半个多世纪以来，日本的企业每年都会与工会举行谈判以决定来年的加薪幅度。今年，工资谈判的结果对债券投资者、股票交易员等与之息息相关的人而言都很重要。这是因为下一任日本央行行长上田和夫于4月接替黑田东彦后，工资增长将继续成为日本央行政策的关键因素，此前黑田东彦将3%的工资增长作为结束多年超宽松货币政策的先决条件。当这种情况发生时，可能会对市场、公司和经济本身产生重大影响。 每年2月，工会都会在年度工资谈判中向公司提出工资要求，该谈判被称为“春斗”或“春季攻势”。经过几周的谈判，大公司通常会在3月中旬左右宣布它们的决定，而小公司会在4月1日财政年度开始前宣布。 高盛预计日本今年的平均加薪幅度为2.8%，这将是1997年以来的最高水平，但仍低于黑田东彦所说的收紧货币政策所必需的3%。 日本综合研究所副所长Hisashi Yamada表示，工资上涨势头强劲，日本央行可能会观察这些涨幅是否会持续到今年以后，然后再决定是否为政策正常化敲定一个成熟的新框架。 数据显示，日本的平均工资是七国集团中最低的，并且在过去三十年几乎持平。 日本首相岸田文雄一直在向企业施压，要求它们提高薪酬，旨在创造一个增长和财富分配的循环。他上个月表示，将推动公司给予超过通胀的加薪，而日本的通胀已达到1981年以来的最高水平。 加薪行动目前取得了一些进展。日本工人去年12月的名义工资较上年同期增长4.8%，为1997年以来的最快增速。这在一定程度上得益于冬季奖金的大幅增长。优衣库品牌所有者迅销公司计划将日本全职员工的年薪提高40%。 日本劳动组合总联合会(Rengo)要求日本企业今年加薪约5%，为28年来幅度最大的加薪要求。丰田汽车的工会呼吁以20年来最大的幅度加薪。 如果工资继续上涨并超过日本央行的通胀目标，进而引发央行收紧政策，其影响将波及全球市场。即使是日本央行在12月对10年期债券的目标收益率上限进行的小幅调整也导致收益率和日元出现波动，推动美债走低，并使投资者从美国股票期货转向澳元和黄金。 工资谈判结果难以预料，蓝筹公司采取的加薪举措是否会在大量的小公司中复制仍存在疑问。此外，许多工人甚至没有加入工会。根据智库日本经济研究中心的数据，去年加入工会的工人比例降至16.5%的历史最低点。 代表中小企业的商业游说团体日本商工会议所会长Toru Ishida表示，小公司在提高薪酬方面面临更大的障碍，因为能源和材料成本高、利润微薄。许多小型供应商无法将上升的成本转嫁给大客户。 Ishida指出，必须做更多工作来支持小公司，这样它们才能提高利润并向员工支付更多工资。

由于交易员继续押注日本央行将进一步调整政策，日本基准收益率自1月的央行会议以来首次短暂升至上限上方。10年期日债收益率攀升至0.505%，随后回吐涨幅。投资者正准备听取日本央行行长提名人植田和男的讲话。本周五，植田和男将在国会举行确认听证会。 植田和男是一位经济学家，曾任日本央行董事会成员。外界并不认为他是一个强硬的鸽派或鹰派。但投机者押注，无论下一任行长是谁，日本央行最终都将不得不取消债券收益率上限，因为这一政策工具看起来越来越不可持续。 三井住友信托银行的市场策略师Ayako Sera表示，“收益率走高的背后是对收益率曲线控制变化的猜测。如果日本央行像去年12月那样突然改变政策，债券将会暴跌，所以市场有一种谨慎的感觉。” 去年12月，日本央行将其政策上限提高一倍至 0.5%，以改善市场运作，但最终购买更多政府债券以捍卫新上限。它反对在 1 月会议上对更多调整的强烈猜测，保持政策不变，并加倍捍卫收益率曲线控制计划。 两年期和五年期日债收益率周二均上涨1.5个基点，涨幅超过10年期日债收益率。10年期日债收益率一度上涨0.5个基点。 东京SMBC日兴证券公司的利率策略师Ataru Okumura说:“一些投资者可能担心植田和男可能暗示未来会取消负利率政策。”“这些投资者可能正在为他们可能面临的任何情况做准备。”

日本前副行长Kikuo Iwata周日表示，日本央行若在尚未实现价格目标之前就调整收益率曲线，可能将日本重新推回通缩，他警告日本央行即将上任的新领导层不要仓促退出刺激措施。 他指出，由于日本仍无法在长时间内将通胀率保持在2%的水平，因此，现在重新审视收益率曲线政策十分危险。然而，Iwata的观点却对长期保持宽松政策可能带来的不利影响轻描淡写。 上周二，日本首相岸田文雄正式提名经济学家、日本央行审议委员会前成员植田和男（Kazuo Ueda）接替黑田东彦成为下一任日本央行行长。 这一不寻常的人事任命也引发市场揣测，即岸田希望由这一位鲜为人知的新行长主导退出刺激货币政策的任务。 Iwata表示，他担心调整收益率曲线并进一步放宽市场的自由度，导致日本利率上升，从而缩小日本与美国的利差。而这反过来会导致日元过度升值，给日本经济带来下行压力，从而使日本央行距离2%的通胀目标越来越远。 调整短期收益率 日本的通胀率虽然达到41年来的最高水平，去年12月核心CPI达到3.9%的水平，但实际工资仍在继续下降，仅在去年12月因临时因素有所上涨。 即便如此，近日接受媒体调查的经济学家中，大部分人仍认为日本央行可能在今年采取紧缩措施，且其下一步行动可能会是取消收益率曲线政策。 此外，市场也在关注日本央行和日本政府是否会修订双方在2013年发布的联合声明，在该声明中双方承诺尽早达到2%的通胀率。有人认为通胀目标可能转变为长期目标，从而为调整超宽松货币政策铺路，以促进日元走强。 日本央行前政策委员会成员Goushi Kataoka对此警告，如果太快改变联合声明内容的话，事情可能会变得很糟糕。 前日本央行执行董事Hideo Hayakawa则称，若日本央行最后还是决定要调整收益率曲线的话，最好将目标从十年期国债收益率变成短期债券收益率。他认为这将对经济和价格产生更大的影响。

尽管债券投资者押注日本央行将调整其备受争议的收益率曲线控制政策，但他们仍认为新任行长上田和夫目前仍坚持负利率政策不会取消。据悉，日本基准两年期国债的收益率自1月中旬以来一直在下降，而10年期国债收益率一直保持在日本央行0.5%的政策上限附近。Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities Co.驻东京的债券策略师Keisuke Tsuruta在一份研究报告中写道，这些举措“可能预示着日本央行将进一步调整收益率曲线控制，但解除负利率政策的可能性较小”。 自2016年1月以来，该国央行一直对商业银行在日本央行持有的部分存款实行负0.1%的利率。虽然这一政策工具有助于保持两年期和五年期收益率的稳定，但日本央行对10年期收益的上限要求其进行前所未有的债务增加，并有可能加剧日元汇率波动的现象。当局表示，这一问题促使其决定在去年12月将收益率上限提高一倍。 上田过去的行动也支持了市场对他可能不会急于取消负利率政策的猜测。2000年8月，他担任日本央行董事会成员时，曾投票反对退出零利率政策。 数据显示，在货币市场上，交易员们认为，在现任知事黑田东彦(Haruhiko Kuroda)于3月9日至10日召开最后一次政策会议期间，日元汇率隐含波动率将达到峰值，随后将在4月的上田首次会议上缓和。 “市场对黑田东彦会议的意外决定持谨慎态度，”法国农业信贷银行(Credit Agricole CIB)驻东京全球市场部高级顾问齐藤裕二(Yuji Saito)表示。“一般来说，上一次会议不应该有任何政策变化，但黑田东彦倾向于胜过市场预期。”

岸田文雄周三回答了有关他提名的新日本央行行长植田和男以及日本超宽松政策的未来的问题。日本首相岸田文雄表示，随着市场迅速变化，日本央行在货币政策方面做出适当决定很重要，这表明他希望新行长能够具有灵活性。岸田文雄称:“从现在开始，世界各地和市场的形势将迅速发生变化。在这种情况下，做出适当的决定很重要。” 现任日本央行行长黑田东彦去年因在日元兑美元大幅贬值的情况下仍坚持宽松政策而受到抨击，这加剧了通胀，伤害了许多家庭和企业。在人们对日本经济增长低于预期的担忧中，黑田东彦的继任者本周被任命。日本超宽松政策被称为“安倍经济学”，以已故前日本首相安倍晋三的名字命名，现央行行长黑田东彦上任以来主导的货币政策正是围绕“安倍经济学”展开。 虽然植田和男过去的言论表明，他既不是货币宽松或收紧的强烈倡导者，但他的提名重新燃起了市场对今年日本央行政策正常化的预期。岸田文雄的最新言论表明，日本政府更愿意看到政策的灵活性。 岸田文雄还表示，日本央行将根据市场情况决定是否继续实施安倍经济学。他补充说，现在说日本央行和日本政府在2013年达成的协议是否会有任何变化还为时过早，根据该协议，他们承诺寻求2%的稳定通胀。 早些时候，岸田文雄告诉该委员会，就理论和实践技能而言，植田和男是担任这一职位的最佳人选。植田和男是一位学院派经济学家，与日本央行关系密切。他补充说，自己在做出选择时“充分考虑了”对市场的影响。 媒体周二报道，植田和男可能最快于2月24日在日本众议院举行确认听证会，2月27日在参议院举行确认听证会。 岸田文雄还表示，安倍经济学成功地创造了一种非通缩的局面;希望“新资本主义”实现经济增长，包括结构性加薪;日本央行在实施政策时考虑到了副作用。

新年伊始风险资产价格飙升的背后，可能有一个既简单又令人诧异无比的原因：全球主要央行在释放流动性…… 数据显示，来自官方部门提供的总流动性在最近几个月激增，这主要是由于日本央行大肆购买其国内政府债券，以捍卫“收益率曲线控制”政策(YCC)不变，而中国央行在此期间也通过灵活精准调控，令流动性保持了合理充裕。 根据阿波罗全球管理公司(Apollo Global Management)首席经济学家Torsten Slok的预估，日本央行1月份买入了价值2910亿美元的债券，创下月度纪录，这导致当月G4央行(美联储、欧洲央行、英国央行和日本央行)自去年4月以来首次向全球金融体系净注入了流动性。 Slok表示，“目前的情况非常特殊，世界各国央行都在努力为通胀降温，但日本央行却仍在坚持YCC。” 他表示，“日本投资者手中突然握有了大量现金。如果这种情况持续下去，来自日本的流动性将继续支撑全球市场。” 自去年10月以来，日本央行已经购买了逾4750亿美元的日本国债。根据Slok的估算，日本央行1月的流动性释放规模超过了美联储、欧洲央行和英国央行的流动性收缩之和，导致G4央行当月的流动性净供应量达到了1153亿美元。 1万亿美元注资 无独有偶，花旗银行驻伦敦的全球策略师Matt King也预计，在过去几个月里，大约有1万亿美元被注入了全球金融系统，这本身就是一个巨大的数字，而考虑到各国央行在当前政策紧缩周期中所处的状态，这个数字无疑更为不可思议。 根据King的说法，在释放流动性方面，日本央行眼下并非完全“孤军作战”。 事实上，这1万亿美元中除了日本央行的债券购买外，还包括了自去年8月以来欧洲央行资产负债表上提取的3000亿欧元政府存款(类似于美国财政部的TGA账户)，以及中国央行的一系列流动性操作。 在美国，TGA账户的缩减和逆回购机制，也稀释了美联储量化紧缩政策造成的流动性收缩，这两方面都有效地增加了银行系统的流动性。 这些流动性的释放可能在很大程度上解释了为什么今年的市场如此繁荣，以及在央行紧缩周期内，市场金融条件指数反而变得更为宽松。正如King所言，当央行资产负债表上即使是最不重要的项目的变化，都以数千亿美元计算时，它们应该得到投资者的重视。 King表示，央行流动性的1万亿美元变动，足以推动全球股市上涨或下跌约10%，使投资级信贷利率增加或减少50个基点，使高收益利差增加或减少200个基点。 盛况不能长久 当然，至少就目前而言，流动性释放的盛况很可能并不会长久。在日本央行这边，今年剩下的时间里会发生什么，可能将取决于日本央行在新任行长植田和男领导下所走的道路。 植田和男将于4月初接替黑田东彦——安倍经济学下超宽松政策的总操盘手。业内普遍预计，日本央行退出超常规宽松政策可能只是时间问题。 King也指出，尽管全球流动性的进一步波动似乎可能是市场的主要推动因素，但就目前而言，在过去一季造成1万亿美元释放的那些技术性因素，似乎不太可能重演。

日本政府周二正式提名学院派经济学家植田和男（Kazuo Ueda）为下一任央行行长。尽管植田和男的货币政策立场目前仍难以捉摸，但这一提名增加了日本央行近阶段逐步退出超宽松政策的可能性。 植田和男将接替现任央行行长黑田东彦。黑田东彦的第二个五年任期将于4月8日结束。 此外，日本政府还提名60岁的日本央行理事内田真一（Shinichi Uchida）和62岁的前日本金融厅长冰见野良三（Ryozo Himino）担任央行副行长，接替雨宫正佳和若田部昌澄。这两位现任副行长的五年任期将于3月19日结束。 二战后首位学者出身日本央行行长 植田和男现年71岁，曾担任7年的日本央行理事会成员，但其人生中绝大部分时间，都在学术圈中度过。他曾是东京大学的经济学讲师，现在是共立女子大学的教授。 植田和男将于本月晚些时候在国会的提名听证会上作证，届时议员们将就他的政策计划对他进行询问。如果获得两院批准，对他的任命将最终确定。 值得注意的是，由于日本执政联盟在两院都拥有绝对多数席位，因此这一安排实际上已成定局。 若最终当选，植田和男将成为二战之后首位学者出身的日本央行行长。 “安倍经济学”何去何从？ 随着植田和男意外获提名，眼下市场最大的疑问是，以超宽松政策为内核的“安倍经济学”是否还能继续存在？ 由于植田和男并不经常在公开场合露面，外界对其关于货币政策方向的观点和立场也知之甚少。 日本基准债券收益率本月一直保持在央行0.5%的政策上限附近。外界猜测，由于通胀不断上升，黑田东彦的继任者将不得不调整或完全放弃收益率曲线控制计划。 在上周媒体爆料日本政府将提名植田和男担任下任行长后，日元应声上涨，市场预期这位潜在的新行长可能会早于预期逐步取消超低利率。 去年7月，植田和男曾表示，“日本央行需要一个退出（超宽松货币政策的）策略。”他还指出，需要在某个时候认真审视货币宽松结构的未来。 不过，植田和男在媒体爆料后不久表示，他认为日本央行目前的政策是“适当的”，并补充称，央行需要继续宽松。日元也因此回落。 最新的央行行长提名消息出炉后，日元并没有太大波动，显示出市场对植田和男的鹰鸽倾向仍然捉摸不定。 前日本央行官员Nobuyasu Atago评价植田和男称，不应把植田归类于“鹰派”或者“鸽派”，他只是一个着眼于现实并寻求最佳政策决定的人。 植田和男将审查黑田东彦在任10年期间实施的超宽松货币政策。关于植田和男计划如何以及何时使货币政策正常化，投资者将在本月晚些时候的提名听证会上寻找更多线索。

上周五，日本媒体爆料日本首相岸田文雄将启用经济学家植田和男（Kazuo Ueda）出任日本央行（BOJ）行长，预计该决定将在本周正式公布。 但无论日本央行行长最后花落谁家，全球债券投资者目前基本上已经有了共识，即日本资金自海外回撤的趋势已经开始，而且不太可能在短期内停止。 周五有关新行长的消息放出后，美元兑日元一度跌破130，当地债券收益率也大幅攀升。 市场仍在揣测这一黑马究竟是鹰派还是鸽派，但这可能只会在债券收益率升高的幅度上有所影响，并不会改变日本投资者抛售海外债券，转而持有日本债券的现实。 日本资金回流的其中一个原因在于日本国债与海外国债之间利差的收窄，吸引部分日元利差交易资金回流重投日本国债。另一原因则在于市场预期日本债券收益率将继续攀高，令日元汇率上涨，日本投资者不得不收回资金以减少汇兑损失。 收益率上升的共识 摩根大通的Benjamin Shatil在报告中预测：今年日本投资组合将从海外债务持续转向日本本国债务。 他表示，这种转变在一定程度上基于一种观点：持续的物价和工资上涨预示着收益率曲线政策的进一步放松，以及日本央行对国内收益率上升的更大容忍度。 Shatil给出数据表明，截至2022年底，全球20个主要固收市场中，日本投资者已经在14个市场中化身净卖家。其中，资金流出最大的市场是欧洲和澳大利亚。 另据日本财务省和日本证券交易商协会的最新数据，2022年日本投资者抛售了创纪录的1810亿美元外债，并向地方政府债券市场注入了30.3万亿日元（2310亿美元）。 而据统计，日本投资者拥有超过1万亿美元的美国国债，以及大量来自荷兰、法国、澳大利亚及英国的大量债券。 如果出现日本投资者大规模抛外债，资金回流本国的情景，全球债市乃至所有金融市场恐将再次动荡。 去年12月，日本央行对收益率曲线政策的调整导致美国国债走低，并对美国股票期货、澳元、黄金等所有资产产生了冲击。 这也让市场对日本央行新行长的人选格外关注，但无论其人是鹰派还是鸽派，都挡不住市场对日本资金回流的恐惧。 市场提早准备 伦敦Vanda Research的策略师Viraj Patel表示，全球债券市场可能能够承受日本央行新的政策调整，但日本通胀上升增加了日本央行突然退出收益率曲线控制政策的可能性。 他担忧称，日本央行可能会犯美联储去年犯过的错误，即误判所谓的“暂时性通胀”。 Patel正在为日本货币政策正常化做准备，并判断这一事件会提早出现而不会拖延，他认为在日本央行4月会议之前出现这个转变的可能性不小。 而如果植田这一风传的新央行行长真的改变了货币政策，并推动日本国债收益率走高，其肯定会吸引日本的大型保险公司和养老基金加速回流现金。 跟踪日本市场30年之久、来自新加坡Asymmetric Advisors的策略师Amir Anvarzadeh则指出，当日本央行最终放开利率时，一直在等待更高回报率的日本国内机构可能会突然涌入日本国债。 在这一全球债市承压之际，全球最大的几个固收投资者正在加强对其投资计划的审查。

日本政府计划任命经济学家、前日本央行货币政策委员会成员植田和男(Kazuo Ueda)为央行下一任行长。这一人选令市场感到意外，因为在经济学家对日本央行潜在候选人的调查中，植田和男的名字并不在其中。 该消息传出后，由于市场最初认为植田和男将比现任日本央行行长黑田东彦更为鹰派，美元兑日元一度跌破130关口。不过，在植田和男表示日本央行的刺激措施应保持不变之后，日元的涨势有所回落。分析人士表示，这位学者是一个现实主义者，未必会发出政策突然转变的信号。 华尔街分析师们纷纷仔细研究植田和男过往发布过的政策观点，以判断日本央行未来可能的方向。 摩根大通分析师Rie Nishihara和Yong Guo指出，植田和男“既不鸽派、也不鹰派”，他“通晓经济理论和实践，具有国际视野”。分析师预计，植田和男将像美联储的政策制定者一样，以中性立场和数据驱动的“坚实的经济理论”为基础来管理政策。植田和男认为，当前的货币政策可以“以一种容易在全球范围内理解的方式组织起来”。分析师还指出，植田和男在去年的一篇文章中似乎处于鸽派立场，因为他曾警告央行不要过早加息。 摩根士丹利三菱日联证券分析师Takeshi Yamaguchi认为，植田和男是“日本央行行长的合适人选”。分析师指出，鉴于植田和男在去年的一篇文章中的观点，“日本央行强调工资增长的现有立场将保持不变”。分析师认为，日本央行“可能会在2023年大幅调整乃至废除收益率曲线控制(YCC)政策，但日本央行在今年加息的门槛仍然很高”。分析师表示，即将举行的国会听证会很重要，市场将尤其关注植田和男对日本超宽松货币政策的看法。 高盛分析师Naohiko Baba、Yuriko Tanaka、Tomohiro Ota表示，植田和男有“平衡的立场”，而不是“明显偏向鸽派或鹰派”。分析师指出，虽然植田和男近日表示日本央行目前的政策是适当的，货币宽松政策应该继续下去，但他在去年也提到“日本央行需要一个退出(超宽松货币政策的)策略，需要在某个时候认真审视货币宽松结构的未来”。 瑞穗分析师Colin Asher认为，预计植田和男将更多地反映日本央行货币政策委员会的意见，而不是成为政策的主要推手，这将类似于拉加德取代德拉吉后欧洲央行的转变。分析师指出，被提名为副行长的内田新一(Shinichi Uchida)可能与现任副行长雨宫正佳(Masayoshi Amamiya)一样鸽派，而被提名为另一位副行长的氷见野良三(Ryozo Himino)则会比现任副行长若田部昌澄(Masazumi Wakatabe)更加鹰派，预计植田和男将很难像黑田东彦那样“坚决鸽派”。分析师表示，预计植田和男将采取更为全面的观点，通胀和工资是主要的政策驱动因素。