日本央行审议委员高田创（Hajime Takata）最新表示，现在正是该行提高政策利率的合适时机。 当地时间周一（10月20日），高田创在一场会议向商界领袖发表讲话时说道：“我认为，现在是上调政策利率的最佳时机。日本长期‘低通胀常态’已经消退，物价稳定目标几乎已经实现。” 上月，日本央行宣布继续将政策利率保持在0.5%左右。该行在声明中称，未来将择机出售其持有的金融资产，缩减宽松规模，推动货币政策正常化。 在那场会议上，高田创与另一位审议委员田村直树（Naoki Tamura）提议加息25个基点，此举令大多数日本央行观察人士感到意外。 高田创最新强调，日本通胀已连续三年多高于央行目标，必须正视这一现实。这一表态表明，即便本周主张货币宽松政策的高市早苗出任日本首相，他仍会坚定支持央行加息。 受高市早苗当选预期推动，目前市场认为日本央行在10月30日会议上加息的概率约为24%，较9月底约68%的水平大幅下降。 而高田的言论预示，如果日本央行行长植田和男坚持维持现行0.5%的政策利率，本月的理事会可能再度出现分歧。 高田指出，日本长期通缩时代已经结束，当局需要调整方向。“我越来越认为，应当关注整体通胀水平，目前总体通胀已连续三年半保持在2%以上。” 身为前经济学家兼债券分析师的高田还提到，美联储降息后，日元并未走强，这也是支持日本加息的另一理由。当前日元汇率依然疲软，徘徊在1美元兑150日元的关键心理关口附近。 “虽然美联储在2025年9月下调了政策利率，但日元并未升值，反而进一步贬值，”高田表示，“此外，日本与美国股市均处于历史高位，市场情绪总体仍然乐观。” 在本月政策会议前的最后一次公开露面中，植田和男表示，日本央行的利率立场“没有改变”，暗示并未排除10月加息的可能性。

尽管在日本央行（Bank of Japan）上周的政策会议上，多数人持谨慎态度导致利率维持不变，但明年1月仍是有可能加息的。 根据周五公布的12月18日至19日会议纪要， 在关于下一步行动时机的热烈讨论中，董事会成员既支持加息，也支持等待更长时间来监测工资趋势和当选总统唐纳德·特朗普领导下的美国经济轨迹。 一位董事会成员表示：“央行可能会在不久的将来决定提高政策利率，但在这一点上，央行有必要保持耐心，监测美国经济的不确定性，直到这些不确定性消退。”摘要没有具体说明每条评论是哪位董事会成员发表的。 投资者正在寻找日本央行下一步行动时机的线索，以及下个月或3月加息的可能性。最新会议纪要表明，目前推动加息的不仅仅是日本央行鹰派成员Naoki Tamura。另有委员表示，鉴于日元贬值可能会推高潜在通胀， “日本央行有必要先发制人地调整货币宽松程度”。 另一种观点也指出有必要在近期采取行动，称日本央行正处于“目前日本央行应稍微放松货币宽松的油门，在必要时减速，同时避免猛踩刹车”。 日本央行行长植田和男（Kazuo Ueda）本周三也表示，预计日本经济明年将更接近于可持续实现央行2%的通胀目标，并暗示下次加息的时机即将到来。 不过与此同时，他也警告说，有必要仔细研究围绕海外经济的“高度不确定性”的影响，特别是即将上任的美国当选总统唐纳德·特朗普政府的经济政策。此外，植田还指出，明年日本企业和工会之间的薪资谈判前景也很关键。 他强调，如果经济继续改善，日本央行将加息，因为维持过度货币支持的时间过长可能会加剧通胀风险。 不过根据上述会议纪要，在12月的会议上，仍是“按兵不动派”占上风。 一位委员表示：“由于有必要用数据来确认国内外经济改善的进展，因此日本央行暂时维持当前的货币政策是合适的。” 另一种观点认为，由于进口价格稳定，日元套利交易头寸没有过度增加，价格上行风险不足以要求目前加息。 摘要中还有一种观点暗示，日本央行正在密切关注日本的政治局势。该观点指出，税收和财政政策讨论过程中的高度不确定性是维持政策不变的一个理由。 许多经济学家认为，日本央行本月没有采取行动，是因为担心在日本首相石破茂领导的少数派政府与反对党一道艰难地通过常规预算和税制改革法案之际可能出现政治反弹。目前尚不清楚这些政治阴云是否会在日本央行1月23日至24日的下一次政策会议上及时消散。

日本央行“鹰派”了一回，同时宣布加息、缩表，彰显政策正常化的决心。 7月31日周三， 日本央行宣布最新利率决议，宣布加息15个基点，将政策利率上调至0.15%-0.25%， 日本央行以7-2的投票比例通过利率决议，此前市场预期维持不变。 同时，日本央行公布缩表计划，国债购买规模每个季度减少4000亿日元，将不再提供债券购买范围而是提供指定金额。 日本央行一致投票决定缩减债券购买规模，但不及此前每月缩减1万亿日元的预期 。 新的货币市场操作指引将于2024年8月1日起生效。分析认为： 日本央行指出今明两年通胀风险偏向上行，这可能是其采取行动的原因。 如果这种前景被证明是正确的，那么日本央行可能会进一步加息。 消息发布后，日元兑美元短线剧烈震荡，目前跌破153，稍早一度快速拉升破152关口。日经225指数在日本央行决策后继续下跌，日本10年期国债期货在日本央行宣布利率后缩小盘中跌幅。 “超预期”加息，缩表“不及预期” 日本央行本次“超预期”加息，市场预计7月加息可能性仅约40%；而缩表不及预期，市场普遍预期购买量下月将减少至5万亿日元，日本央行行长植田和男曾强调削减幅度将相当显著。 具体来看： 目前每月购债规模约6万亿日元，7月份月度购债规模约为5.7万亿日元，从8-9月起月度购债规模约为5.3万亿日元，10-12月的月度购债规模约为4.9万亿日元...... 到2026年一季度月度购债规模将约为3万亿日元， 日本国债持有量预计将在2024年中期减少约7-8%。 日本央行补充称，对金融机构在日本央行持有的活期账户余额适用0.25%的利率；将以可预测的方式减少国债购买，将在每个季度宣布债券购买规模，根据需要调整债券购买计划，在2025年6月对购债实施中期评估，如有必要将在政策会议上评估债券购买计划。 值得一提的是，消息公布前， 日本媒体曾“泄密”， 日本放送协会NHK、日经新闻和时事通讯都指出了日本央行可能的加息举动，8-9月的购债时间表也如期公布，购债金额都较此前减少。 物价存在上行风险，或进一步加息 日本央行表示： 随着经济前景发生实质性变化，将调整宽松政策，实际利率明显偏低。 若通胀前景成为现实，将继续加息，工资涨幅明显高于去年，2024、2025财年的物价风险偏向于上行。 通胀预测方面，日本央行将2024/25财年核心CPI小幅下调，除能源外的核心CPI保持不变： 2024财年核心CPI为2.5%，此前预测为2.8%；2025财年核心CPI为2.1%，此前预测为1.9%；2026财年核心CPI为1.9%，此前预测为1.9%。 2024财年除能源外核心CPI为1.9%，此前预测为1.9%；预计2025财年除能源外核心CPI为1.9%，此前预测为1.9%；预计2026财年除能源外核心CPI为2.1%，此前预测为2.1%。 同时，日本还表示： 日元汇率比以往更有可能影响物价，进口价格再次上涨，必须警惕通胀超调风险。 此外，尽管受到价格影响，私人消费仍有弹性，近期企业行为正逐渐转向提高工资和价格。 宽松的货币政策环境将继续支撑经济，实际利率预计仍将显著为负。 日本央行会更“鹰”一步吗？ 分析师认为，这次利率决议并不鸽。日本央行以书面形式承诺，如果经济活动和通胀前景的良好情况继续下去，将进一步加息。这是第一次，也是我们在植田和男领导下看到的日本央行的鹰派姿态。对于购债规模，ATFX Global Markets的分析师Nick Twidale认为， 日本央行债券缩减规模远低于预期，这对日元造成了沉重打击。 然而，分析师 Toru Fujioka和Sumio Ito认为，日元疲软来到了转折点： 日本央行将其政策利率上调，还表示将在2026年第一季度把每月购债速度降至约3万亿日元。行长植田和男在采取这些措施的同时，也表明了该行继续推进正常化进程的意愿，周三的行动可能会助长今年可能再加息一次的猜测。 在美联储即将召开会议的几个小时前，日本央行的鹰派倾向可能意味着受困的日元的一个转折点，因为交易员们认为美日利率差距将缩小。美联储任何暗示可能在9月降息的言论都将支持这种说法。 OTAN研究公司首席经济学家Izuru Kato表示： 加息的决定很可能是为了纠正过度宽松的货币政策，反映出实际政策利率已深入负值区域。尽管日本央行一直解释说货币政策不以货币为目标，但鉴于日元疲软对日本农村地区的中小企业造成了打击，因此日元疲软肯定是今天决定背后的一个重要因素。 加息的幅度很小，只是象征性的。不必担心加息速度加快，因为日本央行在3月和7月的加息幅度只是达到了普通央行一次性加息的幅度。这并不意味着日本央行突然转向鹰派。展望未来，日本央行仍将保持谨慎，避免过于仓促地收紧政策。

周四（6月6日），欧洲股市开盘时段普遍走高，因为交易员预计欧洲央行今日将迎来2019年9月以来的首次降息。 欧洲斯托克600指数早盘上涨0.6%，其中绝大多数板块上涨：科技股上涨1.7%，医疗保健类股上涨1%；不过公用事业股则罕见地下跌0.7%。 市场等待欧洲央行“首降” 欧洲央行周四降息25个基点已基本成为定局。目前货币市场已经完全消化了6月会议下降25个基点的预期，因此任何预料外结果都可能会将令市场人士震惊。 尽管市场普遍预期欧洲央行将在政策会议上降息，但投资者还是密切关注一点，即上周五（5月31日）公布的略高于预期的欧元区通胀数据是否会影响欧洲央行的决断。 上周欧盟统计局公布的初步数据显示，欧元区5月CPI年率初值2.6%，预期2.50%，前值2.40%。欧元区5月核心CPI年率初值2.9%，预期2.8%，前值2.8%。 市场将密切关注欧洲央行行长拉加德（Christine Lagarde）在法兰克福时间下午14：45（北京时间晚间20：45）举行的新闻发布会上的发言、以及欧洲央行管理委员会声明中的措辞。此外，欧洲央行即将公布的关于经济增长和通胀预测也尤为重要。 就在欧洲央行利率会议的当日，欧元区最大的经济体德国公布了一项数据，显示该国工厂订单数据低于预期。德国联邦统计局表示，德国新增工业订单环比暂时下降0.2%，而分析师预计的则是增长0.5%；订单同比下降1.6%。 统计局指出，“2024年4月，由于大型订单数量明显减少，四个制造业部门的新订单有所下降。” 分水岭时刻到来 本周，全球货币政策关键分水岭时刻已经到来——各发达国家的利率政策之间的差异被进一步拉大。 年初时，市场还在预计美联储将在今年引领本轮降息周期，并在今年降息六至七次，而如今市场预计，美联储年内或许只会降息一次，而且会晚于其他G7央行。 周三（6月5日），加拿大央行发布利率决议，宣布将基准利率下调25个基点至4.75%。这是个标志性时刻，加拿大也成为这一轮全球货币周期中首个降息的G7国家；今年早些时候，捷克、匈牙利、瑞典和瑞士等欧洲国家央行在今年早些时候陆续降息。 利率政策差异的扩大将会导致美元在全球范围内的利差优势可能愈发明显。意味着欧洲央行的降息将会给欧元区物价带来汇率风险。 不过，拉加德在上一次新闻发布会上表示，欧洲央行官员“依赖于数据，而不是依赖于美联储”。

本周五，日本总务省最新公布的数据显示，随着非生鲜食品和住宿价格的上涨放缓，日本3月份的通胀率较上月有所下降，这为日本央行的加息前景设置了一些阻碍。 不过，日本经济学家认为，随着未来日本各行各业宣布加薪，大宗和能源价格持续高企，日本通胀的上行风险仍然大于下行风险。而在日元近期急速贬值的背景下，日本央行行长也更加明确表示，日本央行可能加息。 日本3月CPI略低于预期 数据显示，日本3月CPI同比增长2.7%，略低于经济学家的预测中值2.8%和前值2.8%。 日本3月核心CPI（剔除生鲜食品）同比上涨2.6%，虽然低于前值2.8%的涨幅，但与经济学家预测中值的2.6%一致。日本3月核心CPI（剔除生鲜食品和能源）同比上涨2.9%，低于经济学家们预计的3%，更远低于前值3.2%。 这其中，非生鲜食品价格同比上涨4.6%，较2月份5.3%的涨幅有所放缓；酒店房价上涨27.7%，低于前一个月33.3%的涨幅；水电费同比下降1.7%，天然气价格下降7.1%。 对劳动力成本上涨相对敏感的一般服务业（包括餐厅和酒店客房）价格上涨2.8%，低于2月份2.9%的涨幅。 大和研究所的经济学家Kanako Nakamura表示，虽然此次的数据低于预期，但并不表明日本服务业提高工资和物价的势头减弱，“服务业的通胀率仍高于2%，总体趋势没有改变。” 她认为，展望未来，随着日本各行各业的公司宣布加薪，“公司几乎无法避免提高价格”，导致通货膨胀；再加上大宗商品价格和能源价格高企，"通胀的上行风险大于下行风险"。 日本央行放话“加息” 尽管自日本核心通胀率首次超过日本央行2%的目标以来，已经过去了两年，但直到今年3月以前，日本央行一直坚持负利率政策，并强调由工资上涨推动通胀的必要性。 即便是在3月解除负利率政策之后，日本央行行长植田和男也坚持对外释放宽松信号，强调“宽松环境将持续”，并试图避免市场误解日本央行将展开一系列货币紧缩政策。 然而，本周日元的大幅贬值显然令日本央行有些措手不及。本周在东京市场，日元兑美元已从大约一个月前的1美元兑147日元跌至近155日元。一些分析人士认为，这种下滑与日本的经济基本面不符，部分原因是以色列和伊朗之间持续的敌对行动引发了恐慌。 当地时间周四，植田和男在华盛顿表示， 随着日本国内对日元急速贬值的担忧日益加剧，日本央行可能会提高利率，以遏制日元走软引发的通胀。 他表示：“如果日元走软导致通胀率上升，并开始对经济产生重大影响，日本央行可能会采取货币政策行动。”

日元持续走软、经济复苏稳健、涨薪前景乐观……日本央行加息可能比想象中来得更快？ 巴克莱银行于3月29日发布研报称，仅仅通过“口头”影响市场对政策利率的定价对日央行来说“相当具有挑战性”， 因此继续预计日本央行将在七月加息至0.25%、可能在2025年4月再次加息，并将对末端利率（最终利率水平）的预期上调至0.5%。 在近期不会再次加息的市场普遍预期下，巴克莱此番预测显得十分激进。 巴克莱称，鉴于日元持续疲软、油价走高和工资增长处于“支持/不支持加息”的临界点，预计日央行加息路径的风险偏向上行， 如果前述情形强于预期，日央行还可能会提前第三次加息的时点。 日元持续疲软 亟需政府干预 巴克莱表示，日元过度疲软的态势将持续成为日央行关注的焦点。自日央行在3月利率会议上宣布加息以来，日元已持续贬值至34年低点。 华尔街见闻此前提及，美元兑日元一路飙升至151上方，距离上次日本直接干预汇市时的汇率水平（151.97）仅“一步之遥”，另外，日本外汇最高主管也在一周内连续两次口头干预，加剧了日本当局采取汇市干预行动的风险。 3月22日，日本财务大臣铃木俊一也进行了口头干预，警告称当局正在 "以高度的紧迫感 "关注利率。 日本央行行长植田和男此前曾表示： “ 如果汇率对日本央行的经济活动和价格前景有重大影响，日本央行自然会考虑采取货币政策应对措施。 有鉴于此，我们将考虑美日政策利率前景与美元兑日元之间的关系，以及美元兑日元与通胀之间的关系。” 巴克莱认为， 如果美国方面没有出现利率水平的大幅下调，日央行在不久的将来就会需要加息来修正日元的持续疲软。 我们构建了一个美元兑日元利率对隐含利差敏感度的理论模型，显示隐含利差每变动0.1个百分点，美元兑日元水平就会波动1.4日元。根据模型进行估算，可以发现： 假定美国政策利率的定价保持不变，如果市场对日本政策利率的定价从目前的约0.5%水平上升0.5个百分点，美元兑日元可能会从目前的即期汇率（截至3月25日为151.3）下跌约5%。 而显然， 日央行如果仅仅是通过“嘴炮”，是不能带来如此大规模的定价变动的。 如果美国政策利率定价上调0.5个百分点，在日本方面没有变化的情况下，美元兑日元可能会进一步攀升5%。 同时，模型显示敏感度正在稳步上升——表明市场对美日两个经济体货币政策的关注度越来越高。 多因素助推通胀走高 放大加息可能性 巴克莱表示， 由于近期日元贬值和油价走高，商品通胀上行的可能性正在增加。 报告显示，美元兑日元汇率对核心CPI的影响在新冠疫情后变得更显著，意味着日本企业疫情后更积极地将日元贬值的成本转嫁到了产品价格上。 在新冠疫情之前，10%的日元贬值对核心CPI通胀的影响在5个月后达到约0.3%的峰值，在6个月后统计意义上的影响消失。 然而，在新冠疫情之后，这种影响在八个月后达到峰值，约为0.5%，并且在统计意义上的显著影响持续了一年多。 其次， 最近有所上涨的油价，对于通胀走高的助推力也越来越大。 据上述模型，估算迪拜原油价格（以美元计）上涨10%对核心CPI通胀的影响路径。结果显示，自新冠疫情以来，累积影响已经上升。 更具体地说，虽然峰值影响从新冠疫情之前的0.2%下降到疫情后的0.13%，但统计显著性周期从12个月大幅延长到18个月左右，导致后者的累积影响达到原先的约1.2倍，这又进一步放大了日元贬值的风险。 此外，在日央行长期关注的工资/通胀循环方面，巴克莱预计今年的最终工资增幅将达到4.6%，并还有上行可能， 当整体名义工资涨幅超过1.11%的临界点，服务通胀将会出现非线性上升（上升幅度会更大）。 预计从4月到7月左右，工资将按计划上调。随着成本推动型通胀也呈放缓趋势，我们认为实际工资增长转为正值的可能性越来越大。 名义工资在截至2024年1月的过去半年中呈现2%的稳健增长，再加上今年工资的大幅上涨， 预计实际工资在6月前后小幅回升的可能性增大 ， 已经稳定在3%左右的服务通胀可能会进一步上升。 最后，报告还提到了另一个评估经济活动和通胀的重点：产出缺口。 目前，日央行预估的产出缺口仍略微处于负值，即因需求疲弱而导致限制产能。巴克莱预计，如果实际工资增长从年中开始转正，那么消费有望复苏， 产出缺口有望在年中同步转为正值。 尽管将该指标作为工资和通胀压力的先行指标的有效性仍受质疑，但报告认为届时应关注央行在这方面的沟通，或将增加通胀上行的可能。 7月加息后 再次加息的空间有限 报告同样表示， 一旦利率上调至0.25%，进一步加息的障碍可能会大大增加，因为这将首次对经济产生明显影响，需要考虑可能带来的政治影响。 因此，巴克莱预计，日央行在7月加息后将保持较长时间的观望态度，不过2024年的下议院大选和11月的美国大选会构成风险因素。 总体而言，巴克莱基于对经济活动、价格和金融状况的考量，预测偏向于提前加息。 如果日元持续过度疲软，且通胀因前述因素而继续强于预期， 巴克莱认为日央行在7月会议上加息后，可能会在10月或明年1月的议息会议上再次考虑加息。 我们认为，基于今年通胀和盈利增长下降的前景，2025财年的工资涨幅可能会小于2024财年（今年4月1日至明年3月1日）。 尽管如此，日本似乎已经到了第二个刘易斯拐点（劳动力由过剩向短缺的转折点），劳动力短缺问题日益突出，这已经导致日本企业的涨薪心态发生了重大变化。因此，即使2025财年的工资涨幅小于2024财年，我们仍认为其涨幅可能大于2023财年，并连续第三年保持高位。

美国的商业地产业正面临自2008年以来最大的崩盘风险，这可能会给美国银行带来高达1600亿美元的损失。 这是南加州大学、哥伦比亚大学、斯坦福大学和西北大学的研究人员在一份新的工作论文中得出的结论，该论文评估了长期较高利率对商业房地产行业和美国银行体系的影响。 据悉，该论文使用了早些时候开发的一个框架来研究美联储为抑制通胀而采取的激进加息行动，本轮加息周期压低了股票、债券和商业房地产等资产。 该报告得出的结果是，如果10%-20%的商业房地产贷款出现违约（这是金融危机期间违约率预期值的低端），美国的银行可能会蒙受约1,600亿美元的损失。 “这一证据表明，如果利率继续走高，房地产价值没有恢复，违约率可能达到与大衰退期间相当甚至更高的水平。”研究人员们写道。 事实上，其他专家也对商业地产领域的麻烦提出了警告，因为该行业约有1.5万亿美元的债务将在未来几年到期。而进一步亏损的前景引发了人们对另一场银行挤兑的担忧，类似于今年早些时候发生的硅谷银行（SVB）爆雷事件。 在这份工作报告中，研究人员估计，在半数无保险存款人清空账户的假设前提下，与商业房地产相关的损失可能导致31至67家规模较小的地区性银行破产。另外340家银行可能因利率上升而面临亏损。 “如果这种商业地产贷款问题在利率较低的2022年初显现出来，那么即使在我们最悲观的情况下，也不会有一家银行倒闭。然而，我们的研究表明，在美联储激进加息之后，银行资产价值的大幅下降严重削弱了银行抵御不良信贷事件的能力。这种敞口使银行更容易受到重大偿付能力风险的影响，”该报告补充道。 一直以来，投资者都在关注美国银行体系的稳定性。今年8月，评级机构穆迪（Moody’s）下调了美国10家大中型银行的信用评级，并将另一批银行列入审查名单，部分原因是银行资产风险上升。

欧洲央行的下一步行动极大概率是降息而非加息，但最新发表讲话的一批政策制定者似乎并没有在具体的降息时机和采取行动的触发因素上达成一致。 欧洲央行管委、斯洛伐克央行行长Peter Kazimir周一（1月29日）发布的评论文章中写道，“下一步就是降息，这是触手可及的。”他补充称，“6月似乎比4月更有可能。但一旦有必要，我们将毫不犹豫地采取行动。” 上周，欧洲央行在货币政策会议上决定继续维持主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率在4.50%、4.75%和4.00%不变。有观点认为该行已经对控制通胀充满信心，助长了市场上对更早宽松的押注，即首次降息可能会在春季初期开始。 欧洲央行存款机制利率 该行也确认总体通胀回落的趋势没有改变，但政策制定者在降息问题上得出了不一样的结论，一些人提出了更早行动的理由，而另一批人则主张继续保持耐心，直到他们进一步确认通胀受到控制。 欧银管委森特诺（Mario Centeno）则是前一种，日内这位葡萄牙央行行长表示，他倾向于更早而不是更晚采取行动，因为这样将使央行的利率路径比较平滑，“我支持渐进式的利率情景，因为我们必须给经济更多时间来适应我们的决定。” 事实上，这两种路线看似大相径庭，实际政策措施的差距并不大，争论主要在欧洲央行是否应该在4月降息，还是要等到6月的下一次会议，两种可能性之间的时间差距也仅仅只有六周。 目前，投资者已经完全定价4月会议及之前会出现首次降息。对此，较为“鹰派”的Kazimir指出，较早降息将是一个较大的风险，因为此举可能会使“去通胀”脱轨，最终导致高利率必须维持更长的一段时间。 来源：斯洛伐克央行官网 荷兰央行行长Klaas Knot也倾向于支持更有耐心的做法，他认为通胀难题的某些部分尚未解决到位，“我们现在有一个可信的前景，即通胀将在2025年回到2%。唯一缺失的部分是工资增长能否适应较低的通胀。” 根据欧洲央行集体工资指标，2023年三季度增幅为4.6%，为欧元区历史最高增幅。另一项统计数据则显示，集体谈判工资最近增加了5%。行长拉加德在新闻发布会上表示，工资发展是决策的核心因素之一。 较“鸽派”的森特诺指出，已经有大量证据表明通胀正在可持续地下降，没有必要等待今年5月公布的第一季度工资数据，“数据依赖不是工资数据依赖，我们不需要等待5月工资数据来了解通胀轨迹。” 日内，欧洲央行副行长路易斯·德金多斯也发表了讲话，他保持了比较中性的态度，认为降息迟早会到来，人们对整体通胀和潜在价格趋势的乐观情绪越来越高，“有关于通胀发展的好消息，迟早会反映在我们的货币政策中。”

随着美欧英日等主要央行结束了年内最后的一场议息会议，2023年波澜壮阔的全球资本市场大戏，也已落下帷幕。在这一年间，发生了太多足以改写历史的宏观大事。 今年年初，全球金融市场仍面临高通胀的挑战，在经历了跌宕起伏的一年之后，投资者现在关注的焦点已经放在了美联储将在何时转向降息上，反观长期处于通缩环境下的日本，似乎现在正逐步走出“失去的三十年”，通胀已长期处在高于2%的水平，市场将目光转向明年日本央行将在何时告别负利率时代。 在美联储激进加息下，银行的债券持仓浮亏使得今年硅谷银行“光速倒闭”，这成了让投资者仍“心有余悸”的大事，全美排名第16的美国硅谷银行在短短48小时内先是经历了股价暴跌，很快宣布破产并且被接管。 对于欧洲而言，当前欧洲几乎所有类别的物价压力都有所缓解， 通胀朝着2%的目标又迈进了一大步。 这令市场押注欧央行提前降息的预期愈发高涨，然而，欧元区经济内生动力缺失以至于增长乏力的问题正变得越来越突出。如果处理不当，对于欧元区而言，很可能在2024年陷入通胀高企、经济衰退的“滞胀”困局。 与此同时，地缘政治冲突仍未见平息，巴以冲突外溢至红海，目前已有累计158艘载有约1050亿美元海运货物的船只被迫离开红海，货物价格正在飙升，全球供应链再遇威胁。随着避险情绪持续升温，黄金在今年以势如破竹，屡创新高，商品属性或许已成为黄金定价的另一重要力量。 悟已往之不谏，知来者之可追。在新的一年到来之际，华尔街见闻为您精心挑选了2023年度最具影响力的宏观大事，恭祝投资者朋友们在新的一年里八方来财，收益长虹。 美联储突然“转鸽” 美联储主席鲍威尔在最后一场议息会议上突然“转向”，市场等待已久的降息信号终于出现，年内最后一次美联储决议“鸽声嘹亮”。 美联储12月议息会议将联邦基金利率目标区间继续保持在5.25%-5.5%，与此同时，鲍威尔的态度也明显软化，他表示，“ 开始讨论降息的问题 ”。即使美国经济在2024年没有陷入衰退，美联储也愿意降息。 当前，市场已经大幅押注美联储将在明年3月降息25bp的概率达到了78%，押注明年降息幅度超100bp的概率达到了超85%。 即使是最狂热的美股和美债多头，也对美联储突然“转向”，首谈“降息”感到措手不及。道指和纳指飙升至历史最高，同时美债飙升，全球风险资产大涨。 这一戏剧性的举动颠覆了无数人的看法，摩根大通资产管理的Philip Camporeale将其股票债券投资组合中的股票配置增加到近两年来的最高水平。管理着1.4万亿美元资产的Legal&General正在解除对通胀保值债券的长期押注，并重新考虑低配股票。 有分析指出，过去两年市场押注降息时，遇到美联储未如期采取行动，就措手不及，未来几个月，如果出现CPI或就业方面出现意外，就可能促使交易者改变方向。所以美股未来走势或许会快速上涨，然后迅速下跌。 野村警告，鲍威尔的这种行为对宏观经济影响是巨大的，金融状况突然宽松， 可能会引发新一轮通胀。 日本经济复苏，负利率时代即将结束？ 日本在上世纪90年代经济泡沫破裂后，深陷“失去的30年”，经济增速长期低迷，财政和货币刺激不断，但效果不尽如人意，而从今年开始，日本经济逐渐有了起色，似乎已渐渐走出困境。 自今年4月以来，巴菲特表态押注日本、多家半导体龙头在日本大规模投资、外资流入日本股市， 4-9月日本上市企业整体纯利润增加了30%，刷新历史最好业绩。 日经225指数显著上涨 重回3万点 ，日本通胀加速回暖，超一年时间均位于2%以上，带动房价大幅升温， 东京公寓房价近一年来同比上涨50%， 投资者开始关注日本经济走出低迷的可能性。 日本央行2023年最后一场议息会议如市场所料，保持YCC与负利率的超级宽松政策不变 ， 且未改变鸽派指引，但市场已经押注，日本央行将在明年“退出负利率”政策。 日本银行业也正在悄然发生转变：包括三菱日联、三井住友和瑞穗等大型银行最近几周都将其10年期定存利率从0.002%提高到了0.2%。虽然利息还是很低，但已经显示了日本金融业的方向正在发生逆转——三井住友已经12年没有调整过存款利率了。 但日本经济的逆风犹存，今年第一季度日本GDP增速达到了2.7%第二季度日本经济继续发力，GDP增速达到4.8%。然而，正当投资者们为日本已经走出“失去的30年”欢呼之时，三季度日本GDP断崖下跌2.1%，宛如“当头一棒”，日本内阁府随后调降GDP增速预期，并警告第四季度经济还会再次萎缩。 野村指出，随着入境需求回落、出口出现放缓、高通胀继续拖累需求，日本2024年经济仍面临逆风，但这不会阻止日本央行退出宽松政策，预计在明年下半年行动。 欧央行全年放鹰，欧元区（德国）陷入衰退？ 去年7月结束长达八年的负利率时代以来，欧洲央行已连续10次加息，累计加息450个基点，为有史以来最快的紧缩步伐。 欧央行的加息效果已开始显现，欧元区通胀率明显回落，11月通胀率同比上涨2.4%，降至两年多来最低水平。而经济数据显示出进一步的疲软迹象，从经济数据来看，欧元区11月Markit综合PMI终值为47.6，好于市场预期的47.1，仍位于荣枯线50下方。 作为欧洲经济火车头，德国经济开始“熄火”，三季度GDP同比下滑0.1%，重回负区间。 有观点认为德国今年或将成为30个发达经济体中表现第二差的国家。 德国是IMF预计今年是唯一经济萎缩的发达经济体。德国高利率正严重影响对工业产品的需求，而德国比其他国家更依赖工业产品来推动经济增长。化工巨头朗盛宣布将在本月裁员7%，而大众汽车则表示将加倍节省开支来提高盈利能力。 德国的经济疲软加上欧元区通胀放缓的趋势让市场加码押注欧洲央行将率先降息。市场当前预测欧洲央行在明年第一季度启动宽松周期的可能性接近90%。 美国政府债务危机卷土重来 与德国经济疲软不同，今年以来美国的经济在消费的支撑下出乎意料地强劲。 而美国财政扩张成为了2023年美国经济避免衰退的重要原因， 财政赤字抬升也导致发债规模上升。 2023财年美国财政赤字规模1.7万亿美元，同比增长23.2%，赤字率升至6.4%，增长0.9%。 尤其是在今年6月初美国债务上限和新的预算法案调整后，美债规模迎来了史诗级爆发，在历时8个月突破32万亿美元规模后，此后仅仅用时3个月便刷新33万亿美元“新高”， 导致美债利率中期限溢价的大幅上升 。 债务问题是一个典型的“灰犀牛”，短期看美国出现财政危机和主权债务违约的可能性很低，但从长期看， 通过赤字和债务的扩张刺激经济终会达到临界点 。 从市场表现来看，似乎也开始为这一可能到来的危机定价。今年下半年以来，长端美债收益率快速走高，10月，10年美债利率上周再度上冲并于盘中一度突破5.0%，自年内3.3%的低点以来，上行超过170bp。 美国财政赤字的持续增长导致长期限债务的信用风险拾升，进而增加债务的期限溢价，这就可能引发高利率一高利率支出一高赤字一高期限溢价的循环。 金价创下历史新高 今年10月以来，黄金价格大涨，一度在12月1日创下了2152美元/盎司的历史新高，在金价大幅上涨的同时，“伦敦金价-美国实际利率”的 负向线性关系正在发生较大程度的扭曲， 金融危机以来，金价紧跟美国实际利率，实际利率越低，金价越高；但 俄乌冲突以来，美国实际利率陡升，金价反创历史新高： 一方面，美债10年期收益率一度达到5%以上的水平，创出2007年以来的新高，美国十年期实际利率也一度接近2.5%，创出2008年以来的新高。 按照以往的伦敦金价和美国实际利率的线性关系，金价大体应该跌到1000美元/盎司左右甚至以下， 然而金价表现非常坚挺基本维持在1800美元/盎司以上，12月以来甚至再创新高。 华创证券张瑜指出，黄金有商品、无息资产、货币三重属性，对应通胀、利率、法币信用三重定价→脱钩实际利率=挂钩法币信用 ，反映黄金的商品、无息资产属性弱化，货币属性强化。 张瑜认为，金价虽创新高，但 只要秩序、经济、政治、军事变局继续发酵，黄金就可能有新逻辑，幅度看共振强度；黄金仍是未来 10-20 年级别需要重视的资产 ，不排除有1-2年的交易波动，但四大变局未现拐点前，战略级别趋势看多。 中金点睛在报告中指出，“黄金脱轨”一定程度上意味着黄金的商品属性正在提升， 即黄金的实物供需或已成为黄金定价的另一重要力量： 消费+投资需求双轮驱动打开黄金实体需求新空间。央行系统性增持黄金储备的趋势方兴未艾，潜在增量空间较大。 巴以冲突外溢至红海 全球供应链危机四伏 红海、曼德海峡及附近海域的船只遇袭事件频发，目前已有累计158艘载有约1050亿美元海运货物的船只被迫离开红海，货物价格正在飙升。 12月15日以来，全球五大集装箱航运公司中的四家，即地中海航运（MSC）、马士基（Maersk）、达飞轮船（CMA CGM）以及赫伯罗特（Hapag-Lloyd）航运巨头公司宣布暂停红海航行，部分航运公司已通知停止货物接载和订新舱，因为巴以冲突已外溢至红海。 多个航运公司宣布避开红海，绕道从非洲南部的好望角绕行，这也大幅增长了航运的距离——3400海里（大约14天）的额外航程。 国投安信期货认为，目前看来，若亚洲至远东和地中海航线全部绕航，则会给欧线和地线分别带来30%左右和80%左右的运力缺口，并将给地线带来额外的燃油成本。绕行预期将在短期内显著提振市场情绪，叠加现货即期运价的上行的支撑，期货价格有望获得明显上驱动力。后续需持续观察各航司对航线的具体调整措施。 据媒体报道，对于仍选择在红海航行的商船，保险成本本周从船体价值的约0.1%至0.2%跃升至0.5%。一艘价值1亿美元的船舶每次航行必须支付约50万美元保费。 浙商证券指出，曼德海峡-红海-苏伊士运河作为连接亚、非、欧三洲的交通要塞，是世界上最繁忙的航线之一，这条航线的通行状况对国际供应链至关重要。 集运指数（欧线）期货主力合约此前已经连续3个交易日触及涨停，12月22日早盘再度触及涨停，报1236.8点，连续四个交易日累计涨近40%。 安哥拉“退圈”，OPEC或形同虚设 此前安哥拉拒绝接受6月OPEC+会议上被下调的产量配额，导致11月OPEC+会议延后召开，导致当时WTI原油、布伦特原油跌超4%。 但最后包括安哥拉在内的非洲产油国依1未能如愿提高产量目标，OPEC仍希望安哥拉将石油产量维持在111万桶/日的配额，但安哥拉表示将从1月开始将产量提升至118万桶。 安哥拉驻OPEC理事Estevao Pedro 称，安哥拉对2024年的产量目标不满意，不打算坚持下去。 安哥拉石油部长表示，“如果我们被迫削减产量，这将违背我们的目标。虽然到目前为止，我们的生产尚未受到任何直接影响，但如果我们继续留在欧佩克内，这种情况可能会迟早发生。离开欧佩克的时机已经到来，我们在欧佩克中的作用已经不再重要了。” 受安哥拉退出的消息影响，国际油价持续走低，WTI原油和布油日内均跌2%。 正因为连续减产使得沙特非但未能有效提振油价，自己在原油市场的市场份额也在流失，可谓“吃力不讨好”。 而在OPEC+的内部到底是更看重油价还是更看重份额的争论也愈演愈烈，大国有大国的考量，小国有小国的算盘。 华尔街见闻分析指出 ，对于产油国而言，自然不愿意看到油价下跌，但包括尼日利亚、安哥拉在内的非洲成员国，由于其石油产量远不如沙特，在原油市场中的影响力较小，更多作为价格跟随者，因此很难说有多少动力通过减产来维护高油价，其生产纪律难以约束。 虽然沙特为了力挺油价不断做出表率，但很显然OPEC内部其他成员国却有自己的打算。分析称，油价持续下跌，表明OPEC+并没有改善市场对其凝聚力和效率的看法，OPEC+可能必须提供一个强有力的惊喜，才能安抚市场。 内部裂痕越来越大，沙特还能支撑多久？ 硅谷银行倒闭，2023年银行业危机 2023年，硅谷银行的破产成为全球银行业的标志性事件。 今年3月，全美排名第16的美国硅谷银行在短短48小时内先是经历了股价暴跌，很快宣布破产并且被接管。破产的导火线是流动性（挤兑）危机和恐慌情绪，而更深层的原因则是美联储激进加息导致银行的债券持仓浮亏， 以及科技初创公司（硅谷银行的主要储户）在加息周期中的困境中快速消耗了现金存款。 受此影响，美国金融市场猛烈震荡，众多金融机构和企业陷入混乱。市场一度担忧，硅谷银行是否将成为第二个雷曼兄弟，从而进一步引发美国系统性的金融风险，甚至对全球金融体系产生冲击。 在美国银行业风波的背后，是美联储连续大幅的加息后，硅谷银行的资产错配：资产端配置了大量的美债和住房抵押贷款支持债券（MBS），在美联储大幅加息冲击下，美债利率极速攀升，导致硅谷银行持有的美债资产价值大幅缩水。另外，当无风险利率上升时，MBS价格快速下跌，同时，居民不会倾向于提前还款，也将进一步拉长MBS久期。 美国银行业危机爆发后，美联储以及美国联邦政府采取的救助措施，也受到了质疑。在财政部的批准下，美联储设立了临时性贷款工具——银行期限融资计划，以允许银行获得额外的流动性以满足任何意外的取款需求。 与此同时，在这次对于硅谷银行等银行的救助中，美国监管机构引用了“系统性风险例外”对储户进行全额刚兑，而不是依据单个账户25万美元上限的存款保险制度。 分析指出，由于风险外溢的速度极快，影响范围广，美国在严格限定“系统性风险例外”条款使用条件的同时，建立了快速明确的系统性风险决策程序，切实提高风险应对效率。在硅谷倒闭出现风险外溢后，美国危机管理机制迅速反应，经美联储、FDIC判断，由财长报请总统决策后立即启用“系统性风险例外”条款，从识别到判定再到启用的整个决策过程历时不到48小时，快速稳定了市场情绪，防止了风险的外溢。 中央决定增发万亿国债 为支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力，中央决定增发1万亿元国债，随着相关项目敲定，这笔资金在12月开始陆续下达。 近日国家发展改革委根据增发国债项目实施工作机制确定的项目和国债金额，商有关部门下达2023年增发国债第一批项目清单，近2900个项目。据此，财政部日前已下达第一批资金预算2379亿元。 按照此前部署，今年四季度增发的1万亿元国债资金中，今年安排使用5000亿元，结转2024年使用5000亿元。这意味着今年底前或还将有2621亿元国债资金将下达。 当前时点增发国债，具有多方面积极影响。 一方面，中央加杠杆有必要、有空间，将有力拉动基建投资，释放强烈稳增长信号。 中信证券首席经济学家明明表示，“当前稳增长的诉求驱动财政政策保持积极，但在地方财力不足，地方债务扩张受限的情况下，财政发力更多地需要依赖于中央财政，即通过中央政府部门加杠杆，弥补居民和企业部门加杠杆空间有限的情况。” 另一方面，也有助于辅助地方化债。 当前用于化解地方政府债务的特殊再融资债正密集发行，据国金证券统计，截至10月20日，有22地已发行或披露了特殊再融资债发行计划，规模合计9438亿元。 芒格离世 伯克希尔哈撒韦公司公告称，当地时间11月28日上午，查理·芒格在加州一家医院安详地离世，享年99岁。伯克希尔CEO、股神巴菲特在声明中表示：“没有查理的灵感、智慧和参与，伯克希尔不可能达到今天的地位。” 1978年，芒格开始担任伯克希尔副主席一职。在此后的45年里，伯克希尔的市值从1000万美元暴涨至近7500亿美元（约合5万多亿元人民币），涨幅超过7.5万倍。 芒格生于1924年1月1日，享年99岁。很遗憾的是，他没有迎来100岁的生日。芒格有“行走的百科全书”、“幕后智囊”、“最后的秘密武器”等称呼。 在全球投资圈的搭档中，芒格和巴菲特可谓是神仙级的组合，绝对的黄金搭档，相识60多年，芒格比巴菲特大7岁，二人都在内布拉斯加州的奥马哈长大，这里也是伯克希尔公司的总部。 芒格这些年来长期在洛杉矶居住。他经常在洛杉矶与居住在奥马哈的巴菲特通电话。即使他们无法联系，巴菲特称他也知道芒格会怎么想。 多年来，芒格更像是巴菲特的参谋和顾问，并不直接参与公司日常事务。

随着当地时间周四欧洲统计局、多个欧洲主要经济体均发布了指向“通胀走弱、经济走软”的数据， 交易员们也将欧洲央行降息的预期提前到明年春天 。 首先来看数据，欧洲统计局（Eurostat）周四披露， 欧元区11月CPI初值为同比上升2.4% ，较预期2.7%低了一整个身位，与两个月前4%-5%的通胀率相比，可谓是降幅明显。 从分项数据来看，能源价格（同比-11.5%）依然是推动通胀下行的主要原因。其余各项也有不同程度下降，不过诸如服务业价格在内的核心通胀仍维持在4%左右，这也是市场判断降息“就在不远处”，但并不是“马上就到”的核心原因。 （来源：欧洲统计局） 由于今日早些时候，欧元区多个成员国发布的通胀数据已经低于预期，所以市场对欧元区CPI会低于预期也大致有所预期。不过欧元区主要经济体的经济数据接连超预期走弱，则超出了市场的预期。 德国联邦劳动局周四公布的数据显示，欧洲第一大经济体的失业率意外上升到了5.9%， 达到近两年半的新高 。 （德国失业率，来源：德国联邦劳动局、tradingeconomics） 德国联邦劳动局局长Andrea Nahles解读称，经济低迷正在留下它的痕迹，就业现在只是微弱增长，对工人的需求继续减弱。 与此同时，法国统计机构INSEE也在周四意外下修了该国的三季度GDP终值，其中环比增速从增长0.1%调整为萎缩0.1%，同比增速也从0.7%下调至0.6%。更糟糕的是，同样在周四公布的法国10月投资和家庭消费数据同样逊于预期，特别是后者，月度的环比降幅达到0.9%（预期0.2%）。 ECB降息快到啦？ 在上述一系列数据的影响下，欧洲主要股指周四稳中有升，同时欧元兑美元的汇率也出现超50个bp的显著下跌。这些都指向一件事情——交易员们正在更积极地押注押注欧洲央行快要降息了。 （EURUSD日线图，来源：TradingView） 根据最新的消息，市场定价中已经充分显示 欧洲央行将在明年4月降息25个基点 ，同时降息提前到3月的概率也达到“五五开”的状态。仅仅在一个月前，市场的预期还是ECB最快明年6月降息。 在两周后举行年内最后一场货币政策会议后，欧洲央行明年上半年的货币政策会议将分别在1月25日、3月7日、4月11日和6月6日举行。 Monex Europe外汇分析主管Simon Harvey解读称，现在欧洲央行正式承认其政策过于紧缩只是时间问题。 当然，除了欧洲央行外，全球资本市场也在紧盯美联储何时转向。由于经济韧性、通胀数据僵持等因素，美联储降息的迫切性也不及欧洲央行，目前的口风也仅仅只是谈论到“不再加息”。