环境下外汇干预失效，市场可能开始质疑干预能力的边界，从而进一步放大贬值压力。 与此同时，日元仍被广泛用于套息交易。低利率与弱汇率使其成为融资货币，资金被用于投资土耳其里拉、印度股市乃至委内瑞拉债券等高收益资产。 ATFX Global Markets的尼克·特维代尔（Nick Twidale）表示：“ 投资者依然偏好使用日元进行套息交易——尽管干预风险确实存在。 ”他给出的极端判断是：“完全有可能在一年后看到200的水平。” 在伦敦，瑞穗银行策略师中岛将之（Masayuki Nakajima）表示，目前日元“已经不存在明确的技术位”。Markets Live策略师布伦丹·费根（Brendan Fagan）则指出，在当前利差背景下，“对任何日元反弹的信心都会很低”。 在缺乏美国经济显著走弱或美元大幅回落的情况下，162这一水平更应被视为结构性贬值压力的体现，而非上限。这一判断促使部分投资者继续加码日元空头头寸，即便日本当局随时可能动用1.09万亿美元外汇储备进行干预。 日本在2026年4月28日至5月27日期间曾投入创纪录的11.73万亿日元干预汇市，但与2022年和2024年的情况类似，干预仅带来短暂缓解，未改变长期贬值趋势。 Monex集团专家董事杰斯珀·科尔（Jesper Koll）在彭博电视采访中表示：“ 现在日本当局是否存在一条明确的红线？坦率说，我认为并不存在。 ”他补充称，从政策角度看，日本仍将继续扩张性财政政策，并仅温和加息，“因此，从各种意义上看，我们正走向200大关。”

周三，日元兑美元汇率一度触及162.83，刷新40年来最低纪录。持续走弱的汇率暴露日本棘手现实：即便斥资数十亿日元托市，单靠日本央行很难让日元走出长期贬值通道。 今年4至5月，日本当局已创纪录投入11.7万亿日元（折合735亿美元）入市维稳日元。此番汇率跳水之际，市场再度警惕日本财务省或将重启外汇干预操作。 但多名机构策略师在接受CNBC采访时表示， 只要美日利差维持巨大差距、美元整体保持强势，单纯干预无法逆转日元下行大趋势。 日本政府当下的困境，不在于是否愿意出手托市，而是美联储与日本央行的货币政策分歧持续拉大。 富兰克林邓普顿研究所全球投资策略师克里斯蒂・谭（Christy Tan）点评，干预只能放缓贬值节奏、打压过度投机头寸、释放官方不满态度，却无法改变利差带来的客观资金流向。 她解释， 套息交易是持续压制日元的核心逻辑 ：投资者借入低息日元，买入高收益美元资产，只要该策略有利可图，日元就会持续承压。 这套利差逻辑，日本很难单方面抵消。日本央行虽已加息至1%，正式告别长期超宽松货币政策，但国内融资成本依旧远低于美国。 美联储或将长期维持高利率，美元走强放大日元压力 市场主流预期认为，美联储会长期维持偏紧缩货币政策。若美国经济、通胀持续走高，美联储甚至存在进一步加息空间。 谭指出，市场一致认定本轮日元走弱根源，是美联储与日本央行政策公信力差距不断拉大。 汇率交叉盘走势也印证这一判断：日元兑美元大幅下挫，但兑欧元走势相对平稳，说明 本轮贬值一部分源于美元全域走强，并非市场彻底看空日元本身 。 据LSEG统计，年内日元兑美元贬值约3.9%，兑欧元仅下跌0.9%。 富士通首席经济学家马丁・舒尔茨（Martin Schulz）认为，美元强势是拖累日元的关键推手。欧元兑日元汇率波动平缓，也能佐证这一点。市场普遍认为日本央行政策调整节奏大幅落后全球主要央行。 在此背景下，日本单边干预的效果将大打折扣。分析师称，单独干预仅能抑制投机、减缓下跌速度。 若美国利率政策不变、无美日联合协同操作，日元短暂反弹后大概率重回跌势。 普信多元收益债券联席基金经理文森特・钟（Vincent Chung）表示， 市场紧盯162至163区间，一旦汇率突破该区间，日本大概率很快入市干预 。 他判断，若仅日本单方面行动、美元依旧强势，托市效果十分有限。回顾历史，包含美国在内的多国央行协同干预，才能推动日元出现强劲、持久的反弹。 分析师亚历山大・德拉博维奇（Alexandre Drabowicz）则认为 164至165是另一道关键干预关口 ，同时警示过往单边干预收效微弱，只有美日协同操作才能实现有效稳汇率。 弱日元利弊分化，政府陷入政策两难 日元贬值对日本企业并非全然利空。 本币走低能放大海外营收折算收益、利好出口板块，这也是日元持续走弱背景下，日本股市依旧韧性十足的核心原因。 舒尔茨表示，本土制造企业持续受益于弱势日元。日本央行最新季度短观景气调查显示，大型制造业企业景气信心超出预期。 但贬值带来的民生成本持续攀升：进口商品涨价挤压居民开支，还会抬升全社会通胀预期。 这给高市早苗（Sanae Takaichi）内阁制造政策权衡难题：政府一边刺激投资拉动经济，一边发放补贴，缓解能源、食品涨价对家庭的冲击。 谭总结道，日本政府希望日元走强，却不愿承担收紧货币政策配套的各类经济代价。

随着日元持续走弱并逼近历史低位，市场长期依赖的汇率判断框架正受到挑战。瑞穗银行指出，投资者需要重新审视衡量日元走势的核心逻辑。 长期以来，市场通常通过比较日本与美国之间的利率差来判断美元兑日元的走势。按照这一逻辑，日债收益率相对上升应对日元形成支撑。然而，近年情况出现明显变化：即便日本国债收益率上行，日元依然持续贬值，这种“背离”现象在部分G10货币中也有所体现。 瑞穗银行EMEA地区固定收益、外汇与大宗商品（FICC）策略主管乔丹·罗切斯特（Jordan Rochester）在报告中表示：“ 如果这种收益率与汇率相关性的反转持续存在，那么日元的交易特征已不再符合典型G10货币。 ”他认为，这一变化与市场结构调整有关，包括美国总统特朗普“解放日”关税政策引发市场动荡后，对冲行为的改变，以及海外投资者加大对日本国债市场的参与。 本周，日元跌至1986年以来最低水平，并在周二突破1美元兑162日元的重要关口。尽管如此，日本当局在过去一个月并未入市干预。 此前在2026年4月28日至5月27日期间，当日元首次跌破160关口时，日本政府曾动用创纪录的11.73万亿日元（约合721亿美元）进行干预。 市场策略人士目前普遍将163甚至更弱的水平视为下一阶段关键区间 ， 并认为日本财务省对日元贬值的容忍度，可能高于2024年实施干预时的水平。 不过，罗切斯特也提醒，这种利率与汇率关系的变化，并不意味着日元已经转变为新兴市场货币。他指出，在市场压力时期，类似的关系失效也曾出现在其他G10货币中，例如前英国首相利兹·特拉斯（Liz Truss）执政期间的英镑。 他总结称，当前市场正进入一个“新的中短期阶段”，在这一环境下，投资者不能再简单依据日本收益率上升来推断日元将走强。

日元兑美元汇率跌至1986年以来最低水平之际，日本政府仍未明显升级口头干预力度。 日本财务大臣片山皋月周二表示，日本将继续密切关注外汇市场变化，并将在必要时采取适当行动。面对媒体询问其措辞是否有所变化时，她强调，自己的沟通基调始终保持“稳定”。 她表示： “底线是我们随时准备在必要时采取适当行动。” 在记者进一步追问下，片山才提及“大胆行动”这一表述。市场普遍将这一措辞视为直接干预汇市的信号，但与此前相比， 她此次并未主动强化相关警告，显示目前并未明显释放更强烈的干预预期。 就在片山发表讲话前，日元兑美元汇率已跌破162关口。日本内阁官房长官木原稔当天也表示， 日本将随时准备对汇率波动作出必要回应 。对于具体汇率水平，片山拒绝发表评论。 交易员目前仍密切关注日本是否会再次直接干预汇市。此前，日元在4月底首次跌破160关口后，日本政府实施了创纪录规模的市场干预，但截至目前，持续性的口头警告对遏制日元贬值效果有限。 官员措辞较4月明显趋缓 与4月30日实施汇市干预前相比，日本官员当前的表态明显更加克制。 当时，日本最高外汇事务官员三村淳曾公开发出“最后警告”，释放干预临近的强烈信号；片山也曾提醒市场参与者不要放下手机，以强化市场警觉。 片山透露，她上周已与美国财政部长贝森特举行电话会谈。这次沟通是此前一周G7会议后的后续交流，她认为双方进一步加强了合作。 她周二表示：“我们在上一次日美线上会议中确认，大胆行动也包含在内。” 前日本央行执行委员：下次加息或早于市场预期 对于日本货币政策前景，日本央行前执行委员山本健造（Kenzo Yamamoto）认为，市场可能低估了日本央行继续加息的速度。 山本周一接受采访时表示，日本央行目前正推动过于宽松的金融环境回归正常，因此下一次加息时间可能早于多数经济学家的预测。 他说： “日本央行处于需要迅速行动的局面。” 针对彭博调查中多数经济学家预计日本央行将在12月再次加息的判断，山本回应称： “鉴于当前货币宽松的程度，下次加息可能会在此之前到来。” 本月稍早，日本央行已将基准利率上调至1%，创1995年以来最高水平。 山本指出，日本央行用于观察长期价格走势的潜在通胀指标（剔除生鲜食品和政府补贴等特殊因素）过去四年的平均水平约为3%，明显高于央行2%的目标。 不过，日本5月仅剔除生鲜食品的核心消费者物价指数仍维持在1.4%，主要受到首相高市早苗生活成本缓解计划的影响。日本央行近期也表示，目前整体价格走势仍略低于2%。 山本对此表示：“如果日本央行说其潜在通胀指标不能反映价格趋势，我会感到困扰。”他认为，“日本央行需要转向遏制通胀。” 山本质疑日本央行缩表安排 除利率政策外，山本还对日本央行最新公布的债券购买计划提出质疑。 日本央行在6月政策会议决定，自2027财年起停止继续缩减每月国债购买规模，并将月度购买金额维持在约2万亿日元。曾负责日本央行金融系统部门工作的山本表示，这一决定令他感到困惑。 他说：“我们不知道日本央行债券持有量的适当规模应该是多少，但很明显我们离那个水平还很远。”他进一步表示：“没有必要这么早停止缩减。该计划将使金融市场充斥大量流动性。” 山本认为， 如果日本央行缺乏资产负债表正常化的明确路线图，在政府支持宽松政策的背景下，未来可能面临重新扩大债券购买规模的政治压力。 他同时指出， 金融环境若持续过于宽松，日本央行未来反而可能不得不实施比原本更多的加息。 对于资产负债表问题，日本央行副行长内田真一在6月16日政策会议后的记者会上表示，目前讨论资产负债表的适当规模仍为时尚早。 日本央行预计，到2030年初，其持有的日本国债规模将较启动缩减购债前两年减少约37%。 不过，根据山本测算，到2035年，日本央行持有的国债规模仍将达到约200万亿日元，约为2013年4月启动大规模货币宽松政策时的两倍。 在持续至2024年初的大规模刺激政策期间，日本央行依靠包括收益率曲线控制（YCC）在内的大规模购债措施，使资产负债表规模一度超过日本经济总量，规模明显高于美联储和欧洲央行。 山本认为：“日本央行的债券计划相当于宣告其资产负债表永远不会回到超宽松政策之前的规模。”他表示：“这是实施该计划留下的不想要的遗产。”

东京核心通胀八个月来首次回升，为日本央行进一步收紧货币政策提供了新的支撑。 6月26日，日本总务省公布数据显示，东京CPI6月同比1.7% ，略高于市场预期的1.6%，前值为1.4%。东京6月核心CPI（剔除生鲜食品）同比上涨1.6%，为八个月来首次回升，符合预期。 东京CPI通常被视为全国价格走势的先行指标，全国CPI数据将于7月24日公布。此次数据回升，进一步巩固了市场对日本央行继续加息的预期。 政策因素与需求信号并存 此次CPI回升，有一个直接的结构性推手——水费补贴到期。补贴结束后，水费上涨直接拉高了整体物价水平。与此同时，日本首相高市早苗推行的汽油补贴政策仍在延续，能源价格继续下行，对CPI形成一定抵消。 但更值得关注的，是补贴因素之外的价格压力。 剔除生鲜食品和能源的核心CPI升至1.9%，这一指标是日本央行衡量潜在通胀的重要参考。服务价格同比上涨1.1%，部分由住宿价格上涨带动——服务价格通常被视为需求驱动型通胀的晴雨表，其走强意味着物价上涨已不仅仅依赖外部冲击，而是有内需支撑。 食品价格走势分化：大米价格下跌6%，延续去年价格飙升后的回落趋势；猪肉、金枪鱼和薯片价格则均录得两位数涨幅。 彭博经济学家Taro Kimura指出："6月东京CPI的回升，主要反映了水费减免到期带来的扭曲效应。但即便剔除这一因素，潜在通胀趋势依然偏热。企业正在将更高的劳动力成本和因日元疲软推高的进口价格转嫁出去。" 企业定价行为转变，通胀逻辑更趋稳固 据彭博报道，自伊朗战争爆发以来，日本企业的定价行为正在发生结构性转变。过去企业倾向于尽量压缩成本、维持价格稳定；如今，越来越多的企业开始主动提价。近期案例包括京阪巴士（Keihan Bus Co.）和零食制造商龟田制果（Kameda Seika Co.）。 这一转变的意义在于：通胀不再只是"被动输入"，而是开始从企业端主动生成。这正是日本央行希望看到的——物价上涨由工资和需求驱动，而非单纯依赖外部冲击。 与此同时，日元持续徘徊于近四十年低位附近，进口成本居高不下，进一步强化了企业提价的动力。据彭博报道，日本财务省已多次发出口头警告，并在近期进行了创纪录的市场干预，市场对当局再度入市保持警惕。 7月31日决议：加息预期进一步升温 日本央行将于7月31日公布下一次货币政策决议。此次东京CPI数据的回升，为届时的政策讨论增添了新的砝码。 日本央行行长植田和男周三在讲话中重申，将根据经济、通胀及金融状况持续推进加息。鹰派委员Naoki Tamura周四则更为明确，呼吁"每隔数月加息一次"。 SMBC日兴证券高级经济学家Koya Miyamae表示："基本方向没有改变——通胀仍在逐步回归2%。如果只看CPI数据、暂时排除汇率因素，我认为日本央行目前仍处于稳步加息的轨道上。" 据彭博报道，90%的经济学家预计日本央行将在今年12月前再度加息。此次通胀数据的回升，尤其是需求端信号的增强，进一步支撑了这一市场定价。 当前通胀水平虽仍低于2%目标，但政策制定者已开始担忧通胀存在超调风险。在政府临时性降低生活成本措施逐步退出的背景下，潜在通胀压力能否持续，将是央行下一步决策的关键观察点。