周五，日本央行维持宽松政策不变。日本央行行长黑田东彦在其任期10年的最后一次会议上维持了宽松的立场。根据声明，日本央行维持负利率和收益率曲线控制(YCC)计划的政策设置不变，与预期一致。日本央行做出上述决定后，日元走软，美元兑日元一度从135.96升至136.97。 黑田东彦在他的掌舵生涯结束时强调了他的鸽派立场，这与美联储形成鲜明对比，美联储本月可能会重新加快加息步伐。日本央行的决定可能会缓和市场的观点，即需要尽快解决收益率曲线控制的副作用。 就在日本央行宣布这一决定前不久，日本国会正式批准植田和男从4月9日起接任黑田东彦。在会议召开之前，多位日本央行观察人士曾警告称，黑田东彦可能会调整或取消收益率控制计划，为植田和男重新调整政策铺平道路。 日本央行下调了对出口和生产的预期，显示出其对经济的持续担忧，但整体经济评估保持不变。日本央行还指出通胀预期正在升温的风险。日本央行预计短期和长期利率将保持在当前或更低水平。 尽管人们一直猜测日本央行将不得不在某个时候调整YCC框架，但这次日本央行没有像1月份会议前那样面临激烈的市场攻击。1月，日本央行购买了创纪录数量的政府债券，以捍卫其10年期日本国债收益率目标区间，此前日本央行在去年12月出人意料地扩大了这一区间。 知情人士早些时候透露，尽管日本央行官员继续看到日本国债收益率曲线的形状出现扭曲，但日本央行仍需要时间来研究自去年12月以来采取的各种措施的影响。 媒体在植田和男的首次国会确认听证会后进行的一项调查显示，近三分之二的日本央行观察人士预计，今年年中会改变货币政策，6月是最被认为是可能的时机。此外，在4月27日至28日的会议之前，日本央行将经历重大领导层变动。两名副行长将于3月19日辞职，

媒体进行的一项最新调查显示，近三分之二的日本央行观察人士目前预计，在日本央行行长提名人植田和男举行首次大规模听证会后，日本央行或许将在6月份，甚至之前改变当前极度宽松的货币政策。 Bloomberg survey在为期两天的日本国会听证会结束之后进行的一项调查显示，49位接受访问的知名经济学家中，除三人外，其他人都认为即将于4月离任的央行行长黑田东彦在3月10日结束的最后一次会议上不会改变政策；超过4成的经济学家预计日本央行将在6月份开始转向紧缩的货币政策。 现在，经济学家们更加关注6月的日本央行会议，这将是植田和男上台后的第二次会议。由于提名他的日本首相岸田文雄所在党派在国会两院都拥有多数席位，这意味着植田和男的提名极大概率会获得通过。 超4成受访者预计日本央行将在6月调整货币政策 最新调查显示，约41%的受访经济学家预计日本央行将在6月份开始转向紧缩的货币政策，高于此前植田和男被提名后2月份的调查结果26%。 调查数据显示，总计约65%的经济学家现在认为日本央行将在6月或者之前采取紧缩措施，高于2月份调查时的57%。预计在4月份植田和男在上任后首次会议上采取货币行动的受访者比例从26%降至20%。这里的紧缩措施不仅指的是最常见的加息，还包括调整日本央行的收益率曲线控制(YCC)政策，目前经济学家普遍认为植田和男上任后将率先调整后者。 重新评估日本央行的路径——更多的经济学家现在将注意力集中在植田和男领导下的6月份政策转变上 在长达近8个小时的听证会上，植田和男反复表示继续保持超宽松的货币政策是合适的，但是对于YCC政策，他表示：“关于YCC政策产生的各种副作用是不能否定的，但是日本央行从去年12月以来，为了尽量缓和其副作用，采取了各种各样的措施。我认为现在是关注其效果的阶段，在物价前景逐渐改善的情况下，我们可以重新审视YCC政策，考虑收益率曲线政策的正常化。” 尽管他没有透露出希望迅速调整政策的意向，但分析师似乎已对日本央行的政策路径进行了一些调整。据知情人士透露，日本央行倾向于监测其刺激计划最近调整的影响，而不是在下周继12月后再度进行调整(12月日本央行扩大了收益率曲线控制区间)。 调查结果还显示，黑田东彦不太可能在下周改变政策，给市场以“最后的惊喜”。不过仍一些经济学家指出，在他长达十年的任期结束时，有可能出现“临别冲击”。 黑田东彦有可能再度“偷袭”市场 即将举行的会议的一个关键焦点是黑田东彦是否会采取进一步措施改善金融市场的运作。去年12月，黑田东彦领导日本央行扩大了10年期日本国债收益率目标区间，这一突如其来的“鹰派袭击”令市场颇为震惊，但是黑田东彦表示此举目标是改善央行职能，而不是收紧货币政策。但到目前为止，人们普遍认为他未能实现这一目标。 调查显示，约84%群体认为，日本央行的调整没有增强市场功能。但超过半数的人表示，黑田东彦这次不应调整收益率曲线控制(YCC)政策。 三菱UFJ研究咨询公司的首席经济学家小林信一郎在调查回复中写道:“黑田东彦的角色结束了。”“他应该在3月份按兵不动，把所有决定都交给新的领导层。” 与此同时，一些分析人士警告称，黑田东彦可能会延续他“出其不意”的名声，在临别前造成“临别冲击”。毕竟日本的收益率曲线仍然扭曲，日本央行最新的债券市场调查显示，市场的看法正在恶化。 来自Capital Economics的高级经济学家Marcel Thieliant表示:“我们预计日本央行将在即将召开的会议上放弃对收益率曲线的控制政策，因为黑田东彦将希望在不可避免的情况发生之前采取先发制人的措施，而不是在他离任时就逆转一项关键政策。” 今年日本货币政策迈向正常的可能性越来越大 约94%的受访经济学家认为植田和男是一个不错的人选，或多或少是一个从4月份开始执掌日本央行的最好人选。大约59%的经济学家认为，由于植田和男的提名，今年日本货币政策正常化的可能性明显增加。 有着“日元先生”之称的前日本财务省副大臣榊原英资近期接受媒体采访时曾表示，在植田和男的领导下，日本央行可能会在第四季度采取历史性的加息来提高基准利率水平。 榊原英资近日表示，植田和男可能被迫在10月至12月间采取行动。他补充称，日元可能受益，今年美元兑日元将从目前的约132跌至约120。榊原英资在接受采访时表示：“如果日本经济过热，植田和男可能会改变政策，就像目前预计的那样。他可能会收紧货币政策，而不是继续放松政策。” 牛津经济研究院日本经济研究主管表示，通过权衡继续保持宽松政策和改善市场功能的重要性，植田和男可能会首先考虑控制收益率曲线的副作用，然后再考虑整体的紧缩计划。研究主管Shigeto Nagai表示：“植田和男可能会选择首先解决YCC的问题，也有可能黑田东彦选择在离任前自己处理这件事——这对于接任他的植田和男来说将是一份很棒的礼物。” 此外，植田和男在听证会上对修改2013年与政府的联合声明的必要性表示怀疑后，经济学家的预期出现了重大转变。只有35%群体认为，日本央行新任行长有可能修改声明，低于1月份调查时的66%。日本首相岸田文雄被问到对于经济政策看法时曾表示，现在说日本央行和日本政府在2013年达成的协议是否会有任何变化还为时过早，根据该协议，他们承诺寻求2%的稳定通胀。

据市场预计，随着首相岸田文雄的能源补贴开始生效，日本通胀有望从峰值水平大幅回落，这将让投资者试图判断日本央行对核心通胀路径是否正确的情况变得更加复杂。目前市场预计，将于北京时间周五7:30公布的日本东京通胀数据将显示，2月核心CPI同比涨幅将从1月份的40年高点放缓整整一个百分点，至3.3%。 根据市场观察人士的评论，高于预期的数据可能会提振对日本央行政策调整的押注，而弱于预期的数字则会助长鸽派押注。 东京价格的放缓可能会反映在3月晚些时候公布的全国性数据上。政府的能源措施，包括对家庭电费约20%的补贴，预计将是物价增长减速的主要因素。 几个月来，经济学家已经意识到补贴可能带来的影响，但他们仍需要分析数据，以了解日本央行是否准确判断了基本趋势及其政策反应。 SMBC日兴证券高级经济学家Koya Miyamae表示：“毫无疑问，东京的通胀率将大幅下降，但重要的是看会下降多少。” Miyamae表示，如果数据达到3.5%或更高，这表明通胀势头比预期更强劲。他补充道，如果这一数据在3.1%左右或更低，则表明市场疲软。 到目前为止，日本央行认为其关键通胀指标将在从4月开始的一年内放缓至2%以下，并在接下来的财年平均低于这一水平。但部分分析师认为，就像过去全球许多央行行长的想法，日本央行也存在低估通胀趋势的风险。 三菱日联金融集团驻东京首席日本策略师、前日本央行官员Takahiro Sekido表示，东京CPI数据“可能证实通胀压力，事实上，我们实际上看到商品价格在我们的日常生活中不断上涨，因为企业一直在以渐进的速度提高价格。关于日本央行将改变当前货币宽松政策的猜测挥之不去”。 虽然，此前被提名为日本央行行长的植田和男在国会听证会上多次表示，日本央行目前应该继续实施宽松政策。但鉴于市场预期日本央行将根据数据做出决策，东京CPI数据的意外可能会引发有关日本央行调整政策路径的猜测。根据掉期市场的数据，交易员继续为日本央行政策转向进行定价。 SMBC Nikko的Miyamae表示：“植田和男似乎强调了监控潜在通胀的必要性，我认为他指的是核心-核心通胀和工资。”他预计，这一指标将在10月份左右放缓至2%以下。 “但这并不一定意味着植田和男今年不会采取任何行动，因为收益率曲线控制计划的副作用正在累积，”他表示，“植田和男可以在不推进政策正常化的情况下进行调整。”

今日，日本央行行长提名确认听证会召开，候选人植田和男在其候选信息公布后首次面向公众发表对于货币政策的观点。 植田和男表示，货币政策需要根据经济和前景来实施，当前宽松的货币政策是适当的，生效还需要一段时间。 他说，日本通胀是由成本上升因素导致的。潜在通胀预计将逐步上升，实现可持续通胀仍需要时间。 如果能看到通胀率稳定在2%，日本央行可以转向正常化。 植田和男讲话期间，美元一度走低。 日经225指数涨幅扩大至1%。 （更新中） …… 本次听证会于北京时间上午8:30召开，预计将持续三小时。 本月早些时候，日本政府任命71岁的植田和男为下一任央行行长，市场认为这增加了结束YCC政策的可能性。 在被任命为日本央行行长的消息传出后，植田接受采访时说， 日本央行目前需要继续实施刺激政策，并将目前的政策描述为适当的。 不过，约70%的受访经济学家认为，日本央行将在7月前朝着政策正常化迈出一步。 有报道称，认识植田和男的人形容他是一个实用主义者，既不被贴上鹰派的烙印，也不被贴上鸽派的烙印。 在1998年至2005年担任日本央行董事会成员期间，植田在银行引入前瞻性指引以增强其零利率政策的效果方面发挥了关键作用。 在去年7月发表的一篇专栏中， 植田警告不要过早加息，但表示日本央行最终必须考虑如何退出其超宽松政策。 随着通货膨胀率超过日本央行2%的目标，植田面临着逐步淘汰YCC的微妙任务，这一政策因扭曲市场功能和压低银行利润率而受到公众批评。

当地时间周四（2月23日），日本央行行长黑田东彦表示，该行将继续保持宽松的货币政策，以支撑国内通胀稳定。 日内，七国集团（G7）在印度班加罗尔召开了央行行长会议，黑田东彦在会后的新闻发布会上称，目前日本物价的高增速是由进口商品推动的，预计将很快见顶。 他还预计日本通胀率可能会在2023财年中期放缓到2%以下，除非工资增速获得提振，不然通胀率将维持在这一央行目标水平的下方。 最新的数据显示，日本2022年12月核心CPI同比上涨4%，达到41年来最高水平，全年核心CPI同比上涨2.3%。但是，实际工资仍在继续下降，仅在去年12月因临时因素有所上涨。 日本核心CPI年率 G7央行会议的声明显示，“需要坚持收紧货币政策”的议题在集团内部获得了更广泛地认同。但日本明显不在其中，黑田东彦称，“我们将继续实施宽松的货币政策，以实现可持续的、稳定的2%的通胀目标。” 黑田东彦的行长任期将于今年4月8日结束，日本政府上周向国会提交了最新的人事方案，由曾任日本央行审议委员的经济学家植田和男出任下一任央行行长，而副行长人选分别是前金融厅长官冰见野良三和央行理事内田真一。 周五，日本众参两院议院运营委员会将询问三人有关货币政策运营的想法。当被问及对央行新领导班子的看法时，黑田东彦没有作出正面回应，因为行长和两位副行长尚未正式选定。 去年12月，日本央行宣布把日本10年期国债收益率的波动区间上限从0.25%上调至0.5%，激起了市场推测该行何时政策转向的兴趣。有人认为，日本首相岸田文雄选择植田和男就是要表达退出宽松政策的决心。 不过在本月早些时候的一则采访中，植田和男表示，“必须基于经济形势和物价现状以及前景来运行金融政策，从这一观点来看，我认为现在日本央行的政策是适当的，目前有必要继续实施宽松货币政策。” 上周末，日本央行前副行长岩田规久男也提醒植田和男不要仓促退出刺激政策。他表示，日本央行在实现价格目标前就调整收益率曲线控制（YCC）可能导致重新陷入通缩。

半个多世纪以来，日本的企业每年都会与工会举行谈判以决定来年的加薪幅度。今年，工资谈判的结果对债券投资者、股票交易员等与之息息相关的人而言都很重要。这是因为下一任日本央行行长上田和夫于4月接替黑田东彦后，工资增长将继续成为日本央行政策的关键因素，此前黑田东彦将3%的工资增长作为结束多年超宽松货币政策的先决条件。当这种情况发生时，可能会对市场、公司和经济本身产生重大影响。 每年2月，工会都会在年度工资谈判中向公司提出工资要求，该谈判被称为“春斗”或“春季攻势”。经过几周的谈判，大公司通常会在3月中旬左右宣布它们的决定，而小公司会在4月1日财政年度开始前宣布。 高盛预计日本今年的平均加薪幅度为2.8%，这将是1997年以来的最高水平，但仍低于黑田东彦所说的收紧货币政策所必需的3%。 日本综合研究所副所长Hisashi Yamada表示，工资上涨势头强劲，日本央行可能会观察这些涨幅是否会持续到今年以后，然后再决定是否为政策正常化敲定一个成熟的新框架。 数据显示，日本的平均工资是七国集团中最低的，并且在过去三十年几乎持平。 日本首相岸田文雄一直在向企业施压，要求它们提高薪酬，旨在创造一个增长和财富分配的循环。他上个月表示，将推动公司给予超过通胀的加薪，而日本的通胀已达到1981年以来的最高水平。 加薪行动目前取得了一些进展。日本工人去年12月的名义工资较上年同期增长4.8%，为1997年以来的最快增速。这在一定程度上得益于冬季奖金的大幅增长。优衣库品牌所有者迅销公司计划将日本全职员工的年薪提高40%。 日本劳动组合总联合会(Rengo)要求日本企业今年加薪约5%，为28年来幅度最大的加薪要求。丰田汽车的工会呼吁以20年来最大的幅度加薪。 如果工资继续上涨并超过日本央行的通胀目标，进而引发央行收紧政策，其影响将波及全球市场。即使是日本央行在12月对10年期债券的目标收益率上限进行的小幅调整也导致收益率和日元出现波动，推动美债走低，并使投资者从美国股票期货转向澳元和黄金。 工资谈判结果难以预料，蓝筹公司采取的加薪举措是否会在大量的小公司中复制仍存在疑问。此外，许多工人甚至没有加入工会。根据智库日本经济研究中心的数据，去年加入工会的工人比例降至16.5%的历史最低点。 代表中小企业的商业游说团体日本商工会议所会长Toru Ishida表示，小公司在提高薪酬方面面临更大的障碍，因为能源和材料成本高、利润微薄。许多小型供应商无法将上升的成本转嫁给大客户。 Ishida指出，必须做更多工作来支持小公司，这样它们才能提高利润并向员工支付更多工资。

由于交易员继续押注日本央行将进一步调整政策，日本基准收益率自1月的央行会议以来首次短暂升至上限上方。10年期日债收益率攀升至0.505%，随后回吐涨幅。投资者正准备听取日本央行行长提名人植田和男的讲话。本周五，植田和男将在国会举行确认听证会。 植田和男是一位经济学家，曾任日本央行董事会成员。外界并不认为他是一个强硬的鸽派或鹰派。但投机者押注，无论下一任行长是谁，日本央行最终都将不得不取消债券收益率上限，因为这一政策工具看起来越来越不可持续。 三井住友信托银行的市场策略师Ayako Sera表示，“收益率走高的背后是对收益率曲线控制变化的猜测。如果日本央行像去年12月那样突然改变政策，债券将会暴跌，所以市场有一种谨慎的感觉。” 去年12月，日本央行将其政策上限提高一倍至 0.5%，以改善市场运作，但最终购买更多政府债券以捍卫新上限。它反对在 1 月会议上对更多调整的强烈猜测，保持政策不变，并加倍捍卫收益率曲线控制计划。 两年期和五年期日债收益率周二均上涨1.5个基点，涨幅超过10年期日债收益率。10年期日债收益率一度上涨0.5个基点。 东京SMBC日兴证券公司的利率策略师Ataru Okumura说:“一些投资者可能担心植田和男可能暗示未来会取消负利率政策。”“这些投资者可能正在为他们可能面临的任何情况做准备。”

日本前副行长Kikuo Iwata周日表示，日本央行若在尚未实现价格目标之前就调整收益率曲线，可能将日本重新推回通缩，他警告日本央行即将上任的新领导层不要仓促退出刺激措施。 他指出，由于日本仍无法在长时间内将通胀率保持在2%的水平，因此，现在重新审视收益率曲线政策十分危险。然而，Iwata的观点却对长期保持宽松政策可能带来的不利影响轻描淡写。 上周二，日本首相岸田文雄正式提名经济学家、日本央行审议委员会前成员植田和男（Kazuo Ueda）接替黑田东彦成为下一任日本央行行长。 这一不寻常的人事任命也引发市场揣测，即岸田希望由这一位鲜为人知的新行长主导退出刺激货币政策的任务。 Iwata表示，他担心调整收益率曲线并进一步放宽市场的自由度，导致日本利率上升，从而缩小日本与美国的利差。而这反过来会导致日元过度升值，给日本经济带来下行压力，从而使日本央行距离2%的通胀目标越来越远。 调整短期收益率 日本的通胀率虽然达到41年来的最高水平，去年12月核心CPI达到3.9%的水平，但实际工资仍在继续下降，仅在去年12月因临时因素有所上涨。 即便如此，近日接受媒体调查的经济学家中，大部分人仍认为日本央行可能在今年采取紧缩措施，且其下一步行动可能会是取消收益率曲线政策。 此外，市场也在关注日本央行和日本政府是否会修订双方在2013年发布的联合声明，在该声明中双方承诺尽早达到2%的通胀率。有人认为通胀目标可能转变为长期目标，从而为调整超宽松货币政策铺路，以促进日元走强。 日本央行前政策委员会成员Goushi Kataoka对此警告，如果太快改变联合声明内容的话，事情可能会变得很糟糕。 前日本央行执行董事Hideo Hayakawa则称，若日本央行最后还是决定要调整收益率曲线的话，最好将目标从十年期国债收益率变成短期债券收益率。他认为这将对经济和价格产生更大的影响。

尽管债券投资者押注日本央行将调整其备受争议的收益率曲线控制政策，但他们仍认为新任行长上田和夫目前仍坚持负利率政策不会取消。据悉，日本基准两年期国债的收益率自1月中旬以来一直在下降，而10年期国债收益率一直保持在日本央行0.5%的政策上限附近。Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities Co.驻东京的债券策略师Keisuke Tsuruta在一份研究报告中写道，这些举措“可能预示着日本央行将进一步调整收益率曲线控制，但解除负利率政策的可能性较小”。 自2016年1月以来，该国央行一直对商业银行在日本央行持有的部分存款实行负0.1%的利率。虽然这一政策工具有助于保持两年期和五年期收益率的稳定，但日本央行对10年期收益的上限要求其进行前所未有的债务增加，并有可能加剧日元汇率波动的现象。当局表示，这一问题促使其决定在去年12月将收益率上限提高一倍。 上田过去的行动也支持了市场对他可能不会急于取消负利率政策的猜测。2000年8月，他担任日本央行董事会成员时，曾投票反对退出零利率政策。 数据显示，在货币市场上，交易员们认为，在现任知事黑田东彦(Haruhiko Kuroda)于3月9日至10日召开最后一次政策会议期间，日元汇率隐含波动率将达到峰值，随后将在4月的上田首次会议上缓和。 “市场对黑田东彦会议的意外决定持谨慎态度，”法国农业信贷银行(Credit Agricole CIB)驻东京全球市场部高级顾问齐藤裕二(Yuji Saito)表示。“一般来说，上一次会议不应该有任何政策变化，但黑田东彦倾向于胜过市场预期。”

岸田文雄周三回答了有关他提名的新日本央行行长植田和男以及日本超宽松政策的未来的问题。日本首相岸田文雄表示，随着市场迅速变化，日本央行在货币政策方面做出适当决定很重要，这表明他希望新行长能够具有灵活性。岸田文雄称:“从现在开始，世界各地和市场的形势将迅速发生变化。在这种情况下，做出适当的决定很重要。” 现任日本央行行长黑田东彦去年因在日元兑美元大幅贬值的情况下仍坚持宽松政策而受到抨击，这加剧了通胀，伤害了许多家庭和企业。在人们对日本经济增长低于预期的担忧中，黑田东彦的继任者本周被任命。日本超宽松政策被称为“安倍经济学”，以已故前日本首相安倍晋三的名字命名，现央行行长黑田东彦上任以来主导的货币政策正是围绕“安倍经济学”展开。 虽然植田和男过去的言论表明，他既不是货币宽松或收紧的强烈倡导者，但他的提名重新燃起了市场对今年日本央行政策正常化的预期。岸田文雄的最新言论表明，日本政府更愿意看到政策的灵活性。 岸田文雄还表示，日本央行将根据市场情况决定是否继续实施安倍经济学。他补充说，现在说日本央行和日本政府在2013年达成的协议是否会有任何变化还为时过早，根据该协议，他们承诺寻求2%的稳定通胀。 早些时候，岸田文雄告诉该委员会，就理论和实践技能而言，植田和男是担任这一职位的最佳人选。植田和男是一位学院派经济学家，与日本央行关系密切。他补充说，自己在做出选择时“充分考虑了”对市场的影响。 媒体周二报道，植田和男可能最快于2月24日在日本众议院举行确认听证会，2月27日在参议院举行确认听证会。 岸田文雄还表示，安倍经济学成功地创造了一种非通缩的局面;希望“新资本主义”实现经济增长，包括结构性加薪;日本央行在实施政策时考虑到了副作用。