从美股市场近几天的表现来看，下周又将是决定未来走向的关键节点。 作为最关键的事件， 市场普遍认为美联储会在7月26日（北京时间周四凌晨）的政策会议上祭出当前周期最后一次加息 。虽然按照鲍威尔四平八稳的脾气，很难指望他说出“停止加息”这样的话，但任何类似于“美联储满意通胀下行状态”的表述，都将对全球股市起到提振信心的作用。 嘉信理财首席投资策略分析师Liz Ann Sonders表示，我们正在看到通胀下行、经济数据维持韧性、消费者信心增强，再加上美元走弱，这就是股票上涨的良方。 当然，考虑到本周特斯拉财报给美股涨势踩了一脚“急刹车”，未来几周投资者观望科技巨头财报时多少会多一份紧张。下周二、三盘后， 微软、谷歌和Meta 都将披露财报，这仨也是美股市场与AI走得比较近的科技龙头。另外， 英特尔 将会在周四盘后发布财报，对半导体产业也会造成影响。 除了美联储外，欧洲央行也将在下周公布最新的利率决议。不过拉加德已经明确讲过，7月不可能是加息结束的节点。所以欧洲央行的鹰派程度将很大程度上决定欧元上行（美元指数下行）的区间。 经济数据方面，下周也有颇多看点。周一欧美国家会有一堆PMI报告，到周四还有 美国二季度GDP，最重要的依然是压轴登场的美国6月PCE物价指数 。在目前的市场语境里，依然遵循着“经济数据不佳→加息预期下降”这样的逻辑。 顺便一提，在下周一开盘前纳斯达克100指数将进行“特殊调权”。原因是在今年AI概念大涨后，权重超过4.5%的个股加起来占到整个指数的权重已经超过48%，所以要把它们的权重削至40%，以满足SEC分散投资的规则。纳斯达克100指数是市值加权指数，意味着现在投资者买相关产品时，至少有一半的钱是投在7家公司上。 由于这件事情早已公之于众，所以对市场的整体影响相对没有那么明显。唯一需要知晓的是，下周以后再买相关指数产品时，“AI巨头”的浓度会稍稍低一些。 （特殊调权比重变化，来源：高盛） 下周重要事件概览（北京时间）： 周一（7月24日） ：纳指100指数进行“特殊调权”、 欧元区7月PMI初值、美国7月Markit PMI初值 周二（7月25日） ：IMF公布2023年7月《世界经济展望》、美国5月S&P/CS20座大城市房价指数、印尼央行公布利率决议 周三（7月26日） ：三星电子举行Galaxy Unpacked发布会 周四（7月27日） ：美联储公布利率决议&鲍威尔发布会、欧洲央行公布利率决议&拉加德发布会、美国第二季度实际GDP年化季率初值 周五（7月28日） ：日本央行公布利率决议和前景展望报告、欧元区7月经济景气指数、美国6月核心PCE物价指数

日本失业率三个月来首次下降，这可能将推动工资上涨，并为日本央行未来的可持续通胀目标提供支持。日本内务省周二报告称，4月份失业率降至2.6%，失业人数比上月减少了15万。经济学家预期为失业率降至2.7%。 另一项数据显示，职位申请比率与上月持平，为1.32，这意味着每100名申请者有132个工作机会，表明劳动力市场仍然相对紧张。 这份就业数据反映了日本经济的一些积极发展——似乎显示出经济从疫情中复苏的进一步迹象。就业市场趋紧可能会支撑近期的薪资增长，并帮助实现可持续的通货膨胀，这是政府和日本央行一直在寻求的局面。 SMBC日兴证券高级经济学家宫前Koya Miyamae表示：“各种经济指标表明，劳动力短缺的状况正在恢复到疫情前的水平，甚至更糟，提高工资的压力很大。” 日本央行在最新的季度报告中援引日本工会联合会(Rengo)的数据称，迄今为止的薪资谈判结果显示，无论在小型企业还是大型企业，以及兼职工人，工资都有了可观的增长。 与此同时，日本央行行长植田和男最近暗示，他希望保持政策灵活性，而不是急于得出可持续通胀已经实现的结论。 Bloomberg Economics经济学家Taro Kimura表示：“展望未来，Jibun银行PMI调查的就业部分将表明，5月份整体劳动力市场继续收紧。” 自3月份以来，随着与疫情相关的限制措施进一步放松，日本各行业的公司一直在努力应对日益严重的劳动力短缺问题。日本央行最新的短观报告显示，企业正面临着大约四年来最严重的人力短缺。 在入境游客和被压抑的内需推动经济复苏之际，服务业的劳动力短缺问题尤为明显。日本Teikoku Databank的一项调查显示，4月底，约75%的日本酒店运营商表示缺少全职员工。 为了弥补劳动力短缺，企业一直在加大对数字化的投资。最近的数据显示，稳健的企业支出在日本第一季度经济增速快于预期方面发挥了作用。

尽管日本与美国的利率水平差异凸显了货币政策的分歧，令日元承压，但一些分析师认为这种趋势即将逆转，并且日本央行有可能在未来几个月开始调整其YCC政策。 自今年年初以来，日元兑美元汇率已经下跌超过6%，截至目前，日元汇率报140.59，为去年11月底以来的最低水平。 去年，在日元汇率首次跌至145.90之后，日本政府动用了9.1万亿日元（约650亿美元）来支撑其走势。在美联储大举加息而日本央行维持超宽松货币政策之际，抛售日元是对冲基金在2022年最青睐的宏观策略。 由于日元延续跌势，且市场押注美联储将继续加息，交易员还增加了对日元的空头头寸。 根据美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据，截至5月23日当周，杠杆基金增加日元空头合约数量至53706份，为去年6月以来的最高水平。 但分析师们则认为，日元并不会出现像去年一样引发市场恐慌的暴跌。因为今年的形势则大不相同，不仅日本央行对日元的跌势没有发表任何评论，且分析师们纷纷表态称日元汇率即将触底，跌破145的可能性并不大。 市场风险咨询公司称，在贸易账户改善和游客人数增加的支撑下，日元汇率可能会在142-143左右触底。据彭博报道，该机构的研究员 Koji Fukaya 表示，情况与去年不同，尤其是现在的赤字小得多，入境旅游和贸易账户的反弹限制了日元的下行空间，“没有足够的因素让日元跌破145并跌至150”。 分析师押注日元跌势即将逆转 尽管日本与美国的利率水平差异凸显了货币政策的分歧，令日元承压，但一些分析师认为这种趋势即将逆转。根据彭博调查的分析师的预测中值，到今年第四季度，日元汇率有望升至127。 分析师们给出的理由是， 第一，日本的经济状况正在改善。 日本财务省的数据显示，经季节性因素调整后，该国贸易逆差已从10月份2.4万亿日元的历史高点收窄至1万亿日元；与此同时，日本4月有190多万外国游客入境，约为疫情前水平的三分之二，经济学家们预计会进一步复苏。 第二，全球资金也开始涌入日本股市 ，日本基准Topix指数上周触及33年来的高点。日本政府的官方数据显示，境外非居民投资者连续第8周成为净买家，在截至5月19日的期间投入了超过7万亿日元。 据彭博报道，三菱UFJ摩根士丹利证券首席外汇策略师 Daisaku Ueno 称： 这些天我们甚至没有看到口头干预，因为140的水平不像去年那样令人担忧；而且由于日元走软，日本股市表现非常好。 此外原油价格也已经下跌，对日元贬值和进口价格上涨引发的通胀担忧也有所缓解。 日本政府官方也作出了表态。周五，日本财务大臣铃木俊一在例行内阁会议后的新闻发布会上表示，在日元贬值后，市场应该设定外汇汇率：“汇率应该由市场根据经济基本面来决定。我们将继续密切关注市场走势。” 日本央行偷袭？ 瑞银认为，由于日本经济数据良好，经济增长好于预期，且核心CPI继续上升， 日本央行将在今年7月至10月的某个时候调整YCC政策，将10年期日本国债的收益率目标上调至少25个基点至0.75%。 与此同时，美联储最新的会议纪要显示，美国进一步加息的必要性已变得不那么确定。 因此瑞银预计，日元汇率到年底将升至122，相较于目前还有15%的上涨空间。 瑞银表示： 虽然我们承认美元近期有进一步上行的风险，但我们认为日元近期的走势将逆转。 我们维持对美元最不看好的评级，以及对日元最看好的评级。 日本央行新任行长植田和男也强调了与前任行长黑田东彦截然不同的政策灵活性。植田最近表示，即使通胀率低于2%的目标，他也不排除政策变化的可能性。 而法国兴业银行预计，未来几周日元将升值7%。

本周四，日本央行将召开为期两天的货币政策会议，新任行长植田和男也将迎来其任内首次政策会议。虽然市场普遍预计日本央行将维持总体货币刺激政策不变，但投资者更多关注的是，在日本央行十年来首次领导层换届后，他可能会做出哪些调整。 近90%的受访经济学家预计，在为期两天的会议结束时，利率和资产购买的计划不会发生变化，不过其中一部分人警告称，收益率曲线控制(YCC)存在调整的风险。约11%的人预计将调整政策，2%的人预计会采取紧缩措施。 在本周举行的一系列国会听证会上，植田和男一贯表现出鸽派倾向，进一步冷却了有关早期出现任何重大紧缩政策的猜测。尽管如此，由于植田和男的前任黑田东彦给市场带来的意外印象仍在脑海中挥之不去，交易员仍对植田和男首次会议可能带来的任何冲击保持高度警惕。 植田和男于4月9日接任日本央行行长，继承了黑田东彦在十年内花费11.7万亿美元的大规模宽松计划。投入规模之大，使得政策上的小小调整就足以撼动全球金融市场，去年12月扩大长期收益率区间就证明了这一点。 对于市场参与者来说，关键的一点是，是否可以相信植田和男将继续实施超宽松政策的言论。考虑到YCC框架的任何变化预计都会令人惊讶，为了避免在正式做出决定之前出现大规模的债券抛售，日本央行官员可能难以对市场做出承诺。 有知情人士透露，在全球银行业危机给前景蒙上阴影后，迄今为止，日本央行官员对调整或取消对政府债券收益率的控制仍持谨慎态度。 另外，日本央行的前瞻性指引预计也将受到广泛关注。尽管新冠肺炎的分类从5月8日起将被降至与季节性流感相同的级别，这标志着日本进一步摆脱这场疫情，但日本央行目前仍在提及疫情的影响。该央行上个月如期结束了抗疫融资计划，一些人认为，该指引中提及的疫情问题可能会被取消。 众所周知，在1998年至2005年期间，植田和男作为日本央行九名董事会成员之一，在创建前瞻性指引概念方面发挥了主导作用。因此，如果指引没有改变，这将突显植田和男的谨慎态度。 Bloomberg Economics亚洲经济学家团队表示：“很难看到植田和男在一开始就引领一个新的方向。经济太疲软，2%的通胀目标也不安全。” 其他关注点 此次政策声明还会发布季度经济展望报告。经济学家们正在密切关注最新经济预测中的数据，以衡量日本央行在实现可持续的2%通胀目标方面的进展。2025财年的价格展望也将首次发布，并将受到特别密切的关注。 植田和男早前重申了他的观点，即通胀率预计将从今年秋季左右降至2%以下，这表明日本关键的春季工资谈判的结果不足以创造可持续的价格上涨。考虑到政府限制能源价格的临时措施的影响较小，不包括新鲜食品和能源的通胀预测可能是衡量潜在价格趋势更有用的指引。 另外，植田和男和其副手内田新一曾表示，他们愿意进行更长期的政策审查。这让市场的焦点更多地转向了公布审查结果的时机，而不是是否会公布审查结果。由于过去的审查导致了政策调整，这一决定可能会引发对未来变化的猜测。 瑞穗银行和德意志证券等机构表示，在全球债券收益率的上升压力有所缓解后，YCC政策出现转变的风险。美国银行分析师估计，如果取消YCC政策，10年期国债收益率可能会飙升约80个基点。

日本生命保险公司最新预测，日本央行将会在今年6月调整收益率曲线控制（YCC）政策。 根据年度配置计划，这家日本最大的保险公司会在央行调整政策时，加速购买日本国债。上周，另一家日本寿险巨头富国生命保险也制定了相似的财年投资策略。 周一（4月24日），日本生命保险公司的金融与投资规划部负责人Akira Tsuzuki告诉媒体，日本央行将把10年期国债收益率的波动区间上限从0.5%上调至1%，以缓解功能失调的日本债券市场所面临的压力。 去年12月，日本央行已宣布把波动区间上限从0.25%上调至0.5%，激起了市场推测该行何时政策转向的兴趣。有人认为，日本首相岸田文雄选择植田和男担任新行长就是要表达退出宽松政策的决心。 Tsuzuki补充称，目前30年期日债的收益率约为1.3%，并不是一个有吸引力的水平，“我们计划随着利率上升、缓慢地购买债券，大约1.5%和接近2%的收益率将是 非常有吸引力的。” 日内，日本央行的新行长植田和男表示，在可以预见通胀率趋于达到2%的时候，必须走向政策正常化。但他强调，目前尚未处于谈论如何正常化YCC的阶段，要扭转YCC政策还为时过早。 本周晚些时候，日本央行将召开货币政策会议，会后将发布新的增长和通胀预测，这也是植田和男上任以来的第一次政策决议。 周日有日媒报道称，该行计划在会议上对过去几十年采取的政策评估审视，研究造成日本经济停滞的原因，以便央行能在植田和男任下提出有效政策。 上周，瑞银全球资产配置主管Adrian Zuercher在接受采访时表示，未来几个月日元兑美元可能升值10%，而且“从技术上讲可能会远远超过这一水平”。

美国经济增长、通胀和薪资方面的最新数据将在未来一周公布，这是美联储在5月政策会议之前的最后几份重要报告。 美国政府将公布第一季国内生产总值(GDP)初值，预计将显示消费者支出今年开局强劲。数据还可能显示通胀仍然过高，特别是不包括食品和能源价格的核心指标。 美联储官员可能会对3月份个人消费支出价格指数(CPI)的月度数据更感兴趣。虽然总体指标可能会在年度基础上显著下降——与2022年3月相比，当时俄乌冲突后能源价格飙升——但核心数据应该会保持在相当高的水平。 考虑到就业成本指数，该指数可能显示工资和福利的增长速度仍过于强劲，与2%的通胀目标不符，美联储政策制定者可能会在5月2日至3日的会议上倾向于再次加息25个基点。 本周还将公布美国通胀预期、地区制造业活动和消费者信心等数据。 经济学家Anna Wong表示，“如果潜在通胀率确实在4%-6%之间，那么即使联邦基金利率达到5.25%的峰值也勉强够用。尽管如此，美联储最近的讲话表明，FOMC的一个共同观点是，当前的紧缩周期即将结束，并强烈暗示将在5月的会议上最后加息25个基点。” 在北美其他地区，加拿大央行将公布4月12日决定将利率维持在4.5%不变的审议摘要。加拿大央行行长Tiff Macklem表示，他的同事们讨论了进一步加息的必要性。 在利率上调的背景下，加拿大经济显示出令人惊讶的弹性，本周五加拿大统计局将公布2月份GDP数据和3月份初步数据，这一观点将受到考验。 欧元区经济可能在同一天公布的第一季度数据中恢复增长，而日本央行新任行长植田和男的首次决策也将在周五公布。 亚洲 日本央行新任行长植田和男召开了上任后的首次会议，外界正密切关注他如何在不颠覆市场的情况下，将政策从过去10年的大规模宽松政策中抽出来。 据知情人士透露，日本央行官员对在会议上调整或取消其复杂的刺激框架持谨慎态度。但在日本通胀持续超过预期之际，市场人士仍在高度警惕，以防新一届领导人选择出人意料的举措。 本周伊始，新加坡将于周一发布最新通胀数据，预计该数据将进一步放缓。 周二公布的韩国国内生产总值(GDP)数据可能会显示该国与技术性衰退擦肩而过，这表明，在利率上升和全球经济增长放缓的情况下，韩国经济一直步履蹒跚。 预计周三公布的澳大利亚季度CPI数据也将显示经济降温，下周澳大利亚央行将公布政策决定。 中国将于周四公布工业利润数据，随着世界第二大经济体从新冠疫情的封锁中复苏，该数据可能显示出1月和2月急剧下降后的改善。 泰国贸易数据和台湾GDP是将于周五公布的数据之一，日本央行在做出决定之前也将发布大量数据。 欧洲 欧洲央行官员必须在周三之前就5月4日可能的加息决定发表意见，然后才会开始议息前的静默期。将发表讲话的政策制定者包括副行长Luis de Guindos和法国央行行长Villeroy de Galhau。 周五的主要数据将告诉官员们紧缩政策应该持续到什么程度。它可能显示，欧元区第一季度恢复增长，GDP增长0.2%，因为欧元区最大的四个经济体都证明了足够的韧性，摆脱了俄乌冲突的影响。 经济学家认为，德国和意大利在经历了先前的经济收缩后成功地维持了经济扩张，而法国和西班牙预计将保持增长。 决策者需要等到下周才会公布欧元区的通胀数据。不过，该地区最大的三个经济体4月份的消费者价格报告将在周五给出一些暗示。 经济学家预计，按照欧盟标准衡量，德国和法国的总体通胀率将分别保持在7.8%和6.7%，西班牙甚至可能加速至3.8%。所有的结果都明显高于欧洲央行2%的目标。 未来一周的主要央行决定将来自瑞典。外界普遍预计瑞典央行将加息50个基点，这是其指引的上限，因为通胀水平明显高于预期，而瑞典克朗依然疲软。 经济产出下降，以及本月早些时候达成的工资协议比预期的时间更长，都冷却了进一步加息的预期。 瑞士央行将公布第一季度业绩，并可能在周五于伯尔尼举行的年度股东大会上面临审查。 与此同时，预计土耳其货币官员周四也将把基准利率维持在8.5%不变，不过一些经济学家不排除意外降息的可能性。这将是5月大选前的象征性举措，也是在总统埃尔多安最近呼吁低息贷款之后。 同一天，乌克兰央行可能会将利率维持在25%不变。周五，俄罗斯预计也将维持利率不变，尽管通胀风险不断上升。

随着日本央行4月货币政策会议的临近，全球资管巨头瑞银全球财富管理转为看多日元，押注日本央行将考虑在未来几个月调整其超宽松的货币政策立场。 近日，瑞银全球资产配置主管瑞谢尔（Adrian Zuercher）在接受采访时表示， 未来几个月日元兑美元可能升值10%，而且“从技术上讲可能会远远超过这一水平”。 几个月前，日本央行出人意料地将10年期债券的收益率上限提高了一倍至0.5%，震惊了全球市场。如今，日本的通胀加剧，债券市场流动性不足，继续引发了市场对政策变化的猜测。 与此同时，日本央行恰巧在近期换帅，新行长植田和男预计将在下周主持举行其上任以来首次货币政策会议。 一些交易员原本预计，日本央行将在此次会议上调整政策。不过，植田和男上任以来的谨慎表态，令市场多数人暂时放弃了这一猜想。 “这是一场观望的游戏，但我们实际上认为这（日银调整货币政策）将早于6月或7月，不过而不是下周。” 总体而言，多数经济学家认为，日本央行官员对下周调整或取消其收益率曲线控制政策（即YCC政策）持谨慎态度，他们更愿意等待在实现稳定通胀目标方面取得更多进展。这与植田在就职新闻发布会上的立场相呼应，即坚持现有的宽松政策是“合适的”。 据外媒对47名经济学家的调查显示， 41名（87%）受访者预计日本央行在4月会议不会有任何货币政策的变化 ，而5名预计政策会有所调整。 瑞银全球财富管理预计，到今年年底，日元兑美元将升至每美元兑120日元左右。截至本周五，美元兑日元交投于134日元左右， “即使日本央行按兵不动，也不会影响我们（的策略）。一旦他们开始行动，就会迅速行动。”瑞谢尔表示。

当地时间周一(4月10日)，日本央行新任行长植田和男在就职新闻发布会上发表讲话称，他将竭尽全力确保物价和金融体系的稳定，鉴于当前的经济和价格形势，将继续维持超宽松的货币政策不变。 在首次新闻发布会，植田和男的一系列言论表明，日本央行的各项政策不会发生“急转弯”，至少短期内将沿着前任行长黑田东彦的路径继续走下去。 此前一天，植田和男正式就任日本央行行长，任期为5年，接替了任职长达10年的前行长黑田东彦，而外界预期新行长将很快改变政策。 植田和男指出，将尽最大努力实现价格稳定和金融体系稳定，可能有必要从长远的角度对货币政策进行审视和审查。可能会评估日本央行的长期政策，包括多年来的宽松政策，希望与其他政策委员会成员讨论评估事宜并做决定。 对于当前的银行业危机，植田和男表示，西方国家采取了许多措施遏制金融恐慌之后，金融市场正在恢复稳定。但金融市场的不确定性和焦虑情绪还没有完全消散，将继续密切关注金融市场。 对于市场最为关注的YCC政策，植田和男认为，考虑到目前的经济和物价情况，继续实行YCC政策是适当的，在YCC框架下继续实行货币宽松政策是适当的，我们现在处于等待阶段，以观察去年12月政策调整的效果。 他表示，负利率为当前的货币刺激提供了基础，目前维持负利率是适当的。YCC政策的任何重大转变，都需要考虑经济、价格和市场因素。 此外，植田和男强调，日本目前还不具备大幅加息的条件，但利率小幅上升对金融体系来说不是大问题。 对于实现2%通胀目标，植田和男指出，他不能确切说明何时能实现日本央行2%的通胀目标，要达成2%的通胀目标不容易，无法确定通胀目标何时能够实现，而外部冲击是未能达到通胀目标的一大原因。他称，在我的任期内，将尽最大努力实现通胀目标，同时关注政策副作用。 日本央行副行长内田真一在同一场新闻发布会上表示，他希望在其5年任期内实现日本央行2%的通胀目标，日本央行的挑战在于如何继续实施货币宽松政策。 在上周五，黑田东彦在最后一次新闻发布会上表示，随着公众长期以来认为物价不会上涨的看法开始改变，日本正在接近实现持续2%的通胀率。不过，对美国经济衰退的担忧加剧，是日本依赖出口的经济面临的不利因素之一。 值得关注的是，植田和男将于4月27日至28日主持上任后的第一次日本央行政策会议，届时将发布新的季度经济增长和价格预测。

周日（4月9日），在日本央行前行长黑田东彦结束了其十年的任期后，日本央行迎来了日本战后首位学者出身的央行行长——现年71岁的植田和男。 尽管植田和男至今尚未释放明确政策信号，但市场普遍猜测，日本央行将在植田和男的领导下调整或结束收益率曲线控制政策（YCC）——日本央行前副行长、此前被猜测可能成为黑田东彦继任者之一的中曾宏也表达了类似观点。 植田和男新官上任引关注 早在2013年4月，在黑田东彦执掌日本央行后不久，便开始推出了量化质化货币宽松（QQE）政策，并从此开启了长达10年的大规模资产购买。 为了实现日本央行2%的通胀目标，2016年1月，日本央行引入负利率政策，同年9月又推出了收益率曲线控制政策（YCC），将日本的货币宽松政策推向了从“量”转向“价”的持久战。 根据YCC计划，日本央行将短期利率指导固定在-0.1%，并通过购买国债的方式，将10年期日本国债收益率限制在零左右。 而如今，随着黑田东彦结束任期，日本央行是否要继续大规模刺激措施，尤其是是否要调整或结束YCC政策，成为摆在新任行长植田和男面前的一大难题。 日本央行观察人士普遍认为，植田的任务是实现大规模刺激计划的软着陆，而不是进一步扩大大规模刺激措施，因为这一措施的副作用已经越来越明显。 在提名确认过程中，植田对外界整体表露出中立的货币政策态度，这与他的前任黑田东彦截然不同——在2013年黑田东彦上任时，曾明确承诺将加强刺激措施。 植田和男此前曾表示，无论是政策转向正常化还是继续刺激政策，他的最大责任是在正确的时间根据需要做出正确的政策决定，“我的任务不是提出某种神奇的货币政策”。 植田和男将于东京时间周一晚上7点15分（北京时间晚上6:15）左右举行就职新闻发布会，并可能在这场发布会上暗示其对于未来政策路线的规划。 尽管植田大概率将暗示仍会暂时维持一切政策不变，但日本10年期债券收益率已回升，这表明交易员们已经在防范YCC可能调整的风险。这与其他主要经济体形成了鲜明对比——在银行危机之后，美国和欧洲的债券收益率上升的压力已经有所缓解。 可能修改或控制YCC政策 周日（4月9日），日本央行前副行长中曾宏在接受采访时表示，日本央行很可能会修改或终止其YCC政策，原因是该政策的副作用越来越多，比如会打击金融机构的利润。 中曾宏表示，尽管黑田东彦所实施的大规模刺激措施确实有助于结束日本的通缩，但未能持续实现央行2%的价格目标，因为日本的通胀预期仍然很低。而这带来的结果就是，日本央行将不得不在较长时间内继续维持超宽松政策。 但他同时也提到，大规模刺激措施的政策成本已经在不断上升，比如给日本银行业带来痛苦，并导致日本债券市场的功能失调。 他表示： “越来越多的副作用表明，YCC的政策效果正在通过经济发挥作用。 当合适的时机到来时，日本央行的新领导层可能会修改或废除YCC 。” 他认为，日本央行的下一个挑战将是结束负利率，开始全面的政策正常化。不过，需要在有明确迹象表明日本的产出缺口正在改善，工资水平将持续上升时，日本央行才会放弃负利率。 他在谈到预期结束负利率的时间时表示：“当日本央行确认日本通胀率达到2%的势头可以持续时，它将做出适当的决定。” 植田和男曾在今年2月表示：“货币政策的制定会更加依赖数据。”因此，外界普遍猜测，如果今年日本经济增长、通胀、薪资等数据能有明显改善，植田和男很可能会在年内放弃或大幅修正YCC。

如果最近的言论可以作为参考的话，日本新任央行行长植田和男在改变其前任的激进货币实验时，可能会采取渐进策略，但从更深层历史来看，不难发现，这位新任行长可能会倾向于采取更大胆的行动。 目前，市场上充斥着这样的猜测：将于周日就任日本央行行长的植田和男将废除现任行长黑田东彦的大规模刺激计划，该计划因扭曲市场定价和挤压银行利润而受到批评。 而有迹象表明，他可能不会急于改变政策。植田和男曾在2月份的议会确认听证会上表示，他将与日本央行董事会成员“花时间并深入讨论”，讨论如何解决长期宽松政策的副作用。 不过，他也表示，没有治愈经济困境的“神奇”政策，这可能表明他将改变前任的“震慑”策略，即采取一系列激进措施，重点是实现日本央行2%的通胀目标。 到目前为止，对于日本央行何时以及如何逐步退出目前的刺激计划，植田和男几乎没有提供任何线索。目前的刺激计划包括巨额资产购买、负利率以及在收益率曲线控制(YCC)下设定10年期债券收益率上限。 但如果仔细观察这位新任行长的历史，看看他作为一名私营部门经济学家、以及上世纪90年代末日本抗击通缩期间担任日本央行董事会成员时更坦率的言论，就能一窥他的政策和沟通风格。 在去年7月发表的一篇评论文章中，植田和男将YCC描述为一个“不适合进行小幅微调”的框架，因为逐步提高收益率上限将促使市场消化进一步调整的可能性，这将使日本央行难以捍卫收益率上限。 一些分析人士对此认为，植田和男的言论表明，他可能会寻求在一次性结束YCC，而不是分阶段完成这一工作。 正如植田和男所预测的那样，日本央行在去年12月决定将10年期国债收益率上限从0.25%提高到0.5%，这加剧了市场对YCC短期结束的预期，从而给长期利率带来了上行压力。 植田和男在文章中写道，即使日本央行将目标定在比当前10年期债券收益率更短的期限，它在应对市场时也将面临类似的困境。 他表示：“日本央行必须制定退出战略。”并补充道，美联储和澳洲联储在结束收益率控制时，"只做了一次调整就完成了任务"。 从他在1998年至2005年作为日本央行董事会成员参与抗击通缩的经历中，也可以看出他对全面而非渐进策略的偏好。 1998年10月的会议记录显示，在日本央行1999年2月决定实行零利率之前的几个月里，植田和男表示，他更倾向于“在适当的时机一次性动用有限的手段，而不是逐步采取小举措”。 清晰的沟通 可以肯定的是，目前经济和市场前景的不确定性支持了植田和男逐步采取行动的理由。日本央行前董事会成员、野村综合研究所执行经济学家Takahide Kiuchi表示，完全取消YCC将使日本央行失去应对不受欢迎的债券收益率飙升的工具。 他表示：“日本央行最早可能在6月份扩大围绕其收益率目标的宽松区间。但全面改革YCC并结束负利率可能需要数年时间。” 植田和男还可能会缩减日本央行目前刺激计划的量化因素，比如承诺继续向经济中注入资金，直到通胀稳定超过2%。 关于他担任日本央行董事会成员的日子，也表明植田和男不喜欢大量印钞。2001年，他只是不情愿地投票支持日本央行采取量化宽松政策的决定，当时他表示，设定准备金目标“没有多大意义”。 但无论如何，植田和男怎么都会比黑田东彦在未来的政策路径上提供更清晰的指引。例如，1999年，日本央行承诺将利率维持在零水平，直到日本看到终结通缩的前景，成为首个推出前瞻指引的央行。在这一过程中，植田和男发挥了关键作用。而在过去，黑田东彦时不时都会因突然改变政策导致市场陷入混乱而受到批评。 无论是在确认听证会上，还是在过去作为董事会成员的讲话中，植田和男都强调了利用沟通来增强货币政策效果的重要性。 Kiuchi表示：“植田和男最大的任务将是理清和清理黑田东彦所推行的复杂的实验性货币政策。这可能会占用他5年任期的大部分时间，但他的最终目标可能是回到以短期利率为目标的传统货币政策框架。”