霍尔木兹海峡遭封锁导致能源价格迅速上涨，使美国通胀形势再度承压。在这一背景下，太平洋投资管理公司（Pimco）指出， 美联储不仅难以启动降息，甚至可能面临收紧政策的压力。 该机构首席投资官丹·伊瓦辛（Dan Ivascyn）在加州贝弗利山庄举行的米尔肯研究所（Milken Institute）年会上接受英国《金融时报》采访时表示， 当前局势对通胀构成新的冲击 。多年来，美联储一直试图将通胀率压低至2%的目标，而能源价格的上涨显著增加了政策难度。 他在采访中明确指出：“我们希望看到（央行）采取审慎的回应，甚至在必要时可能收紧政策。”同时强调，尽管美国距离加息仍有距离，但在当前趋势下，“你会在欧洲、英国，甚至日本看到更多紧缩政策，我也不会完全排除美国采取这一可能性。” 围绕是否降息的问题，伊瓦辛态度明确。他认为 任何降低借贷成本的举措“都将适得其反 ……考虑到通胀动态以及通胀和通胀预期的不确定性”，并进一步指出，这类操作“很可能导致中长期利率走高”。 富兰克林坦普顿（Franklin Templeton）首席执行官珍妮·约翰逊（Jenny Johnson）在同一会议期间也表达了类似担忧。她在另一场采访中表示，“通胀将更难控制”，并直言 “美联储将很难降息” 。这家管理规模达1.7万亿美元的资产管理公司还观察到，市场对抗通胀资产的需求正在上升，同时房地产吸引力增强，原因在于租金通常会随整体价格水平上涨。 通胀数据也强化了这种压力。美联储偏好的指标——个人消费支出（PCE）价格指数在3月份同比上涨3.5%，创下近三年来的最高水平。与此同时，美联储内部正就如何应对油价上涨带来的通胀风险展开激烈讨论。 在政策层面，美联储已连续三次会议维持利率不变。尽管会后声明仍保留未来可能降息的“宽松倾向”，但该决策出现了自1992年以来最多的反对意见。市场层面，期货交易显示，投资者普遍预计2026年内利率将维持现状，而非进一步下调。 太平洋投资管理公司首席执行官曼尼·罗曼（Manny Roman）则从结构性角度指出，美国作为石油和天然气净出口国，其通胀压力与英国或德国存在显著差异。 不过，他与伊瓦辛均提到， 企业盈利表现强劲，加之对人工智能项目投资的预期，持续推动股市上涨，为美国经济增添额外动力。 与此同时，地缘冲突也改变了市场预期：2026年初原本普遍预计美联储将多次降息，但随着战争爆发，这一判断已被扭转。 债券市场已出现明显反应。自2月底冲突爆发以来，对政策预期高度敏感的两年期美国国债收益率累计上升逾0.5个百分点，现已达到3.929%。 在政治层面，特朗普持续批评美联储及其主席鲍威尔未能大幅降低借贷成本。不过，多家机构仍判断美联储将维持独立性。鲍威尔在4月29日的新闻发布会上提到特朗普政府对美联储发起的“法律攻击”，并表示自己将在5月15日任期结束后继续担任理事，这一决定打破长期惯例。 关于未来人选，伊瓦辛谈及特朗普提名的美联储主席候选人凯文·沃什（Kevin Warsh）时表示，他“肯定会试图缩小美联储的职权范围，可能会减少与美联储整体进程相关的沟通量”。但他同时认为， 在市场最为关注的领域——包括利率政策制定和资产负债表管理——沃什仍将保持足够的独立性。 约翰逊也表达了类似判断。她认为沃什“会关心他的长期政治遗产，这超越了特朗普政府。所以我认为他会努力做他认为正确的事情”。她进一步指出：“法院已经作出裁决；开国元勋们在该体系中设置的制衡机制正在发挥作用。”尽管可能存在来自政治层面的影响言论，但她强调，美联储依然保持独立。 目前，沃什的提名已经获得参议院银行委员会批准，外界普遍预计，在鲍威尔任期于5月15日结束前，这一任命将得到由共和党控制的参议院正式确认。

芝加哥联储主席对AI生产率叙事提出质疑，挑战特朗普政府及美联储候任主席的降息逻辑。 周五芝加哥联储行长Austan Goolsbee警告， 人工智能生产率的广泛预期本身就可能推升利率。一旦这场技术革命令人失望，结果可能更糟：滞胀。 Goolsbee在斯坦福大学胡佛研究所年度货币政策会议上发言时表示，"炒作越大，隐患越大。" 他引用芝加哥联储调查数据称，经济学家、科技从业者和普通公众均预期未来十年每年，将额外获得约一个百分点的生产率增长。 这种普遍预期反而构成经济过热的风险。 而这番表态挑战了即将接任美联储主席的沃什及特朗普政府力推的"AI驱动降息"叙事。 据报道，沃什有望于周一获参议院批准，出任第17任美联储主席。他此前曾多次表示，AI将开启"我们有生之年最具生产力提升效应的浪潮"，并将其定性为"结构性抑制通胀"因素，暗示美联储因此拥有更大降息空间。 美国财政部长贝森特也持相同立场，将当前形势比作"生产率繁荣的萌芽阶段，与1990年代不无相似"。 预期本身就是风险 Goolsbee的核心论点在于：生产率提升带来的宏观效果，取决于它是"意外到来"还是"早有预期"。 他解释称，当生产率超预期改善时，通胀下降，利率可随之走低。 但当市场已将技术红利充分计价，正如当前AI热情已广泛反映在金融市场和企业资产负债表中，居民和企业便会在生产率真正落地之前抢先扩大支出与投资。 这种"透支未来"的行为将造成当下经济过热，反而推升利率。 他以1990年代的科技繁荣为例指出，时任联储主席格林斯潘领导的美联储在1999年至2000年间实际上连续加息六次，正是为了应对预期生产率拉动需求提前释放所带来的压力。 Goolsbee表示，沃什等人援引1990年代类比作为降息理由，"对我来说有些难以理解"。 一旦AI失败，滞胀风险浮现 在被前圣路易斯联储主席James Bullard追问"若AI生产率预期落空将如何"时，Goolsbee给出了更为严峻的判断。 他表示，若市场持续预期繁荣、不断透支消费和投资，而 技术红利最终未能兑现，届时经济将在需求过热与通胀持续高企的背景下步入衰退。 他说： 你很容易得到滞胀，这不是泡沫，这就是基本面。 Goolsbee还列举了他正在观察的几项先行指标 ： 住房价格 折射出的财富效应对消费支出的拉动； 数据中心建设热潮 对土地及芯片成本的抬升，这种溢出已波及与AI无关的行业； 以及因预期未来财富增加而退出劳动力市场的 工人数量变化 。 内部分歧：其他声音对该逻辑提出质疑 Goolsbee的判断并非没有异议。在同一场论坛上，美联储理事沃勒对其核心论据提出反驳。 沃勒表示，Goolsbee所描述的财富效应渠道"在大量模型中存在已久"，但在实际数据中"并未持续显现"。 他补充称，若将家庭难以轻易抵押未来收入、或支出调整较为渐进等现实因素纳入模型，该效应将大幅减弱。 亚特兰大联储访问学者Steven Davis则从另一维度提出疑虑。他援引亚特兰大联储近期分析指出， 各企业AI投资支出的均值是中位数的14倍，表明这场投资热潮高度集中于少数企业，并非广泛扩散。 芝加哥大学经济学家Luigi Zingales也提出了另一面。 纽约联储调查显示，越来越多的居民预期自己将因AI而失业，这可能反而推高储蓄率，而非拉动消费提前释放。 这与Goolsbee的担忧方向相反。对此，Goolsbee本人亦承认，这一动态确实可能指向相反结论。

受中东冲突推高能源成本、通胀持续高于预期影响，高盛将美联储未来两次降息时间点各推迟一个季度，市场对货币政策宽松的预期再度降温。 高盛美国经济学家在5月8日的报告中将美联储下两次降息时间预期分别推迟至2026年12月和2027年3月，较此前预测各延后一个季度。高盛认为，能源成本的传导效应将使核心PCE通胀在年内持续接近3%，远高于美联储2%的政策目标，令降息条件难以成熟。 美联储上月末维持利率不变，但会议显示，中东冲突扰乱全球能源市场所带来的不确定性，正在加剧联邦公开市场委员会（FOMC）内部对政策前景的分歧。高盛的最新预判，进一步强化了市场对降息时间表后移的担忧。 降息门槛抬高，需劳动力市场同步走软 高盛经济学家指出，FOMC若要在今年内启动降息，需要同时满足两个条件：一是油价冲击消退后月度通胀数据出现明显回落，二是劳动力市场进一步走软。两者缺一不可。 这一表述意味着，单纯依赖通胀数据改善尚不足以触发降息，就业市场的降温同样是美联储行动的必要前提，政策转向的门槛较此前市场预期明显更高。 终端利率预测维持不变，多数官员仍预期后续有降息空间 尽管降息时间点推迟，高盛维持对美联储终端利率3%至3.25%的预测不变，理由是FOMC成员对中性利率的判断总体保持稳定。高盛经济学家指出，大多数官员仍预计最终将至少再降息数次。 这一判断表明，高盛并不认为本轮降息周期已经终结，只是节奏较此前预期更为迟缓。 在经济前景方面，高盛将未来12个月美国经济陷入衰退的概率下调5个百分点至25%。不过，该行同时指出，这一数字仍高于伊朗战争爆发前20%的基准估计，显示中东局势对美国经济的下行风险尚未完全消散。

有“新美联储通讯社”之称的知名财经记者Nick Timiraos撰文称： 四个月前，美联储面临的一大难题是是否需要继续降息以支撑当时看似疲软的劳动力市场。如今，这个问题已不复存在。 劳动力市场趋于稳定，而受关税和伊朗战争的影响，通胀率目前正缓慢上升而非下降。 四月份的就业报告凸显了经济前景的转变，在决定美联储（目前已明确暂停加息）下一步的行动方向时， 应该将重点完全放在通胀数据上。 招聘形势保持稳定，失业率没有升高，4月份收入增长稳健，所有这些都不构成宽松政策的理由。鉴于劳动力市场为美联储提供了等待的理由，政策辩论的下一步将聚焦于何时以及如何转向中性立场，即加息和降息的可能性相当。答案可能几乎完全取决于通胀数据。 据 华尔街见闻此前文章 ，美国4月非农新增就业11.5万人大超预期，创两年来最大两月增长纪录，失业率维持在4.3%。

尽管中东战争和关税推高当前通胀压力，纽约联储4月消费者调查显示，美国民众对三年和五年期通胀预期维持稳定。这与密歇根大学消费者信心调查及市场预期的明显恶化形成反差，为美联储的政策宽松提供了一定支撑。 纽约联储周四发布的消费者预期调查显示，受访者预计一年后通胀率为3.6%，较3月的3.4%小幅上升；而三年和五年期通胀预期分别为3.1%和3%，显示民众对通胀长期失控的担忧尚未明显升温。 受访者对未来一年汽油价格涨幅的预期也从3月的9.4%大幅回落至5.1%，食品价格预期同样有所缓和。 上述调查结果出炉之际，美国当前通胀压力攀升。3月个人消费支出（PCE）价格指数同比上涨3.5%，高于2月的2.8%，亦高于美联储2%的目标。叠加关税与油价影响，多位美联储官员已公开反对未来降息，部分官员甚至提出需要考虑加息以遏制通胀。 长期预期稳定，短期预期小幅上行 纽约联储4月调查显示，受访者一年期通胀预期升至3.6%，反映出短期内通胀预期的温和走高。 然而，三年和五年期预期分别维持在3.1%和3%，表明民众并不认为当前的价格压力将演变为持续性的长期通胀。 这一结果对美联储具有重要意义。 纽约联储行长John Williams周一在该调查发布前表示： "尽管面临一系列冲击，通胀预期依然保持良好锚定，这一点至关重要，因为在意外冲击和极度不确定性下， 良好锚定的预期对于确保价格稳定很关键。 " 与其他指标存在分歧 纽约联储调查的相对平稳，与其他指标呈现明显分化。密歇根大学4月消费者信心调查显示，三年和五年期通胀预期均出现显著恶化，市场对长期通胀路径的预期也已上移。 与此同时，纽约联储周三发布的数据显示，供应链扰动程度大幅攀升，与新冠疫情期间的冲击规模相当，构成通胀压力的又一传导渠道。 油价方面，分析师认为，无论局势如何演变，来自海湾地区的油轮仍需数周才能抵达全球各炼油商，供应偏紧局面短期难以缓解。 在个人财务状况方面。受访者对当前和未来个人和家庭财务状况的判断喜忧参半，并认为信贷获取难度相比3月有所上升。 就业预期方面，受访者对招聘与薪资收入的前景看法不一，并预计一年后失业率将有所上升，反映出民众对宏观经济前景的谨慎态度。

旧金山联储主席Mary Daly淡化了联储内部围绕政策声明措辞的分歧，强调委员会的行动才是真正的政策信号。 Daly周四在采访中表示，"声明的措辞不如（联邦公开市场委员会的）行动重要"，并指出此次会议的真正信号在于"所有人都同意这一决定"。并表示自己不会反对投票。 上月的议息会议上，三位投票委员对会后声明中暗示未来将恢复降息的措辞提出异议。 他们认为，伊朗战争推高油价、经济前景不确定性上升，政策声明应同等权衡加息和降息两种可能性。这一罕见的多人异议引发市场对联储政策路径的关注。 能源价格冲击尚未传导至通胀预期，当前货币政策处于"轻度限制性"区 Daly表示，目前没有迹象显示能源价格飙升正在推动中长期通胀预期上行。 她指出，现阶段下结论"为时过早"。若伊朗冲突结束、油价回落且未向更广泛经济领域传导，此前的宏观经济基本面格局有望恢复。 Daly认为，当前货币政策处于"轻度限制性"区间，一旦美伊冲突化解，将对通胀形成下行压力。 同时劳动力市场保持稳定，并未产生通胀压力，为联储在观望期间提供了政策空间。

2月28日伊朗冲突爆发后，能源与供应链的连锁反应逐步显现。美联储官员在周三发出警示，认为由美国支持、涉及伊朗的持续战争，正在通过推高油价并扰动全球物流体系，加大通胀长期维持高位的风险。 芝加哥联储主席古尔斯比在洛杉矶出席米尔肯研究所会议后通过视频方式对媒体表示，企业界最初并不担心短期油价上涨， 但若高油价持续数月，将对供应链形成显著压力。 他转述企业高管的反馈称，一旦这种情况延续，“如果油价月复一月地持续处于高位，他们就会开始感受到来自供应链的相当强烈的压力”。 他指出，这种迹象与新冠疫情期间推动通胀飙升的因素具有相似性。 古尔斯比进一步解释称，随着时间推移，问题会不断累积，因为企业正在消耗库存中的工业化学品及其他关键投入，而相关分销体系已经受阻。同时，高企的燃料成本正逐步传导至航运及其他环节。“你开始看到这些问题正在形成，”他说。 尽管冲突初期曾引发对经济陷入“滞胀”的担忧，即增长受损且物价上行，但古尔斯比认为当前尚未出现这一局面。 “这还不是一个滞胀方向的冲击。这只是一个通胀方向的冲击。如果这种情况持续下去，我会越来越紧张。” 他这样表述。 在通胀已高于美联储2%目标约1个百分点、且市场预计仍可能进一步上升的背景下，投资者普遍判断，美联储在未来一年甚至更长时间内降息的空间极为有限。 通胀风险主导政策讨论 圣路易斯联储主席穆萨莱姆在阿拉巴马州费尔霍普出席密西西比银行家协会活动时表示， 当前政策面临的主要风险已转向通胀上行。他指出，利率可能需要“在一段时间内”维持不变，甚至不排除进一步上调的可能。 “通胀运行水平明显高于我们的目标，”穆萨莱姆表示，并强调就业与物价两端均存在不确定性，但风险重心正在向通胀倾斜。“我的理解是，风险一直在向通胀侧转移。” 他同时提到，尽管在需求走弱、失业率上升的情况下，降息仍是“合理情景”，但当前环境下，加息同样具备现实可能性。“目前存在很大的不确定性，关键是看事态如何平息。” 穆萨莱姆还指出，当前的价格压力已不局限于关税或中东冲突推高能源价格的直接影响，而是呈现更广泛扩散的趋势。企业方面反馈称，铝、氦气、柴油等关键工业投入品价格上涨“都将造成破坏……还存在一种信心效应”，这种效应可能在成本上升的同时抑制企业招聘意愿。 美国国内能源成本已显著上升。根据美国汽车协会（AAA）数据，汽油均价已从每加仑约3美元攀升至超过4.50美元。 供应链层面的压力也同步加剧。纽约联储发布的全球供应链压力指标已升至2022年7月以来最高水平，当时全球制造体系仍深受疫情冲击，并伴随广泛的价格上涨。 利率路径面临重新评估 在政策层面，美联储可能被迫在更长时间内维持当前利率水平。自去年12月以来，联邦基金利率一直处于3.50%至3.75%区间，这一状态打断了此前市场对持续宽松政策的预期，也增加了即将上任的美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）落实总统特朗普降息预期的难度。 虽然穆萨莱姆与古尔斯比目前均不具备利率决策投票权，但他们的表态与美联储主席鲍威尔此前所称的 “核心” 倾向一致， 即内部正逐步接受必要时通过加息来应对通胀风险的观点。 最新数据同样显示通胀回升迹象。以美联储重点参考的个人消费支出（PCE）价格指数为例，3月份同比涨幅已从此前的2.8%升至3.5%；剔除能源等波动因素的核心指标则从2月份的3.0%升至3.2%。 后续数据也备受关注。即将公布的4月份消费者价格指数预计将进一步走高；而路透社对经济学家的调查显示，周五发布的4月非农就业报告中，失业率预计将维持在4.3%不变。

凯文·沃什在参议院银行委员会投票后，几乎已经锁定下一任美联储主席，并可能赶上6月FOMC会议。但按摩根大通的判断，沃什可能不会很快把美联储带向降息，而且缩表路径也耗时漫长。 据追风交易台，摩根大通北美经济研究分析师Michael Feroli在最新报告中指出，美联储体系将制约沃什，尤其是在联邦基金利率的近期方向上，短期内FOMC降息将比较难。 沃什可能会拿出几套论证来推动更宽松的政策——AI提高供给能力、换用截尾均值通胀指标、淡化前瞻指引、缩小资产负债表。真正能获得较好讨论空间的是资产负债表和沟通方式；政策利率最难动，尤其是在FOMC对高通胀的耐心正在下降、近期已有三名委员倾向更鹰派前瞻指引的情况下。 报告指出，利率要过FOMC，缩表要先解决准备金需求，新闻发布会看似由主席掌控，却可能反过来削弱主席塑造叙事的能力。也就是说，沃什接棒后的美联储，短期更像是一个被制度、通胀数据和内部共识拖住的美联储。 降息不是换个主席就能落地 沃什的政策标签并不稳定。报告提到，他在金融危机后担任美联储理事时相当鹰派，但近来表达过更鸽派的货币政策观点，而且这种转向无论是否巧合，都与特朗普的立场更接近。 即便从“鸽派沃什”出发，他也很难说服FOMC迅速降息。原因很直接： 委员会对顽固高通胀的耐心正在消耗，近期三次异议都指向更鹰派的前瞻指引；而FOMC里近来唯一可靠的鸽派Stephen Miran将离开，空出的席位正是沃什要接替的位置。 这意味着沃什不是坐上主席位子后多拿到一票，而是在一个并不急于宽松的委员会里，尝试推动方向变化。 摩根大通还认为， 如果沃什无法说服FOMC，他大概率不会在自己主持的委员会中投反对票。 那会被同时代观察者和历史学家视为主席任期失败的信号。沃什过去支持更多异议，但一旦成为主席，他可能会重新理解“协作”的价值。 AI很难成为马上降息的理由 沃什偏鸽的一个重要理由，是AI可能提高美国经济供给侧能力，从而降低通胀压力、允许更低利率，但FOMC内部也很难买账。 报告借用了鲍威尔3月新闻发布会上的逻辑：短期内，生成式AI带来的不是立刻扩张潜在产出，而是到处建数据中心；这会增加一系列商品和服务的需求，边际上反而可能推高通胀，并在近期提高中性利率。长期看，AI如果真的提高生产率，当然可能扩大潜在产出，但关键问题仍是需求增长快，还是供给增长快。这个答案无法事前确定。 这对沃什不利。因为他如果把AI当作降息理由，需要面对的不只是市场叙事， 而是FOMC和委员们对“供给冲击何时兑现”的质疑。 报告判断，鲍威尔的看法很可能反映了美联储工作人员以及多数委员的立场。 换通胀尺子，也未必能换来降息 沃什还提出过另一条通往更低利率的路径：重新审视通胀衡量方式。 FOMC正式目标是2%的PCE通胀，但长期以来，核心PCE通常被作为中间观察指标。沃什认为， 截尾均值通胀可能是更好的目标 。这个提法眼下看起来“有用”：达拉斯联储的截尾均值通胀目前为2.33%，比核心PCE低64个基点。 但这把尺子并不总是朝同一个方向服务于鸽派论证。就在2024年初，截尾均值通胀还高于核心通胀。换句话说，沃什如果以当前读数为理由推动降息，很容易被反问：当这个指标更高时，是否也应接受更鹰派结论？ 报告还指出，在参议院银行委员会面前谈“新的通胀框架”，和在FOMC内部说服真正研究这些问题的人，是两回事。芝加哥联储主席Goolsbee就在相关通胀测度问题上发表过同行评议论文。沃什要推动这一路径，需要更具体的论证，而不是只谈改善测量、观察大量价格。 缩表更容易谈，但不是2026年的主线 相比利率，资产负债表是沃什更可能获得委员回应的领域。 沃什倾向于用利率而不是资产负债表来调节宏观经济。这一点在FOMC内部争议不大。多数美联储官员本来就把资产负债表政策视为短端利率接近零时的替代工具，而不是常规时期的首选工具。 沃什还希望看到更小的美联储资产负债表，认为目前资产负债表对经济的“印记”过大。报告判断，委员会中很多人可能愿意重新审视这个问题。 真正的约束在技术层面：要缩表而不引发准备金短缺，就需要降低银行对准备金的需求。美联储确实有若干选项，但几乎都需要研究和辩论，至少持续数月。因此不认为这会成为2026年、甚至2027年的主要政策问题。 这也是报告里一个很清楚的区分：缩表方向可能有共识，缩表路径却慢得多。 少开新闻发布会，可能反而削弱主席 沃什还多次谈到美联储沟通问题，尤其是希望减少前瞻指引。他的担忧是，前瞻指引可能提前锁定政策制定者之后的选择。 FOMC会愿意重新讨论沟通方式，但很难形成简单结论。就在去年，美联储配合框架审查，对沟通体系做过全面检视。鲍威尔本周的说法是，委员会没能找到获得广泛支持的方案，所以只能继续往前走。点阵图或经济预测摘要如果要修改，大概率还需要委员会投票；而不少委员可能愿意保留点阵图，因为它让每个人都能在整体沟通中发声。 新闻发布会不同，它更大程度上属于主席权限。外界因此猜测，沃什是否会取消新闻发布会、降低频率，或限制媒体提问，但报告认为他最终会维持现状。 原因很现实：新闻发布会让主席第一个出来定义政策叙事。如果沃什削弱这个场合，其他美联储官员的讲话反而会填补真空，主席掌控叙事的能力可能下降。 6月FOMC将是沃什的第一场考验。如果他个人反对维持政策不变，却又要代表委员会发声，新闻发布会就会变得棘手。过去伯南克、耶伦和鲍威尔时代，市场相信主席是在忠实传递委员会共识；一旦沃什的表述被认为掺入个人偏好，市场可能更困惑，新闻发布会本身的权威也会被削弱。

债券市场正在经历剧烈的预期反转，交易员大幅加码押注美联储下一次货币政策调整将是加息而非降息，此前普遍预期的降息节点被大幅推后，这一变化背后，是美伊冲突引发的能源通胀压力与美联储内部政策分歧的双重推动，也折射出市场对通胀粘性的担忧加剧。 当前，与美联储利率决议挂钩的利率掉期合约显示， 明年4月前美联储加息的概率已超过50%，降息预期则被推迟至2028年初 ——与2028年3月美联储政策会议挂钩的利率掉期合约较当前美联储有效利率低8个基点，意味着市场已基本放弃年内降息的预期。与此同时， 越来越多交易员开始增持对冲仓位，以应对年底前加息概率上升的风险。 这一市场转向恰逢美联储政策前景分歧加剧的关键节点，且距离凯文・沃什接任美联储主席已为时不远。此前，美国总统特朗普一直推动美联储降息，而沃什接棒前夜，美联储内部对利率路径的分歧愈发明显，给政策走向增添了更多不确定性。 LPL Financial首席固定收益策略师Lawrence Gillum表示，尽管今年仍有降息的可能性，但随着伊朗冲突持续时间延长，降息概率正不断下降。“沃什未来的道路无疑充满挑战，”他补充道。 市场对加息的押注，在与担保隔夜融资利率（SOFR，密切追踪政策预期）挂钩的期货和期权市场中均有体现，且在周五美国就业报告公布前愈发升温。 该数据将反映美国劳动力市场的稳定状况，而目前市场普遍认为，劳动力市场企稳将让美联储得以集中精力应对油价带来的通胀冲击，之后才会考虑降息。 Evercore ISI高级经济学家Marco Casiraghi和分析师Gang Lyu在报告中写道：“劳动力市场稳定将使美联储能够在必要时，坚定地聚焦于应对油价引发的通胀冲击，之后再考虑降息事宜。”他们的基准预期是， 伊朗战争可能推迟降息，但不会彻底打乱降息进程。 在SOFR期货市场，大部分的波动都体现在2027年6月的合约上，过去几周，由于交易员尚未将大约一年后潜在的利率上调纳入定价，该合约表现严重不佳。这导致2026年6月-2027年6月-2028年6月的蝶式价差大幅扩大至周期高位。 惠灵顿管理投资组合经理Brij Khurana指出：“美国国债收益率曲线前端尚未充分消化未来6至12个月可能出现加息周期的预期，值得注意的是，市场至今仍不愿接受可能开启新加息周期的可能性。” SOFR期权市场同样呈现加息对冲热潮，周一和周二，交易员大举买入针对年底加息溢价上升的SOFR期权合约。 芝加哥商品交易所（CME）周二发布的期货市场数据显示，2026年6月SOFR期货出现清算，而10年期期货则增加风险敞口，这表明交易员正将空头仓位进一步推向2027年——当前加息定价已在该时段达到峰值。 不过，Gillum仍强调：“我们仍认为，加息的门槛远高于维持利率不变的门槛。” 在美国国债现货市场，过去一周也出现了看跌的转变，摩根大通对客户的调查显示，投资者纷纷从中性仓位转向增持空头。 这一变化的背景是，30年期美国国债收益率在今年首次突破5%关键关口后，目前仍在该水平附近徘徊，进一步强化了市场对高利率将持续更久的预期。

纽约联储主席威廉姆斯周一公开表态，只要通胀如期向美联储2%目标回落， 美联储迟早需要下调利率 。但受今年通胀超预期走高影响， 降息时点被迫延后，政策大方向并未发生根本改变。 威廉姆斯周一在纽约发表演讲后对记者表示：“随着通胀走低，我们在某个时点终将需要降息来匹配基本面。今年通胀高于此前预期，在我看来，这只会推迟降息时间，并不会改变整体政策逻辑。” 上周美联储决议维持基准利率不变，但内部政策分歧凸显，有三名官员反对会议声明中暗含的宽松倾向，希望改用更中性措辞，释放后续利率可升可降的信号。 对于此次争议措辞，威廉姆斯态度明确：他对当前声明表述完全认可，认为从日常经济数据来看， 短期内并没有充足理由支持加息。 威廉姆斯在演讲中分析，伊朗战争带来显著供应链扰动，叠加通胀居高不下、劳动力市场信号混杂、中东局势推升不确定性，外部环境异常复杂。 他直言：“通胀高企、就业信号分化、中东冲突带来高度不确定性，局面十分特殊，但当前货币政策立场，已经很好平衡了各类风险。” 他把伊朗战事引发的供应链中断，与2021年疫情后全球物资短缺、供给受阻的情形做类比，但强调本次环境存在明显不同： “这和2021年全球疫情解封后严重短缺、供应链断裂很相似。但和当时不一样的是，如今劳动力市场不再给通胀添压力。” 威廉姆斯进一步补充，除能源与进口商品外， 美国核心通胀整体保持稳定，关税带来的涨价压力也没有向实体经济形成明显的第二轮传导效应。 伊朗冲突推升美国汽油价格至2022年以来最高水平，给美联储把通胀拉回2%的五年攻坚之路增添阻力。威廉姆斯给出明确预判： 今年美国通胀大约落在3%水平，直至2027年才会回落至2%目标。 在经济增长与就业方面，他预计 今明两年美国经济增速维持2%—2.25%，失业率继续徘徊在4.25%至4.5%区间。 本周五美国劳工统计局将公布4月非农就业数据，经济学家共识预期显示新增就业6.5万人，而3月新增17.8万人，若数据符合预期，美国将迎来近一年首次连续两个月就业增长。 在演讲后的座谈环节， 威廉姆斯把近期就业增速放缓，归因于人口老龄化与移民人数下降，直接造成劳动力人口增长放缓。 他表示：“这是重要底层逻辑，如今 每月新增3万人就业其实已经算不错 ，偶尔小幅负增长也未必是坏事，只是正常波动而已。” 在他看来，不能再用过往标准衡量当下就业数据，结构性因素已经重塑美国就业市场常态。