太平洋投资管理公司(PIMCO)表示，日本央行最早可能在3月份取消负利率政策，并在今年内多次加息，这加剧了日本国债的看跌前景。Pimco在一份市场展望报告中说，预计日本将在3月或4月将基准利率上调至0%，并在年底前上调至0.25%;工资增长的加速可能会在经济中造成持续的通胀，确保退出负利率的“支持性”条件。 该报告的作者之一、Pimco驻香港的基金经理Stephen Chang在接受采访时表示:“要达到0.25%的水平，可能需要两次加息。”他说，加息幅度可能是10个基点，然后是15个基点，并补充称，Pimco倾向于减持日本长期公债来支持自己的观点。 Pimco和加拿大皇家银行BlueBay资产管理公司(RBC BlueBay Asset Management)等基金巨头正在为日本央行何时最终将利率上调至零以上做准备，结束长达8年的负利率政策，正是这一政策促使日本投资者将数万亿美元资金转移到海外。这些投资的回流可能已经开始了，这个亚洲国家的基金近年来出售了创纪录数量的欧洲债券。 Pimco的分析师在报告中写道，去年年底，日本央行宣布将10年期日本国债收益率的1%上限作为参考利率上限，而不是硬性上限，“实际上结束了对收益率曲线的控制”，这突显出日本央行在加息方面取得了进展。尽管日本西北部元旦发生的地震促使交易员减少了对1月份政策收紧的押注，但Pimco表示，这场自然灾害最终对经济的影响微乎其微。 Chang和他的同事在报告中写道:“因此，日本过去20多年来一直奉行的超宽松货币政策似乎最终将逐步退出。”Pimco全球经济顾问Richard Clarida则曾在10月表示，日本央行可能在去年年底前取消其收益率曲线控制计划。

日本央行目前正将两个指标视为其政策转向的关键数据，其一是通货膨胀率，其二便是日本的工资趋势。 根据日本厚生劳动省周二（2月6日）公布的数据，日本12月份名义工资增长的强劲程度虽低于预期，但仍显示出足够的潜在动力；经通胀调整后的12月实际工资同比下降1.9%，不过下降速度有所放缓。 这些工资数据对日本央行来说喜忧参半，或能提供有限的乐观情绪，不过市场人士目前更关心的是春季的薪资谈判。 日本首相岸田文雄一再呼吁工商业提高工资水平，开启工资-通胀的良性循环，若能够实现这一点，将能助力日本央行在未来几个月终结负利率政策。 名义工资和实际工资 日本厚生劳动省周二（2月6日）公布的数据显示， 去年12月日本名义工资较上年同期增长1.0% ，与11月修正后的0.7%的增幅相比有所加快，这部分要归功于冬季奖金增长0.5%，但仍低于分析师1.4%的预期。 作为消费者购买力的晴雨表， 经通胀调整后的实际工资12月同比下降1.9% ，下降速度较11月修正后的2.5%有所缓和。这也是自2023年6月以来最慢的下降速度。 还有一个较好的迹象是，在避免抽样问题、并排除奖金和加班费的情况下，12月全职员工的工资数据增长了2%，已经连续第四个月达到或超过这一水平。2%的水平正是日本央行设定的通胀目标。 不过，去年全年的数据并不乐观。日本2023年名义工资增长率1.2%，低于前一年的2%；2023年实际工资则下降了2.5%，连续两年下滑，这是自2014年以来的最大降幅。 政策正常化的先决条件 就目前情形来看， 确保员工薪资单的稳步增长，是日本央行逐步实现货币政策正常化的先决条件 。 在本周二的工资报告出炉之前，日本央行上月强调， 要通过需求和更高的工资来驱动物价上涨 ，而不应该由能源价格和日元疲软导致成本推动型通胀。因此实现工资上涨目标是日本央行已明确必须要做的一件事。 日本央行行长植田和男在上月的新闻发布会上还指出，他将继续仔细评估数据，以衡量工资上涨对物价的连锁效应逐渐扩散至良性循环的进展情况。 此外， 影响工资增长能否持续的一个关键变量 是上个月开始的 年度工资谈判 。 目前坊间已经出现了一些积极的迹象，据报道，瑞穗金融集团和永旺集团等大公司承诺为部分员工加薪高达7%。 上周，日本经济研究中心发布的一项对37位经济学家的调查还显示，大公司今年的平均工资涨幅可能达到3.80%，超过去年的3.58%。 何时结束负利率？ 通胀数据和工资数据的各种走势最终还是指向一点——日本央行几时能够退出负利率政策？ 潜在的工资增长刺激了市场对日本央行最早可能在3月份走向政策正常化的猜测。日本央行上周公布的1月份会议纪要显示，该委员会已加快了退出负利率的准备讨论。 近期，根据媒体的一项调查，近80%的日本央行观察人士认为，日本央行将在4月份的会议上结束负利率。 标准普尔全球市场情报的首席经济学家Harumi Taguchi评价，“基本工资的总体数字似乎正变得相当强劲…工资上涨正在蔓延。” 他还补充道，日本央行在3月或4月采取行动的“可能性很高”，但“我预计会在4月采取行动”。

目前，一场年度工资谈判正在日本展开。日本最大的工会之一的全国纤维化学食品流通服务普通工会同盟（UA Zensen）计划推动超过6%的工资涨幅。** 大面积的涨薪可以开启工资-价格的良性循环，从而使日本央行能够退出负利率政策、并使日元升值**。 UA Zensen的会员超过180多万，工会主席Akihiko Matsuura指出，“ 现在日元贬值过头了 ，我希望看到日本央行采取一些政策措施来纠正这种局面。我认为， 我们必须把工资提高到足以让日本央行做出（退出负利率）决定的程度 。” 目前日元走软带来的负面影响正在加剧，不仅在给依赖进口商品或原材料的小型企业的利润率带来压力，使它们没有多少钱用以员工加薪；而且也加剧了通货膨胀，推高了员工的生活成本。 复杂挑战 工会目前希望通过推动工资上涨来促使日本央行上调利率，若是日本央行开始采取加息行动，那么就将会通过缩小利差来支撑日元。 工会的这一举动 反映了日本当前经济环境下所面临的复杂挑战 。尽管日本的通胀率超过央行设定的2%目标已经一年有余，但是央行却迟迟没有在政策上做出转变。 央行此前曾多次指出，目前的通胀为进口物价上涨引起的成本推动型通胀，而并非需求拉动型。日本当局的重点则是 实现薪资的持久增长，创造一个积极的薪资-通胀周期，确保日本不会再度陷入通货紧缩 。 日本央行行长植田和男也在寻求工资上涨的迹象，包括小型企业的工资上涨，他称 这将刺激需求主导的价格上涨 ，促使日本能够退出负利率制度。 薪资谈判正在进行 目前正值日本工会领导人在年度工资谈判中就加薪问题向日本企业施压。 根据日本经济研究中心在去年12月至今年1月对37位经济学家进行的一项调查，日本大企业计划提供的平均工资涨幅为3.85%。 而 UA Zensen呼吁将总工资标准提高6%，这比去年的诉求略有提升 。Matsuura称，“通过设定6%的标准，我们可以更加积极主动。” 日本最大的工会 联合工会（Rengo）的目标是在今年的工资谈判中提高“5%或更多” 。该工会指出，初步结果将于3月15日公布，恰好在日本央行下次政策会议召开之前。 联合工会主席Tomoko Yoshino周四（2月1日）透露，经过初步讨论，她认为工会和雇主在提高工资的必要性上达成了一致。 日本经济团体联合会（Keidanren）负责人Masakazu Tokura补充道， 工资增长必须包括非正式职工，且这种势头正在向小型企业蔓延 ，他对谈判的早期阶段相当乐观。 与此同时，日本首相岸田文雄也在推动工资上涨。他指出，“我们的目标是让实际工资实现正增长。因此， 除非工资增长达到4%以上或更高，否则我们将无法实现这一目标。 ” 不过，如何让中小企业也赶上大企业的加薪步伐，是一个令人头疼的问题。正如前文所说的那样，日元疲软正在给一些小型企业的利润率带来压力，让他们拿不出多余的钱来加薪。 日本城南信用金库和《东京新闻》今年1月份对832家中小企业进行了调查，其中约35%的企业表示目前没有上调工资的计划，大多数企业更是表示缺乏资金。 UA Zensen的主席Matsuura指出，“今年，大公司提高工资的幅度显然超过了物价涨幅。我们必须看看中小企业能在多大程度上赶上它们。”

本周三，日本工业部发布数据显示，日本12月工业产出反弹，进一步证明日本疲软的经济已恢复增长，这可能为日本央行的加息举措扫除障碍。 日本工业生产反弹 数据显示，日本工业生产在经历了11月份的下滑后，在12月环比增长1.8%，且机械和化工产品的产量有所增加。尽管这一涨幅低于普遍预期的2.5%，但这已是自去年6月以来的最大涨幅。 日本工业生产增长将为经济提供支撑，表明日本经济在去年夏季急剧萎缩后，有可能在第四季度出现反弹。 这应该会为日本自2007年以来的首次加息之路扫清另一项障碍。目前，多数经济学家预计，日本将在4月份加息。 不过，另一份报告显示，日本的零售端仍然疲软：去年12月份零售销售额额环比下降2.9%，较上年同期增长2.1%，远不及市场预期的同比增长5.1%。这表明随着日本国内通货膨胀升温，侵蚀了家庭预算。这也使得人们对日本国内需求的强劲程度产生了怀疑。 零售贸易的疲软表明日本经济仍在持续脆弱，因为消费者在几十年来最强劲的通胀周期中密切关注支出。这一因素可能促使央行在取消负利率后对进一步加息持谨慎态度。 标普全球市场情报首席经济学家Harumi Taguchi表示：“日本经济前景参差不齐，但作为一种趋势，有一些积极因素……我预计日本GDP将恢复温和增长。但由于与丰田相关的汽车生产问题以及中国春节假期的影响，本季度的工业生产预计将转为负增长。” 未来仍有隐忧 日本生产端的增长受到了强劲出口的支撑：去年12月，日本对美国的出口以两位数增长，对中国的出口一年多来首次增长。 但这背后并非没有隐忧：分析人士警告称，鉴于全球经济预期放缓，海外需求可能会停滞不前。 此外，产出报告显示，日本工业部门预计1月份工厂产量将大幅下降6.2%，这对2024年的增长来说是一个不太乐观的迹象。这一预测可能反映了对日本西北部能登半岛今年元旦地震影响的担忧。 分析师预计，日本经济在去年第四季度有望实现1.1%的年化增长，可避免技术性衰退。日本GDP报告将于2月15日公布。

周二（1月23日），日本央行在今年首次政策会议上维持超宽松的货币政策，同时下调下一财年的核心通胀预期。 在为期两天的会议结束后，日本央行周二发布的政策声明， 日本央行官员一致决定将利率保持在-0.1%的水平，符合市场预期 ；并 维持其收益率曲线控制政策 ，也就是将10年期日本国债收益率上限保持在1%作为参考。 根据经济学家此前给出的预期，日本央行本月将继续维持其负利率政策，这使日本央行成为世界上唯一一家实行负利率的央行。 从市场表现来看，政策公布后，10年期日本国债收益率小幅走低；日元兑美元上涨0.1%，至1美元兑148日元；日经225指数一度触及33年新高，达到36995点，随后回吐涨幅。 负利率何时到头？ 目前市场共识是，一旦春季的年度工资谈判确认了有意义的工资增长趋势，日本央行最早将在4月份的会议上结束负利率制度。日本央行则认为，这一趋势将鼓励消费者大胆消费，并在国内需求的推动下，带来更可持续、更稳定的通胀。 在对日本经济的季度展望中， 日本央行下调下一财年的核心通胀预期 。日本央行委员会成员将2024财年（始于今年4月）核心消费者价格（不包括食品价格的通胀）的预期中值下调至2.4%，而去年10月份给出的预期为2.8%。 此外，央行还 小幅上调了2025财年的核心CPI通胀预期 ，从之前预测的1.7%上调至1.8%。 去年12月，日本核心通胀降至2.3%，同比涨幅已连续第二个月回落，不过这一数字已连续21个月高于日本央行2%的既定目标。 日本央行前委员会成员Sayuri Shirai称，日本央行希望以稳定的方式实现2%的通胀率，因此“现在不是（政策正常化）的合适时机，因为 日本消费非常疲软，而且实际工资涨幅很低 。” SuMi TRUST高级策略师Katsutoshi Inadome在周二政策决议出炉前指出，“在评估能登地震的损失和经济影响之前，日本央行很难改变其政策。”

据一位前日本央行董事会成员表示，日本央行已经做好了结束全球最后一个负利率政策的充分准备，4月份是最有可能结束负利率的时间点。 前董事会成员Makoto Sakurai周三在接受采访时说：“日本央行已经完全准备好了。他们只是在等待一两个经济数据的最后推动。” Sakurai表示，在当局仔细研究3月份将举行的春季工资谈判的初步结果后，4月份是最有可能的加息时机。接受媒体调查的大多数日本央行观察人士也持相同观点。 令市场人士感到意外的是，日本央行自2007年以来首次加息后，其正常化进程的步伐十分缓慢。Sakurai说，这不会像交易员在美国和欧洲看到的那样。“日本央行只会慢慢来。日本经济需要的是继续保持适当水平的货币宽松政策”。 Sakurai预计，日本央行的最终短期利率可能会在0.5%左右，该行可能需要三四年的时间才能达到这一目标，这意味着在最初的12个月里只会加息一到两次。 Sakurai说：“随着17年来首次加息，市场将在4月和5月兴奋得像个大派对。但当他们意识到随后的加息步伐开始渐进时，这种兴奋则注定会降温”。 2016年至2021年，Sakurai是时任行长黑田东彦领导下的九名董事会成员之一，被视为在表明日本央行政策共识方面发挥主导作用的人。 去年10月，他提出在2023年最后几个月结束负利率的可能性。在此之前，他曾正确预测日本央行将在2022年秋季左右调整YCC计划，而日本央行在当年12月完成了这一行为。Sakurai与日本央行官员保持着密切联系，也非常了解日本央行行长植田和男。 Sakurai表示，日本央行没有必要急于加息，因为通胀大幅超标的风险很小，这与美联储和欧洲央行近年来面临的情况不同。他补充说，央行还必须仔细评估提高利率对私人银行，尤其是地区性私人银行的潜在影响。 日本央行的观察家们正在关注首相植田和男领导的执政党自民党(Liberal Democratic Party)不断加深的贿赂基金丑闻是否会影响结束零利率的时机，而Sakurai表示，这或将助推负利率的进程。自民党最大的派系是激进宽松货币政策的积极支持者，目前该派系受到的打击最大，其影响力也大大削弱。 Sakurai说，“日本央行现在可以放手一搏，何时加息真正取决于植田和男行长”。

随着欧美、日本的央行们逐渐临近2024年初的变局时刻，市场也愈发热衷于解读货币政策官员们的“弦外之音”。 当地时间周一（12月25日），日本央行行长植田和男出席日本最大经济团体经团联（Keidanren）活动，并发表了他在2023年日程表上的最后一场演讲。值得一提的是，近些日子忙着处理内阁“政治资金”问题的岸田文雄也出席了今天的会议，并高呼眼下 日本正处于“一辈子只有一次的”退出通缩机会 。 与日本首相的说辞相呼应，日本央行行长也在讲话中展望称， 稍稍有所起色的通胀，对于货币政策而言最显而易见的好处，是货币政策应对经济下行的空间变得更大了。 （植田和男讲话稿，来源：日本央行） 面对日本商界最有话语权的一群人，植田和男强调称， 通过确保货币政策反应的空间来提高经济稳定性 ，将对企业制定商业计划产生重大的积极影响。 需要说明的是，截至2023年末植田和男所说的“货币政策空间”恐怕仅仅是一个概念。日本央行从2016年开始启动“负利率”政策一直维持至今。这家央行上一次加息，已经是2007年的事情了。 （日本政策利率，来源：tradingeconomics） 根据早些时候的调查， 三分之二的经济学家预判日本央行将在明年4月前加息/结束负利率 ，其中有15%的激进派认为下个月就能“见证历史”。 植田和男也在周一表示， 下一个影响货币政策的关键因素将是来年春季的薪酬谈判，特别是日本劳动者是否能够继获得“可观”的加薪。 日本央行行长表示，若稳定、可持续实现2%通胀目标的可能性显著上升，日本央行很有可能考虑改变货币政策。 值得一提的是，包括植田和男和日本央行副行长冰见野良三（Ryozo Himino）在内，日本地货币政策官员近期已经多次展望“后负利率时代”的前景。 日元预定2024热门交易？ 随着美联储逐步走向降息周期，而日本央行临近加息，货币政策的相向而行也令做多日元成为越来越多交易者们考虑的方向。 从2022年3月美联储启动加息开始，美/日货币对从110左右一路涨至150附近。一旦美联储启动降息，而日本央行开始加息，日元“预定2024年资产涨幅榜”前列将水到渠成。 （美元/日元周线图，来源：TradingView） 美国商品期货交易委员会截至上周二的数据也显示， 资管公司们从今年5月开始首度反转看多日元。 三井住友银行的首席外汇分析师Hirofumi Suzuki对此评价称，即便在12月日本央行保持政策动作不变的情况下，资管机构可能会保持他们对日元的多头头寸，因为有推测称在日本央行1月的货币政策会议上可能会有行动。 与此同时，对日本经济和货币政策正常化感到兴奋的不只是交易者， 券商也在热情期待即将到来的2024年 。 三菱日联摩根士丹利证券的首席执行官Alberto Tamura上周对媒体表示，近几个月季度日本央行放松债券收益率的控制，对于激活固收市场很有帮助，如果中央银行接下来废除负利率政策，将进一步激发更多的客户活动。同时国际客户也对日本市场愈发感兴趣，驱动了股票交易的增长。 Tamura同时预期，本财年（明年3月底结束）可能会是三菱日联摩根士丹利证券营收最高的一年。

鉴于经济的高度不确定性，日本央行在今年的最后一次政策会议上继续维持超宽松的货币政策不变。 周二（12月19日）， 日本央行在会上一致决定将利率维持在-0.1%的水平 ，同时坚持其收益率曲线控制（YCC）政策，将10年期日本国债收益率上限参考值保持在1%左右的位置，与市场预期相符。 不过该行给出的利率指引仍是，“日本央行将继续保持融资稳定，主要是企业和金融市场的稳定， 并在必要时毫不犹豫地采取额外的宽松措施 。” 也就是说，到目前为止，日本央行周二的政策声明中 并没有就明年是否会取消负利率给出任何指示 。而市场焦点将转向行长植田和男当天晚些时候的新闻发布会，届时他将进一步指导该行的政策前景。 在央行的这一决定公布后，日元开始普遍下跌。 日元兑美元一度下跌超过0.6%，盘中低点至143.78 ；日元兑欧元同样下跌0.6%，至156.88。 不过，SMBC首席外汇策略师Hirofumi Suzuki表示，“ 日元走软不太可能成为一种趋势 ，部分原因是市场仍预期日本央行明年1月至3月将调整政策。” 日本央行行长植田和男在12月早些时候的言论曾引起了市场对货币政策变化的预期，引发了日元的反弹。 还不到调整之时 市场对日本央行退出超宽松货币政策的预期，正受到经济放缓和通胀降温的挑战。 多数经济学家预计，日本央行明年才会做出调整，尤其是在年度春季薪资谈判确认薪资大幅上涨的趋势之后。 日本央行也指出，提振消费实现对实现可持续通胀至关重要。该行预计， 其核心通胀率将在整个2024财年保持在2%以上 。 日本央行在退出长期以来的超宽松货币政策方面一直持谨慎态度，因为担心任何过早的举动都可能危及最近刚刚出现的经济改善。 尽管核心通货膨胀（不包括食品价格的通货膨胀）已经连续19个月超过2%的既定目标，但日本央行仍“耐心地继续”实施其超级宽松的货币政策。而不包括食品和能源价格的通胀数据已经连续13个月超过日本央行2%的目标。

北京时间12月19日(周二)11:00，日本央行将公布利率决议，交易员们高度关注日本央行在周二结束为期两天的会议时，可能会再次朝着政策正常化迈出重大一步。 据了解，日本央行政策公告后，日元的对冲成本达到33%，或200个基点，这是自日本央行7月会议以来的最高水平。当时，日本央行意外地将其债券购买操作的上限利率提高到1.0%，此举帮助日元在公告当天上涨了0.5%。 交易员们认为，此次会议的结果可能充满惊喜，考虑到日本央行将采取更紧缩的立场，这些惊喜可能会让日元继续走高。其中，法巴银行认为，日本央行将在1月退出负利率政策之前，在12月会议上改变前瞻指引，目前还有建立日元多头的空间。 除此之外，更多投行则表示日本央行政策转向的几率不大。包括丰业银行预计日本央行在本次会议上加息还为时过早，其可能在经济展望中全面地对经济预期进行重新评估。 同时，美国银行则预计日本央行将维持关键目标和YCC政策不变，倾向于认为其在1月退出负利率政策，关注声明措辞。高盛预计日本央行将维持政策参数不变，鉴于美联储大幅转向，意外调整政策的可能性仍存，建议做空日债。 瑞银证券也认为，由于日本经济萎缩、美国经济的不确定性以及美联储降息的可能性，日本央行本次可能会持谨慎态度。澳洲国民银行也倾向于认为日本央行仍处于观望状态，尽管预计该行本周不会采取行动，但其态度至关重要。

种种迹象显示，上周围绕着日本央行可能在12月退出负利率政策的揣测，几乎完全可以被视为市场情绪裹挟着交易员们冲过了头。 作为背景，上周四（12月7日）日本央行行长植田和男在国会表示， 从“年底到明年”，日本央行在货币政策的处理上将面临更大挑战 。另外，植田和男也在周四下午出现在了首相官邸。会后接受媒体采访时，植田和男表示他 向岸田文雄解释了货币政策 ，两人还交流了关于经济和金融状况的意见。 由于市场对日本货币政策正常化的预期高度认可，唯一的不确定性就是时机，所以一听到植田和男特意提到了“年底”，交易们开始疯狂押注日本央行可能会在12月18日至19日的货币政策会议上历史性地退出负利率政策。短短一天内，美元/日元的汇率就从最高的147最低摸到141，日内振幅最该高接近4%。 （USDJPY日线图，来源：TradingView） 但后续的进展持续显示，上周的异动极有可能是交易员们“兴奋过了头”。 日本央行12月调整政策的可能性不大 根据北京时间周一傍晚的最新报道，接近日本央行的知情人士表示， 日本央行官员认为本月不太需要废除全球主要央行中唯一的负利率政策 ，因为他们尚未看到工资增长能持续支撑通胀的足够证据。 知情人士进一步表示，日本央行的官员们认为，等待更多信息来确认工资稳健增长的潜在成本也不是很高。同时对于植田和男行长引发市场遐想的讲话，日本央行官员表示这只是一个普遍性的说法， 并不是即将发生政策变化的信号 。 受此消息影响，美元/日元出现短时近1%的涨幅，日经股指期货也出现短时跳涨。 （USDJPY分钟线图，来源：TradingView） 由于美联储和日本央行的最新利率决议有近一周的时间差，所以日元汇率的后续表现也要取决于双方央行的表态。 渣打集团的东京金融市场主管Fukuhiro Ezawa解读称，日本央行的报道进一步移除了提前退出负利率政策的可能性。但对于日元汇率是否会跌破147而言，市场需要确认美联储点阵图和日银决议中没有意外成分。 值得一提的是，日本央行在去年12月和今年7月，连番做出令市场始料未及的政策调整，不断加深了“不按常理出牌”的印象。知情人士强调，对于下周二公布的利率决议，日本央行将在审阅所有可及的数据后做决定，包括周三出炉的短观经济数据，以及“直到最后一刻”的金融市场状况。 随着日本央行年内实质性放松了收益率曲线控制政策，退出负利率的时间点就成了下一个市场关心的热点。 根据周一早些时候的市场定价，日本央行下周退出负利率的可能性只有8%，但 明年1月 出现政策调整的概率达到46%。不过根据本月早些时候的经济学家调查显示，接近一半人预期日本央行的历史性时刻将在 明年4月 出现。