本周五，日本基准10年期国债收益率超过了日本央行设定的收益率曲线控制（YCC）政策的新上限，达到约八年来的最高水平。 外界越来越多地猜测，日本央行最早可能在下周会议上进一步调整政策、缩减刺激措施。 日本央行的最新政策决定将于下周三公布。 截至北京时间周五09:42，10年期日本国债收益率上升4个基点至0.540%，超过了YCC政策的新上限0.5%，为2015年6月以来的最高水平。 上月，日本央行出人意料地将10年期国债收益率可波动区间扩大一倍，允许日本10年期国债收益率升至0.5%，高于此前0.25%的波动区间上限。 押注政策转向 据媒体周三报道，日本央行官员将在下周的会议上评估大规模刺激措施对债市的副作用，这一报道大大增加了市场对日本央行调整政策的押注。 野村证券（Nomura）首席日本宏观策略师Naka Matsuzawa表示，“市场预计央行将在下次会议上再次提高10年期国债的波动区间。” 不过Matsuzawa还是认为，“日本央行现在放弃还为时过早。它仍有手段去捍卫0.5%的收益率上限。” 近两周来，日本央行不断宣布计划外购债操作，不惜一切代价来捍卫新的上限。而此前四个交易日，10年期日本国债收益率一直在逼近0.5%的上限。 早些时候，三井住友保险公司驻东京的高级市场策略师Masayoshi Kojima指出，日本央行正在进行的大量购买国债和无息贷款操作，是为其争取时间，这也代表着下一次变化已经不远了。

东京庆应义塾大学经济学教授、日本央行前董事会成员白井早由里(Sayuri Shirai)周三表示，日本央行2%的通胀目标可以修改为一个“区间”，以保持货币政策的灵活性，因为与新冠疫情前相比，通胀可能更高。白井早由里还表示，应该重新审视日本过去10年的货币政策。她被广泛视为今年春季日本央行副行长的候选人之一。 白井早由里表示:“2%的通胀目标已经实现，但这可能是由于供给侧(因素)，通胀结构可能因新冠疫情、地缘政治风险和人口老龄化而长期改变。” 白井早由里表示:“考虑到与疫情前相比，通胀可能保持在较高水平，我们必须谨慎考虑取消2%的通胀目标，我认为将其设定为一个区间是一种可能性。” 日本央行长期以来专注于恢复物价增长以避免通缩风险。日本央行一直是全球央行中的异类。 在其他央行加息以抑制通胀之际，日本央行一直保持负利率，但该行上月出人意料地调整了债券收益率的政策区间，一些投机者正在加大押注日本央行政策将出现更大变化。 现任日本央行行长黑田东彦的任期将于4月结束。白井早由里表示，新一届日本央行领导层应进行政策评估，因为她觉得日本央行与市场的沟通已变得略微“复杂”。 但白井早由里表示，鉴于日本经济基本面，她认为日本央行的政策框架不会有重大变化。 白井早由里还表示，日本央行上月调整债券收益率曲线的举措是一个“合理决定”，旨在使其政策可持续。

近日，野村证券发表报告认为，日本央行可能会维持对交易所交易基金(ETF)的政策，同时进一步降低购买频率，专注于控制债券收益率。 野村分析师Naoya Fuji和Yunosuke Ikeda在报告中写道，鉴于市场参与者对这一政策的担忧越来越少，而更加担心其收益率曲线控制(YCC)影响，ETF购买的正常化对日本央行来说可能不是优先考虑的事情。此外，该行补充道，对政策的任何修订都需要“深思熟虑的对话”，以免引发对未来出售和退出策略的担忧。 据悉，2022年日本央行对国内股票ETF的购买量创下了12年来的新低，期间总计购买6309亿日元(合47亿美元)，仅为2020年购买的7.1万亿日元的零头。自2021年3月日本央行放弃了每年购买6万亿日元ETF的目标以来，购买速度已经有所放缓。 野村分析师写道：“减少购买的障碍比停止购买的障碍要小，但由于这只是一个小小的调整，不会对当前形势产生任何重大变化，因此很难将其描述为政策上的大胆改变。” 但如果日本央行前副行长山口裕英在黑田东彦于4月下台后成为主要继任者人选，人们对退出战略的担忧可能会加剧。野村分析师表示，曾在2021年2月，山口裕英在采访中表示反对购买ETF。 该行分析师写道：“这次采访发生在2021年3月货币政策会议之前，因此没有反映出自那次会议以来ETF购买量的有效减少。而如果他没有就ETF发表新的评论，我们认为，他被任命为下一任日本央行行长可能意味着日本央行即将停止其ETF购买计划，并在未来制定退出策略。” 野村证券表示，这种情况可能会压低股价，并降低所谓的NT比率，即日经225指数(Nikkei 225)与东证指数(Topix)之间的比率。

据知情人士透露，日本央行官员认为没有必要急于采取另一项重大举措来改善债券市场的运作，日本央行目前应该评估上月收益率调整的影响。 知情人士表示，在1月会议前，日本央行将在对经济和金融市场进行评估后，再做出任何进一步的政策决定。但有观点认为，有必要研究去年12月政策调整的影响，这表明该央行目前并未寻求连续采取行动。 去年12月的意外决定引发了人们的猜测，即日本央行可能会再次选择在没有警告的情况下调整政策。日本央行将于1月18日公布下一次利率决议。 但在日本央行可能不急于做出进一步调整的消息传出后，美元兑日元一度升至134.40左右。该消息公布后，基准东证指数也短暂上涨。 知情人士表示，日本央行官员认为，交易员仍在消化该央行将其10年期国债收益率目标区间提高一倍至±0.5%的影响。他们表示，债券市场的剧烈波动可能会持续一段时间。 在最近几周，日本央行也加大了债券购买力度，以应对收益率的持续上升。因为如果利率持续高于0.5%，可能会导致市场失控地猜测，日本央行将进一步提高收益率上限，或放弃短期负利率政策。目前，日本的掉期利率显示，交易员已经预计日本将进一步调整收益率目标。但与此同时，日元自10月低点以来的两个月涨势正面临威胁，此前日元跌至关键支撑位下方。 知情人士表示，日本央行现在就上月收益率曲线调整的影响做出结论还为时过早，因为过去几周还包括假日季节。他们表示，日本央行还可以积极购买债券，并使用各种市场操作工具来显示他们正在继续其宽松政策。 并且，他们还指出，类似的情绪也适用于判断公司债券发行状况，这是日本央行决定扩大收益率区间的关键因素。 另外，知情人士表示，就季度经济预测而言，日本央行官员认为，将成本转嫁给消费者的势头强于去年10月份发布最新价格展望时的预期。 知情人士称，该央行可能会在2024财年之前的每个预测年度上调通胀预期。他们表示，政府削减公用事业账单的措施将导致他们的预测出现一些起伏，由于技术因素，2024财年可能达到2%或更高。 知情人士表示，虽然日本经济正在朝着良性循环复苏，但官员们仍然认为，目前很难有信心实现日本央行2%的可持续通胀目标。

周三，日本央行连续第四天进行了计划外的债券购买，试图重申其对超宽松货币政策的承诺。日本央行此前决定将10年期国债收益率上限提高一倍，意在改善市场运作，但此举刺激了更多关于它将进一步提高上限或完全取消上限的赌注，从而引发了市场对国债的抛售，预计未来日本央行将进行更多的债券购买，并有可能进一步减少流动性。 据了解，日本央行计划购买无限量的2年期和5年期国债，并购买6000亿日元(46亿美元)的1至25年期债券。除此之外，该央行还提出了以0.5%的收益率无限量购买10年期债券和期货挂钩证券。 尽管今年年初全球债券市场表现强劲，但日本央行还是采取了周三的举措。然而，该央行的买入措施未能阻止日本基准债券的抛售，如下图所示，由于市场担心周四新10年期国债的拍卖将导致投资者需求疲软，日本10年期基准债券收益率攀升4.5个基点至0.455%。 此外，尽管日本央行连续第四个交易日实施紧急债券购买操作，以遏制收益率上升，日本20年期国债收益率仍触及8年多来最高水平。周三，日本20年期国债收益率升至1.340%，为2014年10月以来最高水平。日本30年期国债收益率上涨4个基点，至1.645%，为2022年10月25日以来最高水平。 据悉，日本央行此前将10年期收益率上限提高了一倍至0.5%后，几乎每个交易日都在进行类似操作，例如，该央行在12月28日至30日期间进行了类似的购买操作，共购买了2.3万亿日元的债券。 值得一提的是，日本央行行长黑田东彦周三在一场金融行业活动上重申，该央行将继续实施宽松货币政策，以实现其可持续的物价目标。 专业人士观点 星展银行驻新加坡高级利率策略师Eugene Leow表示:“由于市场押注日本国债收益率上升可能变得过于片面，日本央行表现出了高度谨慎。我将关注更大的消费者价格通胀前景，以及未来几个月收益率曲线控制的进一步潜在变化。” 汇丰控股全球固定收益研究主管Steven Major表示。日本央行去年12月调整对收益率曲线的上限并不一定是转向鹰派的开始，这在一定程度上是由于包括日本在内的全球经济衰退的风险。这更像是针对当地债券市场特定技术因素的“曲线球”。 Major称：“这是为争取更多时间而进行的技术性调整，转折点出现在去年10月份，当时美元兑日元汇率达到最高点，以及日本长期国债收益率曲线达到最大陡度，人们意识到已经没有债券可买了。” 同时，大和证券公司的高级策略师Keiko Onogi也表示:“日本央行扩大了收益率区间，以提高流动性，但市场的流动性已经下降。市场参与者对日本央行的下一步行动持谨慎态度，因此他们无法进行正常交易。”

日本央行行长黑田东彦周三表示，日本央行将维持宽松的货币政策，以维持2%的通胀目标和工资增长。黑田东彦发表的言论反驳了市场一直以来的猜测，即日本央行可能会加入世界主要央行的行列，收紧货币政策，以对抗10年来的高通胀。黑田东彦表示，尽管通胀和疫情等不确定性仍然存在，但在宽松货币条件的支持下，日本经济今年将稳步增长。 日元大幅反弹加剧了不确定性，因市场猜测日本央行可能开始放弃其超宽松的货币政策，此前日本央行上月扩大了10年期日本国债收益率上限。 因市场对日本央行可能退出宽松政策的预期升温，日元周二升至七个月来高位，美元兑日元跌至129。上周末有媒体报道称，日本央行将在1月份上调通胀预期，以显示2023财年和2024财年的通胀接近2%的目标，这进一步推动了日元的上涨势头。

12月30日周五，媒体援引熟悉日本央行内部讨论的消息人士称，日本央行正在考虑上调2024财年的通胀预期，以显示物价上涨接近央行2%的通胀目标，为脱离超宽松货币政策铺路。 日本央行可能在1月17日至18日议息会议之后公布的季度经济展望中，将不包括生鲜食品的核心消费者价格指数预期在2022财年调整为涨约3%，预计在2023财年为上涨1.6%至2%之间，2024财年为上涨近2%。日本财政年度从每年四月开始，2022财年于2023年3月底结束。 相比之下，在今年10月份的季度经济展望中，日本央行对2022、2023和2024财年核心消费者价格指数的预期分别为2.9%、1.6%和1.6%， 可见对2023和2024财年通胀展望均将上调，且日本央行内部始终维持着“2023财年开始物价上涨将开始放缓”的观点不变。 再结合12月20日上周二日本央行意外翻倍放宽10年期日债收益率的交易上限至0.50%，均说明日本央行离摆脱超宽松货币政策渐行渐近，不少华尔街机构认为，当日本央行行长黑田东彦于明年4月卸任后，2016年起执行的“国债收益率曲线控制”(YCC)政策可能随即告终。 本周，黑田东彦可能的继任者也表示，扩大日本基债收益率交易区间“将使政策变化更容易”。 同时，外界正密切关注日本央行通胀前景的任何转变迹象。 黑田东彦本月指出，从10月议息会议之后，日本通胀更加接近央行2%的目标，此前工资增长乏力是维持超宽松政策的最大原因。 明年初日本工会与企业的薪资谈判或实现多年来最高的工资增长，虽然可能仍达不到央行预期的工资增长目标，但也会为转变超宽松政策提供一定支持。 华尔街见闻曾提到，上周五公布的日本11月份核心CPI同比上涨3.7%，创1981年12月以来的最大涨幅，略高于前值的3.6%： 由于日本关键通胀指标正以四十余年来最快的速度上冲，对日本央行“转向”的预期愈发坚挺。该指数已经连续8个月超过日本央行设定的2%通胀目标，这意味着日本的通胀阴霾正在持续汇聚，并且可能持续到明年。 日元兑美元周五最高涨1.7%并接连升破133至131三道关口，至6月初以来的近七个月高位。

日本央行宣布了第三日的计划外债券购买操作，以回击空头的抛售行为，以及外界对其即将结束超宽松货币政策的猜测。日本央行提出，无限量地以收益率0.04%购买两年期国债和以收益率0.24%购买五年期国债，该央行还提出购买总额7000亿日元(约53亿美元)的1-10年期国债，以及3000亿日元的10-25年期国债。除此之外，日本央行还每天以0.5%的收益率无限量购买10年期国债和期货挂钩证券。日本央行于本周三正式宣布计划外的债券购买操作，以帮助遏制本国基准债券收益率上升。 由于日本国内投资者持有约2.4万亿美元的外债，日本央行遏制本国收益率上升的努力可能会产生全球影响。目前较高的日本国债收益率上升可能会刺激日本投资者将更多资金带回国内，从而加剧全球国债收益率上行压力。 掉期交易员预计日本10年期国债收益率将进一步上升 澳大利亚联邦银行的固定收益和外汇策略主管Martin Whetton在一份研究报告中写道:“日本央行举措的涟漪效应继续影响市场。”“对冲成本仍然具有惩罚性。日元汇率有可能回落，这将使未对冲的买家损失惨重，而日本国内的收益率当然很有吸引力。” 日本央行宣布最新操作后，10年期日债扩大涨幅，收益率下跌4.5个基点，至0.41%。日元兑美元则上涨0.4%，尽管限制债券收益率的举措总体上对日元仍然不利。 日本央行本周对10年期或10年期以下国债进行了无限量和固定金额的购买操作，并于周四表示，下周将向银行提供两年期无息贷款。在此之前，日本央行本月早些时候将10年期国债收益率锚定上限提高了一倍，至0.5%，以帮助改善市场运作。 周五的声明公布后，日本央行本月的债券购买量将增加到大约18万亿日元，超过了6月份创下的历史纪录。 日本央行正以创纪录的速度购买债券 东京青山学院大学教授、前财务省次官神原英姿接受媒体采访时表示，日本央行可能最早在下个月再次收紧货币政策，令市场感到意外。 日本央行提高10年期国债收益率上限的决定旨在改善市场功能，但此举引发了市场对债券的抛售，日本央行因此需要购买更多债券，并且有可能进一步减少国债市场的流动性。 目前，日本的核心通胀指标正以40年来最快的速度攀升，这给政策制定者带来了进一步的压力。 “说实话，我不理解日本央行的意图，”拥有30年债市从业经验的东海东京证券首席债券策略师Kazuhiko Sano在一份报告中写道。“扩大交易区间只会煽动更多关于货币政策变化的猜测和预期，增加债券购买量可能会进一步降低市场流动性。” 日本央行通过两种债券购买操作方式，一种是固定收益率，另一种是固定金额。在前者中，它以预定的收益率购买无限量的债券。在后者中，它以当时的市场机制收益率购买固定数量的债券。

随着全球市场对日本央行货币政策转向的猜测愈演愈烈，即将在数月后发生更替的日本央行行长之位，也出现了令市场浮想联翩的传言。 据日本《产经新闻》周四报道， 前日本央行副行长山口广秀正迅速蹿升为下一任日本央行行长的热门人选。这一动向也反映出岸田文雄政府远离“安倍经济学”的政策倾向，而刺激经济的超宽松政策正是现任央行行长黑田东彦领导班子的核心政策思路。 在此前的继任者预测中，现任日本央行副行长雨宮正佳和另一位前日本央行副行长中曾宏被认为是最有可能在明年4月接替黑田东彦的人选。两人都曾与黑田共事，因此在政策取向方面不太可能出现激进变化。 报道表示， 在岸田政府试图与“安倍经济学”划清界限的背景下，山口广秀也吸引到了更多的注意力 。据悉日本政府最快将在明年1月公开下一任日本央行行长的提名。 与“黑田派”不同，山口广秀担任副行长（2008-2013年）期间，执掌日本央行的白川方明一直被安倍晋三和黑田东彦痛批“过于谨慎”，即未能采取激进措施将日本拖出通货紧缩。很自然，在离开日本央行后，山口广秀也常常批评目前的日本央行政策， 包括长期宽松措施的成本不断上升，以及黑田东彦自以为能通过央行政策改变公众的想法。 在本月中旬接受媒体采访时，山口广秀指出日本国内的通胀形势已经形成，日本央行现在应该使得货币政策框架更具灵活性，如果经济能够承受住海外风险的冲击，应当做好准备从明年开始上调长期利率目标。 值得一提的是，就在上述这篇专访发布后的第二天，日本央行在最新政策决议中虽然没有改变负利率政策，但意外宣布调整收益率曲线控制措施（YCC），将十年期日债波动区间扩大一倍至±0.5%。 虽然黑田东彦行长在本周一的新闻发布会上强调将继续以货币宽松支持经济，并且排除了近期上调政策利率的可能性，但最近的一系列举动也令市场普遍预期，不论谁接过行长的位置，都将进一步收紧货币政策。