面对债券市场年底抛售的压力，周四日本央行宣布再进行两轮计划外的债券购买操作，以帮助遏制当地债券收益率的上升。 周四，日本央行提出无限量购买固定收益率为0.03%的2年期国债和0.24%的5年期国债，该央行还提出购买总额为6000亿日元（合45亿美元）的1至10年期国债。 此外，该央行在周三进行了计划外的购债操作，每天以0.5%的政策上限无限量购买基准10年期债券。 日本央行的难题 计划外的购债操作体现出日本政策制定者所面临的难题。 本月早些时候，日本央行放宽了收益率曲线（YCC）政策的范围，宣布将日本10年期国债收益率目标区间上限从0.25%上调至0.5%，以帮助改善市场运作。 日本央行行长黑田东彦对此表态，提高10年期国债基准收益率上限的决定是为了让收益率曲线控制计划更具可持续性。 不过此举实际上却刺激了市场参与者对日本央行将进一步提高YCC上限或完全取消上限的押注。 Tokai Tokyo Securities的策略师Kazuhiko Sano称，“扩大10年期国债的浮动区间，只是助长了人们对日本央行将采取进一步行动的猜测，这些猜测正在推动债券抛售。” 新加坡华侨银行的策略师Christopher Wong指出，“市场将继续考验日本央行的极限，YCC的调整可能只是更多调整的开始。” 从对冲基金BlueBay Asset Management到Schroders Plc，不少基金都增加了日本债券的空头头寸。 可能损害流动性 通常，日本央行有两种债券购买操作：一种是以预定的收益率购买无限量的债券；另一种是以当时的市场收益率购买固定数量的债券。 日本央行的这些操作将12月的债券购买量推高至约16万亿日圆，创下接近6月以来的最高月度纪录。 日本央行还计划在明年第一季度将计划的债券购买量增加23%，这一增量可能会在未来进一步膨胀。 不过，日本央行更大规模、更频繁地介入市场可能会损害流动性，并进一步扭曲收益率曲线。这实际上与黑田东彦提出的“让收益率曲线控制计划更具可持续性”相矛盾。 收益率触及高位 在日本央行上周出乎市场意料地抬高上限后，日本整体债券收益率曲线一直在上升。 而在日本央行的购债操作后，周四日本20年期国债收益率跃升5个基点至1.320%，为2014年10月以来的最高水平。 Kazuhiko Sano表示，20年期国债收益率的上升只会增加10年期国债收益率的上行压力。 周四，10年期日本国债收益率攀升0.5个基点，至0.455%。 此外，2年期日本国债收益率上升0.5个基点，至0.045%；5年期国债收益率持平于0.240%；30年期日本国债收益率攀升4.5个基点，至1.615%；40年期日本国债收益率跃升6.5个基点，至1.860%。

日本央行公布的12月货币政策会议纪要显示，日本央行将收益率上限提高一倍的意外举措竟然是为了继续实施刺激性货币政策，而不是为了市场所期待的改变政策立场。周三的日本央行利率会议纪要公布之后，日元迅速走向疲软，美元兑日元一度升近0.7%。 日本央行委员会成员对日本政府债券市场功能恶化表示担忧，与10月的上次会议相比，关注这一问题的评论数量大幅增加。在12月的会议上，日本央行将借贷成本基准——10年期日债收益率的锚定上限从0.25%扩大至0.5%，此举令经济学家和投资者感到意外。 日本央行长期通过购买国债的方式将影响借贷成本的10年期日本国债收益率锚定在0-0.25%，此举被称作收益率曲线控制政策(YCC)，如今日本央行将上限调整至0.5%，完全超出市场预期。 会议纪要显示，日本央行此举并非为政策转向铺路 一位委员表示:“将10年期日本国债收益率波动范围从目标水平扩大，并非为了改变宽松政策这一立场。”这位委员补充表示，此举旨在通过帮助改善债券市场功能，使当前的货币宽松政策更具可持续性。一位成员还排除了重新审视日本央行2%通胀目标的必要性，这是会议前引发强烈猜测的一个主题。 会议纪要发布后，日元汇率迅速走向疲软。随着全球债务市场走软，日本央行又提出了一系列计划外的固定收益率债券购买操作，强化了其相对鸽派的立场。日本央行提出无限量购买固定收益率为0.03%的两年期国债和0.24%的五年期国债。除此之外，该央行还每天以0.5%的政策上限无限量购买基准10年期债券。 日本央行在去年12月会议上的意外举动震动了全球市场，许多投资者得出结论，此举旨在为新领导层领导下的政策正常化铺平道路。日本央行现任行长黑田东彦和他的两名副手将于明年春季辞职。 尽管会议纪要支持了黑田东彦此前传递的信息——即调整收益率上限并非为了彻底改革政策，但市场参与者可能会以更加谨慎的态度看待央行的沟通，因为缺乏对这一突然举措的通报与沟通。12月的决议表明，未来的变化也可能在没有任何事先警告的情况下发生。 在周一，日本央行行长黑田东彦亲手浇灭紧缩预期，他强调：“日央行短期内退出宽松政策的可能性不大。”黑田东彦表示，日央行上周决定扩大收益率目标附近的宽松区间，是为了增强其超宽松政策的效果，而不是退出大规模刺激计划的第一步。 野村研究(Nomura Research)的经济学家、前日本央行委员会的成员之一Takahide Kiuchi在纪要发布后表示:“市场将对意外保持高度警惕，就像央行宣布引入负利率时一样。”“市场会忍不住怀疑一段时间。” Takahide Kiuchi曾在2016年投票反对负利率决定，他此前曾表示，日本央行最终可能在12月做出出人意料的决定，因为官员们急于在年底的最后期限前完成一些重要的事情。 更多投资者担心债券市场的流动性 日本央行本月早些时候进行的一项调查显示，投资者对日本债券市场的流动性信心跌至历史低点。在10月和12月的会议期间，日本央行锚定的10年期债券也连续四天未能实现交易，这表明市场流动性枯竭。 其中一位委员表示，债券市场功能的恶化也可能影响公司债券的发行条件，并限制货币刺激的传导。纪要没有指出每个评论是哪个成员发表的。 在另一种观点中，一位委员会成员表示，目前的形势值得关注，投资者的谨慎情绪正在减弱，公司债券收益率利率正在扩大。 还有一位委员表示，即使在债券收益率区间扩大后，强劲宽松政策的影响仍将通过较低的实际利率而体现出来。这位委员提到了支持2%通胀目标的观点，他表示，调整目标将使央行的政策信息复杂化。“修正这一数值绝对是是不合适的，因为它可能使目标变得模糊，货币政策反应也不充分。”这位委员表示。

周三，全球债券市场延续了年底的抛售，促使日本央行进一步购买债券。该央行宣布了一项计划外的债券购买操作，以帮助遏制本地债券收益率的上升。本月早些时候，日本央行放宽了其10年期国债收益率波动区间，宣布将收益率目标区间上限上调至0.5%左右，令投资者感到意外。 与此同时，澳大利亚基准10年期国债收益率在为期两天的假期结束后，在清淡的交易中攀升22个基点至4.05%，原因是市场担心中国重新开放将使高通胀持续更长时间。美国10年期国债收益率攀升一个基点至3.85%，为六周以来的最高水平。 一些投资者担心，全球第二大经济体迅速重新开放，可能会推迟全球通胀预期在明年回落的时间，并令债券承压。不过，假期交易量减少和年底仓位调整加剧了市场走势，其他人则警告称，不要过度解读收益率的大幅波动。 日本央行提出无限量购买固定收益率为0.03%的两年期国债和0.24%的五年期国债。除此之外，该央行还每天以0.5%的政策上限无限量购买基准10年期债券。 日本5年期国债收益率下跌0.5个基点，至0.235%，而其他期限则没有交易。 周二，德国国债在全球国债抛售潮中领跌，随着今年美国主权债务最后一轮发售开始，美国国债价格下滑。

日本央行行长黑田东彦周一否认了日本短期内退出超宽松货币政策的可能性，并称劳动力短缺加剧有望促使企业提高工资。 黑田东彦周一在商业游说团体Keidanren主办的活动中表示，日本央行上周决定扩大收益率波动区间，是为了使其超宽松政策可持续和平稳运行，这不是退出大规模刺激计划的一步。 “这绝对不是退出的一步。日本央行将致力于在收益率曲线控制下继续放松货币政策，以可持续和稳定的方式实现价格目标，同时增加工资。” 上周二，日本央行在货币政策决议中宣布，把日本10年期国债收益率的波动区间上限从目前的0.25%左右上调至0.5%左右。 工资料增长 黑田东彦表示，“日本的劳动力市场状况预计将进一步收紧，企业设定价格和工资的行为也可能发生变化。” 他补充道，“从这个意义上说，日本正接近一个摆脱长期低通胀和低增长的关键节点。” 黑田东彦认为，由于劳动力短缺加剧和日本就业市场的结构性变化，工资增长可能会逐渐增加，这将导致临时工的工资上涨，长期工人的数量增加。 工资增长的力度被视为日本央行上调其收益率曲线控制（YCC）目标的关键。日本央行目前设定的短期利率为-0.1%，10年期债券收益率目标维持在0%左右。 然而，随着通货膨胀率超过2%的目标，市场普遍猜测日本央行将在明年4月黑田东彦任期结束时提高收益率目标。 进一步审视 由于越来越多的企业将不断上升的成本转嫁给家庭，物价涨幅正在扩大。日本11月份核心消费者价格指数（CPI）达到3.7%，创40年来新高。 黑田表示，日本央行必须审视企业定价行为的这种变化是否会成为日本的新常态。 不过，在经济前景不确定的情况下，企业对增加固定成本仍持谨慎态度。长期员工的工资几乎没有上涨。 黑田东彦指出，明年大公司和工会之间春季工资谈判的结果将是工资增长前景的关键。 日本首相岸田文雄也呼吁商界领袖帮助实现足够高的工资增长，以补偿家庭不断上涨的生活成本。

在日本央行上周意外扩大收益率曲线控制区间之后，日元作为套利交易的首选货币似乎正在失去吸引力，投机者将日元空头押注削减至近四个月以来的最低水平。根据美国商品期货交易委员会(CFTC)截至周二的一周数据，杠杆基金的日元净空头头寸减少8274份合约至13207份，为8月底以来的最低水平。 日本央行上周二公布决定后，日元一度飙升近5%。此后日元有所回落，但周五尾盘仍较一周前上涨2.8%。一些分析师预测，随着日本央行最终放弃接近零的利率政策，日元可能会进一步走强。 根据日本央行的利率决议，政策制定者宣布将10年期国债收益率的目标波动区间从-0.25%至0.25%扩大至-0.5%至0.5%。当然，这并不是该行要放弃其超低利率政策，但许多人认为这是一个它将朝该方向转变的迹象。 本周之前，日本央行表现出的鸽派态度加剧了日元的疲软，而套利交易是其中的一个关键机制。该行转向鹰派的迹象可能至少会在一定程度上扭转这一局面。 套利交易的基本机制为以利率较低的货币(如日元)借入资金，然后以利率较高的货币(通常为新兴市场的货币)借出相同的资金。只要利差持续存在并且货币的潜在价值没有明显变化，这种交易可以盈利。但如果变化足够大，就会抵消收益，因此波动的市场是套利交易的大敌。 此前日元一直是投资者进行套利交易所青睐的货币之一，而这种交易对日元构成了压力。今年10月，日元自1990年以来首次跌破1美元兑150日元的关键心理水平。当时日本政府对此非常担忧，因此通过抛售美元直接干预市场。 周二，日元升至130.58，为8月以来的最高水平。截至发稿，美元兑日元报132.8。 CFTC公布的数据被许多观察员用于评估货币交易员的头寸情况。目前投机基金明显减少了对日元的空头押注，不过净头寸仍然是空头。与此同时，看空欧元的押注有所增加。

周五公布的日本央行10月会议纪要显示，一些政策制定者呼吁，需要注意未来退出超低利率可能对市场和家庭抵押贷款利率造成的影响。 一位委员表示，尽管没有立即调整货币政策的必要，但日本央行必须密切关注长期宽松政策的副作用，并在“不带先入之见”的情况下仔细审查通胀上升将如何影响工资和家庭支出。 “重要的是要继续检查未来退出超宽松货币政策将如何影响市场，以及市场参与者是否为此做好了准备，”这位委员表示。 会议纪要显示，日本央行九位委员中的一些人还表示，日本央行必须注意未来利率上升可能对抵押贷款造成的影响。 上述言论突显出，日本央行政策制定者越来越关注通胀上升的前景，以及未来退出刺激措施的可能性。 会议纪要显示，几位委员指出，越来越多的迹象表明，价格上涨已经超出了成本推动因素的范畴，一些人预计通胀可能会在很长一段时间内保持在高位。 在10月份的会议上，日本央行上调了通胀预测，但维持了超低利率和鸽派指引，以表明其继续专注于支持脆弱的经济复苏的决心。 但在随后的12月会议上，日本央行调整收益率曲线政策，允许长期利率进一步上升，此举令市场震惊。日本央行称此举旨在消除其大规模债券购买造成的市场压力。

日本第二大券商大和证券的首席执行官Seiji Nakata表示，日本央行在本周出人意料地采取措施后，可能会允许债券收益率进一步上升——这是日本央行转向收紧货币政策的一部分，这将有利于金融公司。Nakata称，日本央行将10年期债券收益率上限提高一倍至0.5%，是其10年来积极宽松政策的“温和方向变化”。他预计日本央行明年将把这一上限提高到0.75%。Nakata表示，“经济形势显然已经脱离了通缩。” 日本央行行长黑田东彦将于明年4月卸任，他的继任者将面临如何引导货币政策度过这一变化的任务。大和证券研究部门负责人中曾弘Hiroshi Nakaso被视为领先的候选人。 Nakata表示，日本40年来的高通胀和债券市场扭曲的迹象意味着，现在是开始政策正常化的好时机。他说，扩大收益率区间可能会促使更多投资者重返市场，刺激交易，“为银行以及像我们这样的中介机构打开更多商机”。 “债券市场显然已陷入瘫痪，尤其是10年期公债市场。” Nakata表示，0.75%的收益率应该会促使机构投资者购买10年期日本政府债券，而不会导致经济状况发生巨大变化。他说，它们不应阻碍基准的日经225股票平均价格指数的反弹。未来一年，日经225股票平均价格指数可能上涨约24%，至33000点。 Nakata和其他日本央行观察人士将本周的举措解读为政策转变的前兆。高盛分析师认为，下一步可能是取消负利率。日本银行股本周反弹，因市场预期加息将提高盈利能力。 掉期交易员已经押注日本央行将把收益率上限扩大至0.75%。即使黑田东彦坚称，本周的调整并不构成政策正常化的一步，并表示目前没有进一步调整收益率曲线控制计划的计划。 Nakata表示，公债收益率区间扩大的时机，取决于日本何时出现"需求拉动型"通胀迹象，令市场利率面临更大上行压力。 日本持续通胀的一个障碍是工资增长乏力。Nakata表示，大和计划在从明年4月开始的一年里，为其约13000名国内员工平均加薪4%(不包括奖金)。 在谈到黑田东彦的潜在继任者时，Nakata认为，选择一位有政策经验的人将给市场带来“宽慰感”。他提到Hiroshi Nakaso和Masayoshi Amamiya是日本货币政策制定“核心”人物的例子。 Hiroshi Nakaso是大和研究所所长，2013年至2018年担任日本央行副行长，年轻时曾处理过日本上世纪90年代末的金融危机。

日本央行行长黑田东彦因其出乎意料的政策决定而面临越来越多的批评，几位著名经济学家称这对日本央行的信誉造成了打击，以及交易员们争相测试日本央行关于债券收益率的新红线。 据了解，日本央行意外表示将允许10年期国债收益率上限从此前的0.25%上升至0.5%，而这个出人意料的决定令经济学家和投资者措手不及，导致日元兑美元汇率和全球债券收益率一同飙升，而股市则朝着相反的方向下跌。 图1 周三，日本两年期国债收益率自2015年以来首次攀升至正值，部分原因是交易员开始消化日本经济正常化的预期，尽管黑田东彦在前一天的新闻发布会上反复表示，不会考虑退出刺激计划。 但这一突然举动让观察人士想起黑田东彦在日本央行任职之初经常带来的惊喜。黑田东彦在2016年1月决定引入负利率的几天前，他还在议会上表示不考虑此举。 日本央行前执行董事Kazuo Momma表示，对日本央行在周二政策决定的市场反应暴露出收益率曲线控制(YCC)政策的不利影响，因为市场参与者倾向于在有迹象表明会采取行动时就对变化进行定价。去年，在澳洲联储被迫放弃其YCC政策之前，也出现了这种趋势。 Momma称：“这给日本央行的沟通带来了巨大问题，YCC之所以引发如此多的猜测，是因为改变的决定必须出人意料。日本央行下一步可能会考虑取消这一政策。” 面对引发市场押注激增的类似风险，其他央行有时也会选择全力以赴。例如，2015年1月，瑞士央行在没有任何警告的情况下放弃了对瑞士法郎的上限，此举在金融市场引发了冲击波，给银行造成了损失，并导致一些外汇交易员破产。 市场反应 日本央行观察人士在该决定公布后的研究报告中充满了震惊。在会议前接受调查的47位经济学家中，没有人预计该央行将把利率区间扩大至0-0.5%。目前市场参与者的定价已经超过了新的上限，掉期交易接近0.8%。 图2 其中包括三菱UFJ研究咨询公司的Shinichiro Kobayashi在内的日本央行观察人士表示，黑田东彦似乎在没有提前预警的情况下改变了近期的政策指引，这是错误的。 Kobayashi表示：“没有人会再相信黑田东彦知事说的话了。这对日本央行来说是一个巨大的损失。” 市场对日本央行沟通方式的质疑日益加剧，可能会使黑田东彦及其继任者避免基于投机而非政策指导的强劲市场压力的努力复杂化。 此外，考虑到日本企业和个人是海外资产的主要买家，而日元是重要的全球融资货币，这对全球市场都有影响。 还有一些经济学家曾表示，日本央行下一步可能需要取消对收益率曲线的控制，以避免在政策正常化过程中出现市场反复动荡。 对此，黑田东彦在周二的新闻发布会上为此举进行了辩护。 黑田东彦称:“有些人说他们深感背叛。但我们实施货币政策是为了尽快实现我们的价格稳定目标，同时考虑到金融市场、经济和通货膨胀，因此，如果这些领域发生变化，我们做出反应是很自然的。” Momma也称，扩大交易区间的逻辑对于改善市场功能是合理的，但很难理解为何日本央行等了这么久才解决一个存在的问题。 同时，国际货币基金组织(IMF)日本事务负责人Ranil Salgado也表示，考虑到对债券市场功能的担忧，日本央行此举是明智的。但他也暗示，此次会议传达的信息并不理想。 Salgado称:“就调整货币政策框架的条件提供更清晰的沟通，将有助于稳定市场预期，增强日本央行实现通胀目标承诺的可信度。” 受益于此次调整的BlueBay资产管理公司(BlueBay Asset Management)首席投资官Mark Dowding预计，随着收益率继续上升，日本央行将在3月底前将收益率上限提高至75个基点，并加大了该公司的短期利率头寸。 Dowding称："未来还会有更多，在日本，风险回报仍然很大程度上倾向于高收益率，而不是低收益率。” 此外，日本央行周二在解释此举时还表示，收益率曲线的过度扭曲有损害经济活动的风险。 对此，三菱的Kobayashi表示，自2016年9月推出YCC以来，它一直在扭曲市场，日本央行的解释并不合理。 他说，更有可能的因素是政治压力，以及希望在美联储开始降息之前采取行动，并补充道，日本央行可能希望在日元没有走软的时候采取行动，以避免给人以日元为目标的印象。 值得一提的时，在会议召开前的几个月里，黑田东彦曾表示，收益率曲线的形状是合适的。此外，他还将扩大收益率区间等同于加息，这一结果将使日本从疫情中复苏面临危险。 不过，黑田东彦也多次表示，日本央行正在密切关注政策的副作用。 最后，其他一些日本央行观察人士目前正在重新考虑他们的政策预测，并提前考虑政策变化的时机。 高盛指出，下一步可能是放弃负利率。同时。Kobayashi也成其还看到了明年夏天左右它们将被丢弃的可能性。 可以肯定的是，当黑田东彦在4月份被新行长取代时，日本央行有机会恢复其信誉。 Kobayashi表示:“新任央行主席不能在上任之初就冒险出现这样的意外。这样风险太高了，因为一个意外就可能会影响他们五年任期的剩余时间。”

无论从哪个角度看待日本央行将10年期日本债券收益率上限提高一倍的决定，这一举措都有可能在全球市场引发反响。这是因为日元是世界上最重要的融资货币之一，为全球的“套利交易”提供了基础。 多年来，日元一直是最廉价的货币之一，日本央行为抗击国内通缩，将利率维持在零以下，并控制债券收益率。这导致日元兑美元汇率在今年早些时候跌至1990年以来的最低水平，但在日本央行决定上调10年期日本国债收益率上限后，日元在周二大幅上涨。此举令日元作为廉价融资货币的地位受到质疑，并可能引发全球资本的大规模重组。 Newedge Wealth LLC高级投资组合经理兼固定收益主管Ben Emons表示：“日本央行震惊了市场，但套利交易并未完全结束。日本利率仍然为负，日元今年迄今仍然疲软，然而，主要的含义是日元和美国10年期国债之间的联系将发生变化。这意味着日本投资者对美国国债的需求将减少。” 随着日本政府债券利率提高，资金有可能从外国投资中撤出，投入日本市场。这可能会加剧人们的担忧：在通胀上升、对大型投资者提出新的监管要求、或许还有来自日本国债的新竞争之际，谁将购买美国国债? 不过，目前尚不清楚全球金融体系中仍有多少日元套利交易。据说，自2008年金融危机以来，随着各大央行设定的利率趋近于零，套利交易已不再受欢迎。不过，今年此类交易可能再度复苏，因为在其他央行采取行动抑制通胀之际，日本央行仍在继续实施其收益率曲线控制(YCC)政策。 美国商品期货交易委员会(CFTC)的数据显示，对冲基金今年早些时候加大了对日元的看空押注，但在日本财务省似乎出手干预汇市以提振日元后，对冲基金纷纷撤离。在多分析师预测日本央行将在新的一年改变政策的情况下，日本央行放松收益率曲线控制的决定比预期来得早。 Spectra FX Solutions策略师Brent Donnelly表示:“美元兑日元主要有一些残留因素。但我认为，人们对2023年上半年政策转变的预期已经足够多，其中大部分都被解除了，而且日本财政部的干预让很多人感到害怕，所以一些人已撤资。” Donnelly补充称:“虽然将日本央行此举视为一个分水岭令人兴奋，但也许这只是YCC缓慢而艰难的放松过程的另一部分。由于对日本央行或日本财务省没有什么可期待的，美元兑日元现在应该回到美元的故事，而不是日元的故事。”

12月20日，日本央行无疑引爆了2022年最后的一颗全球政策“惊雷”，几乎没有人能想到，明春即将离任的日本央行行长黑田东彦，会在任期即将结束前突然“唱上”这么一出轰动全球市场的“大戏”。而且偏偏挑了这么一个时候——再过几天，欧美市场就将迎来圣诞假期。 相信在过去这几个小时里，很多原本尚在午夜被窝中的华尔街交易员，会被同事们的电话铃声惊醒，然后两眼迷糊地打开电脑，最后被日元、美股期货、美债等标的的剧烈波动吓坏。 事实上，一些年长的交易员已从今天的波动中，联想到了1989年的一段“圣诞往事”——当时在西方圣诞假期里，日本央行玩了一出加息，给了欧美交易员一个大大的“surprise”。 “大约是33年前的这个时候，日本央行也曾对美元兑日元汇率感到不满，然后在圣诞节那天将利率上调25个基点至4.5%，”澳大利亚联邦银行固定收益和货币策略主管Martin Whetton就翻出老黄历表示。 那么，今日日本央行究竟做了什么？为何全球金融市场的反应会如此巨大呢？在此，我们简要解答市场上可能存在的四个主要疑惑。 问题①：今日日本央行究竟做了什么重大决策？ 日本央行今日引发市场波动的主要转变，就是意外宣布修改收益率曲线控制计划(YCC)，将收益率目标从±0.25%上调至±0.5%左右。 可能有金融小白看了上面这段文字依然一头雾水。那么我们用一张直观的图表来说话 ：日本央行之前的YCC政策，是把10年期日债收益率限制在0.25%以内，也就是图中箭头的初始位置，而如今，日本央行把这一限制放宽到了0.5%。 自2016年以来，日本央行就一直将基准10年期日本国债收益率的波动目标区间设定在零附近，并将此当做一种维持整体市场低利率的手段。 而众所周知，一国基准的10年期国债收益率往往是该国借贷成本的关键标杆。日本央行通过坚定捍卫10年期国债收益率的承诺，能够起到锚定的作用，间接帮助把日本借贷成本维持在世界低位。 很显然，日本央行今日放宽YCC政策的范围，虽然绝不等同于加息，但是确实能在短时间立竿见影地起到“类加息”的效果 ——这从10年期日债收益率的波动中反映得就非常直观，日本央行决议公布后，10年期日债收益率迅速从原先的0.25%飙涨至了0.45%上方。至少就10年期日债收益率而言，几乎相当于几分钟内就“加息”了约25个基点。 同样，在日本央行决议公布后，很多人可能光光关注了日股的暴跌，但其实，日本银行股在今日盘中逆势出现了飙升。日本最大的银行三菱日联金融和三井住友金融一度上涨超过8%。这是因为，今日日本央行的意外举措对这些金融公司来说是一个积极信号，这些公司的利息收入多年来被日本央行的低利率政策长期压垮。 问题二：是什么导致今日日本央行作出了这一决定？ 那么，究竟是什么原因导致长期秉持鸽派立场的日本央行在今日突然决定修改YCC政策了呢？ 有部分市场人士在日本央行决议后曾认为，日本央行今日作出转变是基于汇率的原因——日元年内仍是最为疲软的G10货币，但我们认为不是。 道理很简单，日本央行在今年9/10月份日元汇率跌得最惨的时候都没有祭出这一大招，而如今在日元已经于第四季度出现大幅反弹的背景下，就更没必要了。 事实上，如同日本央行所言的，导致日本央行作出这一转变的，可能就是债市本身。 日本央行在日内的声明中表示，决定调整对收益率曲线的控制，是为了改善市场功能，并鼓励整个收益率曲线更平稳地形成，同时保持宽松的金融环境。通过这些步骤，日本央行将致力于在这一框架下加强货币宽松的可持续性，以实现价格目标。 日本央行在周二的决策声明中没有把通胀视为其允许日本国债收益率上升至0.5%的一个原因，而是提到了国债市场功能的恶化以及10年期国债收益率与其他期限债券收益率之间的差异。 很有意思的是，正好在今日日本央行决议前，一份最新出炉的统计显示，日本央行对日本国债的持有比例首次升破了50%的历史性门槛 。据日本央行周一公布的最新季度数据，截至9月末，央行持有国债总量的50.3%，高于三个月前的49.6%。作为其收益率曲线控制政策的一部分，央行一直买入日本国债，这本身已引发了挤出私人投资者、加剧市场流动性枯竭的担忧。 德银在今年10月时就曾表示，日本央行对超常规宽松政策的坚定承诺和不愿放弃收益率曲线控制(YCC)的立场，已经充斥着“自欺欺人”的意味。最直观的就是收益率曲线图——直接在日本央行牢牢控制的10年期收益率附近出现了“断裂”：早在10月，就只有三种符合日本央行固定利率购买业务的10年期国债的收益率，位于0.25%的收益率上限之下。而在目标期限两侧到期的债券，收益率均已远高于这一央行设定的上限。 而日本央行行长黑田东彦在今日会后的新闻发布会上也承认，（债券）市场功能正在下降。 问题三：为什么今日全球金融市场反应那么大？ 这个问题可以从两个层面来回答。 最直观的就是日本央行政策变动对金融市场的直观冲击力。 正如同我们在最早的市场反应报道中介绍的，这标志着市场会产生预期，作为发达市场最后一个坚持低利率的国家，日本可能也正开始向政策正常化迈进(即便日本央行依然不承认这点)。 换言之，市场最怕的是：今天过后全球已经没货币宽松的央行了。 而另一个更关键的影响则是全球资金流向方面的。 在全球范围内，来自日本养老基金乃至散户投资者的庞大资本积累，从来就是不容小觑的一股力量。最显著的宏观经济影响就是全球期限溢价(投资者持有较长期债券所需的额外补偿)的重新定价。 日本对外国债券的持续需求一直是发达市场收益率维持低位的重要驱动因素，因此，政策的逆转可能导致这些头寸的平仓，并推动美国或欧洲等其他发达市场的政府债券收益率上升。YCC政策若彻底逆转，将进一步推动全球债券市场的抛售，并引发一波资金从美国国债等海外资产流入日本的浪潮。 其实，美债收益率今日的大涨本身就有这么一层意味在里面。 要知道，在上周四欧洲央行鹰派加息导致欧债全线抛售的时候，美债收益率都没像今天这样大涨。 问题四：今日的政策举措意味着日本央行转向吗？ 这个问题你要是直接问日本央行行长黑田东彦，在1个多小时前的新闻发布会上，他已经回答你了：“没有”！ 黑田东彦 在新闻发布会上直截了当地表示，现在讨论退出宽松政策为时过早——扩大收益率曲线控制区间并不等同于加息，也不是向政策正常化迈出的一步。 黑田还表示，如有必要，将毫不犹豫地进一步放松货币政策，因为宽松政策带来了非通缩环境。他依然预计明年下半年日本CPI增速将放缓，输入性通胀将开始消退，2023财年整体通胀不太可能达到2%。 很显然的是，在今日做出了鹰派的利率决议转变后，黑田东彦正试图在会后的新闻发布会上竭尽全力地承诺自己仍是个“鸽派”。但最有意思的其实是市场反应，在黑田东彦讲话后，日元回吐了日内的一小部分涨幅——大约60个点吧。 随后……呃，又涨了！目前美元兑日元已刷新了日内低位132.28。 上周末曾有日美爆料日本政府正计划修订与日本央行达成的一项10年前的联合声明，并将考虑为该协议2%的价格目标增加灵活性。尽管这一爆料随后被日本政府官员否认，但围绕日本央行未来是否会在行长黑田东彦明年任期结束后作出重大政策转变的猜测，始终未曾消散。 而今日日本央行扩大收益率目标的决定，其实只会助涨市场对明年日本央行彻底转向的猜测。日本央行既然已经迈出了扩大区间的第一步，谁知道会不会哪天就彻底取消YCC政策了呢？ 国泰君安期货就表示，尽管日央行解释日内此举是对微观金融市场功能有效性的考虑，并宣称此行动“可增强货币宽松的可持续性”，但无法阻止市场揣测日本央行将逐步退出长期实施的“超宽松”货币政策，并开启货币政策正常化。