当地时间周三（7月5日），美联储发布了6月货币政策会议纪要。会议纪要显示，几乎所有美联储官员都预计今年还会加息。 在上月的利率会议上，美联储将联邦基金利率目标区间维持在5%-5.25%不变，这是该央行自去年3月以来首次暂停加息。 官员们认为，在6月保持利率不变，将使他们有更多时间来评估经济在实现最大就业和价格稳定目标方面的进展。 部分与会者支持6月加息25个基点 联邦公开市场委员会（FOMC）所有11名有投票权的委员都同意上月的利率决定。会议纪要称，鉴于美联储在过去一年加息幅度之大、速度之快，以及这些举措对经济的影响需要时间，几乎所有与会者都认为6月暂停加息是适当或可接受的。 然而，会议纪要显示，在所有18名与会官员中（包括有投票权和无投票权），有一些人倾向于在6月加息25个基点，或者他们本可以支持这样的提议，因为经济活动的势头比之前预期的要更强劲，而且几乎没有明确的迹象表明，随着时间的推移，通胀正朝着委员会2%的目标回落。 几乎所有官员都预计今年还会加息 几乎所有与会官员都表示，进一步收紧政策可能是合适的，但收紧速度要慢于去年3月以来的快速加息。 18名与会者中，除两人外，其他人都预计今年至少加息一次，其中12人预计会加息两次或更多。 许多官员还指出，在去年迅速收紧货币政策立场后，委员会已经放慢了收紧步伐，进一步放慢收紧步伐是合适的，以便有更多时间观察累积加息的效果，并评估其对政策的影响。 避免衰退的可能性与温和衰退的可能性相当 纪要指出，货币政策对经济的影响滞后性存在不确定性，尽管总体通胀在过去一年有所缓和，但核心通胀自年初以来并未显示出持续的放缓趋势。 会议纪要称：“经济正面临信贷紧缩带来的不利因素，包括家庭和企业利率上升，这可能会对经济活动、招聘和通胀造成压力，尽管这些影响的程度仍不确定。” 纪要显示，鉴于劳动力市场状况持续强劲，以及消费者支出的弹性，官员们认为，经济继续缓慢增长并避免衰退的可能性，几乎和温和衰退的可能性一致。

周一，ISM公布的数据显示，受生产、就业和投入价格回落的拖累，美国6月ISM制造业指数连续八个月陷入萎缩，并创下2020年5月以来新低，持续低于50荣枯分水岭的时间创2008-2009年以来最长。 美国6月ISM制造业指数46，不及预期的47.1，5月前值为46.9。50为荣枯分界线。 重要分项指数方面： 新订单指数45.6，虽较5月的42.6回升了3个点，但连续第十个月收缩。新出口订单指数跌破荣枯线，较5月的50下滑2.7个点至47.3。 生产指数46.7，处于2020年5月以来的最低水平，较5月的51.1大跌4.4个点。数据表明商品需求仍然疲软。5月时该分项指数一度创下去年10月以来的最高水平。 就业指数48.1，创三个月新低，较5月的51.4回落3.3个点，表明该月制造业员工人数下降。  积压订单指数也处于收缩区间，仅为38.7，与就业指数的低迷一致。 价格指数进一步回落，从5月的44.2跌至41.8，创下年内最低。大宗商品价格的下跌令生产商压力减小。 客户库存指数从5月的51.4大跌5.2个点至46.2，以去年10月以来的最快速度萎缩。工厂库存指数从45.8进一步回落至44，降至2014年以来的最低水平。 分析指出，最新的ISM报告证实了其他数据所显示的，也即美国制造业陷入困境。许多美国人在商品上的支出仍然有限，转向服务领域消费。也有许多人只是节约消费，因为仍然高企的通胀影响了他们的收入。 美国ISM制造业指数意外下滑，美元兑日元下跌0.2%，刷新日低，ICE美元指数跌超0.1%。美国10年期国债收益率短线跳水大约3个基点，刷新日低至3.78%下方，使得日内整体跌约6个基点。两年期美债收益率一度跌超4个基点，刷新日低，并逼近4.84%。现货黄金一度涨超0.6%，刷新日高至1930.95美元/盎司。 同日稍早公布的标普全球数据显示，美国6月Markit制造业PMI终值46.3，创2022年12月份以来的终值新低，初值也为46.3。其中，新订单分项指数终值降至42.9，连续第二个月下降；输入价格分项指数终值降至2020年5月份以来新低。 标准普尔全球市场情报公司首席商业经济学家Chris Williamson表示： 6月份美国制造业的健康状况急剧恶化，加剧了人们对下半年经济可能陷入衰退的担忧。 导致前景黯淡的是商品需求严重下降，新订单下降速度是2009年全球金融危机以来最严重的。企业报告称，由于生活成本上升、利率上升、对经济前景的担忧日益加剧以及消费转向服务，客户们的消费变得越来越谨慎。 在需求疲软的情况下，制造商、供应商和客户们都寻求削减仓库库存，持续关注减少库存，加剧了经济低迷。 在这种环境下，定价能力正在迅速减弱。供应商投入品的价格目前正在以2009年以来的最快的速度下降（除去新冠疫情封锁初期的几个月）。与此同时，有关折扣的报道不断增加之际，6月份出厂商品的价格几乎没有上涨，这表明商品生产部门的通胀压力几乎完全崩溃。 现在的焦点转向服务业。近几个月来，由于疫情后需求复苏，服务业的通胀压力更加顽固。最大的问题是，面对生活成本和利率上升的不利因素，服务业支出能够维持多久。

德国央行行长、欧洲央行管理委员会委员内格尔(Joachim Nagel)表示，由于通胀前景的上行风险占主导地位，欧洲央行历史性的一系列加息行动尚未结束。 内格尔周一在法兰克福的一次演讲中表示，尽管本月计划中的加息以外的决定仍取决于数据，但“在我看来，我们仍有一段路要走。”“价格前景的上行风险占主导地位，” 内格尔表示，“从预测来看，预计通胀率会更高，而不是更低。例如，强于预期的工资增长或利润率可能导致通胀在中期内加速。” 由于7月27日再次加息几乎已成定局，欧洲央行官员正试图确定此后利率必须上升多少才能控制住通胀。内格尔一直直言不讳地表示有必要进一步收紧政策。 欧元区的潜在通货膨胀在6月份再次加速，这对政策制定者来说是一个挫折，他们正在观察迄今为止实施的400个基点的加息是否开始产生影响的迹象。尽管越来越多的证据表明，这些措施正在抑制制造业活动，但对服务业的需求依然强劲。 内格尔还表示，欧洲央行的资产负债表将在未来几年“大幅”收缩。 "未来的货币政策挑战可能需要更多的操作空间，"内格尔称。“未来央行对市场的影响将变得更加可控，这一点有很多可说的。特别是，这将意味着资产负债表规模大幅缩小。”

2023年上半年已经过去。纵观上半年，中国经济在缓慢复苏。在内需外需均疲弱的情况下，前两季度经济表现并未如期，中美两国5月份经济数据一冷一热形成反差，美联储加息与人民币超贬同步，利差对出口型经济带来更多不确定因素。 棋至中盘，市场对下半年经济复苏仍然有着较高的期待。下半年中国经济的复苏进程会怎么走？政策面后续的核心逻辑是什么？还有哪些储备措施能够落地？日前，财联社记者就这些热点话题专访了招商基金研究部首席经济学家李湛。 李湛对财联社记者表示，他对下半年经济整体较为乐观。在他看来，下半年中国经济运行可能缓步回升。目前来看二季度GDP同比增速可能落在7.5%-8.0%、两年复合增速为3.8-4.1%。往后看，库存周期见底回升、稳增长政策加快加码出台、市场主体信心修复，届时我国经济运行有望稳中求进。 对于下半年人民币汇率的走势，李湛的看法与市场主流一致。他对记者表示，由于美元存款利率较高，银行结汇数据也低于往年水平，这些因素共同推动了人民币汇率贬值。往后看，随着我国经济逐渐恢复，人民币并不存在单边贬值的基础，大概率保持双向波动。 “我们认为，无论联储后续是否继续加息，此轮加息大概率已经接近尾声，对我国的经济影响有限。”他对财联社记者说。 对于下半年的房地产市场，李湛的观点也非常清晰。他认为，今年中央多次强调“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，当下地产基本面承压加重，政策有望在供需两端进一步宽松，包括松动非一线城市限购限贷、房贷利率下调、加强融资端政策落实等，但放开一线限购、棚改等刺激政策的概率不大。 下半年中国经济将缓步回升 财联社：前段市场比较悲观的时候，有观点称下半年中国经济可能会二次探底，你怎么看？ 李湛： 我不认同。下半年中国经济运行可能缓步回升。目前来看二季度GDP增速可能落在7.5%-8.0%、两年复合增速为3.8-4.1%。往后看，库存周期见底回升、稳增长政策加快加码出台、市场主体信心修复，届时我国经济运行有望稳中求进。 财联社：5月份经济数据显示，制造业和基建投资均未有明显增长，投资拉动经济作用趋弱，其中的核心原因是什么？ 李湛： 从数据上分析，5月经济修复仍遇波折，固定资产投资增速延续下行。其中，基建逆势回升支撑经济，且全年来看为稳增长的主要抓手，制造业和地产回落态势较为明显。 有两个特点，第一是制造业投资连续8个月下行，或系“三重压力”仍待纾解。主要原因是一是民企利润仍负增，限制投资扩产意愿；二是在做大做强央国企的背景下，对民营的政策支持需进一步显性化；三是内外需均转弱，制造业产能利用率持续下滑，投资扩产必要性不足而明显放量的企业中长期贷款或存“空转”。 第二是地产投资增速走弱。今年1-2月地产投资累计同比为-5.7%、显著好于预期，主要与土地购置费异常高增有关。从高频开工来看，地产建安投资未有实质性改善，因此土地购置费的不确定因素消退后，地产偏弱的基本面开始显现。 财联社：降息落地之后，很多人认为下一步货币、财政政策都还需加码，你怎么看？应该加码在何处？ 李湛： 一般来说，在货币政策方面，降准是常规投放基础货币的方式，降息之后仍可能再降准。此外，PSL、专项再贷款等结构性货币工具也可能继续推出或扩容。作为再贷款的一种，同时也是“准财政”工具，PSL可能再次被启用。由于PSL期限较长，可推动政策性银行调增中长期基建贷款，支撑企业中长贷保持较高水平。 我们注意到，央行一季度货币政策执行报告提出，结构性货币政策工具“聚焦重点、合理适度、有进有退”，保持再贷款再贴现工具的稳定性。因此，结构性货币政策或将成为常态化的针对特定领域的支持政策。 财政政策方面，关注地方存量债务化解、城投化险的实质性举措；与基建相关的政策性金融工具、特别国债等。6月13日，国家发改委等部门发布《关于做好2023年降成本重点工作的通知》，其中提出和延续针对中小微企业的税收优惠政策，缓解企业人工及原材料成本等。据此推断，后续也可能推出有助于改善居民收入、降低企业成本的其他政策。 美联储继续加息对国内影响有限 财联社：美联储鲍威尔近期为加息风险划下红线，这是否意味着美元加息接近顶部？如果下半年加息两次，对国内有什么影响？ 李湛： 美联储在6月FOMC会议中暂停加息，为2022年此轮加息开启后首次。但点阵图显示2023年可能还会加息两次，美联储主席鲍威尔表态也比较鹰派。其背后原因一是当前美国利率水平已经较高，实际利率也已经转正，对经济的抑制作用将会逐步显现；二是当前美国通胀水平虽连续回落，但高基数发挥了较多作用，后续通胀反弹风险并不低。 但是，我们认为，无论联储后续是否继续加息，此轮加息大概率已经接近尾声，对我国的经济影响有限。首先，美联储后续能够加息的空间不大，国内货币政策预计将以我为主，继续支持国内经济复苏；其次，在出口方面，美国经济目前主要是服务消费支持，商品消费并不强劲，对我国出口的拖累作用也有限。 财联社：近期人民币贬值幅度较为明显，主要原因是什么？人民币汇率目前这种情况，对经济复苏是否有利？ 李湛： 近期人民币出现新一轮贬值，可以从内外两个角度来分析。从外部看，由于美联储保持鹰派，美元指数近期保持较高位，叠加美债收益率上行带动中美利差扩大，人民币汇率的外部环境有所恶化；从内部看，当前我国经济面临非典型复苏，经济恢复态势与市场预期有一定差距，人民币汇率有所承压。 此外，由于美元存款利率较高，银行结汇数据也低于往年水平，共同推动了人民币汇率贬值。往后看，随着我国经济逐渐恢复，人民币并不存在单边贬值的基础，大概率保持双向波动。此外，汇率的贬值一定程度上也有助于我国相关产品的出口，为经济复苏提供一定的支撑。 财联社：最近一些观点认为，随着国际化的推进人民币币值会越来越坚挺，你怎么看这个问题？ 李湛： 根据SWIFT数据，2023年5月人民币在全球支付货币中排名第5，占比2.54%，人民币国际化可能还需要一个较长的过程。这其中不仅涉及到我国经济自身的发展，也关乎与其他国家合作交往的密切程度。而人民币汇率则受市场上人民币的供需影响，反映的是贸易往来、资本流动以及两国经济的相对强弱。相信随着我国与相关国家经济金融往来的逐渐加深，人民币将会被更多的国家接受和使用，人民币国际化也将稳步推进。 放开一线限购、棚改等刺激政策的概率不大 财联社：房地产你怎么看？下半年房地产投资和销售是否还有缓和的可能？ 李湛： 数据显示，1-5月房地产投资累计同比为-7.2%，全年预计将小幅改善至-4%。1-5月商品房销售额累计同比为8.4%，主要与2022年疫情低基数有关，全年可能缓步回落。 今年中央多次强调“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，当下地产基本面承压加重，政策有望在供需两端进一步宽松，包括松动非一线城市限购限贷、房贷利率下调、加强融资端政策落实等，但放开一线限购、棚改等刺激政策的概率不大。从长远来看，总人口规模和经济活动人口占比均见顶回落，叠加城镇化放缓，预计商品房销售面积中枢将下行，同时我国长期以来存在的房地产供给过剩或需进一步出清、向良性稳态水平回归。 财联社：从促进经济复苏的角度，我们在产业、消费和出口方面还有哪些政策可以推出？ 李湛： 实际上，6月的降息已经体现在经济复苏出现波折后，决策层对稳增长的重视程度提升，可以密切关注7月底政治局会议。基于近期政策跟踪，我们认为可能的发力方向有：一是在地产政策方面，在房住不炒大基调下，一线城市房地产实质性放松较难，但其余高能级城市需求侧仍有望进一步松动。房企融资端松绑政策有望加强落实。 二是在制造业和产业政策方面，近期中央和地方的政策文件均表明，目前国家重点支持产业以电子信息、算法、集成电路、新能源汽车产业链、高端装备制造、先进材料为主，包括推动产业升级、完善产业链等。后续政策或将延续支持“卡脖子”领域、高质量发展相关领域，比如AI、半导体、数字经济等。 三是在消费政策方面，6月多部门加快出台支持恢复和扩大消费的一系列政策措施，如推动新能源汽车下乡、延长新能源汽车车辆购置税减免、促进绿色智能家电消费等。后续关注多措并举促进消费，例如汽车家电、地方消费券、其他政策等。 最后在出口政策方面，我国可能采取出口信贷支持、优化结算服务、推进自贸协定落地等措施，并将继续通过产业政策大力支持新能源汽车、太阳能电池、锂电池“新三样”及其他各类产品的出口；此外，“一带一路”十周年之际，我国加深沿线国家与地区合作，有利于对冲部分出口下行压力。

当地时间周四（6月29日），亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，如果通胀偏离目标，或通胀预期开始变得艰难，美联储可能不得不加息，不过目前这两种情况都没有发生。 美联储自去年3月以来累计加息了500个基点，将联邦基金利率区间提升至5%-5.25%，不过该央行在本月的利率会议上未采取行动，维持利率不变。 尽管美联储主席鲍威尔周四表示，大多数美联储政策制定者预计，到今年年底，他们至少还需要加息两次，不过博斯蒂克并非其中之一。博斯蒂克认为，在今年剩余时间里，美联储应维持利率不变。 博斯蒂克指出，目前美国核心通胀企稳，一些指标显示通胀已开始真正进入正常区间，这意味着决策者有时间等待，让他们的政策发挥作用。 本月早些公布的数据显示，5月份美国CPI同比上涨4%，略低于市场预期的4.1%，前值为4.9%，这是美国CPI同比涨幅自2022年6月创出40年来峰值9.1%后连续11个月下降；剔除波动较大的食品和能源价格后，5月份美国核心CPI同比上涨5.3%，与预期值持平，前值为5.5%。 博斯蒂克表示：“我确实认识到，如果通胀偏离目标，或者似乎明显停滞不前，那么我们可能不得不采取更多措施，或者如果通胀预期开始出现困难，我们可能需要采取更多行动。” 博斯蒂克补充称，现在还没有看到这两种情况，因此，他愿意等待，但如果出现了苗头，他会第一时间站出来呼吁提高利率，采取积极措施。 鲍威尔本周再次强调了在后续会议加息的可能性，博斯蒂克评价称，毫无疑问，这种情况可能会发生，但可能性不大。 博斯蒂克指出，过去八周，雇主在招聘员工方面出现了明显的变化，虽然劳动力市场仍然紧张，但并不严重，而且更接近新冠大流行前的水平。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔表示，今年可能需要至少加息两次以使通胀率降至美联储2%的目标，并表示在连续的政策会议上采取行动并非“不可能”。 鲍威尔周四表示:“绝大多数联邦公开市场委员会成员预计，到今年年底加息两次或更多次是合适的。”“通胀压力持续走高，将通胀降至2%还有很长的路要走。” 鲍威尔在马德里举行的会议上重申了他在美联储6月议息会议后发表的言论。美联储6月维持利率不变，为自2022年初以来首次按兵不动。同时，美联储官员们暗示今年再加息两次可能是合适的。 在随后的问答环节中，鲍威尔表示，经济前景“尤其不确定”。 他表示:“我们的承诺不是要加息多少次，而是要采取一种足够严格的政策立场，使通胀率回到2%。”“进一步加息的时机和幅度将取决于经济的走势。” 鲍威尔表示，加息太多或太少的风险“还没有达到平衡”。他表示:“可能我们在一次会议上没有采取行动，但在另一次会议上又采取行动了。我们不排除连续加息。” 鲍威尔在事先准备好的讲话稿中表示:“我们看到了政策收紧对利率最敏感的行业的需求产生了影响，尤其是房地产和投资。”“然而，货币紧缩的全部效果需要时间才能显现出来，特别是对通胀的影响。” 当被问及美国是否会回到疫情前的低利率水平时，鲍威尔表示，“很长一段时间”都不会，他目前缺乏对这个问题的长期答案。 尽管总体通胀率已从一年前9.1%的峰值大幅回落，但剔除波动性较大的食品和能源价格后的指标下降速度要慢得多。鲍威尔和他的同事们指出，他们正在密切关注核心通胀的“粘性”。 鲍威尔周四表示，监管机构致力于从硅谷银行和其他两家美国银行的失败中吸取教训。虽然大型银行仍然资本充足且安全，而且应该保持该国银行体系的规模多样性，但在监管中型银行和非银行部门方面可能需要做更多的工作。 鲍威尔表示:“这些事件表明，我们有必要加强对硅谷银行这样规模的机构的监管。”“我期待着评估此类改革的建议，并在适当的时候实施它们。” 他表示，美国银行体系“强劲而有弹性”。 美联储负责监管的副主席迈克尔·巴尔正在对银行监管进行评估，预计他将很快提出改革建议。 当被问及如何实现物价和金融稳定时，鲍威尔表示，两者“密切相关”，美联储使用了不同的工具来控制通胀和促进金融稳定。 鲍威尔表示，银行的压力可能会导致信贷环境进一步收紧，加剧美联储加息引发的紧缩，但具体幅度仍不确定。 他承认，虽然劳动力市场仍然吃紧，但一些迹象表明供需正在趋于平衡。

美联储主席鲍威尔周三表示，预计未来会有多次加息，而且可能是以激进的速度。 鲍威尔表示：“我们相信会有更多限制，真正推动它(通胀)的，是一个非常强大的劳动力市场。”这些评论重申了鲍威尔及其他高官在6月会议上采取的立场，他们在会议上表示，到2023年底，有可能再加息50个基点。假设每次会议加息25个基点，这将意味着再加息两次。 自2022年3月以来，美联储在每次会议上都会加息，然后在6月暂停。在鲍威尔讲话时，市场受到小幅打击，道指下跌超过120点。 美联储目前的核心想法是认为连续10次的加息还没有时间在经济中发挥作用。因此，官员们不能确定政策是否符合“充分限制性”的标准，以使通货膨胀率下降到美联储2%的目标。 大多数经济学家认为，加息最终将把美国拉入至少是一个轻微的衰退。鲍威尔称：“有很大的可能性会出现衰退，这不是最可能的情况，但肯定是有可能的。” 机构分析称，美联储主席鲍威尔表示，自上次FOMC会议以来的数据与经济以“温和”速度增长是一致的。他承认，目前利率处于限制区间，但风险仍然倾向于做得太少。我们认为他强烈暗示在7月会议上再加息25个基点，这是我们的基本假设。

欧洲央行副行长德金多斯(Luis de Guindos)表示，虽然下个月再次加息几乎是板上钉钉的事，但下一次会议的结果仍不明朗，将由中期公布的经济数据决定。金多斯称："我认为7月加息是既成事实。9月份加息与否，我认为它是开放的选择。”不过，金多斯周三表示，核心通胀压力可能比目前预期的更为顽固，夏季旅游旺季可能会推高服务成本。 欧洲央行官员之间关于何时暂停其加息进程的辩论正在升温。一些官员暗示，在7月份的计划行动之后可能是进行评估暂停加息的好时机，但另一些着眼于核心通胀粘性的官员则表示，秋季可能需要进一步收紧政策。 欧洲央行行长拉加德(Christine Lagarde)周二称，欧洲央行不太可能很快“充满信心”地宣布利率已经达到峰值。她描述了“通货膨胀过程的第二阶段”，工人们正在寻求工资的“追赶”，以弥补失去的收入。 本周通胀形势将变得更加明朗，德国、法国与意大利将公布一系列经济数据，欧元区6月通胀数据将于周五公布。情况看起来喜忧参半：虽然欧盟20国集团的总体通胀预计有所下降，但核心通胀指标可能会小幅走高。在成员国层面上，基数效应将加速德国的价格上涨，但西班牙的通胀可能在两年多以来首次低于欧洲央行2%的目标。 在经济增长方面，金多斯指出，欧洲最近出现的经济放缓可能会在2023年下半年持续下去。他说:“我认为，其中一些经济下行风险已经开始成为现实，并且变得更加明显。我们收到的有关经济增长的数据不太好。”