据一位前日本央行董事会成员表示，日本央行已经做好了结束全球最后一个负利率政策的充分准备，4月份是最有可能结束负利率的时间点。 前董事会成员Makoto Sakurai周三在接受采访时说：“日本央行已经完全准备好了。他们只是在等待一两个经济数据的最后推动。” Sakurai表示，在当局仔细研究3月份将举行的春季工资谈判的初步结果后，4月份是最有可能的加息时机。接受媒体调查的大多数日本央行观察人士也持相同观点。 令市场人士感到意外的是，日本央行自2007年以来首次加息后，其正常化进程的步伐十分缓慢。Sakurai说，这不会像交易员在美国和欧洲看到的那样。“日本央行只会慢慢来。日本经济需要的是继续保持适当水平的货币宽松政策”。 Sakurai预计，日本央行的最终短期利率可能会在0.5%左右，该行可能需要三四年的时间才能达到这一目标，这意味着在最初的12个月里只会加息一到两次。 Sakurai说：“随着17年来首次加息，市场将在4月和5月兴奋得像个大派对。但当他们意识到随后的加息步伐开始渐进时，这种兴奋则注定会降温”。 2016年至2021年，Sakurai是时任行长黑田东彦领导下的九名董事会成员之一，被视为在表明日本央行政策共识方面发挥主导作用的人。 去年10月，他提出在2023年最后几个月结束负利率的可能性。在此之前，他曾正确预测日本央行将在2022年秋季左右调整YCC计划，而日本央行在当年12月完成了这一行为。Sakurai与日本央行官员保持着密切联系，也非常了解日本央行行长植田和男。 Sakurai表示，日本央行没有必要急于加息，因为通胀大幅超标的风险很小，这与美联储和欧洲央行近年来面临的情况不同。他补充说，央行还必须仔细评估提高利率对私人银行，尤其是地区性私人银行的潜在影响。 日本央行的观察家们正在关注首相植田和男领导的执政党自民党(Liberal Democratic Party)不断加深的贿赂基金丑闻是否会影响结束零利率的时机，而Sakurai表示，这或将助推负利率的进程。自民党最大的派系是激进宽松货币政策的积极支持者，目前该派系受到的打击最大，其影响力也大大削弱。 Sakurai说，“日本央行现在可以放手一搏，何时加息真正取决于植田和男行长”。

随着欧美、日本的央行们逐渐临近2024年初的变局时刻，市场也愈发热衷于解读货币政策官员们的“弦外之音”。 当地时间周一（12月25日），日本央行行长植田和男出席日本最大经济团体经团联（Keidanren）活动，并发表了他在2023年日程表上的最后一场演讲。值得一提的是，近些日子忙着处理内阁“政治资金”问题的岸田文雄也出席了今天的会议，并高呼眼下 日本正处于“一辈子只有一次的”退出通缩机会 。 与日本首相的说辞相呼应，日本央行行长也在讲话中展望称， 稍稍有所起色的通胀，对于货币政策而言最显而易见的好处，是货币政策应对经济下行的空间变得更大了。 （植田和男讲话稿，来源：日本央行） 面对日本商界最有话语权的一群人，植田和男强调称， 通过确保货币政策反应的空间来提高经济稳定性 ，将对企业制定商业计划产生重大的积极影响。 需要说明的是，截至2023年末植田和男所说的“货币政策空间”恐怕仅仅是一个概念。日本央行从2016年开始启动“负利率”政策一直维持至今。这家央行上一次加息，已经是2007年的事情了。 （日本政策利率，来源：tradingeconomics） 根据早些时候的调查， 三分之二的经济学家预判日本央行将在明年4月前加息/结束负利率 ，其中有15%的激进派认为下个月就能“见证历史”。 植田和男也在周一表示， 下一个影响货币政策的关键因素将是来年春季的薪酬谈判，特别是日本劳动者是否能够继获得“可观”的加薪。 日本央行行长表示，若稳定、可持续实现2%通胀目标的可能性显著上升，日本央行很有可能考虑改变货币政策。 值得一提的是，包括植田和男和日本央行副行长冰见野良三（Ryozo Himino）在内，日本地货币政策官员近期已经多次展望“后负利率时代”的前景。 日元预定2024热门交易？ 随着美联储逐步走向降息周期，而日本央行临近加息，货币政策的相向而行也令做多日元成为越来越多交易者们考虑的方向。 从2022年3月美联储启动加息开始，美/日货币对从110左右一路涨至150附近。一旦美联储启动降息，而日本央行开始加息，日元“预定2024年资产涨幅榜”前列将水到渠成。 （美元/日元周线图，来源：TradingView） 美国商品期货交易委员会截至上周二的数据也显示， 资管公司们从今年5月开始首度反转看多日元。 三井住友银行的首席外汇分析师Hirofumi Suzuki对此评价称，即便在12月日本央行保持政策动作不变的情况下，资管机构可能会保持他们对日元的多头头寸，因为有推测称在日本央行1月的货币政策会议上可能会有行动。 与此同时，对日本经济和货币政策正常化感到兴奋的不只是交易者， 券商也在热情期待即将到来的2024年 。 三菱日联摩根士丹利证券的首席执行官Alberto Tamura上周对媒体表示，近几个月季度日本央行放松债券收益率的控制，对于激活固收市场很有帮助，如果中央银行接下来废除负利率政策，将进一步激发更多的客户活动。同时国际客户也对日本市场愈发感兴趣，驱动了股票交易的增长。 Tamura同时预期，本财年（明年3月底结束）可能会是三菱日联摩根士丹利证券营收最高的一年。

鉴于经济的高度不确定性，日本央行在今年的最后一次政策会议上继续维持超宽松的货币政策不变。 周二（12月19日）， 日本央行在会上一致决定将利率维持在-0.1%的水平 ，同时坚持其收益率曲线控制（YCC）政策，将10年期日本国债收益率上限参考值保持在1%左右的位置，与市场预期相符。 不过该行给出的利率指引仍是，“日本央行将继续保持融资稳定，主要是企业和金融市场的稳定， 并在必要时毫不犹豫地采取额外的宽松措施 。” 也就是说，到目前为止，日本央行周二的政策声明中 并没有就明年是否会取消负利率给出任何指示 。而市场焦点将转向行长植田和男当天晚些时候的新闻发布会，届时他将进一步指导该行的政策前景。 在央行的这一决定公布后，日元开始普遍下跌。 日元兑美元一度下跌超过0.6%，盘中低点至143.78 ；日元兑欧元同样下跌0.6%，至156.88。 不过，SMBC首席外汇策略师Hirofumi Suzuki表示，“ 日元走软不太可能成为一种趋势 ，部分原因是市场仍预期日本央行明年1月至3月将调整政策。” 日本央行行长植田和男在12月早些时候的言论曾引起了市场对货币政策变化的预期，引发了日元的反弹。 还不到调整之时 市场对日本央行退出超宽松货币政策的预期，正受到经济放缓和通胀降温的挑战。 多数经济学家预计，日本央行明年才会做出调整，尤其是在年度春季薪资谈判确认薪资大幅上涨的趋势之后。 日本央行也指出，提振消费实现对实现可持续通胀至关重要。该行预计， 其核心通胀率将在整个2024财年保持在2%以上 。 日本央行在退出长期以来的超宽松货币政策方面一直持谨慎态度，因为担心任何过早的举动都可能危及最近刚刚出现的经济改善。 尽管核心通货膨胀（不包括食品价格的通货膨胀）已经连续19个月超过2%的既定目标，但日本央行仍“耐心地继续”实施其超级宽松的货币政策。而不包括食品和能源价格的通胀数据已经连续13个月超过日本央行2%的目标。

北京时间12月19日(周二)11:00，日本央行将公布利率决议，交易员们高度关注日本央行在周二结束为期两天的会议时，可能会再次朝着政策正常化迈出重大一步。 据了解，日本央行政策公告后，日元的对冲成本达到33%，或200个基点，这是自日本央行7月会议以来的最高水平。当时，日本央行意外地将其债券购买操作的上限利率提高到1.0%，此举帮助日元在公告当天上涨了0.5%。 交易员们认为，此次会议的结果可能充满惊喜，考虑到日本央行将采取更紧缩的立场，这些惊喜可能会让日元继续走高。其中，法巴银行认为，日本央行将在1月退出负利率政策之前，在12月会议上改变前瞻指引，目前还有建立日元多头的空间。 除此之外，更多投行则表示日本央行政策转向的几率不大。包括丰业银行预计日本央行在本次会议上加息还为时过早，其可能在经济展望中全面地对经济预期进行重新评估。 同时，美国银行则预计日本央行将维持关键目标和YCC政策不变，倾向于认为其在1月退出负利率政策，关注声明措辞。高盛预计日本央行将维持政策参数不变，鉴于美联储大幅转向，意外调整政策的可能性仍存，建议做空日债。 瑞银证券也认为，由于日本经济萎缩、美国经济的不确定性以及美联储降息的可能性，日本央行本次可能会持谨慎态度。澳洲国民银行也倾向于认为日本央行仍处于观望状态，尽管预计该行本周不会采取行动，但其态度至关重要。

种种迹象显示，上周围绕着日本央行可能在12月退出负利率政策的揣测，几乎完全可以被视为市场情绪裹挟着交易员们冲过了头。 作为背景，上周四（12月7日）日本央行行长植田和男在国会表示， 从“年底到明年”，日本央行在货币政策的处理上将面临更大挑战 。另外，植田和男也在周四下午出现在了首相官邸。会后接受媒体采访时，植田和男表示他 向岸田文雄解释了货币政策 ，两人还交流了关于经济和金融状况的意见。 由于市场对日本货币政策正常化的预期高度认可，唯一的不确定性就是时机，所以一听到植田和男特意提到了“年底”，交易们开始疯狂押注日本央行可能会在12月18日至19日的货币政策会议上历史性地退出负利率政策。短短一天内，美元/日元的汇率就从最高的147最低摸到141，日内振幅最该高接近4%。 （USDJPY日线图，来源：TradingView） 但后续的进展持续显示，上周的异动极有可能是交易员们“兴奋过了头”。 日本央行12月调整政策的可能性不大 根据北京时间周一傍晚的最新报道，接近日本央行的知情人士表示， 日本央行官员认为本月不太需要废除全球主要央行中唯一的负利率政策 ，因为他们尚未看到工资增长能持续支撑通胀的足够证据。 知情人士进一步表示，日本央行的官员们认为，等待更多信息来确认工资稳健增长的潜在成本也不是很高。同时对于植田和男行长引发市场遐想的讲话，日本央行官员表示这只是一个普遍性的说法， 并不是即将发生政策变化的信号 。 受此消息影响，美元/日元出现短时近1%的涨幅，日经股指期货也出现短时跳涨。 （USDJPY分钟线图，来源：TradingView） 由于美联储和日本央行的最新利率决议有近一周的时间差，所以日元汇率的后续表现也要取决于双方央行的表态。 渣打集团的东京金融市场主管Fukuhiro Ezawa解读称，日本央行的报道进一步移除了提前退出负利率政策的可能性。但对于日元汇率是否会跌破147而言，市场需要确认美联储点阵图和日银决议中没有意外成分。 值得一提的是，日本央行在去年12月和今年7月，连番做出令市场始料未及的政策调整，不断加深了“不按常理出牌”的印象。知情人士强调，对于下周二公布的利率决议，日本央行将在审阅所有可及的数据后做决定，包括周三出炉的短观经济数据，以及“直到最后一刻”的金融市场状况。 随着日本央行年内实质性放松了收益率曲线控制政策，退出负利率的时间点就成了下一个市场关心的热点。 根据周一早些时候的市场定价，日本央行下周退出负利率的可能性只有8%，但 明年1月 出现政策调整的概率达到46%。不过根据本月早些时候的经济学家调查显示，接近一半人预期日本央行的历史性时刻将在 明年4月 出现。

日本央行委员会鸽派成员Toyoaki Nakamura周四（11月30日）称， 央行可能需要更多时间才能逐步退出大规模刺激计划。 在此之前，日本央行委员Seiji Adachi周三也发表鸽派言论，警告央行不要过早退出超低利率。以上种种都淡化了日本央行近期结束负利率政策的可能性。 Nakamura称，日本持续的经济复苏、紧张的劳动力市场以及越来越多的人的跳槽，都 加大了工资增速最终超过通胀速度的可能性 。 因此他强调， 目前有必要维持超宽松的政策 。他在日本西部兵库县告诉记者，“ 收益率曲线控制（YCC）政策和负利率框架仍然需要持续。 ” 还没到退出时机 日本9月份实际工资水平已经连续第18个月同比下滑，而目前通胀达到2.8%，Nakamura认为这主要是由成本推动的。 Nakamura指出，“ 我们还没有达到一个（平衡）阶段 ，可以有把握地说，‘我们可以持续、稳定地实现2%的通胀目标，同时实现工资增长’。” Nakamura认为， 现在仍有必要帮助公司实现盈利能力的上升，以便工资可以增长 。他称，日本的大公司似乎比以前更热衷于提高工资，但雇佣了日本近70%劳动力的中小企业需要增强盈利能力，才能提高薪酬。 此外，他还警告称，持续的通胀压力、主要央行积极收紧货币政策的潜在影响、以及中东地缘政治紧张局势等多重压力下， 全球前景的不确定性正在加剧 。 日本央行此前在7月和10月放松了对10年期国债收益率的限制，因通胀和全球债券收益率上升给日本长期收益率带来上行压力。此举被视为全面退出超宽松政策的前奏。 值得一提的是， Nakamura是唯一反对日本央行7月和10月调整YCC上限决定的人 ，他认为，在企业盈利能力进一步提高之前，必须继续YCC计划。

日本央行所持债券的账面亏损创下新高，凸显出行长植田和男朝着货币政策正常化迈进面临挑战。 根据日本央行周二公布的半年度财务报表， 截至今年9月底，其持有的债券账面亏损为10.5万亿日元（707亿美元） ，创2004财年以来亏损之最。而日本央行上一财年账面亏损是1570亿日元。 日本央行持有一半以上的日本政府债券，因此即使收益率略微上升，也会降低央行持有的大量债券的价值，从而引发浮亏。 日本央行7月份放松对10年期国债收益率上限的控制后，该收益率从3月份的0.33%上升到9月底的0.75%。日本央行在10月份进一步放松了限制，本月早些时候，日本10年期国债收益率触及0.97%，创近十年新高。 日本央行行长植田和男表示，尽管央行仍需要负责任地管理财务以维持公众的信心和市场信誉，但市场无需过度关注央行财务状况。 植田和男在9月份的一次讲话中说： “暂时的损失或负资产不会妨碍央行执行货币政策的能力，但这并不意味着央行可以承受无限的损失和负资产。” 日本央行是世界上唯一一家维持负利率的主要央行。本周早些时候，有媒体援引知情人士消息称，日本央行将在明年某个时候退出超宽松政策，但在退出之前还有很多“障碍”需要扫清。 值得注意的是，日本央行不是唯一一家遭受亏损的央行， 美联储也 遭遇历史性亏损 ，可能需要长达4年才能填上这个大窟窿。 据媒体周二报道，美联储在2022年9月开始亏损， 截止今年11月22日，亏损规模达到1204亿美元。 多年来，美联储一直“稳赚不赔”，但这一情况在2022年秋季发生逆转。随着美联储提高利率，为了补偿各大商业银行放在美联储的准备金，美联储需要支付更多的利息，从而陷入了亏损。 此外，随着联邦基金利率不断升高，而美联储拥有并产生收入的债券存量缩减，亏损进一步加剧。 尽管美联储一再强调，亏损绝不会影响其运作和执行货币政策的能力，但巨额亏损在短期内难以弥补，圣路易斯联储估计到2027年中美联储才能还清。

根据媒体的一项调查，超过80%的经济学家认为日本央行将在2024年结束负利率政策，这一比例较先前明显上升。 具体结果显示，在11月15日至20日的调查中，26位经济学家中有22位（85%）表示，日本央行将在明年年底前结束负利率政策，4位选择了“2025年或更晚”。 与之相比，10月时这一比例为63%，9月时为52%。值得一提的是，日本央行在今年年内还有一次定期的货币政策决议，在12月19日。不过，这26位经济学家都认为该行不会在这场会议上对利率采取行动。 2016年，日本央行将基准利率——短期利率从零下调至历史低位-0.1%，并延续至今。今年4月，该行迎来了他们新的领导者植田和男，市场预计他将主导央行退出负利率和“收益率曲线控制”（YCC）政策。 日本央行短期利率 之前日央行已经多次放宽YCC计划，向退出过去10年大规模货币刺激政策“迈出了小步”。调查显示，接近85%受访者预测该行将结束YCC，其余受访者则认为会再次调整计划。 不过，与结束YCC相比，退出负利率更为重要，因为此举标志着该行向更为中性的政策立场转变。但植田和男在这一方面更为谨慎，要想在不引发市场动荡且维持经济复苏的情况下，退出超宽松政策可谓难上加难。 另外，在22位认为“2024年结束负利率”的经济学家中，12位预测加息的时间点在明年4月份，3位预测在7月份，2位选择了6月份，1位选择了10月份。另外4位经济学家则表示，日本央行明年1月份就会加息。 T&D Asset Management首席策略师兼基金经理Hiroshi Namioka表示，两个月后，日本央行将能够在考虑通胀压力和薪资谈判趋势的情况下，更清楚地决定短期利率的命运。 Namioka补充道，如果通胀势头持续，取消负利率将成为应对措施，而如果通胀压力有所减弱，日本央行可能会在加息后辩称零利率也是宽松的。

日本经济复苏依旧脆弱，7-9月第三季（第二财政季度）的经济正在以两年来最快的年化速度萎缩，而这也为日本央行继续实行宽松政策提供了理由。 日本内阁府周三（11月15日）公布， 日本第三季国内生产总值（GDP）折合成年率为-2.1% ，收缩幅度远高于经济学家预测的-0.4%，而二季度为增长4.8%， 经济萎缩主要原因是企业支出下降和进口增加 。 企业的资本支出在第三季度下降了0.6%，而预期为增加0.3%，这表明在价格上涨的情况下，企业将继续削减投资。 日本第三季的净进口从春季的急剧下降中反弹，而净出口让整体GDP增幅数据抹去0.1个百分点。 周三公布的数据展现出， 日本的经济复苏比之前认为的更加脆弱，或许需要政府和央行的持续支持 。 消费者需求困境 此外， 第三季度日本消费者支出的增长预期也未能实现，与第二季持平 ，分析师此前预测增幅为0.3%。 疲软的日元使通胀居高不下，而物价上涨、加上工资增长缓慢，可能会使消费者信心进一步降温。 Hamagin Research Institute的经济学家Tsukasa Koizumi称，“这是一个疲弱的结果。特别是消费者支出，我认为夏季服务业支出相当稳健，因此服务业支出下降的事实意义重大。我们看到 通胀正在增强家庭削减支出的愿望 。” 凯投宏观亚太区主管Marcel Thieliant表示，“至少在明年年中之前，家庭实际收入料将下滑，这对消费者支出是个坏兆头， 我们预计明年消费者支出将陷入停滞 。” 货币政策前景未卜 这一经济结果可能会让日本央行 有理由推迟其货币政策转向正常化 。目前，日元疲软、通胀持续以及海外前景不明朗等不确定性仍在继续。对日本央行来说， 如果过早退出负利率政策，可能会进一步加剧经济的下行压力 。 日本央行行长植田和男坚持认为，在有更加明确的迹象表明薪资、物价和经济增长的良性循环正在加强之前，央行将按期执行超宽松政策。不过，植田和男最近也暗示，日本正在朝着2%的稳定通胀目标迈进，这是政策正常化的先决条件，这引发了人们对政策可能会提前转变的猜测。 经济学家Taro Kimura认为，“ 我们预计第四季GDP将再次萎缩 ，届时国外需求放缓可能会打击出口。收缩可能会很温和，但前景却足够疲弱， 日本央行短期内不太可能退出极端刺激 。” 近日，日本首相岸田文雄还推出的价值超过17万亿日元的最新经济刺激计划，以支持国内需求。这些措施的核心是削减所得税和向低收入家庭发放补贴，以帮助他们应对物价上涨。日本内阁府估计，这些措施将在未来三年内使日本经济每年增长1.2%。

日本央行何时结束负利率一直是市场人士关注的一大话题。日本央行前首席经济学家Hideo Hayakawa周二（11月14日）表示，鉴于薪资持续增长的前景正在强化，日本央行预计将在4月结束负利率政策，并在明年持续加息。 日本的通胀率超过央行2%的目标已有一年多了，这一点促使日本央行在10月末的央行会议调整了收益率曲线控制（YCC）政策——将收益率的严格上限重新定义为一个宽松的参考——市场认为这是逐步退出其庞大刺激计划的一步。 虽然日本央行仍在维持10年期债券收益率为0%的目标，但Hayakawa认为，日本央行10月份关于YCC政策的说辞“有效地拆除了这一框架”。 他指出， 下一步日本央行可能会在明年4月份将短期利率从-0.1%上调至零左右 ，届时有关明年春季工资谈判的更多数据将会出炉。 需要更多数据支撑 Hayakawa表示，“服务价格已经显露出上涨之势，明年工资稳步增长的前景也在增强。但（工资增长的）证据尚未出现。” “日本央行只是 在等待更多的证据表明通胀将持续达到2% 。 一旦实现这一目标，日本央行将结束负利率 。” 日本央行的超宽松货币政策由YCC和负短期利率组成，招致分析师和一些政界人士的批评。他们称，正是这一货币政策，导致日元大幅下跌，进而推高了进口价格和家庭生活成本。 尽管日本央行上月上调了通胀预期，但该行强调有必要保持超宽松政策，直到近期由成本驱动的通胀转变为由强劲的国内需求支撑的价格上涨，并伴随着工资上涨。 不过，Hayakawa却不认为近期物价上涨主要是由成本因素推动的。他表示， 日本央行的预测低估了来自国内需求和服务价格的通胀压力。 此外Hayakawa还指出，在等待物价持续上涨的证据到来之际，日本央行在解决通胀问题上“有意落后于曲线”，这意味着， 一旦结束负利率，它需要以比市场预期更快的速度继续加息。 他认为，在退出负利率后，日本央行明年可能需要继续 以每季度一次的速度上调短期利率 。 “日本央行不一定要像美联储那样迅速加息。但它确实需要向市场传达这样的信息，即一旦短期利率升至零，它就不会让利率维持在这个水平太久。”