德国7月通胀降温，欧央行9月暂停加息的预期进一步升温。 8月8日周二，德国联邦统计局公布的数据显示，德国7月CPI同比终值从6月的6.4%降至6.2%，与预期一致，其中食品通胀率从6月的13.7%降至11%，依然处于高位。核心通胀率从6月份的5.8%放缓至5.5%。 调和CPI同比终值由上月的6.8%降至6.5%，同样符合预期。 通胀降温的同时，德国经济也有了企稳的迹象。 华尔街见闻此前提及，7月底公布的GDP数据显示，“欧洲经济火车头”本月GDP季度环比变化为0，而2022年第四季度和今年第一季度，德国GDP分别下滑了0.1%和0.4%。 GDP报告显示，私人家庭的消费支出在经历了疲软的半年后，在2023年第二季度趋于稳定。 不过，尽管GDP止住萎缩势头，但德国经济前景依然黯淡，关键的Ifo商业景气指数7月份仅有87.3，低于前值与预期值，已下滑至八个月来新低。 且德国7月制造业PMI跌到40以下，为38.8，低于预期41和前值40.6，接近2020年新冠疫情刚爆发时的水平。服务业PMI则连续第二个月放缓，从前值54.1降至52，且低于预期53.1。 德国7月综合PMI从前值50.6跌至48.3，位于荣枯线以下，低于预期49.8。 CPI数据公布后，欧元兑美元短线波动不大，现报1.10。 德国长期债券领涨，10年期国债收益率下跌近10个基点，至2.47%。

美联储理事鲍曼（Michelle Bowman）上周末表示，为了完全恢复物价稳定，美联储可能需要进一步提高利率。 “可能需要进一步加息，才能让通胀率降至联邦公开市场委员会（FOMC）2%的目标。”她说。 鲍曼在最新讲话中表示，她支持美联储上月会议上的加息决定。尽管此后公布的数据显示物价增长放缓，但鲍曼表示，她希望看到更多证据表明通胀持续放缓。 “最近通胀数据降低是积极性信号，但我将寻找一致的证据来证明通胀正朝着我们2%的目标有意义地下降，因为我要考虑（是否）进一步加息，以及联邦基金利率需要在限制性水平上维持多久。我还将关注消费者支出放缓的迹象，以及劳动力市场状况松动的信号。”她补充道。 美联储7月加息后，联邦基金利率已升至5.25% - 5.5%的区间，为22年来的最高水平。美联储官员6月份公布的最新季度预测中值显示，今年还会有两次加息，而第一次加息已在7月完成。 鲍曼表示，政策制定者将评估即将公布的数据，如果降通胀方面的进展停滞，他们应该愿意在未来加息。美联储在2023年还有三次政策会议，下一次会议将在9月举行。 上周五，美国劳工统计局（Bureau of Labor Statistics）的报告显示，上个月非农就业人数增加了18.7万人，低于预期，而失业率出人意料地降至3.5%，为几十年来的最低水平之一。 美联储内部意见不一致 在就业数据发布后，两名美联储官员表示，美国就业增长放缓表明劳动力市场正在更好地平衡，他们辩称，美联储可能很快就需要转向考虑将利率维持在高水平的时间。 亚特兰大联邦储备银行总裁Raphael Bostic称：“我预计经济将以相当有序的方式放缓，而这个数据（18.7万）延续了这一步伐。我很舒服。我不认为这种情况会在短时间内结束。我认为没有必要进一步加息。” 芝加哥联邦储备银行行长Austan Goolsbee表示，政策制定者需要在反通胀过程中保持耐心，并希望央行能够在不引发衰退的情况下将通胀降至2%的目标。他说，他们很快就需要开始考虑何时保持利率稳定，以及维持多久。 前财政部长萨默斯（Lawrence Summers）则称，在7月份工资增长超过预期后，他仍然担心通货膨胀会加剧。 “我认为我们还不能确信，在未来的某个时刻，我们不会看到通货膨胀的真正加速。这就是我关注的问题。”他说。

美东时间周三，美国自动数据处理公司(ADP)发布的就业报告显示，拥有“小非农”之称的美国6月ADP就业人数录得32.4万人，远远超出市场预期的18.9万人。ADP数据公布后，美联储9月加息概率小幅上升，不过加息25个基点至5.50%-5.75%区间的概率仍然不到20%。 这份报告再次表明，美国7月私营就业人数增幅超过预期，显示就业市场持续保持弹性，可能使经济免于衰退。尽管美联储自2022年3月以来已经加息了525个基点，但劳动力市场只是在逐渐放缓。 随着经济继续从新冠疫情早期以商品为导向的经济转型，与服务相关的行业在本月的就业岗位创造中占据主导地位。此外报告还指出，工资同比增长了6.2%，远高于长期增长速度，不过这仍是自2021年11月以来的最低增速。 具体分行业看，其中制造业表现最弱，7月制造业就业人数减少3.6万人，已连续第五个月裁员，6月减少了4.2万人。 而服务业依旧火爆，7月服务业就业岗位增加30.3万个，其中，休闲和酒店业就业人数新增20.1万个。贸易/运输/公用事业就业人数增加3万人，6月增加9万人。金融服务业就业人数减少0.5万人，6月减少1.6万人。 ADP公司表示，7月的就业增速依然强劲，休闲和酒店业再次推动了就业增长。制造业表现疲弱，这是一个对利率敏感的行业，该行业已经连续第五个月裁员。 ADP首席经济学家Nela Richardson称，经济表现好于预期，健康的劳动力市场继续支持家庭支出。此外，我们继续看到在没有出现大规模失业的情况下，工资增长放缓。 报告还指出，从规模上看，就业增长主要集中在员工人数少于50人的小公司，这些公司增加了23.7万个职位。雇员人数在50到499人之间的公司增加了13.8万人，而大公司却减少了6.7万人。 财经网站Forexlive评论称，ADP就业数据又一次令人大吃一惊，这并不一定意味着周五的非农就业报告会很强劲，但这肯定不是美国经济步履蹒跚的迹象。 美国劳工部周二报告数据显示，6月份每个失业者对应1.6个职位空缺，与5月份相比变化不大。上个月的一项调查显示，消费者非常看好7月份的劳动力市场。由于预计政府就业人数将进一步增加，预计将于周五公布的非农就业人口将增加20万人。 在过去的一年里，虽然招聘慢慢减少，但许多企业(尤其是服务业)仍在继续大力招聘以跟上消费者的需求。即使经济正经受着高利率和消费模式转变的考验，企业仍然不愿解雇员工。

芝加哥联储主席Goolsbee周一接受媒体采访时表示，美国通胀下降是极好的消息，但他仍对9月会议持开放态度，也即尚未决定是否支持在下次美联储政策会议上暂停加息。 Goolsbee指出，对于利率政策是否具有限制性，美联储必须随机应变、见机行事。在9月会议之前，美联储还将看到更多的重要数据。目前看起来，美联储在控制通胀方面做得很好，月度通胀数据“相当不错”。 美国7月公布了一系列6月份的通胀数据。其中最新一个是上周五其最青睐的、剔除食物和能源后的核心PCE物价指数。美国6月核心PCE物价指数同比增速从5月的4.6%降至4.1%，略低于预期的4.2%，为2021年9月以来最小涨幅。 在谈及能够在不触发经济衰退的情况下，将通胀降至美联储的目标时，Goolsbee表示，美联储在政策上相当好地把握住了平衡点。“这是条黄金之路，到目前为止，我们一直坚持走这条路。那将是一场胜利，而且目前来看这肯定是有可能的。” 近来美国颇具韧性的一个个经济数据，似乎印证了美联储“软着陆”判断。上周数据显示，美国二季度GDP增2.4%大超预期，个人消费支出强劲。许多经济学家认为，对抗通货膨胀的唯一方法是让经济陷入衰退。Goolsbee认为，美联储迄今为止已经证明这一点是错误的。他最新说：“在新冠疫情出现之前，稳定的菲利普斯曲线的想法就已经被打破了。现在我们走出新冠疫情，它又被打破了。” Goolsbee还表示，没有看到比预期更紧缩的信贷条件。 在上周FOMC会议上，美联储票委们继续一致支持加息25个基点的利率决策，联邦基金利率的目标区间上调至5.25%-5.50%，为二十二年来的最高位，符合预期。这是在6月暂停加息后的再次加息。美联储给后续行动敞开大门，称将继续评估新信息及其对货币政策影响。 在7月会议后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔也未排除9月加息的可能，他表示，如果数据有支撑，美联储9月可能再次加息，不希望提供前瞻性指导。他还重申今年不会降息。 Goolsbee于今年1月上任，在今年四家美国银行倒闭后，他比许多同事更担心金融状况的收紧。因此立场更为鸽派。他近几个月来多次表示，加息需要一些时间才能对经济产生影响。 当前市场的预期是，虽然对通胀重现的担忧可能会促使美联储在9月份的会议上再次加息，但押注者认为这种情况的可能性不高。

美国明尼阿波利斯联邦储备银行行长尼尔·卡什卡利（Neel Kashkari）周日表示，尽管联储为抑制物价上涨而采取的激进货币紧缩行动可能会导致一些失业以及经济增长放缓，但美国的通胀前景“相当乐观”。 在卡什卡利发表上述言论前，关键数据显示，尽管美联储已经将利率提高至22年来的最高水平，但美国通胀从疫情高点回落，经济增长保持稳定，消费者仍在继续消费。 经济有望实现“软着陆” “经济韧性继续令人惊讶。”卡什卡利在一档节目中表示。“基本情况似乎是，我们的经济将放缓，但我们将避免衰退。” 他表示，尽管在美联储寻求为经济和过于紧张的劳动力市场降温的过程中，还没有出现大规模的失业或工资下降，但就业市场应该会出现一些疲软。“我个人认为，我们在劳动力市场不付出任何代价的情况下结束本轮通胀周期是不现实的。” 美国失业率当前仍徘徊在3.6%的历史低点，不过卡什卡利表示， 未来几个月可能会升至4% 。“ 在我看来，这仍将是软着陆 ，”他表示。他指的是美联储希望在不造成大量失业或负增长的情况下，为物价和需求降温。 随着强劲的劳动力市场和服务业使经济继续扩张，近期越来越多的经济学家加大了对美国经济软着陆的预期。 美联储主席鲍威尔上周三表示，美联储工作人员不再预测经济会陷入衰退。“我的基本假设是可以在失业率没有大幅增加的情况下实现2%的（通胀）目标。”他表示。“我不会用“乐观”这个词，但存在实现软着陆的路径。” 芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比本月早些时候表示：“我觉得我们正走在避免经济衰退的黄金道路上。” 密切关注经济数据 本周五，美国将公布备受关注的非农就业报告，预计将显示，美国招聘以健康但更为温和的速度增长。 卡什卡利还重申， 美联储正在密切关注经济数据，以作为是否有可能进一步加息的指引 。 他表示，虽然6月份核心PCE物价指数上涨4.1%，低于预期，为2021年以来的最低水平，但该数字仍高于美联储2%的通胀目标。 “如果我们需要加息，我们就会这么做，”他表示。 美联储上周将基准联邦基金利率的目标区间上调至5.25%-5.5%，为2001年以来的最高水平。这是自2022年3月以来的第11次加息，当时利率接近于零。

当地时间周四（7月27日），欧洲央行如预期加息25个基点，三大关键利率主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率将分别上调至4.25%、4.50%和3.75%。 自一年前开启加息进程以来，欧洲央行已连续九次加息，累计加息425个基点。 欧洲央行在声明中表示，尽管通胀持续下降，但预计仍将在较长时间内维持在目标水平上方。 数据显示，欧元区整体通胀率从5月的6.1%下降至6月的5.5%，为近18个月来的最低水平，但仍远高于欧洲央行2%的目标水平。 欧洲央行强调，管理委员会随时准备在其职权范围内调整其所有工具，以确保通胀在中期回到2%的目标，并保持货币政策传导的平稳运行。 欧洲央行没有透露任何关于未来举措的前瞻性指引，该央行还将最低准备金的报酬定为0%。 7月可能是最后一次加息 值得注意的是，欧洲央行在周四的声明中强调，未来的决定“将确保欧洲央行的关键利率设定在足够严格的水平”，而不是上月所说的利率“将被调至”足够严格的水平。 凯投宏观经济学家Andrew Kenningham称：“换句话说，可能不会再有进一步的加息。” 在本周之前，大多数欧洲央行决策者也几乎没有对7月以后的利率走势提供确切判断，只是重申，无论利率达到怎样的峰值水平，都将在较长一段时间内保持不变。 就连德国央行行长纳格尔和荷兰央行行长诺特等传统鹰派官员也承认，9月的行动存在多种可能性，将取决于数据。 欧洲央行的一项调查显示，6月中旬至7月初，欧元区企业贷款降至历史最低水平。 本周稍早公布的欧元区企业活动数据显示，欧元区最大经济体德国和法国经济下滑。荷兰国际集团（ING）分析师指出，这些数据加大了欧元区今年陷入衰退的可能性。 拉加德：对之后的决策持开放态度 在利率决议后的新闻发布会上，欧洲央行行长拉加德表示，对9月及以后的决策持开放态度，9月份所做的决定并非最终决定，欧洲央行可能会在不同会议上采取不同的政策。 拉加德称， 9月可能加息，也可能暂停加息，但不会降息。 拉加德还表示，短期内经济增长将继续疲软，但随后会加强复苏；制造业产出受到外部需求疲软的拖累；劳动力市场依然强劲。

市场普遍预期欧洲央行本月会再次加息，那么本周会议上真正的问题将是：9月份会发生什么？ 本周四（7月27日），欧洲央行将召开政策会议。目前分析师认为， 欧洲央行将再加息25个基点 。 德意志银行首席经济学家Mark Wall指出，“我们预计欧洲央行将在本周将存款利率上调至3.75%。” 不过 在即将到来的会议上，欧洲央行可能会放弃发出下一步行动信号的做法 ，转而承诺采取一种依赖数据的方式，逐次在会议上公布。 通常，欧洲央行在议息会议上除了公布当月利率决议外，还会发出下一次决议的预告。 这种转变这将让投资者猜测，欧洲央行是会在9月再次加息，还是会在7月后就停止有史以来最快的紧缩狂潮？不过，有一件事是明确的，那就是： 加息的终点正在迅速临近 。 Mark Wall认为，欧洲央行管理委员会让9月份政策会议的结果保持开放态度，将是明智之举。 实体经济正在放缓 去年在供应链中断和能源危机的推动下，欧元区通胀飙升至创纪录高位。自去年7月以来，欧洲央行已将利率上调了400个基点，这是欧洲央行有记录以来最迅速的紧缩周期。 当前的经济指标显示 实体经济正在放缓，贷款需求也降至创纪录低点 。 过去几天的新数据显示，欧元区7月商业活动萎缩幅度远超预期。7月制造业PMI初值从6月的43.4降至42.7，远低于预期43.5，续刷2020年6月以来新低；服务业PMI初值从6月的52降至51.1。 利率的急剧上升对欧元区的贷款增长产生严重影响，从而影响经济活动。 欧洲央行在周二（25日）的季度调查中表示，“企业对贷款的净需求在2023年第二季度大幅下降，降至2003年开始调查以来的历史低点。” 在欧元区，银行在经济融资方面发挥着主导作用。欧洲央行首席经济学家Philip Lane在7月初曾表示，紧缩的货币政策正在迅速发挥作用，尤其是在银行信贷方面。 通胀依旧高 欧盟统计局的数据显示，6月份的总体通胀率从上月的6.1%降至5.5%，这是自去年年初以来的最低水平。 但剔除食品、能源、烟酒等不稳定因素的核心消费者价格，仍较上年同期上涨5.5%，相比之下，5月份为5.3%。 KfW集团首席经济学家Fritzi Koehler-Geib在一份研究报告中表示，“欧元区国家在通货膨胀方面存在很大差异。在一些国家，通货膨胀率已经回落到2%的目标以下，而在波罗的海地区，通货膨胀率仍维持在略低于10%的水平。” 德意志银行的Mark Wall指出，“ 总体基调仍将是鹰派的 。通胀仍然很高， 欧洲央行仍不能确定利率是否已经见顶。 ” Wall称，欧洲央行必须谨慎行事，因为它需要让市场相信，尽管经济急剧降温，但仍将在很长一段时间内将利率维持在较高水平。

  北京时间7月27日凌晨2点，美联储宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至5.25%-5.5%，为2001年以来的最高水平。自2022年3月启动加息以来，这已经是本轮加息周期的第11次加息，累计加息幅度达525个基点。   美联储主席鲍威尔在会后举行的记者会上表示，美国的通胀自去年年中以来有所放缓，但仍远高于2%的长期目标。美联储依然致力于使通胀率回到2%的目标，这一过程还有很长的路要走。 图1：近五年美联储议息会议决议利率（单位：%） 数据来源：SMM 金十数据   怎么理解？一句话：   加息利空， 降息利多。   那为什么这次加息市场好像没有太大的反应？       因为 市场交易的是预期 ，所以只有超出预期时才会对行情有显著的影响，比如本轮会议市场预期加息0.25%，结果公布也是0.25%，那么对盘面的影响可以忽略不计。 表1：本轮加息周期历次议息会议 数据来源：SMM 金十数据   美联储议息会议是美国联邦储备系统（美联储）定期举行的政策制定会议，主要用于决定货币政策的变动。美联储通过调整利率，特别是联邦基金利率，来影响经济增长和通胀水平。   美联储每年会召开八次议息会议，通常在每个季度的第一个和第三个月份举行。在会议期间，由美联储的几个决策委员会成员进行讨论并投票决定是否调整目标利率。如果投票通过，将确定利率的上调、下调或维持不变。 联邦基金利率影响：   以加息为例，美联储加息意味会提高存贷款利率。   首先，针对经济主体。 对消费者来说，会降低消费能力；对企业来说，会增加融资成本，降低盈利能力。   其次，针对证券市场 。一方面，加息意味着融资成本的上升，这可能会导致企业的盈利能力下降，进而影响到股市的表现。另一方面，加息会使债券市场更具吸引力，因此投资者可能会将资金从股市转向债市，这也会对股市产生一定的冲击。   此外，针对外汇和国际贸易。 由于加息意味着美国的投资回报率提高，会吸引更多外国投资者将资金流入美国，这将导致美元升值。相对于其他货币，美元的升值会影响到出口行业的竞争力，因为美元升值会使美国的出口产品在国际市场上变得更加昂贵。   最后，针对全球经济。 由于美国是全球最大的经济体，其货币政策的变化将会对其他国家的经济产生溢出效应。一方面，因为美元升值会导致其他国家货币贬值，这将使那些依赖进口的国家面临通货膨胀和经济不稳定的风险。另一方面，由于美国的融资成本上升，外国企业和政府可能会面临更高的债务偿还压力。 图2：美联储加息宏观逻辑   黑色系品种同样处于上述逻辑框架内：加息利空，降息利多。   具体来说，影响主要有以下几个方面：   首先，美联储加息会导致美元升值。 由于美元是大宗商品的交易货币，美元升值会使铁矿石在国际市场上变得更昂贵，不利于中国钢厂的原料采购。   其次，美联储加息可能导致投资标的变化。 投资者或将调整其投资组合，转向相对较安全的资产，如债券。这可能导致黑色系实物商品的需求减少，从而对其价格产生负面影响。   此外，美联储加息会引发资金流动的变化。 加息可能吸引投资者流入美国市场，从而减少了投资者对中国黑色市场的投资。   最后，美联储加息还可能引发全球经济放缓的担忧。 这会对大宗商品市场产生负面影响。中国是全球最大的钢铁生产和消费国之一，其黑色系金属的需求受到全球经济表现的影响较大。如果全球经济增长放缓，需求减少亦将对中国黑色系金属的价格产生负面影响。 图3：美联储加息对黑色系影响      

当地时间周三（7月26日），北京时间周四（7月27日）凌晨，美联储宣布加息25个基点，与预期一致。在此次加息之后，美国联邦基金利率目标区间已升至5.25%-5.5%，为2001年以来的最高水平。 这是美联储自去年启动本轮加息进程以来的第11次加息，累计幅度达到了525个基点。但需要指出的是，该行连续加息的步伐已经在上个月终结，因为这家美国央行在上一次会议（6月14日）宣布维持联邦基金利率目标区间不变。 美联储联邦公开市场委员会（FOMC）在声明中写道，近期的指标表明美国的经济活动一直在以温和的速度扩张，近几个月的就业岗位增幅强劲，失业率保持在较低的水平，银行体系稳健而富有弹性，但通货膨胀率仍然较高。 声明还写道，家庭和企业信贷条件的收紧可能会拖累经济活动、招聘和通胀，但这些影响的程度仍不确定。因此，委员会仍然高度关注通胀风险，力求在较长的时间内实现最大就业和2%的通胀率。 为了支持这两个目标，FOMC的委员们一致同意此次“加息25个基点”的决定，并将继续评估更多信息及其对货币政策的影响。在是否进一步收紧货币的问题方面，美联储重申将考虑先前累积的紧缩程度，并把滞后效应以及经济和金融发展情况纳入考量。 此外，FOMC将按照之前公布的计划“缩表”——继续减持国库券、机构债务和机构抵押贷款支持证券。 声明还写道，委员会坚定地致力于使通胀率回到2%的目标，在评估货币政策的适当立场时，将继续监测有关经济前景的信息。如果出现了可能阻碍FOMC实现目标的风险，委员会将准备酌情调整货币政策的立场。 委员会的评估将把广泛的信息纳入考量，包括劳动力市场状况、通胀压力与通胀预期等方面的指标，以及金融与国际形势的发展。另值得一提的是，本次决议不提供“经济预测”，最新的“点阵图”要到9月会议才会公布。 市场观点 有“美联储传声筒”之称的记者Nick Timiraos表示，FOMC的声明几乎没有变化。 Bleakley Financial Group首席投资官Peter Boockvar也写道，“不管是谁写了今天的FOMC声明，都不需要做太多事情。他们只是复制并粘贴了5月份关于加息25个基点的语句，而这句话在6月份被删除了。” 另有分析师认为，FOMC声明中提到了“家庭和企业信贷条件收紧的影响程度仍不确定”，可能是一种谨慎的暗示。安联首席经济学家埃里安称，声明为进一步加息敞开了大门，现在关注点转移到鲍威尔的新闻发布会上，市场会尤其关注9月加息的可能性有多大。 毕马威首席经济学家Diane Swonk认为，最近通胀方面的好消息进一步鼓舞了美联储的信心，这意味着货币政策将在更长时间内维持紧缩性水平。

美联储前主席伯南克（Ben Bernanke）表示，外界普遍预期的下周加息可能是当前紧缩行动的最后一次。 “很明显，美联储将在下次会议上再加息25个基点，”他周四在一场网络研讨会上表示。“7月份的加息可能是最后一次。” 投资者似乎也同意这一点。根据联邦基金期货市场的交易，他们预计美联储在7月25日至26日的会议上几乎肯定会加息，而此后进一步加息的可能性有限。 此外，根据媒体的一项调查，大多数经济学家预计，美联储下周将再加息一次，并结束长达16个月的加息周期，这是其40年来采取的最为激进的抗通胀行动。 通胀率将“持久”下降 作为太平洋投资管理公司的高级顾问，伯南克表示，随着租金上涨放缓以及汽车价格下跌，他预计 未来六个月通胀率将“更持久地”下降至3%至3.5%的区间 。 “到明年初，我们将降到3%、3%之上一些，然后我认为美联储会慢慢来，尝试达到2%的目标，”伯南克表示。 美联储最喜欢的通胀指标个人消费支出（PCE）价格指数5月份较上年同期上涨3.8%。剔除食品和能源成本的核心PCE价格指数上涨了4.6%，美联储官员认为该指数更能代表潜在趋势。 伯南克表示，在宣布抗通胀取得胜利之前，美联储希望看到就业市场的供需平衡得到改善。当前的就业市场仍然很热。 尽管职位空缺有所下降，但每名失业人员仍对应着大约1.6个职位空缺。 可能会遭遇经济放缓 伯南克还表示，作为降通胀代价的一部分， 美国可能会遭遇经济放缓，不过他强调，任何衰退都可能是温和的 。 “我们将看到的是失业率小幅上升，经济放缓。”他称。“但如果明年出现严重衰退，我会感到非常惊讶。”