随着日本央行周二时隔17年首度加息，全球货币政策领域的“负利率时代”，也正式宣告落下了帷幕…… 日本央行日内宣布，将基准利率从-0.1%上调至0-0.1%，符合市场预期。除了终结负利率外，日本央行还宣布将取消收益率曲线控制(YCC)政策，并停止购买交易所交易基金(ETF)等风险资产，从而正式结束了前行长黑田东彦自2013年以来实施的激进货币宽松试验。 尽管本月早些时候，接受调查的大多数经济学家都预计日本央行将等到4月份才会结束负利率，但过去几日日本媒体其实已频繁对日本央行日内采取行动有所“放风”，而上周日本“春斗”结果显示各行业加薪幅度普遍超过预期，也进一步增添了日本央行在为期两天的货币政策会议上做出加息决定的可能性。 今日日本央行的决定，使得其成为了全球范围内最后一个放弃负利率的央行，并结束了过去十几年来全球政策制定者试图通过廉价货币和非常规货币工具，来支撑经济增长的特殊时代。 从近来日本国内外的环境看，伴随日本经济内生增长动能出现复苏，日本国内通胀正逐步由外部输入转为工资-需求拉动的良性循环，日本央行持续进行货币宽松的核心目标已接近实现。而与此同时，长期货币宽松造成日本财政赤字货币化问题突出，国债价格被人为扭曲的客观挑战也愈发凸显，日元汇率更是面临着较为严峻的贬值压力。 这一系列因素都促成了今日日本央行货币政策框架的重大调整。 不过，分析人士也表示，虽然此举标志着日本17年来首次加息，但由于脆弱的经济复苏，可能迫使日本央行在进一步提高借贷成本时会放慢脚步，因而从长期来看，日本利率预计仍将维持在零附近。 以下是日本央行日内利率决议宣布的主要政策改动： 终结负利率 日本央行此次以7-2投票的结果通过了结束负利率的决定。日本央行将基准利率从-0.1%上调至0-0.1%，为2007年以来首次加息，而且长达8年的负利率时代正式终结。日本央行表示，其主要政策工具目前仍然是短期利率。 日本央行此前实施三层利率体系，对基础账户余额实施0.1%正常利率，对包含法定存款准备金在内的宏观附加账户实施零利率，对余额超出上述两部分的政策利率账户实施-0.1%的负利率。 日本央行预计，暂时仍将维持宽松的货币环境。在前瞻性指引方面，日本央行并未提供太多信息，其表示将继续关注金融和外汇市场的发展及其对日本经济活动和价格的影响。但此前那一句“如有必要，将毫不犹豫地采取额外宽松措施”的承诺已被取消。 退出YCC 日本央行在此次声明中也不再提及0%的日本10年期国债收益率目标，宣告着其取消了收益率曲线控制政策。 日本央行认为，附带收益率曲线控制的量化和质化货币宽松(QQE)政策框架，以及迄今为止的负利率政策，已经发挥了作用。以2%的物价稳定目标为指导，日本央行将从可持续、稳定实现目标的角度出发，根据经济活动、物价和金融状况的变化，适度实施货币政策，引导短期利率作为主要政策工具。 日本央行承诺将继续购买债券，金额与之前大致相同。 这一举措以8-1的多数票赞成获得通过。日本央行并表示，如果长期利率迅速上升，可能增加日本政府债券购买金额，进行固定利率购买操作。在收益率快速上升的情况下，日本央行将做出灵活的反应，比如增加日本国债的购买量。 事实上，过去一年多的时间里，日本央行已多次对YCC政策作出过调整，因而此次彻底取消YCC政策，也并不令人感到意外。 YCC政策设定之初，将10年期国债收益率波动区间严格设定为-0.1%至0.1%区间内，当国债收益率触及上限时便会触发央行买入行为。之后利率控制上下限不断放松——2022年12月将国债收益率波动区间放宽至-0.5%至0.5%区间，2023年7月进一步将“硬上限”调整为“软上限”，允许国债收益率超过0.5%，当进一步触及1%时才会触发央行买入行为。 日本央行此次还提议在4月将四次买入4000-5500亿日元5-10年期国债。 此前日本媒体曾报道过，日本央行正在研究提前公布未来国债购买规模的新量化金融政策框架，为推进货币政策正常化作准备。 结束ETF购买 日本央行此次还宣布取消购买ETF，同时取消购买房地产投资信托基金(J-REIT)。日本央行将逐步减少商业票据和公司债的购买量，并在一年左右停止购买。 这同样也是日媒此前就曾爆料过的日本央行紧缩转变的三大组合拳之一。目前，这些投资赚取的股息和利润已占央行收益的很大一部分。普遍预期的情况就是，日本央行会结束购买ETF，然后在数年或数十年内开始长期逐步的抛售。 作为货币宽松政策的一部分，日本央行于2010年12月开始购买日股ETF，当时日经225指数仅约为10000点。 上月，日本央行持有的这些资产的市值已高达约为70万亿日元，几乎与国家税收收入持平，相当于持有日本股市约7%的股份，并已长期成为日本市场上最大的持股者。 日本金融市场何去何从？ 在日本央行日内宣布结束负利率、退出YCC等多项紧缩货币政策的组合拳后，日本金融市场今日也陷入了剧烈动荡之中。日经225指数在午后经历了数波过山车行情，截止发稿，该指数上涨约0.13%。 而尽管日本央行的紧缩行动不可谓不鹰派，但由于市场已普遍对此有所预期，美元兑日元日内仍出现了“卖预期买事实”般的跳涨行情，最新交投于149.76附近。 有分析师表示，美元/日元汇率可能已经消化了日本央行将退出负利率政策的因素，不过 有鉴于数小时后日本央行行长植田和男还将召开新闻发布会，日元汇率可能持续震荡。 虽然收紧政策表面上是鹰派之举，但日本央行声明中也含有大量鸽派警告。 而从长远来看，毫无疑问，随着日本央行正式加息，或将大幅改变目前日本资本市场的格局。 此前，在日元走软利好国内出口商等因素推动下，日经225指数刚刚在年内突破了40000点的历史新高，不过近来日股涨势已有些停滞不前。尽管最近的休整没有阻止投资者的热情，但他们现在正更为关注个股的选择。 国金证券在上周末的研报中表示，超宽松政策退出，从分母端和分子端似乎对日股都构成一定利空。第一，“负利率”退出或带来日债利率上行，从分母端利空日股。第二，日股营收中42%为海外收入，“超宽松政策”调整或驱动日元升值，进而冲击日股盈利。第三，前期净出口是日本经济重要支撑，“超宽松政策”退出也有可能影响日本经济复苏的成色。 当然，也有不少业内人士目前仍看好日股前景。贝莱德日本活跃投资主管Yue Bamba此前表示，“这是一个重大事件。”他预计日本央行的加息将是渐进式的，货币环境仍将保持宽松并支撑股市。Bamba指出，“日股上涨的动力是多样的、广泛的、持久的。我认为，价格要完全反映出来，还有很长的路要走。” 从历史上看，根据中金的统计，2000年以来，日本央行曾于2000年和2006-2007年两轮加息，2022-2023年调整YCC上限。复盘上述政策收紧及日本资产表现的历史经验——日本短债利率在加息周期小幅上行、长债利率受加息影响有限但在YCC上限调整前通常走高、日股短期承压、日元短期升值但长期走势取决于利差。 日本加息对全球资产的影响 2021年以来，为应对大流行时期货币超发、供应链冲击所导致的高通胀问题，以美国为代表的海外主要经济体纷纷收紧货币政策，开启快节奏、大幅度的加息周期。与其他经济体不同，日本央行多年来则持续保持宽松的货币政策，将政策利率长期锚定在-0.1%的扩张水平，成为全球仅存的“利率洼地”之一。 浙商固收在近期的研报中表示，在此背景下，日本央行的货币政策选择将具有较强的信号效应。而日本央行最新的举动或意味着全球低利率环境的彻底终结，全球或将进入高利率与高通胀并存的全新时期。伴随全球广谱利率体系普涨，作为金融资产估值体系核心的无风险利率或将面临一定程度的上修压力，使大类资产面临估值重估风险。 值得一提的是，目前，日本仍是美国国债最大的海外持有国。截至去年年底，日本的海外证券投资总额相当于4.2万亿美元，其中很大一部分来自日本的养老基金和保险公司。在过去近一年的时间里，就一直有业内人士担心，日本央行的货币政策正常化进程，可能会导致大量日本资金从全球市场流回日本国内。 不过，至少从眼下来看，投资者或许也不必就日本央行紧缩政策对全球资本流动的影响，感到过于担忧。由于日本央行收紧政策的步伐料将是渐进的，而海内外市场整体的利差幅度依然巨大，大量日本资金至少在短期内仍将继续留在海外市场。 在上周一份调查统计的273位受访者中，只有约40%的受访者表示，日本央行自2007年以来的首次加息，将促使该国投资者抛售海外资产并将收益汇回国内。他们认为，日本央行政策利率的“有限上调”后，日本与其他主要经济体之间仍保持较大的收益率差，尚不足以促使日本投资者采取转变行动。 Fivestar Asset Management Co.高级投资组合经理Hideo Shimomura表示，“我们看到此前大量日本散户资金外流到外国债券和股票中，而我不认为日本央行负利率政策的结束，会改变这一趋势。”

本周一，在市场对日本央行即将加息的预期推动下，日本股市周一大幅上涨，一举收复了上周的跌幅。 鼓舞市场信心的关键点，在于上周五日本工会联合会与各家企业敲定了33年来最大幅度的加薪。这为日本央行确定日本通胀升温并足以退出负利率环境提供了关键基石。 33年来最大幅加薪鼓舞市场士气 日经225指数收盘上涨1032.80点，至39740.44点，涨幅2.67%，不仅收复了上周的跌势，更创下今年内的第二大单日涨幅。日本东证指数上涨51.19点，至2721.99点，涨幅1.92%。 日经225指数年初至今走势 在日股反弹的同时，日元汇率则在走低：日元兑美元汇率跌至1美元兑149.32日元。 鼓舞市场信心的关键点之一，在于日本薪资的上涨：上周，日本工会联合会（Rango）在与各家企业的谈判中，实现了5.3%的平均工资增幅，创下了自1991年以来最大幅度的加薪。 这对于日本央行来说，将是确信日本正一步步接近实现物价稳定上涨2%目标的关键证据。日本央行官员此前就曾强调，政策转向的时机将取决于今年年度薪资谈判的结果。 日本央行政策委员会将在本周一和周二（3月18-19日）举行3月利率会议，并将于周二公布决议。而多数央行观察人士都预测，日本央行很快就会结束负利率政策，将利率从-0.1%上调至0%—— 最可能的加息时间点是在4月，但也有可能最早在本周二就宣布加息。 景顺资产管理公司全球市场策略师Tomo Kinoshita表示：“今天的股市反映出工资大幅上涨的消息，这是支撑内需股的一个因素。此外，在美国长期债券收益率上升之后，日元走弱也有助于出口类股。” 高盛日股策略师建部和礼在近期接受采访时曾表示：“退出负利率政策将是一个具有象征意义的事件，传递出日本正在向通胀环境过渡的强烈信息，这对日本和日本股市来说是一个利好。这也将是日本央行稳定国内经济实力的信息，显示央行能够克服较高利率的影响。” 海外投资者继续进场 UBP Investments高级基金经理Zuhair Khan表示，很多国际投资者一直希望增加日股敞口， 而上周日股的下滑给这些投资者创造了入场时机，这可能也是本周一日股上涨背后的一个因素。 他表示：“日本股市上周小幅下跌，我认为有很多外国投资者希望趁此时机进入日本股市。” 海外投资者是推动今年日股上涨的最大动力之一：今年以来，在日本监管部门推动公司治理改革、日元疲软等多方面的推动下，国际投资者加大对日股的投资，从而推动了日本股市的上涨。 Monex Securities首席策略师Takashi Hiroki提到，在日股上涨的同时，卖空压力也在加大。 他表示：“今天我们观察到卖空力量的加强，因为一些投机者认为，一旦日本央行改变政策，股价就会下跌。但我认为这是一种非常短期的反应。” 他补充称，日本投资者已将注意力转向美联储周三的会议，以观察美联储今年三次降息的计划是否因美国通胀回升而改为两次。 加息后日股还将继续上涨 高盛分析师Kazunori Tatebe和Bruce Kirk在近期的研报中，将TOPIX东证指数未来12个月的目标价从2650点提高至2900点，这意味着高盛预计日股还有近7%的上涨空间。 这也意味着分析师们认为，在板上钉钉的加息落地后，日股还能继续上涨并将创出新高。 从板块来看，日股的零售消费、汽车、半导体等板块周一走势强劲。日经225指数成分股中，周一表现最好的是零售巨头乐天集团，该股当天上涨7.34%或56.50点，收于826.50点。 与此同时，日本电动马达制造商Nidec公司上涨5.91%，EUV光罩检测设备商Lasertec公司上涨5.87%，优衣库母公司迅销集团和日产汽车也是周一表现最好的股票之一，分别上涨4.72%和4.07%。 而电力板块周一走弱。日经225概念股中，当天表现最差的是东京电力公司，该股周一大跌14.30%；中部电力公司也在收益下跌3.01%。

高盛集团（Goldman Sachs Group Inc.）目前预计，日本央行将在周二的会议上加息，这将是2007年以来的首次。与此同时，这也意味着日本央行自此退出了从2016年2月实施至今的负利率政策。 该行认为，高于预期的薪资谈判结果、持续新闻报道会刺激货币政策的变革。此前有接近日本央行的信源表示，今年的工资上涨幅度，达到了即便是对修改货币政策持谨慎态度的通货再膨胀主义者（reflationists），也能欣然接受政策变化的水平。 高盛经济学家Tomohiro Ota在18日最新发布的报告中写道：“这些进展暗示，日本央行可能不再需要更多数据来调整政策，也不需要等到4月公布季度经济展望报告时再调整政策。” 此前，高盛曾认为日本央行在这个关键时刻的沟通不够明确，会推迟一个月再加息。 他在最新报告中写道， 日本央行将完全退出对收益率曲线的控制，同时维持目前政府债券总购买量的步伐，并保持交易所交易基金（ETF）持有量不变。 他还表示， 日本央行承诺增加基础货币的超调承诺也可能被取消。 长期以来，央行一直追求实现2%的可持续通胀目标。这一目标的一个关键组成部分是启动一个良性循环，在这个循环中，工资增长推动需求主导的价格上涨。 媒体上周发布的一项针对50位经济学家的调查显示，微弱多数经济学家预测日本央行将在4月份结束“负利率时代”。调查结束后，日本最大的工会组织宣布了强于预期的年度工资协议，引发了对3月份行动的猜测。 此外，日本企业的首席执行官们也在为“负利率时代”的终结做准备。他们普遍预计，日本央行将在几周、甚至几天内结束负利率政策。 瑞可利（Recruit Holdings Co.,）首席执行官Hisayuki Idekoba表示，日本央行恢复到正常状态“只是时间问题”。他说，“最终，日本公司可以提高产品价格。” 日本最大的啤酒酿造商朝日集团首席执行官Katsuki Atsushi则称，“不管是3月还是4月，加息都已成定局。”

对于全球金融市场的投资者而言，随着日本央行和美联储即将在未来几天陆续公布3月利率决议，本周无疑将是一个不折不扣的央行超级周。 而在这个超级周到来之际，当前市场最大的担忧无疑是：假如美日央行同时“放鹰”，跨资产市场会何去何从？ 这并非是一个小概率事件—— 本周二的日本央行决议，已被不少业内人士视为了重要性更甚于美联储议息会议的“核弹级”大事件，因为从日本媒体的爆料和利率互换市场的押注看，这个昔日“全球负利率实验”最忠实的玩家，很可能将在本周宣布结束负利率。 一旦日本央行真的作出这一决定，将是自2007年2月以来——时隔17年日本首次加息，也将标志着日本金融政策迈向正常化的重要转折点。 而在大洋彼岸的美国，随着经济数据持续火热、通胀指标依然粘性十足，美联储在本周几乎不可能选择降息。同时，金融市场的走势显示，交易员已经对美联储保持货币政策立场的鹰派倾向有所顾虑。上周，素有“全球资产定价之锚”的10年期美债收益率跳涨了24个基点，创下去年10月以来的最大涨幅。根据利率期货市场的押注，美联储在6月降息的概率已缩水至了五五开——人们已彻底无法排除首度降息延后至下半年的可能性…… 这一切都可能意味着，今年全球货币政策的宽松程度，可能将比年初人们预期的更为趋于趋于紧缩： 预期中的日本央行加息转向正有望提前到来，美联储等其他G10央行的宽松行动，则将来的更为缓慢——利率“更高更久”的模式预计会持续更久。而这一幕，无论是对于股债汇还是大宗商品市场而言，都可能构成一场新的严峻考验。 日本央行：本周结束负利率？ 在上周日本“春斗”的初步结果出炉后，目前业内人士其实已普遍相信，日本央行结束负利率已经是一件“万事俱备只欠东风”的事。而随着本周二即将迎来日本央行公布最新利率决议的新窗口，所有市场人士都正聚焦于该行是否会宣布这一具有里程碑意义的重大决定。 上周五，日本最大工会联合会Rengo刚刚宣布了“春斗”初步结果，成员工会今年赢得了5.28%的平均涨薪幅度，为1991年以来最大，超出了去年的加薪幅度3.8%。这一逾30年来最大幅度的加薪，增强了业内对日本央行本周“结束负利率”的预期。 在过去两周，日本当地媒体对于日本央行本周有望结束负利率的“吹风”，显然也正变得更为密集。 据日经新闻上周五报道，日本央行最有可能采取的计划是把政策利率提高0.1个百分点以上，以引导短期利率升至0%-0.1%区间。此外，日本央行还可能完全取消收益率曲线控制政策(YCC)。 日经新闻援引日本央行一位消息人士的话表示，“今年的工资涨幅，已达到了即使是对修改货币政策持谨慎态度的通货再膨胀（reflation）论者，也会接受政策转变的水平”。 包括行长植田和男在内的日本央行官员最近已多次强调，结束负利率的时机将取决于今年工人和雇主之间年度工资谈判的结果。一位了解日本央行审议情况的政府消息人士上周则表示，“鉴于市场已经消化了3月份的行动，日本央行没有理由将决定推迟到 4 月份。” 另一位与日本央行现任官员定期互动的高级政府官员则指出，“日本央行采取行动可能宜早不宜迟。” 毫无疑问，如果日本央行真的加息，或将彻底改变目前日本资本市场的格局。此前，在日元走软利好国内出口商等因素推动下，日经225指数刚刚在年内突破了40000点的历史新高。 国金证券在上周末的研报中表示，超宽松政策退出，从分母端和分子端似乎对日股都构成一定利空。第一，“负利率”退出或带来日债利率上行，从分母端利空日股。第二，日股营收中42%为海外收入，“超宽松政策”调整或驱动日元升值，进而冲击日股盈利。第三，前期净出口是日本经济重要支撑，“超宽松政策”退出也有可能影响日本经济复苏的成色。 野村证券策略师Naka Matsuzawa则认为，日本央行本次将全面改变其政策框架。尽管市场的直接反应可能是温和的——因为日本央行与市场就下一步正常化的行动进行了良好的沟通。但即便如此，市场尚未消化日本央行将以多快的速度缩减日本国债购买规模，这可能导致日元走高、日本国债收益率上升和股价下跌。投资者对股票的偏好也将从出口类股转向内需驱动型股。 美联储：降息恐将一拖再拖？ 在日本央行周二公布近年来最为重要的一份利率决议后不久，美联储也将于北京时间周四凌晨2点公布最新的3月利率决议。而与人们眼下防范日本央行“放鹰”一样，对于本周的美联储决议，许多市场人士也同样有着类似的焦虑。 近来美国债市的走势已经表明，年初曾一度坚信美联储将在本周开始降息的债券投资者，正痛苦地向利率“更高更久”的现实投降 ，交易员对前路充满了迷茫——最近几天，美债收益率不断飙升，逼近年内新高，因数据继续显示美国通胀粘性持续存在，这导致交易员们纷纷推迟了美联储降息的时间表。 目前，利率互换市场对于美联储年内降息幅度的预期已经不到75个基点(不足三次降息)。这不仅已经不及美联储去年12月点阵图的预估，也与去年年底六次降息的预测相差甚远。 同时，上半年能否实现首次降息也已成为了一件难以确定的事情——6月降息的概率已降至了约五五开。 这一系列利率押注的变化凸显了越来越多的担忧——即在本周二开始的为期两天的会议上，以美联储主席鲍威尔为首的美联储决策者们可能会发出一个更弱的宽松周期信号。 蒙特利尔银行全球资产管理公司固定收益和货币市场主管Earl Davis表示，“美联储希望宽松，但数据不允许他们这样做。他们希望保持夏季宽松的可选性。但如果劳动力市场吃紧，通胀率居高不下，他们就会开始改变。” 美国10年期国债收益率上周跳涨了24个基点至4.31%，创10月以来最大单周涨幅，已无限接近今年迄今的高点4.35%。Davis认为，10年期债券收益率最终可能将升至4.5%，这将为他提供一个购买债券的切入点。去年，该基准收益率曾自2007年以来首次超过5%。 野村目前则预计，美联储今年仅会在7月和12月降息两次，而非其此前预估的降息三次——在6月、9 月和12月行动。包括Aichi Amemiya在内的野村经济学家在一份报告中写道，“由于美联储并不急于放宽政策，我们预计美联储将等待通胀是否放缓，然后再开始降息周期。” 目前，业内人士普遍认为，本周利率决议中一个最可能反映美联储鹰鸽倾向的聚焦点，将是美联储的利率点阵图。而在这方面，需要着重提醒投资者的是，只要有两名美联储官员将原先的的三次降息预估调整为两次，点阵图中值预估就会变为2024年只降息两次。 SGH Macro Advisors LLC首席美国经济学家Tim Duy认为，即使2024年的利率中值预测保持不变，点阵图上2025年和2026年“点”的位置以及长期中性利率也可能会调整，这种情况将促使交易员对降息幅度调减进行定价。

北京时间下周二吃午饭前的那段时间，全球资本市场有极高的概率将迎来一个历史性的节点—— 日本央行自2007年2月以来首度加息，同时退出从2016年2月实施至今的负利率政策 。 随着日本央行历史性加息的信号愈发明确，在这个风暴将至的周末，国际市场愈发将关注重点从“是否加息”转向“加息后的影响”。 退出负利率、废除YCC、股票也不买了 本周“春斗”、也就是日本劳资双方的春季协商结果陆续出炉，丰田、日产、三菱、东芝等大企业均满额接受工会上涨工资和奖金的要求，还有部分行业巨头甚至给出超越工会要求的涨薪幅度。 根据日本劳动组织总联合会（Rengo）周五发布的2024年初次统计结果， 今年工资谈判结果的平均涨幅为5.28%，达到过去33年里的最大涨幅 ，远高于去年的3.8%。最令市场担心的小型企业涨薪幅度也达到4.42%。 随着这个数字出炉，日本央行加息的最后障碍也被扫平。日本媒体有关央行报道的语调，也从“考虑加息”变为基本肯定。 据《日经新闻》周六凌晨报道，日本央行判断认为，随着大型企业和工会协商同意今年实施大幅加薪，通胀率有望保持在2%或更高水平，这给央行采取货币政策正常化措施提供了机会。 在下周将调整货币政策的预期下，日本央行已经在周五启动内外部的协调工作。 目前日本央行的主要工作计划是 将-0.1%的政策利率提高0.1个百分点以上，将短期利率引导至0-0.1%区间 。 接近日本央行的信源表示，今年的工资上涨幅度，达到了即便是对修改货币政策持谨慎态度的通货再膨胀主义者（reflationists），也能欣然接受政策变化的水平。 据悉，下周二日本央行除了退出负利率政策外，此前改了又改的（日本国债） 收益率曲线控制政策也将彻底终结 。同时 日本央行也将停止继续购买股票ETF和房地产投资信托 。不过为了维持市场稳定，日本央行也将维持宽松政策，在有需要时继续购买政府债券。 国际大行忙着下注 很显然，随着日本央行踏出加息第一步，全球金融市场都将步入“从未走过的道路”：美日汇率从2021年底的110+一路贬到150，接下来该怎么走？从上世纪90年代末开始，全球金融大作手们用惯了的日元套息交易策略也将面临变数。 在当下这个节骨眼上，不少国际大行已经坐上了赌桌，开始对这场几十年一遇的局面抛出筹码。 首先是日股。黑石日本的主动投资部门负责人Yue Bamba表示， 日本央行的加息会是一个逐步的、保持货币条件宽松的状况，所以将继续支持股市 。现在驱动日本股市增长的因素多种多样，所以距离这一轮上涨被充分定价还有很长的路要走。 摩根资产管理（东京）公司的基金经理Michiko Sakai表示，基于更高风险偏好和近期上市公司治理改革等因素，目前该行在保险公司的持仓要高于银行。不过 若日本央行持续加息，同时经济稳定增长，那么银行业想必会出现相当积极的发展 。 需要说明的是，与美联储最近一轮暴力加息不同，隔夜指数掉期显示， 到今年年底日本的政策利率大概也就上升到0.25% 。因此，不太可能出现短短半年之内金融市场状态骤然改变的情况。 与股票相反，日本国债则处于被看空的位置——伴随着央行加息，国债收益率同步走高，也意味着债券交易价格将下降。瑞银、施罗德很早就参与日债的空头交易，RBC BlueBay正在押注日本十年期国债收益率会在年底升至1.25%。 同样由于美国、欧元区均接近降息周期，慢慢升息的日元，也使得市场普遍看好日元汇率走高。 Abrdn的名义利率主管Aaron Rock解读称，预计货币政策的收紧将开启一个日元强势时期， 预计在未来一年内，该货币对其他主要货币的升值幅度将在8%至10%之间 。Abrdn目前持有看涨日元（对英镑、欧元）的头寸。施罗德、摩根大通也有类似的安排。

周五（3月15日），日本最大的工会组织——日本工会联合会（Rengo）表示，日本大型公司同意在2024财年将工资提高5.28%，这是33年来的最高加薪水平。 这一表现完全超出预期，也强化了日本央行将很快放弃大规模刺激计划。 日本财务大臣铃木俊一周五早些时候表示，他预计日本企业（尤其是大公司）与工会之间的年度谈判将带来强劲的加薪势头。 33年来最大加薪 Rengo代表着约700万工人，其中有相当多来自大公司。 据工会组织Rengo周五的报告，其下属工会在今年的工资谈判中争取到了平均5.28%的总工资涨幅，这是自1991年（5.66%）以来33年来的最高水平，其中大公司的工人要求每年加薪5.85%。此外，兼职员工在本财年的工资将上涨6%。 分析师原本预计在自4月起的财年的薪资涨幅将超过4%，这已经比去年3.66%的涨幅高出不少。 在其他数据方面，Rengo表示，今年基本工资涨幅将达到3.7%，也高于前一年的2.33%。 Rengo首席执行官Tomoko Yoshino在新闻发布会上表示，收入不平等加剧、通货膨胀和劳动力短缺是大幅上涨背后的因素，他补充道，日本正处于经济复苏的关键阶段。 在本周三，就已经有一些日本大型企业陆续公布了加薪幅度。丰田汽车周三同意为工厂工人加薪，且加薪幅度创下了25年之最；此外，日本制铁公司周三也表示，已完全同意工会的加薪要求，包括定期加薪在内总计将加薪14.2%。 在此数据公布之际，政府希望这样的工资上涨能够影响到中小企业，这些企业占所有企业的99.7%，约占全国劳动力的70%，但问题是许多企业缺乏将更高成本转嫁给客户的定价权。 据悉，大多数小公司的工资谈判预计将在3月底结束，不过他们的加薪都可能低于大公司商定的水平。 八年负利率政策接近尾声？ 最关心一年一度工资谈判的人莫过于日本央行行长。随着数据的出炉，日本央行行长植田和男和他的央行理事会成员正在研判他们长期追求的2%的可持续通胀目标是否已经出现拐点。 他们希望看到一个工资与物价的良性循环，而其中物价需是由需求推动的。日本央行官员此前就强调，政策转向的时机将取决于今年年度薪资谈判的结果。 超5%的加薪幅度正向市场传达出一个信号：持续八年的负利率政策距离终结已经近在咫尺了。 随着市场对加息的押注，日本10年期国债收益率一度升至三个月来高位，至0.795%。 据日本央行政策制定者的预期，大幅加薪将提振家庭支出，并在更广泛的经济领域带来更持久的增长。 去年底，日本经济险些陷入衰退。日本内阁府周一（3月11日）公布，去年第四季度日本国内生产总值（GDP）折合成年率增长0.4%，让日本经济暂时摆脱技术性衰退的局面，因为前一季度GDP增速经修正后为-3.3%。

由于2024年的日本企业加薪幅度将超过去年，且通胀持续超过央行设定的目标，市场目前预期，日本央行最早可能于下周的政策会议上选择加息。在3月18日至19日召开的金融政策决定会议上，日本央行将讨论是否解除负利率政策。如果解除负利率政策，将是该央行2007年2月以后17年来首次加息。 智通财经APP注意到，对经济学家的调查显示，越来越多的分析师预计日本央行将在本月放弃负利率政策，而2月调查时仅有少数分析师持有这种观点。 与此同时，日本时事通讯社在3月14日晚突发爆料称，日本央行计划在3月会议上结束负利率政策。值得一提的是，先前也有日媒“偷跑日本央行消息”的例子，2023年7月有报道称该央行会在后一天松绑“收益率曲线控制”（YCC）政策，结果第二天，这家央行确实采取了相应的行动。 日本工资增幅创多年新高 日本央行多次强调，工资增速回升是日本通胀能够持续回到2%的重要条件。央行行长植田和男多次在公开场合声明，在解除负利率政策的判断上，将劳资谈判视为“一大关键”。要想持续稳定地实现2％的物价上涨目标，就需要加薪。 熟悉日本央行想法的消息人士称，自去年4月植田和男就任日本央行行长以来，退出的内部准备工作就一直在进行，大部分工作都在年底前完成。 丰田汽车等大公司本月大幅加薪，这是25年来最大的一次加薪，现在看来这为日本央行逐步退出大规模刺激计划扫清了道路。 日本最大产业工会UA ZENSEN本周四表示，全职员工工资涨幅达5.91%，创下历史新高。其中，231家日本服务业公司提出的平均工资涨幅达到了2013年以来的最高水平。 日本最大的工会组织 Rengo本周五表示，日本与大公司的年度劳工谈判最终加薪 5.28%，为 33 年来的最高水平，也是30年来首次突破 5%。这强化了日本央行将很快放弃长达十年的刺激计划的预期。 日本春季谈判的结果表明，大多数企业已经同意了工会的加薪要求。预期的历史性薪资上涨，加大了日本央行下周将从大规模刺激计划中做出里程碑式转变的可能性。 如果委员会认为条件合适，日本央行将把隔夜拆借利率作为新的目标，并通过向金融机构存放在央行的超额准备金支付0.1%的利息，将其引导在0-0.1%的范围内。 “如果大公司大幅加薪，小公司很可能会在某种程度上效仿，这样它们就能雇佣足够多的员工，”第一生命研究所高级执行经济学家Yoshiki Shinke表示。 大和证券首席市场经济学家Mari Iwashita称：“植田行长曾说过，春季薪资谈判是一个关键事件。如果最终结果超过去年的加薪幅度3.8%，我认为日本央行应该很快结束负利率”。 通胀连续一年超过央行目标 调查显示，随着政府燃料补贴的影响消退，日本2月份的通胀预计将进一步加速，这增强了日本央行将很快结束负利率的预期。 15位经济学家的预测中值显示，2月份全国核心消费者价格指数(CPI)(不包括生鲜食品但包括能源项目)同比上涨2.8%，为10月以来的最快涨幅。在此之前，一月份上涨了 2.0% 。 “虽然食品价格上涨势头正在放缓，但能源价格同比降幅将比上月收窄……因为政府遏制物价上涨的措施部分失效了，”三菱UFJ研究与咨询公司的经济学家Shunpei Fujita表示。 与此同时，经济学家预测，剔除能源成本影响的物价指数将放缓，该指数被视为反映更广泛价格趋势的指标。 作为全日本数据的领先指标，东京物价2月的涨幅再度飙升至日本央行的目标上方。东京不包括新鲜食品在内的消费者价格指数(CPI)上涨2.5%，在1月份回落至经修正的1.8%后再次加速上涨。 由于一年多来通胀率都超过日本央行2%的目标，而且工资持续增长的前景也在增强，许多市场人士预计日本央行将在本月或4月份结束负利率政策。 经济学家Taro Kimura表示，“对日本央行来说，CPI报告不会表明2%的目标是安全的。事实上，有一些迹象表明，价格仍然不稳定——食品等日常必需品的价格涨幅有所回落。” 本月早些时候，日本央行理事Hajime Takata表示，央行的物价目标终于出现了，改变政策方向是可以的，这引发了市场对央行可能提前取消负利率的猜测。 机构布局投资日本 在日本央行下周二做出决定之前，风险是巨大的。日本蓝筹股指数正逼近历史高点，债券收益率正在攀升，疲软的货币正在提振出口商。政策利率的上调将如何改变这种动态，以及日本央行是否会控制在市场上部署的其他工具，这些都是投资者最关心的问题。 由于投资者评估下周日本央行会议上政策转变的可能性，日本日经平均指数本周跌跌不休。 但贝莱德公司和英士曼集团都认为，随着经济活力的恢复，日本股市还有进一步上涨的空间。RBC BlueBay资产管理公司将做空10年期日本国债作为其最大的宏观押注，而Abrdn plc和Robeco则在做多日元。 看好银行股 自2022年12月日本央行出人意料地调整其收益率曲线控制政策以来，东证指数的银行指数已飙升约75%。投资者认为，收紧货币政策将提振贷款机构的盈利能力，此前数十年的超低利率压低了贷款机构的利息收入。 摩根大通资产管理驻东京的投资组合经理Michiko Sakai表示:“我们对保险公司的投资多于对银行的投资，因为我们更喜欢更高的风险回报和最近的治理改革。如果日本央行在经济稳步增长的同时继续加息，那么贷款机构将采取相当积极的行动。” 看跌债券 如果股票是买入，那么机构对日本政府债券的投资似乎是大量卖出。10年期日本国债收益率今年已上涨逾15个基点，至0.78%左右。瑞银资产管理公司和施罗德集团都是较早建立看跌头寸的人，甚至在日本央行调整其收益率控制政策之前就进行了所谓的“寡妇交易”。而RBC BlueBay是最新进行空头押注的基金之一，该基金正在做空10年期日本国债，因预期基准收益率到年底可能升至1.25%以上。 RBC BlueBay首席投资官Mark Dowding表示："这是我们目前经营的最大的宏观风险头寸，因为它提供了最佳的风险回报。"他通过期货和日元掉期交易押注。 其次，Abrdn在其全球政府债券策略中也减持了日本国债头寸。该公司名义利率主管Aaron Rock表示：“在第一次加息之后，我们预计日本央行将强调政策将保持宽松，尽管如此，我们认为他们将被迫在第三季度进一步加息，将政策利率提高到0.25%。”该机构认为，日本央行在4月份放弃零利率的可能性更大。 购买日元 此前，日本与从美国到欧洲的所有国家之间不断扩大的利率差距，使得做空日元成为一种流行的宏观交易。但现在形势似乎正在逆转。施罗德投资管理公司已经调整了投资组合，以便从预期中的日元升值中获益，而摩根大通的策略师上个月开设了日元兑欧元现货多头头寸。 持有日元兑英镑和欧元看涨头寸的Rock表示：“我们预计货币政策的收紧将预示着一段强势时期的到来，在下一个日历年，日元兑其他主要货币的升值幅度将在8%至10%之间。”

日本央行行长植田和男表示，企业和工会之间正在进行的年度春季工资谈判对于决定何时逐步退出其大规模刺激计划至关重要。 植田和男周三对国会表示，如果能够持续实现2%的通胀目标，央行将考虑调整包括负利率、债券收益率控制和其他工具在内的政策框架。 植田和男表示，“今年年度工资谈判的结果至关重要”，将决定何时退出大规模刺激计划。 “工会已经提出了相当高的薪酬要求。我们看到许多公司都提出了报价，包括今天。我们希望综合考虑这些结果以及其他数据，做出适当的决定，”他补充道。 这些言论是在日本央行下周的政策会议之前发表的，届时董事会将在会议上讨论前景是否足够光明，以结束自2016年以来实施的负利率政策。 周三，丰田汽车(TM.US)同意给工厂工人加薪，这是25年来加薪幅度最大的一次，这增加了人们的预期，即大幅加薪将给日本央行下周做出关键政策转变提供回旋余地。 有消息人士透露称，越来越多的日本央行决策者对在3月18日至19日的会议上结束负利率的想法持积极态度，因为他们预期今年的年度工资谈判将大幅加薪。

日本上调了上季度经济数据，从季度萎缩转为正增长，从而避免了技术性衰退。这一结果将进一步支持日本央行近期结束负利率政策的步伐。 日本内阁府周一（3月11日）公布，去年第四季度日本国内生产总值（GDP）折合成年率增长0.4%，扭转了最初公布的萎缩0.4%的局面，虽不及经济学家预测的1.1%的增速，不过却 让日本经济暂时摆脱技术性衰退的局面 ，因为前一季度GDP增速经修正后为-3.3%。 早些时候的另一份报告显示，强劲的企业资本投资推动了上季度的经济增长，进而促进经济重新进入扩张状态。 最新的数据支撑了日本央行的观点，即 经济继续温和复苏，企业有意愿投资 。多数经济学家预计，日本央行将在3月或4月取消负利率，这将是自2007年以来的首次加息。 该数据公布后，引发了一波加息情绪，随即反映在日元汇率上，周一日元兑美元小幅走高，现报146.92。 此外，今年的工资增长迹象也加大了人们对3月加息的押注。日本央行将在3月18-19日召开下一次政策会议。 年度薪资谈判 除了此次的经济数据外，央行会议前的一大焦点在于 企业和工会之间的年度薪资谈判 ，俗称“春斗”，这同样将影响日本央行3月的利率决议。 最大的工会团体日本联合工会（Rengo）将在3月15日公布谈判结果。据悉， 目前工会联盟成员要求的平均加薪幅度为5.85%，是自1993年以来最大的一次 ，而一年前要求的加薪幅度为4.49%。 有消息人士称， 日本大企业潜在的大幅加薪可能会增加日本央行3月份采取行动的几率 ，因为大企业的决定通常会给其他小公司定下基调。 日本央行行长植田和男也曾多次提到工资谈判的重要性，认为这是工资-价格良性循环的催化剂，这将表明其价格目标已经实现，并使日本央行能够使其政策设置正常化；日本央行理事高田肇（Hajime Takata）也表示，目标价格“终于出现”，提振了市场对3月行动的押注。 上周，据四位熟悉日本央行内部的消息人士透露，该行越来越多的政策制定者开始接受本月结束负利率政策的想法，因为他们预计日本企业将会在年度薪资谈判中承诺大幅加薪。 此外，日本首相岸田文雄也正在密切关注消费和工资趋势，以此作为判断日本是否最终克服通缩的关键。