日本央行行长植田和男重申，货币政策将在一段时间内保持宽松，因为政策制定者将继续购买政府债券。 他周五在华盛顿彼得森国际经济研究所对听众表示，日本央行最终将在未来某个时间缩减购债规模。 但植田和男补充称，日本央行认为在3月完全取消对债券市场的干预是"危险的"，当时日本央行进行了17年来的首次加息，并结束了收益率曲线控制计划。 植田和男表示，日本央行将谨慎行事，同时指出，如果基本价格趋势好转，它可能会进一步提高利率。 植田和男解释了日本央行3月的政策转变，称数十年来最强劲的薪资上涨，帮助提高了日本央行达到物价目标的可能性，足以证明政策转变是合理的。 植田和男本月早些时候接受采访时强调了通胀趋势改善的可能性，暗示今年下半年有可能加息。经济学家认为，最近日元加速贬值可能会将这一时间表提前。 核心通胀率已经连续两年保持在或高于日本央行设定的2%的目标，但日本央行表示，它仍认为要以可持续的方式实现这一目标还有一段距离。 本周五，植田和男没有暗示下次加息的时间。 Bloomberg的一项调查显示，约41%的经济学家预计日本央行将在10月份再次加息。除了一位经济学家外，54位经济学家都预计下周的日本央行会议不会改变政策。 植田和男表示，日本央行的政策转变，以及近期外汇市场的发展，一直是他在华盛顿与其他官员讨论的热门话题。 日本财务大臣铃木俊一和日本外汇事务高级官员神田真人本周在华盛顿表达了对日元走弱的担忧，市场人士认为这是为干预汇市奠定基础的一种方式。

日本实际工资已连续第23个月下降，这将会给工资与物价之间的“良性循环”带去压力。 周一（4月8日），日本厚生劳动省公布的数据显示， 2月份日本工人实际工资较上年同期下降1.3% ，较1月份经修正后1.1%的 降幅有所加速 ；名义工资增长了1.8%，其中基本工资部分增长了2.2%；而包括奖金在内的特殊支出同比下降5.5%。 虽说此前日本工会联合会与资方达成了33年来最高的工资涨幅， 但这些加薪只惠及一小部分日本工人 ，因为日本只有16.3%的工人加入了工会，并且大多数加入工会的工人都集中在大公司。 在实际工资下降之际，日本的消费者价格指数在2月份加速至2.8%，为去年11月以来的最快增速。事实上，自2022年4月以来，通货膨胀率每月都超过了日本央行2%的目标。 这也就意味着，中小企业的工人在实际工资停滞不前的情况下，将面临更高的物价。这给达到 工资与物价之间的“良性循环”增加了难度 。如果实际工资继续下降， 消费者可能会选择储蓄而不是消费，从而造成需求不如预期，推动价格上涨的动力减弱。 秋季加息？ 上月，日本央行在结束负利率政策并取消收益率曲线控制政策时表示，“近期数据和传闻信息逐渐显示，工资和物价之间的良性循环已变得更加稳固。”日本央行还预测，到2024年底，2%的“价格稳定目标”将以可持续和稳定的方式实现。 在最新工资数据出炉后，三井住友银行首席外汇策略师Hirofumi Suzuki预计， 日本央行将等到秋季初才会进一步调整其货币政策，可能的加息时间是在今年10月份 。 Suzuki还表示，即使实际工资在倒退， 日本央行也不太可能重启负利率或收益率曲线控制政策 ，因为目前的通胀环境与过去不同。 他指出，未来投资者应关注的指标包括通胀、工资和消费数据，尤其是6月和7月的数据。经济学家将密切关注这些增长是否会转化为更高的实际工资和刺激消费。 大和证券经济学家Kota Suzuki则表示，“ 我预计实际工资增长将在今年年中转为正增长 ，届时薪资谈判带来的大幅加薪将反映在就业人数上，通胀将放缓。” Suzuki表示，“如果实际工资变为正值，日本央行将更容易采取行动。”

日本央行前官员、知名日本主要通胀专家之一Tsutomu Watanabe日前表示，日本央行在再次加息之前可能会慢慢来，最早可能在10月份采取行动。 这位东京大学经济学教授表示，“我认为下一步行动不会这么快到来。日本央行可能会通过观察数据来调整政策，不会采取非理性行动。” Watanabe的观点与一些日本央行观察人士的观点形成鲜明对比。观察人士指出，随着日元汇率跌至34年低点附近，日本央行可能会迅速采取行动。 据悉，Watanabe在去年日本央行行长一职空缺时曾是该职位的潜在候选人。这位教授现在预计央行需要一些时间来衡量通胀趋势，因为目前的价格趋势并不是那么强劲。 他进一步表示，日本央行上月结束负利率的决定似乎不是基于证据的政策举措，因为服务价格仍然有些低迷，因为一个关键的通胀数据在3月18日至19日会议后的几天才公布。 “我想，这是怎么回事？这完全不依赖于数据。”他说，"肯定有一些重要的原因让我们匆忙行动。日元疲软不太可能是催化剂，因为如果日本央行愿意的话，它可以发出鹰派信号来解决问题。” 根据Watanabe的说法，日本央行今后的主要关注点可能是工资上涨将如何反映在服务价格上，迄今为止服务价格并未显示出任何令人印象深刻的加速。日本2月份服务价格上涨2.2%，与上月持平。 日本最大的工会联合会Rengo在年度春季工资谈判后公布，其成员的工资平均增长了5.3%，这是自1991年以来的最好结果。Watanabe表示，要评估这对服务价格的影响，日本央行至少需要等到8月份。 “这使得央行发布最新季度通胀展望的10月份成为后续加息的理想时间框架。”他说。 据媒体的一项调查，约62%的日本央行观察人士预测，下一次加息将在今年秋季，其中23%的人认为将在7月，26%的人认为将在10月。 最后Watanabe表示，对于日本央行行长植田和男来说，下一个最重要的任务是制定量化紧缩计划。日本央行的资产负债表与经济规模之比是主要央行中最高的。 “日本央行应传达出哪怕是一个对年内量化紧缩想法的模糊想法，”他说，“用几十年甚至几百年的时间来缩减资产负债表是可以接受的。”

日元持续走软、经济复苏稳健、涨薪前景乐观……日本央行加息可能比想象中来得更快？ 巴克莱银行于3月29日发布研报称，仅仅通过“口头”影响市场对政策利率的定价对日央行来说“相当具有挑战性”， 因此继续预计日本央行将在七月加息至0.25%、可能在2025年4月再次加息，并将对末端利率（最终利率水平）的预期上调至0.5%。 在近期不会再次加息的市场普遍预期下，巴克莱此番预测显得十分激进。 巴克莱称，鉴于日元持续疲软、油价走高和工资增长处于“支持/不支持加息”的临界点，预计日央行加息路径的风险偏向上行， 如果前述情形强于预期，日央行还可能会提前第三次加息的时点。 日元持续疲软 亟需政府干预 巴克莱表示，日元过度疲软的态势将持续成为日央行关注的焦点。自日央行在3月利率会议上宣布加息以来，日元已持续贬值至34年低点。 华尔街见闻此前提及，美元兑日元一路飙升至151上方，距离上次日本直接干预汇市时的汇率水平（151.97）仅“一步之遥”，另外，日本外汇最高主管也在一周内连续两次口头干预，加剧了日本当局采取汇市干预行动的风险。 3月22日，日本财务大臣铃木俊一也进行了口头干预，警告称当局正在 "以高度的紧迫感 "关注利率。 日本央行行长植田和男此前曾表示： “ 如果汇率对日本央行的经济活动和价格前景有重大影响，日本央行自然会考虑采取货币政策应对措施。 有鉴于此，我们将考虑美日政策利率前景与美元兑日元之间的关系，以及美元兑日元与通胀之间的关系。” 巴克莱认为， 如果美国方面没有出现利率水平的大幅下调，日央行在不久的将来就会需要加息来修正日元的持续疲软。 我们构建了一个美元兑日元利率对隐含利差敏感度的理论模型，显示隐含利差每变动0.1个百分点，美元兑日元水平就会波动1.4日元。根据模型进行估算，可以发现： 假定美国政策利率的定价保持不变，如果市场对日本政策利率的定价从目前的约0.5%水平上升0.5个百分点，美元兑日元可能会从目前的即期汇率（截至3月25日为151.3）下跌约5%。 而显然， 日央行如果仅仅是通过“嘴炮”，是不能带来如此大规模的定价变动的。 如果美国政策利率定价上调0.5个百分点，在日本方面没有变化的情况下，美元兑日元可能会进一步攀升5%。 同时，模型显示敏感度正在稳步上升——表明市场对美日两个经济体货币政策的关注度越来越高。 多因素助推通胀走高 放大加息可能性 巴克莱表示， 由于近期日元贬值和油价走高，商品通胀上行的可能性正在增加。 报告显示，美元兑日元汇率对核心CPI的影响在新冠疫情后变得更显著，意味着日本企业疫情后更积极地将日元贬值的成本转嫁到了产品价格上。 在新冠疫情之前，10%的日元贬值对核心CPI通胀的影响在5个月后达到约0.3%的峰值，在6个月后统计意义上的影响消失。 然而，在新冠疫情之后，这种影响在八个月后达到峰值，约为0.5%，并且在统计意义上的显著影响持续了一年多。 其次， 最近有所上涨的油价，对于通胀走高的助推力也越来越大。 据上述模型，估算迪拜原油价格（以美元计）上涨10%对核心CPI通胀的影响路径。结果显示，自新冠疫情以来，累积影响已经上升。 更具体地说，虽然峰值影响从新冠疫情之前的0.2%下降到疫情后的0.13%，但统计显著性周期从12个月大幅延长到18个月左右，导致后者的累积影响达到原先的约1.2倍，这又进一步放大了日元贬值的风险。 此外，在日央行长期关注的工资/通胀循环方面，巴克莱预计今年的最终工资增幅将达到4.6%，并还有上行可能， 当整体名义工资涨幅超过1.11%的临界点，服务通胀将会出现非线性上升（上升幅度会更大）。 预计从4月到7月左右，工资将按计划上调。随着成本推动型通胀也呈放缓趋势，我们认为实际工资增长转为正值的可能性越来越大。 名义工资在截至2024年1月的过去半年中呈现2%的稳健增长，再加上今年工资的大幅上涨， 预计实际工资在6月前后小幅回升的可能性增大 ， 已经稳定在3%左右的服务通胀可能会进一步上升。 最后，报告还提到了另一个评估经济活动和通胀的重点：产出缺口。 目前，日央行预估的产出缺口仍略微处于负值，即因需求疲弱而导致限制产能。巴克莱预计，如果实际工资增长从年中开始转正，那么消费有望复苏， 产出缺口有望在年中同步转为正值。 尽管将该指标作为工资和通胀压力的先行指标的有效性仍受质疑，但报告认为届时应关注央行在这方面的沟通，或将增加通胀上行的可能。 7月加息后 再次加息的空间有限 报告同样表示， 一旦利率上调至0.25%，进一步加息的障碍可能会大大增加，因为这将首次对经济产生明显影响，需要考虑可能带来的政治影响。 因此，巴克莱预计，日央行在7月加息后将保持较长时间的观望态度，不过2024年的下议院大选和11月的美国大选会构成风险因素。 总体而言，巴克莱基于对经济活动、价格和金融状况的考量，预测偏向于提前加息。 如果日元持续过度疲软，且通胀因前述因素而继续强于预期， 巴克莱认为日央行在7月会议上加息后，可能会在10月或明年1月的议息会议上再次考虑加息。 我们认为，基于今年通胀和盈利增长下降的前景，2025财年的工资涨幅可能会小于2024财年（今年4月1日至明年3月1日）。 尽管如此，日本似乎已经到了第二个刘易斯拐点（劳动力由过剩向短缺的转折点），劳动力短缺问题日益突出，这已经导致日本企业的涨薪心态发生了重大变化。因此，即使2025财年的工资涨幅小于2024财年，我们仍认为其涨幅可能大于2023财年，并连续第三年保持高位。

日本东京3月通胀增速放缓，这为日本央行在本月早些时候实施了自2007年以来首次加息后采取谨慎政策立场提供了支持。周五公布的数据显示，日本3月东京CPI同比上涨2.6%，略高于市场预期的2.5%，与前值持平;不包括生鲜食品在内的日本3月东京核心CPI同比上涨2.4%，符合市场预期，但略低于前值2.5%。值得注意的是，东京CPI是日本全国通胀数据的领先指标。 日本央行在上周二结束了负利率政策，但同时承诺将在未来一段时间内保持金融环境宽松。尽管通胀增速放缓，但这些数据可能会让市场继续关注日本央行进一步加息的可能性。大多数经济学家预计，日本央行可能会在10月再次加息。 日元兑美元汇率在周三跌至34年低点，促使日本政府官员发出一连串口头警告，以阻止日元的进一步贬值。而日元的疲软将会延续进口带来的价格压力。 日本央行植田和男上周表示，之所以决定上调政策利率，部分原因是担心等待太久可能迫使当局快速加息，而这可能对复苏势头脆弱的日本经济造成打击。 日本央行理事Naoki Tamura周三暗示，随着日本央行进一步追求政策正常化，他希望逐步继续加息。他指出，保持金融环境宽松与再次加息并不矛盾，“宽松金融环境的延续并不意味着不会再次加息”。 日本央行将于4月26日召开下一次政策会议，届时将更新其价格展望。在日本央行1月的最新展望中，日本央行预计，从4月开始的财年里，日本CPI将上涨2.4%，但随后一年的增速将放缓至1.8%。 经济学家Taro Kimura表示，对日本央行来说，核心通胀指标的温和放缓——目前已轻松超过日本央行2%的目标、且将在未来几个季度保持这一水平——不太可能改变大局。他表示：“我们的观点是，日本央行现在决心使其政策正常化。” 未来几个月可能刺激价格上涨的一个因素是燃料补贴的结束。据报道，岸田文雄领导下的日本政府正准备在5月将对电力和天然气的补贴减半、并从6月开始停止该项补贴。这项在2023年初实施的措施在过去一年里给日本全国通胀带来了约1个百分点的压力。 周五公布的其他数据显示，日本2月季调后零售销售同比增长4.6%，高于市场预期的3%和前值2.3%;环比增长1.5%，同样高于市场预期的0.6%和前值0.8%。不过，日本2月季调后工业产出环比下降0.1%，不及市场预期的环比增长1.4%，但好于1月的环比下降6.7%。 此外，日本2月劳动力市场紧张程度略有缓解。数据显示，日本2月失业率上升至2.6%，高于市场预期的2.4%，工作岗位与申请人数之比降至1.26。不过，根据Teikoku Data bank的另一份报告，超过一半的受访公司表示，他们面临长期员工短缺，这是自2018年以来的最高水平。 日本当局希望，部分受长期劳动力短缺刺激的工资上涨可能会支持消费者支出意愿的恢复。日本最大工会日本劳动组合总联合会(Rengo)本月表示，日本企业在谈判中同意在下一财年加薪5.3%，这是30多年来的最高增幅，远高于分析师预期。

随着日本央行周二时隔17年首度加息，全球货币政策领域的“负利率时代”，也正式宣告落下了帷幕…… 日本央行日内宣布，将基准利率从-0.1%上调至0-0.1%，符合市场预期。除了终结负利率外，日本央行还宣布将取消收益率曲线控制(YCC)政策，并停止购买交易所交易基金(ETF)等风险资产，从而正式结束了前行长黑田东彦自2013年以来实施的激进货币宽松试验。 尽管本月早些时候，接受调查的大多数经济学家都预计日本央行将等到4月份才会结束负利率，但过去几日日本媒体其实已频繁对日本央行日内采取行动有所“放风”，而上周日本“春斗”结果显示各行业加薪幅度普遍超过预期，也进一步增添了日本央行在为期两天的货币政策会议上做出加息决定的可能性。 今日日本央行的决定，使得其成为了全球范围内最后一个放弃负利率的央行，并结束了过去十几年来全球政策制定者试图通过廉价货币和非常规货币工具，来支撑经济增长的特殊时代。 从近来日本国内外的环境看，伴随日本经济内生增长动能出现复苏，日本国内通胀正逐步由外部输入转为工资-需求拉动的良性循环，日本央行持续进行货币宽松的核心目标已接近实现。而与此同时，长期货币宽松造成日本财政赤字货币化问题突出，国债价格被人为扭曲的客观挑战也愈发凸显，日元汇率更是面临着较为严峻的贬值压力。 这一系列因素都促成了今日日本央行货币政策框架的重大调整。 不过，分析人士也表示，虽然此举标志着日本17年来首次加息，但由于脆弱的经济复苏，可能迫使日本央行在进一步提高借贷成本时会放慢脚步，因而从长期来看，日本利率预计仍将维持在零附近。 以下是日本央行日内利率决议宣布的主要政策改动： 终结负利率 日本央行此次以7-2投票的结果通过了结束负利率的决定。日本央行将基准利率从-0.1%上调至0-0.1%，为2007年以来首次加息，而且长达8年的负利率时代正式终结。日本央行表示，其主要政策工具目前仍然是短期利率。 日本央行此前实施三层利率体系，对基础账户余额实施0.1%正常利率，对包含法定存款准备金在内的宏观附加账户实施零利率，对余额超出上述两部分的政策利率账户实施-0.1%的负利率。 日本央行预计，暂时仍将维持宽松的货币环境。在前瞻性指引方面，日本央行并未提供太多信息，其表示将继续关注金融和外汇市场的发展及其对日本经济活动和价格的影响。但此前那一句“如有必要，将毫不犹豫地采取额外宽松措施”的承诺已被取消。 退出YCC 日本央行在此次声明中也不再提及0%的日本10年期国债收益率目标，宣告着其取消了收益率曲线控制政策。 日本央行认为，附带收益率曲线控制的量化和质化货币宽松(QQE)政策框架，以及迄今为止的负利率政策，已经发挥了作用。以2%的物价稳定目标为指导，日本央行将从可持续、稳定实现目标的角度出发，根据经济活动、物价和金融状况的变化，适度实施货币政策，引导短期利率作为主要政策工具。 日本央行承诺将继续购买债券，金额与之前大致相同。 这一举措以8-1的多数票赞成获得通过。日本央行并表示，如果长期利率迅速上升，可能增加日本政府债券购买金额，进行固定利率购买操作。在收益率快速上升的情况下，日本央行将做出灵活的反应，比如增加日本国债的购买量。 事实上，过去一年多的时间里，日本央行已多次对YCC政策作出过调整，因而此次彻底取消YCC政策，也并不令人感到意外。 YCC政策设定之初，将10年期国债收益率波动区间严格设定为-0.1%至0.1%区间内，当国债收益率触及上限时便会触发央行买入行为。之后利率控制上下限不断放松——2022年12月将国债收益率波动区间放宽至-0.5%至0.5%区间，2023年7月进一步将“硬上限”调整为“软上限”，允许国债收益率超过0.5%，当进一步触及1%时才会触发央行买入行为。 日本央行此次还提议在4月将四次买入4000-5500亿日元5-10年期国债。 此前日本媒体曾报道过，日本央行正在研究提前公布未来国债购买规模的新量化金融政策框架，为推进货币政策正常化作准备。 结束ETF购买 日本央行此次还宣布取消购买ETF，同时取消购买房地产投资信托基金(J-REIT)。日本央行将逐步减少商业票据和公司债的购买量，并在一年左右停止购买。 这同样也是日媒此前就曾爆料过的日本央行紧缩转变的三大组合拳之一。目前，这些投资赚取的股息和利润已占央行收益的很大一部分。普遍预期的情况就是，日本央行会结束购买ETF，然后在数年或数十年内开始长期逐步的抛售。 作为货币宽松政策的一部分，日本央行于2010年12月开始购买日股ETF，当时日经225指数仅约为10000点。 上月，日本央行持有的这些资产的市值已高达约为70万亿日元，几乎与国家税收收入持平，相当于持有日本股市约7%的股份，并已长期成为日本市场上最大的持股者。 日本金融市场何去何从？ 在日本央行日内宣布结束负利率、退出YCC等多项紧缩货币政策的组合拳后，日本金融市场今日也陷入了剧烈动荡之中。日经225指数在午后经历了数波过山车行情，截止发稿，该指数上涨约0.13%。 而尽管日本央行的紧缩行动不可谓不鹰派，但由于市场已普遍对此有所预期，美元兑日元日内仍出现了“卖预期买事实”般的跳涨行情，最新交投于149.76附近。 有分析师表示，美元/日元汇率可能已经消化了日本央行将退出负利率政策的因素，不过 有鉴于数小时后日本央行行长植田和男还将召开新闻发布会，日元汇率可能持续震荡。 虽然收紧政策表面上是鹰派之举，但日本央行声明中也含有大量鸽派警告。 而从长远来看，毫无疑问，随着日本央行正式加息，或将大幅改变目前日本资本市场的格局。 此前，在日元走软利好国内出口商等因素推动下，日经225指数刚刚在年内突破了40000点的历史新高，不过近来日股涨势已有些停滞不前。尽管最近的休整没有阻止投资者的热情，但他们现在正更为关注个股的选择。 国金证券在上周末的研报中表示，超宽松政策退出，从分母端和分子端似乎对日股都构成一定利空。第一，“负利率”退出或带来日债利率上行，从分母端利空日股。第二，日股营收中42%为海外收入，“超宽松政策”调整或驱动日元升值，进而冲击日股盈利。第三，前期净出口是日本经济重要支撑，“超宽松政策”退出也有可能影响日本经济复苏的成色。 当然，也有不少业内人士目前仍看好日股前景。贝莱德日本活跃投资主管Yue Bamba此前表示，“这是一个重大事件。”他预计日本央行的加息将是渐进式的，货币环境仍将保持宽松并支撑股市。Bamba指出，“日股上涨的动力是多样的、广泛的、持久的。我认为，价格要完全反映出来，还有很长的路要走。” 从历史上看，根据中金的统计，2000年以来，日本央行曾于2000年和2006-2007年两轮加息，2022-2023年调整YCC上限。复盘上述政策收紧及日本资产表现的历史经验——日本短债利率在加息周期小幅上行、长债利率受加息影响有限但在YCC上限调整前通常走高、日股短期承压、日元短期升值但长期走势取决于利差。 日本加息对全球资产的影响 2021年以来，为应对大流行时期货币超发、供应链冲击所导致的高通胀问题，以美国为代表的海外主要经济体纷纷收紧货币政策，开启快节奏、大幅度的加息周期。与其他经济体不同，日本央行多年来则持续保持宽松的货币政策，将政策利率长期锚定在-0.1%的扩张水平，成为全球仅存的“利率洼地”之一。 浙商固收在近期的研报中表示，在此背景下，日本央行的货币政策选择将具有较强的信号效应。而日本央行最新的举动或意味着全球低利率环境的彻底终结，全球或将进入高利率与高通胀并存的全新时期。伴随全球广谱利率体系普涨，作为金融资产估值体系核心的无风险利率或将面临一定程度的上修压力，使大类资产面临估值重估风险。 值得一提的是，目前，日本仍是美国国债最大的海外持有国。截至去年年底，日本的海外证券投资总额相当于4.2万亿美元，其中很大一部分来自日本的养老基金和保险公司。在过去近一年的时间里，就一直有业内人士担心，日本央行的货币政策正常化进程，可能会导致大量日本资金从全球市场流回日本国内。 不过，至少从眼下来看，投资者或许也不必就日本央行紧缩政策对全球资本流动的影响，感到过于担忧。由于日本央行收紧政策的步伐料将是渐进的，而海内外市场整体的利差幅度依然巨大，大量日本资金至少在短期内仍将继续留在海外市场。 在上周一份调查统计的273位受访者中，只有约40%的受访者表示，日本央行自2007年以来的首次加息，将促使该国投资者抛售海外资产并将收益汇回国内。他们认为，日本央行政策利率的“有限上调”后，日本与其他主要经济体之间仍保持较大的收益率差，尚不足以促使日本投资者采取转变行动。 Fivestar Asset Management Co.高级投资组合经理Hideo Shimomura表示，“我们看到此前大量日本散户资金外流到外国债券和股票中，而我不认为日本央行负利率政策的结束，会改变这一趋势。”

本周一，在市场对日本央行即将加息的预期推动下，日本股市周一大幅上涨，一举收复了上周的跌幅。 鼓舞市场信心的关键点，在于上周五日本工会联合会与各家企业敲定了33年来最大幅度的加薪。这为日本央行确定日本通胀升温并足以退出负利率环境提供了关键基石。 33年来最大幅加薪鼓舞市场士气 日经225指数收盘上涨1032.80点，至39740.44点，涨幅2.67%，不仅收复了上周的跌势，更创下今年内的第二大单日涨幅。日本东证指数上涨51.19点，至2721.99点，涨幅1.92%。 日经225指数年初至今走势 在日股反弹的同时，日元汇率则在走低：日元兑美元汇率跌至1美元兑149.32日元。 鼓舞市场信心的关键点之一，在于日本薪资的上涨：上周，日本工会联合会（Rango）在与各家企业的谈判中，实现了5.3%的平均工资增幅，创下了自1991年以来最大幅度的加薪。 这对于日本央行来说，将是确信日本正一步步接近实现物价稳定上涨2%目标的关键证据。日本央行官员此前就曾强调，政策转向的时机将取决于今年年度薪资谈判的结果。 日本央行政策委员会将在本周一和周二（3月18-19日）举行3月利率会议，并将于周二公布决议。而多数央行观察人士都预测，日本央行很快就会结束负利率政策，将利率从-0.1%上调至0%—— 最可能的加息时间点是在4月，但也有可能最早在本周二就宣布加息。 景顺资产管理公司全球市场策略师Tomo Kinoshita表示：“今天的股市反映出工资大幅上涨的消息，这是支撑内需股的一个因素。此外，在美国长期债券收益率上升之后，日元走弱也有助于出口类股。” 高盛日股策略师建部和礼在近期接受采访时曾表示：“退出负利率政策将是一个具有象征意义的事件，传递出日本正在向通胀环境过渡的强烈信息，这对日本和日本股市来说是一个利好。这也将是日本央行稳定国内经济实力的信息，显示央行能够克服较高利率的影响。” 海外投资者继续进场 UBP Investments高级基金经理Zuhair Khan表示，很多国际投资者一直希望增加日股敞口， 而上周日股的下滑给这些投资者创造了入场时机，这可能也是本周一日股上涨背后的一个因素。 他表示：“日本股市上周小幅下跌，我认为有很多外国投资者希望趁此时机进入日本股市。” 海外投资者是推动今年日股上涨的最大动力之一：今年以来，在日本监管部门推动公司治理改革、日元疲软等多方面的推动下，国际投资者加大对日股的投资，从而推动了日本股市的上涨。 Monex Securities首席策略师Takashi Hiroki提到，在日股上涨的同时，卖空压力也在加大。 他表示：“今天我们观察到卖空力量的加强，因为一些投机者认为，一旦日本央行改变政策，股价就会下跌。但我认为这是一种非常短期的反应。” 他补充称，日本投资者已将注意力转向美联储周三的会议，以观察美联储今年三次降息的计划是否因美国通胀回升而改为两次。 加息后日股还将继续上涨 高盛分析师Kazunori Tatebe和Bruce Kirk在近期的研报中，将TOPIX东证指数未来12个月的目标价从2650点提高至2900点，这意味着高盛预计日股还有近7%的上涨空间。 这也意味着分析师们认为，在板上钉钉的加息落地后，日股还能继续上涨并将创出新高。 从板块来看，日股的零售消费、汽车、半导体等板块周一走势强劲。日经225指数成分股中，周一表现最好的是零售巨头乐天集团，该股当天上涨7.34%或56.50点，收于826.50点。 与此同时，日本电动马达制造商Nidec公司上涨5.91%，EUV光罩检测设备商Lasertec公司上涨5.87%，优衣库母公司迅销集团和日产汽车也是周一表现最好的股票之一，分别上涨4.72%和4.07%。 而电力板块周一走弱。日经225概念股中，当天表现最差的是东京电力公司，该股周一大跌14.30%；中部电力公司也在收益下跌3.01%。

高盛集团（Goldman Sachs Group Inc.）目前预计，日本央行将在周二的会议上加息，这将是2007年以来的首次。与此同时，这也意味着日本央行自此退出了从2016年2月实施至今的负利率政策。 该行认为，高于预期的薪资谈判结果、持续新闻报道会刺激货币政策的变革。此前有接近日本央行的信源表示，今年的工资上涨幅度，达到了即便是对修改货币政策持谨慎态度的通货再膨胀主义者（reflationists），也能欣然接受政策变化的水平。 高盛经济学家Tomohiro Ota在18日最新发布的报告中写道：“这些进展暗示，日本央行可能不再需要更多数据来调整政策，也不需要等到4月公布季度经济展望报告时再调整政策。” 此前，高盛曾认为日本央行在这个关键时刻的沟通不够明确，会推迟一个月再加息。 他在最新报告中写道， 日本央行将完全退出对收益率曲线的控制，同时维持目前政府债券总购买量的步伐，并保持交易所交易基金（ETF）持有量不变。 他还表示， 日本央行承诺增加基础货币的超调承诺也可能被取消。 长期以来，央行一直追求实现2%的可持续通胀目标。这一目标的一个关键组成部分是启动一个良性循环，在这个循环中，工资增长推动需求主导的价格上涨。 媒体上周发布的一项针对50位经济学家的调查显示，微弱多数经济学家预测日本央行将在4月份结束“负利率时代”。调查结束后，日本最大的工会组织宣布了强于预期的年度工资协议，引发了对3月份行动的猜测。 此外，日本企业的首席执行官们也在为“负利率时代”的终结做准备。他们普遍预计，日本央行将在几周、甚至几天内结束负利率政策。 瑞可利（Recruit Holdings Co.,）首席执行官Hisayuki Idekoba表示，日本央行恢复到正常状态“只是时间问题”。他说，“最终，日本公司可以提高产品价格。” 日本最大的啤酒酿造商朝日集团首席执行官Katsuki Atsushi则称，“不管是3月还是4月，加息都已成定局。”

对于全球金融市场的投资者而言，随着日本央行和美联储即将在未来几天陆续公布3月利率决议，本周无疑将是一个不折不扣的央行超级周。 而在这个超级周到来之际，当前市场最大的担忧无疑是：假如美日央行同时“放鹰”，跨资产市场会何去何从？ 这并非是一个小概率事件—— 本周二的日本央行决议，已被不少业内人士视为了重要性更甚于美联储议息会议的“核弹级”大事件，因为从日本媒体的爆料和利率互换市场的押注看，这个昔日“全球负利率实验”最忠实的玩家，很可能将在本周宣布结束负利率。 一旦日本央行真的作出这一决定，将是自2007年2月以来——时隔17年日本首次加息，也将标志着日本金融政策迈向正常化的重要转折点。 而在大洋彼岸的美国，随着经济数据持续火热、通胀指标依然粘性十足，美联储在本周几乎不可能选择降息。同时，金融市场的走势显示，交易员已经对美联储保持货币政策立场的鹰派倾向有所顾虑。上周，素有“全球资产定价之锚”的10年期美债收益率跳涨了24个基点，创下去年10月以来的最大涨幅。根据利率期货市场的押注，美联储在6月降息的概率已缩水至了五五开——人们已彻底无法排除首度降息延后至下半年的可能性…… 这一切都可能意味着，今年全球货币政策的宽松程度，可能将比年初人们预期的更为趋于趋于紧缩： 预期中的日本央行加息转向正有望提前到来，美联储等其他G10央行的宽松行动，则将来的更为缓慢——利率“更高更久”的模式预计会持续更久。而这一幕，无论是对于股债汇还是大宗商品市场而言，都可能构成一场新的严峻考验。 日本央行：本周结束负利率？ 在上周日本“春斗”的初步结果出炉后，目前业内人士其实已普遍相信，日本央行结束负利率已经是一件“万事俱备只欠东风”的事。而随着本周二即将迎来日本央行公布最新利率决议的新窗口，所有市场人士都正聚焦于该行是否会宣布这一具有里程碑意义的重大决定。 上周五，日本最大工会联合会Rengo刚刚宣布了“春斗”初步结果，成员工会今年赢得了5.28%的平均涨薪幅度，为1991年以来最大，超出了去年的加薪幅度3.8%。这一逾30年来最大幅度的加薪，增强了业内对日本央行本周“结束负利率”的预期。 在过去两周，日本当地媒体对于日本央行本周有望结束负利率的“吹风”，显然也正变得更为密集。 据日经新闻上周五报道，日本央行最有可能采取的计划是把政策利率提高0.1个百分点以上，以引导短期利率升至0%-0.1%区间。此外，日本央行还可能完全取消收益率曲线控制政策(YCC)。 日经新闻援引日本央行一位消息人士的话表示，“今年的工资涨幅，已达到了即使是对修改货币政策持谨慎态度的通货再膨胀（reflation）论者，也会接受政策转变的水平”。 包括行长植田和男在内的日本央行官员最近已多次强调，结束负利率的时机将取决于今年工人和雇主之间年度工资谈判的结果。一位了解日本央行审议情况的政府消息人士上周则表示，“鉴于市场已经消化了3月份的行动，日本央行没有理由将决定推迟到 4 月份。” 另一位与日本央行现任官员定期互动的高级政府官员则指出，“日本央行采取行动可能宜早不宜迟。” 毫无疑问，如果日本央行真的加息，或将彻底改变目前日本资本市场的格局。此前，在日元走软利好国内出口商等因素推动下，日经225指数刚刚在年内突破了40000点的历史新高。 国金证券在上周末的研报中表示，超宽松政策退出，从分母端和分子端似乎对日股都构成一定利空。第一，“负利率”退出或带来日债利率上行，从分母端利空日股。第二，日股营收中42%为海外收入，“超宽松政策”调整或驱动日元升值，进而冲击日股盈利。第三，前期净出口是日本经济重要支撑，“超宽松政策”退出也有可能影响日本经济复苏的成色。 野村证券策略师Naka Matsuzawa则认为，日本央行本次将全面改变其政策框架。尽管市场的直接反应可能是温和的——因为日本央行与市场就下一步正常化的行动进行了良好的沟通。但即便如此，市场尚未消化日本央行将以多快的速度缩减日本国债购买规模，这可能导致日元走高、日本国债收益率上升和股价下跌。投资者对股票的偏好也将从出口类股转向内需驱动型股。 美联储：降息恐将一拖再拖？ 在日本央行周二公布近年来最为重要的一份利率决议后不久，美联储也将于北京时间周四凌晨2点公布最新的3月利率决议。而与人们眼下防范日本央行“放鹰”一样，对于本周的美联储决议，许多市场人士也同样有着类似的焦虑。 近来美国债市的走势已经表明，年初曾一度坚信美联储将在本周开始降息的债券投资者，正痛苦地向利率“更高更久”的现实投降 ，交易员对前路充满了迷茫——最近几天，美债收益率不断飙升，逼近年内新高，因数据继续显示美国通胀粘性持续存在，这导致交易员们纷纷推迟了美联储降息的时间表。 目前，利率互换市场对于美联储年内降息幅度的预期已经不到75个基点(不足三次降息)。这不仅已经不及美联储去年12月点阵图的预估，也与去年年底六次降息的预测相差甚远。 同时，上半年能否实现首次降息也已成为了一件难以确定的事情——6月降息的概率已降至了约五五开。 这一系列利率押注的变化凸显了越来越多的担忧——即在本周二开始的为期两天的会议上，以美联储主席鲍威尔为首的美联储决策者们可能会发出一个更弱的宽松周期信号。 蒙特利尔银行全球资产管理公司固定收益和货币市场主管Earl Davis表示，“美联储希望宽松，但数据不允许他们这样做。他们希望保持夏季宽松的可选性。但如果劳动力市场吃紧，通胀率居高不下，他们就会开始改变。” 美国10年期国债收益率上周跳涨了24个基点至4.31%，创10月以来最大单周涨幅，已无限接近今年迄今的高点4.35%。Davis认为，10年期债券收益率最终可能将升至4.5%，这将为他提供一个购买债券的切入点。去年，该基准收益率曾自2007年以来首次超过5%。 野村目前则预计，美联储今年仅会在7月和12月降息两次，而非其此前预估的降息三次——在6月、9 月和12月行动。包括Aichi Amemiya在内的野村经济学家在一份报告中写道，“由于美联储并不急于放宽政策，我们预计美联储将等待通胀是否放缓，然后再开始降息周期。” 目前，业内人士普遍认为，本周利率决议中一个最可能反映美联储鹰鸽倾向的聚焦点，将是美联储的利率点阵图。而在这方面，需要着重提醒投资者的是，只要有两名美联储官员将原先的的三次降息预估调整为两次，点阵图中值预估就会变为2024年只降息两次。 SGH Macro Advisors LLC首席美国经济学家Tim Duy认为，即使2024年的利率中值预测保持不变，点阵图上2025年和2026年“点”的位置以及长期中性利率也可能会调整，这种情况将促使交易员对降息幅度调减进行定价。

北京时间下周二吃午饭前的那段时间，全球资本市场有极高的概率将迎来一个历史性的节点—— 日本央行自2007年2月以来首度加息，同时退出从2016年2月实施至今的负利率政策 。 随着日本央行历史性加息的信号愈发明确，在这个风暴将至的周末，国际市场愈发将关注重点从“是否加息”转向“加息后的影响”。 退出负利率、废除YCC、股票也不买了 本周“春斗”、也就是日本劳资双方的春季协商结果陆续出炉，丰田、日产、三菱、东芝等大企业均满额接受工会上涨工资和奖金的要求，还有部分行业巨头甚至给出超越工会要求的涨薪幅度。 根据日本劳动组织总联合会（Rengo）周五发布的2024年初次统计结果， 今年工资谈判结果的平均涨幅为5.28%，达到过去33年里的最大涨幅 ，远高于去年的3.8%。最令市场担心的小型企业涨薪幅度也达到4.42%。 随着这个数字出炉，日本央行加息的最后障碍也被扫平。日本媒体有关央行报道的语调，也从“考虑加息”变为基本肯定。 据《日经新闻》周六凌晨报道，日本央行判断认为，随着大型企业和工会协商同意今年实施大幅加薪，通胀率有望保持在2%或更高水平，这给央行采取货币政策正常化措施提供了机会。 在下周将调整货币政策的预期下，日本央行已经在周五启动内外部的协调工作。 目前日本央行的主要工作计划是 将-0.1%的政策利率提高0.1个百分点以上，将短期利率引导至0-0.1%区间 。 接近日本央行的信源表示，今年的工资上涨幅度，达到了即便是对修改货币政策持谨慎态度的通货再膨胀主义者（reflationists），也能欣然接受政策变化的水平。 据悉，下周二日本央行除了退出负利率政策外，此前改了又改的（日本国债） 收益率曲线控制政策也将彻底终结 。同时 日本央行也将停止继续购买股票ETF和房地产投资信托 。不过为了维持市场稳定，日本央行也将维持宽松政策，在有需要时继续购买政府债券。 国际大行忙着下注 很显然，随着日本央行踏出加息第一步，全球金融市场都将步入“从未走过的道路”：美日汇率从2021年底的110+一路贬到150，接下来该怎么走？从上世纪90年代末开始，全球金融大作手们用惯了的日元套息交易策略也将面临变数。 在当下这个节骨眼上，不少国际大行已经坐上了赌桌，开始对这场几十年一遇的局面抛出筹码。 首先是日股。黑石日本的主动投资部门负责人Yue Bamba表示， 日本央行的加息会是一个逐步的、保持货币条件宽松的状况，所以将继续支持股市 。现在驱动日本股市增长的因素多种多样，所以距离这一轮上涨被充分定价还有很长的路要走。 摩根资产管理（东京）公司的基金经理Michiko Sakai表示，基于更高风险偏好和近期上市公司治理改革等因素，目前该行在保险公司的持仓要高于银行。不过 若日本央行持续加息，同时经济稳定增长，那么银行业想必会出现相当积极的发展 。 需要说明的是，与美联储最近一轮暴力加息不同，隔夜指数掉期显示， 到今年年底日本的政策利率大概也就上升到0.25% 。因此，不太可能出现短短半年之内金融市场状态骤然改变的情况。 与股票相反，日本国债则处于被看空的位置——伴随着央行加息，国债收益率同步走高，也意味着债券交易价格将下降。瑞银、施罗德很早就参与日债的空头交易，RBC BlueBay正在押注日本十年期国债收益率会在年底升至1.25%。 同样由于美国、欧元区均接近降息周期，慢慢升息的日元，也使得市场普遍看好日元汇率走高。 Abrdn的名义利率主管Aaron Rock解读称，预计货币政策的收紧将开启一个日元强势时期， 预计在未来一年内，该货币对其他主要货币的升值幅度将在8%至10%之间 。Abrdn目前持有看涨日元（对英镑、欧元）的头寸。施罗德、摩根大通也有类似的安排。